第5章国际储备

第5章国际储备

internationalreserve学习要求

1.了解国际储备资产的结构和相关定义；2.储备货币分散化及其影响；3.了解和思考当前国际储备管理理论，包括总量和结构管理；4.了解我国现在面临的国际储备管理状况；5.培养学生思考现实问题的兴趣，例如未来的人民币国际化、人民币加入“SDR篮子”等。

本章主要内容第一节国际储备概述一、国际储备的含义二、国际储备的构成三、国际储备的作用和来源第二节国际储备的结构及演进第三节国际储备管理一、国际储备的需求二、国际储备的总量管理三、国际储备的结构管理第一节国际储备概述一、国际储备的含义1、概念

国际储备（internationalreserve）亦称“官方储备”，是指一国政府所持有的，备用于弥补国际收支赤字、维持本币汇率的、国际间普遍接受的一切资产。2、特征（1）可得性（availability）：能随时、方便、无条件地被各国政府得到。（2）流动性（liquidity）：一是国际储备能方便地转换成现金；二是在转换中不会发生损失或损失尽可能少。（3）普遍接受性（acceptability）：外汇市场上干预和国际清算时普遍接受（4）内在价值相对稳定性二、国际储备的构成国际储备的广义概念，即“国际清偿力”。(InternationalLiquidity)亦称“国际流动性”，指一国政府为本国国际收支赤字融通资金的能力。包括：（1）一国为本国国际收支赤字融资的现实能力即国际储备：无条件的国际清偿力、自有储备、第一线储备（2）为国际收支赤字融资的潜在能力，即一国向外借款的最大可能能力：有条件的国际清偿力、借入储备、第二线储备。广义国际储备的公式表示：国际清偿力=自有储备+借入储备

狭义：自有储备国际清偿力的构成国际清偿力国际储备借入储备黄金储备外汇储备IMF储备头寸IMF特别提款权备用信贷互惠信贷安排借款总安排三、国际储备的来源和作用来源1、一国的国际储备来源2、全球的国际储备来源作用1、弥补国际收支2、调节本币汇率3、充当信用保证4、应对突发事件外汇储备来源（一）一个国家的国际储备来源（1）国际收支顺差（主要来源）（2）中央银行用本币购买外汇（3）中央银行在国内购买的黄金(黄金货币化)（4）政府向外借款净额（5）在IMF的储备头寸、储备资产的收益（6）顺差国接受逆差国的特别提款权（二）全球国际储备来源（1）黄金存量减非货币性黄金使用量（2）储备货币发行国通过国际收支逆差造成的货币输出特征：美元荒、美元灾（3）储备货币的信用创造（4）IMF创设的特别提款权第二节国际储备的结构及演进一、国际储备的结构1、自有储备（1）黄金储备（Goldreserve）（2）外汇储备（ForeignExchangeReserve）（3）在IMF的储备头寸（ReservePosition）（4）特别提款权（SpecialDrawingRights,SDR）（1）黄金储备在国际金本位制和布雷顿森林体系下，黄金一直是重要的国际储备资产和国际支付、清算工具。在牙买加体系下，IMF推行“黄金非货币化”，不能直接将黄金实物用于对外支付，只能讲黄金兑换成外汇后，以外汇实行支付。虽然黄金低位下降，但长期以来被人们视为一种最后的支付手段（商品属性、变现获得外汇）黄金储备排名前13位的国家(2010)排名国家储备量（吨）黄金占外汇储备%1美国8,133.5072.10%2德国3,402.5067.40%3IMF2,907.004意大利2,451.8066.20%5法国2,435.4065.70%6中国1,054.101.50%7瑞士1,040.1015.10%8日本765.22.70%9俄罗斯7265.70%10荷兰612.555.80%11印度557.77.40%12欧洲央行501.425.90%13中国台湾423.64.10%合计2.5万吨2013年黄金储备排名1

