投资决策方法

第六章投资决策方法(上)学习目的：1.了解项目投资决策的特点与分类；2.了解投资项目评估的步骤与方法；3.掌握会计收益率法的计算方法与优缺点；4.掌握回收期法的计算方法与优缺点；5.了解项目投资决策中的非财务因素。第六章投资决策方法(上)讲授内容：第一节项目投资及其投资决策第二节投资项目的评估步骤和方法第三节会计收益率法与回收期法第四节项目投资决策中的非财务因素本章小结复习思考题联想拿什么和iPhone背水一战？“联想的董事会和管理层反复研究以后，下定决心要和iPhone背水一战。”66岁的柳传志再出豪言。和iphone背水一战，联想凭什么？柳传志认为：联想的优势只有一条，就是“这是在中国”，有政府各部门领导的倾心关注，有主宰力量的运营商通力合作，有中国所有的服务商包括顶尖内容服务商的全力配合和支持。

VS联想拿什么和iPhone背水一战？苹果最重要的创新能力，联想凭什么挑战它？柳传志的理解是：iPhone的胜利是“挟消费者以令天下”，即通过设备与服务俘获消费者，利用消费者之优势，与运营商、内容服务商、关键部件提供商谈判，整合产业链，无往而不利。而柳传志认为，对本土商业环境、政治环境的深刻理解，强大的本土营销与推广能力，强大本土品牌影响力，是联想制胜的法宝。联想的短期目的是为消费者提供性能与苹果相当、价格更低的车，同时整合本地货，即各种互联网应用与服务，先抢占高速公路，即三大运营商，率先获得消费者的认同；长期目的则是通过消费者整合产业链，与苹果现在的做法类似。第一节项目投资及其投资决策一、项目投资的特点项目投资决策是规划、评价和选择长期投资项目的过程。项目投资决策是公司的一项重要财务活动，它主要有以下几个特点：1.项目投资占用资金数额大且相对稳定2.项目投资回收时间长3.变现能力较差二、项目投资的分类1.资产更新项目、扩大经营项目和研究与开发项目全球科技企业2009年研发预算公司预算金额（亿美元）微软91IBM63思科52索尼49甲骨文28谷歌28苹果11RIM7任天堂4二、项目投资的分类2.独立项目、互斥项目和相关项目(1)独立项目。独立项目是指为达到投资目的，只有一种投资项目可供选择。(2)互斥项目。互斥项目是指为达到投资目的，可供选择的投资项目有两种以上，而公司在一定时期的投资规模是有限的，或存在其他的资源限制，不可能将可行的全部项目都实施，只能选取满足公司需要的最佳项目。(3)相关项目。相关项目是指必须依赖于其他项目的实施而存在的项目。二、项目投资的分类3.确定型投资项目和风险型投资项目(1)确定型投资项目。确定型投资项目是指未来情况可以较为准确地予以预测的投资项目。(2)风险型投资项目。风险型投资项目是指未来情况不确定，难以准确预测的投资项目。第二节投资项目的评估步骤和方法一、投资项目目的评估步骤骤1.识别投资机会会投资机会的识识别和投资战战略计划的生生成是项目投投资决策过程程中非常关键键的一步。2.估算每个项目目的现金流量量和风险3.选择准备实施施的投资项目目4.投资项目实施施之后的评估估、审核二、投资项目目的评估方法法1.折现现金流量量法是指考虑了资资金时间价值值的分析评价价方法，它认认为不同时期期的现金流量量具有不同的的价值，因而而不能直接相相加减，要通通过一定的方方法将不同时点上上的现金流量量折算成同一一时点的现金金流量，然后后才能进行比比较、判断。。2.非折现现金流流量法是指不考虑资资金时间价值值的分析评价价方法，它把把不同时期的的现金流量看看做是等效的的，对它们不不加区别，直直接相加减。。第三节会会计收益率法法与回收期法一、会计收益益率法1.会计收益率法法的计算原理理会计收益率法法是以会计收收益率作为评评价指标的投投资项目评估估方法。所谓谓会计收益率率(ARR)，是指投资项项目寿命周期期内年平均净净收益与初始始投资额的比比率。其计算算公式为：2.会计收益率法法的决策规则则会计收益率越越高，投资项项目的投资价价值可能越大大。3.会计收益率法法的评价会计收益率法法的优点是：简明、易易算、易懂；；会计收益率法法也存在着一一些缺陷：一是使用会计计账目上的净净收益计算会会计收益率来来决定是否进进行投资，抛抛开了客观且且合理的数据据。二是没有考虑虑资金的时间间价值。三是决策标准准人为确定。。一、会计收益益率法二、回收期法法1.回收期法的计计算原理投资回收期法法是以投资回收收期的长短作作为评价指标标的决策分析析方法。所谓谓投资回收期期，是指投资资项目收回全全部原始投资资所需要的时时间，一般以以年为单位。。