第4讲金融市场2014

第4讲金融市场与信用工具第一节金融市场及要素第二节信用工具（货币市场工具）第三节信用工具（资本市场工具）第四节金融衍生工具第4讲金融市场与信用工具一、主要内容：金融市场（货币市场、资本市场）信用工具（金融工具）二、主要概念：金融市场货币市场资本市场货币市场工具票据短期国库券可转让存单回购协议同业拆借资本市场工具股票(长期)债券金融衍生工具远期期货期权互换第一节金融市场及要素1.金融市场的定义：

金融市场（FinancialMarket）是指以金融资产为交易对象而形成的供求关系及其机制的总和。可对比第1章的定义，基本一致。包括三层含义：（1）它是金融资产进行交易的一个有形或者无形的场所；（2）它反映了金融资产的供应者和需求者之间所形成的供求关系；（3）它包含了金融资产交易过程中所产生的运行机制，其中最主要的是价格机制（利率、汇率及各种证券的价格）。

第一节金融市场及要素2.构成要素主体即参与者：资金供需双方、金融中介等客体：货币资金媒介（载体）：各种金融（信用）工具，即债权债务凭证（如票据、债券）、所有权凭证（如股票）交易价格：即利息率管理与组织形式、交易方式管理：监管机构、法律；组织形式：交易所交易or场外交易；交易方式：现货交易or期货交易。第一节金融市场及要素3.金融市场的功能融通资金：匹配供需调节资金：资金供大于求→利率和融资成本下降→资金需求增加，反之则相反资金积累：资本市场的长期融资使储蓄转化为投资资金有效配置：投资价值高的金融工具价格高收益率低，意味着优质融资者的融资成本低；反之则相反防范风险：多样化金融工具有利于投资者组合投资，分散风险；套期保值（如衍生品）；组织机制、法律法规完善降低风险（如投资者保护机制等）反映经济信息：如，利率高低反映货币政策松紧；股价指数、汇率等即时反映国内外宏观经济金融信息第一节金融市场及要素4.金融市场的分类：按交易的金融工具的期限分类货币市场(含短期国债市场)vs资本市场(股票市场、长期债券市场等)按金融工具的发行和流通分类一级市场vs二级市场按有无固定的交易场所分类有形市场（交易所市场）VS无形市场（场外交易市场）按交割方式分类现货市场（即期交易）VS衍生品市场按地域分类国内市场VS国际市场............第一节金融市场及要素（1）货币市场和资本市场货币市场：交易的金融工具的期限在一年以下的短期金融市场,如同业拆借市场,国库券市场（流动性好，风险和收益率低）资本市场：交易的金融工具的期限在一年以上的中长期金融市场，如股票市场,（长期）债券市场（2）一级市场和二级市场一级市场:资金短缺者首次将金融工具出售给资金盈余者以筹集所需资金的金融市场,又称为发行市场或初级市场二级市场:已发行的金融工具流通转让的金融市场,又称为流通市场或次级市场（改变金融工具所有权来流通）第二节信用工具（货币市场工具）信用工具（金融工具）的定义：是一种载明资金供求双方权利义务关系的合约，它规定了资金盈余者向资金短缺者转移资金的金额和期限等条件。信用工具的特性：期限性（有效期）流动性（转化为现金而不遭受损失的能力）安全性（本金遭受损失的可能性）收益性（给持有人带来收益）信用（金融）工具的分类：货币市场工具（一年以下）资本市场工具（一年以上）金融衍生工具（在原生性工具基础上派生出的金融产品）典型的信用工具：商业票据；债券；股票第二节信用工具（货币市场工具）一、商业票据定义是工商企业间因商品交易或其他行为引起的债券债务关系而由企业签发的票据。票据是具有一定格式、载明金额和日期、到期由付款人对持票人或指定人无条件支付一定款项。票据的期限一般都在一年以内。几个基础概念：出票：创造和签发票据的行为；背书：票据的收款人或持票人为了将未到期的票据转让给第三者而在票据的背面签名盖章的行为；承兑：票据的付款人在票据上签名盖章，写明“承兑”字样，承诺票据到期保证付款；付款：票据到期时，持票人提交票据，付款人或承兑人付款。第二节信用工具（货币市场工具）1．本票、汇票和支票（根据商业票据的性质可划分为本票、汇票和支票）（1）本票又称期票，是由出票人签发的、承诺自己在见票时无条件支付确定的金额给收款人或持票人的票据。根据出票人的不同，本票可以分为银行本票和商业本票。银行本票是由银行开出的向持票人无条件支付一定金额的本票；商业本票是由规模大、信誉好的企业为了筹集短期资金而发行的本票，一般都有金融机构担保。按照我国《票据法》，目前只有银行本票而无商业本票。西方国家信用级别高的企业可发行商业本票筹集短期资金。本票票样第二节信用工具（货币市场工具）（2）汇票汇票是由出票人签发的、委托付款人在见票时或者在指定日期无条件向持票人或收款人支付确定金额的票据。根据出票人的不同，汇票可以分为商业汇票和银行汇票。根据付款期限不同，可分为即期汇票（见票即付）和远期汇票（指定在未来的一定期限内付款，需承兑）；按承兑人不同，又可进一步分为银行承兑汇票和商业承兑汇票。本票与汇票的区别：在本票中，出票人就是付款人；在汇票中，出票人和付款人往往是不同的。第二节信用工具（货币市场工具）商业汇票：由工商企业签发，一般用于延期付款、赊购赊销的商品交易，通常由商品卖方据延期付款金额和期限开立要求对方付款的汇票。跟单汇票&光票跟单汇票：有些情况下，出票人在签发汇票的同时，还会附上货运清单，这种汇票称为跟单汇票。光票：没有相应单据的汇票。银行汇票：银行汇票是汇款人将款项交存当地出票银行，由出票银行签发的，交由汇款人寄给外地收款人，凭此向指定银行兑取款项。银行汇票有使用灵活、票随人到、兑现性强等特点，适用于先收款后发货或钱货两清的商品交易。汇票票样商业承兑汇票银行承兑汇票第二节信用工具（货币市场工具）（3）支票支票是由出票人签发的、委托办理支票存款业务的银行或其他金融机构在见票时无条件支付确定金额给收款人或持票人的票据。支票经过背书后可以流通转让。支票与汇票的区别：支票的付款人只能是支票存款机构，是见票即付的；汇票可以在未来见票后的一段期限内付款。支票票样第二节信用工具（货币市场工具）2．真实票据和融通票据

