第八章 收益分配管理

1第八章收益分配管理本章要点股利政策的基本理论股利分配政策与内部筹资影响公司选择股利政策的因素股利的发放股票股利与股票分割2

股利政策理论的重点，主要在探讨股利政策是否会影响公司价值。一、利润管理

股利政策的基本理论股利无关论：前者以米勒（Miller）和莫迪格莱尼（Modigliani）为首，主张股利政策不会影响公司价值。股利相关论：后者主张股利政策会影响公司价值，知名学者主要有戈登（Gordon）杜兰德（Durand）及林特纳（Linterner）等人。31961年，著名的经济学家米勒和莫迪格里亚尼发表了一篇著名的论文：“股利政策、增长和股票价值”。在文章中，他们提出了股利无关论。该理论认为：在完善的资本市场环境中，股利支付数额不会影响公司价值，公司的价值只依赖于其基本盈利能力和经营风险。后来，人们把其理论称之为MM理论。（一）股利政策无关论4MM理论是在无所得税、无摩擦资本市场及其他完美性的前提下导出的。在这些前提下，MM理论认为股利政策并不会影响公司价值，任何一种股利政策所产生的效果都可以由其他形式的融资取代。如果公司不按照股东的意愿来发放股利，股东也可以自制股利。5在MM以外，戈登、杜兰德及林特纳等人认为公司的股利政策会影响公司的价值。MM理论认为：完善资本市场的观点没有考虑资本市场的缺陷，现实生活中不存在无关论提出的假设前提，当逐一放宽MM无关论的假设时，股利政策就可能对公司价值产生某种程度的影响。1.风险偏好——“在手之鸟”理论

2.税率差异——股利发放存在税收上不利之处，资本利得对股东而言更为有利。3.代理成本——股利支付可以减少经理人与股东之间的利益冲突引起的高额代理成本，可以作为实现公司价值最大化的策略。（二）股利政策相关论

6（一）法律因素

二、影响公司选择股利政策的因素1.资本保全2.企业积累3.净利润4.超额累积利润7（二）公司因素1.变现能力2.融资能力3.资本结构和资金成本4.投资机会的制约5.偿债能力8

公司在借入长期债务时，债务合同对公司发放现金股利都有限制其支付程度的条款，这是为了防止公司过多发放股利，影响其偿债能力，增加债务风险。这种限制条款包括：

1）对发放现金股利时公司的流动比率、速动比率、已获利息倍数等重要财务指标有最低数额的限制。

2）如果公司同时发行优先股，优先股会对公司普通股股利的发放有所限制。

3）未来股息的发放不能动用签订贷款协议之前的留存利润，而只能用协议签订以后的新增收益来支付。（三）合同因素9（四）股东因素（五）其他因素1.稳定的收入和避税2.控制权的稀释1.机构投资者的投资限制2.通货膨胀的影响3.融资环境等10三、收益分配的原则11五、收益分配的程序12说明：我国财务和税务制度的规定，企业的年度亏损，可以用下一年度的税前利润弥补，但不得超过5年。超过法定弥补年限5年的未弥补亏损，用以后年度的税后利润弥补。可供分配的利润大于零是计提法定盈余公积金的必要条件。法定盈余公积金计提数额

=（本年净利润-以前年度亏损）×10%。当法定盈余公积金达到注册资本的50%时，可不再提取。法定盈余公积金主要用于弥补亏损和转增资本金，但转增资本金后的法定盈余公积金一般不低于注册资本的25%。131.A公司1998年亏损20万元，1999年盈利2万元，2000年盈利3万元，2001年盈利5万元，2002年盈利8万元，2003年盈利10万元。假设无纳税调整事项，所得税率为33%。问：(1)2002年是否应交纳所得税？能否进行利润分配？

(2)2003年是否应交纳所得税？交纳多少？应否提取法定盈余公积和公益金？按15%的比率计提法定盈余公积和公益金，应提取多少？(1)因为2+3+5+8-20=-2，所以不交不分。

