第九章财务分析

《财务管理学》课程结构财务管理基本理论财务管理基本价值观念财务管理基本内容筹资投资利润分配决策分析控制预算预测1财务分析

学时：5（讲课5）2学习要求基本要求：掌握财务分析的趋势分析法、因素分析法的原理；掌握企业资金营运能力、偿债能力、盈利能力和发展能力分析的基本指标的计算及分析；掌握财务综合分析方法的应用；熟悉不同信息需求者对信息的要求、财务分析的内容。3重点：财务分析的趋势分析法、因素分析法的原理；企业资金营运能力、偿债能力、盈利能力和发展能力分析的基本指标的计算及分析；财务综合分析方法的应用。难点：趋势分析法和因素分析法；企业资金营运能力、偿债能力、盈利能力分析的基本指标的计算及分析；财务综合分析方法。4Contents财务分析的意义和内容

第一节财务分析的方法第二节财务指标分析

第三节第三节第四节财务综合分析

5第一节财务分析的意义和内容财务分析的意义1财务分析信息的需求者及其要求2财务分析的内容36

——财务分析的意义财务分析的概念：P273-以企业财务报告及其他相关资料为主要依据，对企业的财务状况和经营成果进行评价和剖析，反映企业在营运过程中的利弊得失和发展趋势，从而为改进企业财务管理工作和优化经济决策提供重要的财务信息。7财务分析的意义：P274--是评价企业财务状况和衡量经营业绩的重要依据--是挖掘潜力、改进工作、实现理财目标的重要手段--是合理实施财务决策的重要步骤8—财务分析信息的需求者及其要求P274偿债能力和支付能力财务管理目标的特征

盈利能力投资风险企业经营管理者的业绩企业投资者的财务分析目的

关注偿债能力、资金营运能力和现金流动能力，更要关注盈利能力3．层次性企业债权人的财务分析目的

企业经管者的财务分析目的

其他主体的财务分析目的

职工；供应商和顾客；注册会计师或其他审计人员；工商、物价、财政、税务及审计等政府部门研究者可成名成家（刘姝威）9政府部门的目标：征税、反垄断中国石油集团2006年一年净赚1756亿元，高额利润引人关注

102006年3月26日起国家对石油开采企业销售国产原油因价格超过一定水平（每桶40美元）所获得的超额收入，将按比例征收石油特别收益金。石油特别收益金实行5级超额累进从价定率计征，按月计算、按季缴纳。石油特别收益金征收比率按石油开采企业销售原油的月加权平均价格确定。为便于参照国际市场油价水平，原油价格按美元/桶计价，起征点为40美元/桶，直至60每桶美元以上，征收比率从20%至40%。11

——财务分析的内容1.据具体内容的不同可分为：偿债能力分析获利能力分析资金运用效率发展能力分析现金流量分析社会贡献能力分析企业综合实力分析122.据信息使用者的不同可分为：外部分析内容内部分析内容专题分析（存货周转率为何出现异动？）13第二节财务分析的方法趋势分析法1比率分析法2因素分析法314财务分析的方法比较分析法

比率分析法

因素分析法

趋势分析法

本企业指标与其他企业指标比较实际指标与计划预算指标比较构成比率

相关比率

效率比率

连环替代法差额分析法

返回15——趋势分析法（水平分析法）趋势分析法重要财务指标的比较

会计报表的比较（比较会计报表）

会计报表项目构成的比较

定基动态比率

环比动态比率返回16项目X7年

X8年

X9年

现金$67,840

$70,400

$69,600

定基动态比率

环比动态比率

17比较时应注意的问题比较的全面性：比较指标之间的可比性：具体内容、计算口径、时间跨度、计价基础、计算方法计算和理解变动百分比时，注意结合基数并参考绝对数项目第一年第二年增减额增减%广告费用20,000--20,000-100%经营利润6,000-3,000-9,000-净利润-7,0008,00015,000-其他-4,0004,000-18——比率分析法比率分析法的概念：通过计算各种比率指标来确定经济活动变动程度的分析方法P278比率分析法的优点：简便；容易判断；可跨企业、行业比较人均GDP；人均储蓄额；人均奥运金牌；古代将军陈庆之（以七千胜百万）；BMI19——比率分析法比率分析法也要比较

