工程经济学 第6章 工程项目资金来源与融资方案(13、14)

工程经济学2023/2/5（2008）某建设项目以财务净现值为指标进行敏感性分析的有关数据见下表。知识点回顾投资额变化幅度-20%

-10%

0

+10%

+20%

净现值（万元）420

290

160

30

-100

则该建设项目投资额变化幅度的临界点是（）。

A．+8.13％B．+10.54％C．+12.31％D．+16.37％2023/2/5盈亏平衡分析敏感性分析风险分析知识点回顾2023/2/5第六章工程项目资金来源与融资方案

【教学基本要求】第一节融资主体及其融资方式第二节项目资本金的融通第三节项目债务筹资第四节项目融资第五节融资方案分析2023/2/5教学基本要求（1）熟悉融资主体及各种融资方式；（2）熟悉项目资本金融通和项目债务筹资；（3）了解项目融资及其主要模式；（4）掌握不同来源渠道资金的资金成本计算（普通股票的资本成本仅限了解）；（5）掌握加权平均资本成本计算。重点：（1）不同类型建设项目主要的资金筹措渠道；（2）股票、债券筹资的优缺点；（3）项目融资的概念；（4）资本成本的概念和计算。难点：（1）不同类型建设项目主要的资金筹措渠道；（2）资本成本的概念和计算。2023/2/5一、融资主体

项目的融资主体是指进行融资活动、并承担融资责任和风险的项目法人单位。第一节融资主体及其融资方式既有法人融资主体新设法人融资主体项目融资主体2023/2/5一、融资主体1.既有法人融资主体适用条件（1）扩建项目或技术改造项目；（2）为新增生产经营兴建的项目；（3）项目与既有法人的资产以及经营活动联系密切；（4）现有法人具有为项目进行融资和承担全部融资责任的经济实力；（5）项目盈利能力较差，但对整个企业的持续发展具有重要作用。特点：（1）不组建新的项目法人，既有法人组织融资活动并承担融资责任和风险；（2）在既有法人资产和信用的基础上进行，并形成增量资产；（3）从既有法人的财务整体状况考察融资后的偿债能力。第一节融资主体及其融资方式2023/2/5一、融资主体2.新设法人融资主体适用条件（1）项目发起人希望拟建项目的生产经营活动相对独立，且拟建项目与既有项目的经营活动联系不密切；（2）拟建项目的投资规模较大，既有法人财务状况较差，不具有为项目进行融资和承担全部融资责任的经济实力；（3）项目自身具有较强的盈利能力。特点（1）项目投资必须由新设项目法人筹集的资本金和债务资金构成；（2）由新设项目法人承担融资责任和风险；（3）从拟建项目投产后的经济效益情况考察偿债能力。第一节融资主体及其融资方式2023/2/5二、既有法人融资方式第一节融资主体及其融资方式可用于项目建设的货币资金包括既有法人现有的货币资金（部分）和未来经营活动中可能获得的盈余现金（部分、建设期内）。资产变现资金包括转让长期投资、提高流动资产使用效率、出售固定资产而获得的资金。资产经营权变现的资金是指既有法人可将其所属资产经营权的一部分或全部转让。非现金资产包括实物、工业产权、非专利技术、土地使用权等，经资产评估可直接用于项目建设。可用于拟建项目的货币资金资产变现的资金资产经营权变现的资金直接使用非现金资产企业股东过去投入的资本金企业过去对外负债的债务资金企业经营所形成的净现金流量总投资内部融资新增资本金新增债务资金图6-1既有法人项目总投资构成及资金来源2023/2/5三、新设法人融资方式新设法人融资是指由项目发起人发起组建新的具有独立法人资格的项目公司，由该公司承担融资责任和风险，依靠项目自身的盈利能力来偿还债务，以投资形成的资产、未来收益或权益作为融资担保的基础。1.项目资本金（1）含义项目资本金是指在项目总投资中，由投资者（股东）认缴的出资额，这部分资金对项目的法人而言是非债务资金，可以转让其出资，但不能以任何方式抽回。大部分项目都应实行资本金制度。（2）形式包括货币出资和实物、工业产权等作价出资，后者必须经过资产评估机构评估作价，其中以工业产权、非专利技术作价出资的比例不得超过资本金总额的20%，经特批，部分高新技术产业可达35%。第一节融资主体及其融资方式2023/2/5三、新设法人融资方式1.项目资本金（3）项目资本金比例国内投资项目资本金比例以项目总投资为基数，不同行业规定的资本金比例不同，不同时期也可能变动。由项目审批单位在审批可行性研究报告时核定，银行或其他金融机构在选择项目时也要考虑该比例，比例越大，金融机构风险越小。外商投资项目注册资本比例注册资本以项目投资总额为基数，根据项目投资总额的大小确定注册资本比例；核电站、铁路干线路网和城市地铁及轻轨等项目必由中方控股。2.债务资金新设项目法人公司债务资金的融资能力取决于股东能对项目公司借款提供多大程度的担保。股东实力雄厚，提供完全担保，项目公司可获得低成本的资金，融资风险减小；担保额度高，项目公司承担的担保费过高，费用支出增加。第一节融资主体及其融资方式2023/2/51.项目资本金的筹措（1）股东直接投资（2）股票融资（3）政府投资2.项目资本金筹集应注意的问题（1）确定项目资本金的具体来源渠道（2）根据资本金额度拟定项目的投资额（3）合理掌握资本金投入比例（4）合理安排资本金到位的时间第二节项目资本金的融通2023/2/5一、国内债务筹资第三节项目债务筹资国家开发银行农业发展银行进出口信贷银行中国建设银行中国工商银行中国农业银行中国银行交通银行光大银行招商银行中信实业银行城市合作银行信托投资公司财务公司保险公司国家政策性银行国有商业银行股份制商业银行非银行金融机构在国内发行债券国内融资租赁国内债务筹资图6-2国内借入资金来源2023/2/51.政策性银行贷款

