MBA投资银行推荐2

投资银行（三）

价值评估目录从财务报表的角度判断公司现有资产的价值从战略的角度判断公司的价值案例——中国中药行业上市公司价值分析财务分析概述一、什么是财务分析：定义及其解释1、财务分析的起点是财务报表。2、财务分析的结果是对企业的偿债能力、盈利 能力和抵抗风险能力作出评价，或找出存在的问题。3、财务分析是个过程。4、财务分析是认识过程，通常只能发现问题而 不能提供解决问题的现成答案，只能作出评价而不能改善企业的状况。二、财务分析的目的一般目的：评价过去的经营业绩；衡量现在的财务状况；预测未来的发展趋势。具体目的可以分为：流动性分析；盈利性分析（资产盈利率和权益盈利率）；

财务风险分析；专题分析：如破产预测、审计师的分析性检查程序等。三、财务分析的方法1、比较分析2、因素分析法财务分析概述四、财务报表分析的局限性1、财务报表本身的局限性。以历史成本报告资产，不代表其现行成本 或变现价值。假设币值不变，不按通货膨胀率或物价水平调整。稳健原则要求预计损失而不预计收益，有可能夸大费用，少计收益和资产。按年度分期报告，是短期的陈报，不能提供反映长期潜力的消息。财务分析概述2、报表的真实性问题要注意财务报告是否规范。要注意财务报告是否有遗漏。要注意分析数据的反常现象。要注意审计报告的意见及审计师的信誉。3、企业会计政策的不同选择影响可比性财务分析概述4、比较基础问题横向比较时使用同业标准。趋势分析以本企业历史数据作比较基础。实际与计划的差异分析，以计划预算作比较基础。总之，对比较基础本身要准确理解，并且要在限定意义上使用分析结论，避免简单化和绝对化。财务分析概述一、资产负债表、损益表、利润分配表基本的财务比率资产负债表资产类：流动资产：货币资金短期投资应收票据应收帐款减：坏帐准备应收帐款净额预付帐款年初数期末数25 5012 611 8200 4001 2199 3984 22其它应收款存货待摊费用待处理流动资产损失一年内到期的长期债券投资流动资产合计年初数期末数22 12326 1197 324 80 45610 700基本的财务比率固定资产固定资产原价减：累计折旧固定资产净值固定资产清理在建工程待处理固定资产损失固定资产合计年初数期末数45 301617 2000662 762955 123812 025 1010 81002 1256长期投资基本的财务比率无形及递延延资产无形资产递延资产其它长期资资产资产总计年初数期期末数861550316802000基本的财务务比率负债及所有有者权益类类流动负债：：短期借款应付票据应付帐款预收帐款其它应付款款应付工资应付福利费费年初数期期末数456045109100410127121612基本的财务务比率未交税金未付利润其它未交款款预提费用待扣税金一年内到期期的长期负负债其它流动负负债流动负债合合计年初数期期末数45102817594205053220300基本的财务务比率长期负债长期借款应付债券长期应付款款其它长期负负债长期负债合合计年初数期期末数24545026024060501520580760基本的财务务比率所有者权益益实收资本资本公积盈余公积未分配利润润所有者权益益合计负债及所有有者权益总总计年初数期期末数1001001016407473075088094016802000基本的财务务比率损益表一、产品销销售收入减：产品销销售成本产品销售费费用产品销售税税金及附加加二、产品销销售利润加：其它业业务利润减：管理费费用财务费用上年实际本本年累计计2850300025032644202228282993063620404696110基本的财务务比率三、营业利利润加：投资收收益营业外收入入减：营业外外支出四、利润总总额减：所得税税五、净利润润上年实际本本年累计计199170244017105202352007564160136基本的财务务比率利润分配表表上年实际本本年累计计一、净利润润160136减：应交特特种基金4034 加：：年初未分分配利润700730上年利润调调整0-20二、可供分分配的利润润820 812加：盈余公公积补亏00减：提取盈盈余公积4034应付利润5028三、未分配配利润730750基本的财务务比率二、变现能能力比率流动比率=流动资产产÷流动负债债；速动比率=（流动资资产-存货）÷流动负债；影响变现能能力的其他他因素：增加变现能能力的因素素：可动用的银银行贷款指指标准备很快变变现的长期期资产偿债能力的的声誉减少变现能能力的因素素：未作记录的的或有负债债担保责任引引起的负债债基本的财务务比率三、资产管管理比率：：存货周转率率=销售成成本÷平均均存货；应收帐款周周转率=销销售收入÷÷平均应收收账款；四、负债比比率：资产负债率率=负债总总额÷资产产总额；已获利息倍倍数=税息息前利润÷÷利息费用用；基本的财务务比率影响长期偿偿债能力的的其他因素素：长期租赁（（融资租赁赁和经营租租赁）担保责任或有项目五、盈利能能力比率：：资产净利率率=净利润润÷平均资资产总额；；销售毛利率率=（销售售收入—销销售成本））÷销售收收入净资产收益益率=净利利润÷平均均净资产；；基本的财务务比率一、杜邦财财务分析体体系（分析图见下下页）二、上市公公司财务报报告分析主要内容：：净收益、、净资产与与股数、市价的关系系财务分析的的应用权益净利率资产净利率X权益乘数售销净利率X资产周转率销售收入--全部成本+其它利润--所得税长期资产+流动资产制造成本管理费用销售费用财务费用其它流动资产现金有价证券应收帐款存货净利/销售销售/资产总额财务分析的的应用杜邦财务分分析体系1．