第四章 国际储备

第四章国际储备第一节国际储备概述

一、国际储备的概念国际储备（InternationalReseves）也称“官方储备“，是指一国政府所持有的用于弥补国际收支逆差和维持本国货币汇率的国际间可以接受的一切资产。国际储备是战后国际货币制度改革的重要问题之一，它不仅关系各国调节国际收支和稳定汇率的能力，而且会影响世界特价水平和国际贸易的发展。国际储备资产一般必须具备四个特点：1.公认性。国际储备资产应该是各国普遍承认和接受的资产。因此充当国际储备货币的都是可自由兑换的货币或国际货币。2.流动性。具有充分的流动性。即储备资产不仅能够在各种形式的金融资产间进行自由的兑换，而且货币当局能够在任何需要的时候无条件地获得并利用这些资产。3.稳定性。币值相对稳定4.适应性：其性质与数量必须适应国际经济活动和国际贸易的发展要求。二、国际储备的构成国际储备资产的具体构成随经济的发展而有所变化，资本主义发展初期，由于黄金在国际经济中直接执行着世界货币的职能，世界各国都把黄金作为国际储备资产。但随着国际经济的不断发展，黄金生产赶不上国际经济发展的需要，许多国家开始把能兑换黄金的外汇也作为储备资产，称为储备货币。最初的储备货币主要是英镑，后来美元等货币也先后成为储备货币。国际货币基金组织建立以后，各国在基金组织的储备头寸和基金组织分配的特别提款权也先后被列入储备资产。目前，基金组织对一个国家的国际储备所下定义是：一国政府和中央银行所持有的黄金、外汇和提款权总额再加上该国在基金组织的储备头寸。根据这个定义，成员国的国际储备具体由四个部分组成：（一）黄金储备

（Gold

Reserves）

指一国政府持有的货币性黄金。非货币用途的黄金不在此列。国际金本位和布雷顿森林体系时期，黄金一直是最重要的储备资产，一国黄金储备数量反映着该国应付国际收支危机的能力及其货币的国际信用，也反映其在国际金融市场的实力地位。但是，近二十年来黄金在国际储备中的比重下降了，由1970年的39.7%下降到1987年的6.2%，这主要与黄金非货币化有关。自1976年起，根据国际货币基金组织的《牙买加协议》，黄金同国际货币制度和各国的货币脱钩，黄金不准成为货币制度的基础，也不准用于政府间的国际收支差额清算。但是，基金组织在统计和公布各成员国的国际储备时，仍然把黄金储备列入其中。主要原因是黄金长期以来一直被人们认为是一种最后的支付手段，它的贵金属特性使得它易于被人们所接受，加之世界上存有发达的黄金市场，各国货币当局可以方便地通过向市场出售黄金来获得所需的外汇，平衡国际收支差额。黄金储备主要集中于少数发达国家。根据世界黄金协会公布的数据，到2010.12月世界黄金总储量为３0534吨，其中黄金储备达１０００吨以上的国家和组织有：美国（8133.5）、德国（3401.8）、国际货币基金组织（2814）、意大利（2451.8）、法国（2435.4）、中国大陆（1054）、瑞士（1040），在上述国家中，以美国的黄金储备最多，为８１３3．5吨，占世界黄金储备总量２４．９％；黄金储量不足１０吨的国家、地区或组织基本上分布在亚洲、非洲和拉丁美洲。从上述数据可以看出，实力强大的国家其黄金储备也多。这说明黄金储备仍是国家综合实力的标志。因此，黄金储备仍为世界各国，尤其是发达国家所重视。中国全球第6名

七十年代以来，黄金价格也波动较大。1970年金价为每盎司35.99美元，1980年1月金价曾上涨到每盎司850美元，创历史最高记录。此后金价逐步下跌，2000年下跌到每盎司274.45美元。自2001年起，黄金价格开始结束1980年以后持续20年的下跌趋势，逐步走入上升通道，尤其是2005年8月后，现货黄金价格在短短的几个月连续突破500美元/盎司、600美元/盎司、700美元/盎司，并于2006年8月12日创下730美元/盎司的新高。黄金价格的这种走势只有在历史上只在在1970年的第四次中东战争和两伊战争爆发时，有类似狂飙的有例子，但是在不到一年的时间内金价上涨超过300美元/盎司的走势，还是创造了奇迹，历史上仅见于1980年。2008.5.20为每盎司905美元。黄金价格的波动给黄金储备量的计算带来了困难，为此基金组织根据不同目的规定了三种计算方法：（1）按数量计算；（2）按35特别提款权一盎司计算；（3）按市价计算。目前，黄金作为世界货币和储备资产的地位虽然已被削弱，但黄金仍然是重要的国际支付手段，黄金作为储备资产有其它储备资产不可替代的优点：（1）黄金是可靠的保值手段；（2）黄金储备完全属于国家主要范围，可以自动控制，不受任何超国家权力的干预。（二）外汇储备（ForeignExchangeReserves）

