第九章跨国公司长期资产负债管理

第九章跨国公司长期资产负债管理1第一节跨国公司的资本成本第二节跨国公司的资本结构第三节跨国公司的长期融资第四节国际税收规划2第一节跨国公司的资本成本资本成本的基础知识资本成本与最优资本结构计算企业资本成本和最优资本结构资本成本对跨国公司资本预算的影响项目的内部收益率不应该低于加权资本成本，否则，投资就不能满足债权人和股东所要求的必要投资回报。3影响跨国公司资本成本的因素融资条件收益稳定性跨国公司拥有在国际金融市场上融资的便利条件，其资本规模扩张较少受到金融市场和融资途径的限制。跨国公司的收入来源于世界各地，可以消除某个国家经济周期、经济政策对企业经营的不利影响，现金流量更为稳定。风险水平跨国公司的收入多元化以及经常性地从欧洲货币市场融资等特征，使之必须承担的更多汇率风险、利率风险和国家风险，都因风险管理技术的日趋完善而得到控制。总之，与国内企业相比，其资本成本相对较低4跨国公司资本成本定价分析

CAPM模型简介跨国公司资本成本定价

无风险收益率rf通常由国债收益率确定，市场平均收益率rm则由所处行业、企业规模等因素共同决定，公司的β值更多的取决于跨国公司经营状况和风险管理能力。

由于跨国公司在全球范围经营，具有投资分散化的特点，故相对于国内企业，在预期收入金额相等情况下，跨国公司有较低的β值，其资本成本更低。资本成本的国际差异5第二节跨国公司的资本结构资本结构指企业全部资本的构成本章特指企业长期资金来源中权益资本和债务资本的结构情况债务资本与权益资本的比例，称为杠杆比率或债务资本比率企业资本结构为企业价值最大化目标服务，是财务管理的重要内容6收入稳定性收入稳定性高，债务偿还有保证影响资本结构的因素企业成长性企业发展前景看好，对外部资金需求大贷款银行和评级机构的态度资信好、有合格抵押或担保品、风险管理能力高，外部筹资成本低税收举债有利于降低税负7国家风险对资本结构的影响8跨国公司动态的资本结构管理马来西亚子公司只能发行债券或依靠银行贷款融资，其债务融资的比例高达60%；★要求香港子公司提高权益融资比例到80%，债务融资比例仅为20%。两个子公司的资本结构综合起来，刚好能够符合母公司制定的资本结构目标。例1：假设一家美国跨国公司指定的目标资本结构为：债务融资占40%，股权融资占60%。香港子公司可发行股票融资，且市盈率较高，联系汇率制度确保公司不承担汇率风险，股权融资成本相对较低；9第三节跨国公司的长期融资在本国发行债券货币组合债券，是用混合货币而非单一货币来标价的债券，混合货币也被称为鸡尾酒货币跨国公司长期融资方式外国债券欧洲债券10不同的货币代表了不同的融资成本货币政策跨国公司长期融资的币种选择影响某种货币利率走势的因素经济周期资产价格季节性国际互动11［例2］海尔美国国需要300万美元使用用三年。融融资备选方方案有二：：A.Yankeebond:14%B.SGDEurobond:10%当前汇率SGD1=USD0.5。根据以下下情形比较较两种融资资方案的成成本。I.SGD汇率不变II.SGD进入升值周周期III.SGD进入贬值周周期外币融资成成本比较12平稳货币融融资：情形形I方案1年末2年末3年末年融资成本A.美元支付$42$42$34214%B.估计汇率美元支付S$60$0.5$30S$60$0.5$30S$660$0.5$33010%单位：万美美元13坚挺货币融资资：情形II方案1年末2年末3年末年融资成本A.美元支付$42$42$34214%B.估计汇率美元支付S$60$0.55$33S$60$0.60$36S$660$0.65$42920.11%单位：万美元元14疲软货币融资资：情形III方案1年末2年末3年末年融资成本A.美元支付$42$42$34214%B.估计汇率美元支付S$60$0.48$28.8S$60$0.46$27.6S$660$0.40$2642.44%单位：万美元元15首先选择利率率比较低的货货币汇率概率法如何在本币和和外币间进行行选择模拟法对货币的汇率率变化做出预预测，在此基基础上预测外外币的债务成成本支出金额额，并换算成成本币后进行行年融资成本本的比较。