(2)应交所得税=(10-2)*0.33=2.64；

提两金=(8-2.64)*0.15=0.804

142.某公司本年度利润总额100万元，5年内未弥补的亏损为15万元，超过5年弥补期限的亏损额为10万元，没有其他纳税调整事项，所得税率为33%，按15%的比率计提法定盈余公积和公益金，求该公司当年应缴纳的所得税额、应计提的法定盈余公积和公益金和可供投资者分配的利润。应交所得税=(100-15)*0.33=28.05；

提两金=(85-28.05-10)*0.15=7.0425

可供投资者分配利润=85-28.05-10-7.0425=39.9075

15六、股利政策16（一）股利分配政策（分配多少，资金来源）剩余股利政策（ResidualDividendPolicy）

固定股利支付率政策（Constant/fixedPayoutPolicy）固定或持续增长的股利政策（StablePayoutRatioPolicy）

低正常股利加额外股利政策（RegularPlusBonusPolicy）17（一）、剩余股利政策（ResidualDividendPolicy）

1、剩余股利政策的概念剩余股利政策就是在公司有着良好的投资机会时，根据一定的目标资本结构（最佳资本结构），测算出投资所需的权益资本，先从盈余当中留用，然后将剩余的盈余作为股利予以分配。18（1）测定目标资本结构；（2）确定目标资本结构下投资所需的股东权益数额；（3）最大限度地使用保留盈余来满足投资方案所需的权益资本数额；（4）投资方案所需权益资本已经满足后若有剩余盈余，再将其作为股利发放给股东。2、采用剩余股利政策应遵循的步骤19例：假定某公司某年提取公积金后的税后净利润为600万元，第二年的投资计划所需资金800万元，公司的目标资本结构为权益资本占60%，债务资本占40%，则本年发放的股利为多少？

优点：保持理想的资本结构，使加权平均资金成本最低。3、剩余股利政策20

固定股利支付率政策，是公司确定一个股利占盈余的比率，长期按此比率支付股利的政策。在这一股利政策下，各年股利额随着公司经营的好坏而上下波动，获得较多盈余的年份股利额高，获得盈余少的年份股利额低。

（二）固定股利支付率政策

(StablePayoutRatioPolicy)21优点：体现投资与收益的对等。缺点：易使外界产生公司经营不稳定的印象，

不利于股票价格的稳定与上涨。一般企业不会采用这种政策。适用于内部员工持股的公司。

股利支付率=股利/净利润股利的发放额随利润的变动而波动。22

这一股利政策是将每年发放的股利固定在某一固定的水平上并在较长的时期内不变，只有当公司认为未来盈余会显著地、不可逆转地增长时，才提高年度的股利发放额。不过，在通货膨胀的情况下，大多数公司的盈余会随之提高，且大多数投资者也希望公司能够提供足以抵消通货膨胀不利影响的股利，因此在长期通货膨胀的年代里也应提高股利发放额。

（三）固定或持续增长的股利政策(ConstantPayoutOrStableDividendwithGrowthPolicy)23优点：1.投资收益稳定，有利于树立公司良好形象，

有利于股票价格的稳定；

2.有利于投资者安排股利收入和支出；

3.有利于机构投资者购买。缺点：股利的支付与盈余脱节，当公司收益较低时，支付较高的股利，易引起公司资金短缺，导致财务状况恶化。同时不能像剩余股利政策那样保持较低的资本成本。

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这是一种介于稳定股利政策与变动股利政策之间折中的股利政策。按照这一政策，公司一般情况下每年只支付固定的、数额较低的股利额，只有当企业盈利较高、资金较为宽裕时，股东才会得到高于一般年度正常股利额的额外现金股利。但额外股利并不固定化，不意味着公司永久地提高了规定的股利率。

（四）低正常股利加额外股利政策(RegularPlusBonusPolicy)25优点：（1）具有较大的灵活性。（2）可以使那些依靠股利度日的股东每年至少可以得到虽然较低，但比较稳定的股利收入，从而吸引住这部分股东。不足：

