第六章财务决策

第六章财务决策

第六章财务决策

第一节财务决策概述第二节财务决策的程序和方法第三节筹资管理决策第四节投资管理决策第五节营运资金管理决策第六节股利分配政策第一节财务决策概述财务决策的含义财务决策系统的要素财务决策的分类财务决策的内容财务决策的含义企业根据财务目标的总体要求，在财务预测的基础上，对提出的若干个未来财务活动备选方案进行选优的过程财务决策系统的要素决策者决策对象信息决策的理论和方法决策结果财务决策的分类决策影响的时间长期决策、短期决策决策的问题是否重复出现程序化决策、非程序化决策决策的条件确定型决策、风险型决策、非确定型决策决策的方法和程序定性决策和定量决策决策是否考虑货币时间价值因素静态决策和动态决策财务决策的内容筹资财务决策投资财务决策资本运营财务决策利润分配财务决策第二节财务决策的程序和方法财务决策的基本程序财务决策方法财务决策的基本程序1、提出问题，确定决策目标2、根据决策目标，提出备选方案3、分析评价，选择最优方案财务决策方法优选对比法数学微分法线性规划法概率决策法损益决策法第三节筹资管理决策筹资渠道和筹资方式评价资本结构的含义和作用资本结构的影响因素资本结构决策方法筹资渠道

1、国家财政资金

2、银行信贷资金3、非银行金融机构4、其他企业和单位资金5、居民个人资金6、企业自留资金7、境外资金筹资渠道筹资方式吸收直接投资(P162)发行股票(P163)

普通股筹资P163

优先股筹资P164银行借款(P166)发行债券(P167)融资租赁（P170）商业信用（P171）吸收直接投资1.种类：国家、其他企业法人，个人2.出资方式：现金投资、实物资产投资、无形资产投资吸收直接投资3、优缺点：优点：增加企业信誉；尽快形成生产力、减轻财务风险缺点：成本高、分散控制权普通股筹资普通股的定义普通股的分类普通股筹资的优缺点普通股筹资普通股：是公司发行的代表着股东享有平等的权利、义务，不加特别限制，股利不固定的股票。普通股是最基本的股票。权力：监督决策权，剩余收益请求权和剩余财产清偿权，优先认购权、股票转让权普通股的分类按投资主体不同按股票有无记名（记名、不记名）按股票是否标明金额（面值和无面值股票）按股票购买和交易的币种不同按股票上市地点的不同（一）按投资主体的不同分类主体不同（一）国家股（二）法人股（三）个人股（四）外资股（五）按发行对象和上市地区的分类普通股筹资的优缺点优点缺点1股本没有固定的到期日；资本成本较高；（相对于债权资本）2没有固定的股利负担；可能分散公司的控制权3增强信誉；增加公司举债能力新股东摊薄利润4容易吸收资金；发行新股会导致股票价格下跌。优先股优先股权益资本和债务资本特征优先股的权利优先股的分类优先股筹资的优缺点优先股权益资本和债务资本特征优先股是一种与普通股票相比具有某些优先权利的特别股票，具有普通股股票和债券特点的混合性的有价证券。优先股与债券：不得收回；财产清偿权位于债权人之后；权益资本属性优先股与普通股：利润分配、清偿权先于普通股，固定股利支付；没有投票权优先股的权利1、收益分配优先权。优先股股东在公司的股利分配上有优先权，即优先股股利在普通股股利之前支付。2、剩余财产请求权。当公司因经营不善，资不抵债不得已而清算时，如有剩余资产，优先股股东对这部分剩余资产有优先求偿权，但在金额上也只限于优先的票面价值。优先股必须具有面值3、管理权：有权参加表决与优先股有关的决策优先股的分类按股利发放的可靠与否可分为累积优先股和非累积优先股按是否参与公司剩余利润的分配，可分为参与优先股和非参与优先股按是否可转换为公司的普通股，可分为可转换优先股和不可转换优先股按是否可赎回，可分为可赎回优先股和不可赎回优先股按有无表决权，分为有表决权优先股和无表决权优先股优先股筹资的优缺点优点缺点1没有到期日，资金无需偿还，资本成本较高；（相对于债权资本）2股利支付固定又有一定弹性发行的限制条件多3保护普通股的控制权较重的财务负担4财务杠杆作用银行借款银行借款：企业向银行借入的、按规定期限还本付息的款项长期借款：借款期限在五年以上（含五年）长期借款的分类按照用途固定资产投资借款、更新改造借款、新产品试制借款根据借款人是否提供担保信用贷款、担保贷款根据提供贷款的机构和单位不同政策性银行贷款、商业银行贷款、其他金融机构贷款长期借款筹资的优缺点优点缺点筹资速度快财务风险高筹资成本低限制性条款较多①借款弹性较大筹资数额有限可利用财务杠杆作用①补偿性余额是银行要求借款企业将借款的10%-20%的平均存款余额留存银行。例如，如果某企业需要80万元以清偿到期债务，贷款银行要求20%的补偿性余额，那么该企业为了获取80万元必须借款100万元。发行债券债券：是企业为筹集借入资金而发行的，约定在一定期限内向债权人还本付息的有价证券。发行债券