政策性银行是指由政府创立、参股或保证的，专门为贯彻政府特定社会经济政策或意图，直接或间接地从事某种特殊政策性融资活动的金融机构。特点：贷款期限长、利率低，但对申请贷款的企业或项目有比较严格的要求。国家开发银行主要用于支持国家批准的基础设施、基础产业、支柱产业项目，以及重大技术改造项目和高新技术产业化项目建设；国家重点建设项目中，国家开发银行比例在85%以上；贷款期限分短期（1年以下）、中期（1~5）和长期（5年以上），对于大型项目期限可适当延长；利率水平严格执行中国人民银行的利率规定，可下浮。中国农业银行是按照国家的法律、法规和方针、政策，以国家信用为基础，筹集农业政策性信贷资金，承担国家规定的农业政策性金融业务，代理财政性支农资金的拨付，为农业和农村经济发展服务。第三节项目债务筹资2023/2/52.商业银行贷款（1）商业银行贷款的特点筹资手续简单，速度较快；筹资成本较低。（2）商业银行贷款的期限贷款期：贷款合同生效日→最后一笔贷款本金和利息还清日；提款期：贷款合同生效日→合同规定的最后一笔贷款本金提取日；宽限期：贷款合同生效日→合同规定的第一笔贷款本金归还日；还款期：合同规定第一笔贷款本金归还日→贷款本金利息全部还清日。若不能按期归还贷款，可提出展期，若要提前归应与银行协商。（3）商业银行贷款的金额决定贷款金额应考虑因素：某种贷款金额通常不能超过贷款政策规定的该种贷款的最高限额；客观需要，根据项目建设、生产和经营过程中对资金的需要来确定；偿还能力，贷款金额应与自身的财务状况相适应，保证能按期还本付息。第三节项目债务筹资2023/2/53.国内非银行机构贷款（1）信托投资公司贷款信托贷款是信托公司运用吸收的信托存款、自有资金和筹集的其他资金对审定的贷款对象和工程项目发放的贷款。特点：不存在信贷制度限制，可满足企业特殊的资金需求；利率灵活，可在一定范围内浮动。（2）财务公司财务公司是由企业集团成员单位组建又为集团成员单位提供中长期金融业务服务为主的非银行金融机构。有短期（一年以内）和中长期贷款（一年以上）。（3）保险公司贷款我国目前无此项业务，而一些西方国家的保险公司可以为工程项目提供贷款。第三节项目债务筹资2023/2/5二、国外资金来源三、融资租赁1.融资租赁的含义资产拥有者将资产租给承租人，在一定时期内使用，由承租人支付租赁费的融资方式。一般由承租人选定设备，由出租人购置后租给承租人使用，承租人按期交付租金、租赁期满后出租人可将设备作价售给承租人。2.融资租赁的方式自营租赁。承租人寻找供应商并洽谈，向租赁公司申请租赁预约并签订合同，租赁公司支付全部价款，供货商向承租人供货、开始使用、租赁开始，承租人开始交付租金、并负担设备的安装、维修和保养。回租租赁。由租赁公司买下承租人正在使用设备，再租给原承租人。转租赁。国内租赁公司选择一家国外租赁公司或厂商，以承租人身份与其签订租赁合同，然后再以出租人身份将该设备租给国内用户，收取租金并转付给国外租赁公司。第三节项目债务筹资2023/2/5四、发行债券1.债券的含义债券是借款单位为筹集资金而发行的一种信用凭证，它证明持券人有权按期收取固定利息并到期收回本金。2.债券的种类按发行主体分为国家、地方政府、企业、金融债券。3.债券筹资的特点优点：支出固定、股东控制权不变、少纳所得税、若全部资金收益率大于利息率，该方式可提高股东收益率（财务杠杆）；缺点：提高负债比率、降低财务信用、限制性条件较多。第三节项目债务筹资2023/2/5融资主体既有法人融资方式新设法人融资方式项目资本金的筹措国内债务筹资融资租赁发行债券小结2023/2/5谢谢！2023/2/5融资主体既有法人融资方式新设法人融资方式项目资本金的筹措国内债务筹资融资租赁发行债券知识点回顾2023/2/5一、项目融资及其特点1.项目融资的含义项目融资指以项目资产、收益作抵押来融资。本质上是资金提供方对项目发起人无担保或有限担保的融资贷款。特点是贷款方在决定是否发放贷款时重点考虑项目本身的潜力。2.项目融资特点至少有项目发起方、项目公司、贷款方三方参与；项目发起方以股东身份组建项目公司，该项目公司为独立法人，从法律上与股东分离；银行以项目本身的经济强度作为衡量偿债能力大小的依据。3.项目融资的适用范围4.项目融资的限制第四节项目融资例题2023/2/5某自来水公司现拥有A、B两个自来水厂。为了增建C厂，决定从金融市场上筹集资金。融资方案穷举：方案1：贷款用于建设新厂C，而归还贷款的款项来源于A、B、C三个水厂的收益。如果新厂C建设失败，该公司把原来的A、B两个水厂的收益作为偿债的担保。这时，贷款方对公司有完全追索权（完全担保）。方案2：借来的钱建C厂，还款的资金仅限于C厂建成后的水费和其他收入。如果新项目失败，贷方只能从清理C厂的资产中收回一部分，除此之外，不能要求自来水公司从别的资金来源，包括A、B两个厂的收入归还贷款，这称为贷方对自来水公司无追索权（无担保）。方案3：在签订贷款协议时，只要求自来水公司把特定的一部分资产作为贷款担保，这里称贷款方对自来水公司有有限追索权（有限担保）。结论：方案2和方案3称为项目融资。案例2023/2/5二、项目融资的主要模式1.以设施使用协议为基础的项目融资模式（1）设施使用协议设施使用协议是指在某种服务性设施或工业设施的提供者和使用者之间达成的一种具有“无论提货与否均需付款”性质的协议。（2）以设施使用协议为基础安排融资的成败关键项目设施的使用者能否提供一个强有力的具有“无论提货与否均需付款”性质的承诺。（3）以设施使用协议为基础安排融资的特点投资结构的选择比较灵活具有“无论提货与否均需付款”性质的设施使用协议是项目融资不可缺少的组成部分。

