北科天院期货课程第五章期货投机与套利交易

第五章期货投机与套利交易主要内容期货投机交易期货套利概述期货套利交易策略第一节期货投机交易一、期货投机的定义（一）期货投机的定义交易者通过预测期货合约未来价格的变化，以在期货市场上获取价差收益为目的的期货交易行为。目的：获取价差收益特点：高风险，高收益（二）期货投机与套期保值的区别1.交易目的不同期货投机：赚取价差收益套期保值：规避现价价格波动风险2.交易方式不同期货投机：单纯期货市场，进行期货合约买卖套期保值：现货市场与期货市场同时操作，风险对3.交易风险不同期货投机：主动承担风险，风险偏好型套期保值：规避风险，风险厌恶型4.交易对象不同期货投机：标准化期货合约套期保值：现货（三）期货投机与股票投机的区别期货投机股票投机保证金规定5%-15%左右保证金足额交易交易方向双向单向结算制度当日无负债结算不实行每日结算特定到期日有特定到期日无特定到期日（四）期货投机者类型1.按交易主体不同划分机构投机者（对冲基金，商品投资基金等）个人投机者2.按持有头寸方向划分多头投机者：对未来价格走势看涨空头投机者：对未来价格走势看跌3.按持仓时间划分长线交易-将合约持有几天、几周甚至几个月，待价格变至对其有利时再将合约对冲。短线交易者—当天下单，在一日或几日内了结。当日交易者—进行当日或某一交易日的买卖。抢帽子者—逐小利者，利用微小的价格波动来赚取微小利润，频繁进出，但交易量很大，希望以大量微利头寸来赚取利润。二、期货投机的作用（一）承担价格风险套期保值得以实现的前提条件（二）促进价格发现投机者充分收集整理有关价格信息，分析市场行情，从而获取价差收益成为现货市场价格的风向标（期货价格+升贴水）（三）适度投机减缓价格波动供＞求，低价买入期货合约，P上升，供求趋于均衡供＜求，高价卖出期货合约，P下降，供求趋于均衡（四）提高市场流动性保证交易量三、期货投机的准备工作（一）了解期货合约对所交易的品种、交割制度、未来价格走势等做全面和谨慎了解，切记贪多（二）制定交易计划交易方法、资金运用、风险控制等制定计划，避免冲动性交易，去除因为情绪的变化做的交易（三）设定盈利目标和亏损限度四、期货投机的操作方法（一）开仓阶段1.入市时机的选择入市时机很重要，价格无所谓基本面判断趋势，技术面判断短期震荡市场趋势明确时，入市建仓;市场趋势明确上涨时，买入期货合约;市场趋势明确下跌时，卖出期货合约。2.金字塔买入卖出适用情形：建仓后市场行情与预料相同并已经使投机者获利，可以增仓。增仓应遵循的原则：只有在现有持仓已经盈利的情况下，才能增仓持仓的增加应渐次递减：确保平均价升幅远小于合约市场价格的升幅，降低风险。例5-1投机者预测9月份大豆期货合约价格将上升，故买入7手（每手10吨），成交价格为4310元/吨。此后合约价格迅速上升到4350元，首次买入的7手合约已经为他带来虚盈10×7×（4350-4310）=2800。为了进一步利用该价位的有利变动，该投机者再次买入5手9月份合约，持仓总数增加到12手，12手合约的平均买入价为（4310×70+4350×50）/120=4326.7元/吨当市场价格再次上升到4385元/吨时，又买入3手合约，持仓总计15手，所持仓的平均价格为4338.3元/吨。当市价上升到4405元/吨时，再买入2手，所持有合约总数为17手，平均买入价为4346.2元/吨。当市价上升到4425元/吨时，再买入1手，所持有合约总数为18手，平均买入价为4350.6元/吨。买入价格持仓数（手）平均价（元/吨）4425元/吨×4350.64405元/吨××4346.24385元/吨×××4338.34350元/吨×××××4326.74310元/吨×××××××4310金字塔买入可以在行情逆转时有充分时间处理持仓。倒金字塔式建仓不值得提倡。分析：金字塔式买入合约时持仓的平均价虽然有所上升，但升幅远小于合约市场价格的升幅，市场价格回落时，持仓不至于受到严重威胁，投机者可以有充足的时间卖出合约并取得相当的利润。3.合约交割月份的选择选择交割月份的影响因素：合约的流动性—选择活跃月份远期月份合约价格与近期月份合约价格之间的关系。1）正向市场：买近期卖远期行情上涨：远期月份合约价格上升时，近期月份合约的价格也会上升，一般近期月份合约的价格上升幅度更大;

