轻工制造2023年度策略：供需边际改善静待业绩兑现

行业报告行业报告行业年度投资策略报告报告大盘走势本报告仅供ybjieshou@eastmoney本报告仅供ybjieshou@邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。-23.64%，包装印刷-25.81%。2022年前期受到消费场景限制、房地产周期在疫情防控优化、地产和经济利好信号下2022M11以来板块反弹迅速。展望2023年，房地产政策刺激有望带动行业需求和估值修复，前期原材料价格下行有望带来利润率向上弹性，外需修复进展仍需继续跟踪。 Q万吨阔叶浆产能投放(Arauco阔叶浆156万吨+UPM阔叶浆210万吨)，近期公司收入利润有望大幅回升。➢文具&电子烟：文具稳健持续，电子烟政策引导清晰联系人梁婉怡联系人梁婉怡➢投资建议：方向明确保持乐观，关注演绎节奏和逻辑兑现染达峰，预计达峰后消费将逐步恢复。轻工制造需求端有望迎来拐点，但整体恢复节奏和效果仍待观望验证。2022Q2置性价比，维持“强大于市”评级。23E023E22E24E22E24E顾家家居2.372.913.5618.0714.7412.04 喜临门1.732.22.7717.6113.8511.02欧派家居5.26.027.6622.1419.1115.02 公牛集团5.215.976.7827.9224.3521.44太阳纸业1.151.241.389.668.938.03 中顺洁柔0.310.450.5437.9526.6521.85晨光股份1.62.012.4134.1226.9222.42 裕同科技1.581.952.3419.9816.2313.47551报告末页的重要声明12请务必阅读报告末页的重要声明本本报告仅供12022复盘：业绩承压导致股价下跌 422023展望：预期先行再看业绩验证 8 2.4电子烟：迎来发展新时代的投资机遇 173投资建议：趋势向上维持“强大于市”评级 214风险提示 23ybjieshou@eastmoney.ybjieshou@邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。 图12：2022年以来各地因城施策频次(截至11.30) 8 33请务必阅读报告末页的重要声明本报告仅供ybjieshou本报告仅供ybjieshou@邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。 M M 图40：主要书写笔品牌线上热销品均价(元) 16 7 图48：电子烟全球市场规模(百万美元)将较快增长 21 2社会服务银行饰牧渔石油石化品饮料公用事业基础化工造社会服务银行饰牧渔石油石化品饮料公用事业基础化工造有色金属机械设备铁机媒料12022复盘：业绩承压导致股价下跌工，邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。本报告仅供ybjieshou@eastmoney.本报告仅供ybjieshou@0000图2：轻工制造收盘价与EPS图2：轻工制造收盘价与EPS4请务必阅读报告末页的重要声明5请务必阅读报告末页的重要声明29率分位数最高，家居板块市盈率分位数最低。本报告仅供ybjieshou@邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。本报告仅供ybjieshou@邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。图4：2022年轻工制造收益率(%)走势00000006请务必阅读报告末页的重要声明图5：轻工制造各板块市盈率走势图6：轻工制造各板块市盈率分位数图5：轻工制造各板块市盈率走势用，未经许可，不得外传。用，未经许可，不得外传。包装印刷造纸文娱用品家居轻工制造本报告仅供主要行业龙头中，受电子烟监管政策影响，2022年跌幅最大为思摩尔国际(-软体家居龙头慕思股份(-39.12%)、敏华控股(-32.82%本报告仅供图7：2022年轻工制造部分个股涨跌幅和估值称市值(亿元)bjbj至今涨跌2017年至今幅分位数EEE慕思股份家家居控股邮箱所有人使邮箱所有人使5.9751.61份.335.65晨光股份95.88告仅供tmoney告仅供tmoney图8：2022年轻工制造各板块涨幅(%)、跌幅(%)前5个股报ybjieshou@eas报ybjieshou@eas7请务必阅读报告末页的重要声明8请务必阅读报告末页的重要声明图9：2022M11家具零售累计同比-7.7%图图9：2022M11家具零售累计同比-7.7%图11：地产托底政策力度加大2.1家居：供需两端均有边际改善本报告仅供ybjieshou@邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。本报告仅供ybjieshou@邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。