上市公司行业方法与注意事项

行业分析方法介绍

江海证券研究所朱华成2009年7月1第一节行业分析概述第二节上市公司行业一般特征分析第三节影响行业兴衰的主要因素第四节行业分析方法目录2第一节行业分析概述

一、什么叫行业

所谓行业，是指从事国民经济中同性质的生产或其他经济社会的经营单位和个体等构成的组织结构体系。“行业和产业”二、行业分析的意义行业经济是宏观经济的构成部分，宏观经济活动是行业经济活动的总和。行业分析是介于宏观经济与微观经济分析之间的中观层次的分析。我们通过宏观经济分析能够把握证券投资的宏观环境以及市场的整体走势，但是宏观经济分析并不能够提供具体的投资领域与投资对象的决策参考。由于不同行业在一个国家不同的经济发展阶段以及在经济周期的不同阶段表现是不同的，因此我们就需要进行行业分析。行业分析是公司分析的前提，通过行业分析我们可以发现近期增长最快的行业，这些行业内的龙头公司如果没有被高估，显然就是我们未来投资的理想品种。此外，我们可以通过行业分析发现目前没有被市场认识，但是未来相当长一段时间能够保持高速稳步增长的行业，这就是我们可以考虑长期投资的行业。

3三、行业分析的主要任务

解释行业本身所处的发展阶段及其在国民经济中的地位，分析影响行业发展的各种因素以及判断对行业的影响力度，预测并引导行业的未来发展趋势，判断行业投资价值，揭示行业投资风险，为政府部门、投资者以及其他机构提供决策依据或投资依据。第一节行业分析概述4四、行业划分的方法道琼斯分类法

19世纪末创立，把大部分股票主要分为三类：工业、运输业、公用事业标准行业分类

联合国把国民经济分为10个大类：农林渔牧、采矿及土石采掘业、制造业、水电煤、建筑业、批发零售及饮食旅馆业、运输仓储及邮电通信业、金融保险地产及工商服务业、政府社会及个人服务业、其他我国国民经济的行业分类

2002年我国推出《国民经济行业分类》20个，基本反映出我国目前行业结构状况。分别为：农林牧渔、采矿业、制造业、电力燃气及水的生产和供应业、建筑业、交通运输、仓储和邮政业、信息传输、计算机服务和软件业、批发和零售业、住宿和餐饮业、金融业、房地产业、租赁和商务服务业、科学研究、技术服务与地质勘探业、水利、环境和公共设施管理业、居民服务和其他服务业、教育、卫生、社会保障和社会福利业、

文化、体育和娱乐业、

公共管理和社会组织、国际组织

第一节行业分析概述5我国上市公司的行业分类

中国证监会于2001年4月4日公布了《上市公司行业分类指引》。该指引将上市公司分为13个门类，90个大类，288个中类。有关分类可以通过各个证券网站的数据资料栏目了解。上海证券交易所上市公司行业分类2003年摩根斯坦利GICS分成10类：能源、原材料、工业、可选消费、主要消费、健康护理、金融、信息技术、电讯、公用事业。申银万国（23个）采掘业、化工行业、有色金属、黑色金属、机械设备、交运设备、信息设备、医药卫生、金融服务、商业贸易、房地产、农林渔牧、建筑建材、家用电器、食品饮料、信息服务、交通运输、公用事业19、餐饮旅游、电子元器件、纺织服装、轻工制造第一节行业分析概述6行业一般特征分析主要从行业的市场结构、行业的竞争结构、行业的周期性、行业的生命周期四方面进行分析。

一、行业市场结构分析

根据各行业的厂商数量、产品性质、厂商的价格控制能力和其它一些因素，可以把各行业划分为完全竞争、垄断竞争、寡头垄断和完全垄断四种市场类型。

完全竞争：农产品；垄断竞争：纺织服装；寡头垄断：钢铁、汽车；完全垄断：公用事业及稀有金属矿如巴菲特就喜欢选这类股票。

第二节上市公司行业一般特征分析7二、行业竞争结构分析

美国哈佛迈克尔-波特，一个行业存在潜在进入者、替代品、供给方、需求方以及行业内现有竞争者五种竞争力量。第二节上市公司行业一般特征分析8三、行业的周期性

行业景气状况变动与国民经济总体的变动是有关系的，但关系密切的程度又不一样，据此可以将行业分为：

增长性行业：行业变动不总是随经济的变动而同步变动，经济增长时高增长，经济衰退时有一定增长；“计算机和复印机”