行情下滑：一般远期月份合约的跌幅大于近期月份合约.2）反向市场：买远期卖近期市场行情上升：远期月份合约的价格也上升，且远期月份合约价格上升可能更多;行情下滑：近期月份合约受的影响较大，跌幅很可能大于远期月份合约。（二）平仓阶段行情变动有利时，平仓获利;行情变动不利时，平仓限制损失。1.掌握限制损失、滚动利润的原则。2.灵活运用止损指令。止损单中的价格不能太接近于当时的市场价格，以免价格稍有波动就不得不平仓。止损单中的价格不能离市场价格太远，否则，又易遭受不必要的损失。止损单中价格的确定，可以利用技术分析法来确定。例5-2某投机者决定做小麦期货合约的投机交易，并确定其最大损失额为50元/吨。在以2550元/吨买入20手合约后，又下达了一个卖出止损指令，价格定于2500元/吨。如果市价下跌，一旦达到2500元/吨，止损指令即被触发执行。通过该指令，该投机者的投机可能失败，但损失额仅限于50元/吨左右。如果市场按照预测的趋势，价格朝有利的方向发展，投机者就可以继续持有自己多头或空头的持仓，直至基本分析表明，市场趋势已经出现逆转为止。例5-3某投机者决定做小麦期货合约的投机交易，以2550元/吨买入20手合约。成交后市价上涨到每吨2610元。因预测价格仍将上涨，投机者决定继续持有该合约。为了防止万一市价下跌侵蚀已经到手的利润，遂下达一份止损单，价格定于2590元/吨。如果市价下跌，一旦达到2590元/吨，场内的出市代表立即按在交易大厅可以得到的最好价格将其合约卖出。通过该指令，该投机者的投机利润虽有减少，但仍然有40元/吨的利润。如果价格继续上升，该指令自动失效，投机者可以进一步获取利润。以上做法即可以限制损失，又可以滚动利润，充分利用市场价格的有利变动。（三）资金和风险管理1、资金管理：资金的配置问题具体内容投资组合的设计在各个市场上应分配多少资金去投资止损点的设计报偿与风险比的权衡在经历了成功阶段或挫折阶段之后采取何种措施选择保守稳健的交易方式还是积极大胆的方式资金帐户的大小投资组合的搭配以及在每笔交易中的金额配置2.一般性的资金管理要领（1）投资额应限定在全部资本的1/3至1/2以内为宜。交易者投入市场的资金不宜超过其总资本的一半。剩下的一半做备用，以应付交易中的亏损或临时性的支用。（2）根据资金量的不同，投资者单个市场的最大交易资金应控制在总资本的10%-20%以内。可以防止风险过度集中在在这个市场上。（3）在单个市场中的最大总亏损额宜限制在总资本的5%以内。（4）在任何一个市场群类上所投入的保证金总额必须在总资本的20—30%以内。防止交易者在某一群类市场中陷入过多的本金。3.分散投资与集中投资期货投机主张纵向投资分散化，而证券投资主张横向投资多元化。纵向投资分散化：选择少数几个熟悉的品种在不同的阶段分散资金投入;横向投资多元化：可以同时选择不同的证券品种组成证券投资组合。第二节期货套利概述一、期货套利的概念定义：利用相关市场或相关合约之间的价差变化，在相关市场或相关合约上进行交易方向相反的交易，以期价差发生有利变化时同时将持有头寸平仓而获利的交易行为。二、期货套利的分类主要表现为价差套利：利用期货市场上不同合约之间的价差进行的套利行为。定义价差（B）：对于跨期套利而言，我们定义价差为近月合约价格（F1）与远月合约价格（F2）之差。

