第三章货币银行学

第三章利率

利率理论主要研究利率是由哪些因素决定、如何决定，以及利率的变动对经济有什么作用的理论。

1第一节利息

一、利息的概念

利息是指在借贷关系中由借人方支付给贷出方的报酬，是借贷资本的增殖额。从债权人角度，利息是货币所有者因为贷出货币而从借款人手中取得的报酬；从债务人角度，利息是使用借贷资本的代价，是货币使用者在偿还借款时大于本金的那部分金额。2二、利息的本质在揭示利息本质过程中，西方存在着许多理论，各经济学派从不同立场、不同角度出发，阐述了自己的观点:1.资本生产力论法国经济学家萨伊首次提出。他认为：资本具有像自然力一样的生产力，利息是资本生产力的产物。

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2.节欲论英国的西尼耳首创。西尼尔认为，人类社会存在三种生产要素：一是人类的劳动；二是与人力无关的自然要素；三是节欲，即牺牲眼前的消费欲望。他认为“劳动”是工人放弃自己的安乐和休息所作的“牺牲”，对于这种“牺牲”的报酬是“工资”。4节欲是比资本更为基础的生产要素，因为资本来源于储蓄，储蓄又来源于节欲。他强调，资本由储蓄形成，而增加储蓄就要减少人们目前的消费，这需要人们忍受额外牺牲。因此，利息就是资本家通过节欲，节制当前的享受，把资本出借给他人而获得的一种对未来享受节制的报酬。5

3.时间偏好论奥地利的庞巴威克。他把物品分为两类：（1）现在财货现在就能满足人们消费欲望的物品（2）未来财货现在不能而只有将来才能满足人们欲望的物品。

6他认为，人们多忽视将来而重视现在，对现在财货的评价高于对未来财货的评价。对当前财物与将来同样财物估价的差异，就是“时间偏好”。由于人们主观估价的不同，现在财货通常要比同一类和同一数量的未来财货具有更大的价值，其中的价值差额就是利息。现在财货—未来财货=利息74.流动性偏好论凯恩斯提出。所谓“流动性偏好”，也称“灵活偏好”，是指人们喜好以流动性强、周转灵活的货币资产来保存财富，以应付不时之需的一种心理倾向。凯恩斯认为，利息是“在一特定时期以内，人们放弃货币周转灵活性的报酬”。

8上述理论共同的弱点，仅仅停留在表面现象的解释上，不注重经济关系的分析，没有从根本上分析利息的真实来源，从而回避和歪曲了利息的本质特征，割裂了利率水平与再生产的联系。94.马克思的利息本质理论

他认为:借贷资本既然是从产业资本循环与周转中游离出去的，并形成一种独立的资本形态，其贷出就要服从于资本再生产的需要。因此，应从借贷资本的特殊运动过程中分析，揭示利息的来源和本质。10

利息是平均利润的一部分，而平均利润是剩余价值的转化形式，平均利润分割为利息和企业利润，实质上是剩余价值在借贷资本家和职能资本家之间的分割。

利息就其本质而言，是剩余价值的一种特殊表现形式，既体现着借贷资本家和职能资本家共同剥削雇佣工人的经济关系，又体现着借贷资本家和职能资本家之间共同瓜分剩余价值的经济关系。

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三、收益资本化

在现实生活中，利息被人们看做是收益的一般形态。无论贷出资金与否，利息都被看做是资金所有者理所当然的收入——可能取得的或将会取得的收入。马克思认为，利息之所以能够转化为收益的一般形态，主要是因为：（一）利息普遍存在借贷关系中，利息是资本所有权的果实这种观念已得到广泛认同，取得了普遍存在的意义。

12一旦人们忽略借贷过程中创造价值这个实质内容，而仅仅注意货币资本的所有权可以带来利息这一联系，便会形成货币资本自身天然具有收益性的概念。

（二）人们通常用利率衡收益利息虽然就其实质来说是利润的一部分，但利息率同利润率的区别在于，利息率是一个事先确定的量，无论企业家的生产经营情形如何，都不会改变这个量。13

利息率的大小，在其他因素不变的条件下，直接制约企业收人的多少。从这个意义出发，人们通常用利息率衡量收益率，用利息表示收益。因此，无论货币是否作为资本使用，人们通常认为，它可以带来收益。（三）利息的悠久历史。信用与利息，早在“资本主义生产方式以及与之相适应的资本观念和利润观念存在以前很久就存在了，货币可以提供利息，早已成为传统的看法。因此，无论货币是否作为资本使用，人们毫不怀疑，它都可以带来收益。

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利息可以转化为收益的一般形态，这种转化导致了收益的资本化。

收益的资本化指任何有收益的资产，无论它是一笔放出去的资金，或一笔其他形式的资本，都可通过收益与利率的对比倒过来推算出它相当于多大的资本金额。15

收益的资本化可以从收益、利率、本金三者的关系中套算出来。一般来说，收益是利率与本金的乘积，用公式表示为：16

如果知道收益C和利率r，就可以利用公式套算出本金P，即：17资本化是商品经济中的规律，只要利息成为收益的一般形态，这个规律就起作用。正是按照这样带有规律性的关系，有些本身并不存在一种内在规律可以决定其相当于多大资本的事物，也可以取得一定的资本价格，甚至有些本来不是资本的东西也因之可以视为资本。18以土地为例，土地本身不是劳动产品，从而不具备决定其价格的内在根据，但土地可以有收益。比如，一块土地每亩的年平均收益为100元，假定年利率为5％，则这块土地就会以每亩2000元的价格买卖成交。地价＝土地年收益/年利率

19在利率不变的情况下，当土地的预期收益越大时，其价格会越高；在预期收益不变的情况下，市场平均利率越高，土地的价格将越低。这就是市场竞争过程中土地价格形成的规律。20利息interest：信用活动过程中，债务人支付给债权人的超过本金的部分，它是本金之外的增加额。1、西方古典经济学派威廉·配第与约翰·洛克：“利息报酬说”达德利·诺思：“资本租金论”约瑟夫·马西：“利息源于利润说”亚当·斯密“：“利息剩余价值说”2、近代西方学者纳骚·西尼尔：“节欲论”

约翰·克拉克：“边际生产力说”

欧文·费雪：“人性不耐说”

凯恩斯：“流动性偏好说”3、马克思利润的一部分，是剩余价值的特殊转化形式。4、习惯说法西方国家通常把利息称之为资本的“价格”。21第二节利率定义及类型一、利率的定义