周期性行业：行业的变化态势和经济周期紧密相关，典型的周期性行业有钢铁、有色、煤炭、水泥等等。

防御性行业：行业的经营状况在经济周期的上升和下降时期都很稳定。像食品业和公用事业

第二节上市公司行业一般特征分析9周期性股票是数量最多的股票类型，随着经济周期的盛衰而涨落的股票。这类股票多为投机性的股票。当整体经济上升时，这些股票的价格也迅速上升；当整体经济走下坡路时，这些股票的价格也下跌。与之对应的是非周期性股票，非周期性股票是那些生产必需品的公司，不论经济走势如何，人们对这些产品的需求都不会有太大变动，例如食品和药物。典型的周期性行业包括钢铁、有色金属、化工等基础大宗原材料行业、水泥等建筑材料行业、工程机械、机床、重型卡车、装备制造等资本集约性领域.一些非必需的消费品行业也具有鲜明的周期性特征，如轿车、高档白酒、高档服装、奢侈品、航空、酒店等.简单来说，提供生活必需品的行业就是非周期性行业，提供生活非必需品的行业就是周期性行业。第二节上市公司行业一般特征分析10四、、行行业业的的生生命命周周期期每个个行行业业都都要要经经历历从从成成长长到到衰衰退退的的发发展展演演变变过过程程，，这这个个过过程程就就是是行行业业生生命命周周期期。。幼幼稚稚期期：：分分化化、、衍衍生生、、新新生生长长成长长期期：：需需求求弹弹性性、、生生产产技技术术、、产产业业关关联联度度、、市市场场容容量量成熟熟期期：：技技术术成成熟熟、、产产品品成成熟熟、、工工艺艺成成熟熟衰退退期期：：大大量量替替代代品品，，““纺纺织织业业、、钢钢铁铁、、烟烟草草业业””投资资者者可可根根据据投投资资偏偏好好选选择择投投资资品品种种，，从从做做波波段段角角度度思思考考，，选选择择成成长长与与稳稳定定两两个个时时期期的的行行业业较较好好。。第二二节节上上市市公公司司行行业业一一般般特特征征分分析析11阶段因素形成期成长期成熟期衰退期1、市场增长速度通常比较缓慢高于GDP的速度增长，但增长速度逐渐减慢，直到该阶段结束大约与GDP的增长速度相当需求下降，随着顾客购买欲望的转变，市场萎缩2、增长的可预见性需求只被满足一小部分。增长潜力难预料需求已被满足一大部分，需求上线开始清晰增长潜力已经很好确定增长潜力明显有限3、顾客的稳定性顾客以很少的信任使用该产品有一定的信任。顾客尚没有形成品牌忠诚，试用不同品牌的产品对产品形成品牌购买倾向。新进入者很难获得高额利润极稳定。顾客很少有寻求其它供应者的动机4、产品系列的拓展性产品品种单一产品系列迅速扩展扩展减慢或停止亏损产品逐渐退出，产品品种减少行业业生生命命周周期期各各阶阶段段特特征征第二二节节上上市市公公司司行行业业一一般般特特征征分分析析125、技术的作用为了生产适合市场需要的产品，技术是重要角色前期，产品技术至关重要；后期，生产技术更为重要生产工艺和材料替换是重点。可以用新技术更新该行业使其延伸技术完全成熟、稳定、易于掌握6、产品技术高度的产品创新；尚未产生主导性的设计主导性的产品设计已经出现；强调产品多样性小的渐进的革新，基本围绕节省成本提高效益来展开产品很少有改变7、生产技术强调柔性制造，在主导性产品出现以前都不固定随着主导性设计的出现，生产工艺开始专门化强调效率，尤其是通过自动化手段很少或没有工艺改变8、定价模式价格高且易变随着成本下降和竞争加剧，价格迅速下降随着生产力允许的成本下降而下降，很慢价格低且稳定第二二节节上上市市公公司司行行业业一一般般特特征征分分析析139、促销“革新者”和“尝鲜者”，为唤起欲望侧重建立品牌形象调整促销策略适应不同细分市场主要依靠惯性维持市场10、竞争者的数量较少高利润吸引竞争者数量迅速增加。成长期后期最多，并购开始。