美国

8133.5吨

2

德国

3391.3吨

3

国际货币基金组织

2814.0吨

4

意大利

2451.8吨

5

法国

2435.4吨

6

中国

1054.1吨

7

瑞士

1040.1吨

8

俄罗斯

996.1吨

9

日本

765.2吨

10

荷兰

612.5吨截止2015年6月末，中国的黄金1658吨，排名第5；俄罗斯1251吨。2015年黄金储备排名（2）外汇储备（储备货币）外汇储备是一国货币当局持有的对外流动性资产，它是一国最主要和最重要的储备资产，目前占国际储备的绝大部分比例。2008年占到总储备的98.3%。外汇储备的主要形式：国外银行活期存款、外汇政府债券（都是存放国外）20世纪30年代前，英镑是最主要的储备货币；布雷顿森林体系下，美元几乎成为唯一的储备货币；20世纪70年代后，出现了储备货币多元化的趋势，但至今美元仍然是最主要的储备货币。2015年各国持有美国国债情形（单位：10亿美元）储备货币定义：被一国用作外汇储备的货币。一国货币要成为储备货币，必须满足的条件：必须是自由兑换货币在国际贸易与国际支付中占较大比重币值稳定：对内币值、对外币值都稳定思考：人民币如何成为他国的储备货币？储备货币的发行国会面临前面提到的“特里芬两难”(TriffinDilemma)”1960年，美国经济学家罗伯特·特里芬在其《黄金与美元危机——自由兑换的未来》书中提出特里芬两难（Triffindilemma）储备货币具有双重货币职能，即国家货币和国际货币集于一身时所带来的两难现象。作为国家货币，其供给要适应本国宏观经济政策目标需要，促进本国经济增长作为国际货币，其供给要适应世界经济与贸易增长需要，促进国际金融体系稳定其他各国的储备货币要通过储备货币发行国的国际收支逆差提供，储备货币多寡取决于发行国的国际收支状况。发行国国际收支顺差则造成其他国的储备货币不足，逆差则多，但持续逆差造成储备货币发行国经济带来严重后果，影响该货币的储备货币地位及人们对它的信心。这种清偿力与信心之间的矛盾就是著名的特里芬两难。特里芬难题的理论意义“特里芬难题”指出了布雷顿森林体系的内在不稳定性及危机发生的必然性，该货币体系的根本缺陷在于美元的双重身份和双挂钩原则，由此导致的体系危机是美元的可兑换的危机，或人们对美元可兑换的信心危机。正是由于上述问题和缺陷，导致该货币体系基础的不稳定性，当该货币体系的重要支柱——美元出现危机时，必然带来这一货币体系危机的相应出现“特里芬难题”告诫我们：依靠主权来充当国际清偿能力的货币体系必然会陷人“特里芬难题”而走向崩溃。这对于我们分析未来国际货币体系的发展无疑有着重要的启示作用。牙买加货币体系下，储备货币多元化，只是减轻“特里芬难题”，但没有消除；设立“全球储备货币”（周小川，2011）（3）在IMF的储备头寸（ReservePosition）