（根据交易基础分）真实票据：

是指有商品交易背景的票据。真实票据一般都伴随着商品流通而发生。

融通票据：

是没有交易背景、单纯以融资为目的发出的票据。融通票据通常是为了短期资金融通的目的而发行的。

一些法律规定：

我国现行立法强调票据应有真实交易背景（对价）；当今发达市场经济国家的票据主要是融通票据。第二节信用工具（货币市场工具）3．票据贴现和票据贴现市场票据贴现：商业汇票的持票人在汇票到期日前，为了取得资金贴付一定利息将票据权利转让给金融机构的融资行为，是金融机构向持票人融通资金的一种方式。（这个折扣相当于给第三方的利息）票据贴现是进行短期融资的一个重要手段。票据的卖方是票据的持有人，买方一般是商业银行等金融机构或非金融机构。票据交易市场：票据的买卖双方进行票据交易的市场就是票据交易市场，这是一个场外交易市场。票据市场的交易采用“贴现”方式，因而这个市场也称贴现市场。2013年中国商业票据市场概况总体概况2013年，企业累计签发商业汇票20.3万亿元，同比增长13.3%;期末商业汇票未到期金额9.0万亿元,同比增长8.3%。1-8月，票据承兑余额持续增长，8月末达到9.6万亿元，创历史新高。9月以来票据承兑增幅趋缓、余额小幅下降，年末承兑余额比年初增加0.7万亿元。分布特点从行业结构看，企业签发的银行承兑汇票余额仍集中在制造业、批发和零售业。从企业结构看，由中小型企业签发的银行承兑汇票约占三分之二。票据承兑的持续稳定增长有效加大了对实体经济、特别是对小微企业的融资支持。2013年中国商业票据市场概况2013年中国商业票据市场概况2013年，全国票据贴现余额先增后减，整体规模在各项贷款中占比小幅下降。1月：主要商业银行加大一般性信贷投放，使得当月各项新增信贷总量超万亿元，当月全国票据贴现余额环比下降335亿元。1-5月：主要商业银行票据贴现余额与信贷投放基本实现同步增长。截至5月末，全国金融机构票据融资余额2.4万亿元，在各项贷款中占比升至3.58%。6月：因前期信贷投放加大和部分银行资金期限错配等多因素致使银行间市场资金陡现紧张，银行票据业务经营出现明显调整，开始出票套现来缓解资金紧张状况。6月-12月，票据融资余额震荡回落。截至12月末票据贴现余额1.96万亿元，比上年末减少了908亿元，在各项贷款中占比为2.73%，比上年末下降了0.42个百分点(见上页图)。第二节信用工具（货币市场工具）二、短期国债(国库券)短期国库券是由政府发行的、期限在一年以内的短期债务工具。如：美国国库券期限有91天、182天、364天等

