并购重组案例

企业并购重组及案例分析目录一、概念二、企业并购重组的一般模式三、企业并购重组涉及的法律法规四、企业并购重组案例五、企业并购重组过程中的法律风险及防范六、律师在企业并购重组中的作用一、概论美国著名经济学家，诺贝尔经济学奖得主乔治·斯蒂伯格对此有过精辟的描述：“一个企业通过兼并其竞争对手的途径成为巨额企业是现代经济史上的一个突出现象”，“没有一个美国大公司不是通过某种程度、某种方式的兼并而成长起来，几乎没有一家大公司主要是靠内部扩张成长起来。”企业并购（MergersandAcquisitions，M&A）包括兼并和收购两层含义、两种方式。国际上习惯将兼并和收购合在一起使用，统称为M&A，在我国称为并购。即企业之间的兼并与收购行为，是企业法人在平等自愿、等价有偿基础上，以一定的经济方式取得其他法人产权的行为，是企业进行资本运作和经营的一种主要形式。企业重组，是对企业的资金、资产、劳动力、技术、管理等要素进行重新配置，构建新的生产经营模式，使企业在变化中保持竞争优势的过程。企业重组贯穿于企业发展的每一个阶段。一、概论资本市场的发展与发达对企业并购产生较大的影响。一方面，资本市场的发达为企业并购提供了金融上的支持，反过来，企业并购对资金的需求也刺激和促进了资本市场的发展；另一方面，资本市场的发展演变特别是金融工具创新对企业并购融资及企业并购交易方式产生了深刻的影响，使小企业吞并大企业成为可能，最典型的是LBO（杠杆收购）及MBO（管理层收购）。一、概论并购重组的动因1获取战略机会2发挥协同效应3提高市场占有率4提高管理效率5发现资本市场错误定价6降低同业竞争带来的负面影响7合理避税一、概论并购重组操作流程1、企业并购重组的一般流程A、并购流程的灵活性B、步骤之间的反复性接受并购顾问委托组成专家小组对项目进行初步评估并购顾问团队进场产业价值链分析制定并购战略收集并购对象组建并购团队分析研究并购对象确立并购目标尽职调查初步谈判确定并购意向会计师、律师、评估师进场并购谈判签定正式协议并落实二、企业重组的一般模式重组模式的选择主要受《公司法》等国家法律法规、有关政策及金融工具的发达程度的影响。方式主要有：1、股权并购2、债权并购3、资产并购4、合并（分立）（一）股权并购1、直接并购股权

持股A%

2、间接并购股权

控制持股A%并购公司目标公司并购公司目标公司控股公司股权并购操作方式（1）协议转让①无偿划转②有偿协议转让③换股（定向和非定向）④托管（2）要约收购（3）合并或分立清华同方方吸收合合并鲁颖颖电子清华同方方通过向向鲁颖电电子全体体股东定定向增发发清华同同方人民民币普通通股1500多多万股的的方式，，以1:1.8的比例例换取鲁鲁颖电子子全体股股东持有有的鲁颖颖电子全全部股份份，吸收收合并鲁鲁颖电子子。新潮实业业吸收合合并新牟牟股份新潮实业业（代码码600777）则以以1:3的折股股比例向向新牟股股份定向向增发6000多万股股普通股股，换取取新牟股股份公司司的全部部股份，，吸收合合并新牟牟股份。。股权并购简单单案例控制控控制控股负负债债控控股股负负债债债权人并购公司A公司净资产＞0目标公司债权人并购公司A公司净资产为0目标公司A公司的控股股公司（二）债权并并购并购方以承担担债务的形式式并购目标企企业，大多数数情况下为零零价格收购，，以现金偿债债。（二）债权并并购白银银晨公司司银市白银区国国有资产经营营中心西藏矿业发展展股份有限公公司88.07%11.93%价值298.49万万元银市白银区国国有资产经营营中心7，341，，580.14元债权权7，341，，580.14元债权权作价298.49万万元受让11.93%股权白银银晨公司司西藏矿业发展展股份有限公公司由贷款而形成成的债权及其其他权利只能能在具有贷款款业务资格的的金融机构之之间转让。未未经许可，商商业银行不得得将其债权转转让给非金融融机构。因此投行多多用以低廉廉的价格收收购负担大大量银行贷贷款的企业业来达到的的低投入高高回报的目目的。另一一方面，投投行的收购购也一定程程度上解决决了银行不不良债权和和不良资产产的问题。。（二）债权权并购（三）资产产并购资产并购是是指一个公公司(通常常称为收购购公司)为为了取得另另一个公司司(通常称称为被收购购公司)的的经营控制制权而收购购另一个公公司的主要要资产、重重大资产、、全部资产产或实质性性的全部资资产的投资资行为。被收购公司司的股东对对于资产并并购行为有有投票权并并依法享有有退股权，，法律另有有规定的除除外。按支支付手段不不同，具体体分为以现现金为对价价受让目标标公司的资资产和以股股份为对价价受让目标标公司资产产两种资产产并购形式式。（三）资产产并购法律（操作程序序）税务财务有效规避与与原目标公公司相联系系的法律纠纠纷注意资产评评估不实引引发的税收收虚高问题题计提折旧等等因目标公司司或者并购购公司在财财务、税务务、法律（（操作程序序）上的不不同考虑选选择资产并并购。股权并购与与资产并购购的区别区别点股权并购资产并购并购意图股权层面的控制实际运营中的控制并购标的目标企业的股权，是目标企业股东层面的变动，不影响目标企业资产的运营目标企业的资产如实物资产或专利、商标、商誉等无形资产，并不影响目标企业股权结构的变化。交易主体是并购方和目标公司的股东，权利和义务只在并购方和目标企业的股东之间发生。