净收益益分析：净收益与股股数比：每每股净收益益=净利润润/年度末末普通通股份份总数净收益与市市价比：市市盈率=市市价/每股股净收益净收益分配配：每股股股利=股利利总额/年年末普通股股数股利支付率率=每股股股利/每股股收益留存盈余比比率=（净净利润-股股利）/净净利率股利保障倍倍数=每股股净收益/每股股利利再与市价比比：股利获获利率=每每股股利/股票市价价财务分析的的应用2．净资产产与股数比较较：每股净资产产=年末股股东权益/年末普通通股数与市价比较较：市净率率=每股市市价/每股股净资产财务分析的的应用一、现金流流量分析1.现金流流量表的主主要作用提供本期现现金流量的的实际数据据提供评价本本期收益质质量的信息息有助于评价价企业的财财务弹性有助于评价价企业的流流动性用于预测企企业的未来来现金流量量2、某公司司现金流量量表的结构构分析财务分析的的应用现金流量表表的结构分分析财务分析的的应用财务分析的的应用财务分析的的应用财务分析的的应用3.结构分分析：流入入结构；流流出结构；；流入流出比比4.流动性性：（经营营净流入/某种债务务）现金到期债债务比=经经营现金净净流入/本本期到期期债务务现金流动负负债比=经经营现金净净流入/流流动负债现现金债务总总额比=经经营现金净净流入/债债务总额财务分析的的应用5.获取现现金能力：：（产出/投入）销售现金比比=经营现现金净流入入/销售量量每股营业现现金流量=经营现金金净流入/普普通股数数全部资产现现金回收率率=经营现现金净流入入/全部资资产财务分析的的应用6.财务弹弹性：（现现金供应与与现金需求求）现金满足投投资比率=5年年经营现金金净流入/（5年资资本支出、、存货增加加、现金金股利）现金股利利保障倍倍数=每每股经营营现金流流量/每每股现金金股利7.收益益质量：：（实得得/应得得）营运指数数=经营营现金净净流入/（经营营净收益益+非付付现费用用）财务分析析的应用用目录从财务报报表的角角度判断断公司现现有资产产的价值值从战略的的角度判判断公司司的价值值案例———中国中中药行业业上市公公司价值值分析从1996年至至1998年500强强排名中中有102家企企业（即即20%）被排排除。1998年除制制药业仍仍居第一一外，其其他行业业变化比比较大：：林产品、、纸制品品等被挤挤出前8名；新增商业业银行、、航空公公司、娱娱乐业。。此外，电电信业营营业收益益率从过过去的第第8名升升至第2，为10.2%。经营状况况最好的的前8名名行业中中1995年有有3个是是服务业业，现在在有5个个是服务务业。跨国公司司战略调调整若干国家家跨国公公司营业业收入收收益率比比较若干国家家跨国公公司营营业收入入收益率率比较（（续表））资料来源源：美国国《财富富》杂志志战略调整整与业务务重组90年代初期期美国企企业的调调整与改改革通用电气气GE国际商用用机器公公司IBM联合技术术公司UTC杜邦DUPONT战略调整整与业务务重组美国跨国国公司的的战略调调整、业业务重组组和机构构改革的的原则是是：企业经营营目标：：首先为为股东赢赢利，不不断提高高资产收收益率企业战略略调整：：从制造造业向服服务业转转变，从从硬件产产品向软软件产品品和解决决方案转转变。企业业务务重组：：突出核核心业务务，发展展相关多多元化业业务企业机构构改革：：减少层层级，精精简人员员，贴近近客户，，增加灵灵活性和和适应性性战略调整整与业务务重组90年代中期期西欧企企业的改改革—————主动改改革的德德国企业业戴姆勒奔奔驰公司司DBAG大众汽车车VW赫司特HOECHST西门子SIEMENS战略调整整与业务务重组亚洲金融融危机中中被迫改改革的韩韩国企业业三星、现现代、大大宇、LG和鲜鲜京5大大集团整整改分为为3个阶阶段第一阶段段，压缩缩经营领领域，突突出主营营业务第二阶段段，分解解集团，，主营业业务公司司独立经经营第三阶段段，为增增强主营营业务竞竞争力，，要求企企业与外外企合资资合作、、清理无无竞争力力企业战略调整整与业务务重组90年代代末开始始调整和和改革的的日本企企业日本企业业改革内内容包括括：调整企业业经营目目的。目目前多数数公司认认为，企企业必须须重视为为股东赢赢利。索索尼公司司现在吧吧股东、、员工和和客户三三者利益益摆在同同等重要要的地位位。调整企业业发展战战略，突突出企业业经营重重点从以日本本为中心心的国际际化转变变为以世世界市场场为目标标的全球球化进行企业业管理结结构的改改革进行财务务制度改改革进行人事事制度改改革跨国公司司的全球球购并与与战略重重组战略调整整和业务务重组是是跨国公公司之间间收购兼兼并的基基本原因因，收购购兼并则则进一步步推动了了跨国公公司的战战略调整整和业务务重组以GE为为例，通通过业务务重组，，从80年代初初的45个业务务部门减减少到12个，，出售企企业回收收资金占占80年年代销售售额30%（每每年约100亿亿美元））收购资资金高达达700亿美元元。跨国公司司的全球球购并与与战略重重组推动跨国国公司间间购并风风起云涌涌的客观观原因是是：随着经济济全球化化和全球球市场逐逐步形成成，企业业竞争范范围从一一个国家家或地区区扩大到到全球市市场新技术革革命导致致产品和和技术更更新不断断加快，，任何一一个企业业都不可可能单独独长期垄垄断某种种技术，，必须寻寻找“可可控制””的技术术共享者者东亚金融融危机迫迫使跨国国公司加加快战略略调整以以便增强强自己的的核心竞竞争力在世纪之之交跨国国公司的的战略调调整与购购并必将将极大地地改变全全球竞争争格局和和竞争规规则跨国公司司把中国国