B=F1-F2特点：交易者要同时在相关合约上进行相反的交易，同时建多和建空，因而套利交易有两条“腿”分类跨期套利：不同交割月份的期货合约的价差在同一市场（即同一交易所）同时买入、卖出同种商品不同交割月份的期货合约，以期在有利时机同时将这些期货合约对冲平仓获利。跨品种套利：相互关联的商品之间的价差利用两种或三种不同的但相互关联的商品之间的期货合约价格差异进行套利，即同时买入或卖出某一交割月份的相互关联的商品期货合约，以期在有利时机同时将这些合约对冲平仓获利。跨市套利：不同交易所之间的价差在某个交易所买入（或卖出）某一交割月份的某种商品合约同时，在另一个交易所卖出（或买入）同一交割月份的同种商品合约，以期在有利时机分别在两个交易所同时对冲在手的合约获利。三、期货套利与投机的区别1、期货投机交易：利用单一期货合约价格的上下波动赚取利润;

套利：从相关市场或相关合约之间的相对价格差异套取利润。2、期货投机交易：在一段时间内只做买或卖;

套利：在同一时间内在相关市场进行反向交易，或者在同一时间买入和卖出相关期货合约，同时扮演多头和空头的双重角色。3、套利：价差的变化幅度小，因而承担的风险也小。普通投机：单一价格变化幅度要大，因而承担的风险也较大。4、套利交易成本要低于期货投机交易。套利交易：至少同时涉及两个合约的买卖，套利交易的佣金支出比一个单盘交易的佣金费用要高，但要低于一个回合单盘交易的两倍。套利的风险较小，保证金的收取小于普通投机，大大节省了资金的占用。四、套利的作用1、套利行为有助于期货价格与现货价格、不同期货合约价格之间的合理价差关系的形成。2、套利行为有助于市场流动性的提高。第三节期货套利交易策略一、期货套利交易（一）期货价差的定义价差是指期货市场上两个不同月份或不同品种期货合约之间的价格差。与投机交易不同，在价差交易中，交易者不关注某一个期货合约的价格向哪个方向变动，而是关注相关期货合约之间的价差是否在合理的区间范围。如价差不合理，交易者可以利用这种不合理的价差对相关期货合约进行交易方向相反的交易，等价差趋于合理时再同时将两个合约平仓来获取收益。在价差交易中，交易者要同时在相关合约上进行交易方向相反的交易，也就是说要同时建立一个多头部位和一个空头部位，这是套利交易的基本原则。如果缺少了多头部位或空头部位，就象一个人却了一条腿无法正常行走，因此，套利交易中建立的多头和空头部位被形象地称为套利的“腿”（也可称为“边”或“方面”）。为了便于分析，我们统一用建仓时价格较高的一“边”减去价格较低的一“边”来计算价差。例如，某套利者买入5月份铝期货合约的同时卖出6月份的铝期货合约，价格分别为15730元/吨和15830元/吨。因为6月份价格高于5月份价格，因此价差为6月份价格减去5月份价格，即100元/吨。在计算平仓时的价差时，也要用建仓时价格较高合约的平仓价格减去建仓时价格较低合约的平仓价格来进行计算。（二）价差的扩大与缩小由于套利交易是利用相关期货合约间不合理的价差来进行的，价差能否在套利建仓之后“回归”正常，会直接影响到套利交易的盈亏和套利的风险。具体来说，如果套利者认为目前某两个相关期货合约的价差过大时，他会希望在套利建仓后价差能够缩小（Narrow）;同样地，如果套利者认为目前两个相关期货合约的价差过小时，他会希望套利建仓后价差能够扩大(Widen)。价差的扩大和缩小，不是指的绝对值的变化，而是按照统一用建仓时价格较高的一“边”减去价格较低的一“边”所计算的价差，通过比较建仓时和当前（或平仓）时价差数值的变化，来判断价差到目前为止（或套利结束）是扩大还是缩小。如果当前（或平仓）价差大于建仓时价差，则价差是扩大的;如果相反，则价差是缩小的。【例5-5】某套利者在8月1日同时买入9月份白糖期货合约的同时卖出11月份白糖期货合约，价格分别为5720元/吨和5820元/吨。