第三章 金融市场

第三章金融市场第一节金融市场及其要素一、金融市场的概念

1、金融市场是资金供求双方借助金融工具进行各种资金交易活动的场所。金融市场有广义与狭义之分。

①广义的金融市场包括社会一切金融活动，如存贷款业务、保险业务、黄金买卖、外汇买卖、信托业务、各种票据和有价证券买卖等。

②狭义的金融市场仅包括从事货币资金借贷融通的市场。2、融资方式①直接融资：资金供求双方通过一定的金融工具直接形成债权债务关系或所有权关系的融资形式。融资的工具主要是商业票据、股票、债券。②间接融资：资金供求双方通过金融中介机构间接实现资金融通的活动。典型的间接融资是银行的存贷款业务。

直接金融

间接金融盈余单位赤字单位直接融资工具直接融资工具货币资金货币资金货币资金货币资金间接融资工具间接融资工具为什么要有间接融资？交易成本信息成本（信息不对称）逆向选择道德风险二、金融市场的要素1、交易对象：

货币资金，但由于货币资金之间不能直接进行交易，金融工具就成为金融市场上进行交易的载体。2、交易价格：货币资金借贷交易价格----利率.金融工具买卖交易价格----行市。3、市场参与者：①金融机构：充当资金供给者、需求者和中介人等多重角色。②中央银行：管理监督者身份以宏观经济运行以及政府的政策需要为已任。③政府：主要的资金需求者。④企业：最大的资金需求者和供应者⑤居民个人：重要的资金供给者。三、金融市场的分类1、按金融工具的期限分类：货币市场和资本市场

2、按金融交易的地理范围分类：国内金融市场、国际金融市场

3、按交割期限分类：现货市场和期货市场4、按市场交易层次分类：

发行市场（初级市场）和流通市场（二级市场）

5、按交易场所分类：有形市场与无形市场四、金融市场的作用微观层面的功能

1、价格发现

2、提供流动性

3、减少搜寻成本和信息成本宏观层面的功能

1、实现储蓄-投资转化

2、资源配置

3、宏观调控第二节金融工具一、金融工具的定义与特征1、定义：

金融工具是能够证明债权债务或所有权关系并据以进行货币资金交易的合法凭证。2、特征：⑴期限性：实际偿还期一般金融工具规定的债务人从举借债务到全部归还本金与利息所经历的时间。⑵流动性：

在必要时迅速转变为现金而不致遭受损失的能力；一般说来，金融工具的流动性与偿还期成反比。金融工具的盈利率高低和发行人的资信程度也是决定流动性大小的重要因素。

⑶风险性：购买的本金和预定收益遭受损失可能性的大小；有信用风险、市场风险和购买力风险等。

⑷收益性：持有金融工具能够带来一定的收益,即能够带来价值增值的特性。名义收益率；即期收益率；实际收益率；不同种类的金融工具反映了各种特性的不同组合,故能够分别满足投资者和筹资者的不同需求。二、金融工具的分类1、按金融工具的期限：货币市场工具和资本市场工具2、按融资形式：直接融资工具和间接融资工具3、按权利义务：债务凭证和所有权凭证4、按是否与实际信用活动直接相关：

原生金融工具和衍生金融工具。原生金融工具：是在实际信用活动中出具的能证明债券债务关系或所有权关系的合法凭证，主要有商业票据、债券等债权债务凭证和股票、基金等所有权凭证。原生金融工具是金融市场上最广泛使用的工具，也是衍生金融工具赖以生存的基础。

衍生金融工具：是在原生金融工具基础上派生出来的各种金融合约及其组合形式的总称，主要包括远期、期货、期权和互换及其组合。通常以双边合约的形式出现，根据原生性金融工具价格走势的预期而定值。合约规定了持有人的权利或义务，并据此进行交易，可发挥套期保值的作用。金融衍生工具具有杠杆性、高风险性和虚拟性的特点。三、金融工具的种类1、商业票据(commercialpaper)：起源于商业信用的一种传统金融工具，是由企业签发的以商品和劳务交易为基础的短期无担保的债权债务凭证。包括本票和汇票两种。商业票据：主要是大型公司或企业发行的融资性无担保期票。商业票据主要分为本票和汇票两种①商业本票：