注意：期限超过1年的国债属于资本市场工具短期国库券的优点：1、信誉度较高；政府一般不会违约；2、流动性强；期限较短且可以在市场上进行交易，所以流动性强；3、税收优惠；国库券在许多国家都可以享受到税收优惠。被视为零风险债券或"金边债券"(GiltedgedBond)。

第二节信用工具（货币市场工具）我国历史上第一次发行国债是在1898年发行的“昭信股票”。北洋政府时期，从1912年到1936年共发行国债27种。在抗日前国民党政府时期，从1927年到1936年共发行国债45亿元。抗日战争时期国民党政府共发行国债90亿元。我国新民主主义革命过程中，为了弥补财政收入的不足，各革命根据地人民政权发行过几十种国债。中华人民共和国成立后，发行国债分为两个时期：20世纪50年代为一个时期，20世纪80年代以后为一个时期。20世纪50年代由国家统一发行的国债共有六次。第一次是1950年发行的“人民胜利折实公债”，发行的目的是为了平衡财政收支，制止通货膨胀，稳定市场物价。从1954年起，为了筹集国民经济建设资金，连续5年发行“国家经济建设公债”。1968年本息还清后，一直到1981年国家没有发行国内公债。1981年以后，我国每年发行国债。1994年财政部第一次发行半年期、一年期和二年期国债，实现了国债期限品种的多样化。短期国债的出现促进了货币市场的发展，同时也为中央银行的公开市场操作奠定了基础。见上一章“国家信用—国债余额（1991.1-2014.7）”第二节信用工具（货币市场工具）第二节信用工具（货币市场工具）短期国库券第二节信用工具（货币市场工具）三、可转让存单可转让存单是银行向存款人出售的一种债务工具，它每年支付固定的利息，到期按照购买的价格偿还本金。这种存单出现解决了定期存款缺乏流动性的问题，且存单持有人实际上可以以短期存款取得按长期存款利率计算的银行利息收入。中国实践：1989年中央银行首次颁布《大额可转让定期存单管理办法》，1996年对该办法进行了修改，1997年由于大额存单业务出现了各种问题而实际上被暂停。中国人民银行日前发布的《2014年一季度货币政策执行报告》提出，将逐步推出面向企业和个人的大额可转让存单，有序推进存款利率市场化改革。第二节信用工具（货币市场工具）可转让定期存单是近50年来出现的新的存款方式，1961年由美国纽约花旗银行首先发行。当时的背景是，市场利率上下波动，投资者觉得，把闲置资金以活期存款的形式存放在银行，固然方便灵活，但没有利息；以定期存款的方式存在银行，利息与债券、商业票据产生的利息比也是比较低的，而且有上限约束，定期存款不能转让，提前支取损失利息。所以投资者把投资方向由银行存款转向短期债券、商业票据、国库券上去。对商业银行来说，没有存款就没有贷款。面对这种情况，商业银行发现，他们的经营方式有问题，应当革新。纽约花旗银行经过深思熟虑，创造出可转让定期存单这种新的方式，变等待为主动出击，在货币市场上与其他投资方式争资金，以求增加存款。纽约花旗银行在发行存单之前，先取得一些大经济商的支持，保证为存单提供活跃的次级市场。由于一些大经济商的鼎力相助，花旗银行第一次发行存单一举成功。接着，其他银行也立即仿效，从那以后定期存单成了短期融资的工具。第二节信用工具（货币市场工具）四、回购协议概述是在证券出售时卖方向买方承诺在未来的某个时间按照约定价格买回证券的协议。用于回购协议的证券通常都是政府债券。从本质上看，回购协议实际上是一种有抵押的短期贷款，抵押品就是交易用的国债。回购市场：是指对回购协议进行交易的短期融资市场。回购期限：1天到几个月；1天：隔夜回购；7天以内比例较大我国债券回购市场简介两个市场：我国的债券回购交易始于交易所，目前银行间债券回购与交易所债券回购并行，但以银行间市场为主。两种债券回购：目前债券回购有债券质押式回购（也称封闭式回购）和债券买断式回购（也称开放式回购）。我国的债券回购业务始于1991年,经过十几年的发展，质押式回购已经成为我国银行间货币市场中交易量最大、交易最活跃的业务。质押式回购具有以下业务特点该业务类似于在银行办理存单质押贷款；质押物的所有权在质押期间不发生转移；质押物收益权在质押期间不发生改变。