1对比项目的相关性

2对比口径的一致性

3衡量标准的科学性

4返回比率分析法应注意的事项：20——因素分析法1.概念确定某个财务指标的影响因素及各因素的相互关系，从数值上测定各个相关因素对有关财务指标差异的影响程度的一种方法。某个因素变动时，假定其他因素不变212.种类差额分析法（连环替代法的一种简化形式）、指标分解法、连环替代法、定基替代法（1）差额分析法利用各个因素的比较值与基准值之间的差额，来计算各因素对分析指标的影响。例如：生产成本=产量*单位生产成本分析时，各因素之间无先后之分22项目本年上年差额产量（件）15012030单位生产成本（元）9001,000-100生产成本总额（元）135,000120,00015，000产量变动的影响：

1,000×（150-120）=30,000（元）单位生产成本变动的影响：

150×（900-1,000）=-15,000（元）某公司年生产成本与产量、单位生产成本资料如下所示：

23（2）指标分解法净资产收益率可分解成总资产净利率与权益乘数的乘积，而总资产净利率又可分解为总资产周转率和销售净利率的乘积

24假设B公司，有关数据如下：净资产收益率=总资产净利率*权益乘数第一年14.93%=7.39%*2.02第二年12.12%=6%*2.02（资本结构未变，资产利用或成本控制发生了问题）总资产净利率=销售净利率*总资产周转率第一年7.39%=4.53%*1.6304第二年6%=3%*2（资产的使用效率提高，销售净利率下降）25

（3）连环替代法顺次用各因素的比较值（通常即实际值）替代基准值（通常为标准值或计划值），据以测定各因素对分析指标的影响。如原材料成本差异分析。一般地，因素的排列顺序为：先数量指标，后价值指标；先外延，后内涵。26第一次替代：以本年产量代替生产成本=150*1,000=150,000（元）产量变动对差异的影响数=150,000-120,000=30,000（元）第二次替代：以本年单位生产成本替代生产成本=150*900=135,000（元）单位生产成本变动对差异的影响数=135,000-150,000=-15,000（元）27设第一年：产量为X1，单位成本为C1，总成本为T1第二年：产量为X2，单位成本为C2，总成本为T2则差额分析法的步骤为：（X1-X2）*C2；X1*（C1-C2）连环替代法的步骤为：（X1-X2）*C2；X1*（C1-C2）一样的28（4）定基替代法分别用标准值（历史、同业或预算标准）替代实际值，以测定各因素对财务指标的影响。例如标准成本的差异分析。

29第三节财务指标分析资金营运能力分析1偿债能力分析（短期、长期）2盈利能力分析

（一般分析、社会贡献能力分析）3发展能力分析*430----资金营运能力分析

资金营运能力：是指企业对其资金资源的配置和利用能力。P290通常用反映企业生产经营资金周转速度〔周转率（次数）和周转期（天数）〕的相关指标来衡量企业资金周转速度越快，表明企业资金利用效果越好，效率越高，资金运营能力越强，企业管理当局经营理财能力越强31——资金营运能力分析资金营运能力指标总资产周转率(次数)应收账款周转率(次数)应收账款周转天数固定资产周转率(次数)流动资产周转率(次数)存货周转率(次数)存货周转天数返回32——资金营运能力分析（总资产周转率）反映企业对其所拥有的全部资产的有效利用程度营业收入净额=营业收入-销售折扣与折让、退货等；平均资产总额=（资产总额年初数+资产总额年末数）÷2沃尔玛：80年代4-5倍；95-05期间2.5倍33——资金营运能力分析（固定资产周转率