计算投资回收收期的方法有有两种：(1)如果每年的现金净流量相相等，则投资回收收期可按下列列公式计算：：(2)如果每年的现金净流量不不相等，那么计算投投资回收期应应根据每年年年末尚未收回回的投资额来来确定。投资回收期的的计算公式在原始投资额额一次支出，，每年现金净净流入量（NCF）相等时的公公式。二、回收期法法每年净现金流流量不相等时时【例】试计算投资资回收期。投资回收期(A)=1＋（8200÷13240）=1.619（年）投资回收期(B)=2＋（1800÷6000）=2.3（年）投资回收期(C)=12000/4600=2.61（年）期间A方案B方案C方案0123－200001180013240－9000120060006000－12000460046004600投资回收期法法举例二、回收期法法2.回收期法的决决策规则当选取的项目目是独立项目时，只要投资资项目回收期期短于基准回回收期，则项项目可行；反反之，则不可可行。3.回收期法的评评价回收期法的优点是：计算简便便，容易理解解；可以用于于衡量投资方方案的相对风风险。回收期法也存存在一些缺陷：一是没有考虑虑资金时间价价值，精确度度不够；二是回收期的的长短不能代代表投资项目目的盈利能力力；三是决策标准准人为确定。。四是忽略整个个项目期间的的现金流量。。第四节项项目投资决策策中的非财务因素素一、法律因素素企业从事项目目投资活动时时必须遵守有有关的法律、、法规和规章章。二、宏观金融融政策金融市场是企业融资的的场所，企业业需要资金时时，可以到金金融市场选择择适合自己的的方式融资。。在项目投资决决策中较令人关注的宏宏观金融政策策主要是利率政政策和税收政政策。“特别房产消消费税”【21三、企企业社社会责责任企业社社会责责任是是企业业在经经济全全球化化背景景下对对自身身各种种行为为的道道德约约束，，即企企业在在为社社会提提供产产品或或服务务以获获得利利润的的同时时，应应兼顾顾公平平，构构建和和谐，，把企企业的的运行行与员员工利利益、、社会会利益益有机机地结结合起起来，，实现现可持持续发发展。。四、企企业战战略目目标企业的的财务务目标标是追追求企企业股股东价价值最最大化化，但但不能能单纯纯地追追求自自身的的最优优化，，而应应当具具备战战略思思想，，从战战略的的全局局来考考虑和和设计计企业业的财财务行行为。。50亿注资资支付付宝集团大大战略略渐明明晰五、道道德因因素管理人人员的的道德德因素素也是是影响响项目目投资资决策策的重重要因因素。。图尔(FabriceTourre)六、顾顾客满满意度度企业要要生存存发展展，投投资项项目要要可行行与合合理，，就必必须在在企业业的产产品质质量、、价格格与服服务水水平上上让顾顾客满满意，，从而而赢得得市场场。七、个个人因因素企业管管理层层应注注意企企业内内员工工创新新能力力的培培养，，构建建一种种学习习型文文化，，鼓励励员工工个人人学习习，以以孕育育出学学习型型组织织；同同时构构建知知识共共享型型文化化，营营造创创新氛氛围，，以助助于引引导成成功的的长期期投资资观念念的产产生和和机会会的开开发。。【本章小小结】项目投投资决决策决决定企企业未未来的的成功功和发发展。。本章章介绍绍了项项目投投资的的概念念、特特点与与分类类；分分析了了投资资项目目的评评估步步骤和和方法法，并并分别别介绍绍了非非折现现现金金流量量法——会计收收益率率法和和回收收期法法的计计算方方法及及优缺缺点，，由于于非折折现现现金流流量法法存在在一些些缺陷陷，在在项目目投资资决策策中只只起到到参考考辅助助作用用；剖剖析了了法律律、宏宏观金金融政政策、、企业业社会会责任任、企企业战战略目目标、、道德德因素素、顾顾客满满意度度与个个人因因素等等非财财务因因素对对项目目投资资决策策产生生的影影响。。【复习思思考题题】1.简述项项目投投资的的概念念、特特点与与分类类。2.独立项项目和和互斥斥项目目之间间有什什么区区别？？3.简述一一家大大公司司中典典型、、完整整的项项目投投资项项目评评估步步骤。。4.如何计计算会会计收收益率率与回回收期期？为为什么么说会会计收收益率率法和和回收收期法法只适适宜作作为投投资项项目评评估的的辅助助方法法？5.简述项项目投投资决决策的的非财财务因因素。。第七章章投投资资决策策方法法(下)学习目目的：：1.掌握现现金流流量的的概念念、构构成与与估算算；2.掌握利利用净净现值值法、、贴现现回收收期法法、内内部收收益率率法进进行资资本投投资决决策；；3.