Ch.04人民币汇率改革及相关问题(2014-03-29)考

第4讲汇率及人民币汇率改革华南理工大学田秋生教授（qstian@）主要内容外汇汇率的作用外汇汇率的决定外汇市场及外汇干预人民币汇率改革国际货币体系一、外汇汇率的作用外汇汇率外汇汇率（简称汇率）：用本国货币表示的外国货币的价格外汇市场上两种货币的兑换比率（比价）汇率的两种表示（标价）方法间接标价法：以本国货币为固定单位，一单位本国货币兑换多少外国货币。纽约和伦敦外汇市场就是如此。直接标价法：以外国货币为固定单位，一单位外国货币兑换多少本国货币。世界许多外汇市场就是如此。100美元629.84人民币100欧元826.13人民币100日元7.7744人民币100港元81.117人民币100英镑1002.67人民币100人民币48.821林吉特100人民币470.16卢布100澳元649.4人民币100加元627.58人民币2012-04-12上海外汇市场（中国外汇交易中心）人民币对主要货币汇率（/）2013-03-1上海外汇市场（中国外汇交易中心）人民币对主要货币汇率（/）100美元627.98人民币100欧元820.49人民币100日元6.7509人民币100港元80.972人民币100英镑952.52人民币100人民币49.438林吉特100人民币490.7卢布100澳元641.45人民币100加元609.54人民币纽约外汇市场（网址）伦敦外汇市场（网址）东京外汇市场（网址）新加坡外汇市场（网址）香港外汇市场（网址）2013年3月29日世界主要外汇市场汇率变动与币值变动外汇汇率提高，意味着外币升值和本币贬值。外汇汇率下降，意味着外币贬值和本币升值。汇率或币值的高估与低估本币汇率或币值高估：通过干预外汇市场，压低外汇汇率，提高本币汇率。本币汇率或币值低估：通过干预外汇市场，提高外汇汇率，压低本币汇率。汇率的重要性中国出口物品的国内价格（用人民币表示的价格）与国外（外币）价格（用美元表示的价格）的关系：汇率的重要性中国进口物品的国际市场（外币）价格（如用美元表示的价格）和国内市场（本币）价格（用人民币表示的价格）的关系：汇率的重要性汇率决定着本国物品与外国物品的相对价格，从而决定着本国物品或外国物品的竞争力。本国物品与外国物品的相对价格：二、汇率的决定及变动影响汇率的主要因素相对价格水平以及影响相对价格水平的各种因素进出口差额以及影响进出口的各种因素相对收益率以及影响相对收益率的各种因素，特别是利差和预期汇率变动资本流动以及影响资本流动的各种因素其他因素：汇率政策等长期汇率决定：购买力平价理论一价定律：同一种物品，在不同国家应该有相同的价格（如果不考虑运输成本，用同一种货币表示，应该有相同的价格）。两种货币的汇率应该等于两国价格水平的比。长期汇率决定：购买力平价理论长期来看，两国货币的汇率主要决定于两国货币各自的购买力。这被称为购买力平价理论。购买力平价理论表明，如果A国的价格水平相对于B国上涨，A国的货币就会相对贬值,B国的货币就会相对升值。对比思考：

中美物价水平与美元兑人民币汇率？（价格水平与汇率之间的关联，长期明显，短期不明显）短期汇率决定：利息平价理论影响本币（人民币）和外币（美元）需求的最重要因素是各自预期收益率的高低。当人们预期人民币的收益率高于美元时，对人民币的需求会增加，对美元的需求会减少。当人们预期人民币的收益率低于美元时，对人民币的需求会减少，对美元的需求会增加。（用人民币）购买外币（美元）的预期收益率：用人民币表示等于美元利率加（减）美元升值率（贬值率），即本币（人民币）的预期收益率：以人民币表示的利率，即短期汇率决定：利息平价理论短期汇率决定：利息平价理论该式称为利息平价。它表明，本币利率等于外币利率加上外币的预期升值率或者减去外币的预期贬值率。在资本完全流动情况下，本外币的收益率趋于相等，即

