货币金融学利息与利息率

第三章利息与利息率

利息利率利率的决定利率的作用第一节利息

一、利息的来源与本质利息来源于何处，本质如何？这是金融理论界争论较多的一个问题。最早的争论源于古希腊。当时的著名学者柏拉图和亚里士多德都主张禁止放款收息，因为那样会养成人们的利己和贪欲之心。利息的来源与本质到了13世纪，意大利著名神学家、哲学家托马斯•阿奎那也否定借贷取息，其理由是：第一，把所有权与使用权不能分开的东西出借取息，与重复出卖同一物品没有区别，这是违背正义的；第二，货币的作用是在交换中被消费，与其他物品一样不能取息；第三，时间是上帝赐给众人的公共财产，高利贷者以此索取利息是对上帝和社会公众的欺骗。之后，阿奎那又由否定借贷取息改为替放款取息辩护。他认为：把货币出借给别人要蒙受损失，要冒丧失本金的风险，因而有权收取利息，利息是对损失的赔偿和承担风险的报酬。利息的来源与本质威廉•配第约翰•洛克亚当•斯密大卫•李嘉图大卫•休谟一直到17世纪以前，对利息问题的讨论是非常肤浅的，当时大多数学者都倾向于反对利息的存在，对利息的探讨也主要是以神学的观点和方法为主。历史进入17世纪中叶以后，资产阶级古典政治经济学产生了，这时对利息的研究才慢慢地引伸到经济学的基础上。其主要代表人物威廉•配第、约翰•洛克、大卫•休谟、亚当•斯密及大卫•李嘉图等都对利息作了系统探讨，并发表了各自的观点。如配第认为，既然出租土地能够收取地租，那么，出租货币也应该收取货币租金；不然，贷币所有者就不会贷出它的货币，而宁愿将其货币用来购买土地然后出租以获取地租。利息的来源与本质到了19世纪30年代，资产阶级的庸俗经济学取代了资产阶级古典政治经济学。在众说纷纭的利息理论中，影响最大、流传最广的是西尼尔的“节欲论”和庞巴维克的“时差论”。英国经济学家西尼尔在1836年《大英百科全书》上发表的《政治经济学大纲》中提出了以“节欲论”为特色的一套理论，他把利息看成是货币所有者为积累资本放弃当前的消费而“节欲”的报酬。庞巴维克西尼尔奥地利经济学家庞巴维克发展了“节欲论”，提出了“时差利息论”，即把利息看成是人们对于等量的统一商品在现在和将来的两个不同时间内主观评价不同而产生的价值差异，即价值时差。利息的来源与本质费雪•马歇尔以费雪•马歇尔为代表的新古典学派在“时差利息论”的基础上又提出了“均衡利息论”。他们认为利息率是由资本的供应与资本的需求二者之间的均衡来决定。正如马歇尔所说：“利息既为市场上使用资本之代价，故利息常趋于一均衡点，使得该市场在该利率下对资本之总需要量，恰等于在该利率下资本之总供给量。”约翰·梅纳德·凯恩斯凯恩斯则把利息解释为人们在一特定时期以内，放弃对货币的周转灵活性所获得的报酬。他认为利息的形成在于人们对货币收入客观上存在的两种选择：即时间偏好选择和流动偏好选择，从而提出了流动偏好的利息理论。马克思的观点在诸多利息理论当中，都没有涉及到利息的实质，只有马克思从借贷资本运动的全过程揭示了利息的来源与本质，在人类历史上第一次揭开了利息的神秘面纱，其观点主要有：1.利息直接来源于利润。2.利息是利润的一部分而不是全部。3.利息来源于利润，而利润是剩余价值的转化形态。二、利息的作用利息作为资金的使用价格在市场经济运行中起着十分重要的作用，主要表现为以下几个方面：1.利息是维持储蓄与投资均衡的工具。利息过高，直接影响人们的购买，使一般正当的企业无法取得其所需要的资金；过低，则人们宁愿不进行储蓄；2.利息是衡量企业经济效益高低的尺度。利息作为企业的资金占用成本已直接影响企业经济效益水平的高低。3.利息是居民资产选择行为的主要诱因。居民重视利息收入并自发地产生资产选择行为，无论对宏观经济调控还是对微观基础的重新构造都产生了不容忽视的影响。