利息率，通常简称为利率，是指借贷期满所形成的利息额与所贷出的本金额的比率。西方的经济著述中也称之为到期的回报率、报酬率（return）。

现实生活中的利息率都是以某种具体形式存在的。2223二、利率的种类第７章利息与利率分类标准利率种类期限长短长期利率短期利率计息时间周期不同年利率月利率日利率是否变化固定利率浮动利率是否按市场规律自由变动市场利率官定利率是否扣除物价上涨因素名义利率实际利率其他平均利率基准利率241、长期利率和短期利率划分标准：期限长短

长期利率指借贷时间在一年以上的利率；

短期利率指借贷时间在一年以内的利率。利率的高低与期限长短、风险大小有直接联系。利率结构理论研究的就是利率与期限、风险之间的关系。第７章利息与利率252、年利率、月利率和日利率划分标准：利息的时间周期。第７章利息与利率年利率，是以年为时间周期计算利息，通常以百分之几表示，简称几“分”；月利率，是以月为时间周期计算利息，通常以千分之几表示，简称几“厘”；日利率，是以日为时间周期计算利息，通常以万分之几表示，简称几“毫”。262、年利率、月利率和日利率年利率、月利率和日利率之间的换算关系是：年利率等于月利率乘以12，月利率等于日利率乘以30；年利率除以12为月利率，月利率除以30为日利率。第７章利息与利率

实践中，我国无论是年利率，月利率还是日利率，都用“厘”作单位。如年利率4厘，月利率3厘，日利率1厘。虽然都叫厘，但年利率的厘是指百分之一，月利率的厘是指千分之一，日利率的厘是指万分之一。如年利率4厘指4%，月利率3厘指0.3%，日利率1厘指0.01%。273、固定利率和浮动利率划分标准：借贷期内利率是否调整

固定利率是指在整个借贷期限内，利率不随资金市场供求状况变动而变动的利率。

浮动利率是指在借贷期限内随市场利率的变化而定期调整的利率。固定利率多用于短期借贷行为，浮动利率一般适宜借贷时期较长、市场利率多变的借贷关系。第７章利息与利率284、市场利率和官定利率划分标准：利率是否按市场规律自由变动市场利率是指由借贷资金的供求均衡决定的利率。借贷资金供求关系改变，市场利率也将随之变化，供给增加或需求减少都会导致市场利率下跌，并在更低的利率水平上达到借贷资金供求均衡；相反，供给减少或需求增加都会导致市场利率上升，并在更高的利率水平上达到借贷资金供求均衡。第７章利息与利率294、市场利率和官定利率划分标准：利率是否按市场规律自由变动官定利率是由政府金融管理部门（通常是中央银行）确定的利率，它是货币政策当局出于政策推行上的考虑而确定的，它的升降更多是出于政策意图，主要体现国家对融资市场的控制。官定利率是国家实现宏观调节目标的一种政策手段。第７章利息与利率304、市场利率和官定利率与市场利率对应的制度背景是利率市场化；

第７章利息与利率与官定利率对应的制度背景是利率管制。

315、名义利率和实际利率划分标准：利率是否扣除物价上涨因素名义利率，是指借贷契约和有价证券上载明的利率，对债权人来说，应按此利率向债务人收取利息。对债权人来说，应按此利率向债权人支付利息。

实际利率，是指名义利率减去通货膨胀率。第７章利息与利率325、名义利率和实际利率实际利率通常有两种形式：一种是事后的实际利率，它等于名义利率减去实际发生的通货膨胀率；一种是事前的实际利率，它等于名义利率减去预期的通货膨胀率。在经济决策中，更重要的是事前对实际利率的估计。因此事前的实际利率比事后的实际利率更有意义。第７章利息与利率335、名义利率和实际利率在经济活动中，相对名义利率而言，实际利率更被人们所看重。原因是，借贷过程中，债权人不仅要承担债务人到期无法归还本金的信用风险，还要承担货币贬值的通货膨胀风险。第７章利息与利率概略的计算公式可以写成：34

由于通货膨胀对于利息部分也有使其贬值的影响。考虑到这一点，名义利率还应调整。这样，名义利率的计算公式可以写成：

35从以上公式中可以推出从名义利率推算实际利率的计算公式：363738396、平均利率平均利率指一定时期（通常指一个产业周期）不断波动的市场利率的平均水平。与不断变动的市场利率不同，平均利率会在较长时间内表现为不变的量。平均利率只能是平均利润率的一部分，这是由利息的性质决定的。第７章利息与利率406、平均利率平均利率不是市场利率波动的中心和摆动的基础，相反，是从市场利率中引申出来的。平均利率不是市场利率的简单加总的算术平均，而是按各种利率贷出的资本量的加权平均。由于竞争加剧，平均利润率的下降，使得平均利率的变化呈下降的趋势。但这种下降趋势在政府干预经济的活动下，受到一定程度抑制。第７章利息与利率417、基准利率基准利率指在整个金融市场上和整个利率体系中处于关键地位、起决定性作用的利率。基准利率一般多由中央银行直接调控，并能够对市场其他利率产生稳定且可预测的影响。在放松利率管制以后，中央银行就是依靠对基准利率的调控来实现对其他市场利率的影响。基准利率对应的金融产品必须具有足够交易规模和交易频率，以保证对其他利率有效引导。第７章利息与利率427、基准利率各国在货币政策的实践中，通常以同业拆借利率或国债回购利率充当基准利率。我国目前以中国人民银行对各专业银行（现称为商业银行）贷款利率为基准利率。基准利率变动时，其他各档次的利率也相应地跟着变动。随着我国银行间同业拆借市场和国债回购市场等货币市场发展及相关利率的放开，同业拆借利率或国债回购利率现在也逐步起到了基准利率的作用。

