第二章价值评估新

现值计算原理债券价值评估普通股价值评估企业投融资决策、内部管理中的价值估计第二章价值评估2-12023/1/191一、现值计算原理（一）价值的计算原理从财务学的角度出发，任何一项投资或筹资的价值都表现为其未来现金流量的现值。影响这一现值的因素主要有：现金流量发生的时间域、不同时点的现金流量和折现率。

（二）现值的计算原理2023/1/192

1、现金流量：分为简单现金流量和系列现金流量两类。简单现金流量：是指在一定时期内只有一笔现金流入或流出。系列现金流量：是指在一定时期内，每期都有现金流入或现金流出。系列现金流量又分为年金和不等额现金流量。

（现金流量举例）1一、现值计算原理2023/1/193一、现值计算原理

2、利率（r）：名义利率（Nom）与实际利率（Real)

在复利计算中，利率周期通常以年为单位，它可以与计息周期相同，也可以不同。当利率周期与计息周期不一致时，就出现了名义利率与实际利率（有效利率）的概念。计息周期一般指计结息的频率，如按月结息、按季结息等；利率周期一般指利率调整周期，现在银行一般是按年调整利率。2023/1/194名义利率名义利率是利率周期的利率。是计息周期的利率与一年的计息次数的乘积。例1

月利率为1%，每月计息一次，则年名义利率为r=12×1%=12%r=i×m如果按单利计息，名义利率与实际利率是一致的。例2

有本金10000元，若年利率为12%，每年计息一次，一年后的本利和为?若按月利率1%，每月单利计息一次，一年后的本利和为?2023/1/195实际利率（有效利率）名义利率与实际利率的换算关系为：

Real=（1+Nom/m）m-1式中，Real为实际利率，Nom为名义利率，m为每年复利计息次数。如果以“年”作为基本计息期，每年计算一次复利，这种情况下的年利率是名义利率。实际利率，是指投资者得到回报的真实利率。如果按照短于一年的计算期计算复利，并将全年利息额除以年初的本金，此时得到的利率是实际利率。2023/1/196例3

有本金10000元，年利率12%，求年实际利率。（1）按年复利计息；（2）按月复利计息。实际利率（有效利率）当m=1时，名义利率等于实际利率当m＞1时，实际利率大于名义利率，且m越大，则一年中计算复利的次数越多，则年实际利率相对于名义利率就越高。2023/1/197问题两家银行提供贷款，一家报价年利率为7.85%，按月计息；另一家报价利率为8%，按年计息，请问你选择哪家银行？2023/1/198名义利率与实际利率的应用（1）计息期与支付期相同实际利率i=r/m，计息期数n=m×年数例4年利率为12%，每半年计息1次，从现在起连续3年每半年等额存款200元，问与其等值的第0年的现值是多少？练习：年利率8%，每季度计息一次，每季度末借款1400元，连续借10年，求与其等值的第10年末的将来值为多少？845882023/1/199（2）计息期短于支付期例5