是并购方和目标公司，权利和义务通常不会影响目标企业的股东。交易性质实质为股权转让或增资，并购方通过并购行为成为目标公司的股东，并获得了在目标企业的股东权如分红权、表决权等，但目标企业的资产并没有变化。一般的资产买卖，仅涉及买卖双方的合同权利和义务。实践中，上上述两种并并购方式都都大量存在在，结合其其特性，两两种并购方方式各有优优劣，下面面试加以简简要归纳。。1、股权并并购优势：有效解决一一些法律限限制，获得得进入特定定行业的许许可，逾越越行业的限限制。可有效规避避资产并购购过程中关关于资产移移转限制的的规定。劣势：主要风险在在于并购完完成后，作作为目标企企业的股东东要承接并并购前目标标企业存在在的各种法法律风险，，如有负债债、法律纠纠纷等等。。由于并购购方在并购购前缺乏对对目标企业业的充分了了解，草率率进行并购购，导致并并购后目标标企业的各各种潜在风风险爆发，，并不能达达到并购的的美好初衷衷。股权并购与与资产并购购的区别股权并购与与资产并购购的区别2、资产并并购。优势对目标公司司的实物资资产或专利利、商标、、商誉等无无形资产进进行转让，，目标公司司的主体资资格不发生生任何变化化。只需要要对有兴趣趣的资产支支付对价即即可达到目目的。资产并购方方式操作较较为简单，，仅是并购购方与目标标企业的资资产买卖。。与股权并购购方式相比比，资产并并购可以有有效规避目目标企业所所涉及的各各种问题如如债权债务务、劳资关关系、法律律纠纷等等等。劣势资产评估不不实会造成成税务虚高高的问题。。资产并购并并不能减少少应缴税款款的数额，，股权交易易印花税为为2‰资产交易营营业税为5%。（四）公司司合并、分分立（剥离离）公司因发展展要求进行行组织战略略调整、内内部合约或或者利益纠纠纷等需通通过公司分分立手段进进行解决。。为并购创创造条件。。公司A资产B、C、D、E公司A1资产B、C公司A2资产D、E（五）并购购前后的资资产重组资产重组企企业内部或或企业之间间的要素流流动与组合合，通过改改组、联合合、剥离、、出售、转转让，参股股与控股、、对外并购购等方式，，即通过部部分或全部部企业的财财产所有权权、股权、、经营权、、财产使用用权等的让让渡，对企企业的存量量资产和增增量资产进进行调整，，达到资源源的最优配配置，优化化资本结构构，提高企企业资产的的经营绩效效。企业并购中中资产重组组包括两个个方面和两两个时段。。在企业并购购中并购公公司与目标标公司均应应进行资产产重组，以以使并购总总体成本最最小并购后后的整合成成本最小。。两个方面指指，并购公公司的资产产重组与目目标公司的的资产重组组。两个时段是是指，并购购前进行资资产重组及及并购发生生后的资产产重组。并购公司资资产重组的的目的：①有利于并并购的融资资安排；②有利于并并购在法律律程序上的的进行或从从法律角度度上看对并并购公司更更为有利；；③有利于在在税务上作作出安排；；④有利于于与目标公公司在并购购后业务能能力上的衔衔接。目标公司资资产重组的的目的：①有利于并并购后形成成满意的现现金流量以以偿付并购购中发生的的债务；②有利于并并购后形成成业务核心心能力；③有利于并并购后债务务负担最小小；④有利于获获得政府的的支持及产产生较小的的社会震荡荡。（六）资产产重组与关关联交易资产重组必必定涉及关关联交易，，关联交易易本身是属属于中性交交易，主要要是为了降降低交易成成本，运用用内部的行行政力量确确保合同的的有效执行行以提高效效益或利用用关联方的的特殊关系系进行某种种行动达到到某种结果果。但关联联交易不属属于纯粹的的市场行为为，也不属属于内幕交交易的范畴畴。目的的：：①迅迅速速扩扩大大资资产产规规模模。。②为为资资产产转转移移或或互互换换提提供供方方便便和和机会。关联交易核心心第一，价格。。要求关联交易易的价格与市市场公允价格格和谐以防止止因关联交易易发生不正常常的利益转移移而损害其他他股东的利益益；第二，信息披披露。关联人的认定定及信息披露露。第三，批准程程序（上市公公司）。独立董事、董董事会决议、、股东大会决决议及权力机机关批准（有有必要时）。。关联交易认定定（一）购买或或销售商品；；（二）购买或或销售除商品品以外的其他他资产；（三）提供或或接受劳务；；（四）代理；；（五）租赁；；（六）提供资资金（包括以以现金或实物物形式）；（七）担保；；（八）管理方方面的合同；；（九）研究与与开发项目的的转移；（十）许可协协议；（十一）赠与与；（十二）债务务重组；（十三）非货货币性交易；；（十四）关联联双方共同投投资；（十五）本所所认为应当属属于关联交易易的其他事项项。根据深圳、上上海的股票上上市规则，对对上市公司关关联交易认定定：上市公司司及其控股子子公司与关联联人之间发生生的转移资源源或义务的事事项。包括但但不限于下列列事项：（1）关联公公司的认定，，公司与母公公司、子公司司、合营企业业、联营企业业以及与公司司的大股东、、董事、监事事、高级行政政管理人员或或其亲属有关关系的公司、、受托单位等等之间均构成成关联关系（2））关联联人的的认定定，公公司与与公司司大股股东、、董事事、监监事、、高级级行政政管理理人员员、高高级财财务人人员、、财务务顾问问以及及与以以上人人员的的亲属属、关关系信信托人人、控控制以以上人人员的的人或或被以以上人人员控控制的的人之之间均均构成成关联联人关关系。。