第７章利息与利率43444546第三节利息与利率的计算一、

单利与复利1、单利计算单利的特点是对利息不再付息，只以本金为基数计算利息，所生利息不计入计算下期利息的基数。我国商业银行的存款产品多采用单利计息。

第７章利息与利率471、单利计算单利计息的利息计算公式为：

I=P·r·n本利和计算公式：

S=P+I=P·(1+r·n)式中I表示利息额，P表示本金，r表示利率，

n表示计息周期数。第７章利息与利率48老王的存款帐户上有10000元，现年利为2.25%，单利计算第７章利息与利率第1年的利息为I1=Prn=10000×2.25%×1=225（元）第1年末，帐户上的资金应该是10225元。第2年的利息为I2=Prn=10000×2.25%×2=450（元）第2年末，帐户上的资金应该是10450元。前n年的利息率为2.25%×n第n年末，存款帐户总额为10000×（1+2.25%×n）元以此类推：492、复利计算复利，俗称利滚利，其特点是除了本金要计息外，前期的利息也要计利息。计算时，要将每一期的利息加入本金一并计算下一期的利息。具体计算公式为：S=P(1+r)nI=S-PI利息额，P本金，r利率，n计息周期数。第７章利息与利率50重复上述案例，存款帐户10000元，年利2.25%，复利计算第７章利息与利率第1年末帐户上资金为Ｓ1=10000×（1＋2.25%）1=10225（元）第1年的利息为225元。前n年末，该帐户的资金Ｓn=10000×（1＋2.25%）n期间利息合计为10000×（1+2.25%×n）-10000以此类推：第2年末帐户上资金为Ｓ2=10000×（1＋2.25%）2=10455（元）第1年的利息为455元。51存款帐户10000元，年利2.25%，比较：第７章利息与利率时间利息（元）资金总额（元）单利计算复利计算单利计算复利计算第1年2252251022510225第1年4504551045010455…………………………前n年10000×2.25%·n10000×（1+2.25%×n）-1000010000×（1＋2.25%×n）10000×（1＋2.25%）n52二、

现值与终值1、单个现金流的现值与终值资金根据利率计算出的在未来的某一时点上的金额，这个金额即本利和，也称为“终值”。如果年利率是10%，现有资金为10000元，在5年后的终值计算公式为：S5=10000×(1+10%)5第７章利息与利率531、单个现金流的现值与终值如果把这个过程倒过来，知道5年后的某一个时点上将有多少金额，在年利率为10%的情况下，折回为现在的同一时点上应为多少金额？计算公式为：

SP==10000(1+10%)5这个逆运算算出的本金称为“现值”。第７章利息与利率54从计算现值的过程可以看出，现在的一元钱比将来的一元钱价值大，这也是资金时间价值的体现。在实际经济生活中，终值换算成现值有着广泛的用途。第７章利息与利率1、单个现金流的现值与终值55商业银行票据贴现业务，贴现额就是根据票据金额（终值）和利率倒算出来的现值，计算公式为：式中PV代表现值，即贴现额，r代表利率，即贴现率、FV代表终值，即票据金额。相当于n年以后的1元钱的现值，通常被称

为贴现系数。第７章利息与利率1PV=×FV(1+r)n1(1+r)n1、单个现金流的现值与终值56贴现率和贴现系数存在反向关系，贴现率越高，贴现系数越小；贴现率越低，贴现系数越大。贴现金额就等于票据的票面金额乘以贴现系数。第７章利息与利率

1(1+r)n1、单个现金流的现值与终值572、系列现金流的现值和终值系列现金流是指不同时间多次发生的现金流。现实经济生活中，经常遇到系列现金流的情况，如分期付款赊购、分期偿还贷款、发放养老金、分期支付工程款、每年相同的销售收入等。系列现金流最典型的表现形式是定期定额的系列收支，经济学上它称为年金，这类系列现金流的现值和终值的计算也被称为年金现值和年金终值的计算。第７章利息与利率582、系列现金流的现值和终值设系列的现金流为A，即每期支付A，利率为r，期数为n，则按复利计算的每期支付的终值之和，也就是年金终值的问题，用公式表示为：S=A+A(1+r)1+A(1+r)2+A(1+r)3+…+A(1+r)n-1根据等比数列的求和公式，则若知道A、r、n,可以通过查年金终值系数表得到S值。第７章利息与利率(1+r)n-1S=A

r592、系列现金流的现值和终值同样，若知道每期的支付额为A，利率为r，期数为n，若要按复利计算这一系列的现金流的现值之和，则就是计算年金现值的问题，用公式表示为：仍然根据等比数列的求和公式，则若知道A、r、n，可通过查年金现值系数表得P值。第７章利息与利率60例如，某人打算从现在起每年等额存入银行一笔钱以便5年后偿还债务。若银行存款利率为10%，每年存入银行100元钱，问5年后一共能存多少钱？第７章利息与利率61这实际上是一个系列现金流，即年金问题，每年支付

为100，利率

为10%，期限

为5，所以这一系列现金流到5年后的终值为：

通过查年金终值表可以得到

r=10%,n=5时的年金终值系数为

6.1051。第７章利息与利率62再如，某人打算在5年内还清目前借的一笔债务，从现在起每年等额存入银行100元。若银行存款利率为10%，问现在借的这笔钱是多少？根据年金现值的公式可以得到:在知道r=10%,n=5的情况下，通过查阅年金现值表可以得到年金现值系数为3.7908。第７章利息与利率63不规则系列现金流终值计算运用于投资项目分析中的投资方案比较。例如，有一项工程需10年建成。有甲、乙两个投资方案。甲方案第一年初需投入5000万元，以后9年每年年初再追加投资500万元，共需投资9500万元；乙方案是每年年初平均投入1000万元，共需投资1亿元。从投资总额看，甲方案少于乙方案，甲方案似乎优于乙方案，但考虑到乙方案的资金占用时间更有利，结论并不确定，必须通过现值计算才能够作出判断。第７章利息与利率64如果市场利率为5%，甲方案的投资现值和为（单位:万元）：

乙方案的投资现值和为（单位:万元）：投资现值和，或者说考虑了资金时间价值的投资总额比较，乙方案优于甲方案。第７章利息与利率65三、

到期收益率的计算到期收益率是衡量利率的最精确的指标。到期收益率是指从债务工具上获得的回报的现值与其今天的价值相等的利率。常见的债务工具有普通贷款、定期定额偿还贷款、息票债券、贴现发行债券、永久债券。第７章利息与利率661、普通贷款到期收益率的计算普通贷款是指本金和利息期末一次性偿付的贷款。举例来说，农业银行某支行贷给王先生10000元，从贷出者的角度看，这10000元就是农业银行今天所贷出的本钱，一年以后王先生还给农业银行11000元。就这笔贷款来说，假设到期收益率为r，可以建立方程式：10000=11000/(1+r)计算可得r=0.1。即这笔贷款到期收益率为10%，或者说该贷款利率是10%。第７章利息与利率672、定期定额偿还贷款到期收益率的计算定期定额偿还贷款在整个贷款期内定期都要偿还相同的金额。由于定期定额偿还贷款，就涉及多次的偿付额，因此，在计算现值时，要将所有偿付额的现值加总起来。第７章利息与利率682、定期定额偿还贷款到期收益率的计算举例来说，张先生向工商银行某支行贷了10000元的定期定额偿还贷款，分25年还清，每年还1260元，若在这25年中实行固定利率，假设到期收益率为

r，可以得到如下方程式：即每年偿付额的现值之和等于银行最初所贷出的本钱。年金现值系数表查得r=0.12。这12%就是银行在这笔贷款上的到期收益率。第７章利息与利率692、定期定额偿还贷款到期收益率的计算从上例可以推断一般公式，对任何一笔定期定额清偿贷款，其中，LOAN=贷款余额