理解净净现值值法、、贴现现回收收期法法、内内部收收益率率法的的优缺缺点；；4.掌握固固定资资产更更新决决策中中的差差量分分析法法、年年平均均成本本法和和经济济寿命命法。。第七章章投投资资决策策方法法(下)讲授内内容：：第一节节投投资资决策策与现现金流流量第二节节投投资资项目目决策策的净净现值值法第三节节折折现现回收收期法法第四节节内内部部收益益率法法第五节节资资产产更新新决策策本章小小结复习思思考题题性格色色彩与与财商商小测试试1---你去机机场办办登机机牌，，本来来留出出的10分钟很很充裕裕，但但是到到了那那里发发现排排了很很长的的队，，而且且前面面还有有人在在插队队，你你的表表现更更倾向向的是是：红色：：凑到到队伍伍前面面，与与人积积极地地解释释自己己时间间很紧紧，希希望可可以插插队。。蓝色：：不说说话，，对着着长长长的队队伍邹邹眉头头，抱抱怨前前面插插队的的人，，但是是什么么也不不做。。黄色：：直接接找机机场负负责人人要求求优先先办理理。绿色：：得知知前面面的人人与自自己是是同一一航班班，于于是不不急不不慢地地等。。性格色色彩与与财商商小测试试2---看到一一部非非常非非常感感人的的电视视剧时时，你你的反反应更更倾向向的是是：红色：：深深深地感感动，，痛哭哭流涕涕。蓝色：：虽然然内心心汹涌涌澎湃湃，但但是表表面上上呈现现平静静和严严肃。。黄色：：认为为这不不过是是一场场戏而而已，，假的的，情情绪丝丝毫不不受外外界的的影响响。绿色：：每种种事情情都有有发生生的可可能，，可以以理解解。性格色色彩与与财商商对于赚赚钱而而言天性中中赚钱钱欲望望最强强的是是黄色。红色人点子子多，，可是是他最最大的的毛病病也就就是变变化太太多，，他在在掘出出金矿矿之前前，就就失去去了兴兴趣和和韧性性。蓝色人就像像乌龟龟，做做事情情慢，，有些些事情情虽然然艰难难但他他会坚坚持到到底。。典型型的蓝蓝色比比典型型的红红色更更加容容易成成功。。在二百百多个个企业业家的的调查查中，，绿色最少仅仅占10%。性格色色彩与与财商商对于省省钱而而言蓝色性格因因为天天性的的细致致谨慎慎，荣荣登省省钱榜榜榜首首。红色色性格格因因为为心心态态开开放放追追求求快快乐乐，，加加上上不不拘拘小小节节容容易易相相信信人人，，经经常常莫莫名名其其妙妙地地损损失失钱钱。。黄色色性格格对对于于自自己己认认为为重重要要的的事事情情很很大大方方，，在在另另外外的的方方面面又又出出奇奇地地小小气气。。绿色色性格格欲欲望望较较少少花花不不了了大大钱钱，，对对自自己己要要求求并并不不严严格格也也省省不不下下小小钱钱，，处处于于中中间间状状态态。。市场场就就像像上上帝帝，，只只帮帮助助那那些些努努力力的的人人；；但但与与上上帝帝不不同同，，市市场场不不宽宽恕恕那那些些不不清清楚楚自自己己在在干干什什么么的的人人。。------巴菲菲特特投资资可可以以模模糊糊，，但但不不可可以以含含糊糊投资资是是一一门门终终身身要要““学学””、、要要““问问””的的学学科科第一一节节投投资资决决策策与与现现金金流流量量一、、现现金金流流量量的的概概念念所谓谓现金金流流量量(Cash-flow)，在在投投资资决决策策中中是是指指一一个个项项目目所所引引起起的的在在未未来来一一定定期期间间内内所所发发生生的的现现金金支支出出和和现现金金收收入入的的增增加加额额。。新建建项项目目的的现现金金流流量量包括括现金金流流出出量量、、现现金金流流入入量量和和现现金金净净流流量量三三个个具具体体概概念念。。二、、现现金金流流量量的的重重要要性性1.采用用现现金金流流量量有有利利于于科科学学地地考考虑虑资资金金时间间价价值值因因素素。要在在投投资资决决策策中中考考虑虑资资金金时时间间价价值值的的因因素素，，就就不不能能利利用用会会计计收收益益来来衡衡量量项项目目的的优优劣劣；；而而现现金金流流量量反反映映的的是是每每笔笔预预期期收收支支款款项项的的具具体体时时间间，，因因而而与与项项目目计计算算期期的的各各个个时时点点密密切切结结合合，，有有助助于于应应用用资资金金时时间间价价值值的的形形式式进进行行投投资资项项目目的的评评价价。。2.采用用现现金金流流量量使使投投资资决决策策更更符符合合客客观观实实际际。。3.在投投资资分分析析中中，，现现金金流流动动状状况况比比盈盈亏亏状状况况更更重重要要。。三、、现现金金流流量量的的构构成成初始现金流量营业现金流量终结现金流量投资项目现金流量