指一国政府所持有的外国可兑换货币及其短期金融资产，即政府持有的外汇。被各国用作外汇储备的货币称为储备货币，它是世界各国普遍接受的通货。例如1880年——1914年英镑是最重要的储备货币，20世纪30年代以后，美元与英镑并驾齐驱，而二战以来，美元又独占鳌头，成为最重要的储备货币。而目前，欧元和日元在各国外汇储备中的份额不断增加。作为储备货币，必须具备以下三个条件：（1）在国际货币体系中占有重要地位；（2）能自由兑换其他储备资产；（3）人们对其购买力的稳定性具有信心。八十年代以来，外汇一直是各国国际储备的主要构成部分。在非黄金国际储备资产中，外汇储备所占比重大致在80%到90%之间，外汇储备中的货币结构以美元为主，其次为欧元，再次为日元，其他货币所占比重很小。(三)普通提款权（GeneralDrawingRights，GDRs）是指在IMF普通账户中会员国可自由提取使用的资产，也称在IMF的储备头寸。包括：

1)会员国向IMF认缴份额25%的黄金或可兑换货币

2)IMF为满足会员国借款需要而使用掉的本国货币

3)IMF向会员国借款的净额这部分储备比重相对较小IMF的一项主要任务就是对会员国提供国际储备，以有助于缓解会员国的国际收支逆差。成员国份额中25%用黄金、美元或特别提款权购买，其余75%用本国货币购买。前者（25%）称为储备档贷款，在使用时不需要IMF批准，会员国随时可以用本国货币购买（在规定期限内再购回本国货币），故是一种国际储备资产。储备头寸的另一部分是IMF为满足其它成员国的借款要求而使用掉的本国货币。这部分是对IMF的债权，IMF随时可向成员国偿还，亦即会员国可以无条件用来支付国际收支赤字。IMF向其它成员国提供本国货币，就会使IMF的本国货币持有量低于份额的75%。故加上可在储备档提取的金额，一国的净储备头寸就等于它的份额减去IMF对其货币的持有额。份额＝25%外汇+75%的本币头寸＝25%外汇+75%中被用掉的部分＝25%外汇+（75%本币-本国货币持有量部分）＝份额-本国货币持有量部分(四)特别提款权(SpecialDrawingRights，SDRs)是基金组织对成员国根据其份额分配的，可用以归还基金组织贷款和会员国政府之间偿付国际收支逆差的一种帐面资产。特别提款权不同于其他储备资产：（1）不同于储备货币。特别提款权作为国际信用资产，它是由基金组织分配给会员国并只能由会员国中央银行持有；而储备货币既有内在价值，而且其地位的取得不象特别提款权那样是由某一组织创造的，而是根据各国经济实力的变动历史地形成的。（2）不同于基金组织的普通提款权。它能用于官方结算或向其他会员国换取可兑换货币，但不能直接用于贸易和非贸易支付。成员国使用特别提款权无须偿还，而成员国借取的普通提款权则必须偿还。（3）根据指定原则，处于国际收支和储备地位相对强的国家应外国政府的要求，应将其货币换成特别提款权。由于特别提款权不因受任何一国政府的影响而贬值，它被认为是一种比较稳定的资产。基金组织一直试图把特别提款权作为主要储备资产，但因发行数量不多，它在世界储备总额中所占比重不大，占世界国际储备总额不到5%。三、国际储备与国际清偿力广义的国际储备可以划分为自有储备和借入储备，自有储备和借入储备之和可称为国际清偿力（internationalliquidity).通常所讲的国际储备是狭义的国际储备，即自有储备，其数量多少反映了一国在涉外货币金融领域中的地位。而自有储备和借入储备所构成的国际清偿力，则反映了一国货币当局干预外汇市场的总体能力。联系：国际清偿能力涵盖了国际储备，国际储备是国际清偿能力的核心部分。一国的国际清偿能力除国际储备外，还包括该国在国外筹措资金的能力。