丁维立期权基础知识

期权基础知识及简单策略讲解研究所金融部丁维立17世纪30年代末荷兰人标准化的期权：1973年芝加哥期权交易所CBOE1.期权的起源与发展郁金香期权76000美元！！2012年成交量（亿）2012年成交量占比期权期货加总期权期货加总股指37.5722.9160.4817.73%10.81%28.54%股票（含ETF）53.511.1864.6825.25%5.28%30.52%利率5.4423.8929.332.57%11.27%13.84%外汇2.7321.6124.341.29%10.20%11.49%农产品0.7511.7972.540.36%5.56%5.92%能源0.988.289.260.46%3.91%4.37%贵金属0.123.073.190.06%1.45%1.51%工业金属0.075.485.540.03%2.58%2.62%其他0.002.532.530.00%1.19%1.19%总计101.16110.74211.9047.74%52.26%100.00%期权是全球金融衍生品市场的两大基石之一——在全球场内市场，期权与期货各占半壁江山1.期权的起源与发展数据来源：FIA2.基本概念-定义买卖双方约定的合约，买方向卖方支付一定代价(权利金)后，有权力而无义务在特定的期间，以特定的价格买入或卖出一定数量的特定资产。定义：什么是期权（option）？买方支付权利金，取得要求履约的权利卖方获得权利金，负担履行合约的义务期权是权利的买卖合约未来权利支付定金，按照约定价格购买计划买房约定价格2.基本概念-生活案例购房协议兹将江南山水X栋XX室出售给该协议书获得者，售价35000元/平米。该协议有效期截止到2014年7月1日下午5点。出售人：xxx5万定金交付后，只要你想买，房东必须按照协议价格卖出，但是买与不买是你的权利即使房价上涨，房东也必须卖出；如果房价下跌，你可以不买，大不了定金不要。这就是期权的基本雏形5万定金——权利金35000元/平方米——执行价格这对夫妻买房的这个权力，相当于期权中的“看涨期权”2.基本概念-案例特点例：某投资者以100点权利金购买了行权价格是2150点的沪深300看涨期权，期权到期时沪深300指数点位是2300点。行权：期权买方在期权合约规定的时间内行使权力，以特定价格买入或卖出标的资产的行为。选择：行权Or放弃行权行权放弃行权行权的损益=2300-2150-100=50点放弃行权的损益=—100点2.基本概念-行权3.期权构成要素-含义权利金（premium）：称期权费、期权金，是期权的价格，由买卖双方在期权市场公开竞价形成的，是期权的买方为获取期权合约所赋予的权利而必须支付给卖方的费用。对于期权的买方来说，权利金是其损失的最高限度。对于期权卖方来说，卖出期权即可得到一笔权利金收入，而不用立即交割。到期日（ExpiredDate）：根据合约约定期权买方可以行使期权的最终有效期限。超过这一天，期权合约将宣布作废，同时未执行的期权视为自动放弃。标的资产（UnderlyingAssets）：每一期权合约对应一个标的资产，标的资产可以是众多产品中的一种，如各种类型大宗商品，股票，股价指数，期货合约，债券，外汇等。执行价格（ExercisePrice）：期权的买方依据合约规定，买进或卖出相关商品或期货合约的价格，又称履约价格，敲定价格（StrikePrice）或约定价格。期权要素标的资产到期日执行价格权利金3.期权构成要素-举例理解当然，在期权交易过程中，除买方需要向卖方支付权利金外，为防止卖方履约，卖方需交纳保证金。如何理解标的物资产、到期日、执行价格及权利金？标的资产：您想要购买的房屋。到期日：您与房产商约定好的、您决定买与不买的最后日期。执行价格：每平方米35000元的房价。房价，在不同地段、不同楼层、不同规格、不同消费群体等都是不同的，期权也考虑到各种需要，设计了不同的执行价格供投资者选择。权利金：您预付给房产商的定金。至于定金交多少，是10万，还是5万，由双方协商确定。

在本例中，您是“买方”，最大损失是定金（权利金）。你交了定金就拥有了最终买进房产的权利，这在期权中叫“买进了看涨期权”。购房协议兹将江南山水X栋XX室出售给该协议书获得者，售价35000元/平米。该协议有效期截止到2014年7月1日下午5点。出售人：xxx3.期权构成要素-权利金1权利金是期权合约中的唯一变量，是由买方和卖方的供求关系决定的。权利金包含两个部分：内涵价值（IntrinsicValue）与时间价值（TimeValue）。权利金=内涵价值+时间价值。内涵价值

