企业价值评估与管理知识讲解

学习目标本章旨在使读者了解企业价值评估的概念及其应用领域。在此基础上，进一步掌握企业价值评估的若干种方法，并熟悉各种方法的优势和适用条件。最后，基于价值评估的理念，了解以企业价值最大化为目标的企业管理体系：即企业以追逐价值最大化的内生要求而建立以价值评估为基础，以规划价值目标和管理决策为手段、整合各种价值驱动因素和管理技术，梳理管理和业务过程的新型管理框架是应该追求的一种良性企业管理体系。本章内容第一节企业价值评估概述一、企业价值评估的概念

二、企业价值评估的应用 三、企业持续经营前提与清算价值前提第二节企业价值评估的方法一、企业账面价值调整法二、现金流量折现法三、市场比较法 四、经济增加值法五、实物期权定价法第三节企业价值管理一、企业价值管理概述二、价值管理的历史演变三、企业价值与财务管理的关系四、构建公司价值管理体系第一节企业价值评估概述一、企业价值评估的概念 二、企业价值评估的应用 三、企业持续经营前提与清算价值前提一、企业价值评估的概念在我国2005年发布的《企业价值评估指导意见(试行)》中第一章第三条是这样定义的：本指导意见所称企业价值评估，是指注册资产评估师对评估基准日特定目的下企业整体价值股东全部权益价值或部分权益价值进行分析、估算并发表专业意见的行为和过程。它不同于企业资产评估，因为企业资产评估可以是评估某个或某些单项资产的价值，也可以是评估企业的价值。一、企业价值评估的概念国外的企业价值评估主要包括三个方面的评估内容：评估一个整体企业的价值(也称公司估价)；评估企业股权(所有者权益)的价值，可能是全部股权，也可能是部分股权，但在实践中大部分情况是评估部分股权的价值；评估企业无形资产的价值。二、企业价值评估的应用咨询性业务或非法定评估业务的应用在证券投资市场的应用在企业并购中的应用在公司财务管理中发挥直接影响法定评估业务领域，职业评估师提供服务的方式主要有三种：价值评估评估审核评估咨询其中价值评估的主要对象是非上市的封闭持股公司的股权，且主要是针对企业整体交易、企业的股权交易或课税等目的的法定评估。企业持续经营前提与清算价值前提企业价值评估可以有下面四种价值前提：持续经营前提下的价值作为资产组合中的价值有序出让时的交易价值被迫清算时的交易价值第二节企业业价值评估的的方法一、企业账面面价值调整法法二、现金流量量折现法三、市场比较较法四、经济增加加值法五、实物期权权定价法一、企业账面面价值调整法法投资人要求权法资产负债表法应付票据761301总资产9575983逾期一年的欠款2317297减：流动负债1184674优先股票1382810（应付票据）0普通股和保留盈余3631638减：应缴所得税298263总计8093046总计8093046（一）计算账账面价值一、企业账面面价值调整法法这一资产负债债表方法的一一个明显缺点点是：会计人人员在资产负负债表上所报报告的资产和和负债的账面面价值很有可可能不等于它它们的市场价价值。因为账面价值值是基于历史史成本记录的的，其数额并并没有考虑有有关因素影响响，比如通货货膨胀和过时时贬值，而这这些因素将引引起市场价值值和账面价值值的差异。不不仅如此．还还有一些有价价值的资产，，比如公司的的组织资本，，并没有在资资产负债表上上得到反映。。一、企业账面面价值调整法法（二）调整整账面价值以以反映重置成成本方法一：选用用一种价格指指数，比如CPI，将资产购置置年份的价值换算为当当前的价值。。然而，这样使使用价格指数数，并没有考考虑过时贬值值问题。而且且也没有反映映出具体资产产价格的变化化。方法二：分别别调整每项资资产，以反映映各项资产真真正的重置成本。遗憾的是，定定义什么是““重置”并非非易事。一、企业账面面价值调整法法（三）调整账账面价值以反反映变卖价值值企业持续经营营的前提不成成立时，评估估师只能关注注资产的变卖卖价值。如果相应资产产有活跃的二二手市场，变变卖价格就等等于二手市场场价格。遗憾的是公司司的许多资产产都没有相应应的二手市场场一、企业账面面价值调整法法在持续经营假假设前提下，，因为还要评评估组织资本本的影响，且且必须通过比比较在持续经经营假设下公公司所有财产产的获利能力力与同行业的的可比公司的的获利能力，，以确定公司司资产组合在在一起的有效效性。但是在在每一例评估估中，又同时时要求用另外外的方法进行行价值评估，，因此，在许许多情况下，，账面价值方方法通常不为为评估师所重重视。