如果公司经营状况一直良好，并持续地支付额外股利，股东对股利发放的期望水平会随之升高，额外股利会失去它原本的意义，股东会将额外股利也视作正常股利之内，一旦公司因盈利下降而减少额外股利时，则会招致股东的不满。这种政策既可以维持一定稳定性，又有利于使企业的资本结构达到目标资本结构，因而为许多企业所采用。26股利宣布日股权登记日除息日股利支付日

（二）股利的发放程序（分配时间）

几个重要日期27股利宣告日：公司董事会将股利支付情况予以公告的日期。股权登记日：即有权领取股利的股东有资格登记的截止日期。除息日：在股权登记日的前四天为除息日。股利支付日：即向股东发放股利的日期。28股利宣告日股利支付程序图2005.5.102006.6.202006.7.1股权登记日股利支付日2006.6.16除息日例：某公司董事会在2006年5月10日的会议上决定，正常的股利分配为每股1元，公司将于2006年7月1日正式将上述股利支付给已在2006年6月20日登记为本公司股东的人士。

29现金股利财产股利实物股利负债股利股票股利

（三）股利的发放方式（分配形式）

301、现金股利：

以现金支付的股利，是股利支付的主要形式。2、财产股利：

以现金以外的资产支付的股利。3、实物股利：公司以某些实物作为股利发放。发放时公司往往是以自己的产品作为股利发放的，这种形式很少采用。4、负债股利：以负债支付的股利。应付票据、公司的债券等。5、股票股利：以增发的股票作为股利的支付方式。31七、股票股利与股票分割

在国外，公司可将库藏股或增发的新股作为股利发放给股东；在我国，目前《公司法》不允许公司持有库存股，因而要发放股票股利，只能增发新股。一、股票股利（StockDividends）股票股利的概念公司以股票形式发放股利形成股票股利。32具体办法：

红利送股与配股

送股

是指公司将红利或公积金转为股本，按增加的股票比例派送给股东。配股

是指公司在增发股票时，以一定比例按优惠价格配给老股东股票。股票股利发放的具体办法33①配股是有偿，送股是无偿的；②配股顺利的情况下公司的现金会增加；③配股的实质是给予老股东的补偿，是给予他们一种优惠购买股票的权利。配股和送股的区别34发放股票股利，不会对公司股东权益总额产生影响，但会发生资金在各股东权益项目间的再分配。发放股票股利后，如果盈利总额不变，会由于普通股股数增加而引起每股收益和每股市价的下降；但又由于股东所持股份的比例不变，每位股东所持股票的市场价值总额仍保持不变。发放办法以股票作为股利，一般都是按在册股东持有股份的一定比例来发放，对于不满一股的股利仍采用现金发放。35发放股票股利前股东权益项目表

普通股（面值1元，已发行20万股）20万元资本公积40万元未分配利润200万元股东权益合计260万元260万元160万元78万元22万元股东权益合计未分配利润资本公积普通股（面值1元，已发行22万股）

假定该公司宣布发放10%的股票股利，并规定现有股东每持10股可得1股新发股票。若该股票当时市价20元，则发放股票股利后股东权益各项目如何变化？36（1）不会对公司股东权益总额产生影响，但会发生资金在各股东权益项目间的再分配。3718.18×2.2万股=40万元2.2万/22万=10％20/(1＋10%)=18.1844万元/22万股=220×2万股=40万元所持股总价值2/20=10％持股比例20元每股市价44万元/20万股=2.2每股收益

发放后

发放前

项目假定上述公司本年盈余为440000元，某股东持有200000股普通股，发放股票股利对该股东的影响：38

（2）若盈利总额不变，会由于普通股股数的增加而引起每股盈余和每股市价下降，但由于股东所持股份的比例不变，每位股东所持股票的市场价值总额保持不变。39某公司当年实现税后利润3000万元，股利分配前的所有者权益情况如下：股本5000万元(面值1元)，资本公积2000万元，盈余公积1000万元，未分配利润4500万元，该公司决定每10股发放股票股利1股，该公司股票目前市价为4元，问发放股票股利后所有者权益结构有何变化？股本余额=5000(1+10%)=5500；