）反映固定资产周转情况、利用效率的指标。周转率越高，通常表明固定资产利用越充分、固定资产投资越得当，固定资产结构越合理，能够充分发挥效率。沃尔玛：90年代6倍；06年3.3倍。34——资金营运能力分析（流动资产周转率）沃尔玛：90年代初5倍；06年7倍反映企业流动资产周转速度的指标通常，流动资产周转速度越快，表明流动资产利用效果越好返回35——资金营运能力分析（应收账款周转率

）2000年度：武昌鱼577天，洞庭水殖178天返回36反映企业应收账款的周转速度和管理效率通常，应收账款周转率越高，周转期天数越短，说明应收账款的变现速度越快，其管理效率越高但过高的应收账款周转率也可能说明：提供的现金折扣过高；信用政策过严等应收账款的集中度：茉织华2004年年末欠款金额前五名所欠金额为54,759,521.35元，占比96.8%37——资金营运能力分析（存货周转率

）沃尔玛：70-90期间4-5倍；06年7倍衡量企业生产经营各环节中存货运营效率和管理状况的综合性指标返回38总结资产范围大小的区别存货周转率的计算用到的是销售成本39——偿债能力分析偿债能力指标短期偿债能力指标长期偿债能力指标

流动比率

速动比率现金比率资产负债率

产权比率权益乘数利息保障倍数返回40——短期偿债能力分析（流动比率）2003年，ST北科只有0.0141一般来说，流动比率越高表明短期偿债能力越强，但会影响获利能力流动比率高也不代表偿债现金就多流动比率通常应在1－2之间，以2最为合适。随行业、时期而定沃尔玛销售时收现，采购时赊账，流动比率不高，但短期偿债能力不弱42——短期偿债能力分析（速动比率）速动资产

=货币资金+短期投资+应收款项=流动资产-存货-待摊费用-待处理流动资产损失≈流动资产-存货43——短期偿债能力分析（速动比率）一般情况下，速动比率越高，表明企业偿还流动负债的能力越强通常以1为合适比率，但不是绝对的要注意速动资产的结构和质量返回44好像企业的PH值试纸一样。pH值介于0到14，当pH<7的时候，溶液呈酸性，当pH>7的时候，溶液呈碱性，当pH=7的时候，溶液为中性45——短期偿债能力分析（现金比率）反映企业立即偿付流动负债的能力。现金比率较高，企业直接偿债能力较强最保守，但不现实。现金多可能是临时的，太多现金使用效率不高返回46——短期偿债能力分析（营运资金）Motorola2006=15,550（million）；Intel2006=9,766（million）47短期偿债能力概括只需要分析流动资产与流动负债之间的关系各比率在资产范围大小方面的不同要考虑增强或降低短期偿债能力的各种因素48——长期偿债能力分析（资产负债率

）海南航空2004年底时为91.95%49表明企业资产总额中债权人提供的资金所占的比重，以及企业资产对债权人权益的保障程度一般情况下，资产负债率越高，表明企业长期偿债能力越差，债权人面临的风险就越大；反之，则相反解释50——长期偿债能力分析（资产负债率

）债权人希望越小越好所有者和企业经营管理者需要平衡财务杠杆利益和财务风险可用以评价经营管理者的理财能力和进取心返回51保守的观点认为不应高于50%，而国际上通常认为资产负债率等于60%时较为适当收益稳定的行业可以高点52——长期偿债能力分析（产权比率

）反映企业所有者权益对债权人权益的保障程度，也是企业资金结构是否稳健的重要标志一般情况下，产权比率越低，表明企业长期偿债能力越强，但企业不能充分发挥负债的财务杠杆效应53——长期偿债能力分析（产权比率

）产权比率与资产负债率对评价企业偿债能力的作用基本相同两者的主要区别是：资产负债率侧重于分析债务偿付安全性的物质保障程度，产权比率则侧重于揭示资金结构的稳健程度以及自有资金对偿债风险的承受能力返回54——长期偿债能力分析（权益乘数