二、现金流量量折现法采用现金流量量折现方法评评估企业价值值隐含的原理理是任何资产产的价值都是是其未来收益益按照一定折折现率折现的的现值。其基基本计算公式式如下：其中：为未来各年度度现金流量的的预测值；r是反映现金流流量风险的折折现率；n是企业的存续续年限。（一）股利现现金流法该方法是将股股东在持有期期内获得的红红利和股票价价格波动收益益进行折现的的评估方法。。其计算公式式为：其中：为第t期企业所有股股东所分得的的红利。Pt：为所有股东东第t期股票价格波波动收益之和和。r为股东权益必必要回报率。。1.固定增长长股利模型股票股利在一一定时期内按按照固定的比比率增长，则则有：其中：为当前股票红红利；g为固定的股利利增长率。2.两阶段股股利折现模型型股票的价值计计算公式为：：其中：g是第一阶段（（前n年）的增长速速度；是稳定阶段（（第n+1年之后）的增增长速度。（二）自由现现金流折现法法自由现金流量量的计算公式式如下：公司自由现金金流量=息前税后净营营业利润+折旧与摊销-营运资本增加加-资本支出股权自由现金金流量=公司自由现金金流量-债权自由现金金流量=公司自由现金金流量-税后利息+有息债务净增增加（二）自由现现金流折现法法1.企业整体价值值自由现金流量量折现模型的的计算公式如如下：其中：是第t期末的自由现现金流量；WACC是企业加权平平均资本成本本（二）自由现现金流折现法法2.债务价值公司的债务价价值等于对债债权人的现金金流量，按能能反映现金流流量风险的折折现率所得到到的折现值。。折现率应等等于具有可比比条件的类似似风险的现行行市场水平。。在大多数情情况下，只有有在价值评估估当日尚未偿偿还的公司债债务须估算价价值。3.股本价值股本价值等于于自由现金流流减债权人现现金流的折现现值。（三）现金流流折现法评价价虽然折现现金金流流量法有有深厚的财务务理论基础和和严密的数学学推导，但其其条件比较苛苛刻，仅适用用在给定的情情况下，被估估价企业当前前的现金流为为正，并且可可以比较可靠靠地估计未来来现金流发生生的时间和数数量；同时，，根据现金流流的风险特性性又能够确定定出恰当的折折现率。三、市场比较较法（一）市场比比较法种类1.可比公司法2.可比收购法3.可比首次公开开招股法（二）市场比比较法的运用用以可比公司法法为例说明市市场比较法的的评估步骤和和方法。1.选择参照公司司2.选择和计算财财务比率(即乘数)。3.估算目标企业业价值。乘数在市场比较法法中，目标企企业价值评估估所采用的乘乘数，一般可可分为下列两两大类：（1）股权乘数。它是根据参照照公司的普通通股每股市价价计算确定的的财务比率，，包括市盈率率、市价总额额对现金净流流量的比率、、市价总额对对有形资产账账面价值的比比率等。市盈率＝参照照公司普通股股每股市价／／该公司普通通股每股税后后利润市价总额与现现金净流量的的比率＝参照照公司普通股股每股市价/该公司每股年年现金净流量量乘数（2）总资本乘数。。它是根据参照照公司的股东东权益的市场场价值及其尚尚未清偿的负负债(等于全部资产产的市场价值值)计算确定的财财务比率(即乘数)。因此，计算算乘数时，分分子是参照公公司的股权市市场价值与尚尚未清偿的负负债之和；分分母通常是以以下指标之一一：净销售收入；；息税前利润(EBIT)；息税摊销前盈盈利(EBITDA)：总资本净现金金流。有形资产与负负债的账面价价值之和。返回估算目标企业业价值举例例【例12-1】为了评估目标标企业A的价值，找到到与A企业在经营业业务和财务特特征方面均基基本相似的B企业。经测算算，B企业的市盈率率为26，市价总额对对现金净流量量的比率为20。A企业的税后利利润为4000万元，现金净净流量为8000万元。根据各各乘数对目标标企业价值的的影响程度，，赋予市盈率率的权数为0.6，市价总额对对现金净流量量的比率的权权数为0.4．则目标企业的评评估价值＝(26×4000×0.6)+(20×8000×0.4)＝126400(万元)四、经经济增增加值值法（一））EVA法的原原理理性投投资者者都期期望其其投资资的资资产获获得的的收益益超过过资产产的机机会成成本，，即获获得增增量收收益。。该方方法中中的EVA是指企企业资资本收收益与与资本本成本本之间间的差差额，，即企企业税税后净净利润润与其其全部部资本本（债债务资资本和和权益益资本本之和和）成成本之之间的的差额额。EVA这一指指标是是以股股东权权益的的角度度定义义的企企业利利润，，因此此其能能较全全面地地衡量量企业业生产产经营营的盈盈利或或称之之为企企业创创造的的价值值。