（3））关联联基金金的认认定，，公司司与各各种形形式的的基金金、退退休金金、公公积金金、雇雇员持持股计计划等等和以以上单单位的的高级级管理理人员员及其其亲属属、受受托单单位等等有控控制或或共同同控制制或重重大影影响关关系均均构成成关联联关系系。（4））一致致行动动人的的认定定，除除上面面提到到的三三种情情况为为关联联关系系外，，将依依据一一项协协议或或协定定或形形成某某种方方式的的默契契积极极合作作通过过获得得公司司股份份取得得或加加强对对公司司的控控制权权的人人。关联人人的认认定关联人人包括括关联联法人人、关关联自自然人人和潜潜在关关联人人。关联人人亲属属，包包括：：（1））父母母；（2））配偶偶；（3））兄弟弟姐妹妹；（4））年满满18周周岁的的子女女；（5））配偶偶的父父母、、子女女的配配偶、、配偶偶的兄兄弟姐姐妹、、兄弟弟姐妹妹的配配偶。。（6））因与与关联联法人人签署署协议议或做做出安安排，，在协协议生生效后后符合合前述述关联联关系系的为为潜在在关联联人。。关联人人的认认定关联交交易分分类第一，，生产产性关关联交交易。。主要发发生在在生产产经营营过程程中有有关材材料采采购、、产品品销售售、提提供劳劳务、、担保保、无无形资资产转转移、、租赁赁等。。通过生生产性性关联联交易易实现现：（1）将利利润由由高税税率企企业转转移到到低税税率企企业。。（2）以高高利率率方式式或企企业间间相互互融资资互列列利息息费用用来节节税。。（3）将费费用通通过关关联交交易从从低税税率地地区转转移到到高税税率地地区。。（4）通过过关联联方之之间以以应收收应付付帐款款时间间长短短差异异占用用资金金而转转移利利润。。第二，，非生生产性性关联联交易易。主要有有资产产重组组、股股权转转让、、在建建工程程转让让与收收购等等实现现企业业并购购或资资产的的转移移等。。关联交交易一一般方方法（1））关联联方之之间的的购销销业务务（以以低于于市场场价格格购买买原料料，持持续以以高于于市场场价格格销售售商品品，进进行利利润转转移））。（2））关联联方之之间的的资产产转让让、置置换、、剥离离。（3））关联联方之之间费费用的的摊销销（由由关联联方承承担公公司的的各种种费用用，如如巨额额广告告费等等）。。（4））关联联方之之间的的资产产租赁赁（以以很低低的费费用取取得关关联方方资产产的经经营权权和收收益权权）。。（5）关关联方之之间的资资产托管管（向关关联方上上缴小额额管理费费，换取取较大的的经营收收益）等等。关联交易易中利益益冲突的的回避公司的股股东、董董事、监监事、高高级管理理人员在在关联交交易中有有利益或或有利益益冲突时时必须采采取回避避的措施施，使其其对关联联交易决决策无影影响力。。三、企业业并购重重组涉及及的法律律法规在美国，，企业并并购重组组被喻为为法律与与财务规规则下的的游戏。。在此，，将企业业并购重重组涉及及法律法法规、相相关政策策作一个个简单的的框架性性介绍。。1、组织织结构操操作层面面2、股权权操作操操作层面面3、资产产重组及及财务会会计处理理操作层层面（一）组组织结构构操作层层面1、《公公司法》》、《合合同法》》2、《上上市公司司治理准准则》3、《上上市公司司股东大大会规范范意见》》4、《上上市公司司章程指指引》5、《关关于在上上市公司司建立独独立董事事的指导导意见》》6、《中中华人民民共和国国公司登登记管理理条例》》7、《公公司登记记管理若若干问题题的规定定》（二）股股权操作作层面1、《公公司法》》、《证证券法》》2、《《上市公公司收购购管理办办法》及及其信息息披露准准则3、《国国有股东东转让所所持上市市公司股股份管理理暂行办办法》》等4、《大大宗交易易管理办办法》、、《流通通股份协协议转让让管理规规则》（（交易所所）5、《亏亏损上市市公司暂暂停上市市和终止止上市实实施办法法》（修修订）6、《最最高人民民法院关关于冻结结、拍卖卖上市公公司国有有股和社社会法人人股若干干问题的的规定》》7、《财财政部关关于上市市公司国国有股质质押有关关问题的的通知》》8、《关关于股份份有限公公司国有有股权管管理工作作有关问问题的通通知》（三）资资产重组组及财务务会计处处理操作作层面1、《上上市公司司重大资资产重组组管理办办法》证证监会令令［2008］］53号号及其信信息披露露2、《上上市规则则》3、《关关于规范范上市公公司和关关联人收收购商标标等无形形资产信信息披露露的通知知》4、《关关于上市市公司为为他人提提供担保保有关问问题的通通知》5、《关关联方之之间出售售资产等等有关会会计处理理问题暂暂行规定定》6、《拟拟发行上上市公司司改制重重组指导导意见》》7、《规规范国有有土地租租赁若干干意见》》（三）资资产重组组及财务务会计处处理操作作层面8、《国国有企业业改革中中划拨土土地使用用权管理理暂行规规定》9、《关关于调整整涉及股股份有限限公司资资产评估估项目管管理事权权的通知知》10、《《企业会会计制度度》11、《《企业会会计准则则——债债务重组组》、《《企业会会计准则则——非非货币性性交易》》、《企企业会计计准则———存货货》等12、应应收帐款款、存货货等的八八项计提提准备13、《《首次公公开发行行股票辅辅导工作作办法》》四、企业业并购重重组环境境及案例例近些年，，中国证证监会积积极推进进市场基基础性制制度建设设，资本本市场实实现了重重要的发发展突破破，市场场功能逐逐步得到到有效发发挥，上上市公司司整体质质量稳步步提高。。