债券的基本要素债券的种类债券发行价格的确定债券筹资的优缺点债券的基本要素决定因素债券面额债券期限债券的票面利率债券的价格－市场利率债券的面值债券的面值是发行公司设定的债券的票面金额。债券的面值常常是100、1000元不等，当债券到期时，发行公司要按面值归还给投资人。债券的期限债券的到期日指偿还本金的日期。几乎所有的债券都规定一个到期日，到那时债券的发行者有义务向债券持有人支付相当于债券面值的款项。债券票面利率是指债券发行者预计一年内向投资者支付的利息占票面金额的比率。例如，若一张面值1000元的债券的息票率为12％，则发行公司在债券到期前，每年均要向债券持有人支付120元的利息。债券的种类按发行主体不同，债券分为政府债券、金融债券和公司债券按有无担保按是否记名按是否可转换是否可收回按利率是否固定债券发行价格的确定债券发行价格（一）等价（二）折价（三）溢价溢价发行：按超过债券面额的价格发行债券。折价发行：按低于债券面额的价格发行债券。债券发行价格的计算公式n－债券期限t—付息期数例题P169债券筹资的优缺点（P162）优点缺点1、债券成本较低；（利息税前扣除）财务风险较高；（定期偿付本息）2、可利用财务杠杆；限制条件较多；3、保障股东控制权；筹资数量有限。4、便于调整资本结构。租赁的种类（一）经营租赁经营租赁：又称营运租赁经营租赁通常为短期租赁。目的：主要不在于融通资本而是为了获得设备的短期使用以及出租人提供的专门技术服务。（二）融资租赁融资租赁：又称资本租赁、财务租赁是由租赁公司按照承租企业的要求融资购买设备，并在契约或合同规定的较长期限内提供给承租企业使用的信用性业务。主要目的：融通资金。融资与融物结合，借贷性质。是筹集长期借入资金的一种特殊方式。融资租赁的形式（1）：直接租赁。（2）：售后租回。（3）：杠杆租赁。要涉及承租人、出租人和资金出借者3方当事人。出租人只垫支购买资产所需现金的一部分（20－40％），其余部分（60-80％）以该资产为担保向资金出借者借资支付。出租人可获得财务杠杆利益。案例上诉人(原审原告)：中国东方租赁有限公司被上诉人(原审被告)：吉林省长春市电子工业局争议焦点涉及融资租赁的一个重要特征——不可解约性，其表现之一是融资租赁合同一经签订，承租人不得中途要求退租。这是由于融资租赁表面是“融物”，本质是“融资”，租赁物件仅作为融资的载体，故出租人收取租金的根本原因在于其融资于承租人，而非融物于承租人，可见出租人的目的在于通过一次租赁收取全部租金以获利，而非通过收回租赁物件继续租赁或转卖以获利。融资租赁的优缺点优点缺点筹资速度快成本较高，租金总额通常要高于设备价值的30%；承租企业财务困难时期，支付租金也将构成沉重的负担。丧失资产残值可避免资产无形损耗的损失，免遭设备陈旧过时的风险；；限制较少到期还本负担轻，全部租金分期支付税收负担轻，租金税前扣除。商业信用是指商品交易中的延期付款或预收货款所形成的借贷关系，是企业之间的一种直接信用关系，是企业筹集短期资金的重要方式。商业信用的形式与成本应付帐款：交易信用