）表明企业所有者投入的资本支撑着几倍于自己的经营规模。这一比例越大，说明企业的长期偿债能力越差返回55——长期偿债能力分析（利息保障倍数）利息保障倍数，也叫已获利息倍数，用以衡量企业偿付债务利息的能力一般来说该倍数越大，表明企业越有充足的偿付利息的能力。通常为3时较为适当返回56利息费用费用化利息资本化利息“财务费用”“固定资产”等利息收支、汇兑损益等邯郸钢铁股份有限公司2005年度资本化的借款费用为25593039.78万元。损益表或附注中披露57邯郸钢铁股份有限公司2005年度利息保障倍数的计算：1.利润总额=1194114520.632.费用化利息=307951430.253.资本化利息（损益表或附注中披露）=25593039.784.则利息保障倍数=4.5倍58——盈利能力分析反映盈利能力的财务比率都是动态比率，且一般都是越高越好59——盈利能力分析盈利能力基本分析

企业自身盈利能力基本分析企业社会贡献能力分析企业盈利能力数量分析*企业盈利能力的质量分析社会贡献率社会积累率返回60——企业盈利能力数量分析

企业盈利能力数量分析

一般企业盈利能力的数量分析上市公司盈利能力的数量分析营业利润率总资产报酬率每股收益每股股利市盈率每股净资产成本费用利润率净资产收益率资本保值增值率返回61——盈利能力分析（营业利润率

）营业利润率，也称销售利润率。表明企业营业收入的获利能力。该指标值越高，企业盈利能力就越强；反之则相反返回62（毛利率）632010年度最高和最低毛利率：广联达97.39%；深南电A-39.8%典当业务的毛利率高达100%癌症辅助治疗药芦笋片出厂价15.5元，经过医药公司、医药代表、医生等环节，最后价格涨到了213元售卖到患者手中，利润达1300%64“2008-2010年，奥康股份的毛利率仅仅在30%以下，而去年，其他的包括百丽国际、达芙妮国际、盈进集团等制鞋公司毛利率达到了60%左右，几乎高出奥康股份一倍”肯德基豆浆被曝由豆浆粉调成，成本仅为售价10%2011年07月29日每日经济新闻65“一粒盐的暴利轨迹”盐矿到盐厂，成本200块/吨盐厂到盐业公司，出厂价500元/吨盐业公司到商户，售价1050元/吨商户到消费者，售价3000元左右/吨66——盈利能力分析（成本费用利润率

）注意分子、分母的对应该指标越高，表明企业为取得利润而付出的代价越小，成本费用控制得越好，盈利能力越强返回67——盈利能力分析（总资产报酬率

）68——盈利能力分析（总资产报酬率

）总资产报酬率表明企业资产利用的综合效果，反映企业投入与产出、所用与所得的对比关系。该指标值越高，企业获利能力就越强；反之则相反。判断资产报酬率指标高低的重要参照有社会平均利润率、行业平均利润率等指标。一般来说，企业资产报酬率如果低于社会平均利润率，表明该企业经营不佳。返回69——盈利能力分析（净资产收益率

）净资产收益率也称净资产报酬率、资本收益率、资本利润率、权益资金税后利润率、股东权益报酬率、净值报酬率等70反映企业自有资金的投资收益水平，它是企业盈利能力指标的核心该比率越大，企业盈利能力相应越强，对债权人的保证程度也越高；反之则相反。2001年迪马股份达65.29%；ST林控2003年为-362.33%％71——盈利能力分析（资本保值增值率

）反映企业当年权益资金在企业盈利努力下的实际增减变动情况通常，资本保值增值率越高，表明企业的资本保全状况越好，所有者权益增长越快，债权人的债务也越有保障，企业发展后劲越强该指标通常应大于100%返回72——盈利能力分析（每股收益

）每股收益，也称每股盈余、每股利润等该比率越大，表明企业的盈利能力就越强，股票市价也会相应越高ST宏盛2008年：-21.86元（最烂公司）ST轻骑2002年半年报：0.0001元返回73——盈利能力分析（每股股利

