酒类行业22Q4内地与北上资金持仓分析：北上资金加配白酒春节动销提振信心

证券研究报告请务必阅读正文之后第10页起的免责条款和声明北上资金加配北上资金加配白酒，春节动销提振信心核心观点2023年春节消费市场整体呈现较高景气度，白酒动销反馈良好。高收入人群聚焦高端酒，返乡人口消费尊重当地习俗，高端、大众价格带白酒最为受益。当前时点，在春节市场基本符合预期背景下，行业有望保持平稳上行态势。我们延续之前综合动销和和库存的推荐逻辑，短期推荐春节动销较好的贵州茅台、五粮液；放长看龙头批价有望回升从而带来机会，建议关注泸州老窖、山西汾酒以及洋河股份、古井贡酒、口子窖、老白干酒等地产酒龙头。啤酒板块推荐华润啤酒、重庆啤酒、燕京啤酒、青岛啤酒。消费产业首席▍资金面：22Q4内地资金持仓总体平稳，1月北上资金加配五粮液、洋河股份、顺鑫农业明显。截至22Q4国内基金重仓中酒类市值规模4,354.6亿元，环比减姜娅分析师S120056中信证券研究部李鑫必选消费产业首席分析师S120016薛缘食品饮料行业首席分析师S080007蒋祎酒类行业联席首席分析师S050004康达酒类行业分析师少3.0%；占酒类行业流通市值比为9.6%，环比减少0.11Pct；占基金重仓股总类持仓市值2,699.7亿元(茅五泸占比85%)，占北上资金总持仓比重10.7%，相较22Q4末升高0.2Pct。从持股数量来看，北上资金1月明显加配五粮液 (+13.6%)、洋河股份(+12.5%)、顺鑫农业(+7.9%)、金徽酒(+6.6%)、迎驾贡酒(+5.8%)。▍白酒：春节动销良好，对去库存有积极意义，中期伴随经济预期回升，利于提振消费信心、打开估值空间。春节白酒动销反馈总体乐观，整体呈现沙漏型。茅台、五粮液等具备强大品牌力的产品春节期间保持良好表现，库存状态较优，送礼需求持续驱动高端酒增长。受益于返乡潮的带动，安徽、河南、江苏、山东等地区地产酒销售情况较好，消费主要集中在300元以下价位段。较好的终端动销支撑下，市场库存压力得到释放，经销商情绪逐步转向乐观。但考虑到2023春节较早，旺季动销时间被压缩，2023Q1能否在高基数上实现增长仍须观察节后商务宴请市场恢复情况，我们总体判断2023H2表现优于2023H1。中期来看，经济回升预期有望逐渐形成，尤其是地产政策的转暖一方面有利于白酒行业消费场景的恢复，另一方面是将提振市场预期和信心，形成有利推动。而从估值角度，制约白酒产业长期预期的宏观环境好转，有望带动行业估值进一步修复。▍啤酒：预计行业1月销量持平微降，持续推荐2023Q2低基数下机会。考虑到2023年春节较2022年春节早，整体啤酒春节备货周期较紧，叠加全国多地较山东、河北等旅游及返乡大省表现良好。展望2023全年，我们持续推荐2023Q2低基数带来的市场机会，推荐华润啤酒、重庆啤酒、燕京啤酒、青岛啤酒。▍风险因素：疫后恢复情况不及预期；新冠病毒二次感染影响超预期；宏观经济刺激政策不及预期；消费需求不及预期；竞争加剧；食品安全问题等。▍投资建议：春节白酒市场高基数下兑现平稳表现，为后续更多市场渠道动作打下坚实基础，其中高端酒、大众价格带表现更优。白酒板块在政策拐点推动下已完成了一轮明显的估值修复(2022年11月初以来中信证券白酒指数上涨超过43%)。当前时点，在春节市场基本符合预期背景下，行业有望保持平稳上行态势，市场关注点仍为打款、库存和动销(批价波动体现了这三项指标的综合情况)。短期推荐春节动销较好、批价底部且上行可能性较大的贵州茅台、五粮液；放长看白酒龙头企业批价总体望回升从而带来机会，建议关注泸州老窖、山西汾酒以及洋河股份、古井贡酒、口子窖、老白干酒等地产酒龙头。啤酒板块推荐华润啤酒、重庆啤酒、燕京啤酒、青岛啤酒。请务必阅读正文之后的免责条款和声明2S120004重点公司盈利预测、估值及投资评级台9.SH.874.SZ窖.SZ49.SH.365股份.SZ.989.SH.SZ.9202.SH.5689.SH9.SH酒2.SH30.SH4nd请务必阅读正文之后的免责条款和声明322Q4基金重仓股酒类持仓市值规模4,354.6亿元，环比减少3.0%；占酒类行业流通相较酒类行业标准配置比例超配9.36Pcts，维持稳定。Wind券研究部比例至22Q4末基金重仓股中白酒持仓市值4,143.4亿元、环比下降3.8%，占酒类行业基金重仓规模的95.2%、环比下降0.8Pct；啤酒持仓市值151.3亿元、环比提升Pct，环比提升83.4%，占酒类行业基金重仓规模的1.4%，环比提升0.65Pct。其他酒持仓市值占比提升较为明显。QQ元)Wind券研究部Wind券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明4从个股持仓集中度情况来看，22Q4公募基金重仓酒类行业TOP10个股市值为2816.0亿元，环比减少3.8%；占同期基金重仓酒类行业市值总额的64.7%，较2022Q3减少0.53Pct，显示22Q4公募基金重仓酒类行业个股集中度略有下降。