亦称“普通提款权”，是指成员国在IMF的普通账户中可自由提用的资产。具体包括：①成员国向IMF缴纳份额（Quota）的外汇或黄金部分。即IMF成员国必须以外汇、特别提款权或黄金认购的25%份额部分。无条件提取。②IMF为满足其他会员国借款需要而使用掉的该国货币持有量部分。成员国用本币认购的75%份额部分。无条件提取。分四档，每档为其认缴份额的25％，条件也随提款增多而严格。会员国可使用的最高限额为份额的125%。③IMF从该成员国借款的净额。IMF份额前20名国家(当前）排名国家名称所占份额%排名国家名称所占份额%1美国17.66111印度2.4412日本6.55312荷兰2.1643德国6.10713比利时1.9314法国4.50214巴西1.7825英国4.50215西班牙1.6876中国3.99416墨西哥1.5207意大利3.30517瑞士1.4508沙特阿拉伯2.92918韩国1.4119加拿大2.67019澳大利亚1.35710俄罗斯2.49320委内瑞拉1.115)根据IMF章程，IMF重大改革须获得拥有85%投票权的3/5成员批准才能生效。美国有“一票否决权”，IMF份额前20名国家(拟改革后）排名国家名称所占份额%排名国家名称所占份额%1美国17.39811加拿大2.3112日本6.46112沙特阿拉伯2.0953中国6.39013西班牙1.9994德国5.58314墨西哥1.8685法国4.22515荷兰1.8316英国4.22516韩国1.7997意大利3.15917澳大利亚1.3788印度2.74918比利时1.3449俄罗斯2.70519瑞士1.21010巴西2.31520土耳其0.977)2010年12月15日IMF改革后：不仅总份额将增加一倍，份额比重也将被大幅调整，以更好地反映IMF成员国在全球经济中相对权重的变化。但至今这个方案未获得美国国会同意。（4）特别提款权（specialdrawingright,SDR）又称“Papergold”，1969年IMF为缓解储备资本不足而创设的一种国际流通手段、新型国际储备资产。目前中国份额104亿美元。特点1、是IMF人为创造的、纯粹的账面资产；2、由IMF按成员国所交份额的一定比例无偿分配；3、用于偿付国际收支逆差或偿还IMF贷款，不能兑换黄金或用于一般国际支付，不能直接用于贸易或非贸易的支付，只能在IMF及各成员国政府之间发挥最用。SDR的定值形式最初（1969年-1974年）与美元挂钩，1单位SDR=1美元；由于美元危机不断出现，1974年7月1日起，SDR改用一篮子多种货币作为定值标准。IMF每5年对特别提款权货币篮子构成进行一次评估，2011年期“货币篮子”的货币有：美元欧元英镑日元权重41.90%37.40%11.30%9.40%IMF正考虑将人民币纳入储备货币篮子。什么时候纳入？？人民币加入SDR货币篮子的条件有两个参考指标：货币发行国的出口贸易规模位居世界前列货币可自由使用一国货币要成为“可自由使用货币”需满足两大条件：一是在国际交易中广泛使用；二是在主要外汇市场广泛交易。根据以往的经验，IMF主要从一国货币资产在官方外汇储备、国际银行借贷和国际债券流通中的份额、外汇市场交易量等指标进行具体评估。人民币的国际市场使用（1）目前有38个国家将RMB作为储备货币之一，人民币储备资产占全部官方外汇储备资产的份额从2013年的0.7％升至去年的1.1％，仅次于澳元和加拿大元储备资产（分别各占2％），人民币成为全球第七大储备货币。（2）从国际债券来看，以人民币计价的国际债券余额的比重从2010年的不到0.1％升至2015年第一季度的0.6％，在各种货币计价的国际债券排名中从第14位升至第9位。（3）从外汇交易来看，人民币日均外汇交易量从2010年的340亿美元增至2013年的1200亿美元，交易份额从2010年的0.4％升至2013年的1.1％，成为第九大外汇交易货币。2、借入储备（1）备用信贷（Stand-byCredits）（2）互惠信贷协定（SwapArrangements）（3）借款总安排（GeneralArrangementstoBorrow,GAB）备用信贷备用信贷（standbycredits）是IMF成员国在国际收支发生困难或预计要发生困难时，同IMF签订的一种备用借款协议。互惠信贷协定（SwapArrangements）亦称货币互换安排，它是两国中央银行之间进行的一种双边货币合作。分为单向货币互换安排和双向货币互换安排。单向货币互换：是指一国向外汇暂时不足的另一国提供干预市场所需的外汇，以防其货币汇率下跌。但前者外汇不足时，后者没有必须提供外汇的义务。双向货币互换：无论哪一方外汇短缺，另一方均有义务向其提供外汇。二、储备货币分散化及其影响当前国际储备货币体系仍以美元为主导，美元、欧元、日元、英镑等共同充当储备货币的分散化特征十分明显。储备货币多元化，最根本原因在于主要发达国家经济发展的不平衡与相对地位的此消彼长。储备货币多元化对经济的积极影响：缓解了“特里芬难题”；促进了各国货币政策的协调；储备货币的可选择性抑制单一储备货币的金融霸权主义（任意供给货币）调整币种结构，有利于防范汇率风险第三节国际储备管理

国际储备的管理是指一国货币当局根据一定时期内本国经济发展的要求和国际收支状况，对国际储备的规模、结构进行确定和调整，以实现储备资产规模适度化、结构最优化的过程。它是一国宏观金融管理的重要组成部分。包括总量的管理（规模和水平管理）和结构管理。本部分内容包括三个方面：

·国际储备的需求

·国际储备的总量管理

·国际储备的结构管理一、国际储备的需求（一）国际储备的需求含义

国际储备持有多大量，需要对持有所引起的收益和成本进行分析。根据经济学原理，需要持有量是对边际收益和边际成本比较后的结果。定义：国际储备需求是指为了获取所需的国际储备而付出一定代价的愿意程度，具体而言，它是指持有储备和不持有储备的边际成本二者之间的平衡。（二）影响国际储备需求的因素1、国际收支受到的冲击类型和调整速度2、进出口规模3、持有储备的成本4、对外筹集应急资金的能力5、货币实现自由兑换与否6、政策协调7、货币地位二、国际储备的总量管理管理原则：规模适度规模管理测定方法：

