中央财经大学金融学(孙建华)9章 资本市场

金融学

第九章资本市场本章主要内容第一节资本市场的特点与功能第二节证券发行与流通市场第三节资本市场的投资分析第四节资本市场国际化

本章需要识记的基本概念形态法K线法公募发行私募发行间接发行直接发行证券上市柜台交易信用交易显性成本隐性成本技术分析技术指标资本市场波浪理论发行市场流通市场证券交易所证券投资者循环周期理论证券中介机构资本市场的含义资本市场的特点资本市场的功能中国资本市场的发展筹资与投资平台资源有效配置的场所促进并购与重组促进产业结构优化升级资本市场的特点与功能第一节资本市场的特点与功能(P212)第一节资本市场的特点与功能(P212)一、资本市场的含义定义：以期限在1年以上的金融工具为媒介进行长期性资金融通或交易活动的场所。广义的资本市场：包括银行中长期信贷市场、证券市场。狭义的资本市场：专指证券市场，指发行和流通股票、

中长期债券、基金证券(☆)等有价证券的市场(☆☆☆☆☆)。

二、资本市场的特点(P212)

交易工具的期限长(☆☆)。

目的是满足投资性资金需要(☆☆)。

筹资和交易的规模大(☆☆☆☆)。

二级市场交易波动大、风险尤其是市场风险高。三、资本市场的功能

（一）筹资与投资平台，如证券市场主板发行、中小板发行（☆☆☆）、创业板发行、新三板（股转系统）的上市交易。（二）资源有效配置的场所，如OFII(☆)、RQFII和QDII

(☆)

、证券市场国际板的建设等。（三）促进购并与重组,如透过股市的要约收购、银行参与的杠杆兼并融资。（四）促进产业结构优化升级，如重点企业建设债券的发行，创业板发行，证券投资基金及产业投资基金等。转兑成外汇本币贬值预期资本外流

以本币计值的金融资产外汇需求增加原理9.1资本市场有利于促进并购与重组四、中国资本市场的发展（略）改革开放30年来，中国已经形成了种类齐全、规模巨大、交易活跃的资本市场体系。股票市场、债券市场深度和广度都有长足的发展。图一图二2000—2013中国股市成交量与成交额统计2000-2009债券市场成交额统计证券发行市场证券发行市场的参与主体证券发行方式证券发行条件证券发行市场的参与主体证券的上市与交易证券流通的组织方式证券流通市场证券发行与流通市场证券交易成本第二节证券发行与流通市场（P215）第二节证券发行与流通市场（P215）一、证券发行市场◆参与主体

证券发行人：符合发行条件并且正在从事证券发行或者准备进行证券发行的机构或组织，一般包括政府、非金融企业、金融机构（☆

☆）。

证券投资者：以取得利息、股息或资本收益为目的而买入证券的个人和机构。主要包括：个人投资者；工商企业；金融机构。

证券中介机构:证券中介机构也是证券发行市场中重要的构成主体。

△证券交易、承销、支付结算、投资咨询中介

通常是投资银行、综合类与经纪类证券公司（☆）、信托投资公司、证券投资咨询（顾问）公司、基金销售机构、基金销售支付结算机构、证券登记结算公司。

△其他法定中介机构

相关的律师事务所、会计师事务所和资信评估机构。其中介作用是：保障证券发行的合法顺利进行；有效确定证券交易条件；减小证券承销风险及避免可能发生的纠纷。◆证券发行方式（P216）