若年复利率为5%，连续10年每两年向银行存入100万元，问第10年末提取的本利和是多少？2023/1/1910（2）计计息息期期短短于于支支付付期期例5若年复利利率为5%，连续10年每两年年向银行行存入100万元，问问第10年末提取取的本利利和是多多少？计息期为为年，支支付期为为两年，，计息期短短于支付付期，不不能直接接套用利利息公式式。需使计计息期与与支付期期一致。。内插法得得系数（（F/A，10.25%，5）为6.1361，代入公公式计算算系数为为6.1355。2023/1/111（3）计息期期长于支支付期例6若每月向向银行存存入100元，银行行年利率率6%，按季复复利，求求年末存存入银行行资金的的本利和和。0123456789101112100F=？036912300300300300F=？F=A（F/A，1.5%，4）=300×4.09=1227元2023/1/112（3）计息期期长于支支付期例6若每季向向银行存存入100元，银行行年利率率12%，按季复复利，求求年末存存入银行行资金的的本利和和。例6若半年向向银行存存入100元，银行行年利率率12%，按季复复利，求求年末存存入银行行资金的的本利和和。例6若每季向向银行存存入100元，银行行年利率率12%，按月复利利，求年末末存入银行行资金的本本利和。22023/1/113二、债券价价值评估债券是债务务人为筹集集借入资本本而发行的的，约定在在一定期限限内向债权权人还本付付息的有价价证券。1981年7月我国重新新开始发行行国债。1982年和1984年，最初的的企业债和和金融债开开始出现。。同所有的的证券一样样，债券的的价值等于于未来现金金流量序列列的现值。。2023/1/114二、债券价价值评估债券价值的的计算公式式为:如果I1=I2=……=In-1=In，则上式可可表述为：：2023/1/115二、债券价价值评估例7：宝洁公司司发行5年期债券，，面值1000元，票面利利率8%，每年付息息一次，到到期还本，，计算当市市场利率为为10%时的债券发发行价格。。2023/1/116三、普通股价价值评估折现现金流量量估价模型股票现金流量量一般指股利或股权自由现金金流量两种，所以现现金流量折现现模型主要有有股利折现模模型和股权自自由现金流量量折现模型。。2023/1/117三、普普通股股价值值评估估1、折现现股利利现金金流量量模型型（1）股票票投资资产生生的现现金流流量①每每期的的预期期股利利。②股股票出出售时时的预预期价价值。。由于持持有期期期末末股票票的预预计价价格是是由股股票现现金流流量决决定的的，因因此股股票当当前价价值应应等于于未来来现金金流量量的现现值：：2023/1/118（2）模型型P：股票票价值值；Rt：股票票第t年带来来的现现金流流入量量（包包括股股利收收入、、卖出出股票票的收收入））；K：折现现率（（股票票的必必要报报酬率率）；；n：持有有年限限。2023/1/119三、普普通股股价值值评估估（3）不同同类型型的普普通股股价值值评估估:在股利利的折折现模模型中中，一一般根根据股股利的的变化化情况况，将将股票票分为为三类类：零零成长长股、、固定定成长长股和和非固固定成成长股股。①零成成长股股D：为各各年收收到的的固定定股息息，其其他符符号的的含义义与基基本公公式相相同。。2023/1/120三、普普通股股价值值评估估②如如果某某种股股票的的股利利按照照一个个常数数g增长，，股票票价值值可写写成按按折现现率折折现后后的增增长股股利之之和，，即：：D0：为评评价时时的股股利；；g：股利利每年年增长长率；；其他他符号号的含含义与与基本本公式式相同同。如果g＜K，用D1表示第第一年年股利利，则则上式式可简简化为为：2023/1/121三、普普通股股价值值评估估③如果预预计股股利增增长模模式为为非固固定增增长股股，可可以通通过修修改以以上公公式来来计算算股票票的价价值。。许多估估价模模型都都建立立在这这样的的假设设上：：公司的的股利利先以以超常常增长长率增增长一一定的的年数数，但但其后后股利利永续续以固固定速速度增增长。。这类公公司的的股利利现金金流量量分为为两部部分，，即开开始时时的高高速增增长阶阶段（（n）和其其后的的永久久性固固定增增长阶阶段。。其计计算公公式为为：2023/1/122三、、普普通通股股价价值值评评估估例8：假假设设AS公司司目目前前拥拥有有一一种种引引起起公公众众注注意意的的新新产产品品，，预预计计在在未未来来的的3年内内，，销销售售每每年年以以50%的速速度度增增长长，，其其股股利利将将以以每每年年13%的速度增增长，此此后预计计股利增增长率为为7%。如果股股东投资资的必要要收益率率为15%，公司最最近发放放的现金金股利为为每股1.4元。那么么AS公司的股股票价值值是多少少？2023/1/123三、普普通股股价值值评估估例8：假设设AS公司目目前拥拥有一一种引引起公公众注注意的的新产产品，，预计计在未未来的的3年内，，销售售每年年以50%的速度度增长长，其其股利利将以以每年年13%的速度度增长长，此此后预预计股股利增增长率率为7%。如果果股东东投资资的必必要收收益率率为15%，公司司最近近发放放的现现金股股利为为每股股1.4元。那那么AS公司的的股票票价值值是多多少？？2023/1/124三、普普通股股价值值评估估（4）股利利增长长率（（g）的确确定①历历史增增长率率：指指根据过过去的的股利利支付付数据据估计计未来来的股股利增增长率率。(可采用用算术术平均均数和和几何何平均均数计计算增增长率率)由于历历史增增长率率反映映的是是公司司过去去的经经营状状况，，与未未来并并不一一定相相符，，所以，，采用用历史史增长长率的的时候候，需需要注注意：：增长长率的的波动动性、、经济济周期期性和和公司司在业业务组组合、、项目目选择择、资资本结结构等等基本本因素素的改改变等等。2023/1/125三、普普通股股价值值评估估②可持续续增长长率这是指指不增增发新新股并并保持持目前前经营营效率率和财财务政政策条条件下下公司司销售售所能能增长长的最最大比比率。。此处处的经经营效效率指指的是是销售售净利利率和和资产产周转转率。。财务务政策策指的的是股股利支支付率率和资资本结结构。。2023/1/126三、普普通股股价值值评估估②可持续续增长长率32023/1/127三、普通股股价值评估估

