第四讲基本理论与实践

第四讲股票投资基本分析：理论与运用——证券投资分析——基本分析的逻辑——基本分析的运用4.1证券投资分析内涵与种类4.1.1证券投资分析证券投资分析是指人们运用各种专业性工具和方法对影响证券价值或价格的各种信息进行综合分析以判断证券价值或价格及其变动的行为，是证券投资的重要环节。4.1.2证券投资分析的必要性有利于提高投资决策的科学性。有利于正确评估证券的投资价值。有利于降低投资者的投资风险。4.1证券投资分析内涵与种类4.1.3证券投资分析的发展与演变早在17世纪，日本的米市交易商就率先采用技术分析方法来确定价格，比美国证券分析的祖师爷查尔斯·道提前了整整两个世纪。——技术分析1896年，查尔斯·道发表道琼斯指数成为股票投资分析方法和理论的分水岭。在此之后，投资家们开始研究股票市场的整体运动个股运动与市场运动的关联性，股票市场与国民经济整体的关联性等一系列重大问题。——基本分析4.1证券投资分析内涵与种类20世纪30年代的大萧条引发了人们对于证券价值的严肃思考。这一时期出现了证券分析史上两本经典著作：Graham和Dodd（1934）的《证券分析》（SecurityAnalysis），此书被奉为投资界圣经，而Graham则被称为价值投资之父。另一本书是JohnB.Williams（1938）的《投资价值理论》（TheTheoryofInvestmentValue），他认为“股票的内在价值可以通过贴现它的所有未来红利来获得。”它详细地阐述了一种在当时还充满着神秘色彩的金融方法——贴现。——价值分析4.1证券投资分析内涵与种类1936年，凯恩斯提出“空中楼阁理论”是心理分析流派中最重要的理论。心理分析流派是基于市场心理分析股价，强调市场心理是影响股价的最主要因素。——心理分析1952年，哈里·马可维茨构建投资组合理论。提供了一个建立在风险和收益评估基础之上的体系。“现代资产组合理论”，以马可维茨的《资产组合选择——投资的有效分散》和威廉•夏普的《投资组合理论与资本市场》为基础。——组合分析选美的哲学凯恩斯指出金融投资如同选美。在有众多美女参加的选美比赛中，如果猜中了谁能够得冠军，就可以得到大奖。凯恩斯认为别猜你个人认为最漂亮的美女能够拿冠军，而应该猜大家会选哪个美女做冠军。诀窍就是要猜准大家的选美倾向和投票行为。对证券投资，不要去买自己认为能够赚钱的金融品种，而是要买大家普遍认为能够赚钱的品种，哪怕那个品种根本不值钱。凯恩斯的选美理论其实是用来分析人们的心理活动对投资决策的影响。4.1证券投资分析内涵与种类4.1.4不同流派对证券价格波动原因的解释基础分析价格与价值间偏离的调整技术分析市场供求均衡状态偏离的调整心理分析市场心理平衡状态偏离的调整组合分析价格与所反映信息内容偏离的调整4.2基本分析的理论基础与逻辑思路4.2.1基本内涵基本分析又称基本面分析，是指根据经济学、金融学、财务管理学及投资学等学科的基本原理，通过对决定证券投资价值及价格的基本要素（如宏观经济指标、经济政策走势、行业发展状况等）的分析，评估证券投资价值，判断证券合理价位，提出相应投资建议的一种分析方法。4.2基本分析的理论基础与逻辑思路4.2.2理论基础经济学财政学金融学财务管理学投资学4.2基本分析的理论基础与逻辑思路4.2.3基本逻辑与思路经济分析。经济分析主要探讨各经济指标和经济政策对证券价格的影响。行业分析。行业分析通常包括产业分析与区域分析两个方面，是介于经济分析与公司分析之间的中观层次的分析。公司分析。公司分析是基本分析的重点，无论什么样的分析报告，最终都要落脚在某个公司证券价格的走势上。基本分析的基本逻辑宏观分析宏观经济形势宏观经济政策政治因素中观分析产业经营类型产业周期性产业生命周期区域经济分析微观分析公司基本素质公司财务状况4.3宏观经济分析目的：判断市场未来走向基本逻辑：（股票市场是经济运行晴雨表）宏观经济运行态势→宏观经济政策→股票市场价格走向切入点：经济运行、经济政策专栏1：我国经济形势与股市发展基本状况：经济减速、通货膨胀、政策两难制约因素：房地产价格、地方融资平台外部制约：美国QE退出、欧洲经济复苏、金砖四国衰退长远发展：老龄化制约、结构性约束、体制性缺陷；城镇化、土地确权、高速铁路刺激、收入分配格局改变国内生产总值(GDP)居民消费价格指数(CPI)工业品出产价格指数采购经理人指数(PMI)企业景气及企业家信心指数新增信贷数据海关进出口增减情况一览表房地产：坚硬的泡沫“土地爷”财政房产税试点保障性住房地方债：中国式次贷危机？