指买方立即执行期权合约时所拥有的价值，是期权价格中反映期权执行价格与现行期货价格之间的关系的那部分价值。看涨期权内涵价值=MAX[期货价格-执行价格,0]看跌期权内涵价值=MAX[执行价格-期货价格,0]0内涵价值Y期货价格X执行价格X0Y=X-X00内涵价值Y期货价格X执行价格X0Y=-X+X03.期权构成要素-权利金2权利金是期权合约中的唯一变量，是由买方和卖方的供求关系决定的。权利金包含两个部分：内涵价值（IntrinsicValue）与时间价值（TimeValue）。时间价值

指期权到期前，权利金超过内涵价值的部份，它代表到期之前期权带来收益的可能性。时间价值=权利金-内涵价值剩余时间T时间价值V到期日T00随着时间的流逝，时间价值的减小是递增的。（1）如果市价高于35000元/平米，那在不考虑5万定金（权利金）的情况下，这对夫妻立即行使权力，可以用低于市价的价格来买这个房子，就会立即获得利润。这时我们说这个期权是具有内涵价值的。（2）如果市价低于35000元/平米，那在不考虑5万定金的情况下行使权力的话，就相当于用高于市价的价格购买这个房子，是会亏损的，这个时候我们说这个期权就不具备内涵价值了。但是当初这对夫妻支付的5万权利金，其实就是这个权力的时间价值。在到期日的时候，期权就不再具有时间价值了，期权的价值全部都是内涵价值。一般来说，期权处于平值的时候，期权向实值还是虚值转化，方向是难以确定的，所以投机性很强，时间价值很大，交易通常也最为活跃。执行价格标的物价格内涵价值3500040000=40000-35000=5000执行价格标的物价格内涵价值3500030000=30000-35000=—50004.期权分类-常见类型看涨期权（CallOptions）看跌期权（PutOptions）美式期权（AmericanOption）欧式期权（EuropeanOption）金融期权（股票期权、股指期权、利率期权、外汇）商品期权（农产品、金属、能源等）实值期权（in-the-money）平值期权（at-the-money）虚值期权（out-of-the-money）期权很多概念都是站在买方的角度定义的，比如看涨期权、看跌期权、平值期权、实值期权、虚值期权、权利的放弃等。4.期权分类-看涨、看跌期权看涨期权（CallOptions）买方向卖方支付权利金后，拥有在有效期内，按事先约定的价格向卖方买入一定数量的特定商品的权利。看跌期权（PutOptions）买方向卖方支付权利金后，拥有在有效期内，按事先约定的价格向卖方卖出一定数量的特定商品的权利。看涨期权——期权买方有按约定价（执行价）买入特定商品的权利看跌期权——期权买方有按约定价（执行价）卖出特定商品的权利V.S4.期权分类-看涨、看跌期权举例举例1：中金所沪深300股指期权合约：IO1404-C-2150举例2：中金所沪深300股指期权合约：IO1404-P-2150该期权合约表示买方在期权合约有效期内有按照2150点的执行价格向卖方买入沪深300指数的权利。品种月份执行价看涨品种月份执行价看跌该期权合约表示买方在期权合约有效期内有按照2150点的执行价格向卖方卖出沪深300指数的权利。IOYYMM-C/P-XXXX期权合约代码的要素：IO1404C2150IO交易代码：合约标的的是沪深300指数1404合约月份：期权到期月份为2014年4月C合约类型：C为看涨期权，P为看跌期权2150行权价格：该合约的行权价格为2150点期货合约代码的要素：IF14044.期权分类-美式期权、欧式期权期权按行权方式分为美式期权、欧式期权美式期权合同在到期日前的任何时候或在到期日都可以执行合同，欧式期权合同要求其持有者只能在到期日履行合同，结算日是履约后的一天或两天。成交日到期日内涵价值看涨期权看跌期权实值有执行价格<标的资产价格执行价格>标的资产价格平值0执行价格=标的资产价格执行价格=标的资产价格虚值无执行价格>标的资产价格执行价格<标的资产价格实值期权（inthemoney，ITM）即标的资产价格高于执行价格的看涨期权与标的资产价格低于执行价格的看跌期权。平值期权（atthemoney，ATM）即标的资产价格等于执行价格的看涨期权和看跌期权。虚值期权（outofthemoney，OTM）即标的资产价格低于执行价格的看涨期权与标的资产价格高于执行价格的看跌期权。要行权就是实值期权4.期权分类-平值、实值、虚值举例：若沪深300指数现在的价格为2200点4.期权分类-平值、实值、虚值看涨期权内涵价值=hs300价格-执行价IO1404C2150=2200-2150=50实值IO1404C2200=2200-2200=0平值IO1404C2250=2200-2250=-50虚值看跌期权内涵价值=执行价-hs300价格IO1404P2150=2150-2200=-50虚值IO1404P2200=2200-2200=0平值IO1404P2250=2250-2200=50实值

