证券投资课件 Chap003

第三章证券是如何交易的3-2公司如何发行证券一级市场企业通过承销商向公众发行新证券投资者取得新证券;公司得到资金二级市场投资者交易已发行证券3-3公司如何发行证券股票首次公开发行再次发行债券公开募集私募3-4

投资银行

承销商:投资银行帮助公司发行和销售新证券。募股说明书:说明发行事宜和公司前景红鲱鱼3-5图3.1证券发行公司、承销商以及公众之间的关系3-6投资银行包销

投资银行从发行公司那里购买证券，然后将这些证券销售给公众。暂搁注册美国证券交易委员会通过415法案:该法案允许公司在证券首次注册后的两年内逐期向公众销售证券。3-7投资银行私募公司使用承销商直接向少数机构投资者或富裕投资者销售证券。比公开发行节省资金私募方式发行的证券不能在二级市场上交易。3-8首次公开发行过程路演宣传即将发行的新证券建立投资者购股意愿档案投资者对新发行证券的兴趣度为定价提供了宝贵信息3-9图3.3首次公开发行股票的长期相对业绩股票发行价的确定股票发行的目的及种类股票的发行价格确定方法股票发行的目的及种类

设立发行

增资发行设立发行—新公司首次新发股票设立发行是通过发行股票组建公司，一般又分为发起设立和招股设立两种。发起设立：招股设立：增资发行—老公司再次发行股票含义：种类(1)有偿增资发行：三种方式:

股东分摊（配股）、向第三者分摊（配股）和向社会公开招股（增发）(2)无偿增资发行：四种形式:

积累转增资（无偿交付）、红利增资（股票分红）、股份分割（拆细）、债券股票化股票的发行价格发行价格的种类影响发行价格的因素发行价格的确定方法发行价格的种类平价发行:溢价发行:折价发行:我国法律规定，不得低于面值发行市价发行:也称时价发行（对于已上市公司）。中间价发行:即以时价和股票面值确定发行价格。影响发行价格的因素净资产：基础经营业绩：过去发展潜力：未来，最重要的因素发行数量：流动性与操纵性。规模效应，即小规模公司的收益率较高行业特点：是否属成长型行业，如：目前的电子通信行业市场状态：市场低迷与市场火爆发行价格的确定方法1.市盈率定价法市盈率即股票市场价格与盈利的比率。市盈率定价法：首先根据审核后的公司盈利预测计算出发行人的每股收益；然后根据二级市场（即交易市场）的平均市盈率、同类行业公司股票的市盈率、发行人的经营状况及其成长性等拟定发行市盈率；最后再将发行市盈率与每股收益之乘积决定发行价。发行价=每股收益×发行市盈率

2.竞价确定法在证券交易场所交易网络上交易时的指定时间内，投资者以不低于发行底价的价格并按限购比例或数量进行认购委托，申购期满后，由交易场所的交易系统将所有有效申购按照“价格优先、同价位申报时间优先”的原则，将投资者的认购委托由高价位向低价位排队，并由高价位到低价位累计有效认购数量，当累计数量恰好达到或超过本次发行数量的价格，即为本次发行的价格。如果在发行人和承销商确定的发行底价上仍不能满足本次发行股票的数量，则底价为发行价。3.净资产倍率法又称资产净值法，是指通过资产评估（物业评估）和相关会计手段确定发行人拟募股资产的每股净资产值，然后根据证券市场的状况将每股净资产值乘以一定的倍率，以此确定股票发行价格的方法。发行价格＝每股净资产×溢价倍数4.现金流量折现法现金流量折现法通过预测公司未来盈利能力，据此计算出公司的净现值，并按一定的折扣率折算，从而确定股票发行价格。案例：北京银行IPO发行定价

股价(元)每股收益市盈率2007年6月2006年12月2005年12月工商银行6.40.120.150.1553.33民生银行160.230.380.3769.57浦发银行500.580.770.6586.21宁波银行250.190.330.26131.58交通银行130.180.280.2172.22华夏银行220.240.350.391.67南京银行210.290.490.372.41招商银行350.420.48

83.33平均市盈率

82.54北京银行近三年收益平均数为0.11新股发行价=

每股收益(每股税后利润)×预计市盈率=0.11×82.54≈9.1元而北京银行在上市时，根据初步询价情况，并综合考虑发行人基本面、所处行业、可比公司估值水平和市场环境等因素，确定本次发行的发行价格区间为11.50元/股－12.50元/股(含下限和上限)。我国证券交易所1、证券交易所的概念2、证券交易所的特征3、证券交易所的组织形式（组织结构）4、会员及席位5、价格形成6、证券交易制度7、证券交易过程