根据审计署结果，截至2010年底，全国地方政府性债务余额107174.91亿元，其中：政府负有偿还责任的债务占62.62%；政府负有担保责任的或有债务占21.8%；政府可能承担一定救助责任的其他债务占15.58%。根据审计结果，我国地方政府性债务风险总体可控。从债务规模看，至2010年底，负有偿还责任的债务余额与地方政府综合财力的比率，即负有偿还责任的债务率为52.25%。如果负有担保责任的债务全部转化为政府偿债责任计算，债务率为70.45%，低于100%的警戒线。沪浙粤深获批试点地方债自主发行试点省、市建立偿债保障机制，债券期限分3年、5年。美国退出QE伤了谁？北京时间6月20日凌晨，美联储主席伯南克指出，最可能的情况是从今年末开始缩减QE的规模，至2014年年中某个时候最终停止QE。消息一出，全球股市应声大跌，黄金跌破1300美金，中国的沪市也跌破2100点。美国的QE1控制了金融危机的深化发展，而QE2的成功背后是宽松6000亿美元，同期中国外汇储备增加5500亿美元，是中国为宽松出来的美元流动性提供了货币蓄水池。QE4是取代了原来的扭转操作，考虑到国债到期的压力，QE4本身的宽松规模就已经不大了。而QE3购买的主要是资产抵押债券，美国的流动性真的收紧以后，这些债券是还不起的，美联储可以取得其中的抵押资产。美国QE政策本身的边际效益已经在递减，正在逐步走向反面。美联储逐步退出QE，意味着世界其他国家也难以宽松，各国准备资金储备越冬是必然的选择。经济复苏弱于预期欧洲央行或开启第三轮LTRO欧债危机最坏时期已经过去，欧元区经济也在今年二季度出现久违的复苏迹象。最新数据显示，欧元区9月综合PMI初值升至52.1，创27个月新高。其中，服务业PMI初值从50.7回升至52.1，制造业PMI初值虽小幅回落至51.1，但依然呈现扩张态势。即便如此，外界仍一致认为，由危机和财政紧缩所引发的紧缩循环尚未完全化解，欧洲经济复苏之路曲折而漫长。目前，欧洲经济复苏不利因素包括：各成员国财政状况良莠不齐，希腊、西班牙等重债国的财政状况令人担忧；金融机构之间的信心虽然有所修复，但金融机构对实体经济的信心恢复较缓慢，信贷投放仍处于持续收缩状态；居民消费和支出虽有回升，但居高不下的失业率是一大隐患；工业生产虽已触底，但工业产品出厂价格持续回落，企业盈利改善条件也不充分，企业投资持续萎缩的调试短期内将持续。金砖国家经济增速全面下滑IMF的世界经济展望报告中，同时削减了金砖国家的增速预期。其中印度经济在金融危机后陷入恶性循环，俄罗斯和巴西不容乐观，中国相对较好。货币加速贬值比美元还弱印度：2012年1-9月，印度卢比对美元平均汇率为1美元折合53.2868卢比，较上年同期同比贬值15.07%。俄罗斯：2012年1-9月份，俄罗斯卢布对美元平均汇率为1美元折合31.0724卢布，较上年同比贬值7.50%。巴西：2012年1-9月，巴西雷亚尔对美元平均汇率为1.9210，较上年同比贬值15.01%。南非：2012年1-9月，南非兰特对美元平均汇率为1美元折合8.0520兰特，较上年同比贬值13.19%。由于印度和巴西的贸易状况仍然在恶化，可预期的上述金砖国家可能会想办法减少进口，减少基础设施建设速度，经济减速特征日见明显。老龄化：未来5年我国将步入人口老龄化加速发展期国际上通常把60岁以上的人口占总人口比例达到10％，或65岁以上人口占总人口的比重达到7％作为国家或地区进入老龄化社会的标准。预计到2015年，我国60岁以上老年人口将达到2.16亿，约占总人口的16.7%，年均净增老年人口800多万，超过新增人口数量；80岁以上的高龄老人将达到2400万，约占老年人口的11.1%，年均净增高龄老人100万，增速超过我国人口老龄化速度；65岁以上空巢老年人口将超过5100万，约占老年人口的近1／4，老年人照料问题更加突出。城镇化，让生活更美好世界171个国家(地区)的人类发展指数与城镇化率之间直接展现出正向关系。在78个高人类发展的国家和地区中(人类发展指数不低于0.8，有72个国家(地区)的城市化率达到50%以上，只有不到10%的高人类发展国家(地区)的城市化率低于50%。另外，在城市化率超过60%的77个国家(地区)中，只有两个国家的人类发展水平低于0.7(中等偏下人类发展水平)。

