金融市场(第二十章)

金融市场

（第二十章）北京师范大学经济与工商管理学院李翀内容第一节外汇期权第二节外汇期期权交易规则第三节外汇期权的交易方法第一节一、外汇期权外汇期权是指买卖双方达成协议，买方向卖方支付一定的费用以后，取得了在未来一定的时间里按照一定的汇率买进或卖出某种外汇的权利。而卖方得到了费用以后，必须要履行相应的责任。第一节买方买进的外汇期权以后，他可以实施这个权利，也可以放弃这个权利。但是，当他放弃这个权利的时候，他不能收回所支付的费用。第一节外汇期权同样有两个重要概念：一是期权费用，二是实施汇率。外汇期权费用是买者获得权利的代价，是外汇期权的价格。实施价格是买者履行他的权利的时候买卖外汇的价格。第一节外汇期权从不同达到角度可以划分为不同的基本类型。从内容划分，外汇期权分为买权和卖权。买权是指权利的内容是买进某种外汇，卖权是指权利的内容是卖出某种外汇。第一节从方式来划分，外汇期权分为美式期权和欧式期权。美式期权是到期前的任何一天买方都可以实行权利的期权，欧式期权是到期的那一天才可以实行权利的期权。第一节我国的外汇期权称为人民币对外汇期权交易，它是指在未来某一交易日以约定汇率买卖一定数量外汇资产的权利。期权买方以支付期权费用的方式拥有权利；期权卖方收取期权费，并在买方选择行权时履行义务。因此，我国的外汇期权是欧式期权。第一节二、外汇期权的演变

随着外汇期权的发展，派生出来越来越多类型的外汇期权。第一，外汇现货期权，这是标准的外汇期权。这种期权的权利是按照一定的汇率在一定的时间里买进或卖出一定数量的某种外汇的权利。第一节第二，外汇现货交叉汇率期权，这也是标准的外汇期权。它与外汇现货期权的区别是它涉及的不是本国货币与外国货币的兑换，而是外国货币与外国货币的兑换。第一节第三，外汇期货期权。这种期权的权利是按照一定的汇率在一定的时间里买进或卖出一定数量某种外汇期货合约的权利。第四，外汇期权的期权。这种期权的权利是按照一定的汇率在一定的时间里买进或卖出一定数量某种外汇期权的权利。第一节由于实施外汇期权的期权所买进或卖出的是外汇期权，再实施这个外汇期权才能买进或卖出外汇，它的期权费用要低于外汇期权。这对于面临不确定的汇率风险的银行或公司来说具有意义。第一节假定某公司在未来可能出现外汇敞口，如果该公司用买进外汇期权的方法来避免汇率风险，在外汇敞口没有出现的情况下，它损失了期权费用。但如果该公司用买进外汇期权的期权的方法来避免汇率风险，在外汇敞口没有出现的情况下，它只损失了较低期权费用。第一节然而，假定某公司真的出现外汇敞口，买进外汇期权只付出期权费用的成本就避免汇率风险。但买进外汇期权的期权相当于买进2个期权，要支付两个期权的费用才能避免汇率风险，因而成本较高。因此，只有在外汇敞口的出现是不确定的情况下，公司才选择外汇期权的期权。第一节第五，外汇现货的期货式期权。这种期权与外汇现货期权的区别是增加了像期货一样进行每日结算的功能。外汇现货的期货式期权同样分为买权和卖权。第一节外汇现货的期货式买权是指双方达成协议，买方向卖方支付一定的费用以后，得到了在一定的时间里按照一定的汇率买进一定数量的某种外汇的权利。同时，实行每日结算，如果该外汇汇率贬值，买方向卖方支付相应的金额；如果该外汇汇率升值，卖方向买方支付相应的金额。第一节外汇现货的期货式卖权是指双方达成协议，买方向卖方支付一定的费用以后，得到了在一定的时间里按照一定的汇率卖出一定数量的某种外汇的权利。同时，实行每日结算，如果该外汇汇率升值，买方向卖方支付相应的金额；如果该外汇汇率贬值，卖方向买方支付相应的金额。第一节第六，外汇期货的期货式期权。它与外汇期货期权的区别是增加了像期货一样进行每日结算的功能。它与外汇现货的期货式期权的区别是交割的不是外汇而是外汇期货。第一节第七，平均汇率外汇期权，它又称为亚式期权。它是指买卖双方约定在期权到期时按照期权费用与期权期限内平均汇率的差额进行结算。在平均汇率外汇期权交易时，双方就要商定期权费用、实施汇率、即期汇率的确定方法等期权的条件。第一节对于买权的买者来说，如果平均即期汇率高于期权的实施汇率，他将获得收益。对于卖权的买者来说，如果平均即期汇率低于期权的实施汇率，他将获得收益。对于连续买进或卖出外汇的公司来说，平均汇率外汇期权具有意义。第一节例如，某公司需要每月买进某种外汇，如果要为每一笔外汇交易进行套期保值比较困难，该公司就可以用买进平均汇率外汇买权的方法进行套期保值。第一节第八，回头外汇期权。这种期权允许买者在到期的时候以该期限内最低的价格买进外汇或者以最高的价格卖出外汇。第九，下降出局外汇期权。它是指买卖双方约定，当即期汇率降低到某个水平的时候期权自动失效。第一节第十，下降入局外汇期权。它是指买卖双方约定，当即期汇率降低到某个水平的时候期权自动生效。第二节一、期权交易所