Wind券研究部Wind券研究部22Q4持仓Top10分别为贵州茅台、泸州老窖、五粮液、山西汾酒、古井贡酒、洋河Top0，此外Top10整体排名较上季度变化不大。Wind券研究部Wind券研究部从个股持仓比重来看，22Q4基金重仓占流通盘比例增加前5名个股为：舍得酒业(+6.88Pcts)、百润股份(+5.44Pcts)、老白干酒(+2.91Pcts)、金种子酒(+1.88Pcts)、伊力特(+1.43Pcts)，加配舍得酒业、百润股份明显；22Q4基金重仓占流通盘比例减少前5名个股为：迎驾贡酒(-2.18Pcts)、山西汾酒(-1.08Pcts)、古井贡酒(-0.69Pct)、洋河股份(-0.55Pct)、重庆啤酒(-0.52Pct)，地产酒减配明显。请务必阅读正文之后的免责条款和声明5Wind：增持市值=22Q4基金重仓市值规模-22Q3基金重仓市值规模22Q4前十大资管机构重仓酒类行业市值规模占整体基金重仓酒类行业规模的比重为69.08%，环比减少0.05Pct。其中持仓酒类行业市值规模居前的前五家基金公司为：招商基金、易方达基金、景顺长城基金、汇添富基金、富国基金，其持仓规模分别为1200.374.49%、0.73%、4.77%、2.17%。易方达基金、汇添富基金持仓增加相对明显。Wind券研究部A%)Wind券研究部Wind券研究部Wind券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明6截至2023年1月27日，北上资金酒类行业持仓市值2699.7亿元，占北上资金总持亿元，白酒、啤酒板块市值较22Q4末变动15.6%/-3.6%；其中白酒板块持仓市值占比较22Q4末增长0.22Pct至10.3%，逐渐恢复至2022全年约8.8%-11.0%的持仓占比水平。QQQ22Q322Q2值(亿元)占比值(亿元)占比值(亿元)占比值(亿元)占比值(亿元)比-129.75-0.91pcts00.752,249.8510.04%9.602,640.9510.28%7.790.02pcts92.200.41%96.430.38%5.470.02pcts0.400.05%.935.650.02%-116.49-0.86pcts2,699.652,352.4510.50%68.942,743.0310.68%通25,09.6921,89.31Wind券研究部茅五泸占北上资金酒类持仓市值的85.3%。具体到个股，截至2023年1月27日，北上资金酒类行业持股Top10分别为贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、洋河股份、重庆啤酒、青岛啤酒、水井坊、古井贡酒、今世缘，Top10个股排序较22Q4末无变化。北上资金持股水平较为集中，茅五泸持仓市值占酒类整体85.3%。市值市值台↑↑业↑酒↓股份6↑5酒↑↓市值市值7山啤酒请务必阅读正文之后的免责条款和声明7季度末，伊力特(-18.9%)、天佑德酒(-18.2%)、今世缘(-17.1%)等减仓明显；五粮液(+13.6%)、洋河股份(+12.5%)、顺鑫农业(+7.9%)、金徽酒(+6.6%)、迎驾贡酒 (+5.8%)显著加仓。数量数量台.8%窖0贡酒股份4酒.5%%德酒%酒%9农业数量数量0%0%2山啤酒%疫后恢复情况不及预期；新冠病毒二次感染影响超预期；宏观经济刺激政策不及预期；消费需求不及预期；竞争加剧；食品安全问题等。短期春节跟踪来看，白酒动销良好，对去库存有积极意义、提振信心。茅台、五粮液等具备强大品牌力的产品春节期间保持良好表现，库存状态较优，送礼需求持续驱动高端酒增长。受益于返乡潮的带动，安徽、河南、江苏、山东等地区地产酒销售情况较好，消费主要集中在300元以下价位段。较好的终端动销支撑下，市场库存压力得到释放，为酒厂后续进一步的渠道动作打下有利基础，经销商情绪也逐步从悲观转向乐观。但考虑到2023春节较早，旺季动销时间被压缩，2023Q1能否在高基数上实现增长仍须观察节后商务宴请市场恢复情况，我们总体判断2023H2表现优于2023H1。中期看，随着疫情政策调整，国内聚焦经济发展，经济回升预期有望逐渐形成。过去数月，国内房地产行业政策方向明显放松，房地产对宏观经济的重要性有所突出。最新地产相关政策发声为1月5日央行、银保监会公布建立首套住房贷款利率政策动态调整机制请务必阅读正文之后的免责条款和声明8的文件，允许满足新房价格连续3月下降的城市探索降低首套房贷利率。而2022年12月中央经济工作会议也进一步增加了房地产需求端的支持内容。