）每股股利是上市公司普通股股东从公司实际分得的每股利润，它反映上市公司当期利润的积累和分配情况每股股利的多少主要受公司盈利状况和股利分配政策等因素的影响返回贵州茅台20112012每股现金股利3.9976.41974——盈利能力分析（市盈率

）返回伯克希尔哈撒韦公司

2007年12月11日的每股股价是151650美元

前锋股份2002年每股收益＝0.007，2003年3月20日收盘价8元，市盈率＝？7576表示投资者从某种股票获得1元的利润所愿意支付的价格市盈率高，说明公司获利的潜力越大，投资者对该公司的发展前景看好，愿意出较高的价格购买该公司股票，所以一些成长性较好的公司的市盈率一般要高一些（创业板上市公司）市盈率过高，投资风险很大77——盈利能力分析（每股净资产

）ST宏盛2008年每股净资产为-21.18元（最烂公司）返回78每股净资产（每股账面价值、每股净值）反映发行在外的每股普通股所代表的公司账面股东权益的价值每股净资产在理论上提供了股票的最低价值。在投资人看来，该指标与每股市价的差额是公司的一种潜力。“市净率”79——企业社会贡献能力分析

企业的社会责任主要有依法纳税、保障产品和服务的高质量、保护职工权益和改善职工待遇、保护生态环境、支持社区发展和慈善事业等。从财务角度看，企业对社会的贡献主要包括四个方面：政府的税收、职工的工薪、债权人的利息和股东的净利润。在财务分析中，评价企业社会贡献能力的指标主要有社会贡献率和社会积累率。

返回80——企业社会贡献能力分析(社会贡献率

)

社会贡献率是指一定时期企业的社会贡献总额与平均资产总额的比率。反映企业利用投入的社会资源（资产总额）对社会经济利益的贡献程度。企业社会贡献总额包括已交或应交的各种税金和附加、已支付的各种工资薪金和社会保险金、已支出的利息费用和产生的净利润。这个指标数值的大小，反映了企业社会贡献的大小，是社会和市场进行资金资源有效配置的重要依据。返回81——企业社会贡献能力分析(社会积累率

)

社会积累率是一定时期企业上交的各项财政收入（主要是税收）与企业社会贡献总额的比率。

这项指标反映了企业对社会的经济贡献中用于社会积累的份额，体现了企业社会贡献总额中用于社会消费和社会积累的比例关系。

返回82第四节财务综合分析财务综合分析的意义和特点1财务综合分析方法（杜邦财务分析体系、沃尔比重评分法）283所谓财务综合分析就是将企业偿债能力、资金营运能力、盈利能力等诸方面的分析纳入一个有机的整体之中，全面地对企业财务状况和经营成果等所有财务活动的过程及结果做出科学的分析、评价和判断主要有杜邦财务分析体系和财务比率综合评分法84——杜邦财务分析体系

杜邦财务分析体系（杜邦体系、杜邦分析法、杜邦分析模型等）是利用各种主要财务指标间的内在联系，对企业综合经营理财及经济效益进行系统分析评价的方法。因其最初由美国杜邦公司创立并成功运用而得名85该分析体系以净资产收益率为核心，将其分解为若干个财务比率指标，通过分析各分解指标的变动对净资产收益率的影响来揭示企业经营理财目标的实现程度及其变动原因86杜邦分析图深南电国电电力87抽丝剥茧、顺藤摸瓜、层层分解88解析贵州茅台的财务绩效2012年度净资产收益率39.51%。属于盈利能力最高的5%。股东2.5年就可收回投资89净资产收益率20122011201020092008均值贵州茅台39.51%