免费信用、有代价信用、展期信用预收账款：紧俏物品、产品价值高、生产周期长应付票据：商业汇票、期票、本票商业信用筹资的优缺点优点：取得简便、及时；使用灵活，有弹性；取得“便宜”缺点：使用期限较短；若放弃现金折扣，筹资成本高；企业若信誉不佳，影响资金周转资本结构的含义和作用㈠资本结构的含义资本结构是指企业各种资本的构成及其比例关系。⒈可以降低企业加权平均资本成本。⒉可以获取财务杠杆利益。（二）合理安排资本比例的意义影响资本结构的因素

㈠各种筹资方式的资金成本

㈡企业自身的风险程度㈢企业所有者的态度㈣贷款银行和信用评估机构的态度㈤企业销售的稳定性和获利能力㈥企业的现金流量状况㈦企业的行业差别分析影响资本结构的因素（八）税收因素㈠资本结构决策的含义㈡比较资本成本法息税前利润－

每股收益分析法四资本结构的决策方法寻求企业资本总额中债务资本和权益资本比例比较资本成本法是在筹资决策前，计算备选方案中不同资本结构的加权平均资本成本率，选择资本成本最小的筹资决策方案，以此确定最佳资本结构的方法。每股利润分析法是利用每股利润无差别点来进行资本结构决策的方法。第三节资本结构决策息税前利润－每股收益分析法息税前利润平衡点：不同筹资方式下普通股每股收益相等的息税前利润点,也称每股收益无差别点。某企业现有资本结构全部为普通股100万元，每股10元，折合10万股。现拟增资20万元，有甲、乙两种筹资方案可供选择。甲方案：发行普通股2万股，每股10元。乙方案：发行普通股1万股，每股10元；另发行债券10万元，债券年利率10％。该企业所得税率为40％。要求：作EBIT—EPS分析。息税前利润－－每股收益分析法（EBIT—EPS）设x为该企业的息税前利润

EPS甲＝

EPS乙＝ 令EPS甲＝EPS乙，

得：

x＝12（万元） 此时,EPS甲＝EPS乙＝0.6（元）则当企业息税前利润小于12万元时选择甲方案增资，大于12万元时选择乙方案增资。第四节投资管理决策投资管理决策的含义项目投资决策的方法证券投资决策方法企业投资的分类按投资的性质和内容，投资可分为项目投资和有价证券投资按投资回收时间的长短，可分为短期投资和长期投资。根据投资的方向，投资可分为对内投资和对外投资。投资管理决策的含义是指针对投资预测分析所提出的若干备选投资方案，采用科学的定性或定量评价方法，从中筛选出最佳方案的过程。也包括对单一投资方案可行性进行判断的问题（通过比较现金流入和现金流出量）项目投资决策有价证券投资决策项目投资决策的方法静态投资决策分析方法投资回收期法投资收益率法动态投资决策分析方法净现值法净现值率法现值指数法内含报酬率法风险投资决策分析方法风险调整贴现率法风险调整现金流量法投资回收期(PaybackPeriod缩写为PP)投资回收期的计算每年的营业净现金流量(NCF)相等

投资回收期=原始投资额/每年NCF每年的营业净现金流量(NCF)不相等根据每年年末尚未回收的投资额加以确定例题某公司拟增加一条流水线,有甲、乙两种方案可以选择。每个方案所需投资额均为20万元,甲、乙两个方案的营业净现金流量如下表,试计算两者的投资回收期并比较优劣,做出决策。

甲、乙两方案现金流量单位:万元

项目投资额第1年第2年第3年第4年第5年甲方案现金流量乙方案现金流量2020626468612621.甲方案每年现金流量相等：甲方案投资回收期=20/6=3.33(年)

2.乙方案每年NCF不相等,先计算各年尚未收回的投资额

年末尚未收回的投资额24812212345每年净现金流量年度乙方案投资回收期=3+6/12=3.5（年）因为甲方案的投资回收期小于乙方案,所以应选择甲方案。1814