短期汇率决定：利息平价理论该式表明：两国货币利差等于两国货币的升水或贴水。如果本币利率高于外币利率，则本币升值和外币贬值。如果本币利率低于外币利率，则本币贬值和外币升值。由利息平价可知，三、外汇市场及外汇干预外汇市场的供求外汇市场的供给外汇市场的需求外汇市场干预干预主体：中央银行干预方式：买进或卖出外汇资产干预目的：影响和调节汇率干预外汇市场需要外汇储备外汇市场干预与货币供给中央银行干预外汇市场的活动，会影响货币的供给。[外汇占款]中央银行卖出外币资产（买进本国货币），会导致基础货币减少。中央银行买进外币资产（卖出本国货币），会导致基础货币增加。非对冲式干预和对冲式干预非对冲式外汇干预：中央银行在外汇市场上买进或卖出本国货币，而不管其对基础货币和货币供给的影响。对冲式外汇干预：中央银行在外汇市场上买进或卖出本国货币以影响或调节外汇汇率时，同时在政府债券市场上进行相应的公开市场操作，以抵消外汇市场干预对基础货币和货币供给的影响。非对冲式干预和对冲式干预（续）出售本国货币而购买外汇资产的非对冲式干预会引起国际储备的增加、外汇占款款增加（货币供给的增加）以及本国货币的贬值。出售外汇资产而购买本国货币的非对冲式干预会引起国际储备的减少、外汇占款减少（货币供给的减少）以及本国货币的升值。对冲式干预，由于中央银行进行了抵消性的公开市场业务操作，基础货币和货币供给不会受到影响。四、人民币汇率改革1．1994年改革人民币汇率的两次重大改革

1994年1月1日，人民币官方汇率与市场汇率并轨，实行以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制度，并轨时的人民币汇率为1美元兑8.70元人民币。人民币汇率由市场供求形成，中国人民银行每天公布当日汇率，外汇买卖允许在一定幅度内浮动。人民币汇率的两次重大改革

2．2005年改革2005年7月21日起，人民币开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。人民币汇率不再盯住单一美元，改按我国对外经济发展的实际情况，选择若干种主要货币，赋予相应的权重，组成一个货币篮子。中国人民银行每个交易日闭市后公布当日银行间外汇市场（上海中国外汇交易中心，1994年4月1日成立）美元等交易货币对人民币汇率的收盘价，作为下一个交易日该货币对人民币交易的中间价格。银行间外汇市场人民币对美元买卖价在中国人民银行公布的市场交易中间价上下0.3%的幅度内浮动，欧元、日元、港币等非美元货币对人民币交易价浮动幅度为上下3%。人民币汇率的两次重大改革

2．2005年改革

汇率变动的基点按惯例，外汇汇率的标价通常由5位有效数字组成，从右边向左边数，第一位称为“×个基点”，它是汇率变动的最小单位；第二位称为“×十个基点”，如此类推。2011年4月21日人民币对美元汇率为1美元=6.5228元人民币，2011年4月22日变为1美元=6.5156元人民币。试问：人民币对美元升值多少个基点？2005年以来人民币升值情况

100美元827.65人民币100欧元999.14人民币100日元7.3133人民币100港元106.37人民币2005年7月21日人民币对主要货币汇率2005年以来人民币升值情况

2012年12月31日人民币对主要货币汇率100美元628.55人民币100欧元831.76人民币100日元7.3049人民币100港元81.085人民币100英镑1016.11人民币100人民币48.865林吉特100人民币485.28卢布100澳元653.63人民币100加元631.84人民币2005年以来人民币升值情况

2005年7月21日，1美元兑8.2765人民币（即1人民币兑0.1208美元），截至2005年12月31日，人民币对美元汇率升为1美元兑8.0702元人民币（即1元人民币兑0.1239美元），人民币对美元升值2.6%。2006年人民币对美元升值3.4%：2005年12月31日，1美元兑8.0702元人民币（即1元人民币兑0.1239美元）；2006年12月29日，1美元兑7.8087元人民币（即1元人民币兑0.1281元人民币）。2005年以来人民币升值情况