买断式回购的业务具有以下特点买断式回购期间质押物的所有权发生转移；买断式回购期间质押物的收益权发生改变。第二节信用工具（货币市场工具）到2010年，我国的债券回购交易额突破了100万亿元，相对于1997年1.22万亿元的债券回购交易量而言，增长了近81倍。第二节信用工具（货币市场工具）五、同业拆借资金同业拆借资金用于弥补金融中介机构短期资金的不足、票据清算的差额以及解决临时性的资金短缺的需要。同业拆借资金通过同业拆借市场进行流通。同业拆借市场是金融机构之间为了调剂临时性的头寸以及满足流动性需要而进行短期资金借贷的市场。同业拆借的特点同业拆借市场的资金的交易期限比较短。同业拆借市场的目的是为了向金融中介机构提供流动性，调剂头寸，而不是像一般的用于投入实物生产的贷款。同业拆借的主体都是信誉良好的金融中介机构，因此手续简便，也不需要担保。第二节信用工具（货币市场工具）为了从根本上消除同业拆借市场的混乱现象，1996年1月中国人民银行建立了全国统一的银行间同业拆借市场，同年6月放开了对同业拆借利率的管制，拆借利率由拆借双方根据市场资金供求状况自行决定，初步形成了全国统一的同业拆借市场利率（CHIBOR）。全国银行间同业拆借市场，包括金融机构通过全国银行间同业拆借中心提供的交易系统进行的同业拆借（一级网），以及通过各地融资中心进行的同业拆借（二级网）。随着全国银行间同业拆借市场的建立和逐步完善，金融机构直接进行拆借交易的渠道已经开通，1997年下半年中国人民银行决定停办各地融资中心业务，清理收回逾期拆出资金，撤销相应的机构。2013年全国银行间同业拆借市场交易期限与利率2013年银行间同业拆借市场交易情况：拆借时间为1天（隔夜）的交易量为289636亿元，其次为7天和14天交易，分别为44024.208亿元和11579.066亿元，这三种拆借期限的交易占比达到97.2%。2013年全国银行间同业拆借市场交易期限与利率2013年全国银行间同业拆借市场不同交易期限的平均利率第三节信用工具（资本市场工具）一、股票二、(长期)债券第三节信用工具（资本市场工具）一、股票股票的概念股票是由股份公司发行的权益凭证，代表持有者对公司资产和收益的剩余索取权。剩余索取权，就是指股东的权益在利润和资产分配上表现为在公司偿还债务后，才能索取剩余的收益。股票的特点股票没有偿还期。对于以股票融资的企业而言，一旦获得资金，就可以长期使用。企业的股利政策可以比较灵活地进行安排，根据自身发展计划对股票总数和股息支付进行调整。股东有权投票参与决定公司的重大经营决策。19世纪后半叶，先是洋务派创办了一些近代军用工业，随后，又兴办了一些官办、官商合办的民用工业，这是中国最先采取股份公司形式的一批企业。