·比例分析法

·因素分析法

·成本-收益分析法（一）国际储备适度规模国际储备代表一定实际资源持有过多：部分资源被闲置，丧失了以其投资刺激国内经济增长的机会；而且汇率波动，容易造成储备货币贬值。持有过少：容易引起国际支付危机，难对付突发事件。因此国际储备持有量不能过多，也不能过少，应该是一个最适度水平。定义：所谓最适度储备水平，是指一国政府为实现国内经济目标而持有的用于平衡国际收支和维持汇率稳定所需要的最低限度的黄金和外汇储备量。（二）测度国际储备最适度水平的主要方法1、比例分析法2、因素分析法3、成本-收益法1、比例分析法（1）外汇储备/进口比例：该比例正常范围为20%-40%，一般25%，国际储备应该满足3个月的进口需求。（2）外汇储备/外债余额：正常范围为30%-50%。

（3）外汇储备／短期外债比例：正常范围为：〉或=100%（4）外汇储备/货币供应量（5）圭多惕－格林斯潘规则

经验法则或拇指法则

耶鲁大学教授特里芬根据对一些国家国际储备和进口状况的长期观察，形成了所谓的经验法则（ruleofthumb），即当一国的国际储备与进口的比率在40％以上时就具有充分的能力维持其货币的可兑换性，当这一比率低于30％时，一国政府就很可能采取管制措施。后来，有些学者又在此基础上稍作推广，将国际储备的最优水平引申为能否满足3～4个月的进口支付，即以25％～30％的储备与进口比率为标准，若过度偏离这一标准，就可认为国际储备短缺或过剩。圭多惕规则：外汇储备>一年内到期的外债本息。该观点认为：在最低限度内，在不对外举债的前提下，一国可用的外汇储备应该大于一年内到期的外债本息格林斯潘规则：在圭多惕规则上进行了两个改进，一是增加了附加规则，即：（1）一国外债的平均到期日应超过某一基准，如3年；（2）引入一个“处于风险之中的流动性”标准，在此标准下，一国的外债头寸将考虑到全部的对外资产和负债。2、因素分析法

在确定国际储备需求量时，把多种因素综合考虑并引入到储备需求模型中。一般根据影响外汇需求的多种因素进行回归及相关分析，构成储备需求模型，然后再确定规模。3、成本-收益法

成本收益法指出：持有储备存在机会成本，它表现为因为持有储备而牺牲的投资收益，当持有储备的边际机会成本等于边际收益时，国际储备达到“最适度储备量”或最适度规模。

机会成本：将外汇用于进口生产资料和要素所能创造的国内总产值

储备收益：拥有储备的最低限度可以避免在国际收支逆差时过度紧缩而造成的国内总产值损失。三、国际储备的结构管理国际储备结构管理是指一国如何最佳地配置国际储备资产，从而使黄金储备、外汇储备、在IMF的储备头寸和特别提款权（SPR）四个部分的国际储备资产持有量之间，以及各部分储备资产内部构成要素之间保持合适的数量比例确定。本部分内容：（一）国际储备结构的管理原则（二）国际储备结构管理内容（一）国际储备结构的管理原则即安全性、流动性、盈利性。

—安全性：是指外汇储备存放风险低，不容易受损；

—流动性：需要动用外汇储备时能迅速实现无损变现

—盈利性：储备资产的增值、获利，收益率由汇率变化率和名义利率来决定。在国际储备结构管理的“三性”原则中，储备资产的安全性与流动性成正相关，安全性、流动性与营利性成负相关关系。一国货币当局的国际储备结构管理，必须在确保安全性与流动性的前提下，争取最大限度的营利。（二）国际储备结构管理内容1、外汇储备的币种结构管理（1）储备货币应与贸易支付和金融支付所需货币保持一致（2）储备货币应与干预市场所需要的货币保持一致（3）应选择多种储备货币选择多种储备货币的好处不同币种储备资产价值升跌性可相互抵消，降低汇率风险；一国能根据外汇市场汇率的走势，对储备货币币种结构适时进行调整：

增加处在升值趋势的“硬货币”（hardcurrency）持有量，减少处在贬值趋势的“软货币”（softcurrency）的持有量，从而趋利避害。2、外汇储备的资产结构管理

即外汇储备资产存放国外时，确定储备资产在银行活期存款、