第十章保险投资管理

第十章保险投资管理李雅珍副教授本章要点1.保险投资的可能性与必要性分析2.保险投资的资金来源与性质3.保险投资的形式4.保险投资的组织模式5.保险投资的风险管理背景一：资金运用状况

从资产规模来看，2002年，我国保险业总资产仅为6494.03亿元，2004年4月末，我国保险业总资产首次突破1万亿元。截至2011年底，保险行业总资产达到6万亿元，是2002年的9.25倍，已经成为我国金融市场的重要组成部分。

保险投资结构截至2012年7月底，保险业资金运用余额6.1万亿元，其中债券投资2.7万亿元，证券投资基金和股票投资7444亿元。保险机构已成为债券市场第二大机构投资者和股票市场的重要机构投资者，为资本市场的发展改革提供了长期、稳定的资金支持，促进了货币市场、资本市场和保险市场协调发展。背景二：新《保险法》有关保险

资金的运用新《保险法》将保险资金的运用拓宽至“银行存款、买卖债券、股票、证券投资基金份额等有价证券以及投资不动产”等领域。新法规定与国际逐渐接轨的同时，也为保险业的长远发展奠定基础。原《保险法》规定：保险资金仅可以进行“银行存款、买卖政府债券和买卖金融债券”。新《保险法》同时删除了原《保险法》中的禁止性条款，即保险资金“不得用于设立证券经营机构，不得用于设立保险业以外的企业”。这为未来的保险资金在更广泛领域中的运用，扫除了法律障碍。第一节保险投资的可能性与

必要性分析1.1保险投资的界定保险投资是保险资金运用的一种形式,是保险公司为了增加公司债权或金融资产而进行的一种资金运用.现代保险业投资主要投资于证券市场.投资主体主要是寿险公司.保险资金运用是保险公司对自有资金和外来资金(责任准备金)的闲置部分进行认许资产的重组以谋取盈利或从事某项事业的一种融资行为。1.2保险投资的可能性1.21保险资金运动的三个阶段准备金的积累与投资保险费收取保险的赔付1.22保险金赔付或给付的时间差与数量差时间差:财产险为一年;人寿险可以为10年\20年不等;数量差:保费的总额与赔付金或给付之间存在不等.保险公司的经营特点：产险公司期限短，承保风险随机性大，保险资金只能短期投资；寿险公司保险期限长，闲置资金数量大，再加承保风险小，成为资本市场的主要投资者。1.3保险投资的必要性1.31保险投资的内在动因保险市场的激烈竞争导致保险主营业务利润下降甚至亏损保险费率厘定的基本原理：希望通过预期投资收益来弥补直接投资损失保险费＝支付损失的成本＋（运行和维持保险基金的费用＋对非预期损失的预留基金）－投资收益＝纯保费＋附加保费－投资收益保险业竞争的国际化保险产品结构的创新是保险投资发展的动因变额寿险、分红保险、万能寿险等投资型险种要求积极进行保险投资保险行业内部竞争加保险业与银行等金融机构的竞争加剧表11975－1992发达国家承保盈亏率和投资收益率比较美国日本德国法国英国瑞士承保盈亏率－8.2％0.33％0.51％－11.62％－8.72％－8.48％投资收益率14.44％8.48％8.72％13.01％13.29％11.55％综合盈余率5.8％4.56％4.99％1.38％4.57％3.07％注：承保盈亏率为盈亏／保费，投资收益率为投资收益／保费。资料来源：中国保险监督管理委员会美国财产保险业的财务报告（单位：10亿美元;%）项目年份199919981997199619951994承保保费287.0281.6276.6268.7259.8250.7已赚保费282.9277.7271.5263.4254.2244.3已发生损失184.5175.3163.8172.3166.9166.4损失理算费用37.736.534.034.133.631.7其他承保费用80.877.974.970.767.965.2保单持有人红利3.34.74.72.93.43.2承保盈利（损失）(23.4)(16.8)(5.8)(16.7)(17.7)(22.2)投资收益38.639.941.538.036.833.7经营收益（损失）13.923.435.520.819.511.6已实现基本收益13.718.010.89.26.01.7联邦所得税5.410.69.55.64.92.41.32保险投资的外在动因1.资本市场的完善与发展金融工具不断创新机构投资者不断增加2.资本市场与保险投资管制的放松全球金融一体化和自由化保险投资的放松金融超市不断涌现第二节保险投资的资金来源与性质２.１保险投资的资金来源Ａ资本金:开业资本.是保险公司开业初期赔付保险金的来源,是保险公司日后积累资本的基础,是偿付能力的重要组成部分.我国保险企业的资本金要求为２亿人民币.各国保险法要求保险公司以一定比例的资本金缴存保证金,存入管理当局指定的银行.我国规定保险公司应以注册资本额的２０%缴存保证金.资本金只有在面临特大自然灾害事故或经营不善以致偿付能力不足时才动用.基本上处于闲置状态,可以作为长期投资.Ｂ责任准备金是保险公司的负债,是以将业保险事故的发生为契机,用于偿付给被保险人的资金.由于保险经营时间差和数量差,从而成为保险投资的主要资金来源.未到期责任准备金=自留保费的５０%赔款准备金,包括已报告未决赔款准备金和已发生未报告未决赔款准备金,用于赔偿已报告但尚未支付的索赔和已经发生但尚未报告的索赔.人寿保险的准备金经营人寿保险业务的保险人为了履行未来的给付责任而提存的准备金.９０%的人寿保险准备金可用于长期投资.