中国白酒销售与地产产业链关联性一直较强(预计仍有40%-80%的消费场景与地产产业链相关)，地产政策的转暖一方面有利于白酒行业消费场景的恢复，一方面更重要的将提振预期和信心，形成有利推动。而从估值角度，制约白酒产业长期预期的宏观环境好转，有望带动行业估值进一步修总体而言，春节白酒市场高基数下兑现平稳表现，为后续更多市场渠道动作打下坚实基础，其中高端酒、大众价格带表现更优。白酒板块在政策拐点推动下已完成了一轮明显的估值修复(2022年11月初以来中信证券白酒指数上涨超过43%)。当前时点，在春节市场基本符合预期背景下，行业有望保持平稳上行态势，市场关注点仍为打款、库存和动销(批价波动体现了这三项指标的综合情况)。短期推荐春节动销较好、批价底部且上行可能性较大的贵州茅台、五粮液；放长看白酒龙头企业批价总体望回升从而带来机会，建议关注泸州老窖、山西汾酒以及洋河股份、古井贡酒、口子窖、老白干酒等地产酒龙头。全国多地较为寒冷，预计春节期间行业销量持平略有下滑。分地区看，我们判断云南、陕西、山东、河北等旅游及返乡大省表现良好。展望2023全年，我们持续推荐2023Q2低基数带来的市场机会，推荐华润啤酒、重庆啤酒、燕京啤酒、青岛啤酒。请务必阅读正文之后的免责条款和声明9▍相关研究白酒行业跟踪点评—春节动销如期兑现，待节后商务宴请恢复(2023-01-29)白酒行业跟踪点评—春节返乡积极，期待白酒开门红(2023-01-09)酒类行业跟踪快报—估值修复完成第一步，静待春节反馈酒类行业跟踪报告—糖酒会表现平稳，防疫优化望提振信心酒类行业跟踪报告—估值低位静候情绪反转酒类行业周报2022年第27期—国庆动销相对平稳，关注政策带动下预期改善09)酒类行业周报2022年第26期—关注低位配置的机会(2022-09-18)酒类行业周报2022年第25期—疫情扩散加重市场担忧，高端酒动销平稳(2022-09-12)酒类行业2022年中报总结—业绩稳增，韧性突显(2022-09-04)酒类行业周报2022年第23期—白酒波动中关注机会，啤酒积极配置(2022-08-22)酒类行业周报2022年第22期—白酒平稳迎接旺季检验，啤酒维持良好表现酒类行业周报2022年第21期—白酒反弹，啤酒延续较好表现酒类行业周报2022年第20期—啤酒表现较优，白酒继续调整15)(2022-08-07)(2022-08-01)主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明：(i)本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法；(ii)该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系。本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作。中信证券股份有限公司及其全球的附属机构、分支机构及联营机构(仅就本研究报告免责es的任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险。损失承担任何责任。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告点和分析方法而与中信证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。中信证券人注意该等材料的责任。中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域、单位、集的流动。负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定。分析师的薪酬不是基于中信证券投资银构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议，中信证券以及中信证券的各个高级职员、董事和员工亦不为 使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任。说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级 (另有说明的除外)。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价(或行业指数)相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。股票评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20%以上增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于