四、经经济增增加值值法企业价价值=投资资资本+预期EVA的现值值用EVA法评估估企业业价值值的步步骤一一般可可分为为四步步：第一步步，分分析公公司经经营状状况；；第二步步，分分析公公司发发展前前景；；第三步步，预预测公公司未未来EVA；第四步步，评评估公公司价价值。。（二））EVA的计算算方法法1.税后净净营业业利润润的计计算税后净净营业业利润润等于于税后后净利利润加加支出出的利利息（（如果果税后后净利利润计计算中中扣除除了少少数股股东损损益，，则也也需要要加回回），，即企企业销销售收收入减减去除除利息息支出出以外外的全全部经经营成成本和和费用用（包包括所所得税税）后后的净净值。。税后后净营营业利利润是是企业业全部部资本本的税税后投投资收收益，，反映映了企企业的的盈利利能力力。（二））EVA的计算算方法法2.资本总总成本本的计计算资本总总成本本＝投投资资资本×加权平平均资资本成成本率率3.EVA的计算算EVA=（税后后营业业净利利润-资本总总成本本）或EVA=投资资资本×（投资资资本本回报报率-加权平平均资资本成成本率率）（二））EVA的计算算方法法4.企业价价值的的计算算其中，，EV：企业业价值值；IC0：期初初投资资资本本；EVAt：第t年的经经济利利润；；WACC：加权权平均均资本本成本本；T：明确确预测测期限限；TV：明确确预测测期末末的投投资资资本增增加的的价值值。五、实实物期期权定定价法法Black-Scholes模型中中买入入期权权的价价值形形式如如下:模型中中：N(dl)、N(d2)分别为为dl、d2的累积积正态态分布布函数数值C：买入入期权权的价价值。。在企企业价价值评评估中中，表表示企企业价价值；；S：指定定资产产的当当前价价；K：期权权的执执行价价格或或履行行价格格；r：与期期权寿寿命相相当的的无风风险利利率；；σ：指定定资产产的标标准差差；t：期权权到期期的时时间。。实物期期权定定价法法举例例【例12-2】】某国有有大型型工业业企业业，总总资产产现值值为206.6亿元，，债务务面值值为92.5亿元，，债务务期限限为8年，求求该国国有企企业的的股权权价值值。根据本本例所所提供供的信信息，，我们们把股股权看看作是是买方方期权权的各各项参参数，，列举举如下下：S＝标的的资产产价值值＝企企业总总资产产价值值=206.6亿元K=期权的的执行行价格格=企业债债务面面值=92.5亿元t=期权有有效期期＝债债务的的剩余余期限限＝8年r=无风险险利率率=与期权权期限限相同同的国国库券券利率率＝3.56％σ=标的资资产价价格变变动标标准差差＝企企业回回报率率标准准差＝＝40％实物期期权定定价法法举例例根据上上述参参数，，分别别计算算各项项数据据如下下：dl＝1.5277N(d1)＝0.9367d2＝0.3963N(d2)=0.6541e-rt=0.7522股权价价值＝＝买方方期权权价值值＝148.017亿元第三节节企企业价价值管管理一、企企业价价值管管理概概述二、价价值管管理的的历史史演变变三、企企业价价值与与财务务管理理的关关系四、构构建公公司价价值管管理体体系一、企企业价价值管管理概概述企业价价值管管理，，又称称为基基于价价值的的企业业管理理（Value-BasedManagement,VBM）是指指以价价值评评估为为基础础，以以价值值增长长为目目的的的一种种综合合管理理模式式。它它是根根源于于企业业追逐逐价值值最大大化的的内生生要求求而建建立的的以价价值评评估为为基础础，以以规划划价值值目标标和管管理决决策为为手段段、整整合各各种价价值驱驱动因因素和和管理理技术术，梳梳理管管理和和业务务过程程的新新型管管理框框架。。二、价价值管管理的的历史史演变变（一））数字字阶段段20世纪80年代中中期，，价值值管理理几乎乎只关关注财财务方方面的的因素素，这这要追追溯到到那些些企图图低估估公司司价值值的恶恶意收收购者者。（二））战略略阶段段在这一一阶段段，价价值管管理的的关注注重点点转向向了营营运，，即从从资产产负债债表的的右半半部分分转向向了左左半部部分。。（三））整合合阶段段随着市市场界界限的的模糊糊，经经济全全球化化的驱驱动股股东价价值被被纳入入更广广阔、、更完完整的的方法法体系系当中中。三、企企业价价值与与财务务管理理的关关系（一））企业业价值值最大大化是是现代代财务务管理理的目标标（二））有