0

1

2

n初始现金流量营业现金流量终结点现金流量三、、现现金金流流量量的的构构成成1.初始始现现金金流流量量初始始现现金金流流量量(InitialCashFlow)是指指开开始始投投资资时时发发生生的的现现金金流流量量，，一一般般包包括括以以下下数数项项：：(1)固定定资资产产投投资资。。(2)无形形资资产产投投资资。。(3)流动动资资产产投投资资。。(4)其他他投投资资费费用用。。(5)原有有固固定定资资产产的的变变价价收收入入。。三、、现现金金流流量量的的构构成成2.营业业现现金金流流量量营业业现现金金流流量量(OperatingCashFlow)是指指投投资资项项目目在在建建成成投投产产后后，，在在其其寿寿命命周周期期内内由由于于开开展展正正常常生生产产经经营营活活动动而而发发生生的的现现金金流流入入和和现现金金流流出出的的数数量量。。一一般般包包括括以以下下数数项项：：(1)营业业现现金金收收入入。。(2)经营营成成本本。。(3)交纳纳的的各各项项税税款款。。(4)固定定资资产产的的折折旧旧费费。。3.终结结现现金金流流量量终结结现现金金流流量量(TerminalCashFlow)，是是指指投投资资项项目目终终结结时时所所发发生生的的现现金金流流量量。。三、、现现金金流流量量的的构构成成初始始（（建建设设期期））现现金金净净流流量量=-原始始投投资资年营营业业现现金金净净流流量量=每年年营营业业收收入入-付现现成成本本-所得得税税=每年年营营业业收收入入-（总总成成本本-折旧旧））-所得得税税=每年年营营业业收收入入-总成成本本-所得得税税+折旧旧=税后后净净利利+折旧旧终结结现现金金净净流流量量＝营营业业现现金金净净流流量量＋＋固固定定资资产产的的残残值值变变价价收收入入＋＋收收回回垫垫支支的的流流动动资资金金四、、估估计计现现金金流流量量的的注注意意事事项项1.增量量现现金金流流量量增量量现现金金流流量量是是根根据据“有无无”的原原则则确确认认有有这这项项投投资资与与没没有有这这项项投投资资现现金金流流量量之之间间的的差差额额。。增量量现现金金流流量量是是与与项项目目决决策策相相关关的的现现金金流流量量。。2.沉没没成成本本3.机会会成成本本4.关联联效效应应五、、现现金金流流量量估估算算的的实实例例分分析析在现现金金流流量量的的构构成成中中，，初初始始现现金金流流量量和和终终结结现现金金流流量量的的性性质质比比较较单单纯纯，，一一般般无无需需复复杂杂计计算算；；而而营营业业现现金金流流量量发发生生在在项项目目建建成成投投产产后后的的整整个个寿寿命命周周期期内内，，需需要要根根据据有有关关资资料料进进行行计计算算。。第二二节节投投资资项项目目决决策策的净净现现值值法法一、、净净现现值值法法（一一））净净现现值值(NPV-netpresentvalue)的含含义义▲是指指特特定定投投资资方方案案未来来现现金金流流入入的的现现值值与未来来现现金金流流出出的的现现值值之间间的的差差额额，，记记作作NPV。。（二二））净净现现值值的的计计算算影响响净净现现值值的的因因素素：：◎项目目的的现现金金流流量量◎折现现率率（（i）◎项目目周周期期（（n）