行业开始集中较强企业建立稳定的地位，边缘竞争者进一步被淘汰。行业进一步集中新进入者已基本很少，而且不受欢迎。竞争者继续减少11、市场份额的分布不稳定。市场份额不反映企业家眼光和把握机会能力稳定性增加。典型情况时，少数竞争者以强有力的姿态出现稳定。少数企业常会控制整个行业中的绝大部分市场份额或高度集中，或由于行业细分化或市场地区化而使市场更稳定12、竞争的性质有限竞争。企业主要改进产品不是竞争市场的迅速增长掩盖了竞争为了生存，竞争达到顶峰随着新格局的形成，竞争者倾向低度竞争第二二节节上上市市公公司司行行业业一一般般特特征征分分析析1413、进入的难度进入容易，顾客尚未形成偏好。障碍主要是技术、资本和未知的担心较困难。市场力量已经产生强。如果没有对立性竞争的话，是进入良机困难。市场领导地位已经确立。新进入者必须从别人那里“抢生意”。行业内企业开始分化，有的发生动摇因为市场萎缩，很少有新进入者。行业内企业纷纷退出，只留下一些大企业和一些“拾遗补缺”的小企业14、投资需求逐渐地投资以支持新的产品为支持增长，资本需求达到高峰为保存生存能力仍需再投资很少投资，甚至变卖部分资产以“榨取”现金15、利润与现金没有利润，负的现金流盈利，但现金流仍然是负的盈利下降，但是较大的投资水平可能就意味着很大的正现金流利润很低，现金流很少（可能是正的，可能是负的）第二二节节上上市市公公司司行行业业一一般般特特征征分分析析151．．行行业业规规模模。。随随着着行行业业兴兴衰衰，，行行业业的的市市场场容容量量有有一一个个““小小-大大-小小””的的过过程程，，行行业业的的资资产产总总规规模模也也经经历历““小小-大大-萎萎缩缩””的的过过程程。。2．．产产出出增增长长率率。。产产出出增增长长率率在在成成长长期期较较高高，，在在成成熟熟期期以以后后降降低低，，经经验验数数据据一一般般以以15％％为为界界。。到到了了衰衰退退阶阶段段，，行行业业处处于于低低速速运运行行状状态态，，有有时时甚甚至至处处于于负负增增长长状状态态。。3．．利利润润率率水水平平。。利利润润率率水水平平是是行行业业兴兴衰衰程程度度的的一一个个综综合合反反映映，，一一般般都都有有““低低-高高-稳稳定定-低低-严严重重亏亏损损””的的过过程程。。4．．技技术术进进步步和和技技术术成成熟熟程程度度。。随随着着行行业业兴兴衰衰，，行行业业的的创创新新能能力力有有一一个个强强增增长长到到逐逐步步衰衰减减的的过过程程，，技技术术成成熟熟程程度度有有一一个个““低低-高高-老老化化””的的过过程程。。5．．开开工工率率。。长长时时期期的的开开工工充充足足反反映映了了行行业业处处在在成成长长或或成成熟熟期期间间的的景景气气状状态态。。衰衰退退期期往往往往伴伴随随着着开开工工不不足足。。6．．从从业业人人员员的的职职业业化化水水平平和和工工资资福福利利收收入入水水平平。。随随行行业业兴兴衰衰，，从从业业人人员员的的职职业业化化和和工工资资福福利利收收入入水水平平有有一一个个““低低-高高-低低””的的过过程程。。7．．资资本本进进退退。。行行业业生生命命周周期期中中的的每每个个阶阶段段都都会会有有企企业业的的进进退退发发生生，，成成熟熟期期以以前前，，进进入入的的企企业业数数量量及及资资本本量量大大于于退退出出量量：：而而进进入入成成熟熟期期，，且且企企业业数数量量及及资资本本量量与与退退出出量量有有一一个个均均衡衡的的过过程程；；在在衰衰退退期期，，则则退退甘甘入入，，行行业业规规模模逐逐渐渐萎萎缩缩，，转转产产、、倒倒闭闭多多有有发发生生。。第二节上市市公司行业一一般特征分析析16第二节上市市公司行业一一般特征分析析17一、技术进行行对行业的影影响1、信息技术术。