4.利息是政府对经济运行实施调节的重要经济杠杆。由于利息收入与全社会的赤字部门和盈余部门的经济利益息息相关，因此，政府也能将其作为重要的经济杠杆对经济运行实施调节。

三、利息的计算（一）利息的计算方法利息和我们的生活密切相关，存款可以获取利息，贷款需要支付利息，但凡钱的借贷都涉及利息的计算和支付。利息的计算方法主要有单利计息和复利计息两种：概念单利计息是指在计算利息额时，不论期限长短，仅按本金计算利息，所生利息不再加入本金重复计算利息。计算公式为：I=P×r×n或S=P×（1+r×n）式中，I为利息，P为本金，r为利息率，n为借贷期限，S为本利和案例例1：某企业向银行借款100，000元，利息率为7.2%，借款期限为10个月，则这笔贷款到期时该企业应支付的利息为：I=100000×7.2%×10÷12=6000（元）。例2：某公司向银行贷款50万元，期限3年，年利率为8%，则这笔贷款到期时该公司应支付的利息总额为：I=500000×8%×3=120000（元）。复利计息概念复利是单利的对称，复利计息是指计算利息时，要按一定期限（如1年），将所生利息加入本金重复计算利息。计算公式为：案例分析

如上述例2,若按复利计算，则S=500000×（1+8%）3=629856（元）I=629856－500000=129856（元）（二）现值与终值在现实生活中往往需要把不同时点上发生的资金流量换算为同一时点上资金流量的等价数额，这种考虑时间因素的资金换算就是资金的等值计算。在资金的等值计算中，一般又要涉及到货币资金的将来值（终值）和现在值（现值）。所谓终值，是指货币资金在规定的期限内按一定利率或投资收益率计算的到期值，或者说是按复利计算出在未来某一时点上的本利和。所谓现值，则是指未来某一特定资金的现在价值。它是复利的倒数。

案例分析例如，某基金经理购买了2000万元面值的15年期附息债券，其息票率为10%，从1年后开始每年支付一次。如果他将每年的利息按8%的年利率再投资，那么15年后他将拥有多少终值？因此该基金经理15年后拥有的终值为74，304，250元。案例分析例如，某公司持有一笔两年后到期、总额为800万元的贴现债券，假设此时的年利率为5％，则该公司持有的这笔贴现债券的现值为：第二节利息率一、利息率的概念利息率简称利率，是指一定时期内利息额与预付借贷资本（本金）的比率。用公式表示为：利率的表示方式年利率一般以本金的百分之几表示，通常称作年息几厘，如年息5厘就表示本金100元，每年利息5元。月利率一般以本金的千分之几表示，通常称为月息几厘。日利率则是以本金的万分之几表示，通常称为日息几厘。二、利率的种类（一）名义利率与实际利率名义利率是指以名义货币数量表示的利率，通常也就是我们所说的、银行挂牌的利率，或借贷合同和有价证券上载明的利率。如我国现行一年期银行存款利率为4.41%