6投资回收期法的优缺点优点直观反映原始总投资的返本期限简便易行缺点没有顾及回收期以后的利益（例）没有考虑资金的时间价值

A、B两个投资方案

单位:万元项目A方案B方案投资额5050现金流量第1年第2年第3年第4年第5年

2.55101517.5

17.5151052.5回收期5年5年投资收益率法投资收益率又称投资报酬率，是指项目建成投产后年平均净利润额占投资总额的百分比。投资收益率的决策标准是：投资项目的投资利润率越高越好，低于无风险投资利润率的方案为不可行方案。投资收益率法投资收益率＝优点：简便、易懂缺点：没有考虑资金的时间价值不能反映建设期长短及投资方式不同对项目决策结果的影响净现值法(netpresentvalue缩写为NPV)

净现值贴现率第t年净现金流量初始投资额资本成本行业基准利率或项目投资收益率或净现值的计算步骤计算每年的营业净现金流量计算未来报酬的总现值计算净现值

净现值=未来报酬的总现值-初始投资练习某企业购入设备一台，价值为30000元，按直线法计提折旧，使用寿命6年，期末无残值。预计投产后每年可获得利润4000元，假定贴现率为12%。要求：计算该项目的净现值。解：NCF0=-30000(元)NCF1-6=4000+=9000(元)NPV=9000×(P/A,12%,6)-30000=9000×4.1114-30000=7002.6(元)假设贴现率为10%。1.甲方案净现值NPV甲=未来报酬的总现值-初始投资

=6×（P/A,10%，5）

–20

=6×3.791–20=2.75(万元)

例题

甲、乙两方案现金流量单位:万元

项目投资额第1年第2年第3年第4年第5年甲方案现金流量乙方案现金流量2020626468612622.乙方案净现值单位:万元年度各年NCF现值系数（P/F,10%,n）现值12345248122

因为甲方案的净现值大于乙方案，所以应选择甲方案。0.8260.7510.6830.6213.3046.0088.1961.2420.9091.818未来报酬总现值20.568减：初始投资额20净现值（NPV）0.568净现值法的优缺点优点考虑到资金的时间价值能够反映各种投资方案的净收益缺点计算比较复杂

净现值率法优点：相对指标，考虑了投资规模不等问题现值指数法现值指数=现值指数=净现值率+1内含报酬率

(internalrateofreturn缩写为IRR)内含报酬率是指使投资项目的净现值等于零的贴现率。

内含报酬率计算公式第t年净现金流量初始投资额内含报酬率内含报酬率的计算过程

(1)如果每年的NCF相等计算年金现值系数查年金现值系数表采用插值法计算内含报酬率(2)如果每年的NCF不相等先预估一个贴现率，并按此贴现率计算净现值直至找到净现值由正到负并且比较接近于零的两个贴现率。采用插值法计算内含报酬率1.甲方案每年现金流量相等：⑵查表知:（P/A15%,5）=3.352

（P/A16%,5）=3.274⑶利用插值法⑴6×(P/Ai,5)–20=0

(P/Ai,5)=3.33

例题

甲、乙两方案现金流量单位:万元

项目投资额第1年第2年第3年第4年第5年甲方案现金流量乙方案现金流量202062646861262年度各年NCF现值系数P/F，11%,n现值123452481220.9010.8120.7310.6590.5931.8023.2485.8487.9081.186未来报酬总现值19.992减：初始投资额20净现值（NPV）-0.0082.乙方案每年现金流量不等⑴先按11%的贴现率测算净现值由于按11%的贴现率测算净现值为负,所以降低贴现率为10%再测算.年度各年NCF现值系数（P/F10%,n）现值123452481220.9090.8260.7510.6830.6211.8183.3046.0088.1961.242未来报酬总现值20.568减：初始投资额20净现值（NPV）0.568⑵利用插值法求内含报酬率

因为甲方案的内含报酬率大于乙方案，所以应选择甲方案。甲方案i=10%,NPV=0.568i=11%,NPV=-0.008优点考虑了资金的时间价值反映了投资项目的真实报酬率