证券交易所的概念

证券交易所：是证券交易市场中有组织、有固定地点，并能够使证券集中、公开规范交易的场所。证券交易所的特征本身既不持有证券，也不买卖证券，更不能决定各种证券的价格；具有严格的组织性；是证券买卖完全公开的市场；集中了证券的供求双方，具有较高的成交速度和成交率。

证券交易所的组织形式

公司制的证券交易所会员制的证券交易所上海证券交易所（1990年12月19日正式营业）深圳证券交易所（1991年4月3日正式营业）均按会员制方式组成，是非盈利性的事业法人。

会员及席位会员：经国家有关部门批准设立、具有法人资格、依法可从事证券交易及相关业务并取得证券交易所会籍的境内证券经营机构。主要是证券公司。交易席位：是证券经营机构在证券交易所进行交易的固定位置，其实质包含了一种交易资格。

5、交易所的价格形成

竞价原则：

（1）价格优先；（2）时间优先；（3）数量优先；（4）市价申报优先于限价申报。

竞价方式：

（1）集合竞价：

（2）连续竞价：竞价结果：

全部成交

部分成交

不成交竞价方式：

（1）集合竞价：集合竞价：集合竞价是指对一段时间内接受的买卖申报一次集中撮合的竞价方式。沪深交易所是指在每个交易日上午9:25分，交易所主机对9:15-9:25分接受的全部有效委托进行一次集中撮合处理过程要求：9：15—9：25只接受申报、不进行撮合，但可以撤单；

9：25—9：30既不可以报单、也不可以撤单

（2）连续竞价：连续竞价是指对买卖申报逐笔连续撮合的竞价方式。竞价结果：全部成交、部分成交、不成交3-32集合竞价的原则：第一：在有效价格范围内选取使所有有效委托产生最大成交量的价位。如有两个以上这样的价位，则依以下规则选取成交价位，高于选取价格的所有买方有效委托和低于选取价格的所有卖方有效委托能够全部成交，与选取价格相同的委托一方必须全部成交。如满足以上条件的价位仍有多个，则选取离上日收市价最近的价位。

第二，进行集中撮合处理。所有买方有效委托按委托限价由高到底的顺序排列。限价相同者按照进入撮合主机的时间先后排列。所有卖方有效委托按委托限价由低到高的顺序排列。限价相同者按照进入撮合主机的时间先后排列。以序逐笔将排在前面的买方委托与卖方委托配对成交，即按照价格优先、同等价格下时间优先的成交顺序依次成交，直至成交条件不满足为止，即所有买入委托的限价均低于卖出委托的限价。所有成交都以同一成交价成交。集合竞价中未能成交的委托，自动进入连续竞价。例：xx股票集合竞价

买入申报卖出申报量（手）价（元）价（元）量（手）2004.904.604003004.864.705005004.824.7760012004.794.79110014004.774.82170015004.704.86180016004.604.902000连续竞价连续竞价是这样确定成交价格的：对新进入的一个买入有效委托，若不能成交，则进入买委托队列排队等待成交；若能成交，即：其委托买入限价高于或等于卖委托队列的最低卖出限价，则与卖队列顺序成交，其成交价格取卖方叫价。对新进的一个卖出有效委托，若不能成交，则进入卖委托队列排队等待成交；若能成交，即：其委托卖出限价低于或等于买委托队列的最高买入限价，则与买委托队列顺序成交，其成交价格取买方叫价。这样循环往复，直至收市。

交易制度

上市牌名：证券名称、证券代码

交易单位：股票1手=100股，债券1手=面额1000元

交易时间：9:30-11:00,

13:00-15:00

入场人员规定：会员、工作人员及其他

申报价格：股票以1股为计价单位；债券以面额100元为计价单位

停牌：公布消息暂停；不满足上市条件终止涨跌停板制度：10%（要四舍五入）；ST股票：5%（要四舍五入）；新上市的股票、新基金上市当日没有涨跌限制；老基金改组后上市当日涨跌限制30%。