区别：①国际储备是一国具有的、现实的对外清偿能力，而国际清偿能力还包括潜在的对外清偿能力。②国际储备只包括无条件的对外清偿能力，而国际清偿能力还包括有条件的对外清偿能力，如各种贷款等表3国际清偿力的构成自有储备借入储备诱导性储备（借入储备的广义范畴1.黄金储备2.外汇储备3.在基金组织的储备头寸4.在基金组织的特别提款权余额1.备用信贷2.互惠信贷3.支付协议4.其它类似的安排商业银行的对外短期可兑换货币资产四、当代国际储备体系的特点（1）外汇储备成为最主要的国际储备资产（2）美元在储备货币中所占比重下降，但仍居主导地位（3）国际储备分布不均补充资料：特别提款权特别提款权的运作特别提款权（SpecialDrawingRights,简称SDRs）是一种依靠国际纪律而创造出来的储备资产。它的分配是无偿的，具有价值尺度、支付手段、贮藏手段的职能，但没有被私人用来直接媒介国际商品的流通，因此，它还不是一种完全的世界货币。国际货币基金组织设有特别提款权部，参与的成员国均设有一特别提款权账户。当基金组织向成员国分配特别提款权时，将一成员国分到的特别提款权记在其账户的贷方。当该成员国发生国际收支困难而需要动用特别提款权时，基金组织按有关章程通过协调指定一国（通常是国际收支处于强势的国家）接受特别提款权。以A、B两国为例，设A、B两国分别分配到10亿特别提款权，当A国发生国际收支的逆差而需动用2亿特别提款时，而B国被指定接受特别提款权时，在A国的特别提款权账户的借方记录2亿，在B国的账户贷方加上2亿，同时，B国的中央银行将相等值的可兑换货币转入A国的中央银行，A国中央银行遂可用所得到的这笔可兑换货币来平衡国际收支差额。特别提款权的定价SDRs刚创立时其价值是用黄金来定值的，一个SDRs含金量为0.888671克，与贬值前的1美元等值。1974年SDRs定值与黄金脱钩，改用一篮子16种货币作为定值标准。1980年9月18日起又改用美元、英镑、法郎、日元及前联邦德国马克进行定值，并每隔五年调整一次。基金组织以5国各自对外贸易在5国总贸易中的百分比作为权数，分别乘以5国货币计算日当日（或前一天）在外汇市场上对美元的比价，求得特别提款权的当天的美元价值。然后再通过市场汇率，套算出特别提款权同其他货币的比价。1996年1月1日调整后后，五种货币的比重分别为美元39%、德国马克21%、日元18%、法国法郎及英国英镑各11%。权数每5年调整一次，最近一次调整发生在2011年1月1日。这次调整反映了国际货币金融格局的变化，调整后按美元、欧元、日元、英镑4种主要货币汇率加权平均确定特别提款权的价值。见下表表2：特别提款权价值的确定货币权数（1996年1月1日）货币权数（2011年1月1日）美元德国马克日元法国法郎英镑39%21%18%11%11%美元欧元日元英镑41.9%(44)37.4(34)9.4%(11)11.3%(11）从特别提款权价值的上述计算方法中可知，它的价值相对来讲是比较稳定的。因为任何一种货币汇率的波动，经过权数（小于1）化后传导给特别提款权的影响大大缩小了。此外，这5种货币是当前世界上的主要货币，一种货币汇率的下浮，必有其他一种（或几种）货币汇率上浮，不同货币汇率的不同方向运动，可以彼此抵销对特别提款权的影响，从而使特别提款权的价值相对稳定。因此，价值稳定是特别提款权的一大特征。特别提款权的利率和用途由于特别提款权的价值是用5种主要货币汇率加权平均后求得的，因此，与之对应，特别提款权资产的利率也是用这5种货币的市场利率经加权平均后求得的。目前，除去基金组织中加入特别提款权部的成员可以持有并使用特别提款权外，还有基金组织本身、国际清算银行等。总之，能持有特别提款权的机构必须是政府或政府间的机构，特别提款权的使用仅限于政府之间。这是特别提款权的第二特征。