美国寿险公司债券期限结构总准备金.是保险公司税后利润中计提的,用于特大风险损失的一项专用基金.存入(存出)分保准备金:由分保分出人扣存分保接受人部分分保费以应付未了责任的准备金.储金:是一种返还式的保险形式,它以保户存入资金的利息充当保险费,在保险期限内发生保险事故,保险公司予以赔付,如果没有发生保险事故,则到期偿还本金.保险公司的承保盈余美国寿险公司债券期限结构年份

占所持有债券的百分比1年以下1~5年5~10年10~20年20年以上合计19811986199119969.85.28.610.020.724.222.028.123.927.724.031.245.642.945.416.0***14.7100100100100２.２保险投资的性质负债性保险公司业务经营中保费收入与保险赔付金之间存在“时间差”和“数量差”,使保险公司有大量资金处于闲状态,这些资金除了资本金外和总准备金外,其他都属于保险公司的负债,即各种准备金.要求保险投资注重安全与盈利.稳定性资本金由股东对公司的投资,一般不能撤回.总准备金是从保险公司税后利润中计提的,用于巨灾事故,正常年景,很少动用.责任准备金:长期性和储蓄性的保险业务,在持续经营中积累起巨额而又稳定的责任准备金.社会性责任准备金来之于社会上不同保户缴纳的保费.取之于民,用之于民.第三节保险投资的形式3.1保险投资的形式银行存款债券政府债券金融债券公司债券股票优先股法人股日本6大人寿保险公司的持股状况贷款保单质押贷款不动产3.11我国保险投资的演进第一阶段：1980-1987年，为无投资或忽视投资阶段，保险公司的基金基本上以银行存款为主；第二阶段：1988-1995年，为无序投资阶段，由于经济过热，盲目投资，无约束地投资于房地产、有价证券、信托及贷款，形成大量的不良资产；第三阶段：1995年10月为逐步规范阶段，但1996年5月1日以来的次利率调整，给保险业发展;带来了新问题。3.12西方国家保险投资的演进早期工业国家保险投资:资产证券化程度高英美保险投资的证券化比重较高，有价证券的比例一般在８０％以上；德国有价证券的比重占大部分，其次是贷款。后起工为国家保险投资：由贷款为主向证券投资演进日本，1986年，保险投资中证券投资为55.3%，贷款为第二位，28.8%，不动产4.8%;韩国1981-2000年间，有价证券的比重从18.5%上升到37.9%的，贷款从62.8%下降为31.4%.日本6大人寿保险公司(1991年4

月)