缺点内含报酬率法的计算过程比较复杂内含报酬率法的优缺点按风险调整贴现率法

将与特定投资项目有关的风险报酬，加入到资本成本或企业要求达到的报酬率中，构成按风险调整的贴现率，并据以进行投资决策分析的方法。

风险调整贴现率的计算公式风险调整贴现率=无风险报酬率+风险报酬率=无风险报酬率+风险报酬斜率×风险程度

计算步骤1、计算

计算期望E计算标准差d计算综合标准差D＝计算各年期望值的现值之和EPV=2、确定风险报酬斜率b3、计算风险调整贴现率R4、用R调整净现值按风险调整贴现率法的优缺点优点:对风险大的项目采用较高的贴现率，对风险小的项目采用较低的贴现率，简单明了，便于理解。缺点:时间价值和风险价值混在一起，人为地假定风险一年比一年大，存在不合理因素。按风险调整现金流量法

先按风险调整现金流量，然后进行长期投资决策的评价方法。就是按照一定的系数（即肯定当量系数α）把有风险的每年现金净流量调整为相当于无风险的（确定的）现金净流量，然后根据无风险的报酬率计算净现值等指标，并据以评价风险投资项目的决策方法。又称为肯定当量系数法计算公式NPV=αt：第t年现金净流量的肯定当量系数；Et：第t年的有风险的现金净流量期望值；

i：无风险的贴现率肯定当量系数α的计算肯定当量系数，是把有风险的1元现金净流量，相当于确定的也即无风险的现金净流量金额的系数。即为确定的现金净流量与不确定的现金净流量期望值之间的比值。其计算公式为：

标准差系数与肯定当量系数的经验关系

标准差系数q肯定当量系数αt0≤q≤0.0710.07<q≤0.150.90.15<q≤0.230.80.23<q≤0.320.70.32<q≤0.420.60.42<q≤0.540.5…………确定当量法的优缺点优点:克服了调整贴现率法夸大远期风险的缺点缺点:如何准确、确定合理的肯定当量系数十分困难证券投资决策方法证券投资是指购买有价证券的形式进行的投资。债券投资国库券、公司债券、短期融资券股票投资普通股、优先股证券投资决策方法证券投资的收益分析债券投资的收益分析

债券估价、债券投资收益率分析股票投资的收益分析

股票价值估算、股票投资收益率分析证券投资的风险分析债券投资的收益分析债券估价一般情况的估价一次还本付息单利计算债券的估价贴现式债券的估价债券投资收益率分析短期债券投资收益率分析定期付息的长期债券到期收益率分析到期一次还本付息的长期债券到期收益率一般情况的估价债券价值的基本模型主要是指按复利方式计算的每年定期付息、到期一次还本情况下的债券的估价模型。=i·F(P/A,k,n)+F·(P/F,k,n)=I·（P/A，k，n）+F·（P/F，k，n）式中V—债券价值；i—债券票面利息率；I—债券利息；F—债券面值；k—市场利率或投资人要求的必要收益率；

n—付息总期数。

一次还本付息的单利债券价值模型我国很多债券属于一次还本付息、单利计算的存单式债券，其价值模型为：公式中符号含义同前式。贴现式债券的估价短期债券投资收益率分析短期债券由于期限较短，一般不用考虑货币时间价值因素，只需考虑债券价差及利息，将其与投资额相比，即可求出短期债券收益率。练习某企业于2002年5月8日以920元购进一张面值1000元，票面利率5%，每年付息一次的债券，并于2003年5月8日以970元的市价出售，问该债券的投资收益率是多少？K=（970-920+50）/920×100%=10.87%

定期付息的长期债券到期收益率分析对于长期债券，由于涉及时间较长，需要考虑货币时间价值，其投资收益率一般是指购进债券后一直持有至到期日可获得的收益率，它是使债券利息的年金现值和债券到期收回本金的复利现值之和等于债券购买价格时的贴现率。价值模型为:V0=I·（P/A，r，n）+F·（P/F，r，n）式中：V0—债券的购买价格；

I—每年获得的固定利息；

F—债券到期收回的本金或中途出售收回的资金；