在基金组织范围内，特别提款权有以下用途：1．以划账的形式获取其他可兑换货币（见前述）。

2．清偿与基金组织之间的债务。

3．缴纳份额。

4．向基金捐款或贷款。

5．作为本国货币汇率的基础（1993年2月有5个成员国的货币与特别提款权保持固定比价）。

6．成员目之间的互惠信贷协议。

7．基金组织的记账单位。

8．充当储备资产。

迄今为止，基金组织共进行了两期约214亿SDRs的分配（第一期1970～1972，共93.148亿SDRs；第二期1979――1981年，共121.182亿SDRＳ）。SDRs在创立之初仅仅只是作为美元的补充，所以它在发行的第一期数量只有93.148亿SDRs。1973年布雷顿森林体系崩溃之后，国际上一度主张将SDRs作为最主要的储备资产，并在1979～1981进行了第二期121.182亿分配工作。1995年的第三次SDRs的分配因以美国为首的发达国家的反对而仍是纸上谈兵。迄今为止，SDRs并没有替代美元成为各国最主要的储备资产，主要有下列一些问题:

1.储备资产性质问题。作一种国际储备,它应具有真实的价值而不是虚似的价值。SDRs仅仅是一种虚构的国际清偿能力,没有坚实的物质基础.它既不象黄金那样本身具有价值,又不象国际收支逆差的能力,而不能成为最后的国际支付手段,因而它不能成为唯一真正的国际货币。

2.美国的态度问题。特别提款权代替美元作为国际储备货币来缓解美元的压力,但美国又尽力保持美元的国际地位。一旦美元的压力减轻,美国就对SDRs采取种种限制措施.这主要表现在SDRs总共才发行两期,总份额才214亿SDRs。

3.分配不合理问题。SDRs刘按照会员国在基金组织中所占的份额进行分配的,很明显具有很大的不合理性。最初所有发展中国家只得到1/4的分配额,而美国一分配的数额为23%。

4.发行数量问题。SDRs的数量相对各国外汇储备数量太少,只占4.5%。太多美元未清理之前,不可能发行大量的SDRs。

5.使用范围问题.虽然基金组织扩大SDRs的使用范围,并将共扩展到一些私人领域及用SDRs计值来发行债券,但由于涉及货币数量及货币政策等问题,绝大多数国家不同意使用SDRs。

五、国际储备的作用干预外汇市场维持本币汇率稳定国际收支逆差的缓冲器对外举债和偿债的信誉保证第二节国际储备管理从一国的角度来讲，国际储备的管理主要涉及到两个方面，第一是数量管理，第二是结构管理。数量管理讲的是一国应保持多少储备才算合理，结构管理讲的是怎样搭配不同种类的储备货币，才能使风险最小或收益最大一、国际储备的需求一国对国际储备的需求，主要是基于以之来弥补国际收支赤字，维持本国货币汇率。但并非持有的国际储备越多就越好，因为国际储备本身是一种闲置资金，储备量超过国家的需要量，就意味着牺牲一部分投资和经济增长。比如黄金作为国际储备，虽是一种保值手段和储备手段，但是，用作储备的黄金既不能生息获利，也不能发挥其非货币性功用，储备过多还会因收购黄金而增加货币投放。再如外汇储备的数额过多，既不能发挥这笔巨额资金的效益，还要承担储备货币币值变动或汇率变动的风险。所以，每个国家都存在适度国际储备量的问题。（一）影响国际储备需求的因素1.对外贸易状况

贸易收支往往是决定国际收支的最重要因素，而国际储备的最基本作用也是弥补国际收支逆差，因此，对外贸易状况是决定一国国际储备需求量的重要因素。对外贸易状况包括:

对外贸易规模对外贸易条件商品国际竞争能力2.进出品贸易（或国际收支差额）的波动幅度。幅度越大，对储备的需求就越大，幅度越小，对储备的需求就越少。

3.一国汇率制度的选择

如果一国实行的是固定汇率制度，那么汇率的波动就必须依靠政府动用国际储备来平抑，这时该国的储备水平就应该相对高些。如果实行的是浮动汇率制度，从理论上讲，在完全自由浮动的汇率制度下，国际收支的调节均由汇率的自发波动来进行，国际收支将自动趋于平衡，因此，可以不持有任何国际储备。4.一国货币在国际储备体系中的地位