EP=固定的年偿付额

n=到期前贷款年限

计算出的r即为该笔贷款的到期收益率。第７章利息与利率703、息票债券到期收益率的计算息票债券持有人在该息票到期前的定期（每年、每半年或每季）要得到定额的利息，待到期时要得到当年的利息以及债券的票面额的支付。息票债券到期收益率的计算公式为：其中r是到期收益率，P是息票债券的市场价格，

F是息票债券的面值，R是息票债券的票面利率，

n是债券的到期期限。第７章利息与利率713、息票债券到期收益率的计算在债券的面值、票面利率和期限已知的条件下，如果知道债券的市场价格，就可以求出它的到期收益率；反之，如果知道债券的到期收益率，便可以求出债券的价格。债券的市场价格越高，其到期收益率就越低；反过来，债券的到期收益率越高，则其市场价格就越低。第７章利息与利率723、息票债券到期收益率的计算债券的市场价格与其到期收益率成负相关的关系，即到期收益率上升，则债券价格下降；到期收益率下降，则债券价格上升。第７章利息与利率734、贴现发行债券到期收益率的计算贴现发行债券每期不支付利息，而是到期支付票面额给持有者，即相当于折价出售。按年复利计算，其到期收益率计算公式为：上式中P为债券价格，F为面值，

r

为到期收益率，n

是债券期限。第７章利息与利率744、贴现发行债券到期收益率的计算比如，以2年期满时偿付1000元面值的某种贴现发行券为例，如果当期买入价格为900元，根据上式可以得到以下方程：求解得到

第７章利息与利率754、贴现发行债券到期收益率的计算对任何n年期的贴现发行债券，到期收益率可以写作：

贴现发行债券到期收益率与当期债券价格呈负相关。第７章利息与利率765、永久债券到期收益率的计算永久债券的期限无限长，实际上是一种没有到期日、不偿还本金、永远支付固定金额C息票利息的永久债券，又称为统一公债。

对于统一公债，假定每年末利息支付额C，债券市场价格为P，则其到期收益率的计算公式为：

根据无穷递减等比数列求和公式可得到，

从而第７章利息与利率775、永久债券到期收益率的计算假如某人用100元购买了某种永久公债，每年得到的利息为10元，则到期收益率为：

永久债券的价格与到期收益率呈负向相关。第７章利息与利率785、永久债券到期收益率的计算优先股可以被看作一种永久债券。比如一个公司的优先股面值为100元，每年的股息率为8%，现在的市场利率为10%，则这种优先股的市场价格为：第７章利息与利率79重要的结论:通过对多种信用工具的到期收益率进行计算，可以得出一个重要的结论：当期债券价格与利率成负相关，利率上升，债券价格下降；利率下降，债券价格上升。

第７章利息与利率第四节

利率决定理论

一、马克思的利率决定理论马克思利率理论是建立在马克思的利息理论基础上的。马克思认为：由于价值都是劳动创造的，因此，借款人之所以愿意支付利息，是因为他将借得的货币作为资本投入生产，经过生产过程取得利润，而将利润的一部分支付给贷款者，这部分利润即是利息。由此可见，利息来自于再生产过程中由劳动者所创造的利润，也就是说，利息是利润的一部分。

80马克思认为，利率水平是由以下因素决定的：(一)平均利润率平均利润率构成利率的最高界限，利率无论如何都不会同平均利润率相等，利率只是平均利润率的一部分。利率的最低界限为零，低于它就没有人愿意出借他的资本了。(二)市场竞争和资金供求状况当平均利润率已定时，利息率的变动就取决于平均利润率分割为利息和企业利润的比例，至于这个比例如何确定，就由借贷双方通过竞争确定。

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此外，马克思还指出，当借贷资本的供给和需求达到平衡时，“习惯和法律传统等等都和竞争本身一样，对它的决定发生作用。”

(三)物价水平资本的供求双方在决定接受某一水平的名义利率时，都会加进对未来物价变动的估计值，以防止自己因货币本身价值的变动而发生实际的损失。82(四)经济周期的影响马克思认为：在危机阶段，由于物价下降，工厂倒闭，商品积压，资本需求减少，故利率开始下降；在萧条阶段，由于生产减缩，对资本的进一步需求减少，因此利率下降到最低程度；83

复苏阶段，由于投资逐步增加，生产及交易规模渐渐扩大，因此利率开始回升；繁荣阶段，由于生产大规模扩张，因而对资本的需求大幅度增加，这就必然导致利率上升到最高水平。(五)国际利率水平马克思曾指出：“不以一个国家的生产条件为转移的世界市场，对确定利息率的直接影响比它对利润率的影响大得多。”马克思认为，一国利率水平的高低还受国际利率水平的影响。84二、古典利率理论

古典利率理论流行于19世纪末至20世纪30年代西方经济学中，其基本观点：认为利率是由储蓄和投资所决定的。代表人物有庞巴维克、费雪和马歇尔。（一）时差利息论庞巴维克（1851～1914年）是奥地利经济学家。他在边际效用理论的基础上创立了“时差利息论”。该理论认为利息的产生和利率的高低，都取决于人们对于等量的同一商品在现在和将来的两个不同时间内主观评价的差异。85

为此，庞巴维克将商品分为两类：“现在财货”和“将来财货”。

“现在财货”是直接满足现在欲望的商品，

“将来财货”是满足将来欲望的商品。由于人们具有时间的偏好，所以人们对“现在财货”的评价优于对“将来财货”的评价。其原因：（1）现在与将来在心理上和实际上的差别。如人们目前有迫切需要，同时预期将来经济会比现在发展更快，因此将来可供使用的物品数量一定会比现在增多，从而使未来消费的边际效用下降。86