人寿保险公司(排序)持股数额(百万日元)被持股公司(数目)日本生命保险公司第一劝业人寿保险公司住友人寿保险公司明治人寿保险公司昭和人寿保险公司东京海上保险公司9614609643364126274824001135715738506367478３.２保险投资与资本市场保险业的发展离不开资本市场的支持资本市场的发展也离不开保险公司的支持保险公司是资本市场重要的机构投资者保险资金参与资本市场有利于资本市场的稳定,降低市场的系统性风险.根据美联储的统计，1999年美国保险资金（保险公司、养老金、退休金）达12万亿美元，占美国货币与资本市场资产总额的34.7%。美国保险业是资本市场中最大的机构投资者。第四节保险投资的组织模式4.1专业化的控股投资模式指在一个保险集团或控股公司之下设产险子公司、寿险子公司和投资子公司。其中投资子公司专门接受产险子公司和寿险子公司的委托进行保险投资活动，而集团或控股公司则只负责日常资金安全与正常运作的计划、协调和风险控制。如美国国际集团的投资组织模式。特点:有利于防范投资风险建立双重的风险控制体系,透明度高,对市场的反应快.但对总部的控制力度要求高,保险公司与投资公司之间关系松散.美国国际集团（AIG）美亚保险公司（产险子公司）友邦保险公司（寿险子公司）投资公司（有多家投资子公司）其他公司4.2集中统一的投资模式指在一个保险集团或控投公司下设产险子公司、寿险子公司和投资子公司，其中产险子公司和寿险子公司均将保险资金统一上划到集团或控投公司、再由集团或控投公司将保险资金下拔到专业投资子公司，专业投资子公司将产、寿险子公司的资金分别设立账户，独立进行投资。如英国皇家太阳联合保险集团的组织模式。特点:易形成投资规模,有利于稳健经营但对操作技能和专业人才.要求较高,英国皇家太阳联合保险集团投资公司英国皇太阳投资公司英国皇联合国际保险公司产险公司寿险公司再保险公司4.3内设投资部门投资模式指在保险公司内部设立专门的投资管理部门,并具体负责本公司的保险投资活动.特点:可直接控制但易黑箱操作.保险公司投资部4.4外部委托投资模式指保险公司自己不进行投资和资产管理,而是将全部的保险资金委托给外部的专业投资公司进行管理.保险公司则按保险资金的规模向受委托的投资子公司支付管理体制费用等.优点:集中开拓保险业务;缺点:投资风险与外部操作风险.

委托投资

收取管理费保险公司投资公司第五节保险投资的风险管理一、保险投资原则安全性保证保险投资资金的返还;流动性指在不损失资产价值的前提下投入资金的变现能力财产保险比人寿保险对保险投资的流动性要求更高.收益性获取投资收益的能力.新型投资型寿险业务,保险人只承担死亡风险和费用风险,投资风险全部转嫁给保单持有人,此类业务以收益性为主要原则.公共性保险投资注意公共利益,增加公共福利合法性二、政府对保险投资风险的监管对保险投资范围的限制:股票、债券、贷款、不动产投资对保险投资比例的限制对投资资产与负债配比关系的限制指保险投资资产与对投保人负债之间期限结构的配比关系.要保证在任何时候资产的现金流入与负债的现金流出相对应.对投资于金融衍生工具的限制三、保险投资风险管理制定合理的投资策略投资组合管理资产管理对保险资金实行基金管理的方式专题分析:

中国保险资金运用的新框架1.保险资金投资债券演进2.股权投资渐突破3.间接投资基础设施4.不动产投资开禁1.保险资金投资债券演进保险资金对债券的投资起步早，但经历了一个渐进的过程。这个过程，大体说来可分为三个阶段，而这三个阶段的进展，目前已均被整合进新的《保险法》。第一阶段的标志：2003年5月发布《保险公司投资企业债券管理办法》，使保险资金的债券投资，由“零敲碎打”地一个个添加可投资品种，转为确定一般性标准的“系统管理”阶段，并提高了保险资金可投资债券的比例。保险资金最初的债券投资范围很窄，除国债和政策性金融债，仅可以购买三峡债和铁道债。2001年3月，增加了电信通信类企业债券。2003年1月，重新修订《保险公司购买中央企业债券管理办法》，将可以购买的中央企业债券目录扩大为：铁道债、三峡债、电力建设债券和移动通信类债券。2003年5月，颁布《保险公司投资企业债券管理暂行办法》，将投资范围放开至不仅包括中央企业债券，也包括地方企业债券，只要其可投资评级在AA级别以上即可，同时将投资比例由不超过上月末总资产的10％提高到20％，实现了第一个突破。第二阶段的标志：第二阶段则以2005年8月发布《保险机构投资者债券投资管理暂行办法》为标志。内容：对保险资金投资债券的种类和比例作了进一步扩宽，可投资的债券：包括政府债券金融债券（包括央票、政策性银行金融债、政策性银行次级债、商业银行金融债、商业银行次级债、商业银行次级定期债务、保险公司次级定期债务、国际开发机构人民币债券）、企业（公司）债券（包括短期融资券和可转换公司债券）及有关部门批准发行的其他债券。投资企业债的比例，从保险公司当月末总资产的20％上限提高到30％。而在此办法公布之前，通过“零敲碎打”地一个个通知的方式，逐渐将市场上出现的新的品种，纳入可投资范围。比如：2003年7月，可投资央票；2004年3月，可投资银行次级定期债务；2004年6月，可投资银行次级债券、银行次级定期债务；2004年7月，可投资可转换债券，并将其计入企业债券余额；2004年12月，可投资保险公司次级定期债务。第三阶段的标志：是2009年3月下发《关于增加保险机构债券投资品种的通知》，将无担保债券正式列入保险资金可投资品种，包括中期票据、大型国企在香港发行的债券等。此前虽允许保险资金投资短期融资券这一无担保品种，但这是短期工具，与无担保的中长期债务工具，性质是完全不同的。另外，2009年9月保监会下发了《关于债券投资有关事项的通知》，将保险机构投资企业（公司）债券的比例，由不超过该机构上季末总资产的30％，调整为不超过上季末总资产的40％。2.股权投资渐突破

