分级基金概述

分级基金概述

主讲人：向宇小组成员：何永高、孙协灵、陈鹏轩、徐伟、向宇

第二小组目录123456什么是分级基金分级基金的构成分级基金的分类分级基金的盈利与亏损分级基金的整体折溢价套利分级基金的上下折什么是分级基金分级基金,是将其母基金收益风险进行分割与划分的一种创新基金。分级基金将母基金拆分为高风险和低风险的两种份额，形成两级不同风险与收益特征的基金，一类是A基金，每年获得固定的约定收益，约定收益每天在净值中累计。一类是B基金，他是在支付A基金约定收益后，享受剩余收益或承担剩余风险。什么是分级基金本质上，B基金是通过向A基金以一定的融资成本融资，实现杠杆投资与标的指数；而A基金获得利息收入。因此，分级基金为不同类型的投资者君提供了合适的交易工具。

分级基金的构成

A基金（固定收益）B基金（杠杆性质）C基金（母基金）基金公司按1:1比例发行A基金和B基金各10000份，每份净值均为1元，共募集20000元资金，组成20000份净值为1元的C基金（母基金），投资股市。这就是分级基金最简单的模型。

可以申购和赎回。有人申购时，基金经理就以申购的资金买入母基金投资组合对应的股票；有人赎回时，基金经理就卖出相应的股票，将资金返还给投资者

A类基金可以叫做约定收益基金，本质是一个固定收益的永续债券。投资者a在股市中买入100份A类基金，相当于把100元钱借给B类基金投资者b，由b向a支付利息。

B类基金是杠杆份额基金。b在股市中买入100份B类基金，相当于把自己的100元和从a借入的100元，用来购买200份C基金，交给母基金的基金经理进行投资。

分级基金的构成母BA申购的母基金可按比例拆分成A基金和B基金，在市场上购买的A基金和B基金同样可以按比例合并成母基金。分级基金的构成现价、最新净值、整体溢价、分级B的溢价分级基金的分类

根据分级母基金的投资性质，母基金可分为分级股票型基金（其中多数为分级指数基金）、分级债券基金。分级债券基金又可分为纯债分级基金、混合债分级基金、可转债分级基金，区别在于纯债基金不能投资于股票，混合债券基金可用不高于20%的资产投资股票，可转债分级基金投资于可转债。根据分级子基金的性质，子基金中的A类份额可分为有期限A类约定收益份额基金、永续型A类约定收益份额基金；子基金中的B类份额又称为杠杆基金。杠杆基金可分为股票型B类杠杆份额基金（其中多数为杠杆指数基金）、债券型B类杠杆份额基金（杠杆债基）、反向杠杆基金等。分级基金的盈利与亏损本金盈利后比例A基金1001066%B基金10013434%C基金20024020%当C基金盈利或者亏损时，如何影响a,b的投资结果？假设A类基金的年收益率为6%：如果C基金盈利20%，原来价值200元的C基金涨到240元，b只用付给a106元，剩下的134元都归自己，盈利34%。分级基金的盈利与亏损本金亏损后比例A基金1001066%B基金10054-46%C基金200160-20%假设A类基金的年收益率为6%：如果C基金亏损20%，原来价值200元的C基金跌到160元，b仍要付给a106元，自己只剩下54，亏损46%。分级基金的整体折溢价套利套利整体折溢价套利本质整体折溢价率的计算公式套利策略分级基金的整体折溢价套利——本质分级基金的套利本质上与LOF的套利一致。回忆LOF的套利操作：1.当单位净值>交易价格时：投资者T日从二级市场买入基金份额，T+1即可以按照该日净值进行赎回；2.当单位净值<交易价格时：投资者T日申购基金份额，T+1日确认，T+2日可于场内按照市场价格卖出。对于分级基金而言，母基金本身属于开放式基金，可以在一级市场申购赎回，与LOF的区别主要在于，分级基金的母份额本身不在二级市场交易，但组成母份额的两类子份额在市场交易，如果将子份额按其份额占比的加权组合视为一个整体，就相当于母基金的二级市场交易价格。分级基金的整体折溢价套利——本质

母份额虚拟价格=A份额占比*A类价格+B份额占比*B类价格与LOF套利相比，分级基金的套利多出一个步骤，即母基金与子份额之间的转换，称作配对转换机制。分级基金的整体折溢价套利——计算公式整体折溢价率代表的是分级基金母份额的二级市场虚拟价格与其单位净值的偏离程度，是投资进行套利的重要指标：整体折溢价率==