股权分置置改革后后，上市市公司及及其控股股股东的的行为模模式正发发生着深深刻的变变化，上上市公司司的并购购重组日日趋活跃跃，方式式不断创创新、方方案日益益复杂，，谋求企企业控制制权、实实现产业业整合、、增强协协同效应应等成为为并购重重组市场场的主流流2007年，通通过并购购重组注注入上市市公司的的资产共共计约739亿亿元，增增加上市市公司总总市值7700亿元，，平均每每股收益益提高75%近十多年年，我国国资本市市场有300多多家上市市公司通通过并购购重组改改善了基基本面，，提高了了盈利能能力、持持续发展展能力和和竞争力力，一批上市市公司通通过并购购重组实实现了行行业整合合、整体体上市和和增强控控制权等等做优做做强的目目的，同同时也催催生了一一批具有有国际竞竞争力的的优质企企业。案例简要要分析案例1龙头股份份：资产产整体置置换定向向增发与与公募增增发发生时间间：1998年年6月26日发生地点点：上海海交易所：：上上海证证券交易易所重组单位位：龙头头股份上海纺织织控股(集团)公司（（简称称控股集集团）资产置换换金额：：52,920.23万元定向增发发：国家家股2994.6914万股股、配售售1350万股股原公公众股公募增发发：10650万股上上网定定价发行价格格：人民民币5.15元元/股100%19.04%11.99%68.97%11.43%39.18%49.39%募集法人人股4,288.74万股股A股2,700万股股控股集团团18,531.4754万股股龙头股份份总股本：：22,525.524万股股净资产：：37,497.56万元三枪、菊菊花民光、海海螺四家企业业资产净资产：：评估后总总计为52,920.23万万元15,422.67万万元37,497.56万万元2994.6914万万股1350万股10650万万股募集法人人股4,288.74万股股A股14,700万万股控股集团团15,536.784万股龙头股份份总股本：：37,520.2154万股股包括三枪枪、菊花花、民光光、海螺螺四家企企业资产产52,920.23万元及及其他资资产案例2大众交通通（原大大众出租租）1999年6月月28日日，股东东大会批批准向上上海大众众科技创创业（集集团）股股份有限限公司（（简称大大众科创创，原浦浦东大众众）定向向增发14000万股股社会法法人股，，发行价价格为3.32元/股股，共计计人民币币46480万万元。大大众科创创以其所所属的991辆辆营运车车辆、1000张车辆辆牌照、、其拥有有的上海海浦东大大众公共共交通有有限责任任公司51％的的权益、、上海交交通大众众客运有有限责任任公司10％的的权益和和货币资资金3707万万元进行行全额认认购。大大众科创创成为本本公司的的第一大大股东，，占公司司总股本本的24.74％，上上海国有有资产经经营有限限公司变变为第二二大股东东。案例简要要分析项目背景景自2000年以以来，石石家庄国国际大厦厦（集团团）股份份有限公公司主营营的酒店店、商贸贸业由于于市场过过度竞争争，盈利利能力持持续下滑滑。公司下属属的三家家酒店除除国际大大厦酒店店分公司司保持微微利外，，控股公公司物华华大厦自自1998年开开业以来来持续亏亏损，参参股公司司世贸广广场开业业当年即即出现重重大亏损损，并且且未来几几年内均均无法扭扭转这种种大幅亏亏损的局局面。公司经营营和财务务状况出出现较大大困难，，阻碍了了公司的的持续发发展，影影响了公公司股东东权益的的实现公司第一一、第二二大股东东严重不不合，导导致公司司经营运运作发生生困难为了扭转转经营困困难的不不利形势势，公司司在政府府部门的的主导下下，进行行了股权权重组与与资产重重组。河北建投投并购重重组国际际大厦收购人：：河北北省建设设投资公公司（下下称建投投公司））目标公司司：石家家庄国际际大厦（（集团））股份有有限公司司，简称称“国际际大厦””重组方式式：股权权收购（（协议转转让）与与重大资资产重组组公司第一一大股东东为石家家庄国大大集团有有限责任任公司（（下称国国大集团团），持持有公司司4192万国国有法人人股即27.27％的的股权公司第二二大股东东为河北北开元房房地产开开发股份份有限公公司（下下称开元元房产）），持有有公司2885万法人人股即18.77％的的股权河北建投投并购重重组国际际大厦国大集团开元房产其他及A股1.21%建投公司国际大厦18.77%27.27%52.75%其他及A股47.25%建投公司司建投能源源52.75%2002年12月证监会豁豁免要约约2001年8月月财政部批批准价格2.5元/股2002年11月价格2.5元/股2004年4月月更名股权协议议转让河北建投投并购重重组国际际大厦股权协议议转让国际大厦厦重大资产产重组建投公司司国际大厦厦47.25%2003年3月月，董事会决决议出售售上述两两股权给给建投公公司2003年5月月董事会决决议收购购西柏坡坡发电60%股股权2003年11月21日股东东会批准准2003年12月31日工商商变更登登记确定2003年年11月月31日日为交割割日评估基准准日：2002年12月31日账面值：：54850万万元评估价：：64676.57万万元交易价：61631万元世贸广场30%股权权物华大厦55%股权权处置低效资资产1建投公司国际大厦47.25%世贸广场30%股权权物华大厦55%股权权收购优质资资产2西柏坡发电电60%股股权西柏坡发电电60%股股权建投公司国际大厦47.25%西柏坡发电电60%停牌日2003年年7月17日至10月21日日河北建投并并购重组国国际大厦分析与评价价要综合考虑虑分析公司司所面临的的问题，立立足于公司司未来可持持续发展，，不可只顾顾短期利益益。