2007年升值7.3%：2006年12月29日，1美元兑7.8087元人民币（即1元人民币兑0.1281元人民币）；2007年12月28日，1美元兑7.3046元人民币（即1元人民币兑0.1369美元）。2008年升值7.8%：2007年12月31日，1美元兑7.3046人民币（1人民币兑0.1369美元），2008年12月31日，1美元兑6.8346人民币（1人民币兑0.1463美元）。2005年以来人民币升值情况

2009年升值0.1%：2008年12月31日，1美元兑6.8346元人民币（即1元人民币兑0.1463美元）；2009年12月31日1美元兑6.8282人民币（即1元人民币兑0.1465美元）。2010年升值3.7%：2009年12月31日1美元兑6.8282元人民币（即1元人民币兑0.1465美元）；2010年12月31日，1美元兑6.6227人民币（1元人民币兑0.1510美元）。2005年以来人民币升值情况

2011年升值6.4%：2010年12月31日，1美元兑6.6227人民币（1元人民币兑0.1510美元）；2011年最后一个交易日即12月30日，1美元兑6.3009元人民币（即1元人民币兑0.1587美元）。2005年7月21日汇改以来，截至2011年12月底人民币对美元累计升值31.4%。2005年汇改以来人民币对美元升值情况时期升值幅度（%）累计升值（%）时期2005.7.21-12.312.62.62005.7.21-2005.12.312006.1.1-12.313.46.02005.7.21-2006.12.312007.1.1-12.317.313.32005.7.21-2007.12.312008.1.1-12.317.821.12005.7.21-2008.12.312009.1.1-12.310.121.22005.7.21-2009.12.312010.1.1-12.313.724.92005.7.21-2010.12.312011.1.1-12.316.431.32005.7.21-2011.12.312012.1.1-12.310.431.702005.7.21-2012.12.312013.1.1-12.314.135.782005.7.21-2013.12.312005年7月21日，1美元兑8.2765人民币，即1人民币兑0.1208美元。2013年12月31日，1美元兑6.0969人民币，即1人民币兑0.1640美元；与2005年7月21日相比，人民币对美元累计升值35.78%。2005年汇改以来人民币对欧元升值情况时期升值幅度（%）累计升值（%）时期2005.7.21-12.314.34.32005.7.21-2005.12.312006.1.1-12.31-7.0-2.72005.7.21-2006.12.312007.1.1-12.31-3.6-6.32005.7.21-2007.12.312008.1.1-12.319.73.42005.7.21-2008.12.312009.1.1-12.31-1.42.02005.7.21-2009.12.312010.1.1-12.3111.513.52005.7.21-2010.12.312011.1.1-12.318.922.42005.7.21-2011.12.312012.1.1-12.31-2.320.102005.7.21-2012.12.312013.1.1-12.31-1.418.662005.7.21-2013.12.312005年7月21日，1欧元兑9.9914人民币，即1人民币=0.1001欧元。2013年12月31日，1欧元兑8.4189人民币，即1人民币兑0.1188欧元。与2005年7约21日相比，人民币对欧元累计升值18.66%。2005年汇改以来人民币对英镑升值情况时期升值幅度（%）累计升值（%）时期2006.8.1-12.31-33.6-33.62006.8.1-2006.12.312007.1.1-12.313.4-30.22006.8.1-2007.12.312008.1.1-12.3133.23.02006.8.1-2008.12.312009.1.1-12.31-10.3-7.32006.8.1-2009.12.312010.1.1-12.316.9-0.42006.8.1-2010.12.312011.1.1-12.315.24.82006.8.1-2011.12.312012.1.1-12.31-4.70.12006.8.1-2012.12.312013.1.1-12.311.01.172006.8.1-2013.12.312006年8月1日，1英镑兑10.1683人民币，即1人民币兑0.0983英镑。2013年12月31日，1英镑兑10.0556人民币，即1人民币兑0.0994英镑；与2006年8月1日相比，人民币对英镑累计升值1.17%。2005年汇改以来人民币对港元升值情况时期升值幅度（%）累计升值（%）时期2005.7.21-12.312.22.22005.7.21-2005.12.312006.1.1-12.313.75.92005.7.21-2006.12.312007.1.1-12.317.713.62005.7.21-2007.12.312008.1.1-12.317.020.62005.7.21-2008.12.312009.1.1-12.310.220.82005.7.21-2009.12.312010.1.1-12.314.225.02005.7.21-2010.12.312011.1.1-12.316.231.22005.7.21-2011.12.312012.1.1-12.31-0.0131.192005.7.21-2012.12.312013.1.1-12.314.135.302005.7.21-2013.12.312005年7月21日，1港元兑1.0422人民币，即1人民币=0.9401港元。2013年12月31日，1港元兑0.7862人民币，即1人民币兑1.2719港元；与2005年7月21日相比，人民币对港元累计升值35.30%。2005年汇改以来人民币对日元升值情况时期升值幅度（%）累计升值（%）时期2005.7.21-12.316.46.42005.7.21-2005.12.312006.1.1-12.315.011.42005.7.21-2006.12.312007.1.1-12.312.814.22005.7.21-2007.12.312008.1.1-12.31-17.5-3.32005.7.21-2008.12.312009.1.1-12.312.4-0.92005.7.21-2009.12.312010.1.1-12.31-9.1-10.02005.7.21-2010.12.312011.1.1-12.310.2-9.82005.7.21-2011.12.312012.1.1-12.319.920.122005.7.21-2012.12.312013.01.01-12.3126.326.532005.7.21-2013.12.312005年7月21日，1日元兑0.0720人民币，即1人民币兑13.6737日元。2013年12月31日，1日元兑0.0578人民币，即1人民币兑17.3010日元；与2005年7月21日相比，人民币对日元累计升值26.53%。2013年以来日元对人民币贬值情况2012年12月31日：100日元兑7.3049人民币2013年3月1日：100日元兑6.7509人民币日元对人民币贬值：5540个基点贬值幅度：7.58%现阶段人民币升值的原因