上面的公式考虑了目前市场上各类A、B子份额之比不同的分级基金，包括主流的1:1，为了使上市后B类份额拥有较高杠杆，近两年来新成立的指数分级产品普遍采用这一比例：

整体折溢价率(A:B=1:1)=分级基金的整体折溢价套利——计算公式由于整体折溢价套利需要在交易时间内进行，就涉及到一个问题，即：我们需要知道的是分级基金盘中的实时整体折溢价率，而不是截至上一个交易日的收盘试点的整体折溢价率。实时行情提供了A、B子份额的交易价格，而母份额是开放式基金，单位净值是没有盘中实时净值的，因此需要进行估计。以下是一个简单的估计方法：

由于母基金是普通指数型基金，业绩基准一般为“95%”标的指数收益率+5%*活期存款利率“，而盘中的标的实时涨幅已知，因此有——

母份额T日实时单位净值=

分级基金的整体折溢价套利——套利策略01

适合看好未来基础市场行情普通整体折溢价套利02可部分规避母基金净值波动的风险对冲方式下的整体折溢价套利03长期看好母份额情况下的收益增厚手段持有底仓情况下的T+0套利分级基金的整体折溢价套利——套利策略

普通整体折溢价套利：

当母基金净值>母基金虚拟价格，存在理论上的整体折价套利机会；

当母基金净值<母基金虚拟价格，存在理论上的整体溢价套利机会。

整体折溢价率=母基金虚拟价格/母基金净值-1

所以，当整体折溢价率>0，理论上存在整体溢价套利机会；整体折溢价率<0时，理论上存在整体折价套利机会。

此外，在套利交易中，还要考虑交易成本与交易门槛（溢价套利申购）。备注：部分券商的确认和合并失效可能略有不同，存在多一日或者少一日的情况。当整体折价率>（买卖佣金率+赎回费率）时，存在实际的整体折价套利机会。分级基金的整体折溢价套利——套利策略普通整体折溢价套利：深交所分级基金整体折价套利备注：部分券商的确认和分拆失效可能略有不同，存在多一日或少一日的情况，在拆分日和确认日可以合并为一天，不过需要进行所谓的”盲拆“当整体折溢价率>（买卖佣金率+申购费率）时，则存在实际的整体溢价套利机会。整个套利过程跨越4个交易日，因此存在较大的风险暴露，一是母基金净值波动的风险，二是整体溢价率回落的风险。分级基金的整体折溢价套利——套利策略普通整体折溢价套利：深交所分级基金整体溢价套利：分级基金的整体折溢价套利——套利策略

普通整体折溢价套利：

上交所第一只分级基金于今年三月正式上市

上交所管理特点：1、在上交所发行的分级基金的母基金与子份额均可申请上市交易；2、母基金和子份额之间可以通过分拆、合并进行配对转换，但仅有部分子份额上市交易的分级基金除外。3、当日买入的母基金份额，同日可以分拆；当日分拆所得的子份额，同日可以卖出，但不能合并。当日申购或通过转托管转入的母基金份额，清算交收完成后可以分拆。当日买入的子份额，当日可以合并，当日合并所得的母基金份额，当日可以卖出、赎回或者转托管、但不能分拆。分级基金的整体折溢价套利——套利策略上交所溢价交易：上交所折价交易：普通整体折溢价套利：

一般整体折溢价套利过程需要3-4个工作日方可完成，这使得整个套利暴露于整体折溢价率的收窄或者母基金净值下跌的风险当中。为了规避这些风险，可以借助对冲工具，将相关风险对冲掉，以实现获取低风险收益的可能。对冲方式下的整体折溢价套利融券股指期货分级基金的整体折溢价套利——套利策略股指期货对冲套利策略锁定收益融券ETF对冲母基金净值下跌风险分级基金的整体折溢价套利——套利策略

123T+2日赎回基础份额并且将股指期货平仓将分级基金合并转换为场内基础份额在二级市场按1:1分别买入A,B份额，同时卖空股指期货当分级基金二级市场整体大幅折价时：期货股指对冲分级基金的整体折溢价套利——套利策略

123T+3日卖出分级份额，并将股指期货平仓在T+2日将基础份额分拆场内申购基础份额，并卖空股指期货当分级基金二级市场整体大幅溢价时：期货股指对冲分级基金的整体折溢价套利——套利策略整体折价套利：