发行方式的分类公募发行。△按发行对象不同私募发行。△按发行过程不同直接发行（多为私募发行）间接发行代销。承销。包销。赞助推销。

发行方式的选择公募发行与私募发行的比较

优点缺点公募发行

提升、扩大发行者的知名度及社会影响，能在较短的时间筹集较大资金，融资成本较低，证券可以上市流通。

手续复杂、发行费用较高。如：需公布报表及文件，取得资信等级等。私募发行

手续简单，节省发行费用，无需公开内部信息或取得资信等级。

要求回报率较高，融资成本高，易受认购人干预，私募证券一般不允许上市流通，流动性较差。

优点缺点直接发行

简便易行，融资成本较低廉。

受到法律法规的诸多限制，不利于提高发行人的知名度，筹资风险较高，可能损害小股东利益（如仅分配股票股利）,筹资时间长，发行费用较高。间接发行

可以提高发行人的知名度，筹资时间较短，筹资风险较小，融资成本较高。

发行费用较高，程序环节较多。直接发行与间接发行的比较。

发行方式选择示意图选择认购人公募发行私募发行选择销售人直接发行间接发行代销包销承销

赞助推销发行证券

◆证券发行条件（略）

发行股票和债券，都必须满足证券监管当局和有关部门规定的相关条件。

股票发行条件

△初次发行（IPO)条件

股票发行人必须是具有股票发行资格的股份有限公司；必须符合国家产业政策；发行的普通股限于一种，同次发行的股票，同股同价同权；发行人在最近3年没有重大违法行为，财务报表无虚假记载。△增资发行条件前一次公众发行的股票所得资金的使用与其招股说明书所述的用途相符，并且资金使用效益良好距前一次公众发行股票的时间不少于12个月从前一次公众发行股票到本次申请期间没有严重违法行为△配股发行条件资金的用途符合国家产业政策前一次股份已募足并间隔1年最近3年财务无虚假记载或重大遗漏预期利润率达到同期存款利率水平配售的股票限于普通股注：送股是配股的一种特殊形式（见泉友通分红股中的转增股和送股）。

债券发行条件债券发行条件是指债券发行者在以债券形式筹集资金时所必须考虑并满足的因素。主要包括发行金额、期限、偿还方式、票面利率、付息方式、发行价格、收益率、发行费用、税收效应以及有无担保等10项内容。

原理9.2利率在有价证券发行定价中起着决定性作用。二、证券流通市场◆参与主体

证券经纪人

证券商

掮客：又称“托儿”，指替人介绍买卖，为买主与卖主签订买卖(如房地产、货物或证券)契约(合同)提供中介服务并收取手续费或佣金的人;在证券交易中,是指证券交易所经纪人与场外证券商人的中介,可以说是第二经纪人。

◆证券的上市与交易

证券上市将证券在证券交易所登记注册，并有权在交易所挂牌买卖，即赋予某种证券在某个证券交易所进行交易的资格。

证券交易程序

△开设股东证券账户（T+1）及资金账户（T+0）△委托买卖△竞价成交(价格第一优先，时间第二优先）△清算、交割与过户（中国证券登记结算有限公司、中央国债登记结算有限责任公司）

◆证券流通的组织方式

证券交易所交易：集中、有组织的场内市场交易。

柜台交易:柜台市场是指通过坐在券商专设的柜台后的专业经纪人利用计算机来买卖证券的松散、无组织的场外市场。

无形市场交易

无形市场（InvisibleMarket）：投资者利用电话、电讯、证券商和交易所的电脑联网系统，直接将委托买卖指令输入交易所的撮合系统进行证券交易的场外市场，实际上是证券交易的一个电讯网络，又称之为网络市场，例如美国NASDAQ市场、美国有组织的投资网络、美国电子通信网络，韩国高斯达克市场、日本佳斯达克市场、我国银行间债券市场(☆☆)、银行间外汇市场等。◆证券交易成本

显性成本

△主要有手续费、税费、通讯费等。△在市场间竞争较激烈、市场升温、政府对市场持鼓励支持态度、技术进步等情况下，显性交易成本会下降，反之则会上升。

隐性成本△主要是价差和信息成本。△资本市场上的信息主要有企业经营状况、产品销售状况、未来的投资计划等等与资产实际价值有关的信息，以及包括当前行情、过去的交易价格和交易量记录的交易信息。决定信息成本的因素主要是信息透明度。信息透明度越高，信息成本就越低。三、三板市场（补充）：全国中小企业股份转让系统（股转系统）证券投资的基本面分析宏观经济周期性运行与证券市场宏观经济政策与证券市场产业生命周期与证券行市公司状况与证券行市技术分析的理论基础证券投资的技术分析资本市场的投资分析技术分析的方法第三节资本市场的投资分析（P224）一、证券投资的基本面分析◆宏观经济周期性运行与证券市场

