第八章 投资组合管理业绩评价模型

第八章投资组合管理业绩评价模型第一节投资组合管理业绩评价概述1投资组合业绩评价的基本目的评价投资计划实现投资目标的程度或者说投资经理的业绩好坏。确定投资组合管理者的业绩来自技巧还是运气。2无论从外部投资者的角度看，还是从投资基金内部考核激励的角度看，一个很基本的问题就是如何度量投资组合的业绩表现。第二节单因素投资基金业绩评价模型1.评估视角中的投资组合业绩测度评价投资组合业绩的第一步，是计算出在有关可比期间内的投资回报率，即收益率。在收益率的实际计算中，一般是将整个评价期间分为若干个子期间，先计算各子期间收益率，再将其进行平均，得出全部业绩评价期间的总体收益率。子期间收益率的计算。对子期间收益率进行平均的三种方法：算术平均收益率；货币加权收益率；时间加权收益率。第二节单因素投资基金业绩评价模型2．确定适当的投资基准对投资基金的业绩表现的衡量必须在对收益进行风险调整后，才能得出初步结论。以Treynor、Sharpe及Jensen分别提出的三个指数模型为代表的业绩评价模型，从根本上简化了投资组合整体绩效评价的复杂性，得到了广泛运用。3．Sharpe指数评估模型夏普指数（Sharpe’smeasure）是用资产组合的长期平均超额收益(相对于无风险利益)除以这个时期该资产组合的收益的标准差。

夏普指数同时考虑了系统性风险和非系统性风险，因此，可以反映经理人分散和降低非系统性风险的能力。4．Treyno指数评估模型特雷诺指标（测度）给出了单位风险的超额收益，但它用的是系统风险而没有包括进非系统风险。5．Jensen指数评估模型詹森测度是建立在CAPM模型基础上的，Jensen指数为绝对绩效指标，表示投资组合收益率与相同系统风险水平下市场投资组合收益率的差异，当其值大于零时，表示该投资组合的绩效优于市场投资组合绩效。当投资组合之间进行业绩比较时，Jensen指数越大越好。6．Treynor-Black评估模型信息比率（informationratio）这种方法用资产组合的阿尔法值除以其非系统风险，它测算的是每单位非系统风险所带来的非常规收益，衡量该风险组合中积极型组合业绩的指标，所以有时它也被称作估价比率。

7．各种不同业绩评估指标的相互联系在不同的投资情形下，各种不同的业绩评价指标具有各自的适用性。投资者在选择投资组合作为自己的投资对象时，不仅要看到收益，而且要区别这种收益的源头在何处，这样才能公正合理地评估投资组合的业绩。8.M²测度指标

业绩的M²测度指标的目的是纠正投资者只考虑投资组合原始业绩的倾向，鼓励他们应同时注意投资组合业绩中的风险因素，从而帮助投资者挑选出能带来真正最佳业绩的投资组合。9.M³测度指标

M²指数仅仅按照收益波动的方式来定义风险，而没有考虑基金投资组合的风险与所比较的基准组合风险的相关性。M³指数是在考虑到这种相关性的基础上对M²

指数的改进。第三节多因素整体业绩评估模型

股票的投资收益率受到多个因素的影响，投资组合的投资收益率是由其投资的股票的收益率决定的，因此投资组合的收益率也同样受到这些因素的影响。所以研究者们又用多因素模型来代替单因素模型进行投资组合绩效的评估。第四节时机选择与证券选择能力评估模型

1．时机选择模型概述所谓把握市场时机，也就是说，投资组合经理人在预期市场将处于牛市行情时就采取更加进取的投资策略，将更多资金投资于风险资产，而预期处于熊市的情况下则将更多资产投资于无风险资产。

2．把握市场时机能力评价

如果市场整体处于良好状态,那么该投资组合的业绩就更好;如果市场处于疲软状态,那么该投资组合的投资收益同样处于相对高的状态,因为投资组合经理人已经事先进行了积极的组合调整,将更多的资产投资于无风险资产。若以市场组合的超额收益为横轴,以该组合的超额收益为纵轴,则:

3．法马业绩分解评价法马将投资组合的收益分解成4种成分，第一种成分是无风险资产的收益，第二种收益来自于投资者事前愿意承受的风险而需要获得的收益，即；第三种收益来自于基金经理人的把握市场时机的能力，这也是一种风险因素，因此就要求获得对应的收益

