财富管理第9章

第九章股利理论与政策

利润分配程序1、弥补以前年度亏损2、提取法定公积金按税后利润的10%提取；到注册资本的50%可以不再提取3、提取任意公积金4、向股东分配股利第一节股利及其分配1、现金股利2、财产股利3、负债股利4、股票股利股利的种类1、宣布日2、股权登记日3、除息日4、股利发放日（P350）股利的发放程序假设条件：1、假设存在完全资本市场（1）没有妨碍潜在的资本供应者和使用者进入市场的障碍（2）有完全的竞争，市场有足够多的参与者，并且每个参与者都没有能力影响证券价格（3）金融资产无限可分（4）没有交易成本和破产成本（5）没有信息成本，信息是对称的股利无关论假设条件：（6）没有不对称税负，股票的现金股利和资本利得没有所得税上的差异（7）交易中没有政府或其他限制，证劵可以自由地交易2、假设公司的投资决策不受股利政策影响，无论内部筹资还是外部筹资，都不会改变公司的经营风险股利无关论股利无关论认为：１、投资者并不关心公司股利的分配２、股利的支付比率不影响公司的价值1、“一鸟在手”理论该理论认为公司未来的经营活动存在诸多不确定性因素，投资者会认为现在获得股利的风险低于将来获得资本利得的风险，投资者更加偏好于现金股利公司支付较少的现金股利会增加投资的风险，股东要求报酬率会提高，从而导致公司价值和股票价格下降股利相关论一般而言，股利收入的所得税税率要高于资本利得的所得税税率（P357图）由于股利收入的所得税税率都高于资本利得税的税率，投资者更偏爱低股利支付率政策，公司实行较低的股利支付率政策可以为股东带来税收利益，有利于增加股东财富，促进股票价格上涨。（P358表）税收差别理论现实生活中，投资者和公司管理层之间存在信息不对称，在此情况下，股利政策包含了公司经营状况和未来发展前景的信息，投资者通过对这些信息的分析来判断公司未来盈利能力的变化趋势如果公司提高股利支付水平，等于传递利好消息，会引起股价上涨信号传递理论该理论认为，公司分派现金股利可以有效地降低代理成本，提高公司价值。1、股东与经理之间的代理问题2、股东与债权人之间的代理问题3、控股股东与中小股东之间的代理问题代理理论1、股利分配的形式2、股利支付率的确定3、每股股利的确定4、股利分配的时间，即何时分配和多长时间分配一次股利政策的内容一、法律因素1、资本保全的约束2、企业积累的约束3、企业利润的约束4、偿债能力的约束股利政策的影响因素二、债务契约因素三、公司自身因素1、现金流量2、筹资能力3、投资机会4、资本成本5、盈利状况6、公司所处的生命周期（P365）股利政策的影响因素四、股东因素1、追求稳定的收入2、担心控制权被稀释2、规避所得税五、行业因素（P366）股利政策的影响因素在进行股利分配的实务中，公司经常采用的股利政策如下：（一）剩余股利政策剩余股利政策就是在公司有着良好的投资机会时，根据一定的目标资本结构（最佳资本结构），测算出投资所需的权益资本，先从盈余中留用，然后将剩余的盈余作为股利予以分配。股利政策的类型采用剩余股利政策时，应遵循四个步骤：（1）设定目标资本结构（2）确定目标资本结构下投资所需的股东权益数额（3）最大限度地使用保留盈余来满足投资方案所需的权益资本数额（4）投资方案所需权益资本已经满足后若有剩余盈余，再将其作为股利发放给股东。二、股利分配政策与内部筹资例1：某公司上年税后利润600万元，今年年初公司讨论决定股利分配的数额。预计今年需要增加投资资本800万元。公司的目标资本结构是权益资本占60%，债务资本占40%，今年继续保持。按法律规定，至少要提取10%的公积金。公司采用剩余股利政策。筹资的优先顺序是留存利润、借款和增发股份。问：公司应分配多少股利？利润留存=800*60%=480万元股利分配=600-480=120万元例题采用本政策的理由：为了保持理想的资本结构，使加权平均资本成本最低。政策缺点：股利不稳定采用本政策的理由：（1）稳定的股利向市场传递着公司正常发展的信息，有利于稳定股票价格（2）稳定的股利额有利于投资者安排股利收入和支出（3）由于股票市场受多种因素的影响，稳定的股利政策即使偏离目标资本结构，可能也要比降低股利更为有利（二）固定或持续增长的股利政策政策缺点：有固定股利负担，财务风险加大固定股利支付率政策是公司确定一个股利占盈余的比率，长期按此比率支付股利的政策。采用本政策的理由：这样能使股利与公司盈余紧密地配合，以体现多盈多分、少盈少分、无盈不分的原则。（三）固定股利支付率政策低正常股利加额外股利政策是公司一般情况下每年只支付固定的、数额较低的股利；在盈余多的年份，再根据实际情况向股东发放额外股利，但额外股利并不固定。采用本政策的理由：（1）这种股利政策使公司具有较大的灵活性。（2）这种股利政策可使那些依靠股利度日的股东每年至少可以得到虽然较低，但比较稳定的股利收入。（四）低正常股利加额外股利政策一、股票股利股票股利是公司以发放的股票作为股利的支付方式。例1：某公司在发放股票股利前，股东权益情况如下：普通股（面额1元，已发行200，000股）200，000资本公积400，000未分配利润2，000，000股东权益合计2，600，000第四节股票股利和股票分割假定公司宣布发放10%的股票股利，即发放20000股普通股股票，现有股东每持10股可得1股新发放股票。若股票市价20元，随着股票股利的发放，需从“未分配利润”项目划转出的资金为：20*200000*10%=400000由于股票面额（1元）不变，发放20000股，普通股只应增加“普通股”项目20000元，其余的380000元应作为股票溢价转至“资本公积”项目，而公司权益总额保持不变。例题普通股（面额1元，已发行200，000股）200，000资本公积400，000未分配利润2，000，000股东权益合计2，600，000普通股（面额1元，已发行220，000股）220，000资本公积780，000未分配利润1，600，000股东权益合计2，600，000例2：假定上述公司本年盈余为440000元，某股东持有20000股普通股，发放股票股利对该股东的影响见下表。