又叫期票，由债务人向债权人发出，承诺在一定时期内支付一定款项的债务凭证。②商业汇票：

由债权人发给债务人，命令他在一定时期内向指定的收款人或持票人支付一定款项的支付命令书。汇票必须经过承兑才有效商业票据特点：在商业信用的基础上产生，票面必须载明特定的内容，具有不可争议性和流动性。商业票据经过背书可以转让流通。商业票据的持有人还可以用未到期的票据向银行办理贴现。2、股票(stock)：

股份公司发行的、用以证明投资者的股东身份和权益、并据以获得股息和红利的凭证。股票一经认购，持有者不能以任何理由要求退还股本，只能通过证券市场将股票转让和出售。股票有多种分类法，其中最重要的是按股东权利划分为普通股股票和优先股股票，前者的股息随公司的盈利而增减，后者的股息率固定。3、债券（bond）债务人向债权人出具的、在一定时期支付利息和到期归还本金的债权债务凭证。债券有规范的券面格式。上面载明债券发行机构、面额、期限、利率等事项。企业债券、政府债券和金融债券的发行人不同，因此有不同的风险和利率。思考：股票和债券的比较。4、基金（investmentfunds）

又称投资基金，是通过发行基金凭证，将众多投资者分散的资金集中起来，由专业的投资机构分散投资于股票、债券或其他金融资产，并将投资收益分配给基金持有者的投资制度。具有集合投资、分散风险和专家管理的特点。链接：中国基金网5、金融衍生工具(financialderivativesinstruments):⑴远期合约：

简称金融远期，合约双方约定在未来某一日期按约定的价格买卖约定数量的相关资产。主要有货币远期合约、利率远期协议等，交易集中在金融机构之间或金融机构与客户之间。常见的金融远期合约包括四个大类：股权类资产的远期合约、债权类资产的远期合约、远期利率协议、远期汇率协议。远期利率协议是交易双方为规避利率风险或利用未来的利率波动进行投机而签订的协议。2007年11月1日起，我国的远期利率协议业务（ForwardRateAgreement）正式推出。远期利率协议假设某一银行某日的美元远期利率协议报价是3x6“7.94-8.00”其中“3x6”表示期限，表示从交易日后的第3个月开始为该交易的起息日，也是该交易的结算日，而交易日后的第6个月为到期日，期限为3个月；“7.94-8.00”为利率价格，前者为报价银行的买价，后者为银行卖价；参照利率由双方协商决定。tTT*即期利率

起息日（结算日）2011.12.24约定利率

到期日2012.3.24交易日达成协议2011.9.243个月3个月远期利率协议名义贷款人并不向名义借款人实际转移借贷资金，双方只是在交割日根据协议利率和参考利率之间的差额以及名义本金额，由交易一方对另一方支付在结算日交割金。交割额=[（iR-iF）×A×Df/B]/(1+iR×Df/B)其中：iR为参考利率；iF为协议利率；A为协议数额；Df为协议期限的天数；B为转换期的天数。例A公司在3个月后需筹集一笔1000万美元的3个月短期资金，公司预期市场利率有可能上升，为避免3个月筹资成本增加，决定买入一项FRA来回避风险。2006年3月5日和B银行达成了一笔USD1000万的3x6个月的FRA，参考利率为3个月的伦敦银行同业拆放利率，协议利率为8%,协议期限3个月。若3个月后，市场利率果然上涨，6月5日，英国银行家协会公布的3个月参考利率为9%，则结算日6月5日的交割金额为交割额=[（9%-8%）x1000万x3/12]/(1+9%x3/12)=24813.9美元⑵期货合约：简称金融期货(financialfutures)，是指协议双方约定在将来某一特定时间按约定的价格、交割地点、交割方式等条件，买入或卖出一定标准数量的某种特定金融工具的标准化协议。▲标的物是外汇、利率、股票价格指数等金融产品。相应地形成外汇期货、利率期货、股票价格指数期货等金融期货品种。集中在有组织的交易所内进行。⑶期权合约：简称金融期权(financialoptions)，赋予购买者在规定期限内按双方约定的价格购买或出售一定数量某种金融资产的权利的合约。是一种约定选择权的合约，即对标的物的“买或卖的权利”进行买卖而签订的合约。买方也可以根据市场变化情况放弃这种权利。在买方选择行使权利时，卖方必须履行合约规定的义务。买方购买这种选择权必须付给卖方期权费。