图10：2022M11家具出口金额同比-15.20%行业需求和估值随地产刺激政策出台有望修复。图12：2022年以来各地因城施策频次(截至20221130)9请务必阅读报告末页的重要声明本报告仅供图13：2021-2030年新增住房需求(万套)预测本报告仅供图13：2021-2030年新增住房需求(万套)预测图15：历年家具社零规模ybjieshou@邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。从潜在需求的趋势看房地产长期逐步迈入存量市场。我们认为短期的房地产刺由ybjieshou@邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。图14：我国人均住房面积的提升空间有限究所国城镇新增住房需求规模的测算年家具零售金额较2019年同比-18.91%，2021年家具零售金额较2019年同比-预计2020年、2021较为严格的封控使得注重线下卖场的家居经营受阻，2023年家居线下卖场经营将逐渐恢复正常，支撑行业业绩修复。本报告仅供本报告仅供ybjieshou@Qybjieshou@邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。图17：2022Q2海运费高位回落图18：家居行业毛利率(%)有所下滑邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。图19：2021天猫淘宝沙发品牌竞争格局图20：2020年中国床垫行业竞争格局：各品牌营业收入统计口径为床具(床垫+配套产品)，全国市场规模总L，10请务必阅读报告末页的重要声明11请务必阅读报告末页的重要声明本报告仅供本报告仅供度图21：近年软体家居行业收入及增速图22：近年定制家居行业收入及增速邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。ybjieshou@年仅仅是大家居与整装的简单叠加，引流、模式、设计、生产、多环节构成庞大而复杂的系统工程，考验企业的综合运营管理能力。ybjieshou@图23：欧派整家套餐包含软体家居产品图24：索菲亚整家套餐包含软体家居产品本报告仅供ybjieshou@邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。Q本报告仅供ybjieshou@邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。图26：进口浆报盘价于2022M10见顶图27：22-25年全球针、阔叶浆拟新增产能及时点BracellBracellArauco万吨)280.0923年0etraclimex024年25年Pacacel针叶浆新增产针叶浆新增产能规划22年23年e万吨)叶浆叶浆叶浆主要为包装、标签、印刷、建材、医疗、农业、电子等诸多领域。12请务必阅读报告末页的重要声明@eastmoney@eastmoney消费实现复苏，将能显著改善行图28：2022年初至今造纸&包装整体需求较为疲弱本本报告仅供所有人使用，未经许可，不得外传。ybjieshou所有人使用，未经许可，不得外传。ybjieshou图29：特种纸行业上市公司投产计划梳理公司份30万吨食品纸及100亿支纸吸管产能(22年底投产)三大基地投产计划，合计320万吨浆、380份2.2万吨转印纸(22年底)；1.5万吨描图纸(23年初)；30万吨化机浆(23Q3末)；江西30万吨箱板转特种纸(23年上半年)；湖北汉川年产449万吨浆纸一体化项目(首期70万吨包装纸30万吨高档涂布白卡纸生产线(24H1投产)；6万吨特种纸、4万吨涂布纸项目8万吨装饰原纸(23年中投产)；10万吨其他特种纸(24年投产)；30万吨特种纸(25-26年投13请务必阅读报告末页的重要声明报告仅供报告仅供图30：截至20221223双胶纸毛利率为0.96%图31：截至20221223白板纸毛利率为5.67%stmoneystmoney本ybjieshou@ea2.3文具：受益于线下消费场景修复持续稳健发展本ybjieshou@ea1.7%。书写工具、学生文具为单价较低的日常学习、生活用品，属于收入弹性计同比+5.9%，行业收入利润实现稳健增长。图32：2022M11文化办公用品社零累计同比+4.9%图33：2022M11文化办公用品社零当月同比-1.7%14请务必阅读报告末页的重要声明15请务必阅读报告末页的重要声明图34：2022M11文教体育用品行业收入累计同比+0.1%图35：2022M11文教体育用品行业利润累计同比+5.9%邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。本报告仅供ybjieshou@的需求特征。学生文具依赖线下渠道，2022年以来晨光股份学生文具、生活馆等业本报告仅供ybjieshou@图36：文化办公用品受经济周期波动影响小00016请务必阅读报告末页的重要声明图37：我国文具行业竞争格局分散图38：日本文具行业集中度较高oney使用，未经许可，不得外传。