出让物物华大厦和和世贸广场场的股权虽虽然有利于于减少亏损损，但公司司主营业务务没有根本本改变，盈盈利能力仍仍然很薄弱弱，仍然不不具备持续续发展的能能力通过资产重重组，收购购盈利能力力较强，效效益比较稳稳定的优质质资产，形形成新的业业务核心和和利润增长长点，为形形成可持续续发展的良良性循环奠奠定基础结合大股东东公司发展展战略，充充分依托大大股东的资资源优势和和区域优势势处理好股东东及有关各各方的关系系河北建投并并购重组国国际大厦项目背景玉源控股原原名“河北北华玉股份份有限公司司”，公公司经营范范围纷杂广广泛，主要要有：陶瓷瓷产品生产产、销售；；有机农产产品的生产产、销售及及技术咨询询；木材及及其制品的的收购、加加工及销售售。邯郸郸陶陶瓷瓷集集团团有有限限责责任任公公司司（（下下称称邯邯陶陶集集团团））是是玉玉源源控控股股上上市市时时的的发发起起人人，，成成立立于于1952年年，，1997年年经经邯邯郸郸市市政政府府批批准准改改制制为为国国有有独独资资邯邯郸郸陶陶瓷瓷集集团团有有限限责责任任公公司司，，并并购购前前持持有有公公司司7180万万股股，，占占公公司司总总股股本本的的69.15%，，为为公公司司第第一一大大股股东东玉源源控控股股资资产产重重组组案案例例项目目参参与与主主体体收购购人人：：军军神神实实业业有有限限公公司司（（下下称称军军神神实实业业））目标公司：玉玉源控股，，原名“河北北华玉股份有有限公司”公司第一大股股东为邯郸陶瓷集团团有限责任公公司，并购前前持有公司7180万股股，占公司总总股本的69.15%，，为公司第一一大股东。重组方式：股股权收购（协协议转让）玉源控股资产产重组案例股权协议转让让邯陶集团其他及A股玉源控股69.15%军神实业32.46%邯陶集团玉源控股29.25%1999年9月和2000年5月先先后两次转让让给军神实业业价格2.97元/股总价款为9236.70占公司总股份份的29.25%股权协议转让让和司法裁定30.85%其他及A股30.85%2000年12月，经司司法裁定，上上海新理益以以1.87元元每股竞得公公司6.74%的股份上海新理益6.74%1玉源控股资产产重组案例股权协议转让让实施配股后的的股权结构图图邯陶集团其他及A股28.42%军神实业玉源控股42.2%29.38%2001年5月，法院将将其所持有的的12.2%的股份过户户给广州中科科信投资有限限公司2001年6月，法院将将其所持有的的17.17%的股份转转让给阳谷鲁鲁银实业有限限公司阳谷鲁银军神实业12.21%广州中科信玉源控股17.17%28.42%其他及A股41.25%司法裁定转让让2玉源控股资产产重组案例股权协议转让让阳谷鲁银军神实业12.21%广州中科信玉源控股17.17%28.42%A股及其他41.25%协议转让3阳谷鲁银路源世纪12.21%广州中科信玉源控控股17.17%28.42%A股及及其他他2002年年1月月，以以每股股3.62元的的价格格转让让给路路源世世纪玉源控控股资资产重重组案案例收购前前后公公司主主要财财务指指标对对比重组前（2000年）多次重组后（2005）总资产73238.55115618净资产29603.4232361.95主营业务收入4470921265.84净利润1984.20-9715.67每股收益0.19-0.847对比并并购前前后的的主要要财务务指标标，可可以明明显看看出，，公司司的股股权转转让和和控制制权变变更，，并没没有给给公司司注入入优质质资产产，带带来好好的重重组项项目及及科学学的经经营模模式，，而且且致使使公司司经营营业绩绩及各各项财财务指指标大大幅下下滑，，投资资项目目不见见收益益，生生产经经营面面临严严重困困难，，目前前还面面临暂暂停上上市的的风险险。2006年年5月月，公公司因因连续续两年年亏损损被深深交所所做出出风险险警示示处理理，股股票简简称改改为““*ST玉玉源。。玉源控控股资资产重重组案案例分析与与评价价法律法法规不不完善善造成成对上上市公公司并并购重重组过过程中中缺乏乏必要要的监监督和和监管管个别控控股股股东入入主公公司动动机不不纯，，其目目的不不是为为公司司发展展壮大大，把把公司司做优优做强强，而而是想想方设设法掠掠夺上上市公公司权权益民营企企业带带来先先进的的管理理经验验的同同时，，在公公司治治理及及管理理层设设置上上存在在重大大缺陷陷盲目投投资，，分散散投资资，主主业不不突出出是公公司经经营失失败的的又一一重要要原因因教训警警示，，不不规范范，恶恶意或或错误误的收收购，，会给给公司司造成成严重重的不不良后后果，，甚至至是灾灾难。。