第四节项目融资2023/2/5二、项目融资的主要模式2.以“产品支付”为基础的项目融资模式（1）产品支付的含义产品支付是针对项目贷款的还款方式而言的。在项目投产后直接用项目产品来还本付息，而不以项目产品的销售收入来偿还债务。在贷款得到偿还以前，贷款方拥有项目的部分或全部产品，借款人在清偿债务时把贷款方的贷款看作这些产品销售收入折现值。通常银行要求借款方购回产品或充当代理人销售产品。（2）适用情况适用于资源储量已经探明并且项目的现金流量能够比较准确地计算出来的项目。（3）以“产品支付”为基础的项目融资模式的特点用来清偿债务本息的唯一来源是项目的产品，通过让贷款方直接拥有项目产品的所有权来融资。贷款的偿还期应该短于项目预期的经济寿命期。贷款方只为项目建设投资提供融资。一般成立融资中介机构。第四节项目融资2023/2/5二、项目融资的主要模式3.BOT项目融资方式（1）BOT（Build-Operate-Transfer）项目融资的基本思路BOT，即建设-经营-移交。是指政府将一个工程项目的特许经营权授予承包商，在特许期内负责项目设计、融资、建设和运营，并回收成本、偿还债务和赚取利润，特许经营期结束后将项目所有权无偿地移交给政府。BOT方式融资的优越性减少项目对政府财政预算的影响，BOT融资不构成政府外债，可提高政府的信用。把私营企业中的效率引入公用项目，将项目风险转移给了私营发起人。吸引外国投资并引进国外的先进技术和管理方法。用于建设收费公路、发电厂、铁路、废水处理设施和城市地铁等基础设施项目。第四节项目融资2023/2/5二、项目融资的主要模式3.BOT项目融资方式（2）TOT（Transfer-Operate-Transfer）项目融资方式TOT，即移交-经营-移交。指政府与投资者签订特许经营协议后，把已经投产运行的可收益公共设施项目移交给民间投资者，该投资者拥有经营权，凭借该设施在未来若干年内的收益，一次性地从投资者手中融得一笔资金，用于建设新的基础设施项目；特许经营期满后，投资者再把该设施的经营权无偿移交给政府管理。TOT优势积极盘活国有资产，推进国有企业转机建制；为拟建项目引进资金，为建成项目引进新的更有效的管理模式；只涉及经营权让渡，不存在产权、股权问题，可避免许多争议；投资者可尽快从高速发展的中国经济中获利。适用于交通基础设施的建设。第四节项目融资2023/2/5一、资本成本的含义和性质1.资金成本的含义资金成本指为筹集和使用资金而付出的代价。包括筹集成本（F）和使用成本（D）资金筹集成本是指投资者在资金筹措过程中支付的各项费用，如向银行借款的手续费等，属于一次性费用，筹资次数越多，筹集成本越大。资金使用成本又称资金占用费，主要包括支付股东的股利、贷款利息以及支付给其他债权人的各种利息费用等，与所筹资金多少和使用时间长短有关。2.资金成本的作用（1）资金成本是选择资金来源和筹资方式的依据；（2）资金成本是投资者进行资金结构决策的依据；（3）资金成本是评价项目可行性的主要经济标准。第五节融资方案分析2023/2/5二、资金成本的计算1.资金成本计算的一般形式