城镇化是现代经济增长的重要推动力。中国城镇化率将突破50%，每年将有上千万人口从农村转移到城镇。这样大规模的人口迁移，不只是工作地点、交通手段、居住方式的转变，也是生活方式、消费模式、城市发展理念的转变。农村土地确权土地所有权、土地使用权和他项权利的确认、确定，简称确权。是依照法律、政策的规定确定某一范围内的土地（或称一宗地）的所有权、使用权的隶属关系和他项权利的内容。每宗地的土地权属要经过土地登记申请、地籍调查、核属审核、登记注册、颁发土地证书等土地登记程序，才能得到最后的确认和确定。高速铁路：天涯若比邻加快调整收入分配格局稳定和谐社会“定盘星”针对收入分配格局的调整,中国几年前就提出了“提低、扩中,调高”的思路。个人所得税调整最低工资标准调高社会保障水平垄断性行业体制改革4.4产业分析目的：寻找有潜力的产业基本逻辑：好的产业中的公司才有更好的盈利机会切入点：产业经营类型、产业周期性、产业生命周期分析专栏2：“十二五”我国重点发展行业国家现阶段重点培育和发展节能环保、新一代信息技术、生物、高端装备制造、新能源、新材料、新能源汽车等产业。具体内容包括：节能环保产业新一代信息技术产业生物产业高端装备制造产业新能源产业新材料产业新能源汽车产业专栏3：行业股价与行业景气的相关性市值越高的行业，其股价与景气相关性越高；投资此类行业内上市公司时，预测行业未来景气度比分析行业合理估值水平更为重要。股价与景气相关度高于50%的行业，其股价和景气转折点的间隔时间在半年内，进一步说明投资这类行业内股票的关键是预测行业未来景气度。当行业资金利润率超过5%后，股价将加速上涨；行业资金利润率接近5%时，其最佳买入时机也随之出现。——海通证券2005年07月5日4.5公司分析目标：选择有投资价值的公司基本逻辑：只有具备持续竞争优势、盈利能力强、财务状况好的公司才有发展潜力，才有投资价值切入点：竞争优势、业务分析、管理分析、财务分析专栏4：云南白药投资价值简析历史：百年老店曲焕章：1880年出生在云南江川县1902年，经过苦心钻研，研制了伤科药物百宝丹1916年，云南省政府警察厅卫生所对白药等检验合格，发给证书，允许公开出售1938年“七•七事变”，曲焕章，捐献三万瓶百宝丹给两军全体官兵，对台儿庄战役的胜利作了贡献。国民党中央政府，以抗日为借口，百般要挟他交出白药秘方，曲严词拒绝，被软禁在渝，抑郁成疾而死,终年58岁。1955年，缪兰瑛将云南白药秘方献给政府，云南白药开始批量生产。 1995年,被国家列为二十年保护期一级中药保护品种,这是目前国家对中药最高级别的保护,云南白药处方被列为国家机密。1970年，周恩来总理亲自视察云南白药1971年，周恩来总理批示建立云南白药厂1993年在深交所挂牌上市，成为云南省第一家A股上市公司历史：百年老店1996年，公司分别投资控股原云南地州的三家云南白药生产企业1997年公司经国家批准获得自营进出口权2002年“云南白药”被国家工商行政管理总局评为中国驰名商标2003年公司控股子公司通过GSP认证2004年7月公司合剂、口服液剂型通过国家GMP认证,2004年9月公司文山三七种植基地高水准通过国家GAP认证2005年9月公司糖浆剂、软膏剂、搽剂通过国家GMP认证2006年天紫红饮片车间通过GMP认证企业文化宝相花----花中之王：象征悬壶济世、治病救人的企业精神企业理念：传承文化、超越自我、济世为民。企业精神：勇于开拓创新不断超越自我。企业价值观：文化的传承者、科技的创新者、健康的奉献者。企业目标：现代化国际化—融合传统与现代，沟通历史和未来，跨越民族与国界。品牌与产品1、品牌云南白药的百年品牌是中医药里稀有资源，配方为国家机密，国家仅有两个中药绝密品种，一个是云南白药，另一个是片仔癀。白药这个名字深入人心，基本上家家户户都会备有云南白药。其“伤科圣药”的形象深入人心，是云南白药整个企业最有价值的东西。2、基本药物目录国家基本药物目录（2009版）中，云南白药有四个是独家品种：白药胶囊、白药气雾剂、白药酊、白药膏。在地方增补目录中，白药散剂（宁夏、甘肃）、痔疮膏（云南）、创可贴（云南）等等省份增补。另外，白药气雾剂还进入兵团基本药物目录独家品种。