外汇期权市场有两种形式：一种是期权交易所，另一种是柜台市场。期权交易所与期货交易所的交易规则是相似的，不同的地方主要是缴纳保证金、交易品种和交割规则。第二节

首先，在期货交易中，买卖双方都存在违约风险，所以买卖双方都要缴纳保证金。但是，期权的买者在缴纳了期权费用以后他不存在违约的风险，他不需要交纳保证金。卖者则需要交纳初始保证金，并在实际保证金少于维持保证金的情况下增补可变保证金。第二节

其次，在期货的交易中，买卖的是特定的一种外汇的合约。但是，在期权的交易中，可以有多种不同实施汇率的期权可供选择。当然，不同实施汇率的期权的期权费用是不同的。第二节

再次，期货通常是不交割的。而期权的买者实施期权时，履行责任不一定是原来的卖方。票据交换所和经纪人都按照谁先成交谁先交割的方式选择需要履行责任的卖者。第二节二、柜台市场外汇期权的柜台市场是外汇银行之间以及外汇银行和客户之间进行外汇期权交易所形成的市场。外汇期权交易所和柜台市场存在下面的差别：第二节交易所柜台市场期权金额标准化可磋商期权期限标准化可磋商实施汇率标准化可磋商期权类型标准化可磋商佣金可磋商可磋商管理政府机构中央银行第二节世界各国外汇期权的标价方式有所不同。例如，以每美元1.6125瑞士法郎的实施汇率买进瑞士法郎买权，有三种标价方法：

BuyaSF

CallStrikeat1.6125for3.0000%BuyaSFCallStrikeat1.6125for＄0.0186BuyaUSDPutStrikeat1.6125for0.0540第二节前两种方法是伦敦、纽约等柜台市场常用的方法，后一种方法是德国、瑞士等柜台市场常用的方法。它们的区别在于：第一，对基础货币的理解不同。外汇期权是标价货币的期权。在伦敦、纽约等地美元被看作基础货币，德国、瑞士等地本币被看作基础货币。第二节第二，汇率表示方法不同。有的货币用美式标价法，有的货币用欧式标价法。瑞士法郎用欧式标价法，所以用1美元兑换多少瑞士法郎来表示实施汇率。另外，期权费用的表示方法也有所不同。主要有下述三种方法：第二节第一，以按时实施价格计算的美元金额来表示期权费用（第一种方法）。第二，以每法郎多少美元来表示期权费用（第二种方法）。第三，以每美元多少法郎来表示期权费用（第三种方法）。第二节目前，我国的外汇期权主要在银行之间的外汇市场上进行。我国银行之间的外汇市场就是中国外汇交易中心。会员在这个市场上进行外汇期权的交易不采用集中竞价的方式，而是采取双边询价的方式。第二节期权交易买入和卖出均以外币为标的物，期权交易币种、金额、期限、成交价格和结算安排等由交易双方协商议定。第二节外汇期权的种类包括：USD/CNY、HKD/CNY、JPY/CNY、EUR/CNY、GBP/CNY、CNY/MYR、CNY/RUB。机构或个人要进行外汇期权的交易，需要委托中国外汇交易中心的会员通过中国外汇交易中心的交易系统进行交易。第三节一、外汇期权的期权费用外汇期权的期权费用与别的期权的期权费用一样，是由内在价值和时间价值组成。外汇期权的内在价值是指实施这个权利时具有的价值。美式期权可以随时实施，欧式期权只能到期实施。第三节这样，美式期权的内在价值等于即期汇率与实施汇率的差额，欧式期权的内在价值等于远期汇率与实施汇率的差额。外汇期权的时间价值是指在外汇期权到期前汇率可能发生的变化所具有的价值。第三节外汇期权的期权费用取决于下述因素：