1．直接原因：外汇储备过多。从2003年开始，我国外汇储备出现快速增长。（见下表）

需要进一步思考的问题：外汇储备为什么从2003年开始快速增长？1996年以来中国外汇储备的变动

年份年末余额（亿美元）年份年末余额（以美元）20034032.51201131811.4820022864.07201028473.3820012121.65200923991.5220001655.74200819460.3019991546.75200715282.4919981449.59200610663.4419971398.9020058188.7219961050.4920046099.32资料来源与说明：国家外汇管理局网站（）。现阶段人民币升值的原因

2．根本原因：国内经济失衡。2005年以来，人民币持续升值，根本原因是我国国内经济长期失衡并由此导致对外经济长期失衡。现阶段人民币升值的原因

2．根本原因：国内经济失衡。中国国内经济失衡的标志是，储蓄率过高，产能过剩。储蓄率过高，导致投资率过高；投资率过高，导致产能过剩；产能过剩要求扩大出口；出口扩大导致外贸顺差增加。外贸顺差增加导致外汇储备过多，从而使得外汇市场上，外汇供给和人民币需求较大，因此促使人民币汇率升值。需要思考的是：如何科学描述或实证这种失衡与外汇储备过快增长之间的逻辑关系？现阶段人民币升值的原因

3．中美利差。近年来美国联邦基金利率一直维持在接近零利率的水平，中国银行间拆借利率水平一直高于美国联邦基金利率，从而导致国际游资流入，增加了人民币升值压力。（给出2001年以来美国联邦基金利率表、2001年以来中国银行间同业拆放利率表，以及国际热钱流入情况表。）现阶段人民币升值的原因