看涨期权：又称买入期权，指期权的买方具有在约定期限内按协定价格买入一定数量金融资产的权利。如果投资者预期金融资产的价格近期将会上涨，按协议价买入该项资产并以市价卖出，可赚取市价与协议价之间的差额；判断失误则损失期权费。

看跌期权：又称卖出期权，指期权的买方具有在约定期限内按协议价卖出一定数量金融资产的权利。

1月1日，标的物是铜，它的看涨期权执行价格为1850美元/吨。A买入这个权利，付出5美元（权利金）；B卖出这个权利，收入5美元。2月1日，铜价上涨至1905美元/吨，看涨期权的价格涨至55美元。A可采取两个策略：1.行使权利

A有权按1850美元/吨的价格从B手中买入铜；B在A提出这个行使期权的要求后，必须予以满足，即便B手中没有铜，也只能以1905美元/吨的市价在期货市场上买入而以1850美元/吨的执行价卖给A，而A可以1905美元/吨的市价在市场上抛出，获利50美元。B则损失50美元。

2.售出权利

A可以55美元的价格售出看涨期权，A获利50美元（55-5）。如果铜价下跌，即铜市价低于敲定价格1850美元/吨，A就会放弃这个权利，只损失5美元权利金，B则净赚5美元。

⑷互换合约简称金融互换(financialswaps)，是交易双方在约定的有效期内相互交换一系列现金流的合约。即当事人按照商定的条件，在约定的时间交换不同金融工具的一系列支付款项或收入款项的合约。▲互换合约最主要和最常见的形式是利率互换和货币互换。利率互换利率互换（InterestRateSwap）指交易双方约定在未来的一定期限内，按约定的名义本金和计息方式，用一种货币向对方支付利息。没有实际本金的交换，本金只是为了计算利息额设定的。甲乙两公司在欧洲美元市场上固定利率和浮动利率的借款成本如下表：甲公司乙公司利差资信等级AAABBB固定利率12%13%1%浮动利率LIBOR利率LIBOR+0.25%0.25%甲公司无论在固定利率上还是在浮动利率上，相对乙公司而言都具有绝对优势，这是由于两家公司的信用等级不同而造成的。然而甲公司在固定利率市场上的绝对优势更大，因此甲公司在固定利率上还具有比较优势，乙公司在浮动利率上具有比较优势。

利率互换业务流程甲公司固定利率贷款人中间人乙公司浮动利率贷款人

支付（LIBOR－0.25%）利息支付LIBOR利息

支付12%的利息支付12.5%的利息12%LIBOR+0.25%经过互换交易后，甲方得到那笔浮动利率资金的实际成本为(LIBOR-0.25%)=12%+LIBOR-0.25%-12%节约了0.25%的浮动利率借款成本；乙公司得到那笔固定利率资金的实际成本为12.75%=12.5%+(LIBOR+0.25%-LIBOR)]，也节约了0.25%；另外0.25%为中间人所得，中间人同时承担了对甲、乙公司的风险。货币互换

货币互换（CurrencySwap）是指交易双方互相交换不同币种、相同期限、等值资金债务或资产的货币及利率的一种业务。它既交换本金也交换利息。有一家美国公司(A)需要筹集一笔日元资金，但该公司筹集美元的能力比筹集日元的能力强，因此采用先发行欧洲美元债券，然后向某家银行调换获得日元资金。假设A公司发行欧洲美元债券的条件如下表：期限5年金额US＄1亿票息率8.5%（每年）

那家银行则为了抵补外汇风险，同时安排一笔与A公司所处情况正好相反的B公司的“资产互换”交易，即以那笔从A公司互换而来的美元资产交换B公司的日元资产，假定此时货币互换的汇价为1美元=100日元，日元利率为7.5%，互换开始日为2006年1月，每年支付一次利息，为期5年第一步，期初相互交换本金，如下图：