2、、生物技术。。

3、材材料技术。4、能源源技术。5、空间技技术。汽车行业：信信息技术CAD、计算机机模拟降低研研发成本制药行业：药药物研究和临临床试验通讯行业：3G标准航空航天：北北斗定位系统统第三节影响响行业兴衰的的主要因素18二、政府的产产业政策。产业结构政策策：保护、扶扶植、调整和和援助产业组织政策策：秩序、重重组产亚技术政策策：技术标准准案例1：2003年宏观观调控钢铁、水泥、、电解铝案例2：2007年房地地产调控案例3：十大大产业振兴规规划国务院从08年底到09年上半年，，先后推出钢钢铁、汽车、、船舶、石化化、纺织、轻轻工、有色金金属、装备制制造和电子信信息、物流这这十大产业振振兴规划。第三节影响响行业兴衰的的主要因素19一、历史资料料分析法历史资料研究究法是通过对对已有资料的的深入研究，，寻找事实和和一般规律，，去描述、分分析和解释过过去，揭示当当前状况，并并预测未来。。各个行业都都在不断地发发展，如果从从一个行业的的发展历程来来认识它，更更有助于较为为全面深刻地地认识和理解解该行业，并并把握它的发发展脉搏。历史资料的来来源包括：(1)政府部部门；(2)专业研究机机构；(3)行业协会和和其他自律组组织；(4)高等院校；；(5)相关关企业和公司司；(6)专专业媒介(书书籍和报纸杂杂志等)；(7)其他机机构。比如，，国家统计局局和各级地方方统计部门定定期发布的统统计公报，定定期出版的各各类统计年鉴鉴；各种经济济信息部门、、各行业协会会和联合会提提供的定期或或不定期信息息公报；国内内外有关报纸纸、杂志等大大众传播媒介介，各种国际际组织、外国国商会等提供供的定期或不不定期统计公公告或交流信信息；国内外外各种研讨会会、座谈会、、报告会等专专业性、学术术性会议上所所发放的正式式文件和学术术报告；企业业资料；各级级政府公布的的相关政策法法规；研究机机构、高等院院校、中介机机构发表的学学术论文和专专业报告等等等。第四节行业业分析的方法法20二、调查研究究法问卷调查或电电话访问/实地调研研/深度度访谈公司调研调研前的准备备工作：（1）收集好好基础的行业业数据（2）阅读公公司最近2年年或者更长时时间的定期报报告报告（3）阅读市市场有影响力力券商报告，，以了解市场场的观点和竞竞争对手的观观点和动态（4）建立好好模型，将已已知的行业和和公司数据输输入，找出模模型预测需要要的未知数据据，同时编写写调研提纲。。（5）对于未未知的数据可可以结合市场场的观点和自自己的初步判判断作出粗略略的预测。根根据模型的结结果对公司的的投资价值做做出粗略判断断。如果发现现公司存在显显著的投资机机会，应尽最最快的速度安安排调研已以以免错失推荐荐机会。2、公司调研研（1）结合模模型需要，有有针对性和公公司相关高管管交流，以获获取需要的资资料和数据（2）根据自自己收集的资资料和市场的的观点向公司司求证，对于于自己观点和和市场观点存存在显著差异异的数据和观观点应该反复复向公司求证证第四节行业业分析的方法法21三、建立自己己的数据库目前行业研究究的框架、逻逻辑基本都已已经公开化，，在基本面的的判断上起关关键作用的是是数据的及时时和准确。知道每个行业业应该跟踪那那些关键数据据，建立自己己的数据支撑撑系统，常年年跟踪。如果果经过10年年有效地跟踪踪，那么你对对周期的把握握肯定就可以以了。在国外，一个个分析师成长长为明星一般般需要7、8年以上，我我们所要做的的就是耐心。。案例：王峰峰（光大同事事）对有色数据的的持续完备翔翔实的跟踪必必然决定他会会走向成功。。王峰的独特特之处：对铝铝他有所有生生产厂家的数数据，这些别别的卖方不具具备，对别的的有色他也慢慢慢在建立自自己的数据库库。第四节行业业分析的方法法22四、行业比较较研究行业横向比较较：如在某一时点点比较行业增增长和国民经经济增长；不同国家地区区同一行业比比较研究；同一时点不同同行业的比较较研究（光大大）行业纵向比较较：销售收入、利利润、企业规规模；第四节行业业分析的方法法23四、行业维度度研究基本面分析、、数量面分析析和技术面分分析三种分析方法法相辅相成好还是坏？