期权期货权利义务买方有权利无义务，卖方有义务无权利买卖双方均有权利义务交易对象买卖合约的权利标准化合约对应合约合约月份对应多个期权合约合约月份对应一个期货合约盈亏风险买方最大风险为权利金，卖方风险较大买卖双方盈亏风险相同，都较大保证金制度买方无需保证金、卖方需要缴纳保证金买卖双方都需要缴纳保证金了结方式平仓、行权、放弃平仓、交割交割时间最后交易日（欧式）到期前任意交易日（美式）交易所规定的交割月最后交易日后某日相同点交易都是在期货交易所内通过公开竞价的方式进行交易达成后，都必须统一结算均有保证金制度、涨跌停板制度、限仓制度、大户报告制度、强行平仓制度、风险警示5.期权与期货的比较期权与期货各具优点与缺点。期权的好处在于风险限制特性，但却需要投资者付出权利金，只有在标的物价格的变动弥补权利金之后才能获利。但是，期权的出现，无论是在投资机会或是风险管理方面，都给具有不同需求的投资者提供了更加灵活的选择。5.期权与期货的比较期货合约月份期权合约月份5.期权与期货的比较6.期权价格因素-影响因素期权价格标的物价格无风险利率标的物价格波动率剩余时间执行价格6.期权价格因素-标的物价格标的物价格期权价格看涨期权上升上升下降下降看跌期权上升下降下降上升期权价格Y

标的物价格F

看涨期权价格变动曲线看跌期权价格变动曲线6.期权价格因素-执行价格执行价格期权价格看涨期权越高越低越低越高看跌期权越高越高越低越低期权价格Y

执行价格E

看跌期权价格变动曲线看涨期权价格变动曲线6.期权价格因素-剩余时间剩余时间期权价格看涨期权越多越高越小越低看跌期权越多越高越小越低期权价格Y

剩余时间T

看涨期权价格变动曲线看跌期权价格变动曲线6.期权价格因素-标的物价格波动率标的物价格波动率期权价格看涨期权上升上升下降下降看跌期权上升上升下降下降期权价格Y

波动率δ

看涨期权价格变动曲线看跌期权价格变动曲线6.期权价格因素-标的物价格波动率6.期权价格因素-无风险利率无风险利率期权价格看涨期权上升不明显下降不明显看跌期权上升不明显下降不明显6.期权价格因素-总结影响方向看涨期权价格看跌期权价格标的物价格正向反向执行价格反向正向剩余时间正向正向标的物价格波动率正向正向无风险利率不明显标的物价格波动率对期权价格影响最大；无风险利率对期权价格影响最小!!!买入看涨期权