（2）人们对未来估计不高。如人的生命有限，寿命长短也不能确定，因此未来难以预期，只有目前的物品才是切实可靠的。（3）“现在财货”如果用于资本形成，就能使生产能力提高，从而生产出更多的“将来财货”。此外，某些“现在财货”的价值会随着时间的延长而自然增加，如树木、家畜、酒，等等。总之，由于人们心理上的时间偏好，使人们对“现在财货”的评价总是高于对等量的“将来财货”的评价。87

因此，等量的同一商品由于在不同时间人们的评价不同而产生了价值上的差异，即所谓商品价值的“时差”。价值时差的存在，要求“现在财货”在同“将来财货”进行交换时，或者说债权人现在贷出的“现在财货”与债务人将来归还的“将来财货”进行交换时，债务人必须付予债权人等于这个差价的“补偿”。庞巴维克认为，这种“补偿”就是利息。

费雪在庞巴维克的基础上，进一步从供求方面分析利息的形成，认为利息的产生取决于两类因素：88一是心理的因素即人们心理上或主观感受上认为现在财货优于将来财货的时间偏好，这种偏好又称为“人性不耐”。他认为人们现期不消费而宁愿为将来的消费积累更多资本的忍耐心，即自愿放弃消费或自愿储蓄的倾向就决定了资本的供应。89：二是客观因素即“投资机会”。费雪认为，人们都可利用资本来获得收入，而资本有许多不同的用法，对这许多不同用法的选择，就叫做“投资机会”。人们可以在一系列的“投资机会”中为其资本选择最佳的用法，这就决定了对资本的需求。这两大因素的交互作用就决定了利率水平

90（二）均衡价格论马歇尔则运用“供求均衡原理”来解释利率的决定，认为利息是资本需求与资本供给达到均衡时的价格。资本的需求决定于资本的边际生产力。资本的供给则取决于抑制现在消费而对未来享受的“等待”。利息率就由资本的供求双方共同决定。以庞巴维克、费雪及马歇尔等人为代表的西方古典经济学家认为，利率决定于资本的供给和需求，这两种力量的均衡就决定了利率水平。91资本的供给来源于储蓄，储蓄取决于“时间偏好”、“节欲”、“等待”等因素。在这些因素既定的条件下，利息率愈高，储蓄的报酬愈多，结果储蓄量会增加，反之则减少。因此，储蓄是利率的增函数。储蓄函数：S=S（r）ds／dr＞092

资本的需求取决于资本边际生产力与利率的比较。只有当前者大于后者时，才能导致净投资。在资本边际生产力一定的条件下，利率愈高，投资愈少，利率愈低，投资愈多，即投资是利率的减函数。用公式表示则为：投资函数：I=I（r）dl／dr＜0

93当投资等于储蓄时，即

I（r）=S（r）

根据古典利率理论，利率具有自动调节储蓄和投资，使其达到均衡状态的功能，这是因为在市场经济中，利率是自由波动的，当储蓄供给大于投资需求时，利率将下降，较低的利率会自动刺激人们减少储蓄，扩大投资；反之，若储蓄供给小于投资需求时，利率将上升，而较高的利率又促使人们增加储蓄，减少投资。因此，利率的变动总能使储蓄量与投资量达到相等的均衡状态。

94注：投资是利率的递减函数，储蓄是利率的递增函数。r0r1SII’S’r2rI,S95特点：

1.古典利率理论是一种局部均衡理论古典利率理论认为，储蓄数量和投资数量都是利率的函数，而与收入无关。储蓄与投资的均等决定均衡利率。利率的功能仅仅是促使储蓄与投资达到均衡，而不影响其他变量。

962.实际因素利率理论古典利率理论是实际的利率理论，即储蓄由“时间偏好”、“忍欲”、“人性不耐”、“等待”等实际因素决定，投资则由资本边际生产力等实际因素决定。利率与货币因素无关，利率不受任何货币政策的影响，因此古典利率理论又可称为非货币性的利率理论。

973.古典利率理论使用的是流量分析方法古典利率理论是对某一段时间内的储蓄量与投资量的变动进行分析，因此这是一种流量分析方法。98三、“流动性偏好”利率理论

20世纪30年代西方经济大危机，撼动了古典经济学的基石，同时也摧毁了以利率自动调节为核心的古典利率理论。随着凯恩斯经济思想的盛行，“流动性偏好”。99（一）凯恩斯对古典利率理论的批判他认为，古典利率理论将储蓄和投资看作是两个独立的因素，这两个因素的相互作用决定利率。这种理论不但在实际上难以论证，并且在逻辑上也不能成立。

凯恩斯认为，储蓄主要取决于收入，而收入又取决于投资。所以，储蓄与投资是两个相互依赖的变量，而不是两个独立的变量。100

凯恩斯还指出，在古典利率理论中，充分就业条件下收入不变的假设与储蓄和投资两条曲线可以独立地变动，从而引起利率变动的另一假设是相矛盾的。因此储蓄和投资两者之中只要有一个因素变动，收入必定会变动。此外，在现实的经济社会中，储蓄和投资是由两种不同的群体——储蓄者和投资者——根据不同的动机决定的。储蓄是由收入和边际消费倾向决定的投资则随企业家利润预期的变动而变动。

101

因此，储蓄并非必然转化为投资，投资不完全受储蓄支配，利率也并不能自动调节储蓄和投资的均衡。对储蓄和投资的均衡起作用的，是收入或产量水平与利率共同作用的结果。（二）凯恩斯利率理论的主要内容凯恩斯认为，利率不是在商品市场由储蓄和投资所决定的，而是在货币市场由货币的供应和需求所决定的。利息是在一定时期内放弃货币、牺牲流动性所得的报酬，而不是“节欲”或“等待”的报酬。利率水平主要取决于货币数量和人们对货币的偏好程度。

102

货币供应由中央银行控制，是一外生变量，故没有利率弹性。货币需求则取决于人们心理上的“流动性偏好”，即由于货币具有完全的流动性而引起的人们对货币的偏好。由此，凯恩斯提出了他的货币需求函数，即：103