这些都保证了白药产品的销售，其中独家品种更是具有定价上的优势。（注意近期出现的对独家品种的价格投诉）3、产品线白药有中央型产品（白药酊剂、白药胶囊、散剂和宫血宁）“两翼产品”系列(云南白药膏、白药创可贴、药妆产品、白药牙膏)及日化产品等等。中央产品产品功效目标人群白药胶囊一般性跌打损伤止血较广泛的价格敏感型消费者白药散剂内腔出血，手术期出血等医院内腔出血患者白药气雾剂运动型扭伤和快速止痛运动人群，风湿患者宫血宁妇科止血妇科出血症患者云脑白药疗效“云南白药”对于止血愈伤、活血散瘀、消火去肿、排脓驱毒，具有良好疗效，因此成为主治各种跌打损伤、红肿疮毒、妇科血症、咽喉肿痛和慢性胃病的特效药品。国内外医学界研究表明，“云南白药”含有多种活性成分，药理作用是多方面的。它不仅对跌打损伤、创伤出血有独特的疗效，而且对内腔出血(如肺结核出血、胃出血、肠道出血)也有显著疗效，对鼻出血、支气管炎和支气管扩张出血、颅内出血、妇科血症、腹型紫癜等也有肯定的疗效，并对某些癌症有缓解和抑制作用，延长患者的寿命。在使用方面，“云南白药”不但可以单独应用，也可和其他中、西药配合应用，既能内服和外敷，又能灌肠和喷药，还可擦浴。宫血宁胶囊宫血宁胶囊为国内外首创，是以云南特产的药用植物，提取分离所得有效成分制成的胶囊剂，其所含全部活性成分的名称和结构均已被明确。主要用于功能性子宫出血症，大、小产后宫缩不良，盆腔炎、宫内膜炎及避孕措施所致出血，是妇科止血、消炎的有效药物，已列入国家基本用药目录，是国家中药保护品种。营销界的一大经典案例，精准的定位-准确的产品开发-强大品牌结合良好的产品品质-合适的定价-能传达价值的广告和促销活动-流畅的销售渠道，其中还有以消费者为中心的各个职能部门的营销整体协调。据统计，目前的市场份额在8-9%之间，排在高露洁、佳洁士、黑白、中华之后，份额依次约为20%、15%、15%、10%。竞争战略：一体两翼稳中央，突两翼中央型云南白药胶囊云南白药散剂云南白药气雾剂宫血宁胶囊两翼云南白药创可贴云南白药牙膏战略转型：新白药大健康着力打造主产品之外的普药板块，为公司发展提供强有力的后续支撑统筹组织、全面协调整体搬迁工作，打造一个全新的生产平台，进一步强化公司资源整合，精心组织生产经营管理理顺内部业务流程和结算考核体系，提高集团整体运营效率培育大健康产品及项目，围绕市场需求，大力开拓市场，拓展公司业务发展空间，推进云南白药大健康战略实施。SWOT分析S优势W劣势O机会T威胁1、有上市公司的参与背景，资金充裕。3、下属工业企业各自有系列产品，有独家产品。2、在医药市场扎根多年，有知名度和美誉度。6、零售终端的覆盖有一定的规模。4、有良好的治理结构和管理机制，激励体系。5、有一只较成熟的销售队伍。5、企业营销观念和手段落后，市场开拓不力2、机制不活，资金投入不足和政策扶持不够3、企业文化创新力和吸引力欠缺4、产业产品和企业组织结构调整滞后1、人力资源缺乏，新药研制体系没有形成5、人民生活水平的提高，对医药产品的需求旺盛1、全球人口老龄化加剧，医疗费用增长4、现代生物技术猛进，产业链的机遇3、国家对医药行业的重视程度提高2、对天然药物、绿色生物产品的青睐1、研发经费与能力的不足削弱了竞争力4、我国医药市场体系、市场管理不完善2、产品出口渠道不畅，世界市场占率低，竞争力差5、生产规模小，工艺落后产品结构老化3、国家监管力度加大，业内行业竞争程度的加剧核心竞争力企业自身的规模和范围经济、专利技术、政府许可、渠道控制、营销队伍和服务管理与技能，形成不同于其他企业的竞争和行为特征独特的资源优势。被尊为伤科圣药，中国驰名商标。云南独特的药用资源也为公司的可持续发展提供了强大的支撑。作为云南医药工业的支柱，受到政府的全力支持。持续的创新能力。无论在发展战略、新品开发，还是组织管理方面均可圈可点。完备的天然药材产业链。公司已形成了一条从原药材到生产制造，到销售配送的完整产业链。财务简况：稳健增长科目\年份201220112010200920082007200620052001基本每股收益（元）2.281.741.331.130.960.700.560.870.40净利润（亿元）15.8312.119.266.044.653.302.722.300.75净利润同比增长率（%）30.6930.7453.4129.71