卖出看涨期权

买入看跌期权卖出看跌期权7.交易策略-基本策略行权价格7.交易策略-买入看涨期权盈亏图（一）买入看涨期权——看涨，但不愿意承担下跌的风险2014年4月1日，沪深300指数为2150点，投资者看涨，买入1手IO1404-C-2250。权利金：50点（5000元）行权价格：2250点买入看涨期权风险收益分析风险/收益条件到期日净损益最大亏损到期指数<行权价格2250亏损权利金（-50）最大收益指数无限上涨收益无限大（指数价格-2250-50）盈亏平衡点指数=2300盈亏平衡2250盈亏平衡点=行权价2250+权利金502300标的资产价格盈亏权利金-50如何挑选不同行权价格的看涨期权？投机者若对股市看涨，则买进看涨期权是一项好策略。若投机者越看涨，则选择买入行权价格越高的看涨期权，因其在虚值区域价格较低。预期股市由盘整转为宽幅震荡，则买进看涨期权特别有效。买进看涨期权也可以用来为股指期货或股票空头避险，为防范价格上涨的风险，买入看涨期权可以保证投资者不会因价格超过行权价格而受到损失。此时，如果买入较高行权价格的看涨期权，虽然权利金较便宜，但只有价格出现较大上涨时才能享受到保险。行权价格7.交易策略-买入看跌期权盈亏图（二）买入看跌期权——看跌，但不愿意承担上涨的风险2014年4月1日，沪深300指数为2150点，投资者看跌，买入1手IO1404-P-2050。权利金：30点（3000元）行权价格：2050点买入看跌期权风险收益分析风险/收益条件到期日净损益最大亏损到期指数>行权价格2050亏损权利金（-30）最大收益指数跌至0收益较大=2050-0-30=2020盈亏平衡点指数=2020盈亏平衡2050盈亏平衡点=行权价2050-权利金302020标的资产价格盈亏权利金-30行权价格7.交易策略-卖出看涨期权盈亏图（三）卖出看涨期权——看不涨2014年4月1日，沪深300指数为2150点，投资者看不涨，卖入1手IO1404-C-2150。权利金：70点（7000元）行权价格：2150点卖出看涨期权风险收益分析风险/收益条件到期日净损益最大亏损指数无限上涨风险无限（指数价格-2150-70）最大收益指数<2150权利金收入（70）盈亏平衡点指数=2150+70=2220盈亏平衡2150盈亏平衡点=行权价2150+权利金702220标的资产价格盈亏权利金70行权价格7.交易策略-卖出看跌期权盈亏图（四）卖出看跌期权——看不跌2014年4月1日，沪深300指数为2150点，投资者看不跌，卖入1手IO1404-P-2150。权利金：60点（6000元）行权价格：2150点卖出看跌期权风险收益分析风险/收益条件到期日净损益最大亏损指数下跌至0风险较大，亏损=2150-60=2090最大收益指数>2150权利金收入（60）盈亏平衡点指数=2090盈亏平衡2150盈亏平衡点=行权价2150-权利金702090标的资产价格盈亏权利金60不要让客户卖出廉价的期权！作为期权的买方，不可避免地要损失期权的时间价值！而作为期权的卖方，则可以获得期权的时间价值1985年后，美股不断上扬，证券经纪商因此怂恿客户卖出虚值的无股票保护的看跌期权，以增加收益，但好景不长，1987年10月19日，美股标普现货指数下跌22%，指数期货下跌36%，卖出期权的客户不仅亏掉了之前赚取的权利金，有的客户甚至因无法缴纳追缴的保证金而被迫违约。7.交易策略-交易策略总结看大涨但不愿承担下跌风险买call认为到期日前有大涨的机会，就直接买call。看大跌但不愿承担上涨风险买put认为到期日前有大跌的机会，就直接买put。看不涨卖call看不涨是看大涨的相反，反过来卖call。看不跌卖put看不跌是看大跌的相反，反过来卖put。得期权者得天下如果我们能够理解每个期权策略的多方特征，合理的判断市场状态，再加上适当的风控，我相信，大家是可以通过这个新的工具掘金的。股指期权交易的特点沪深300股指期权合约欧式期权与相同月份股指期权的交易时间、到期日、最后交易日相同，方便定价、套利、避险与做市以沪深300指数为标的，而非股指期货合约规模为股指期货的1/3，方便小额投资者参与合约乘数为100，股指期货的合约乘数为300每日涨跌幅为上一交易日沪深300指数收盘价的±10%与股指期货相同保证金制度为CBOE传统固定比例模式如，一手股指看涨期权的保证金=（股指期权合约当日结算价×合约乘数）+max（标的指数当日收盘价×合约乘数×股指期权合约保证金调整系数－虚值额，最低保障系数×标的指数当日收盘价×合约乘数×股指期权合约保证金调整系数），其中，沪深300股指期权合约保证金调整系数为15%，最低保障系数为0.667。股指期权交易的特点期权交易特点买方无保证金，没有追加保证金的风险这一点使得期权在风险管理上比期货更具优势期权杠杆倍数一般比期货高沪深300指数年波动率约为17%，一个月到期的平值期权权利金约为合约价值的2%，5%以下虚值的期权权利金仅为合约价值的0.2%适合小投资者以小博大期权可以在任何价格变化使得交易者获利期权比期货在避险上更有弹性股指期权交易的特点怎样交易期权？与交易期货、股票一致，低买高卖是获利关键！投机交易做权利金影响权利金的因素较多，其中波动率和标的股指的变动影响最大，是决定股指期权定价的关键因素价差和套利交易垂直价差和水平价差等利用欧式期权平价公式做套利交易，如转换/反转套利，期权凸性套利，箱形套利等。对冲交易利用股指期权为股票头寸或股指期货头寸避险简单期权策略讲解简单期权策略讲解简单期权策略讲解简单期权策略讲解如何利用股指期权规避股市下跌？假设某基金在3月初在2200点时，购进沪深300成分股，假设该基金在4月底前都不能卖出这些股票，而在此期间有遭受股价下跌损失的可能，为规避股价下跌的风险，有以下5种策略可以采用策略1：卖股指期货策略2：买看跌期权策略3：买进熊市看跌期权价差策略4：卖看涨期权策略5：买进看跌期权并卖出看涨期权策略1：卖股指期货假设沪深300股指期货与现货指数在避险期间价格一致，则基金经理以2200卖空IF1404,则不管在4月的沪深300指数是2100还是2500，基金经理都可以锁住成本价格2200.若沪深300指数跌至2100，则期货头寸获利100点，可以弥补股票头寸的损失。若沪深300指数涨至2500，则期货头寸亏损300点，基金经理本来现货头寸的盈利却因为期货头寸的亏损遭到削减，从而丧失了股票价