交易程序

选择券商（经纪人、经纪商）开户委托集合竞价清算与交割过户3-40证券如何交易市场的类型:直接搜寻市场买方和卖方需要直接相互搜寻经纪人市场经纪人搜寻买方和卖方3-41证券如何交易市场的类型:交易商市场交易商买入这类资产，再从他们的库存中卖出这类资产。拍卖市场交易商集中在同一场所进行交易。3-42买入价和卖出价买入价买入价就是购买的价格。在交易商市场，买入价就是交易商愿意购买的价格。投资者出售给出价方。买卖差价是在这一证券市场的利润。卖出价卖出价代表销售时的报价。在交易商市场，卖出价就是交易商愿意卖出的价格。投资者必须支付卖出价才能买入证券。3-43交易指令的类型市场委托指令:立即执行交易者接受当前的市场价格限价指令:交易商指定买卖证券的价格一个大的指令可以包括多个交易价格。3-44图3.5限价指令3-45交易机制交易商市场电子通信网络(ECNs)是一个真正的交易系统，可以自动执行命令。专家做市商市场维持一个公平有序的市场3-46纳斯达克包括3200家上市公司最初，纳斯达克主要是一个具有报价系统功能的交易商市场。现在，纳斯达克市场中心推行了一个更复杂的电子交易平台，用以自动处理交易。大型指令仍需经纪人与交易上直接谈判。3-47图3.1纳斯达克市场首次上市的部分条件3-48纽约证券交易所包括2800家上市公司自动电子交易与传统的经纪人/专家交易系统并行。SuperDot:是一种电子指令转换系统DirectPlus:绝大部分的小额指令是自动执行的专家:处理大额订单，维持交易秩序。3-49图3.2纽约证券交易所首次上市的部分条件3-50电子通信网络电子通信网络:是一个直接联系买方和卖方的私人计算机网络，可自动立即执行交易指令。主要的电子通信网络包括纳斯达克市场中心、ArcaFx、DirectEdge、BATS和LavaFlow。“闪电交易”:计算机程序通过搜寻可以发现极小的误定价并可以在不到1秒的时间内执行交易。3-51债券交易债券交易商之间的债券交易大多发生在场外交易市场。许多债券发行市场都很小。纽约证券交易所将其债券交易系统的交易范围进行了扩大。纽约证券交易所债券系统是美国所有交易所中最大的集中化债券市场。3-52其他国家的市场结构伦敦股票交易所–主要是电子交易泛欧证券交易所–最初由巴黎证券交易所、阿姆斯特丹证券交易所和布鲁塞尔证券交易所合并而成，后来又与纽约证券交易集团合并。东京证券交易所3-53股票市场的全球化和并购

纽约证券交易所的兼并和收购:群岛交易所美国证券交易所泛欧证券交易所纳斯达克的兼并和收购:

Instinet电子交易平台波士顿股票交易所3-54股票市场的全球化和并购

芝加哥商业交易所的收购:芝加哥期货交易所纽约商业交易所3-55图3.62008年年末世界主要证券交易所的股票市值3-56交易成本经纪佣金:经纪人促成交易的费用交易的显性成本综合服务经纪人和折扣经纪人买卖价差:买入价与卖出价之间的价差交易的隐性成本3-57以保证金购买投资者需从经纪人那里借入部分购买股票的资金。投资者提供剩余部分资金。保证金是指投资者提供的出资比例或出资金额。投资者从股票升值中获取利润。3-58以保证金购买美联储设定了初始保证金目前是50%维持保证金最低权益价值必须能够维持保证金账户。如果证券价值下降太多，必须追加保证金。3-59以保证金购买:初始条件例3.1股票市值 $10060% 最初的保证金比例40% 维持保证金的比例100 回购股初始位置股票市值$10,000负债$4,000

权益$6,0003-60维持保证金例3.1每股股票价格跌至$70新的位置股票市值$7,000负债$4,000

所有者权益$3,000保证金比例=$3,000/$7,000=43%3-61追加保证金例3.2股票价格跌至多少投资者将收到追加保证金通知?假设维持保证金比例为30%。权益价值=100P-$4000保证金比例=(100P-$4,000)

/100P(100P-$4,000)

/100P=0.30计算得:P=$57.14

3-62表3.4对用保证金购买股票的说明3-63卖空目的:从证券价格下跌中获利卖空的机制从经纪人处借入股票卖出股票并将利润和保证金存入账户平仓空头头寸:买入等量相同的股票偿还借入的股票3-64卖空:初始条件例3.3DotBomb公司 1000股50% 最初的保证金比例30% 维持保证金比例$100 初始价格出售所得款项 $