就是名义利率。

实际利率是名义利率剔除物价变动因素后的真实利率。它表明投资者实际所获得的利率或债务人实际所支付的利率。两者的关系

式中，Rm为名义利率，Rs为实际利率，Rp为物价上涨率在现实生活中，由于物价水平要随商品供求和货币供求关系的变化而不断发生变化，即使名义利率水平相对稳定，实际利率水平也会不断发生变化。因此，判断利率水平的高低，不能只看名义利率，必须以实际利率为依据。（二）官定利率与市场利率官定利率也叫法定利率，是指一国政府通过中央银行（或金融管理部门）确定的利率。如中央银行对商业银行和其他金融机构的再贴现利率等。官定利率是国家为了实现宏观控制目标的一种政策手段，在一定程度上反映了非市场的强制力量对利率形成的干预。市场利率是指在金融市场上由借贷双方通过竞争而形成的利率。包括借贷双方直接融资时商定的利率和在金融市场上买卖各种有价证券时的利率。市场利率是借贷资金供求状况的显示器，当资金供过于求时，利率呈下跌趋势；反之，当资金供不应求时则呈上升趋势。(三)存款利率与贷款利率存款利率是指客户在银行金融机构存款所获得的利息与存款额的比率。存款利率的高低直接决定了存款者的收益和银行金融机构的融资成本，对银行集中社会资金的数量有着重要的影响。一般来说，存款利率越高，存款者的收益越多，银行金融机构的融资成本越大，银行集中的社会资金数量越多；反之，就越少。贷款利率是指银行金融机构发放贷款所收取的利息与贷款本金的比率。贷款利率的高低直接决定着利润在企业、个人和银行之间的分配比例，因而影响借贷双方的经济利益。贷款利率越高，银行的利息收入越多，企业留利就越少；反之，企业留利就越多。（四）固定利率与浮动利率固定利率是指不随借贷资金的供求状况而波动，在整个借款期内固定不变的利率。其特点是不随市场供求关系及市场利率的变化而变化，简便易行、易于计算借款成本。浮动利率也叫可变利率，是指利率随市场供求关系及市场利率的变化而定期调整的利率。如欧洲货币市场上的利率就是采取浮动利率，其调整期一般为3--6个月，调整时作为基准的市场利率大多采用伦敦市场银行间3个月或半年的拆放利率。（五）短期利率与长期利率短期利率一般是指融资期限在一年以内的利率，包括各种存款、各项贷款及有价证券的利率。长期利率是指融资时间在一年以上的利率，包括期限在一年以上的各种存、贷款及各种有价证券利率。短期利率低于长期利率。因为：首先长期融资比短期融资风险大，期限于长，贷者遭受损失的风险就越大；其次，融资时间越长，借者使用借入资金经营所获得的利润越多，贷者得到的利息理应越多；最后，在纸币流通的条件下，期限长只有提高利率才能避免通货膨胀造成的损失。（六）差别利率与优惠利率差别利率是指针对不同的贷款种类和借款对象而实行的不同利率，一般按期限、行业、项目、地区设置不同的利率。实行差别利率有利于支持国家产业结构的调整和社会经济的协调发展。优惠利率是差别利率的组成部分，也即对国家重点支持的贷款项目和借款对象实行优惠的低利率贷款。如国家为了支持本国商品出口而对出口商实行优惠利率贷款。实行优惠利率与银行自身利益（经营效益）相矛盾，因而，实行优惠利率的利差一般由国家财政给予银行一定的税收优惠或补贴。三、利率体系结构概念利率体系是指在一个经济运行机体中存在的各种利率由各种内在因素联结而成的有机整体，主要包括利率结构和各种利率之间的传导机制。利率结构由于各国的经济体制不同、经济条件不同，因而各国的利率体系各具特色。但就一般情况而论，在各国的利率体系结构中主要有中央银行利率、商业银行利率和市场利率。在中央银行利率中又主要有中央银行对商业银行及其他金融机构的再贴现利率、再贷款利率以及商业银行和其他金融机构在中央银行的存款利率。利率结构在商业银行利率中又主要有商业银行和其他金融机构吸收各种存款利率、发行金融债券利率、发放各项贷款利率及同业间拆借资金利率。在市场利率中则主要有个经济单位和个人之间直接借贷货币资金的利率、政府和企业单位发行各种债券的利率。在各种利率中，中央银行利率对商业银行利率和市场利率具有调节作用，甚至中央银行调整利率的意图都会对其产生直接影响。因此，习惯上把中央银行的再贴现利率称为基准利率。利率的风险结构与利率的期限结构利率的风险结构债券存在着违约风险，投资者必然要求获得相应的风险补偿，即较高的投资收益率。所以，违约风险越高，投资收益率越高。买卖差价较小的债券的流动性，比较高；反之，流动性较低。由于流动性高的债券的到期收益率比较低，反之亦然。相应地，债券的流动性和债券的内在价值呈正向关系。税收因素也和利率差异由很大关系。投资者在进行债券投资时，更关心的是税后收益，债券若获得税收优惠，内在价值就会增高。利率的风险结构与利率的期限结构利率的期限结构

