期权投资分析的基本常识

期权分析目录一、期权概述

1、期权价格构成及影响因素

2、期权基本交易策略

3、期权风险度量指标二、期权定价理论

1、期权定价原理

2、二叉树期权定价模型

3、布莱克-斯科尔斯期权定价模型三、期权套期保值策略分析

买期保值和卖期保值四、期权套利策略第一节期权概述学习重点：期权价格的构成和影响因素；期权交易损益图期权风险度量指标的公式和意义一、期权价格的构成和影响因素期权价格=权利金=内涵价值+时间价值内涵价值根据期权执行价与对应的期货价格可以分为：

期权执行价–期货价格

>0=0<0

看涨期权虚值平值实值

看跌期权实值平值虚值内涵价值图示时间价值随到期日的临近呈加速衰减状态影响期权价格的基本因素期货价格期权的执行价格—行权价期货价格的波动率距到期日的时间无风险利率

期货价格期权的执行价格—行权价执行价格与时间价值执行价格与期货价格的差值决定了时间价值的大小

差额越大，时间价值越小；

差额越小，时间价值越大；一般而言，在其它情况不变的条件下：

极度实值和极度虚值的期权的时间价值趋近于零；

平值期权的时间价值最大期货价格波动率到期时间无风险利率二、期权基本交易策略期货头寸：买入为+卖出为–看涨期权（+）看跌期权（-）买入（+）+-卖出（-）-+看涨期权交易收益曲线期权风险度量指标（一）DeltaDelta=用于衡量期权对期货价格变化所面临的风险程度取值范围-1到+1看涨期权：0到+1正值看跌期权：-1到0负值GammaGamma=期权风险度量指标（一）衡量Delta对期货价格变化的敏感性指标只有期权有Gamma风险绝对值越大，期权风险越高

绝对值越小，期权风险越低期权价格的变化期货价格的变化Delta的变化期货价格的变化期权风险度量指标（二）ThetaTheta衡量期权理论价值随时间的缩短而降低的速度对于期权买方为负值

对于期权卖方为正值期权风险度量指标（二）VegaVega=衡量期货价格变化对期权价格的影响对于期权买方为正值

对于期权卖方为负值期权价格的变化距到期日时间的变化期权价格的变化期货价格波动率变化期权风险度量指标（三）RhoRho=衡量期权理论价值对利率变动的敏感性期权价格变化利率变化第二节期权定价理论学习重点

期权定价原理

二叉树期权定价模型

布莱克-斯科尔斯期权定价模型

（有收益资产期权定模型）

期货期权定价模型一、看涨期权定价原理看涨期权定价原理

S：资产价格

X：期权执行价格

C：看涨期权的价格

T：期权到期日在到期日

X>S,C=0

X<S,C=S-X期权在到期日的价值

C=Max[0,(S-X)]一、看涨期权定价原理二、看跌期权定价原理看跌期权定价原理

S：资产价格

X：期权执行价格

P：看跌期权的价格

T：期权到期日在到期日

X<S,P=0

X>S,P=X-S期权在到期日的价值

P=Max[0,(X-S)]二、看跌期权定价原理三、期权定价模型二叉树定价模型

一阶段模型和两阶段模型布莱克-斯科尔斯定价模型

基本形式

有收益资产期权定价模型

期货期权定价模型

货币期权定价模型第三节期权套期保值策略分析学习重点

期权买期保值策略分析

期权卖期保值策略分析一、期权买期保值策略分析买入看涨期权保值

—风险（成本）确定，确保得到相应的保值头寸，操作简单，结果清晰卖出看跌期权保值

—风险（成本）不确定，只能部分发挥保值作用，操作有难度，结果不确定性高买入期货合约，同时买入看跌期权保值

—风险（成本）确定，确保得到相应的保值头寸，操作成本高，结果明确。二、期权卖期保值策略分析买入看跌期权保值

—风险（成本）确定，确保得到相应的保值头寸，操作简单，结果清晰卖出看涨期权保值

—风险（成本）不确定，只能部分发挥保值作用，操作有难度，结果不确定性高卖出期货合约，同时买入看涨期权保值

—风险（成本）确定，确保得到相应的保值头寸，操作成本高，结果明确。第四节期权套利交易策略分析学习重点：

期权套利的定义、类别和原则；

常见的期权套利策略：

垂直套利

水平套利

跨式套利

宽跨式套利

蝶式套利

飞鹰式套利

转换套利和反向转换套利

期权套利的定义、分类和原则期权套利：利用期权不合理定价或出现的波动率错误估计来谋取低风险利润的一种交易方式分类：

针对期权价格失真进行的单纯行套利；

以波动率不同估计为基础的波动率套利原则：

买入价值低估的期权，卖出价值高估的期权；

必须对冲期权空头的风险垂直套利交易方式：按照不同的执行价格同时买入或卖出同一合约月份的看涨或看跌期权；

通俗的讲：同一时间周期的跨价格套利效果：将风险和收益都控制在一定范围内形式：

牛市看涨期权

牛市看跌期权

熊市看涨期权

熊市看跌期权牛市看涨套利买入低执行价期权,卖出高执行价期权

熊市看跌套利买入高执行价期权,卖出高执行价期权水平套利交易方式：利用不同到期月份期权合约的不同时间进行套利构造：卖出一个近期期权，同时买入一个相同执行价的远期期权（同为看涨或看跌）原理：期权时间价值随到期日的临近，近期合约的衰减速度远高于远期合约损益状况：

在近期期权合约到期时，若期权为深度实值或深度虚值，本策略都会出现有限的亏损

若期权接近平值时，本策略将有收益跨式套利模型构造：同时买入或卖出相同品种，到期日相同，执行价相同的看涨和看跌期权分析表见表8-16和表8-17跨式套利模型构造：同时买入或卖出相同品种、到期日相同但执行价不同的看涨和看跌期权与跨式期权的区别：成本低，但是需要更大的波动才能达到损益平衡和盈利卖出宽跨式套利（图8-16）蝶式套利模型构造：由三种相同品种、到期日但不同执行价的期权组成，其中买入期权的总量和卖出期权的总量相等套利分析请参看表8-20，表8-22买入蝶式套利图解

飞鹰式套利策略模型构造：宽跨式蝶式套利，在中间买入或卖出期权时选择不同的执行价，通过扩大价格区间来保证收益或控制风险套利分析表见表8-24,表8-26