凯恩斯认为，利率决定于货币供应和货币需求的均衡点。设：货币供应为M，货币需求为L。则利率的决定由下式表示：

104货币量rr0r1M1

M2

L=L1+L2

r2r3105

如图所示，已知货币需求曲线和货币供应曲线M=M（由中央银行所决定的外生变数）后，利率也就随之决定于L和M的均衡点。

当货币供应固定时，利率高低就取决于货币需求。如果货币需求曲线向上移动，则利率上升，反之则下降；而当货币需求不变时，利率高低就取决于货币供应量，如果货币供应增加，利率会下降，货币供应减少，利率则上升。因此利率高低就由货币需求和货币供应所决定。106特点如下：（1）凯恩斯的利率理论完全是货币的利率决定理论。他主要是从货币供求的均衡或变动来分析利率水平的决定或变动的，认为利息率纯粹是货币现象，与“时间偏好”、“忍欲”、“等待”及“资本边际生产力”等实际因素无关，而只与“流动性偏好”等货币因素有关。

107（2）货币可以影响实际经济活动水平，但只是在它首先影响利率这一限度之内。即货币供求的变化引起利率的变动，再由利率的变动改变意愿投资支出，从而改变GNP水平。（3）如果货币供应曲线与货币需求曲线的平坦部分（即“流动性陷阶”）相交，则利率不受任何影响。（4）凯恩斯的利率理论是一种存量理论，即认为利率是由某一时点的货币供求量所决定的。108四、可贷资金利率理论

可贷资金利率理论是新古典学派的利率理论，是古典利率理论的延伸。此理论产生于20世纪30年代后期，是为修正凯恩斯的“流动性偏好”利率理论而提出的。首倡此说的是凯恩斯早年在剑桥大学任教时的学生罗伯逊，后来得到瑞典学派经济学家俄林和米尔达尔的支持，以后由英国经济学家勒纳将其公式化而成为现代流行的一种利率决定理论。109（一）可贷资金的供给与需求可贷资金利率理论一方面批评古典利率理论完全忽视货币因素和存量分析，另一方面也反对凯恩斯完全否定实际因素的错误和忽视流量分析。可贷资金利率理论的宗旨是将货币因素与实际因素，存量分析与流量分析综合为一种新的理论体系，其特点：

就是综合了古典利率理论和凯恩斯的“流动性偏好”利率理论。这一理论的核心是利率决定于可贷资金的供给与需求的均衡点。110资金需求：一方面对可贷资金的需求并不一定完全来自于投资，还可能来自于窖藏，这是因为，第一，货币不只是交易媒介，也是贮藏手段，储蓄者有可能窖藏一部分货币而不借出；第二，借款者也可能窖藏一部分资金而不用于投资。因此，可贷资金的需求包括：投资窖藏111（1）投资I，它与利率与反比，即I（r)＜0(2)可贷资金窖藏△H，也与利率成反比，即△H（r),d△H/dr＜0。

可贷资金需求为：

112资金供给：贷资金的供应不限于储蓄，这是因为中央银行可通过增加货币来提供可贷资金，商业银行可以不依靠储蓄的增加而通过创造信用来提供可贷资金。因此，可贷资金的供给包括：

储蓄中央银行增发的货币以及商业银行所创造的信用。113（1）储蓄S，它与利率成正比关系，故有S（r），ds／dr＞0。（2）货币供应增量△M，包括中央银行所增发的货币和商业银行所创造的信用，假定西△M没有利率弹性。可贷资金的供给为：

114（二）可贷资金利率的决定按照可贷资金利率理论，利率取决于可贷资金的供应与需求的均衡点，故可贷资金利率理论可用以下公式表示：在上式中，除△M外，其他因素均为利率的函数。当可贷资金的供应等于需求时，就决定了均衡利率水平。

115r1

r0RSII+△H(表示在各种利率水平下资金需求量）S+△M(表示在各种利率水平下资金供给量）r货币量116可贷资金的供应曲线与S（r）曲线△M曲线水平距离之和，而可贷资金的需求曲线则为I（r）曲线与△H（r）曲线的水平距离之和。由可贷资金的供应曲线与需求曲线的交点E所决定的利率re即为均衡利率。117EFsFdΔMsΔMd0ΔMd1

IS1`S0M

r

0118

可贷资金供应与需求中任何一个因素的变动均会导致利率的变动，如储蓄或货币供应量增加，而其他因素不变，利率会下跌；若投资或窖藏增加则导致利率上升。

可贷资金利率理论的主要特点是同时兼顾了货币因素和实际因素，以及存量分析和流量分析。它的缺点是忽视了收入和利率的相互作用。119120第五节利率的结构利率结构理论研究的是各种结构因素与利率之间的关系。利率的结构主要包括两类，利率的风险结构和利率的期限结构。利率的风险结构考察的是期限相同风险因素不同的各种信用工具利率之间的关系；利率的期限结构考察的是风险特征相同而期限不同的各种利率之间的关系。第７章利息与利率121一、

利率的风险结构利率的风险结构，主要是由信用工具（金融证券）的违约风险，证券的流动性以及税收等因素决定的。第７章利息与利率122（一）违约风险投资者购买一种信用工具（金融证券），往往要面临证券的发行人可能无法按期还本付息的违约风险。证券的违约风险越大，它对投资者的吸引力就越小，因而证券发行者需支付的利率就越高，以弥补购买者所承担的高违约风险。风险证券和无风险证券之间的利率差被称为风险补偿。第７章利息与利率123（二）流动性在其他条件相同的情况下，流动性越高的证券，利率将越低；相反，流动性越低的证券，利率将越高。第７章利息与利率124（三）税收因素证券持有人真正关心的是税后的实际利率，所以，若证券的利息收入的税收因证券的种类不同而存在着差异的话，这种差异就必然要反映到税前利率上来。税率越高的证券，其税前利率也越高。第７章利息与利率125二、利率的期限结构利率的期限结构指利率与期限之间的变化关系，研究的是风险因素相同、而期限不同的利率差异是由哪些因素决定的。利率与期限的关系通常有三种情形：①利率与期限不相关，各种期限的利率相等；②利率与期限正相关，期限越长，利率越高；期限越短，利率越低；③利率与期限负相关，期限越长，利率越低，期限越短，利率越高。第７章利息与利率利率期限（1）利率期限（2）利率期限（3）（1）利率与期限无关；▼基本不存在（2）利率与期限呈正比▼最常见（3）利率与期限呈反比很少见127有两个现象特别值得注意：一是各种期限证券的利率往往是同向波动的；二是长期证券的利率往往高于短期证券。对于这两个现象，西方经济学有三种解释，构成了三个经典的利率期限结构理论，分别是：预期理论、市场分割理论和优先聚集地理论。第７章利息与利率128１.