如果一国是储备货币的发行国，那么它的国际收支逆差可以用输出本国货币的方法弥补，对国际储备的需求就可以少一些；相反，则需要较多的国际储备。本国货币在国际储备体系中的地位较高，本国货币输出规模可以大一些，对国际储备的需求就少一些；反之，就多一些。5.持有储备的机会成本一国政府的储备，往往以存款的形式存放在外国银行，将获取的储备存放在国外，会导致一定的成本。如，若动用储备进口物资所带来的国民收入的增长和投资收益率高于国外存款的利息收益率，其差额就构成持有储备的机会成本。再如，持有储备而导致的国内货币供应量增加，物价上升，也构成持有储备的一种成本。因此，持有储备的相对（机会成本）越高，则储备的保有量就应越低。6.金融市场的发育程度。发达的金融市场能够提供较多的诱导性储备，并且对利率、汇率等调节政策反应比较灵敏，因此，金融市场越发达，政府保有的国际储备便可相对越少，反之，金融市场越落后，调节国际收支对政府自有储备的依赖就越大。7.国际货币合作状况如果一国政府同外国货币当局和国际货币金融组织有良好的合作关系，签订有较多的互惠信贷协议和备用信贷协议，或当国际收支发生逆差时，其它货币当局能协同干预外汇市场，则该国政府对自有储备的需求就少，反之，该国政府对自的储备的需求就多。8.对外贸和外汇的管制程度

当一国发生国际收支逆差时，既不通过经济政策来调整，也不通过汇率来调整，而是通过对外贸和外汇的直接管制来扩大外汇收入和限制外汇支出，从而实现国际收支平衡。管制越严，需要的储备就越少；管制越松，需要的储备就越多。因此，二者成反向变化。（二）国际储备的适度标准1.适度国际储备量国际储备的边际收益等于边际成本2.测算适度国际储备量的方法比例分析法(参考指标)

质量分析法成本—收益分析法1.比例分析法是采用国际储备与其他一些变量的比例水平和变化情况，来测算储备需求的适度水平的方法。

1）国际储备同国际贸易进口额

2）国际储备同外债总额

3）国际储备与国民生产总值

1）国际储备/进口额:25%与进口贸易的支付规模相适应，保持一定的比例关系。美国经济学家特里芬（R·Triffin）认为，这个比例最高额为40%（相当于5个月的进口额），最低额为20%（相当于2.5个月的进口额），如从全年平均看，以25%即相当于3个月进口额为宜。这个方法自60年代提出以来一直沿用至今。中国的外汇储备规模两倍于每年的进口总额，而传统经济理论认为，一个国家的外汇储备能够支付3个月的进口就足够了。中国外汇储备不仅规模过大，而且增势迅猛。2010年6月突破2万亿美元后，在不到一年的时间里又上涨了1万亿美元。2）国际储备/外债:50%一国的国际储备应与该国的外债总额保持一个合理的比例。各国一般认为，一国的国际储备量占外债总额的1/2较为合理。但外债的偿还不仅由国际储备量多少决定。一国的经济实力较雄厚，开放程度高，对外融资能力强，其国际储备量可适当减少；一国出口能力强也可适当减少国际储备量。在遵循1/2的标准基础上，可根据本国具体情况酌情决定。3）国际储备/国民生产总值：10%国际储备量要适应国民生产总值的变化，两者之间基本上呈正比例变化关系。根据这一比例关系，可大致估算一国的国际储备量。可参考的适度指标为国民生产总值的10%左右。总之，最适国际储备量是一个很难确定的变量，我们最好将其视为这样一个区域值：即以保证该国最低限度进出口贸易总量所必需的储备资产量（经常储备量）为下限，以该国经济发展最快时可能出现的外贸量与其他金融支付所需要的储备资产量（亦称保险储备量）为上限。在上限与下限之间，构成一国适量国际储备区间。中国外汇储备占GDP比重年份储备数额（亿美元）占GDP的比重2001215616.32002291120.02003403324.62004609931.62005818936.520061068540.220071528245.220081946045.020092399248.120102847348.420113181141.82.质量分析法

质量分析法是对适度国际储备水平所作的定性分析。这种方法的思路是：很多经济变量和政策措施与国际储备需求有因果关系，国际储备的不足或过剩往往能通过一些经济变量和政策倾向的变化体现出来，因此，只要考察这些经济变量和政策倾向就可以得出国际储备是否合理。

对质量分析法的评价优点：克服了储备进口比例法的单因素性弊端。缺点：①前面所提的经济变量可能与其他经济因素之间也存在因果关系，它们虽然随储备水平的变化而变化，但有些变化并不一定是由储备变化引起的，所以并不一定反映一国储备水平的实际情况。②反映储备水平的一些经济变量有时相互矛盾,增加了判断储备水平实际情况的难度。③质量分析法或许能正确说明一国国际储备正处于低于或高于适度水平的状态，但少了多少或多了多少难以准确回答。3.成本—收益分析法假定政府是经济人。政府对国际储备的需求水平是由储备资产的边际收益和边际成本(等于边际机会成本)决定的，当政府持有的国际储备的边际收益等于边际成本时，国际储备就达到了适度的水平。