（一）收益率曲线（二）在金融市场上不同期限的利率的债券利率水平的几个特点：利率距到期日的时间1.不同期限的债券的利率往往会同向波动。就是说，如果短期利率上升，长期利率一般也会上升。如果短期利率下降，长期利率也会下降。

2.如果短期利率偏低，那么，长期利率一般会大于短期利率；如果短期利率偏高，那么，长期利率一般会小于短期利率。3.大多数情况下，长期利率大于短期利率。利率的风险结构与利率的期限结构利率的期限结构三种理论解说1.预期假说(ExpectationsHypothesis)，又称无偏差预期理论。基本命题是：长期利率相当于在该期限内人们预期出现的所有短期利率的平均数。预期假说可以很好解释前两个特点。因为，如果短期利率上升，人们将会提高对未来时期短期利率的预期，所以，长期利率也会上升。对第二个特点，如果当前的短期利率偏低，人们就会预测将来时期利率水平会恢复正常水平，因此，长期利率就会明显高于短期利率。但是，它不能解释第三个特点。利率的风险结构与利率的期限结构利率的期限结构三种理论解说2.市场分割假说(SegmentedMarketsHypothesis)的基本命题是：期限不同的债券市场是完全分离的或独立的，每一种债券的利率水平在各自的市场上，由对该债券的供给和需求所决定，不受其它不同期限债券预期收益变动的影响。由于投资者一般会偏好期限短、利率风险小的债券所以短期利率由于需求旺盛而利率较低，长期债券的利率相应就会比较高。这很好解释了第三个特点，但是，由于它否认长期利率和短期利率之间的内在联系，所以无法解释前两个特点。

利率的风险结构与利率的期限结构利率的期限结构三种理论解说3.优先聚集地和流动性升水理论(PreferredHabitatHypothesis)。优先聚集地理论认为，长期债券的利率水平等于在整个期限内预计出现的所有短期利率的平均数，再加上由债券供给与需求决定的期限升水(Termpremium)。这个理论是前两个理论的结合，它假定不同期限的债券是可以替代的，又不是完全替代。投资者对债券有一定的偏好，但这种偏好并不是绝对的。假如，投资者预期债券升水，那么他们就可能离开偏好的短期市场，转入长期市场。利率的传导机制各种利率之间的传导机制是通过以下途径来进行的：首先，中央银行调整对商业银行的再贴现利率，以调节商业银行的可贷资金量，影响商业银行的存、贷款利率，进而调节金融市场上的货币资金供求状况，使市场利率朝着中央银行的调节目标变动。其次，中央银行直接在金融市场上买卖有价证券（即通常所说的公开市场业务），以调节金融市场货币资金的供求状况，进而调节商业银行利率和市场利率。最后，中央银行将市场利率作为其制定货币政策的中介目标，以此监测货币政策的执行情况，并根据市场利率变动情况采取相应调节措施，其中包括调整中央银行利率。第三节利率水平的决定一、几种相关理论资产需求理论（影响资产需求的因素）四要素财富量

流动性

风险

预期收益率

一、几种相关理论可贷资金模型可贷资金理论是一种重要的关于利率决定的理论。这一理论把债券看作是一种资产，通过对债券的供给与需求的分析来研究利率的决定问题。供求曲线的移动需求曲线的移动供给曲线的移动左移右移财富财富的减少财富的增加价格的预期预期价格下降预期价格上升风险增加减小流动性增强减弱盈利预期形势差形势好通货膨胀下降上升政府收入增加下降可贷资金模型均衡利率的变动在实际生活中，一般利率随经济的高涨提高，对于这一点，可贷资金说不能很好解释预期通货膨胀上升，在企业看来，企业债券的实际利率下降，供给曲线向右移。在公众看来，债券的预期回报率下降，需求曲线向左移。这表明，如果预期通货膨胀率上升，名义利率也会上升（费雪效应）。均衡的债券数量不能判断，要看双方相对位移大小。在经济扩张时期，经济向好的方向发展，对供给方，投资盈利预期增加，债券的供给曲线向右移。就需求方，经济扩张，人们的收入和财富增加，需求曲线也向右移，这样均衡的债券数量一定增加，但是，均衡利率的高低并不能判断，要根据双方相对位移来看。流动偏好模型1.货币供求曲线的位移及其影响因素（1）货币需求曲线的位移及其影响因素收入水平收入增加，人们由于交易和谨慎动机而持有的货币量增加，所以，在利率水平不变的情况下，货币需求会增加，曲线向右移价格水平