预期理论预期理论的假定：假定整个证券市场是统一的，不同期限的证券之间具有完全的替代性；证券购买者以追求利润最大化为目标，对不同期限的证券之间没有任何特殊的偏好；持有和买卖债券没有交易成本，这意味着投资者可以无成本地进行证券的替代；绝大多数投资者都能对未来利率形成准确的预期并依据预期作出投资选择。第７章利息与利率129１.

预期理论在上述假定条件下，一次性长期投资的预期收益和多次连续性地作等量短期投资的预期收益相等，从而可以推出长期债券利率是期限内预期短期利率的平均值。

第７章利息与利率130例子：假定某一投资者有两年期的闲置资金，打算投资于债券。他有两种可选择的投资方案：方案A：可以购买1年期的债券，等到一年后将收回的本息再用于购买1年期的债券；方案B：也可以现在就购买2年期的债券。第７章利息与利率131设在期初时,1年期债券的年利率为Rt

，2年期债券的年利率为R2t，预计一年后1年期债券年利率为Rt+1。方案A投资的预期收益率为（1+Rt）（1+Rt+1）-1；方案B投资的预期收益率：（1+R2t）2-1。由于投资者对债券期限没有特殊偏好，所以在均衡情况下，这两种投资策略预期收益率应相等，从而：（1+Rt）（1+Rt+1）-1=（1+R2t）2-1忽略等式两边高阶无穷小项差异，则有近似式：R2t≈（Rt+Rt+1）/2第７章利息与利率132从上式可以看出，2年期的债券利率等于当前的1年期债券利率和预期的一年后债券利率的平均数。依次类推，可以得到n年期债券的利率等于N年期限内预期短期利率的平均值。第７章利息与利率133１.

预期理论预期理论的基本结论是：证券的长期利率是短期利率的函数。长期利率同现在的短期利率之间的关系依赖于现在的短期利率同预期短期利率之间的关系。它们的关系具体表现为：第７章利息与利率134１.

预期理论如果未来每年的短期利率一样，现期长期利率就等于现期短期利率，收益率曲线表现为一条水平线；如果未来的短期利率预期要上升，现期长期利率将高于现期短期利率，收益率曲线表现为一条向上倾斜的曲线；如果未来的短期利率预期要下降，现期长期利率将低于现期短期利率，收益率曲线表现为一条向下倾斜的曲线。第７章利息与利率135１.

预期理论预期理论将不同期限的债券看成一个密切联系的统一体，从而为证券市场上不同期限的证券利率的同向波动提供了解释。但预期理论无法解释收益率曲线向上倾斜的现状，因为没有任何理由能让人们总是倾向于相信未来的短期利率会高于现在的短期利率。第７章利息与利率136２.市场分割理论市场分割理论首先对预期理论的完全替代假设提出了批评，认为各种期限的证券之间毫无替代性，它们的市场是相互分割、彼此独立的，因而每种证券的利率都只是由各自的供求状况决定的，彼此之间并无交叉影响。第７章利息与利率137２.市场分割理论市场分割理论认为产生市场分割的原因有五个：一是投资者可能对某种期限的证券具有特殊的偏好，例如注重未来收入稳定性的投资者可能倾向于选择长期证券；二是投资者不能掌握足够的知识，只对其中的某些证券感兴趣；三是不同借款人往往只对某种期限的证券感兴趣；第７章利息与利率138２.市场分割理论市场分割理论认为产生市场分割的原因有五个：四是某些机构投资者的负债结构决定了他们在短期证券与长期证券之间的选择；五是缺少易于在国内市场上销售的统一的债务工具。第７章利息与利率139２.市场分割理论市场分割理论对收益曲线通常向上倾斜，即长期利率高于短期利率的现象能够进行直接的解释，那就是人们一般更愿意持有短期证券，而不愿持有长期证券，因而短期利率相对较低。但是由于这种理论将不同期限证券市场看成是分割的，所以它无法解释不同期限证券利率往往是同向波动的。因此这一理论也有局限性。第７章利息与利率140３.优先集聚地理论优先聚集地理论认为：预期理论和市场分割理论对现实缺乏解释力的原因在于它们的假设条件不符合现实，预期理论假设的不同期限的证券之间具有完全的替代性现实中并不成立，原因是不同的投资者有不同的期限偏好；而市场分割理论所假设的各种期限之间的证券毫无替代性在现实中也不成立，第７章利息与利率141３.优先集聚地理论优先聚集地理论认为：原因是投资者的偏好不是绝对的，一旦不同期限的证券预期收益率差额达到一定的临界值后，投资者可能放弃他所偏好的那种证券，转向投资于预期收益率较高的证券。

第７章利息与利率142仍以前面的例子来说，假如投资者更偏好于1年期证券，只有当2年期证券的预期收益率高出1年期的预期收益率部分超过P时，投资者才去选择2年期证券，那么均衡条件是：（1+R2t）2-1=（1+Rt）（1+Rt+1）-1+P根据前面相同的推理，可得：R2t=P/2+（Rt+Rt+1）/2这便是最简单的优先聚集地理论表达式。

第７章利息与利率143式中的P/2，也就是长期利率和短期利率平均值之间的差额，可以被看成是一项期限补偿，它的大小取决于投资者对不同证券期限的偏好强度；正负则取决于投资者究竟偏好于哪一种证券，如果投资者偏好于短期证券，则该项为正，反之，则为负。由于长期证券的价格对利率较为敏感，波动性（即风险）比短期证券大，所以期限补偿一般为正数。