比如当银华深100分级基金整体折价的时候，按照1:1的份额比例买入银华稳进（150018）和银华锐进（150019），同时融券卖出95%*相同金额的易方达深证100ETF（159901）。在T+2日收盘前，将银华深100母基金赎回的同时，进行买券换券深证100ETF。整体溢价套利：比如申万深成指分级（163109）场内份额临近收盘出现整体溢价，可于场内申购一定数量的上述母基金，同时融券卖出约95%相等价值的南方深成指ETF（159903），然后T+3日分拆成申万收益（150022）与申万进取（150023），于二级市场卖出的同时，买券还券南方深成指ETF。对于标的指数拥有对应ETF可供融券的品种而言，可利用融券方式实现对冲母基金下跌的风险。分级基金的整体折溢价套利——套利策略

持有底仓情况下的T+0套利：针对深交所对于具有配对转换机制的分级基金而言，由于在整体折溢价套利过程中涉及配对转换以及申购或赎回等操作，通常需要3~4个交易日才可以完成，但如果投资者持有相应的底仓则可在T日锁定收益，达到增强投资的效果。而投资者之所以持有底仓，往往是由于长期看好某标的指数的表现。

存在溢价套利机会时：投资者手中同时持有A、B两类子份额，则可以在二级市场按初始份额比例卖出两类子份额，同时申购母基金份额，之后再分拆为A、B两类子份额。如果投资者持有的是母份额，则可以通过拆分为A、B子份额，卖出后，再申购母份额的方式实现整体溢价套利。

存在折价套利机会时：投资者手中持有母基金份额，则投资者可赎回手中的母基金份额，另外从二级市场按比例买入两类子份额，之后再进行合并转换，前后投资者持有的资产未发生改变，但获得了套利收益。如果投资者持有的是A、B子份额，则选择通过合并以及赎回等操作，同时再从二级市场买入A、B子份额。上折VS下折

无论母基金盈利还是亏损，都需要在约定的日期进行折算，将其中属于A基金的收益付给投资者，并将净值回归为1元，即所谓的“定期折算”。此外还有不定期折算的情形，不定期折算也包括上折和下折，上折一般的约定是母基金净值达到预定阈值（一般是1.5），下折一般约定B份额净值到预定阈值（一般定为0.25）。分级基金的上下折算基金市值VS基金净值分级基金的上下折算

情形一：母基金持续上涨，由100元涨至150元母基金净值为100时，A：B=50：50=1:1；母基金净值150元时，A：B=50：100=1:2。可以看到随着母基金的不断上涨，B的杠杆率在不断下降。如果母基金继续上涨，B的杠杆率还将继续下降。当降低到一定程度后，B的杠杆就消失了。份额杠杆=(A份额份数+B份额份数)/B份额份数2——2净值杠杆=(母基金净值/B份额净值)×份额杠杆4——3价格杠杆=(母基金净值/B份额价格)×份额杠杆分级基金的上下折算情形二：母基金持续下跌，由100元跌至70元母基金净值为100时，A：B=50:50=1:1,；母基金净值70元时，A：B=50：20=2.5:1。随着母基金不断下跌，B的资产量在不断减少。当母基金下跌到一定程度后，B的资产将不足以保证A的本金及收益安全。

份额杠杆=(A份额份数+B份额份数)/B份额份数2——2净值杠杆=(母基金净值/B份额净值)×份额杠杆4——7价格杠杆=(母基金净值/B份额价格)×份额杠杆分级基金的上下折算

之所以会有投资者选择B，是看中其携带的杠杆。如果杠杆消失，则B就没有意义了；而之所以会有投资者选择A，则是看中B对A的保全作用。如果B的资产量太少无法有效保全A，则A也就没有价值。

因此，当情景一达到一定程度后，就需要增加A的份额以恢复B的杠杆率，即上折；当情景二达到一定程度后，就需要增加B的份额以恢复A的安全性，即下折。

具体操作为：上折时，基金公司会将多出来的B转化为母基金；下折时，会将多出来的A转化为母基金。这样，上/下折结束后，A与B的比例又将恢复到1:1。分级基金的上下折算

了解了上/下折机制后，剩下的问题就要解决为何折算发生后，投资者的资产量会发生巨大变动。这也是由分级基金的交易机制所导致的，即投资者的账户资产反映的是基金市值，而上/折算反映