一般而言，证券价格的变动大体上与经济周期相一致：经济繁荣，证券价格上涨；经济衰退，证券价格下跌。

从实践看，证券市场走势比经济周期的提前量约为1

个月到半年，证券市场走势对宏观经济运行具有预警作用。

◆宏观经济政策与证券市场

货币政策会直接、迅速的影响证券市场。

财政政策对证券市场的影响持久而缓慢。

汇率政策从结构上影响证券市场。◆产业生命周期与证券行市周期市场表现初创阶段价格大幅波动成长阶段价格快速上扬成熟阶段价格稳步攀升，波动幅度较小衰退阶段股价一蹶不振◆公司状况与证券行市

公司基本面分析△包括公司获利能力分析和公司竞争地位分析。

△一般认为，获利能力越强，资本成本越低，公司净值增长越快，公司价值越大，公司股价就越高。

公司会计数据分析

公司财务分析△财务分析的目的：从财务数据的角度评估上市公司在何种程度上执行了既定战略，是否达到了既定目标。

△公司财务分析的基本工具

①比率分析：重点在于评价公司财务报表中各会计科目之间的相互关系，可以单独或综合运用三种分析方法:

纵向比较法，也称时间序列法横向比较法定值比较法，或者是比率分析法②现金流量分析：通过分析企业现金流量的特点，正确的估测公司资产的流动性，了解并掌握公司经营、管理的实际状况以及经营、投资和筹资活动中所产生的现金流。二、证券投资的技术分析◆技术分析的理论基础

理论基础即三大假设：

市场行为包含一切信息

价格沿趋势波动，并保持趋势

历史会重复◆技术分析的方法较为流行、通用的技术方法大致有六种：

技术指标法

切线法

形态法

K线法

波浪法

周期法资本市场国际化的含义与衡量主要国际资本市场中国资本市场的国际化发展国际债券市场国际股票市场国际化发展的背景与要求国际化的进程与现状国际化风险的应对策略资本市场国际化的衡量资本市场国际化的含义资本市场的国际化第四节资本市场国际化（P228）一、资本市场国际化的含义与衡量◆资本市场国际化的含义

资本市场的投融资活动逾越一国之国境而在全球范围内进行，资本可以在不同国家金融市场中自由流入或者流出。◆中国资本市场的国际化特色（P228-229)：

资本可以跨境流动但仍受限制，未允许外国公司在华发行股票。已允许国际金融机构在华发行债券（熊猫债券）、允许境外人民币持有者投资国内银行间债券市场（债市小QFII）。国有银行改制上市引进了境外战略投资者。

1992年上交所和深交所设置供外国投资者交易的B股市场。

为境外机构投资者投资A股市场设置了QFII制度，人民币合格境外机构投资者（RQFII）制度，为国内的机构投资者投资于国外股市设置了QDII制度(☆)。

我国政府和境内企业已赴海外发行债券和股票。◆资本市场国际化的衡量

市场进入的限制

一般来说，市场准入限制越多，市场主体就越少，金融市场的国际化程度越低。

市场机构与品种的丰富程度

国内外金融机构越多，金融产品越丰富，资本市场国际化的程度就越高，反之亦然。

市场价格与国际市场价格的联动程度

国际化程度较高的资本市场之间往往有着很强的联动关系，表现为同时齐涨齐跌，或隔夜开盘的市场也跟着补涨或是补跌,例如国内外金价的联动。

二、主要国际资本市场◆国际债券市场国际债券是指一国发行人在国外债券市场上发行，以外国货币或欧洲货币为面值货币并由外国金融机构承销的债券，包括外国债券和欧洲债券。◆国际股票市场

国际股票市场是指市场参与者从事国际股票发行和流通的场所。表一2009全球重要指数走势简表

收盘价涨幅

2008-12-312009-12-31

上证综合指数1820.813277.1479.98%深证成份指数6485.5113699.97111.24%澳大利亚标普200指数3722.304870.6030.85%道琼斯