资本公积余额=2000+500*3=3500

盈余公积余额=1000；

未分配利润=4500-500*4=2500

40例：某公司年终利润分配前的有关资料如表所示。该公司决定：本年按规定比例15%提取盈余公积金(含公益金)，发放股票股利10%，并且按发放股票股利的股数派发现金股利，每股0.1元。要求：假设股票的每股市价与每股净资产成正比例，计算利润分配后的盈余公积金(含公益金)、股本、股票股利、资本公积金、现金股利、未分配利润数额。41解：由于本年可供分配的利润(1000＋2000)＞0，可按本年税后利润计提盈余公积金(含公益金)。盈余公积金(含公益金)余额＝400＋2000×15%＝400＋300＝700(万元)股本余额＝500(1＋10%）＝550(万元)股票股利＝40×500×10%＝2000(万元)资本公积金余额＝100＋(40－1)×500×10%＝2050(万元)现金股利＝500(1＋10%)×0.1＝55(万元)未分配利润余额＝1000＋(2000－300－2000－55)＝645(万元)利润分配后所有者权益合计＝645＋2050＋700＋550＝3945(万元)或＝4000－55＝3945(万元)利润分配前每股净资产＝4000/500＝8(元)利润分配后每股净资产＝3945/550＝7.17(元)利润分配后预计每股市价＝40×7.17/8＝35.85(元)421）公司一般在发放少量股票股利（如2%-3%）后，大体不会引起股价的立即变化。这可使股东得到股票价值相对上升的好处。2）发放股票股利，预示着公司将会有较大发展，利润将大幅度增长，足以抵消增发股票带来的消极影响。这种心理会稳定住股价甚至略有上升。3）有些国家税法规定出售股票所需交纳的资本利得（价值增值部分）税率比收到现金股利所需交纳的所得税率低，这使得股东可以从中获得纳税上的好处，可以使股东避税。3.股票股利对股东的意义431）发放股票股利可使股东分享公司的盈余而无须分配现金，这使公司留存了大量现金，便于进行再投资，有利于公司长期发展。2）在盈余和现金股利不变的情况下，发放股票股利可以降低每股价值，从而吸引更多的投资者。3）发放股票股利往往会向社会传递公司将会继续发展的信息，从而提高投资者对公司的信心，在一定程度上稳定股票价格。4）发放股票的费用比发放现金股利的费用大，会增加公司的负担。

4.股票股利对公司的意义44本质上，股票股利是将资金在权益内项目间转移，不产生现金流动。而增股则是将新股东手中的现金变成股东权益，企业增加现金，增加相同的股东权益。一般股票股利占股票总数的比例比较小，而增发股票往往规模较大。

5.股票股利与增股的区别45（二）股票分割（StockSplits）

股票分割的概念指将一股面值较高的股票交换成数股面值较低股票的行为。例如，将原来的一股股票交换成两股股票。股票分割不能算是某种股利分配的方式，但其所产生的效果与发放股票股利近似。46

股票分割时，发行在外的股数增加，使得每股面值降低，每股盈余下降；但公司的价值不变，股东权益总额、权益各项目的金额及其相互间的比例也不会改变。这与发放股票股利时的情况既有相同之处，又有不同之处。

1、股票分割的会计处理47普通股（面值2元，已发行20万股）40万元资本公积80万元未分配利润400万元股东权益合计520万元520万元400万元80万元40万元股东权益合计未分配利润资本公积普通股（面值1元，已发行40万股）假定公司本年净利润440000元，那么股票分割前的每股收益为2.2元（440000÷200000）。假定股票分割后公司净利润不变，分割后的每股收益为1.1元（440000÷400000），每股市价也会因此而下降。

某公司原发行面额2元的普通股200000股，若按1股换成2股的比例进行股票分割，分割前、后的股东权益项目见表：

481）对于公司来讲，实行股票分割的主要目的在于通过增加股票股数降低股票市价，从而吸引更广泛的散户投资者，促进股票流通和交易；

2）分割能有助于公司并购政策的实施，增加对被并购方的吸引力。

3）股票分割往往是成长中的公司所为，所以宣布股票分割后容易给人一种“公司中处于发展之中的”印象，可以向股票市场和广大投资者传递公司业绩好、利润高、增长潜力大的信息