4．美国的操纵和压力。长期以来，美国一直认为，人民币汇率水平严重低估，导致了中美贸易不均衡乃至全球失衡，冲击了美国的生产和就业，因此多次呼吁并联合其他国家采取行动逼迫人民币对美元升值。短期效应：给出口企业带来巨大冲击。长期效应：推进出口企业进行战略调整，产品和技术创新，提高竞争力，也有利于纠正中国经济的失衡。人民币升值的效应五、国际货币体系国际货币体系的演变：金本位制以黄金为本位货币即货币的基础。每单位金币规定有一定的重量和成色（即所含纯金重量）。两国货币之间的汇率由各自货币所含纯金重量之比--铸币平价（MintParity）决定。国际货币体系演变：布雷顿森林体系BrettonWoodsSystem，1944-1973年，以美元为中心的国际货币体系。布雷顿森林体系的核心是，以黄金为基础，以美元作为最主要的国际储备货币。美元直接与黄金挂钩，各国货币与美元挂钩，并可按35美元一盎司黄金的官价向美国兑换黄金。1973年，布雷顿森林体系解体。表1999-2009年全球外汇储备币种构成（%）年份美元欧元英镑日元瑞士法郎其他199971.0117.902.896.370.231.60200071.1318.292.756.060.271.49200171.5219.182.705.050.281.28200267.0823.792.814.350.411.55200365.9325.162.773.940.231.97200465.9524.803.373.830.171.88200566.9124.053.603.580.151.72200665.4825.094.383.080.171.80200764.1326.274.682.920.161.84200864.1026.424.013.130.142.21200962.1727.304.293.010.113.1256数据来源：根据国际货币基金组织网站（）数据整理。国际金融体系演变：牙买加体系

1976年1月，IMF理事会“国际货币制度临时委员会”在牙买加首都金斯敦举行会议,讨论国际货币基金协定条款，签定了“牙买加协议”，形成了“牙买加体系”。基本要点：实行浮动汇率制推行黄金非货币化增强特别提款权的作用增加成员国基金份额扩大信贷额度，以增加对发展中国家的融资国际金融体系演变：欧洲货币体系 1973年3月，欧洲经济共同体八国（德、法、意、荷、比、卢森堡、丹麦和爱尔兰）建立欧洲货币体系。各国货币汇率保持固定，对美元实行浮动。十年后，西班牙、英国、葡萄牙先后加入。国际货币体系演变：欧洲货币联盟

1991年12月建立。创始成员国为奥地利、芬兰、德国、法国、意大利、荷兰、比利时、卢森堡、爱尔兰、葡萄牙和西班牙。1999年1月发行统一货币——欧元。2002年1月欧元正式流通。欧洲中央银行执行统一的货币政策。

国际金融体系演变：欧洲货币联盟目前，使用欧元的国家为德国、法国、意大利、荷兰、比利时、卢森堡、爱尔兰、希腊、西班牙、葡萄牙、奥地利、芬兰、斯洛文尼亚、塞浦路斯、马耳他、斯洛伐克、爱沙尼亚，称为欧元区。共有17个成员国和3.2人口。英国、瑞典和丹麦现未加入。国际货币基金组织（IMF）

（InternationalMonetaryFund）1945年12月27日成立。现有187个成员国。国际货币基金组织（IMF），是一个重要的国际金融管理机构，对国际金融秩序的建立，国际金融资源的分配，乃至世界经济的运行，都具有重要的影响。/external/index.htmWhenacountryjoinstheIMF,itisassignedaninitialquotainthesamerangeasthequotasofexistingmembersthatarebroadlycomparableineconomicsizeandcharacteristics.TheIMFusesaquotaformulatoguidetheassessmentofamember’srelativeposition.IMF份额及其计算公式每个成员国均须认缴一定份额。IMF份额及其计算公式ThecurrentquotaformulaisaweightedaverageofGDP(weightof50percent),openness(30percent),economicvariability(15percent),andinternationalreserves(5percent).Forthispurpose,GDPismeasuredasablendofGDPbasedonmarketexchangerat