100亿日元本金100亿日元本金

1亿美元本金1亿美元本金银行A公司B公司第二步，期间每年年初各方进行利息互换，如下图：

750000000日元利息750000000日元利息

8500000美元利息8500000美元利息银行A公司B公司

第三步，期末各方进行利息和本金互换，如下图：

10750000000日元本息10750000000日元本息

108500000美元本息108500000美元本息银行A公司B公司第三节货币市场货币市场(moneymarket)是指以期限在一年以内的金融工具为媒介进行短期资金融通的市场。货币市场具有交易期限短、流动性强、风险相对较低、金融工具有较强的货币性等特征。货币市场功能与作用主要体现在三个方面：调剂资金余缺，满足短期融资需要，为政策调控提供条件和场所。

一、同业拆借市场同业拆借市场(inter-bankofferedcreditmarket)：是各类金融机构之间进行短期资金拆借活动所形成的市场。▲主要有银行同业拆借市场和短期拆借市场两种类型。前者是银行业同业之间短期资金的拆借市场，后者主要是商业银行与非银行金融机构之间的一种短期资金拆借形式。▲主要满足金融机构之间在日常经营活动中经常发生的头寸余缺调剂的需要。▲市场特性活跃、交易量大，能敏感地反应资金供求关系和货币政策意图，影响货币市场利率。/shibor/web/html/index.html二、票据市场（billmarket）各类票据发行、流通及转让的场所。▲主要包括商业票据的承兑市场和贴现市场，也包括融资性票据市场和中央银行票据市场。承兑：承诺兑付的简称，指票据到期前其付款人或指定银行确认票据载明事项，在票面上作出付款承诺并签章的业务。融资性票据：没有商品交易背景而只是为了融通资金所签发，一般由大工商企业及金融公司签发，银行或专门的承兑机构对其承兑后，出票人即可去贴现以实现融资目的。中央银行票据：由中央银行发行的以提高公开市场业务操作灵活性和效率的票据，央行票据可在银行间市场上交易，也可以用作回购交易的工具。贴现市场：通过贴现方式融通短期资金的市场贴现：银行应客户的要求，买进其未到付款日期的票据，并向客户收取一定的利息的业务。票据到期后，银行可以向票据载明的付款人收取票款，而利息则预先扣除。贴现付款额＝票据面额×（1－年贴现率×未到期天数÷360天）转贴现是指银行以贴现购得的没有到期的票据向其他商业银行所作的票据转让，转贴现一般是商业银行间相互拆借资金的一种方式。再贴现是商业银行以未到期的合格票据再向中央银行贴现。三、国库券市场（treasurybillmarket）又称为短期政府债券市场，是指政府对外发行的期限在1年以内的债务凭证发行、转让和流通的场所。▲具有市场风险小、流动性强和税收优惠的特征，是各国最重要的货币市场。▲发行方式与价格：一般有定期发行和不定期发行两种发行方式。采取拍卖方式折扣发行，发行价格由竞拍者竞价形成。

四、回购协议市场

国库券、CD买方买方（商业银行、投行）（企业、政府）

回购协议是指资金融入方在出售证券的同时和证券购买者签定的在一定期限内按原定价格或约定价格购回所卖证券的协议。从本质上说，回购协议是一种质押贷款协议。正回购（counterpurchase）；即同一内容的资产先卖出再买进的合约；逆回购（reverserepurchase）：即同一内容的资产先买进再卖出的合约。

五、可转让大额定期存单市场又称为CD市场是经营可转让大额定期存单的市场。背景：20世纪50年代，美国Q条例可转让大额定期存单，简称CD存单，是一种由银行发给存款人一定金额、一定期限、约定利率、可以转让流通的金融工具。主要特点是：(1)期限固定；（2)面额固定，起点高。存单金额都是固定整数，且起点较高；（3）不能提前支取，但可通过转让变现；(4)收益较高；其利率通常高于同期的国库券利率。如何理解货币市场的地位?

从货币市场的特点分析：货币市场交易期限短、流动性强和风险相对较低，决定了货币市场稳定性高。从各子市场的功能与作用分析：同业拆借市场交易量最大，能敏感地反应资金供求关系和货币政策意图，影响货币市场利率；票据市场是货币市场中参与者最多的市场；国库券市场既能满足政府短期资金周转的需要，又能为中央银行的公开市场业务操作提供工具；回购协议流动性强，安全性高，收益稳定。从宏观金融调控的角度分析：货币市场是政府政策调控的重要场所。第四节资本市场资本市场（capitalmarket）又称长期资金市场，是以期限在1年以上的金融工具为媒介进行长期性资金交易活动的市场。▲广义的资本市场包括银行中长期信贷市场和有价证券市场；狭义的资本市场则专指发行和流通股票、债券、基金等证券的市场，统称证券市场。▲特点：金融工具期限长，收益高而风险大；资金借贷量大，解决长期投资性资金的需要。一、银行中长期信贷市场利用银行进行中长期资金融通的市场。国际上多采用银团贷款特点：贷款数额大、期限长、贷款银行多、成本高银行集团构成：牵头行（经理集团）、代理行、参加行二、证券发行市场