汉冶萍公司：到辛亥革命前夕，该公司员工7000多人，年产钢近7万吨、铁矿50万吨、煤60万吨，占清政府全年钢产量90%以上。由于汉冶萍公司是清政府惟一的新式钢铁联合企业，控制该公司实际上等于控制了清政府的重工业。中国股票博物馆收藏的汉冶萍煤铁厂股票：民国二年（1913年）发行。1908年，盛宣怀奏准清廷，将洋务派早期创办的汉阳铁厂、大冶铁矿和萍乡煤矿合并，定名为汉冶萍煤铁厂矿股份有限公司，招股兴办。公司引进了大量国外先进机器与技术，是中国最早的煤铁联合企业，也是中国最早发行股票的煤铁联合企业。第三节信用工具（资本市场工具）股票的分类普通股普通股的股东是公司的所有者，享有经营决策参与权、盈利分配的享有权、优先认股权和公司解散时的财产分配权。普通股股东一般有出席股东大会的权利，他们可以在股东大会上行使表决权、选举权和被选举权，通过投票的方式参与公司的经营管理。普通股一般可以在市场上流通转让，其价格往往会有很大波动。普通股股东不仅可以通过卖出股票时得到超出购买价格的差额部分的收益，还有获得企业盈利分配——股息的权利，股息多少由企业的管理者根据经营状况和发展规划确定。第三节信用工具（资本市场工具）优先股优先股是指在剩余索取权上优先于普通股的股票。优先股股东获得的股息通常是固定的。优先股的股东往往没有投票权，他们通常不能参与企业的经营管理。年份股票发行量(亿股)股票筹资额(亿元)合计A股H/N股B股合计A股#配股H/N股B股199155－－55－－－199220.7510－10.7594.0950－－44.09199395.7942.5940.4112.79375.47276.4181.5860.9338.13199491.2610.9769.8910.4326.7899.7850.16188.7338.27199531.65.3215.3810.9150.3285.5162.8331.4633.35199686.1138.2931.7716.05425.08294.3469.8983.5647.181997267.63105.65136.8825.11293.82825.92170.86360107.91998105.5686.312.869.9841.52778.02334.9737.9525.551999122.9398.1123.051.77944.56893.60320.9747.173.792000512.04145.68359.267.12103.241527.03519.46562.2113.992001141.489348.48－1252.341182.13430.6370.21－2002291.74134.2157.54－961.75779.7556.61181.99－2003281.4383.64196.7911357.75819.5674.79534.653.542004227.9254.88171.511.531510.94835.71104.54648.0827.162005567.0513.8553.25－1882.51338.132.621544.38－20061287.77351.11936.66－5594.292463.704.323130.59－2007637.24413.27223.97－8680.177722.99227.68957.18－2008180.29114.9165.38－3852.213534.95151.57317.26－2009400.05244.47155.58－6124.695004.90105.971073.18－2010920.99553.95367.04－11971.939606.311438.252365.62－2011272.36163.99108.37－5814.195073.07421.96741.12－2012299.8178.86220.95－4134.383127.54121.001006.84－我国股票发行与融资情况股权分置改革股权分置是中国股市因为特殊历史原因和特殊的发展演变中，中国A股市场的上市公司内部普遍形成了“两种不同性质的股票”(非流通股和社会流通股)，这两类股票形成了“不同股不同价不同权”的市场制度与结构。股权分置问题被普遍认为是困扰中国股市发展的头号难题。由于历史原因，中国股市上有三分之二的股权不能流通。由于同股不同权、同股不同利等“股权分置”存在的弊端，严重影响着股市的发展。2005年4月29日，经国务院批准，中国证监会发布《关于上市公司股权分置改革试点有关问题的通知》，启动了股权分置改革的试点工作。第二节信用工具（资本市场工具）二、债券债券是一种资金借贷的凭证，内容包括了债券的面值、票面利率、期限、发行人、利息支付方式等内容。1．债券的面值和利率债券的面值是指债券到期时发行人偿还给债券持有人的金额，又称为债券的本金或票面价值。债券的票面利率是债券的发行人答应支付的利率，在债券的存续期内，债券的发行人按照债券的面值与票面利率的乘积向债券的持有人支付利息。第三节信用工具（资本市场工具）债券的分类（按付息方式分）零息债券(zero-couponbond

)是一种以低于面值的方式发行、不支付利息、到期按债券面值偿还的债券。（以贴现方式发行）固定利率债券是指事先确定利率，每半年或一年付息一次，或一次还本付息的债券。浮动利率债券是息票利率在某一基础利率之上加一定溢价的债券。第三节信用工具（资本市场工具）2．债券的期限（分类的另外一个依据）债券期限的含义