16汇率风险管理理外债的风险管管理利率风险管理理安排抵消性现现金流入运用远期合约约运用货币期权权利率互换货币互换平行贷款17汇率风险管理理某中国公司长长期向日本出出口。如果日日元贬值，会会减少公司的的人民币现金金流入。若安安排抵消性日日元债券融资资，则日元贬贬值会使得公公司偿还债券券本息的人民民币现金流出出也相应减少少。由于现金流入入和现金流出出同方向变动动，日元汇率率波动不会严严重影响公司司净现金流的的稳定性。安排抵消性现现金流入18日元看涨期权权合约的执行行汇率为JPY100=RMB7.8，合约金额为为1.842亿日元，期权权费为每一百百日元0.03元人民币。还款日市场汇率期权费/百日元是否执行合约支付的人民币/百日元支付的人民币总金额（万元）7.90.03元人民币执行7.831442.127.70.03元人民币不执行7.731423.7汇率风险管理理运用远期合约约运用货币期权权19利率风险管理理20利率风险管理理货币互换21利率风险管理理22税收是企业的的资金流出，，具有强制性性、无偿性和和固定性特征征第四节国国际税收收规划跨国公司国际际税收规划考察各国税收收特征，比较较具体税收规规定调整税收支付付主体、项目目和金额，争争取合理避税税或减税23公司所得税对本国居民或或法人向外国国投资人和债债权人支付股股利、利息所所征的税收东道国税收环环境和税收种种类预提税增值税是一种特殊的的销售税，由由政府有关部部门在产品生生产或消费品品销售的每个个环节，根据据增值情况进进行征税。24税收滚动经营亏损通过过前转后移抵抵消其他年份跨国公司母国国的税收环境境双边税收条约约税收抵免是指一国政府府允许跨国公公司使用在东东道国所纳的的所得税和预预提税来抵减减母公司应纳纳的税款。国家之间签订订双边税收条条约的主要目目的是为避免免双重征税，，从而鼓励资资本的自由流流动。25指人为制定背背离正常市场场价格的内部部交易价格和和费用转移定价控制内部现金金流量，降低低总体税负转移货币资金金，规避外汇汇风险和国家家风险基于合法避税税，追求利润润/企业价值最大大化26例题示范某中国企业(33%)在泰国(30%)和挪威(40%)各有一家子公公司，利润汇汇回前需向东东道国缴纳所所得税。假定泰国子公公司向挪威子子公司每年供供货2000万元。27市场价格下泰国子公司挪威子公司合并值销售收入减：产品成本201525202515毛利润减：其他费用5252104税前收入减：所得税30.931.262.1净收益2.11.83.928转移定价下泰国子公司挪威子公司合并值销售收入减：产品成本231525232515毛利润减：其他费用8222104税前收入减：所得税61.80061.8净收益4.204.229300亿税收被跨国国公司“避””掉了跨国公司每年年“避税”给给我国减少税税收收入300亿元以上。改革开放以来来，国有企业业利润增长，，集体企业利利润增长，股股份制企业利利润增长，私私营企业利润润也增长，惟惟有外商及港港澳台商投资资企业的利润润不但没增长长，反而出现现下降。有数据显示，，外商投资企企业亏损面在在1988年～1993年约占35%～40%，在1994年～1995年增至50%～60%，在1996年～2000年平均达60%～65%。30300亿税收被跨国国公司“避””掉了一方面是六成成外企亏损，，另一方面，，来中国大陆陆投资的外资资额却节节高高攀。2004年，中国吸引引的外商直接接投资达606亿美元，连续续两年成为全全球吸引外商商投资额仅次次于美国的国国家。国家税务总局局有关反避税税官员认为，，有相当部分分的跨国公司司是为了避税税而制造的人人为亏损，跨跨国公司每年年避税给中国国造成的税收收损失在300亿元以上。专家指出，由由于个人所得得税、营业税税等方面的税税收没有计算算在内，所以以实际偷逃税税要远远超过过这个数字。。实际上，依依据中国一些些地方税务官官员的测算，，这个数字可可能达1270亿元元之之巨巨。。31300亿税税收收被被跨跨国国公公司司““避避””掉掉了了原因因有有很很多多：：没没有有相相应应的的立立法法；；反反避避税税态态度度过过于于温温和和（（仅仅为为补补缴缴税税款款））；；地地方方官官员员的的不不当当干干预预等等。。国家家税税务务总总局局2009年2月出出台台了了《特别别纳纳税税调调整