到了8月15日，9月份和11月份白糖期货价格分别变为5990元/吨和6050元/吨，价差变化为：8月1日建仓时的价差：5820-5720=100元/吨8月15日的价差：6050-5990=60（元/吨）由此可以判断出：8月15日的价差相对于建仓时缩小了，即价差缩小40元/吨（三）价差套利的盈亏计算在计算套利交易的盈亏时，可分别计算两个期货合约的盈亏，也就是说对套利的每条“腿”分别计算盈亏，然后进行加总，可以得到整个套利交易的盈亏。（三）价差套利的盈亏计算【例5-6】某套利者以4326元/吨的价格买入1月份的螺纹钢期货，同时以4570元/吨的价格卖出5月的螺纹钢期货。持有一段时间后，该套利者以4316元/吨的价格将1月合约卖出平仓，同时以4553元/吨的价格将5月合约买入平仓。该套利交易的盈亏计算如下：1月份的螺纹钢期货合约：亏损=4326-4316=10元/吨5月份的螺纹钢期货合约：盈利=4570-4553=17元/吨套利结果=-10+17=7元/吨（四）套利交易指令由于套利交易关注的是价差，而不是期货价格本身的高低，因而不需要标明各个期货合约的具体价格，只要标注两个合约价差即可。1.套利市价指令的使用指交易将按照市场当前可能获得的最好的价差成交的一种指令。2.套利限价指令的使用指当价格达到指定价位时，指令将以指定的或更优的价差来成交。[例5-8]某交易者9月3日看到郑州商品交易所11月份和次年1月份PTA期货的市场价格分别为8582元/吨和8708元/吨，价差为126元/吨。某交易者认为价差偏小，想买入1月份、卖出11月份PTA期货合约进行套利，但他根据市场走势判断，目前的价差可能还会进一步缩小，希望能够以120元/吨的价差建仓，以期获得更多的利润，于是该交易者发出如下限价指令：买入1月份PTA期货合约卖出11月份PTA期货合约1月份PTA期货合约高于11月份PTA期货合约价格120元/吨使用该限价指令意味着只有当1月份与11月份PTA期货价格的价差等于或小于120元/吨时，该指令才能够被执行。二、跨期套利（一）买入套利和卖出套利1.买入套利。如果套利者预期两个或两个以上期货合约的价差将扩大(Widen)时，则套利者将买入其中价格较高的合约同时卖出价格较低的合约，我们称这种套利为买入套利（BuySpread）。如果价差变动方向与套利者的预期相同，则套利者就会通过同时将两份合约平仓来获利。原理：1.当期货价格上涨时，由于价格较高一边的涨幅大于价格较低一边的涨幅，价差是扩大的，进行买进套利会使所买入的价格较高一边的期货合约的盈利大于所卖出的价格较低一边的亏损，整个套利的结果是盈利的。2.当期货价格下跌时，如果价格较高一边的跌幅小于价格较低一边的跌幅，进行买进套利会使所买入的价格较高一边的亏损小于卖出的价格较低一边的盈利，整个套利结果也是盈利的。【例5-9】某套利者以350元/克卖出4月份黄金期货，同时以361元/克买入9月份黄金期货。假设经过一段时间之后，4月份价格变为355元/克，同时9月份价格变为372元/克时，该套利者同时将两合约对冲平仓，套利结果可用两种方法进行分析。第一种，可以分别对两合约的盈亏进行计算，然后加总来计算净盈亏，计算结果如下：4月份黄金期货合约:亏损=355-350=5元/克9月份黄金期货合约:盈利=372-361=11元/克套利结果=-5+11=6元/克，即该套利可获取净盈利6元/克第二种，可以使用价差的概念来计算盈亏从套利操作上，我们可以看到该套利者买入的9月份黄金的期货价格要高于4月份，可以判断是买进套利。价差从建仓的11元/克变为平仓的17元/克，价差扩大了6元/克，因此，可以判断出该套利者的净盈利为6元/克。1月1日2月1日方法一合约月份4月