评价：这种方法在理论上是不容置疑的，这也是其最大的优点，但是在实践中如何得出边际收益和边际成本的具体数据非常困难，因此，这一方法难以在现实中找到实践的机会。二、国际储备的供应及其总量管理一国对国际储备总量的管理，从根本上说，就是使国际储备的供应保持在最适度国际储备量的水平上，如上所述，IMF会员国的国际储备是由货币性黄金、外汇储备、特别提款权和在IMF的储备头寸所组成的，其中特别提款权、储备头寸是IMF根据各国份额予以分配的，一国无法主动增加其持有额。因此，国一增减国际储备，主要是从黄金和外汇储备着手。国际储备的主要来源(1)国际收支顺差:最稳定、最可靠来源(2)中央银行针对本币升值进行的外汇干预活动抛出本币,换回外币（我国2002、2003年分别有300亿美元左右,2004年更多）(3)IMF分配的GDRs和SDRs(4)中央银行在国内收购黄金(5)一国政府或中央银行在国外借款的净额（一）黄金的货币化对于储备货币发行国来说，通过用本国货币在国际黄金市场上购买黄金，可以增加其国际储备量。但对于绝大多数非储备货币发行国来说，由于本国货币在国际支付中不被接受，在国际市场购买黄金只能使用国际间可接受的货币，即储备货币。这样，国际储备总量并不发生变化，改变的只是外汇储备与黄金储备之间的比例。一国只有用本国货币在国内收购黄金时，才会增加黄金储备，这一作法称为黄金的货币化（monetizationofgold),即将黄金从非货币用途转向货币用途。黄金的非货币化（demonetizationofgold)则正好相反。然而，通过黄金货币化来增加国际储备量毕竟是有限的，因为一国私人持有的黄金量是有限的，而且黄金产量也受到自然条件的限制。事实上，世界各国的黄金储备基本上是保持稳定不变的。（二）外汇干预当本国货币受到升值的压力时，金融当局为避免本国货币汇率波动对国内经济产生不利影响，可以抛售本国货币而换购外币，这部分外币收入便可补充到国际储备中。如近几年面对日元不断升值，日本政府曾数次在国内市场以日元买回贬值的美元，既加强了储备力量，又稳定了日元同美元的汇价。不过，通过这种方法增加外江储备，一般仅限于极少数货币“坚挺”国家，而大多数国家的货币经常处于币值下浮状况，这些国家很难依靠这种方法来增加国际储备。（三）政府或中央银行向国外借款政府或中央银行向国外借款可补充国际储备。国际金融市场的发展，大大加快了国际信贷的扩张和国际资本的周转，数以万亿计的资金，通过国际性商业银行或国际债券市场寻找投资场所，一些国家便利用中央银行或政府机构向外举债，弥补国际收支逆差并补充官方储备的不足。如作为头号资本输出国的日本近年来对美国的资本输出占其资本输出总量的50%，还有25%流入欧共体国家，15%流向发展中国家，为这些国家弥补资金亏空、补充国际储备提供来源。储备货币发行国还可通过互换货币协议相互提供外汇储备。（四）国际收支盈余从根本上看，外汇储备增加的来源是国际收支盈余。国际收支盈余是国际储备最主要的最直接的来源。其中经常项目盈余又比资本项目盈余更稳定可靠。因为持续的经常项目顺差是一国外贸处于优势的标志，如日本多年来国际储备的增加就是由于持续巨额的经常项目盈余造成的。资本项目的顺差虽然也可以增加国际储备，但长期资本输入在若干年后会伴随投资收益的汇出或国外突然抽回投资而不稳定，短期资本流入则更为不稳定。因而，就质量而言，资本项目收支顺差作为国际储备的来源不如经常项目好。值得注意的一个问题是，在国际收支差额和外汇储备的这种关系之下，一些国家通过国际收支长期盈余缓解了对外汇储备的需求，却出现了外汇储备的积累，而赤字国一方面增加了对国际储备的需求，另一方面却出现了外汇储备的下降。国际收支差额对外汇储备供给和需求两方面的反悖制约是现行国际储备体制所面临的一个重大困境，是今后国际货币制度改革的一个重大问题。发达国家在现行国际储备体系中的优势对于主要发达国家来说，现行的国际储备体制是十分符合它的利益的。除了它们向发展中国家提供国际储备来“支付”其国际收支赤字而减少储备需求外，在增加国际储备供应时也处于较为主动的地位：1.它们可以主动通过互换货币相互提供外汇储备。2.特别提款权是按照会员国份额进行分配的，而份额的确定方法是有利于发达国家的。3.除了储备份额档外，构成一国净储备头寸的还有IMF用去的该国货币部分，事实上，IMF用来向其它会员国贷款的货币都是主要发达国家货币，至于发展中国家的货币一般不会为IMF所使用。4.发达国家很容易从国际金融市场借到资金来补充国际储备。三、国际储备结构的管理