0

1

2

n初始现金流量经营现金流量终结点现金流量所谓谓净现现值值(NetPresentValue，NPV)，是是指指投投资资项项目目投投入入使使用用后后，，将将每每年年的的现现金金净净流流量量按按一一定定的的折折现现率率折折算算为为现现值值，，减减去去初初始始投投资资现现值值后后的的余余额额。。其计计算算公公式式为为：：净现现值值(NPV)=未来来现现金金流流量量的的总总现现值值-初始始投投资资的的现现值值净现现值值法法的的具具体体表表述述方方式式因因投投资资项项目目是是否否存存在在建建设设期期而而不不同同：：1.若投投资资项项目目不不存存在在建建设设期期，其计计算算公公式式为为：：一、、净净现现值值法法的的计计算算原原理理一、、净净现现值值法法的的计计算算原原理理2.若投投资资项项目目存存在在建建设设期期，其其计计算算公公式式为为：：二、、净净现现值值法法的的决决策策规规则则NPV法决决策策的的原原理理在在于于，，如如果果NPV等于于零零，，表表明明项项目目的的现现金金流流量量刚刚好好可可以以弥弥补补投投入入资资本本；；如如果果NPV大于于零零，，项项目目的的现现金金流流量量超超过过了了所所要要求求的的回回报报；；如如果果NPV小于零，则则项目的现现金流量不不能弥补初初始投入的的资金。【例】设贴现率为为10%，，有三个投投资方案，，没有建设设期。有关关现金流量量的数据如如表所示。。期间A方案B方案C方案0123－200001180013240－9000120060006000－12000460046004600NPV（A）=（11800×＋＋13240×））－20000=1669（（元）NPV（B）=（1200×＋＋6000××＋＋6000×））－9000=1557（元）NPV（C）=4600×－－12000=－560（元）净现值法举举例三、净现值值法的评价价其优点在于：一是考虑了资资金的时间间价值，不不仅考虑了了项目的全全部现金流流量，而且且还考虑了了现金流量量的时间；；二是考虑了投投资风险的的影响，对对于风险较较大的投资资项目，可可以选用较较高的贴现现率来进行行计算，以以反映风险险对投资决决策的影响响；三是净现值的的数额反映映了投资方方案在整个个经济年限限内的净收收益，表明明企业总价价值绝对量量的增加，，这与企业业财务管理理目标是一一致的。三、净现值值法的评价价净现值法也也存在一定定的局限性：一是不能揭揭示各个投投资项目本本身可能达达到的实际际报酬率是是多少；二是在互斥斥项目决策策时，没有有考虑互斥斥项目的投投资规模差差异。第三节折折现回收收期法一、折现回回收期法的的计算原理理折现回收期期(DiscountedPaybackPeriod)，是采用适适当的折现现率将未来来各期的现现金流量进进行折现，，然后再计计算收回原原始投资额额所需要的的年限。二、折现回回收期法的的评价优点是它考虑了了资金的时时间价值，，精确度提提高，但仍仍无法克服服普通回收收期法的其其他缺陷。由于进行了了折现，使使得决策过过程变得复复杂；况且且既然已经经计算出折折现后的现现金流量，，不如加总总折现后的的现金流量量，运用净净现值法进进行决策，，净现值法法克服了回回收期法所所有的缺陷陷。第四节内内部收益益率法一、内部收收益率法的的计算原理理所谓内部收益率率(InternalRateofReturn，IRR)，是使投资资项目的净净现值等于于零的贴现现率。即根根据内部收收益率对投投资项目的的全部现金金流量进行行折现，使使未来报酬酬的总现值值正好等于于初始投资资额的现值值。其计算算公式为：：一、内部收收益率法的的计算原理理内部收益率率的计算因因每年预计计产生的现现金净流量量是否相等等而不同：：1.如果每年的的NCF相等(1)计算年金现现值系数。。公式为：：(2)查年金现值值系数表，，在相同的的期数内，，找出与上上述年金系系数相邻近近的较大和和较小的两两个贴现率率。(3)根据上述两两个邻近的的贴现率和和已求得的的年金现值值系数，采采用插值法计算出该投投资方案的的内部收益益率。练习：期间C方案0123－12000460046004600原始投资=每年现金金流入量××年金现值值系数12000=4600×PVIFAi，3PVIFAi，3=2.609经查表近似似计算（内插法））得内部报酬酬率为7.32%i5%6%8%10%12%n=32.7232.6732.5772.4862.401二、内部收收益率法的的决策规则则2.如果每年的的NCF不相等(1)先预估一个个贴现率，并按此贴贴现率计算算净现值。。(2)根据上述两两个邻近的的贴现率再再来用插值值法计算出出方案的实实际内部收收益率。内部收益率率法决策的的原理在于于，一个项项目的IRR实际上是该该项目的期期望收益率率。三、内部收收益率法的的评价内部收益率率是一种常常用的重要要的资本投投资决策评评估方法，，它考虑了了资金的时时间价值，，能正确反反映投资项项目本身实实际能达到到的真实报报酬率。但但这种方法法的计算比比较复杂。。第五节资资产更新新决策一、差量分分析法1.确定差差量净现金金流量需要要注意的问问题