ybjieshou@eastmoney使用，未经许可，不得外传。ybjieshou@eastm告仅供报年，中国人均书写工具消费为2.54美元/年，远低于日本和美国的7.93美元/年和随“硬质量+软文化”双重驱动不断提升。龙头企业具备制造、品牌、多元文化附加告仅供报图39：我国人均书写工具消费有较大提升空间图40：主要书写笔品牌线上热销品均价(元)邮箱所有人邮箱所有人办公用品协会数据，2014年国内品牌办公用品龙头晨光、齐心、司市场图41：国内文具龙头企业仅占办公用品及文具零售市场规模的2%、齐心、广8%8%本报告仅供ybjieshou@本报告仅供ybjieshou@邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。图42：国内文具龙头在办公文具集采趋势中优势突出商场而区域型的经销商则在满足中求，大型零售平台以品类的多样性占据优势。2.4电子烟：迎来发展新时代的投资机遇2023年电子烟行业有望随监管政策落地迎来规范发展新时代。电子烟在我国发17请务必阅读报告末页的重要声明18请务必阅读报告末页的重要声明图43：电子烟行业随监管政策落地迎来规范发展新时代核心要点年年《电子烟管理办法》活动纳入全国统一的电子烟交易平台管理调味电子烟和可自行添加雾化物年年告仅供bjieshou@eastmoney告仅供bjieshou@eastmoney报甜味剂和凉味剂2022年/y《关于对电子烟相关生产企卖生产企业许》y务服务，开展许可证核发工作2022年/《关于电子烟批发企业布局发企业数量。遵从《管理办法》中“应当在当地电子烟批加强电子烟批发企业2022年/《关于电子烟零售点布局和许可管理工作的指导意见》成本、零售点合经济杜会发展水平等因素确定电子烟零售点总场需求、市场状态变化进行动态调整划：实、应符合电子烟消费群体特点年/《电子烟产品技术审评实施售责行政区域内电子烟产品和技术审评实施的监管政主管部门组织专业月电子烟征收消总署、22税务总局三部门联合发布《关于电子烟税。纳税人出口电子烟，适用出口退起执行征收消费税的公告》(免)税政策。将电子烟增列至边民互市进口商品不予免本报告仅供本报告仅供ybjieshou@ybjieshou@邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。图44：电子烟板块分季度营业收入图45：邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。图44：电子烟板块分季度营业收入图46：电子烟板块分季度毛利率(%)&净利率(%)2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3市场渗透率分别为30.3%和20.9%，而我国电子烟市19请务必阅读报告末页的重要声明20请务必阅读报告末页的重要声明本报告仅供本报告仅供图47：电子烟渗透率有较大提升空间00%30%20.90%4.05%ybjieshou@eastmoney.ybjieshou@邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。风味呈现除烟草外的其他风味，素。图48：电子烟全球市场规模(百万美元)将较快增长图49：思摩尔国际占全球电子烟生产市场规模的16.5%本报告仅供ybjieshou@本报告仅供ybjieshou@邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。3投资建议：趋势向上维持“强大于市”评级散、场短期与中长期影响可能性、影响程度的观望等待。Q后续业绩报告中。业绩增速更为稳健。21请务必阅读报告末页的重要声明经济活动自身修复动力不足。我们认为进一步可以细分三种可能场景：(1)疫情影响不大，但内生性经济活力不足，全市场系统性降低增速预期和估本报告仅供ybjieshou@邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。本报告仅供ybjieshou@邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。明、充电枪等新老业务并进，渠道开拓进取的公牛集团。类收入占比提升而逐年攀升的中顺洁柔。装逐步放图50：主要轻工制造个股盈利预测和评级022E023E024E022E023E024E居4集团25422请务必阅读报告末页的重要声明中顺洁柔中顺洁柔0.310.450.5437.9526.6521.85晨光股份1.62.012.4134.1226.9222.42技13.47思摩尔国际0.540.670.8224.6519.8516.204风险提示本报告仅供ybjieshou@邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。本报告仅供ybjieshou@邮箱所有人使用，未经许可