绝绝对价值与相相对价值；买买卖时机不同市场阶段段，三种分析析方法权重不不一样牛市初期：数数量面、基本本面牛市后期：技技术面、数量量面熊市初期：基基本面、技术术面熊市后期：技技术面、基本本面第四节行业业分析的方法法24五、行业群组组研究方法加拿大皇家银银行的例子：：如在某一时点点比较行业增增长和国民经经济增长；不同国家地区区同一行业比比较研究；国内某大券商商的例子：金融组：金融融、保险、证证券、房地产产；通讯组：通讯讯、信息服务务、电子；大宗原材料组组：石化、有有色、化工、、煤炭、建材材、造纸、钢钢铁；消费组：农林林渔牧、食品品饮料、医药药生物、商业业贸易、餐饮饮旅游、传媒媒机械组：机械械、汽车、电电力设备第四节行业业分析的方法法25六、行业估值值研究方法适用性不适用特点PE主业及盈利相对稳定、周期性较弱的公司1、周期性公司；2、每股收益负的公司；3、房地产等项目较强的公司；4、银行、保险等流动资产较高的公司；5、多元化，产业转换频繁简单易懂PB1、周期性较强公司（大量固定资产）；2、银行保险流动资产高；3、ST、重组1、账面价值的重置成本变动较快的公司；2、固定资产较少智能资产较多的公司简单易懂PEGIT等成长性较高的公司；1、成熟行业；2、亏损、盈余正在衰退的行业更能反映行业成长性PSG1、亏损或微利公司；2、业绩前景有较大不确定性公司。1、成本进行变动公司；2、高速成长期的公司相对不易操纵EV/Ebitda1、充分竞争行业；2、没有巨额无形资产公司；3净利润亏损、毛利营业利润不亏损公司1、固定资产更新变化较快公司；2、净利、毛利均亏公司；3、资本密集、型公司；4、高负债或大量现金第四节行业业分析的方法法26一、制造业的的成本是原材材料加工资，，再加生财机机器的折旧率率；毛利率来来自产品售价价减原材料及及工资的差价价。影响利润润最大是工厂厂使用率，如如60％开工工率，工厂肯肯定蚀本、70％开工率率可打和、80％开工率率获利、90％开工率纯纯利急升。二、零售业的的利润主要是是入货价同零零售价之差。。工资、铺租租是固定成本本，即利润来来自产品流转转速度，例如如能否大量售售出。存货愈愈少，利润愈愈好。三、服务业（（例如证券业业）主要由行行业盛衰决定定。经纪业务务占比平均在在60%以上上，主要看市市场成交量的的变化情况。。七、一些行业业分析要点举举例第四节行业业分析的方法法27八、轿车行业业分析举例1、汽车行业周期期性明显：在经济下降周周期的前几年年，汽车需求求的增速随着着经济的回落落而显著回落落第四节行业业分析的方法法小平南巡亚洲金融危机机积极财政政策策中国加入WTO金融泡沫宏观调控28资料来来源：：汽车车工业业协会会,光光大证证券研研究所所108年年下半半年美美国放放松货货币流动性性增加加,美美元贬贬值,刺激激信贷贷增速速美国消消费增增加,刺激激世界界经济济走强强产生适适度的的世界界范围围的通通货膨膨胀资产重重估带带来的的财富富效应应消费升升级带带来中中级车车的热热销世界经经济最最坏的的时间间已经经过去去,全全世界界的流流动性性导致致通胀胀预期期第四节节行行业分分析的的方法法2、宏宏观经经济金金融现现状对对汽车车行业业的影影响209年年2月月份下下调汽汽车购购置税税09年年3月月汽车车下乡乡政策策实施施09年年3月月汽车车振兴兴计划划细则则出台台09年年5月月出台台汽车车以旧旧换新新政策策09年年6月月消费费信贷贷政策策可能能出台台政策扶扶持汽汽车销销量增增长和和消费费升级级3、产产业结结构政政策对对汽车车行业业的影影响中国政政府通通过政政策刺刺激汽汽车行行业，，保障障国民民生产产总值值增长长8%293、产产业组组织政政策对对汽车车行业业的影影响3广汽收收购长长丰汽汽车股股权奇瑞汽汽车和和江淮淮汽车车合作作事宜宜山东重重工集集团的的成立立北汽集集团?厦门汽汽车?重汽集集团?中通客客车?汽车振振兴计计划鼓鼓励重重组中国政政府鼓鼓励汽汽车企企业整整合兼兼并,重点点支持持四大大四小小的格格局第四节节行行业分分析的的方法法30决定私私车需需求的的城镇镇居民民可支支配收收入开开始向向上城镇居居民可可支配配收入入增长长率与与私人人乘用用车增增长率率有很很强的的相关关性资料来来源：：汽车车工业业协会会,光光大证证券研研究所所第四节节行行业分分析的的方法法31拉动汽汽车消消费，，是国国家保保八的的重要要方向向09年年汽车车行业业销量量增长长目标标10%刺激政政策是是个相相机决决择的的过程程,我我们判判断