当物价上升时，实际货币需求不变，名义货币需求增加，所以货币需求曲线向右移。（1）货币供给曲线的位移及其影响因素在其他条件都相同的前提下，央行的扩张性货币政策→M5↑→货币供给曲线向右移动；紧缩性货币政策→M5↓→货币供给曲线向左移动。

流动偏好模型2.均衡利率的决定（1）通货膨胀预期和均衡利率的变动。如果公众预期通货膨胀上升，真实货币需求不变，那么，名义货币需求增加，货币需求曲线向右移。货币供给不变，利率将会上升。（2）经济周期与利率的变动。在经济扩张时，人们的收入水平上升，货币需求曲线也向右移，货币供给不变，利率上升。

（3）货币供给与利率的变动。货币供给增加，供给曲线向右移，利率下降。但是，在实际情况下，货币供给的增加的结果往往使利率上升而非下降。二、决定和影响利率变动的因素决定和影响利率变动的因素极为复杂，经济学界的看法也不尽相同,观点不一。然而确定利率水平的高低并不是由人们的主观意愿所决定的，必须遵循客观经济规律的要求，综合考虑影响利率变动的各种因素。一般认为有以下几个方面：（一）平均利润率由于利息是利润的一部分，因此，平均利润率是决定利率高低的一个基本因素。因为，当资本（货币资金）总量一定时，平均利润率越高，则利润总量越大，可供贷者和借者分割的利润总额就越多。在借贷资本的数量一定时，利息额越大，利率就越高。在利润总量一定时，利率越高，利息额越大，因而，平均利润率是利率的最高界限，利率只能在平均利润率和零之间摆动。（二）社会再生产状况社会再生产的发展存在明显的周期运行状况，即呈现出危机、萧条、复苏和繁荣四个阶段，这对利率的变动有很大的影响。在危机阶段：商品滞销，物价暴跌，生产下降，工厂倒闭，工人失业。这时支付手段极端缺乏，对借贷资本的需求大增，而借贷资本的供给则相应减少，于是，利率急剧上升到最高限度。在萧条阶段：危机刚刚过去，物价下降到最低点，产业资本不再收缩，这时借贷资本大量闲置，由于企业信心不足，不需增加生产投资，用于购买生产资料和支付工人工资所需的货币减少；物价虽低但交易量减少，于是对借贷资本的需求量也减少，借贷资本供大于求，导致利率下降到最低程度。（二）社会再生产状况社会再生产的发展存在明显的周期运行状况，即呈现出危机、萧条、复苏和繁荣四个阶段，这对利率的变动有很大的影响。在复苏阶段：投资逐渐增大，交易逐渐增加，企业开始复工，对借贷资本的需求开始增大。这时，由于信用周转灵活，支付环节畅通，借贷资本充足，因此，借贷资本的需求是在低利率情况下得到满足的，借贷资本的供给大于需求，没有导致利率的上升。在繁荣阶段：初期，生产迅速发展，物价开始上涨，利润增加，对借贷资本的需求增大。但是，由于这时的信用周转灵活，资本回流加快，商业信用规模扩大，对借贷资本需求的增长会被这些因素所抵消，因此，利率还是维持在较低水平上。随着生产规模的不断扩大，对借贷资本的需求迅速增加，特别是信用投机的出现，使借贷资本的需求大增，利率迅速上升。（三）借贷资本的供求状况与竞争在利润率一定的情况下，贷者和借者之间的竞争决定着利率的高低。这种竞争不是个别企业之间的竞争，而是以借者为一方与以贷者为一方之间的竞争。但是，这种竞争的结果，也就是利率的高低，是由借贷资本的供给和需求状况所决定的。（四）物价水平在纸币流通的条件下，利率与价格有着密切联系。或者说，价格与货币的购买力大小直接相关。所以，各国政府都通过调整利率来调节货币供应量，以此来实现物价的稳定。另一方面，物价的变动必然影响利率的变动。物价上涨，利率上升，反之亦然。（五）借款期限与风险系数借款期限与利率是成正比例的，即借款期限越长，利率就越高，反之，利率则越低。从存款方面来看，存款期限越长，可供银行发放贷款的资金就越稳定，银行就能更加有效地加以运用并获得更多的利润，理所当然应付给存款人更高的利息。从贷款来看，贷款期限越长，银行所冒风险就越大，所遭受的机会成本损失也越大，借款者使用借入资金经营所获得的利润越多，因而银行理应按更高的利率收取利息。借贷资金从投放到收回需要一定的时间，而在这一段时间中，由于各种不确定因素使得银行贷款可能存在多种风险，如呆帐、通货膨胀等。因此，在确定利率水平时必须考虑借款期限和风险因素。（六）银行成本银行的成本主要有两个方面：一是吸收资金的成本，即吸收存款时对存款者支付的利息等；二是业务费用开支，银行要开展业务经营活动，必须拥有房产、机器设备等固定资产，同时还要对员工支付工资以及在业务活动中必要的费用开支，包括业务营销费、宣传费、新产品推广费等等。所有这些，在确定利率水平时也应予以考虑。（七）国家经济政策在现代经济社会，世界各国政府都根据本国经济发展状况和经济政策目标，通过中央银行制定的利率来调节货币资金的供求、经济结构和经济发展速度，利率已经成为国家调节经济活动的重要杠杆。因此，利率不可能不受国家经济政策的影响。（八）国际利率水平现代经济的一个重要特点是世界各国的经济联系越来越密切，商品、资金、技术等越来越多地在世界范围内运动。商品买卖和资金流动越具有国际性，国际利率水平对国内利率的影响就越大。当国内利率水平高于国际利率水平时，外国货币资本就会向国内流动，这有利于改善国际收支状况和货币资金供求状况；反之，当国内利率水平低于国际利率水平时，不仅外国资本会从本国流出，而且本国货币资本也会流出，这同样会改变货币市场上资金的供求状况。所以，不论国内利率水平高于还是低于国际利率水平，在资本自由流动的条件下都会引起货币市场上资金供求状况的变化，进而影响国内利率的变动。第四节利率的作用一、利率对经济的调节作用由于利息是利润的一部分,利率的高低直接决定着利润在货币所有者和货币使用者之间的分配比例，正是利率所具有的这种分配功能，调整利率就能调节货币所有者和货币使用者的经济利益，因而对社会经济活动也具有调节作用。（一）利率对宏观经济的调节作用利率对宏观经济的调节作用主要表现在以下几个方面：1.利率对积累社会资金的作用由于资金盈余者和资金短缺者经济利益的不一致性，对闲置资金的运用就不能无偿取得，必须是有偿进行，利率正是有偿取得闲置资金的重要手段。