第一，外汇期权的期限。外汇期权的期限越长，汇率可能发生有利于买者变化的机会就越多，外汇期权的期权费用就越高。第三节

第二，汇率变化的幅度。汇率波动的幅度越大，发生有利于买者变化的机会就越多，外汇期权的期权费用就越高。

第三，所涉及到的货币的利率。持有某种货币和买进这种货币的买权是可以选择的。在预期某种货币汇率升值的条件下，这两种方法都可以带来收益。第三节

例如，如果货币A的利率高于货币B，在投资者预期货币B汇率将升值的情况下，投资者用货币A兑换货币B来等待货币B汇率升值的机会成本较高，因而选择买进货币B的买权。货币B买权的需求增加，货币B买权的期权费用将上升。第三节在投资者预期货币B汇率将贬值的情况下，投资者将选择卖出货币B买进货币A以获得更高的利息收益，不选择买进货币B的卖权。货币B卖权的需求减少，货币B卖权的期权费用将下降。人们可以根据这些因素预测外汇期权费用的变化。第三节二、外汇期权的若干分析指标

1、值它是指外汇期权标底的变化所导致的外汇期权价格即期权费用的变化。

=△P/△p或

外汇期权的值用于度量包括外汇期权在内的外汇资产组合的风险。第三节例如，假定英镑买权的值是0.539，某投资者持有的外汇资产组合是买进31250英镑和卖出一个英镑买权。如果以美元来度量价值，在英镑的汇率贬值时，该投资者的外汇组合将出现风险。第三节原因如下，在英镑对美元汇率贬值的条件下，31250英镑兑换美元的数量减少。另外，随着在英镑对美元汇率贬值，英镑买权的价格将下降。该投资者买进原来的英镑卖权可以得到收益。但是，英镑对美元汇率贬值1%只导致英镑卖权价格下降0.5390%，每英镑出现0.4610英镑敞口。第三节应该指出，值是一个经验数据即根据以往的变化所得到的数据。另外，它在一定的时间里也不是一成不变的，它会随着外汇期权标底的变化而变化。第三节

2、值它是指外汇期权标底的变化所导致的值的变化。

=△/△p或者如果该指标是正数，表示外汇期权的值随着标底价格的上升而上升，或随着标底价格的下降而下降。第三节继续刚才的例子。在值是正数的条件下，英镑期权的值将随着英镑即期汇率的下降而下降，英镑的敞口将增大，风险将增加。第三节

3、值它是指外汇期权费用随着时间变化而发生的变化。或者对于外汇期权的买者来说，期权费用随着时间的推移而减少，值总是负数。值较高意味着卖者的收益较高。第三节

4、值它表示以标准差表示的外汇期权价格的变波动性每增加0.01所导致的外汇期权价格的变化。值越大，外汇期权价格波动的风险就越大。第三节三、外汇期权的投机方法假定瑞士法郎期权的实施汇率是0.6000美元/瑞士法郎，期权费用是是0.02/瑞士法郎。根据市场条件，可以得到买进或卖出瑞士法郎买权以及买进或卖出瑞士法郎卖权的得失曲线。第三节

收益或损失买进买权0.0200.600.62即期汇率0.02

卖出买权第三节收益或损失

卖出卖权0.0200