高速公路行业专题分析：春运高速公路车流超预期回升看好板块业绩估值双修复

券研究报告|行业专题|铁路公路wwwwstockecomcn春运高速公路车流超预期回升，看好板块业绩估值双修复——高速公路行业专题分析路公路投资要点口2023年春运期间高速公路车流超预期回升3276万辆次，较2022年春运同期增长21.2%，较2019年春运同期增长14.4%，我们分析一方面受益于居民汽车拥有量稳健增长(根据国家统计局数据，我国私人汽车拥有量18-21年复合增速8.3%)，另一方面受益于私家车自驾出行偏好及频次提升(根据共研网统计，2021年我国自驾游游客数已恢复到2019年的70.1%)。日均(公历口径)的69.3%，主要系春节错期影响。口全年公路板块利空因素影响出清，有望迎来业绩与估值双修复客流方面，此前主要受新冠感染防控“非必要不出行”等影响，出行流量有所下降，后续防疫措施确定性优化叠加自驾出行需求爆发，有望迎来持续增长。货流方面，本身具备刚需属性因而有韧性，后续运输节点打通叠加宏观经济回暖催化零担、整车等公路运输需求，有望维持稳健增长。整体看，经营基本面将确定性向好，此前市场对于货车费率、车流情况等担忧因素也将出清，公路板块有望迎来业绩与估值双修复。口中长期看，高速公路增长具备强稳健性一方面，相对经济具备稳健性，高速公路板块业绩不易受经济波动影响，主要系客车出行频次对经济波动敏感性低、以及公路治超行动增加货车出车频次，此外我国高速公路不涉及跨境车辆的流通，且公路集疏港货运量占公路总货运量比例极低。另一方面，相对市场具备稳健性，高速公路“贷款投资-建设-经营”的模式决定了板块公司拥有稳定的经营现金流及高分红能力，股息绝对收益可观。看好山东高速、招商公路，关注宁沪高速、粤高速A、深高速推荐板块稳增长、高股息头部标的。看好改扩建接近回升叠加20-24年每年60%分红比例承诺托底的山东高速，以及全国布局、多维产业链拓展的成长性标的招商公路；此外关注区位壁垒明显的高股息标的宁沪高速、粤高速A、深高速。口风险提示：新冠感染反复扰动；费率折扣政策超预期；客货车流增长不及预行业评级:看好(维持)师：匡培钦ngpeiqinstockecomcnstockecomcn相关报告1《短期疫情不改股息价值，中长期经营依然稳健——高速公路行业分析》2022.11.222《交运高股息标的绝对收益深度分析：低估值叠加高股息赋能防风险，关注公路铁路稳健龙3《高速公路行业分析：回调后公路估值短期触底，中报乐观稳健特性凸显》2021.07.27行业专题wwwwstockecomcn9正文目录 4 wwwwstockecomcn表目录 表1：A股高速公路重点公司估值情况(2023/1/20)................................................................................................................7行业专题wwwwstockecomcn/9春运第1日春运第2日春运第3日春运第4春运第1日春运第2日春运第3日春运第4日春运第5日春运第6日春运第7日春运第8日春运第9日春运1日春运第20日春运1日春运第22日春运第23日春运第25日春运第26日春运第28日春运第29日春运1日春运第40日万辆次，较2022年春运同期增长21.2%，较2019年春运同期增长14.4%，我们分析一方面受益于居民汽车拥有量稳健增长(根据国家统计局数据，我国私人汽车拥有量18-21年复合增速8.3%)，另一方面受益于私家车自驾出行偏好及频次提升(根据共研网统计，2021年我量451万辆次，恢复至2019年1月日均(公历口径)的69.3%，主要系春节错期影响。700060005000400030002000100002023年2022年2021年2020年2019年日均7,0006,0005,0004,0003,0002,0001,000045%40%35%30%25%27,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000-5%当日:全国高速公路网客车流量(万辆次)客车流量:当日同比2022年客车流量:当日同比2019年资料来源：交通运输部，浙商证券研究所资料来源：交通运输部，浙商证券研究所行业专题wwwwstockecomcn4540353025201510502015201620172018201920202021自驾游游客数(亿人次)客流方面，此前主要受新冠感染防控“非必要不出行”等影响，出行流量有所下降，后续防疫措施确定性优化叠加自驾出行需求爆发，有望迎来持续增长。长趋势30,00025,00020,00015,00010,0005,0000201020112012201320142015201620172018201920202021私人汽车拥有量(万辆)YOY(右)35%30%25%20%15%10%5%0%货流方面，本身具备刚需属性因而有韧性，后续运输节点打通叠加宏观经济回暖催化零担、整车等公路运输需求，有望维持稳健增长。454035302520151050累计YOY(右)累计YOY(右)80%60%40%20%0%-20%-40%整体看，经营基本面将确定性向好，此前市场对于货车费率、车流情况等担忧因素也将出清，公路板块有望迎来业绩与估值双修复。行业专题wwwwstockecomcn3中长期看，高速公路增长具备强稳健性一方面，相对经济具备稳健性，高速公路板块业绩不易受经济波动影响，主要系客车出行频次对经济波动敏感性低、以及公路治超行动增加货车出车频次，此外我国高速公路不涉及跨境车辆的流通，且公路集疏港货运量占公路总货运量比例极低。另一方面，相对市场具备稳健性，高速公路“贷款投资-建设-经营”的模式决定了板块公司拥有稳定的经营现金流及高分红能力，股息绝对收益可观。行业专题wwwwstockecomcn4投资建议：绝对收益回归，看好山东高速、招商公路，关注宁推荐板块稳增长、高股息头部标的。看好改扩建接近回升叠加20-24年每年60%分红比例承诺托底的山东高速，以及全国布局、多维产业链拓展的成长性标的招商公路；此外关注区位壁垒明显的高股息标的宁沪高速、粤高速A、深高速。：A股高速公路重点公司估值情况(2023/1/20)代码简称/1/20M0350.SH4.68965.SZ819.730377.SH061.792.57429.SZ0548.SH62行业专题wwwwstockecomcn5风险提示新冠感染反复扰动。如果新冠感染影响程度超预期，将对高速公路客车出行意愿形成负费率折扣政策超预期。如果公路收费费率折扣超预期，将对高速公路企业收入形成负面客货车流增长不及预期。如果高速公路行驶车流量增长情况不及预期，将对高速公路企业收入形成负面影响。业专题wwwwstockecomcn股票投资评级说明以报告日后的6个月内，证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，定义如下：1.买入：相对于沪深300指数表现＋20％以上；2.增持：相对于沪深300指数表现＋10％~＋20％；3.中性：相对于沪深300指数表现－10％~＋10％之间波动；4.减持：相对于沪深300指数表现－10％以下。行业的投资评级：以报告日后的6个月内，行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，定义如下：1.看好：行业指数相对于沪深300指数表现＋10%以上；2.中性：行业指数相对于沪深300指数表现－10%~＋10%以上；3.看淡：行业指数相对于沪深300指数表现－10%以下。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比建议：投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论。法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司(已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，经营许可证编号为：Z39833000)制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但浙商证券股份有限公司及其关联机构(以下统称“本公司”)对这些信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更。本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务。本报告仅供本公司的客户作参考之用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理公司、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经