（1）旧设备备的初始投投资应以其其变现价值值确定（（2）计算算期应以其其尚可使用用年限为标标准

（3）旧设备备的变现损损失具有抵抵税作用，，变现收益益需要纳税税一、差量分分析法2.差量净净现金流量量的确定（（1）若建建设期不为为零（以1年为例））：一、差量分分析法（2）若建设期期为零：终结△NCFn=△息税前利润润×(1-所得税率)+△折旧+△净残值二、年平均均成本法年平均成本本法是通过比较较新旧设备备的年平均均使用成本本的高低来来决策是否否更新旧设设备的方法法。不考虑时间间价值：=未来使用年年限内的现现金流出总额÷使用年限考虑时间价价值：=未来使用年年限内现金金流出总现值÷年金现值系系数三、经济寿寿命期法经济寿命期期是指固定资资产的年平平均成本达达到最低或或年平均净净收益达到到最高时的的使用年限限。固定资产年年平均成本本的计算包括三项内内容：固定资产初初始投资成成本、固定定资产持有有成本以及及固定资产产年运行成成本。其计算公公式如下：：固定资产持持有成本=固定资产初初始投资成成本-固定资产残残值的折现现值三、经济寿寿命期法固定资产平平均年成本本的计算公公式为：一、独立项项目投资决决策◆独立项目是是指一组互相独立、、互不排斥斥的项目。◆在独立项目目中，选择择某一项目目并不排斥选择另一项项目。◆对于独立项项目的决策策分析，可可运用净现值、内内含报酬率率以及投资资回收期、、会计收益益率等任何一个个合理的标标准进行分分析，决定定项目的取取舍。只要要运用得当当，一般能能够做出正正确的决策策。独立项目投投资决策标标准分析“接受”投投资项目方方案的标准准：主要指标：：NPV≥0，IRR≥项目资本成成本或投资资最低收益益率辅助指标：：PP≤n/2，ARR≥基准会计收收益率。“拒绝”投资项目方方案的标准准：主要指标：：NPV＜0，IRR＜项目资本本