监管管部门门应进进一步步加强强对并并购重重组的的监管管力度度和深深度目前ST玉玉源仍仍在重重组之之中玉源控控股资资产重重组案案例项目背背景中国石石油化化工股股份有有限公公司在在香港港、纽纽约和和伦敦敦三地地证券券交易易所上上市时时曾向向海外外投资资者承承诺，，公司司将按按照国国际股股市规规则改改造和和运作作，保保证其其独立立性，，整合合下属属的上上市公公司，，规避避关联联交易易和同同业竞竞争2006年年，中中石化化借国国内上上市公公司股股权分分置改改革之之际，，对下下属子子公司司齐鲁鲁石化化、扬扬子石石化、、中原原油气气、石石油大大明进进行了了私有有化中国石石化对对石炼炼化提提出私私有化化，通通过重重大资资产出出售、、定向向回购购股份份暨以以新增增股份份吸收收合并并长江江证券券以及及与股股权分分置改改革结结合并并互为为实施施前提提的总总体方方案石炼化化回购购暨吸吸收合合并长长江证证券项目参参与主主体收购人人：：长江江证券券有限限责任任公司司（下下称长长江证证券））目标公公司：：石家家庄炼炼油化化工股股份有有限公公司（（下称称石炼炼化））中国石石油化化工股股份有有限公公司（（下称称中石石化）），原原公司司的控控股股股东并购重重组方方式：：股权权回购购暨吸吸收合合并石炼化化回购购暨吸吸收合合并长长江证证券股份回回购暨暨吸收收合并并A股股股东79.73%中国国石石化化石炼炼化化20.27%资产产购购买买及及股股份份回回购购2007年年1月月签签署署《《资资产产收收购购协协议议》》：1、、基基准准日日：：2006年年9月月30日日2、、资资产产总总计计为为329,010.76万万元元3、、负负债债合合计计为为373,357.58万万元元4、、收收购购资资产产承承担担全全部部负负债债1经营营性性资资产产2007年1月月签署《《股份回回购协议议》：1、回购购价1元元，现金金2、回购购总数为为920,444,333股股，占比比79.73%3、回购购的股份份予以注注销A股股东东中国石化化石炼化100%经营性资资产资产负债债均为0100%石炼化回回购暨吸吸收合并并长江证证券股份回购购暨吸收收合并100%长江股东东长江证券券15.65%股权分置置改革及及吸收合合并后2007年1月月签署《《吸收合合并协议议》：1、双方方协商确确认长江江证券100%的股权权作价1,030,172万万元2、折股股价格7.15元/股股3、，共共1,440,800,000股，，占吸收收合并后后公司比比例的86.03%4、长江江证券的的全部资资产负债债及业务务均并入入石炼化化2经营性资资产A股股东东石炼化100%资产负债债均为02007年12月中国国证监会会批准吸吸收合并并方案，，石炼化化更名长长江证券券长江股东东以增发发所得的的股份送送A股股股东2808万万股增发股份份84.35%长江股东东长江证券券经营性资资产A股股东东A股东现现金选择择权，7.15元/股股石炼化回回购暨吸吸收合并并长江证证券分析与评评价流通股股股东利益益保护问问题----中石化化承诺以以负债为为对价收收购全部部资产，，为流通通股东和和即将吸吸收的新新股东留留下一个个干净的的壳资源源给流通股股充分的的空间选选择权，，原长江江证券大大股东--青岛岛海尔投投资发展展有限公公司向公公司全体体流通股股东提供供现金选选择权置出置入入资产的的债务处处理问题题----履行法法定程序序定向增发发及吸收收资产的的定价问题----2006年12月6日停牌牌前20个交易易日收盘盘价的算算术平均均值7.15元元/股折折股，独立财务务顾问对对长江证证券资产产分别采采用绝对对估值法法和相对对估值法法进行综综合分析析确定避免内幕幕交易问问题----相相关各方方签署协协议，恪恪守保密密义务。。监管机机构也密密切关注注公司股股价异动动石炼化回购暨暨吸收合并长长江证券项目背景沧州化工巨额额担保未披露露，被证监会会立案调查公司生产经营营陷于停顿，，因项目建设设资金没有到到位，许多装装置以及其它它产品已经停停产2007年4月12日，，沧州化工控控股股东———河北沧州化化工实业集团团有限公司被被债权人申请请破产还债，，沧州中院决决定立案审理理沧州化工破产产重组目参与主体破产方:沧州州化学工业股股份有限公司司（下称沧州州化工）重组方:河北北金牛能源股股份有限公司司（下称金金牛能源）利益相关方：：深圳市贵速速实业发展有有限公司（下下称深贵速））重组方式:破破产重组沧州化工破产产重组司法拍卖收购购股权--战战略投资者12沧州化工4同时以10万万元竞拍所得得沧化集团2007年年

11月月

19日日，沧州中院院《民事裁定定书》宣告沧沧化集团破产产清算2007年12月21日日，以7000万元竞拍拍所得2007年12月26日日金牛能源与与沧州市人民民政府、沧州州化工及其破破产管理人签签署了《金牛牛能源重组沧沧州化工协议议书》深贵速A股及其他59.15%90%10.56%30.29%沧州化工金牛能源深贵速A股及其他59.15%90%10.56%30.29%3沧州化工破产产重组分析与评价沧州化工通过过破产重整获获得新生，金金牛能源实现现了跨行业收收购金牛能源是以以煤炭开采和和销售为主的的上市公司，，煤炭是不可可再生资源，，其储量随着着开采年限的的延长而不断断减少，在煤煤炭市场持续续向好，资金金比较充沛的的情况下，积积极寻求机会会，以较低成成本进行跨行行业收购上市市公司，有利利于金牛能源源的持续发展展。