是发行人承诺履行合同义务的全部时间，一旦期限到期，发行人偿还全部本金，结清所有的利息，债务因此停止存在。债券按期限分类短期债券指期限在一年以下的债券，归属于货币市场；中期债券指期限在一年以上十年以下的债券；长期债券指期限在十年以上的债券。第三节信用工具（资本市场工具）3．债券的发行人（分类的又一个依据）政府债券政府债券是指中央政府、政府机构和地方政府发行的债券。根据发行人的区别，政府债券又可以分为中央政府债券，政府机构债券和地方政府债券。公司债券公司债券是由公司发行的债券。按是否有抵押品划分，公司债券可分为信用债券和抵押债券。信用债券是完全凭借信誉，不需要任何抵押品而发行的债券。抵押债券相反，是以土地、房屋等不动产作为抵押品发行的债券。金融债券是指银行等金融中介机构发行的债券。第三节信用工具（资本市场工具）4．债券的利息支付方式半年一付一年一付一次还本付息5．债券的其他条款可赎回条款赋予债券的发行人在规定的到期日之前买回全部或部分债券的权利。可转换条款赋予债券的持有人在一定条件下把债券转换为普通股股票的权利。我国债券发行总量逐年增加，近年来均逾7万亿元。政府债、金融债和央行票据占据了债券发行的绝大比例，但表现为逐年递减；2005年之后，短期融资券、资产支持证券、票据和外国债券等其他债券发行使得债券市场品种结构优化明显。从三大品种的相对构成来看，政府债和金融债发行占比有下降趋势，2002年之后随着央行公开市场操作的加强，央行票据发行增长较快，2009年（截止10月）央行票据、政府债和金融债占比分别为46.28％、19.53％和16.41％。紧随两次金融危机（1997年亚洲金融危机和2007年开始的次贷危机）之后，政府债的发行有上升趋势，表现为1998、2007和2009年政府债占比的“跳跃式”上涨。企业债发行无论从总量还是占比来看都较小，近年来有缓慢增长趋势。年份市政债券国债抵押相关债券公司债联邦机构债券资产支持债券19968.8129.1423.4417.3713.228.0119979.1822.4725.1520.4713.449.2819988.4812.9733.8418.5917.648.4819997.3211.7332.9821.1117.639.2420007.8412.1926.7124.8617.4310.9820016.458.5337.4619.1521.097.3120026.8010.8642.7512.6819.807.1120035.6511.0045.3212.5218.706.8120048.0719.1539.9218.2519.7914.6220057.6614.0136.9214.7012.5614.1520066.6813.6334.3619.3912.9213.0320077.2912.7834.8320.4516.008.6620088.2121.7528.0915.6823.392.88我国债券市场品种单一且结构过于集中在央行票据、政府债和金融债等三大品种上；而美国债券发行品种相对较为丰富且结构均衡，抵押相关债券、联邦机构债券、国债和公司债规模相对较大，而市政债券和资产支持债券也具备一定的比例美国债券发行结构我国债券市场发展存在不足的另外一个表现是市场规模偏小，集中表现为：相对国外债券发行和市场流通规模（在外债券总量）、债券发行和流通占据本国GDP比例等指标都相对较低。在外流通债券规模及其占据GDP的比重来看，中美债券市场存在的差距更大：1996年美国在外债券规模为12.265万亿美元，此后一路高涨，到2008年达到了33.491万亿美元；在外债券总量占据当年GDP的比重在1996年为1.56倍，到2008年为2.32倍，平均为1.93倍；而我国债券托管总量占据当年GDP的比重在1997年仅为6.05％，到2008年达到了50.26％，年均仅为27.85％。第四节金融衍生工具金融衍生工具是指其价值依赖于基础金融工具，如基本的货币市场工具和资本市场工具的一类金融工具。金融衍生工具早就存在，但其迅速发展是自20世纪70年代以后。现已形成一个种类繁多、结构复杂的金融产品大系统，并且不断有新的成员进入。