1.国际储备结构管理的目标、原则目标：避风险、增收益即保持国际储备资产的实际价值不受损失,并在可能情况下使其增值。在各国货币汇率经常波动的情况下，多样化的储备货币构成，就可以使其中升值和贬值的部分相抵，从而减少汇率风险。同时从事一些以盈利为目的的有价证券经营活动，实现增值。原则：(1)流动性，即储备资产能随时兑现，灵活调拨。两层含义：一是要使储备资产能随时兑现，在需要时可以兑换成现汇或其他可兑换货币，以用于随时可能出现的国际收支逆差。二是各国在安排储备资产时，应根据对本年度外汇支付的时间、金额、币种的估算，将外汇作短中长不同期限的投资，以使各信用工具的期限与对外支付的日期相衔接，且保证资金能自由进出有关国家。续：(2)安全性，就是降低风险原则。要求:

①储备资产存放安全。一国储备当局，必须了解一些国家的外汇管制情况、货币及其汇率的稳定情况，以及即将存入储备资产的各大银行的资信情况、有关国家的主要金融资产信誉情况，将外汇资产投放到外汇管制宽松的国家、资信卓著的银行和安全的信用工具上。②选择要有利于充分发挥国际储备的作用。③实行储备货币多元化。

续：(3)收益性，在保证流动性和安全性的前提下，力求储备资产增值，获得尽量高的收益。

各种金融工具的收益率是不同的，有的看上去利率较高，但汇率风险也较大，结果往往是利率上得到的好处抵不过汇率上受到的损失。所以要综合研究每一种金融工具的收益和风险，适当分散投向，力求收益较大，风险较小，流动性较强的最佳综合体。2．国际储备结构管理的内容