新破产法确保保了沧州化工工顺利重整进行债权调整整，对除有特特定财产担保保的债权、职职工债权以及及税款债权以以外的债权进进行调整，确确定清偿比例例根据破产法的的规定进行出出资人权益调调整，管理人人将通过有偿偿转让股东让让渡的股份，，来增加企业业现金资产，，提高普通债债权的重整清清偿比例审慎选择重组组方，对竞买买人的资格作作出了比较严严格的限定，，包括盈利能能力、资金实实力、信誉状状况、并在恢恢复和扩大沧沧州化工生产产经营方面对对意向竞买人人提出了明确确要求沧州化工破产产重组应关注的几个个问题出资人权益调调整问题为在保护股东东权益和债权权人利益之间间寻求平衡，，设计了出资资人权益调整整方案，即出出资人让渡11％的权益益。大股东对对公司破产负负有不可推卸卸的责任，对对其权益调整整天经地义，，但中小股东东只有用脚投投票的权力，，无论其购买买股票的动机机何在，均不不应再对其权权益进行调整整。实践中，，调整中小股股东权益调整整宜慎用。公司破产重整整案件的受理理问题实务操作中，，法院应当充充分听取证券券监管部门的的意见。建议议受理破产申申请的法院收收到申请后知知会证券监管管部门，取得得监管部门复复函意见后决决定是否予以以受理。沧州化工破产产重组应关注的几个个问题破产重整中的的公司治理问问题上市公司进入入破产程序至至重整程序终终止的期间，，其生产经营营决策均由管管理人行使，，公司的股东东大会和董事事会以及监事事会的管理和和监督职能已已经名存实亡亡，建议规定定在公司进入入破产程序后后，以特别股股东大会决议议形式暂停执执行原有公司司章程，并将将股东大会和和董事会的相相关职能移交交给管理人。。破产重整中的的信息披露问问题进入破产程序序后，破产管管理人行使管管理职责，股股东大会和董董事会无法充充分履行职责责，为确保上上市公司严格格披露信息，，应在相关法法规中明确破破产管理人的的信息披露义义务。破产重整中的的股票停牌问问题上市公司进入入破产程序后后，仅应在几几个重要的信信息披露节点点实施停牌，，而不是长期期停牌。沧州化工破产产重组资产并购简单单案例A公司是一家家大型纺织品品生产企业。。为扩展生产产经营规模，，A企业决定定收购位于同同城的B纺织织企业。由于于B企业负债债累累，为避避免整体合并并后承担过高高债务的风险险，A企业决决定仅收购B企业从事纺纺织品生产的的所有资产。。2009年年5月1日，，双方达成收收购协议，A企业收购B企业涉及纺纺织品生产地地所有资产。。阿里巴巴收购购雅虎雅虎作为一个个在国内搜索索市场占据重重要位置的搜搜索品牌，可可以为阿里巴巴巴带来丰富富产品，包括括搜索技术、、门户网站、、即时通讯软软件等，这项项资产收购就就是有合理的的商业目的。。（一）并购前前决策阶段的的法律风险（二）并购实实施阶段的法法律风险（三）整合阶阶段的法律风风险五、企业并购购重组过程中中的法律风险险及防范（一）并购重重组前决策阶阶段的法律风风险企业并购之前前，并购方需需要了解国家家规范性文件件对并购的限限制性或禁止止性规定，被被收购目标公公司所在地域域的政策性规规定，获取目目标公司与并并购有关的一一切信息，从从而对并购方方式作出决策策，这是保证证并购顺利进进行的前提条条件。限制性规定的的法律风险行政干预的法法律风险信息不对称的的法律风险并购方式决策策的法律风险险五、企业并购购重组过程中中的法律风险险及防范（二）交易实实施阶段的法法律风险交易的法律风风险融资的法律风风险资产评估不实实法律风险产权纠纷法律律风险债权纠纷法律律风险债务纠纷法律律风险反收购风险五、企业并购购重组过程中中的法律风险险及防范（三）整合阶阶段的法律风风险财务整合的法法律风险资产整合的法法律风险业务整合的法法律风险公司治理结构构整合的法律律风险五、企业并购购重组过程中中的法律风险险及防范五、企业并购购重组过程中中的法律风险险及防范如何防范？（一）交易前前的审慎调查查：对目标企业的的概况、经营营业务、股权权结构、企业业动产、不动动产、知识产产权、债权、、债务，涉及及诉讼、仲裁裁及行政处罚罚及其他法律律程序等相关关方面，因不不同的收购方方式而有所不不同侧重。（二）交易方方式选择：股股权并购、债债权并购、资产并购、合合并、分离五、企业并购购重组过程中中的法律风险险及防范（三）交易标标的的合法性性及风险性审审查审查并要求转转让方保证对对其转让的股股权或者资产产具有完全、、合法的处分分权，已经履履行所有必要要法定程序、、获得相关授授权或者批准准。如收购有限责责任公司的股股权，必须经经得该公司全全体股东过半半数同意并且且其他股东放放弃优先购买买权；收购国国有产权必须须经过法定评评估和国有资资产监督管理理部门审批等等。审查并要求转转让方保证股股权或者资产产没有附带任任何的抵押、、质押担保或或者优先权、、信托、租赁赁负担等，保保证受让方不不会被任何第第三方主张权权利。相关资资产在数量、、质量、性能能、安全、知知识产权甚至至环保等方面面均符合约定定要求，不存存在隐瞒任何何不利于收购购方或者不符符合约定的情情形。若涉及收购““壳资源公司司”或核心资资产、技术，，则应当注重重在有关资质质（如收购经经营业务须国国家批准的特特种经营企业业）、政府批批准文件及其其合法性和延延续性。