H公司2011-2012年的主要财务数据单位：万元年度20112012收入13751512.5净利润68.7575.63股利27.530.25利润留存41.2545.38股东权益453.75499.13负债82.590.75总资产536.25589.88可持续增长率的计算

销售净利率

总资产周转次数

期末总资产/期初股东权益

利润留存率

可持续增长率

2023/1/128三、普通股价价值评估

H公司2011-2012年的主要财务数据单位：万元年度20112012收入13751512.5净利润68.7575.63股利27.530.25利润留存41.2545.38股东权益453.75499.13负债82.590.75总资产536.25589.88可持续增长率的计算

销售净利率

5%总资产周转次数

2.5641期末总资产/期初股东权益

1.3利润留存率

0.6可持续增长率

10%2023/1/129三、普通股价价值评估②可持续增长率率可持续增长率率是以公司保保持目前经营营效率和财务务政策条件为为假设前提的的，因而，相相对于单纯的的历史增长率率，可持续增增长率有一定定的先进性，，并且其所需需要的数据量量和数据的时时间跨度也相相对较小。但但是在利用时时，也要注意意：目前的财财务结构应是是合理的或者者是最佳的，，且各种财务务比率是很可可能或基本肯肯定能够实现现的。2023/1/130企业投融资决决策、内部管管理中的价值值估计投资项目现金金流量：投资项目从筹筹划、设计、、施工、投产产直至报废（（或转让）位位置的整个期期间各年现金金流入与现金金流出的总称称。2023/1/131项目现金流量量构成在实务中,我们通常按时时间划分来计计算现金流量量,分成期初现金流量量、经营现金金流量、终结结现金流量。初始现金流量量长期资产投资资(固定资产、无无形资产等)营运资本的增增加原有资产变现现净损益及其其对所得税的的影响经营现金流量量经营现金流量量是指投资期期内每年因经经营活动而获获得的现金流流量增量经营现金流量量=营业收入-付现成本-所得税经营现金流量量=税后净利润+折旧终结现金流量量固定资产的处处理收入额处理固定资产产利得或损失失引起的所得得税支出额净营运资本的的回收额01232023/1/132投资决策评价价指标，是指指用于衡量和和比较投资项项目可行性，，以便据以进进行方案决策策的定量化标标准与尺度。。从财务评价价的角度，投资决策评价价指标主要包包括静态投资资回收期、投投资收益率、、净现值、净现值率、、获利指数、、内部收益率。项目投资决策策评价指标2023/1/133例9：某工业项目目投资总额为为160万元，其中固固定资产投资资140万元（建设起起点一次投入入），该项目目建设期2年，流动资金金投资20万元，于投产产开始时垫支支。经营期5年，该企业采采用直线法计计提折旧，固固定资产期满满净残值10万元；流动资资金垫支在项项目终结时可可一次全部收收回。该项目目投产后，预预计年营业收收入80万元，年付现现成本14万元。假设所所得税率25%，设定折现率率10%。（1）该投资项目目的项目计算算期是几年？？（2）计算固定资资产每年折旧旧额（3）计算建设期期各年净现金金流量NCF0,NCF1,NCF2（4）计算经营期期净现金流量量NCF3-7（5）计算该投资资项目净现值值（6）评价该投资资项目是否可可行。2023/1/134投资项目现金金流分析举例例例11：某项目需一一次投入固定定资产200万元，资金来来源系银行借借款。该项目目建设期2年，资本化利利息总额40万元，经营期期5年，固定资产产期满残值收收入20万元。项目完完工时（第二二年年末）还还需投入流动动资金30万元。预计该该项目年营业业收入140万元，年经营营成本50万元。该企业业采用直线法法折旧，所得得税率25%，设定折现率率10%。要求：对项项目的现金流流