金融衍生工具的特征跨期交易杠杆效应不确定性和高风险套期保值和投机套利共存金融衍生工具的基本类型远期期货期权互换第四节金融衍生工具一、远期（forwards）是指交易双方约定在未来的某一确定时间、按照确定的价格买卖一定数量的某种资产的合约。（避免现货交易风险）一些规定：双方交易的资产又称为标的物。在合约的规定中，将来买入标的物的一方称为多方，而在未来卖出标的物的一方称为空方。合约中规定的未来买卖标的物的价格称为交割/执行价格。损益：在远期合约有效期内,合约价值随相关资产市场价格的波动而变化。若合约到期时以现金结清，当市场价格高于合约约定的执行价格时，由卖方向买方支付价差；相反，则由买方向卖方支付价差。双方可能形成的收益或损失都是无限大的。第四节金融衍生工具目前，远期合约主要有：货币远期和利率远期，另外还有股票远期、外汇远期等。远期利率协议是买卖双方同意从未来某一商定的时间开始在某一特定的时期内按照协议利率借贷一笔数额确定、以具体货币表示的名义本金的协议。金融远期合约的特点在于它是非标准化的合约。因此，远期合约的双方可以就交割地点、交割时间、交割价格、合约规模和标的物的要求等许多细节问题进行谈判，从而使双方都得到尽量大的满足。一个远期利率协议的例子假定某甲公司预期在未来的3个月内将借款100万美元，借款的时间为6个月。假定该公司准备以伦敦同业拆借利率(LIBOR)获得资金。现在LIBOR利率为6％，公司希望筹资成本不高于6.5%，为了控制筹资成本，该公司与B客户签署了一份远期利率协议。交易的B客户担心未来利率会下降，希望资金利率为6％以上。最终协议约定的利率为6.25%，名义本金100万美元，协议期限为6个月，自现在起3个月内有效。这在市场上被称作“3—9”月远期利率协议，或简称为3×9远期利率协议。协议规定，如果3个月有效期内市场的LIBOR高于6.25％，协议的B“客户”方将向甲“公司”方提供补偿，补偿的金额为利率高于6.25％的部分6个月期的利息。如果在3个月有效期内，利率低于6.25％，协议的甲“公司”方将向B“客户”方提供补偿，补偿的金额则为利率低于6.25％部分6个月期的利息。如果在3个月有效期内规定利率正好为6.25％，则双方不必支付也得不到补偿。这样，无论在有效期内市场利率发生什么样的变化，双方都锁定了自己所需的利率。如果在有效期内，6个月期贷款利率涨了，比如涨到7％，甲“公司”方就可以从“客户”方获得3750美元(0.75％×l000000美元×6／12=3750美元)的补偿。这样，甲“公司”方在市场上虽然是以7％的利率借的资金，但是考虑到所得到的补偿，实际的利率被控制在6.25%的水平上。第四节金融衍生工具二、期货（futures）金融期货合约是协议双方同意在约定的将来某个日期按照约定的条件（包括价格、交割地点、交割方式等）买入或卖出一定标准数量的某种金融工具的标准化协议。从某种意义上来说，期货合约是标准化的远期合约。其他概念：开仓：交易者最初买入或卖出某种期货合约。平仓：指原先开仓的交易者通过进行一笔反向的交易来结清头寸。期货的分类：（根据标的物分）商品期货（石油期货、小麦期货、天气期货等）金融期货（利率期货、外汇期货、股指期货等）第四节金融衍生工具天气指数期货是商品期货中的新成员，在类别上它属于能源类期货交易品种。世界上很多能源企业都面临着天气变化所造成的销售量大幅变动的风险，不仅如此，由于天气风险对经济的影响是多方面的，很多行业的运营都受到天气的直接影响，比如在农作物产区，种植季节的降雨量对作物产量的影响，年降雨量对电力企业发电成本的影响等。针对这些风险的管理工具在OTC市场都已经存在，并且具有比较好的发展前景，随着风险管理工具的越加细致和规范，这些天气风险完全有可能进入期货交易所内进行交易。目前，全球有数个交易所提供天气期货合约，包括伦敦国际金融期货期权交易（LIFFE）、芝加哥商品交易所（CME）和位于亚特兰大的洲际交易所（IntercontinentalEx-change）等。从1997年起在芝加哥商业交易所正式开始交易天气期货至今，目前已包括美国天气期货，欧洲天气期货和亚太天气期货。第四节金融衍生工具三、期权（options）金融期权是一种未来的选择权，期权的买方有权在规定的时间内，按照约定的价格买进或卖出一定数量的资产，也可以根据需要放弃行使这一权利。为了得到这一权利，期权的买方必须向卖方支付一定的期权费。每一期权合约都包括四个特别的项目：标的资产（UnderlyingAssets）期权行权价/执行价（StrikePrice）数量（Quantity）行使时限（Expirationdate，到期日）第四节金融衍生工具看涨期权VS看跌期权看涨期权（calloption）：赋予购买者在规定时间内以协议价格向期权出售者买入一定数量某种标的物的权利。（买方期权）看跌期权(putoption)：赋予购买者在规定时间内以协议价格向期权出售者卖出一定数量某种标的物的权利。（卖方期权）欧式期权VS美式期权欧式期权(EuropeanOption

)：期权买方只能在期权的到期日才能行使买进或卖出标的物的权利。美式期权(Americanoption

)：期权买方可以在购买期权后，期权到期前的任何时间执行期权。损益期权执行价格潜在的无限大盈利曲线期权标的市场价格最大的亏损额(期权费)图11-1看涨期权买方的盈亏图损益期权执行价格期权标的市场价格看涨期权卖方的盈亏图潜在的无限大亏损曲线最大的盈利额(期权费)损益期权执行价格期权标的市场价格看涨期权卖方的盈亏图潜在的无限大亏损曲线最大的盈利额(期权费)看涨期权买方的盈亏图损益最大的盈利额（期权费）潜在的无限大盈利曲线期权标的市场价格