资金成本一般用相对数表示，称之为资金成本率（K）。第五节融资方案分析2.各种资金来源的资金成本计算（1）银行借款的资本成本（Kd）（减少所得税）不考虑资金筹集成本时的资金成本式中Kd—银行借款的资金成本，T—所得税税率，R—银行借款利率。式中P—筹集资金总额，f—筹集费费率。2023/2/5公式（6-2）的简单推导2023/2/5二、资金成本的计算2.各种资金来源的资金成本计算（1）银行借款的资本成本（Kd）（减少所得税）对项目贷款实行担保时的资金成本第五节融资方案分析考虑资金筹集成本并实行担保时的资金成本式中Vd—担保费率，V—担保费总额，P—企业借款总额，n—担保年限例题2023/2/5某企业为建设某项目申请银行长期贷款1000万元，年利率为10%，每年付息一次，到期一次还本，贷款管理费及手续费为0.5%。企业所得税税率为25%，试计算该项目长期借款的资金成本。解：例题6-12023/2/5二、资金成本的计算2.各种资金来源的资金成本计算（2）债券资金成本（Kb）（债券利息计入成本，减少所得税）发行债券的成本主要是债券利息和筹资费用。债券利息的处理与长期借款利息的处理相同，应以税后的债务成本为计算依据；债券筹资成本一般很高，不可省略。第五节融资方案分析式中Kb—债券资金成本，B—债券筹资额，fb—债券筹资费率，Ib—债券年利息，Rb—债券利率发行债券按发行价格的不同可分为三种方式：等价发行、溢价发行和折价发行。按溢价和折价发行时，应以其实际发行价格作为债券筹资额。例题2023/2/5假定某公司发行面值为500万元的10年期债券，票面利率为8%，发行费率为5%，发行价格为550万元，公司所得税税率为25%，试计算公司债券的资金成本。如果公司以350万元发行面额为500万元的债券，则资金成本又是多少？解：（1）（2）例题6-22023/2/5二、资金成本的计算2.各种资金来源的资金成本计算（3）优先股的资本成本（Kp）（股利不计入成本，税后利润支付，不减少所得税）第五节融资方案分析式中Dp—优先股每年的股息，PP—优先股票面值，fP—优先股筹资费率，i—优先股票的固定股息率例题（4）普通股的资本成本（Kc）（股利不计入成本，税后利润支付，不减少所得税）评价法式中Dc—预期的年股利额，Pc—普通股筹资额，fc—普通股筹资费率，G—普通股利年增长率例题2023/2/5某公司为某项目发行优先股股票，票面额按正常市价计算为200万元，筹资费率为4%，股息年利率为14%，试求其资金成本。解：例题6-32023/2/5某公司发行普通股正常市价为300万元，筹资费率为4%，第一年股利利率为10%，以后每年增长5%，试求其资金成本。解：