9月卖：350元/克买：361元/克买：355元/克卖：372元/克亏损：350-355=-5元/克盈利：372-361=11元/克总盈亏-5+11=6元/克方法二套利方式价差变化建仓价格：9月份>4月份361-350=11元/克建仓买入9月份372-355=17元/克买入套利价差扩大总盈亏17-11=6元/克2、卖出套利相反，如果套利者预期两个或两个以上相关期货合约的价差将缩小（Narrow）时，套利者可通过卖出其中价格较高的合约同时买入价格较低的合约来进行套利，我们称这种套利为卖出套利（SellSpread）。原理：1、当期货价格上涨时，由于价格较高一边的涨幅小于价格较低一边涨幅，价差是缩小的，进行卖出套利会使所卖出的价格较高一边的期货合约的亏损小于所买入的价格较低一边的盈利，整个套利的结果是盈利的。2、当期货价格下跌时，如果价格较高一边的跌幅大于价格较低一边的跌幅，进行卖出套利会使所卖出的价格较高一边的盈利大于买入的价格较低一边的亏损，整个套利结果也是盈利的。[例5-10]某套利者以361元/克卖出4月份黄金期货，同时以350元/克买入9月份黄金期货，假设经过一段时间之后，4月份价格变为364元/克，同时9月份价格变为357元/克时，该套利者同时将两合约对冲平仓，套利结果可用两种方法来分析。第一种，可以分别对两合约的盈亏进行计算，然后加总起来计算净盈亏，计算结果如下：

4月份黄金期货合约：亏损=364-361=3元/克

9月份黄金期货合约：盈利=357-350=7元/克套利结果=-3+7=4元/克，即该套利可获取净盈利4元/克第二种，可以使用价差的概念来计算盈亏从套利操作上，我们可以看到该套利者卖出4月份黄金的期货价格要高于买入的9月份的价格，可以判断是卖出套利。价差从建仓的11元/克变为平仓的7元/克，价差缩小了4元/克，因此，可以判断出该套利者的净盈利为4元/克。1月1日2月1日方法一合约月份4月

9月卖：361元/克买：350元/克买：364元/克卖：357元/克亏损：361-364=-3元/克盈利：357-350=7元/克总盈亏-3+7=4元/克方法二套利方式价差变化建仓价格：4月份>9月份361-350=11元/克建仓卖出4月份364-357=7元/克卖出套利价差缩小总盈亏11-7=4元/克（二）牛市套利、熊市套利和蝶式套利1、牛市套利。当市场是牛市时，一般来说，较近月份的合约价格上涨幅度往往要大于较远期合约价格的上涨幅度，或者较近月份的合约价格下降幅度小于较远期的下跌幅度。而无论是正向市场还是反向市场，买入较近月份的合约同时卖出远期月份的合约进行套利盈利的可能性比较大，我们把这种套利为牛市套利。[例5-11]假如10月26日，次年5月份棉花合约价格为19075元/吨，次年9月份合约价格为19725元/吨，两者价差为650元/吨。交易者预计棉花价格将上涨，5月与9月的期货合约的价差将有可能缩小。于是，交易者买入50手5月份棉花期货合约的同时卖出50手9月份棉花期货合约。到了12月26日，5月和9月的棉花期货价格分别上涨为19555元/吨和20060元/吨，两者的价差缩小为505元/吨。交易者同时将两种期货合约平仓，从而完成套利交易。牛市套利实例10月26日买入50手5月份棉花期货合约，价格为19075元/吨卖出50手9月份棉花期货合约，价格为19725元/吨价差650元/吨12月26日卖出50手5月份棉花期货合约，价格为19555元/吨买入50手9月份棉花期货合约，价格为20060元/吨价差505元/吨每条“腿”的盈亏状况盈利480元/吨亏损335元/吨价差缩小145元/吨最终结果盈利145元/吨，总盈利为145元/吨*50手*5吨/手=36250元[例5-12]假设10月26日，次年5月份棉花合约价格为19075元/吨，次年9月份合约价格为19725元/吨，两者价差为650元/吨。交易者预计棉花价格将上涨，5月与9月的期货合约的价差将有可能缩小。于是，交易者买入50手5月份棉花期货合约的同时卖出50手9月份棉花期货合约。