看跌期权卖方的盈亏图期权执行价格潜在的无限大亏损曲线损益期权执行价格格潜在的无限大盈利曲线期权标的市场价格

看跌期权买方的盈亏图最大的亏损额（期权费）一个看涨期权的例子看涨期权：1月1日，标的物是铜期货，它的期权执行价格为1850美元/吨。A买入这个权利，付出5美元；B卖出这个权利，收入5美元。2月1日，铜期货价上涨至1905美元／吨，看涨期权的价格涨至55美元。A可采取两个策略：行使权利:A有权按1850美元/吨的价格从B手中买入铜期货；B在A提出这个行使期权的要求后，必须予以满足，即便B手中没有铜，也只能以1905美元/吨的市价在期货市场上买入而以1850美元／吨的执行价卖给A，而A可以1905美元/吨的市价在期货币场上抛出，获利50美元/吨（1905-1850-5);B则损失50美元/吨（1850-1905+5）。售出权利:A可以55美元的价格售出看涨期权、A获利50美元/吨（55-5）。如果铜价下跌，即铜期货市价低于执行价格1850美元／吨，A就会放弃这个权利，只损失5美元权利金，B则净赚5美元。

第四节金融衍生工具四、互换/掉期(swaps)金融互换是指交易双方按照约定的条件，在一定的时间内，交换标的物的合约。利率互换与货币互换利率互换是指双方同意在未来的一定期限内根据两笔同种货币、金额相同、期限相同的本金交换利息现金流的活动。（锁定利率风险）货币互换是指交易双方在未来一定期限内交换期限相同的两种货币的本金和利息。（锁定汇率风险）利率互换案例1假设A和B两家公司，A公司的信用级别高于B公司，因此B公司在固定利率和浮动利率市场上借款所需支付的利率要比A公司高。现在A、B两公司都希望借入期限为5年的1000万美元，并提供了如下利率：公司A，固定利率10%；浮动利率LIBOR+0.30%公司B，固定利率11.20%；浮动利率LIBOR+1.00%在固定利率市场B公司比A公司多付1.20%，但在浮动利率市场只比A公司多付0.7%，说明B公司在浮动利率市场有比较优势，而A公司在固定利率市场有比较优势。现在假如B公司想按固定利率借款，而A公司想借入浮动利率资金。由于比较优势的存在将产生可获利润的互换。A公司可以10%的利率借入固定利率资金，B公司以LIBOR+1%的利率借入浮动利率资金，然后他们签订一项互换协议，以保证最后A公司得到浮动利率资金，B公司得到固定利率资金。利率互换案例1我们假设A与B直接接触，A公司同意向B公司支付本金为1000万美元的以6个月期LIBOR计算的浮动利率利息，作为回报，B公司同意向A公司支付本金为1000万美元的以9.95%固定利率计算的利息。考察A公司的现金流：

1）支付给外部贷款人年利率为10%的利息；

2）从B得到年利率为9.95%的利息；

3）向B支付LIBOR的利息。三项现金流的总结果是A只需支付LIBOR+0.05%的利息，比它直接到浮动利率市场借款少支付0.25%的利息:-10%+9.95%-LIBOR=-(LIBOR+0.05%)同样B公司也有三项现金流：1）支付给外部借款人年利率为LIBOR+1%的利息；

2）从A得到LIBOR的利息；

3）向A支付年利率为9.95%的利息。

三项现金流的总结果是B只需支付10.95%的利息，比它直接到固定利率市场借款少支付0.25%的利率:-(LIBOR+1%)+LIBOR-9.95%=-10.95%这项互换协议中A和B每年都少支付0.25%，因此总收益为每年0.5%。利率互换案例2两个单独的借款人，从不同或相同的金融机构取得贷款。在中介机构的撮合下，双方商定，相互为对方支付贷款利息，使得双方获得比当初条件更为优惠的贷款。

（一）银行（二）借款人、中介机构宝钢公司，AAA级企业，向B银行借款5000万，固定贷款利率7%；立信公司，CCC级企业，向B银行借款5000万，浮动贷款利率6.5%；中介机构：中金公司，按贷款金额分别向双方收取各0.1%的费用。企业信用等级固定利率浮动利率备注AAA7%6%两种利率对银行的预期收益相同、对企业的预期融资成本相同BBB8%6%+0.25%CCC9%6+