第７章利息与利率144第六节

影响利率的因素分析一、

基于流动性偏好理论的分析凯恩斯的流动性偏好理论在图形上表现为，货币需求曲线（Md曲线）和货币供给曲线（Ms曲线）的交点所对应的利率即为均衡利率：

第７章利息与利率145

基于流动性偏好理论的分析第７章利息与利率146（一）均衡利率的变动

1、货币需求曲线的移动在凯恩斯流动性偏好理论中，导致货币需求曲线发生移动的因素有两个，即收入和价格水平。第７章利息与利率147收入效应在凯恩斯看来，收入影响货币需求原因有两个：第一，随着经济的扩张，收入的增加，财富的增加，人们希望持有更多的货币作为价值贮藏；第二，随着经济的扩张，收入的增加，人们希望使用货币完成更多的交易，结果人们也希望持有更多的货币。由此得出结论是：收入水平提高，导致货币需求增加，需求曲线右移。第７章利息与利率148价格水平效应人们只关心他所持有的实际货币数量，即能够购买商品和劳务的数量。当物价水平上升时，同样名义货币量的价值下降，所能购买的商品和劳务少于涨价以前。为使所持真实货币量恢复到涨价前的水平，人们将持有更多的名义货币量。故价格水平上升，导致货币需求增加，需求曲线右移。第７章利息与利率1492、货币供给曲线的移动凯恩斯假定货币供给完全受中央银行的控制，由中央银行操纵的货币供应的增加将使货币供给曲线右移。第７章利息与利率1503、均衡利率的变动在供给曲线不变的条件下：货币需求曲线向右移动，均衡利率将上升；货币需求曲线向左移动，均衡利率将下降；在需求曲线不变的条件下：货币供给曲线向右移动，均衡利率将下降；货币供给曲线向左移动，均衡利率将上升。第７章利息与利率151（二）影响利率的因素分析1、收入收入对利率影响的路径是：收入影响货币需求，从而影响利率。收入对利率影响的效果是：收入增加，货币需求随之增加，货币需求曲线右移，均衡利率上升；收入减少，货币需求随之减少，货币需求曲线左移，均衡利率下降。第７章利息与利率152（二）影响利率的因素分析2、价格水平当价格水平上升时，用能够购买商品和劳务数量来衡量的货币价值降低。为使所持真实货币数量恢复至价格上涨以前的水平，人们将愿意持有更多的名义货币数量。这样，价格水平的上涨使货币需求曲线右移，均衡利率上升。这表明，在货币供给和其他经济变量不变的前提下，当价格水平上升时，利率也将上升。第７章利息与利率153（二）影响利率的因素分析3、货币供给量中央银行实施扩张性货币政策将导致货币供给量增加，货币供给曲线向右发生移动，均衡利率下降。值得注意的是，这一结论是在假设货币需求曲线不变得情况下得出的，实际上从长期看，这一假设并不成立。第７章利息与利率154（二）影响利率的因素分析收入效应。由于货币供给增加对经济产生扩张性影响，提高了国民收入和财富，导致货币需求曲线右移，利率上升。因此，货币供给增加的收入效应是指利率因收入增加而上升。第７章利息与利率155（二）影响利率的因素分析价格水平效应。货币供给增加也能导致整体物价水平的上升。流动性偏好理论的分析认为，这将导致利率上升。因此，货币供给增加的价格水平效应就是指利率因价格水平上升而上升。第７章利息与利率156（二）影响利率的因素分析通货膨胀预期效应。因货币供给增加而导致的价格水平上涨(即更高的通货膨胀率)，通过影响通货膨胀预期也能对利率产生影响。具体来说，货币供给增加，可能使人们预期未来价格水平会更高，从而导致更高的通货膨胀预期。可贷资金理论表明，通货膨胀预期的提高将导致利率上升。因此，货币供给增加的通货膨胀预期效应，是指利率因通货膨胀预期的上升而上升。第７章利息与利率157（二）影响利率的因素分析价格水平效应和通货膨胀预期效应存在微秒的差别：假设今天货币供给的一次性增加导致明年价格上涨到一个更高的水平。在明年这一年里，随着价格水平的上升，利率通过价格水平效应也随之而上升。只有到了年底，当价格水平涨至最高水平时，价格水平效应才能达到最大。第７章利息与利率158（二）影响利率的因素分析在这一年里，由于人们预期通货膨胀率会更高，故通过通货膨胀预期效应，价格水平也将使利率上升。但是，当价格水平在第二年里停止上升时，通货膨胀率和通货膨胀预期都将降为零。这样，早些时候因预期通货膨胀上升而导致利率的上升将下降。可见，与价格水平效应不同的是，当价格水平效应在第二年效应最大时，预期通货膨胀效应的影响反而最小(没有影响)。第７章利息与利率159（二）影响利率的因素分析因此，两种效应的基本差异是，即价格停止上涨，价格水平效应仍然存在，但此时已不存在通货膨胀预期效应。第７章利息与利率160二、

基于可贷资金理论的分析可贷资金理论又可简化为债券市场供求分析框架，因为对债券市场供求的分析等同于对可贷资金的供求分析。具体来讲，提供债券的公司实际上从购买债券的投资者那里获得了贷款，供给债券等同于贷款需求（可贷资金的需求）；与之相对应，需求债券等同于贷款供给（可贷资金的供给）利率和债券价格存在反向关系，利率越高，债券价格越低，债券需求越大，债券供给越小，在利率——债券量的二维坐标系中，债券需求曲线向上倾斜，债券供给曲线向下倾斜。图示如下：第７章利息与利率161基于可贷资金理论的分析第７章利息与利率0.0i*利率·········债券需求Bd债券供给Bs债券数量B162（一）均衡利率的变动1、债券需求曲线的移动导致债券需求曲线移动的因素包括四种参数的变化，分别是：财富；债券相对于替代资产的预期回报率；债券相对于债券替代资产的风险；债券相对于债券替代资产的流动性。第７章利息与利率163（1）财富在经济周期的扩张时期，债券需求随着财富的增加而增加，债券的需求曲线向右移动。不过，需求曲线移动的幅度(增加)将视债券是属于奢侈品还是必需品而定。同理，在衰退时期，随着收入和财富的减少，债券需求减少，需求曲线左移。第７章利息与利率164（2）预期回报率对一年期贴现债券而言，持满一年，则其预期回报率就等于利率。预期回报率与债券价格或利率完全相关。对到期日超过一年的债券：如果人们预期明年利率比原先估计的要高，则长期债券的预期回报率将下降，且每一利率水平上的需求量将会减少。预期未来利率上升将减少对长期债券的需求，使需求曲线左移。第７章利息与利率165（2）预期回报率相反，预期未来利率下降则意味着长期债券的价格上升幅度大于原先的估计，从而更高的预期回报率增加了每一债券价格和利率上的债券需求量。预期未来下降将增加对长期债券的需求，使需求曲线右移。

其他资产预期回报率的变化也使债券的需求曲线发生移动。其他资产预期回报率上升，债券的预期回报率相对下降，需求曲线左移第７章利息与利率166（2）预期回报率预期通货膨胀的变动通过影响诸如汽车和房屋这样的有形资产(也称为不动产)的预期回报率，也可对债券的需求产生影响。预期通货膨胀率的上升减少了债券的需求，导致需求曲线左移。