到了12月26日，5月和9月的棉花期货价格不涨反跌，价格分别下跌至18985元/吨和19480元/吨，两者的价差缩小为495元/吨。交易者同时将两种期货合约平仓，从而完成套利交易。10月26日买入50手5月份棉花期货合约，价格为19075元/吨卖出50手9月份棉花期货合约，价格为19725元/吨价差650元/吨12月26日卖出50手5月份棉花期货合约，价格为18985元/吨买入50手9月份棉花期货合约，价格为19480/吨价差495元/吨每条“腿”的盈亏状况亏损90元/吨盈利245元/吨价差缩小155元/吨最终结果盈利155元/吨，总盈利为155元/吨*50手*5吨/手=38750元注意：1、在正向市场上，牛市套利的损失相对有限而获利的潜力巨大。原因如下：其一，只有价差扩大套利才会出现损失。由于在正向市场上价差变大的幅度要受到持仓费水平的制约，因为价差如果过大，超过持仓费，就会产生套利行为，会限制价差扩大的幅度。其二，无论价格升降，只要价差缩小即可获利。在正向市场进行牛市套利，实质上是卖出套利，而卖出套利获利条件是价差要缩小。如果价差扩大的话，该套利可能会亏损。而价差缩小的幅度不受限制，在上涨行情中很有可能出现近期合约价格大幅度上涨远远超过远期合约的可能性，使正向市场变为反向市场，价差可能从正值变为负值，价差会大幅度缩小，使牛市套利的获利巨大2、在反向市场上，近期需求极其旺盛，也可以做牛市套利。其一，只要价差扩大，无论价格升降，交易者都可获利，价差缩小则产生亏损。其二，因近期合约对远期合约升水可以没有限制，远期合约对近期合约的升水却受制于持仓费。因而理论上这种牛市套利获利潜力巨大而风险有限。2、熊市套利（BearSpread）当市场是熊市时，一般来说，较近月份的合约价格下降幅度往往要大于较远期合约价格的下降幅度。如果是正向市场，远期合约价格与较近月份合约价格之间的价差往往会扩大。如果是反向市场，则近期合约与远期合约的价差会缩小。无论是正向市场还是反向市场，卖出较近月份的合约同时买入远期月份的合约进行套利赢利的可能比较大，我们称这种套利行为为熊市套利。[例5-13]设交易者在7月8看到11月份上海期货交易所天然橡胶期货合约价格为21955元/吨，次年1月份合约价格为22420元/吨，前者比后者低465元/吨。交易者预计天然橡胶价格将下降，11月与次年1月的期货合约的价差将有可能扩大。于是，交易者卖出60手（1手为5吨）11月份天然橡胶期货合约的同时买入60手次年1月份合约。到了9月8日，11月和次年1月的天然橡胶期货价格分别下降为21215元/吨和21775元/吨，两者的价差为560元/吨，价差扩大。交易者同时将两种期货合约平仓，从而完成套利交易。交易结果如下：熊市套利实例7月8日卖出60手11月份天然橡胶期货合约，价格为21955元/吨买入60手次年1月份天然橡胶期货合约，价格为22420元/吨价差465元/吨9月8日买入60手11月份天然橡胶期货合约，价格为21215元/吨卖出60手次年1月份天然橡胶期货合约，价格为21775/吨价差560元/吨每条“腿”的盈亏状况盈利740元/吨亏损645元/吨价差扩大95元/吨最终结果盈利95元/吨，总盈利为95元/吨*60手*5吨/手=28500元[例5-13]设交易者在7月8日刊到11月份上海期货交易所天然橡胶期货合约价格为21955元/吨，次年1月份合约价格为22420元/吨，前者比后者低465元/吨。交易者预计天然橡胶价格将下降，11月与次年1月的期货合约的价差将有可能扩大。于是，交易者卖出60手（1手为5吨）11月份天然橡胶期货合约的同时买入60手次年1月份合约。到了9月8日，11月和次年1月的天然橡胶期货价格不降反涨，价格分别上涨至22075元/吨和22625元/吨，两者的价差为550元/吨，价差扩大。