2004年10月，中国保监会发布《保险机构投资者股票投资管理暂行办法》：对保险机构股票投资作了较为宽泛的规定。2005年2月，保监会又下达《关于保险机构投资者股票投资有关问题的通知》：规定保险机构投资股票的余额，不得超过其上年末总资产扣除投资连接保险产品资产和万能保险产品资产后的5％。2007年7月，保监会以传真方式向各保险公司的资产管理公司发送《关于股票投资有关问题的通知》：将保险机构股票投资的比例上限由5％上调到10％；投资同一家上市公司流通股的成本余额，由不得超过本公司可投资股票资产的5％，改为在一定条件下可调整到10％；投资同一上市公司流通股的数量，由不得超过该上市公司流通股本的比例10％，调整为上市公司总股本的10％。有关保险机构投资银行股权方面：相关政策：2006年9月，保监会下达《关于保险机构投资商业银行股权的通知》中规定：投资比例不得超过该机构上年末总资产的3％；2008年1月16日，中国银监会和保监会在北京正式签署了《中国银监会与中国保监会关于加强银保深层次合作和跨业监管合作谅解备忘录》，银行与保险公司相互参股的监管难题获得解决。在备忘录中，在准入条件、审批程序、机构数量、监管主体、风险处置与市场退出程序及信息交换等方面，达成一致意见。表1保险公司对银行的股权投资情况保险公司投资标的时间投资情况中国人寿广东发展银行2006年12月投资56.71亿元，收购20％的股权中国平安保险（集团）公司深圳商业银行2007年1月斥资49亿元，收购89.2％的股权，随后更名为深圳平安银行平安人寿民生银行2007年6月斥资54.48亿元，认购费公开发行股票7.14亿股，占已发行总股本的4.93％，锁定期12个月资料来源：根据公开信息整理保险公司的其他股权投资的进展：2008年4月，中国平安保险与慈铭健康体检集团在上海签署战略合作协议，平安正式参股慈铭体检，这也是国内保险资金投资参股医疗机构的第一单。此外，新《保险法》还为保险机构直接参与发起设立金融机构，开了口子。3.间接投资基础设施

2006年3月，中国保监会发布了《保险资金间接投资基础设施项目试点管理办法》:允许以受托人设立投资计划的方式，投资包括交通、通信、能源、市政、环境保护等国家级重点基础设施项目，投资计划可以采取债权、股权、物权等方式。这里的受托人包括信托投资公司、保险资产管理公司、产业投资基金管理公司或者其他专业管理机构。2008年7月，对《保险资金间接投资基础设施项目试点管理办法》进行修改:确定保险资金间接投资基础设施的具体比例，上限规定为其总资产的8％，其中5％为债权投资计划，3％为股权投资计划。办法还规定单笔投资计划的发行规模不得超过20亿元。表2保险机构间接投资基础设施情况受托人时间项目情况平安信托2006年7月平安信托与山西省交通建设开发投资总公司签署了山西省太原－长治、长治－晋城、晋城－焦作（山西段）的意向性《股权投资协议》,是中国国内保险资金投资基础设施项目的第一单.平安信托2007年6月平安信托发起设立“柳州自来水项目股权投资计划”泰康资产2007年9月泰康资产管理公司和上海市城市建设投资开发总公司设立台泰康－上海水务债权计划，向上海的“新水源地－青草沙原水工程”投资20亿元，这是保险投资基金首次间接投资上海的基础设施建设平安资产、太平洋资产、泰康资产、太平资产2008年