项目发放前发放后每股收益440000/200000=2.2440000/220000=2每股市价2020/（1+10%）=18.18持股比例20000/200000=10%22000/220000=10%所持股总价值20*20000=40000018.18*22000=400000例题发放股票股利对每股收益和每股市价的影响，可以通过对每股收益、每股市价的调整直接算出：其中：E0——发放股票股利前的每股收益Ds——股票股利发放率其中：M——股利分配权转移日的每股市价Ds——股票股利发放率股票股利对股东的意义（1）有时公司发放股票股利后其股价并不成比例下降；一般在发放少量股票股利（如2%-3%）后，大体不会引起股价的立即变化。（2）发放股票股利通常由成长中的公司所为，因此投资者往往认为发放股票股利预示着公司将会有较大发展，这种心理往往会稳定股价，甚至会略有上升。（3）在股东需要现金时，还可以将分得的股票股利出售。股票股利对公司的意义（1）发放股票股利可使股东分享公司的盈余而无需分配现金，便于进行投资，有利于公司长期发展。（2）在盈余和现金股利不变的情况下，发放股票股利可以降低每股价值，从而吸引更多的投资者（3）发放股票股利往往会向社会传递公司将会继续发展的信息，提高投资者信心，一定程度上稳定股票价格。（4）发放股票股利的费用比发放现金股利的费用大，会增加公司的负担股票分割是指将面额较高的股票交换成面额较低的股票的行为。股票分割不属于股票股利分配，但却能产生相似的效果。股票分割时，发行在外的股数增加，使得每股面额降低，每股盈余下降；但公司价值不变，股东权益总额、权益各项目的金额及其相互间的比例也不会改变。二、股票分割例3：某公司原发行面额2元的普通股200000股，若按1股换成2股的比例进行股票分割，分割前、后的股东权益项目见下表：普通股（面额2元，已发行200，000股）400，000资本公积800，000未分配利润4，000，000股东权益合计5，200，000普通股（面额1元，已发行400，000股）400，000资本公积800，000未分配利润4，000，000股东权益合计5，200，000某公司年终利润分配前的有关资料如下表：

项目金额上年未分配利润1000万元本年税后利润2000