五、企业并并购重组过过程中的法法律风险及及防范（四）债务务风险防范范企业并购目目的一般是是要达到对对某一企业业的控制或或者获得收收购资产的的使用价值值。若在并并购交易中中因为转让让方隐瞒或或者遗漏债债务，将使使收购方利利益受损。。对于该等等风险的防防范措施：：1、在股权权并购中，，由于企业业对外主体体资格不因因内部股东东变动而改改变，相关关债务仍由由企业自身身承担。除除在收购前前审慎调查查目标企业业真实负债债情况外，，还可在并并购协议中中要求转让让方作出明明确的债务务披露，除除列明债务务外（包括括任何的欠欠款、债务务、担保、、罚款、责责任等），，均由转让让方承诺负负责清偿和和解决，保保证受让方方不会因此此受到任何何追索，否否则，转让让方将承担担严重的违违约责任。。这种约定定在一定程程度上具有有遏制转让让方隐瞒或或者遗漏债债务的作用用。但这种种约定目前前从法律上上不能对抗抗第三人。。2、在资产产并购中，，交易标的的为资产，，需要保障障所收购资资产没有附附带任何的的债务、担担保等权利利负担（如如不存在已已经设置抵抵押情形；；房地产不不存在建筑筑工程款优优先权等））。对于完完全依附于于资产本身身债务，不不因资产的的转让而消消灭，必须须由转让方方在转让前前解决，否否则应当拒拒绝收购。。五、企业并并购重组过过程中的法法律风险及及防范五、企业并并购重组过过程中的法法律风险及及防范3、在国有有企业改制制的产权收收购中，由由于目前国国内司法实实务将企业业资产视为为偿还债务务的一般担担保，贯彻彻“企业债债务随资产产变动而转转移”的处处理原则，，这一做法法产生不同同于一般债债务负担的的处理结果果。根据该该原则，收收购方受让让国有产权权且支付对对价后，却却仍然可能能对改制企企业债务承承担责任。。所以，必必须按照最最高人民法法院《关于于审理与企企业改制相相关（的））民事纠纷纷案件若干干问题的规规定》第28条：出售企业时时，参照公公司法的有有关规定，，出卖人公公告通知了了债权人。。企业售出出后，债权权人就出卖卖人隐瞒或或者遗漏的的原企业债债务起诉买买受人的，，如债权人人在公告期期内申报过过该债权，，买受人在在承担民事事责任后，，可再行向向出卖人追追偿。如债债权人在公公告期内未未申报过该该债权，则则买受人不不承担民事事责任。人人民法院可可告知债权权人另行起起诉出卖人人。该条对收购购方具有““债务风险险隔离”的的作用，虽虽然增加程程序的繁琐琐性，但要要求出卖人人履行公告告通知申报报债权的程程序，是国国企改制收收购中不可可缺少的债债务风险防防范机制。。（五）担保保机制并购交易需需保障收购购股权或资资产安全性性、避免债债务风险，，如果在审审慎调查和和并购协议议条款设计计（相关保保证与承诺诺、违约责责任条款等等）妥善处处理，可在在法律层面面降低有关关风险，但但在现实层层面上，并并非百分百百安全。并并购交易中中的债务等等风险可能能潜伏一段段时间才暴暴露，如果果转让方违违背诚实信信用原则转转移财产或或其偿债能能力因客观观情况而大大大降低，，即使转让让方承担责责任，但无无财产清偿偿，收购方方仍将遭受受损失。所所以，为规规避风险和和提供交易易的安全保保障，在可可能的情况况下，可以以设立担保保机制，即即要求转让让方以其相相应价值的的财产抵押押、质押或或者提供具具有代为偿偿还能力的的第三人担担保。在转转让方没有有偿债能力力后，可以以追索担保保人。五、企业并并购重组过过程中的法法律风险及及防范六、律师在在企业并购购重组中的的作用（一）并购购方律师的的主要工作作事项1、在实施施并购前对对并购交易易标的的合合法性进行行审查并购不完全全是一种市市场行为，，其中在参参与主体、、市场准入入、经营规规模和范围围等方面必必然受到有有关国家法法律法规或或相关政策策的限制，，特别是当当并购涉及及到国有企企业的时候候，政府干干预是必然然的，而且且政府在并并购中所扮扮演的角色色有时会直直接关系到到并购的成成败。所以以，律师参参与企业并并购业务首首先要对并并购交易的的合法性进进行审查。。（一）并购购方律师的的主要工作作事项2、对目标标企业所涉涉及的法律律事项做尽尽职调查为了确保并并购的可靠靠性，减少少并购可能能产生的风风险与损失失，并购方方在决定并并购目标公公司前，必必须要对目目标公司的的内部情况况进行一些些审慎的调调查与评估估。这些调调查和评估估事项包括括：（1）目标标公司的产产权证明资资料(一般般指涉及国国有产权时时国资管理理部门核发发的产权证证或投资证证明资料)；（2））目目标标公公司司的的工工商商注注册册登登记记资资料料(包包括括公公司司章章程程、、各各类类出出资资或或验验资资证证明明报报告告等等)；；（3））有有关关目目标标公公司司经经营营财财务务报报表表或或资资产产评评估估报报告告；；（一一））并并购购方方律律师师的的主主要要工工作作事事项项（4））参参与与并并购购的的中中介介机机构构从从业业资资质质；；（5））目目标标公公司司所所拥拥有有的的知知识识产产权权情情况况；；（6））目目标标公公司司重重大大资资产产(包包括括房房产产、、土土地地使使用用权权、、知知识识产产权权等等)、、负负债债或或合合同同事事项项；；（7））目目标标公公司司管管理理框框架架结结构构和和人人员员组组成成；；（8））有有关关国国家家对对目目标标公公司司的的税税收收政政策策；；（9）