36.41%

28.79%

31.07%

34.78%

34.11%五粮液

32.79%

27.27%24.84%

23.78%

15.97%

24.93%白酒行业平均

29.87%

24.29%

19.98%

18.01%

14.56%

21.34%90销售净利率20122011201020092008均值贵州茅台

52.95%

50.27%

45.90%47.08%

48.54%

48.95%五粮液

38.00%31.42%29.35%

31.15%

23.06%

30.60%白酒行业平均

27.90%

23.29%

19.89%19.68%

17.26%21.60%贵州茅台的销售净利润率均高于五粮液和白酒行业上市公司

91总资产周转率20122011201020092008均值贵州茅台0.5879

0.5273

0.4546

0.4891

0.52310.5164五粮液0.6012

0.55140.54200.53380.5878

0.5632白酒行业平均0.7029

0.6514

0.6665

0.6363

0.5903

0.6495高档白酒一般需要窖藏多年，所以存货、资产周转较慢窖藏年限平均较长？

茅台资产周转有所加快，但要慢于五粮液和行业平均92权益乘数20122011201020092008均值贵州茅台1.2692

1.37391.37941.3493

1.36951.3483五粮液1.4355

1.57401.56121.4299

1.1781

1.4358白酒行业平均

1.5675

1.73391.69701.66491.63631.6600茅台的权益乘数要小于五粮液和行业平均贵州茅台各年净资产收益率分解9320122011201020092008均值净资产收益率39.51%

36.41%

28.79%

31.07%

34.78%

34.11%销售净利率

52.95%

50.27%

45.90%47.08%

48.54%

48.95%总资产周转率0.5879

0.5273

0.4546

0.4891

0.52310.5164权益乘数1.2692

1.37391.37941.3493

1.36951.3483净资产收益率的提高主要靠销售净利率的提高94销售毛利率20122011201020092008均值贵州茅台92.27%

91.57%90.95%

90.17%

90.30%

91.05%五粮液70.53%

66.12%

68.71%

65.31%

54.39%

65.01%白酒行业平均

65.53%

65.93%61.75%60.68%

58.95%

62.57%以53度的飞天茅台为例，2013年一季度的出厂价约为每瓶800元，这就意味着其成本不到每瓶62元，毛利达到每瓶738元！如此高的毛利率靠什么？垄断？否“全国规模以上白酒企业产量突破1200万吨”，而贵州茅台2012年的白酒年产量仅为2.43万吨，仅占全国产量的0.2%95靠的是竞争力、差别化战略发展酱香型白酒；国酒；定位于高端市场‘三公’消费用酒占比茅台销售数量应该在50%以上96——财务比率综合评分法

1.概念20世纪初由美国财务学家亚历山大•沃尔首创了对企业各种主要财务比率对比标准比率进行综合评分以获得对一个企业财务情况水平的总体认识的财务综合分析方法，称为沃尔比重评分法972.应遵循的程序选定财务比率（全面性、代表性、变化方向的一致性）根据各项财务比率的重要程度，确定其标准评分值，即重要性系数规定各项财务比率评分值的上限和下限（0.5到1.5倍）98确定各项财务比率的标准值（行业平均数）计算企业在一定时期各项财务比率的实际值计算出各项财务比率实际值与标准值的比率，即关系比率计算出各项财务比率的实际得分993.评价综合得分等于或接近于100分，说明企业的财务状况是良好的，达到了预先确定的标准如果低于100分太多，说明财务状况较差，应采取措施1004.例子商业银行财务能力综合分析指标标准值评分标准值实际值关系比率综合系数①②③④⑤=④÷③⑥=②×⑤利润率0.1016%15%0.93750.094总资产利润率0.1010%12%1.20000.120人均利润额0.1514万元15万元1.07140.161中间业务收益增长率0.059%10%1.11110.056收息率0.1090%85%0.94440.094日均存款额0.154000万元3900万元0.97500.146人均存款增长率0.1012%10%0.83330.083优良贷款率0.1585%78%0.97500.146存贷款比率0.1075%65%0.86670.087合计1.00——————0.9871015.该方法的缺陷指标的选取和评分值的确定主观理论基础不完整导致评价结果不够准确102103指标实际比率(1)标准比率(2)标准得分