证券发行市场是发行人向投资者出售证券的市场。▲由于证券在发行市场上首次作为商品进入资本市场，因此证券发行市场又被称为一级市场。▲通常无固定场所，是无形的市场。▲发行市场与证券流通市场相辅相成，构成统一的证券市场。1、市场参与者：⑴证券发行人：

是符合发行条件并且正在从事证券发行或者准备进行证券发行的政府组织、金融机构或者商业组织。证券发行人是证券上权利义务关系的当事人，是证券发行后果与责任的主要承担者。

⑵证券投资者：是以取得利息、股息或资本收益为目的而买入证券的个人和机构。它是构成证券发行市场的另一基本要素。证券发行市场上的投资者包括个人投资者、工商企业和金融机构。⑶证券中介机构：

是媒介证券发行人与投资人交易的证券承销人和相关的专业机构。包括负担承销义务的投资银行、证券公司或信托投资公司以及律师事务所、会计师事务所和资产评估机构等。2、证券发行方式⑴按发行对象不同：①公募发行：是向广泛的而非特定投资者发行证券的一种方式。

涉及到众多的投资者，其社会责任和影响很大，政府对证券的公募发行控制很严，要求发行人具备较高的条件，发行成本较高。公募证券可以上市流通，具有较高的流动性，易被广大投资者接受，能提高发行者的知名度。②私募发行：

仅向少数特定投资者发行证券的一种方式。

私募发行必须提供较优厚的报酬，并易受认购人的干预，且私募证券一般不允许上市流通，证券的流动性较差。发行对象一般是与发行者有特定关系的投资者，发行者的资信情况为投资者所了解，不必像公募发行那样向社会公开内部信息，也没有必要取得证券资信级别评定，可节省发行费用。⑵按发行过程不同①直接发行：

是指发行人不通过证券承销机构而自己发行证券的一种方式。直接发行简便易行，发行费用低廉，筹资速度快捷。在许多国家要受到法律法规的诸多限制。②间接发行：

也称承销发行，是发行人不直接参与证券的发行过程，而是委托给一家或几家证券承销机构承销的一种方式。承销机构一般为投资银行、证券公司、信托投资公司等。虽然要支付一定的发行费用，但是有利于提高发行人的知名度，筹资时间也不长，风险也比较小。3、证券的发行价格(issueprice)新发行的证券在对外发售时的实际价格。▲有直接发行价格和间接发行价格之分。▲直接发行价格是指完全由发行人自己办理发行业务并直接向投资者发售时确定的价格，有平价、溢价和折价三种。

▲间接发行价格是指受发行人的委托，由中介机构办理发行业务并向投资者发售时确定的价格，包括中介机构的承销价格与投资者的认购价格两个层次。三、证券流通市场证券流通市场（二级市场）是对已经发行的证券进行交易的市场。其活动围绕有价证券的转让流通而展开。流通市场的主要功能是解决金融工具的长期性和资金的流动性矛盾，通过有价证券的买卖提高其流通性。1、证券流通市场按场所划分

(1)场内交易：证券交易所交易证券交易所是专门的、有组织的证券集中交易场所。▲证券交易所的组织方式有会员制和公司制两种。

(2)场外交易：

又称柜台市场，是通过各家证券商（证券公司）所设的专门柜台进行证券买卖。没有固定的交易场所和交易时间，也没有限制交易对象，由交易双方协商议定价格。交易的证券主要是不具备上市条件，或不愿意上市交易的证券。2、证券流通价格

(1)证券行市：是指在二级市场上买卖有价证券时的实际交易价格，是证券收益资本化最典型的例证。

有价证券的行市理论上取决于有价证券的收益和市场利率，证券行市与证券收益成正比，与市场利率成反比，当这两个因素已知时，就可以通过两者的对比关系倒算出该证券的市场价格。