（1）四种储备资产的结构管理1)外汇储备的三级分类法

根据流动性的高低，西方经济学家和英格兰银行等货币当局把储备资产划分为三级：一级富于流动性，但收益性较低，包括活期存款、短期存款和短期政府债券；二级收益性高于一级储备，但流动性低于一级储备，如2～5年期限的中期政府债券；三级收益性高于二级储备，但流动性低于二级储备，如长期公债券。2)另三种储备资产的三级分类法普通提款权，由于会员国能随时从基金组织提取和使用，故类似一级储备。特别提款权，由于它只能用于会员国政府对基金组织与会员国政府之间的支付，会员国若需将它用于其他方面的支付，须向基金组织提出申请。这个过程需要一定时日才能完成，因此，特别提款权可视为二级储备。各国货币当局一般只在黄金市价有利时，才肯将黄金卖为储备货币，因此，黄金储备可视为三级储备。3)三级储备资产各自的功能（作用）一级储备作为一国货币当局随时、直接用于弥补国际收支逆差和干预外汇市场的储备资产，即作为交易性储备二级储备作为补充性的流动资产三级储备主要用来盈利（2）黄金储备和外汇储备的结构管理比较：黄金是价值实体，而且其供给有限，因而价格比较稳定。目前的储备货币都实行信用货币制度，经常发生通货膨胀。因此，从安全性上看，黄金优于外汇。但目前黄金已不能直接用于国际支付，持有黄金要付出一定的保管费用，而且不能获取利息。外汇可用于直接支付，持有外汇还可获得利息。因此，从流动性和收益性上看，外汇优于黄金。目前，为保证国际储备能随时发辉作用，各国的黄金储备已退居二线，外汇储备占主导地位。（3）各种储备货币的结构管理在确定各种储备货币的比例时要考虑以下两个因素：1）在储备货币的品种选择上，应尽可能地增加有升值趋势的“硬”货币的储备量，减少有下跌趋势的“软”货币的储备量。为此，须对各国经济、金融实力，经济发展状况、国际收支动态等情况作好调查研究，掌握市场汇率变动的信息，并据以作出汇率变动趋势的预测。预测的准确性是作好储备货币品种选择的关键。2）根据各种储备货币汇率波动的幅度进行选择，尽可以增加汇率波动幅度较小的货币储备量，减少汇率波动幅度较大的货币储备量。由于国际金融市场汇率变动频繁，加上各国政府的干预，使决策者很难预测汇率变动的趋势。在这种情况下，可比较各种储备货币在较长时期内汇率波动的平均幅度，从中选择汇率波动较小的货币作为主要储备货币，以减少汇率波动的贬值风险。在研究各种储备货币汇率的同时，还必须研究各种货币的利率，因为利率关系到储备资产的收益。1981—1984年，美元利率较高，汇率连续上升，1985年后利率下跌；马克、荷兰盾、瑞士法郎等货币利率较低，但汇率比较稳定；；英镑、法国法郎、港元等虽然利率较高，但汇率不稳定，易跌难升。我国收汇与付汇以美元为主，多留美元，应搭配其它国际货币，看汇率和利率的变化趋势，及时调整。3）根据本国对外贸易的结构以及国际贸易和其它金融支付对储备货币的需求作出选择。国际储备资产是国际支付的准备金。因此，分析外贸商品的流向、数量和历来的支付惯例，以及对外贸易和其它金融活动对某种储备货币的支付需求，对确定储备货币的构成有现实意义。实际上，各国中央银行的外汇资金摆布主要依据的就是本国外贸的结构。按支付需要确定储备货币结构，可防止汇率变动情况下因储备结构不适应而发生兑换储备货币困难的风险。4）储备要与干预外汇市场所需要的货币保持一致。汇率储备的功用之一是干预外汇市场以稳定本国货币汇率。因此，要维持本国货币对某种自由兑换货币的汇率，就必须储备这种货币。特别是一些储备货币发行国家，尽管它能用本国货币弥补逆差，但还要选择其它国家的货币作为国际储备，以准备随时干预外汇市场。如美国要维持美元对日元和欧元的汇价，就必须储备这两种货币。一量金融市场上人们普遍搜集美元，抢购日元和欧元，引起美元汇价下跌，而美国政府又不愿美元汇价下跌时，便可用储备的日元和欧元来干预外汇市场，收购美元，以保持美元汇率的稳定。储备货币收益率计算一种储备货币的收益大小取决于汇率变化率和利息率，计算公式：储备货币的收益率=汇率变化率＋名义利率在名义利率一定的情况下，储备货币收益率的大小取决于汇率上升（正值）还是下降（负值），以及数值大小。这个公式是各国货币当局调整储备货币结构的经济依据。第三节我国的国际储备我国国际储备的构成与其他国家一样，由黄金、外汇、储备头寸和特别提款权构成。改革开放前，我国实行计划经济体制，没有建立与国际经济接轨的国际储备制度。1980年我国正式恢复了在IMF和世界银行的合法席位，次年正式对外公布了国家黄金外汇储备，并逐步形成了我国的国际储备体系。

一、我国国际储备体系的特点1、国际储备体系由不规范走向规范，储备资产规模不断增大，其中外汇储备已列世界第一。

2、长期以来实行稳定的黄金储备政策。我国黄金储备的来源主要是依据国家黄金库存的增长状况以及对外经济贸易发展的需要逐步调整的。1978年至1980年我国的黄金储备规模为1280万盎司，1981年以后，稳定在1267万盎司的水平上。1981-2001.1112672001.12-2002.1116082002.12-2009.31929600吨2009.4至今3389万盎司，1054吨中国人民银行网站注：自2003年以来，通过杂金提纯及国内市场交易，黄金储备增加了454吨，至2009年4月增加至1054吨，合3389万盎司。3、外汇储备构成发生了变化，外汇储备规模不断扩大，目前外汇储备已成为我国国际储备的绝对主体。

(1)我国外汇储备构成的变化。长期以来，我国的外汇储备由两部分组成：

①国家外汇库存。

②中国银行外汇结存。

但从1992年开始，我国的外汇储备不计中国银行外汇结存这部分，从而使我国的外汇储备构成发生了变化。

(2)1994年以后我国外汇储备规模迅速扩大。1994年以前我国的外汇储备规模变化不一，出现了“下降一增长一下降一增长”的循环变化特征，但从1994年开始，我国的外汇储备却呈现出了持续大幅度增