（一）利率对宏观经济的调节作用2.利率对优化产业结构和经济结构的作用利率作为货币资金的价格，会自发地引导资金由利润率低的行业或部门流向利润率高的行业或部门；同时国家还可以运用差别利率政策合理引导资金的流向，从而实现社会资源的优化配置，达到优化产业结构与经济结构的目的。3.利率对调节信贷规模的作用由于利率的高低与企业的收益率成反比，因此，提高银行贷款利率必然使企业的留利减少，使企业对投资的兴趣减少，贷款数量和规模随之收缩。反之，降低利率就会减少借款者的借款成本，增加其收益，借款者就会增加贷款，扩大生产规模。所以，利率的高低同借贷资本总量呈反方向变化，国家通过调整银行利率水平就可调节信贷规模与投资规模。（一）利率对宏观经济的调节作用4.利率对稳定物价的作用。主要是通过以下途径来实现的：第一，调节货币供应量。由于利率的高低直接影响银行的信贷规模，而信贷规模又直接决定货币供应量。第二，调节需求总量和结构。通过利率就可影响人们的收入及其分配，从购买力上影响物价。第三，利率通过影响生产资源的再配置和商品的供给，从实物的量和结构上影响物价。（一）利率对宏观经济的调节作用5.利率对货币流通的调节存款利率的高低直接影响银行借贷资金的积累规模即存款规模，对实现社会购买力与商品可供量的平衡具有调节作用；贷款利率的