交易者同时将两种期货合约平仓，从而完成套利交易。交易结果如下：7月8日卖出60手11月份天然橡胶期货合约，价格为21955元/吨买入60手次年1月份天然橡胶期货合约，价格为22420元/吨价差465元/吨9月8日买入60手11月份天然橡胶期货合约，价格为22075元/吨卖出60手次年1月份天然橡胶期货合约，价格为22625/吨价差550元/吨每条“腿”的盈亏状况亏损120元/吨盈利205元/吨价差扩大85元/吨最终结果盈利85元/吨，总盈利为85元/吨*60手*5吨/手=25500元3、蝶式套利（ButterflySpread）蝶式套利是跨期套利的另外一种常用形式，它是由共享居中交割月份一个牛市套利和一个熊市套利的跨期套利组合。由于近期和远期月份的期货合约分居于居中月份的两侧，形同蝴蝶的两个翅膀，因此称之为蝶式套利。蝶式套利所涉及的三个交割月份的合约可分别称为近期合约、居中合约和远期合约。蝶式套利的具体操作方法是：买入（或卖出）近期月份合约，同时卖出（或买入）居中月份合约，并买入（或卖出）远期月份合约。其中，居中月份合约的数量等于近期月份和远期月份数量之和。[例5-15]2月1日，3月份、5月份、7月份的大豆期货合约价格分别为5050元/吨、5130元/吨和5175元/吨，某交易者认为3月份和5月份之间的价差过大，而5月份和7月份之间的价差过小，预计3月份和5月份的价差会缩小而5月份与7月份的价差会扩大，于是该交易者以该价格同时买入150手（1手为10吨）3月份合约、卖出350手5月份合约，同时买入200手7月份大豆合约。到了2月18日，三个合约的价格均出现不同程度的下跌，3月份、5月份和7月份的合约价格分别跌至4850元/吨、4910元/吨和4970元/吨，于是该交易者同时将三个合约平仓。盈亏状况如下表：3月份合约5月份合约7月份合约2月1日买入150手5050元/吨卖出350手5130元/吨买入200手5175元/吨2月18日卖出150手4850员/吨买入350手4910元/吨卖出200手4970元/吨各合约盈亏状况亏损200元/吨200*150*10=300000元盈利220元/吨220*350*10=770000亏损205元/吨205*200*10=410000元净盈亏净盈利=-300000+770000-410000=60000元三、跨品种套利跨商品套利是指利用两种不同的、但相互关联的商品之间的期货合约价格差异进行套利，即买入某一交割月份某种商品的期货合约，同时卖出另一相同交割月份、相互关联的商品期货合约，以期在有利时机同时将这两种合约分别对冲平仓获利。包括两种：一是相关产品间的套利;二是原料与成品间的套利（一）相关商品间的套利价差是否合理的判断：不同的商品间（替代品，互补品）存在某种稳定合理的比值关系，一旦偏离合理的区间（表现出一种商品被高估，另一种被低估的情况），则存在套利空间[例5-16]6月1日，次年3月份上海期货交易所铜期货合约价格为54390元/吨，而次年3月，该交易所铝期货合约价格为15700元/吨，前一合约价格比后者高38690元/吨。套利者根据两种商品合约间的价差分析，认为价差小于合理的水平，如果市场机制运行正常，这两者之间的价差会恢复正常，于是套利者决定在买入30手（1手为5吨）次年3月份铜合约的同时，卖出30手次年3月份铝合约，以期未来某个有利时机同时平仓获利。6月28日，该套利者以54020元/吨卖出30手次年3月份铜合约的同时，以15265元/吨买入30手次年3月份铝合约。交易情况如下表：沪铜/铝套利实例6月1日买入30手次年3月份铜合约，价格54390元/吨卖出30手次年3月份铝合约，价格15700元/吨价差38690元/吨6月28日卖出30手次年3月份铜合约，价格54020元/吨买入30手次年3月份铝合约，价格15265元/吨价差3875