；第四种收益来源于基金经理人选择股票的能力，收益为

。

4．费尔森和斯卡特（1996）的条件模型条件模型是由费尔森和斯卡特提出的，该方法考虑了投资组合经理人会利用已知的股利、收益等公开信息调整投资策略，从而影响基金预期收益率这一因素，对投资组合评价方法进行了相应的改进。他们认为这些信息可以预测股票的未来收益，而且可以预测市场的风险溢价。第五节进一步的研究ShuklaandTrzcinka(1992)以及Ippolito(1993)对投资组合业绩的研究做了很好的概括。Treynor(1965)、Sharpe(1966)和Jensen(1968)这三篇关于投资组合业绩表现度量问题的文献是这个研究领域中里程碑式的著作。ChangandLewellen(1985)和ConnorandKorajczyk(1986)这两篇文献利用APT资产定价模型度量投资基金的业绩表现另一些文章从经济理论的角度探讨了基金业绩问题,比如Admati,Bhattacharya,PfliedererandRoss(1986)和DybvigandRoss(1985a,1985b)这三篇经典文献。从实证金融这个角度看,GrinblattandTitman(1989a,1994)以及Malkiel(1995)运用理论提供的评估方法,对投资组合业绩进行实证模型分析。习题一、名词解释基金（投资组合）业绩衡量夏普指数特雷诺指数评估比率市场时机业绩分解二、简答题1.什么是夏普指数？它成立的前提条件是什么？2.什么是特雷诺指数？它成立的条件是什么？3.什么是评估比率？它成立的条件是什么？4.以上三个指数在评价投资组合业绩时各有什么优点和缺点？5.为什么评估投资组合业绩时要确立合理的基准？三、计算题1.在某年中,国债利率为6%,市场回报率为14%,某投资组合经理的β值为0.5,实现的收益率为10%。请以投资组合的α为基础来评价这个经理的表现。2.以当前的股利收益和资本收益为基础,投资组合A和投资组合B的预期收益率分别是11%和14%,投资组合A的β值是0.8,而投资组合B的β值是1.5。当前的国债利率是6%,而沪深300指数的预期收益率是12%。投资组合A的标准差是每年10%,而投资组合B的标准差是每年31%,并且沪深300指数的标准差为20%。(1)如果你现在已持有市场指数投资组合,你会选择增持以上两个投资组合中的一个吗?试解释。(2)如果你只能投资于国债和其中一个投资组合,你会选择哪一个组合?第九章债券组合管理

1.债券价值的计算债券未来现金流入的现值,称为债券的内在价值,简称债券价值,或者说是债券的理论价格。计算简单债券价值的步骤：(1)选择适当贴现率。(2)计算所有利息的现值之和。(3)计算本金的现值。(4)将两个现值相加,得到债券的价值。第一节债券定价理论

2.利率期限结构利率期限结构理论传统利率期限结构理论主要关注利率期限结构曲线的形状和存在的原因分析。主要包括：无偏预期理论；流动性偏好理论；特定期限偏好理论；市场分割理论。

债券的久期与凸度

债券的久期与凸度第二节可转换债券定价理论1.可转换债券概述可转换债券是一种集债券和股票特点于一体的混合型证券，它以公司债券的形式发行，持有者可以在到期日前以一定条件将其转换成公司的股票。可转换债券的条款主要包括以下项目：票面利率、转换价格、转换比率、转换期限、赎回条款、回售条款等。2.可转换债券定价可转换债券的价值可转换债券的价值可分为三个部分:普通债券价值、转换价值和期权价值。

可转换债券的价值=max(普通债券的价值,转换价值)+期权价值用二叉树定价方法计算可转换债券的价值习题一、名词解释

利率期限结构凸度久期二、简答题1.传统理论对利率期限结构的解释。2.凸度对债券投资的作用。3.某只新发行的债券，息票率为8%（年末付息一次），期限为5年。发行者按面值出售该债券。（1）请计算该债券的凸度和久期。（2）如果投资者期望的到期收益率为10%，能否按面值发行？如果希望全部发行，则发行价格是多少？4.假设债券市场中，面值100元的1年期零息债券的价格为94元，2年期零息债券的价格为88元。如果投资者准备按面值购买新发行的2年期国债，面值100元，年息票率10%。（1）求2年期零息债券的到期收益率。（2）求第2年的远期利率。（3）如果无偏预期理论成立，求新发行国债第1年末的预期价格和预期到期收益率。5.休斯在1月初持有一个价值为10万元的债券组合，该组合6个月的平均久期为9年。如果6月份国债期货的现价是108元，当期货到期时可以选择交割的债券久期为8.8年。请问休斯应该如何规避6个月内的利率风险？6.假设2008年3月1日债券市场上存在以下几种不同的债券，面值均为100元，每半年付息一次。到期日2008-09-012009-03-012009-