纳入入全球战战略安排排之中目前，美美国最大大20家家工业公公司中的的19家家，日本本最大20家工工业公司司中的19家，，德国最最大10家工业业公司中中的9家家均已在在华投资资。在如如此之短短是时间间中，如如此之多多的世界界级著名名跨国公公司进入入一个国国家投资资，在世世界经济济史上是是史无前前例的。。这种状况况必然导导致极其其激烈的的竞争。。跨国公公司在中中国展开开了一场场名副其其实的国国际竞争争。竞争争有利地地推动了了“国际际竞争国国内化””和“国国内竞争争国际化化”，即即推动中中国经济济进入全全球化进进程跨国公司司把中国国

纳入入全球战战略安排排之中经过90年代以以来的战战略性投投资，中中国已经经成为跨跨国公司司全球战战略安排排中的一一部分。。在跨国公公司全球球网络中中，生产产制造中中心、研研发中心心和管理理营运中中心是3种重要要的节点点。中国作为为跨国公公司的制制造中心心已经初初具规模模。一些些跨国公公司也在在中国建建立技术术开发中中心，但但是这些些开发中中心多数数还处于于初级阶阶段，往往往只进进行针对对中国市市场的适适应性开开发。跨国公司司把中国国

纳入入全球战战略安排排之中在这些经经营网络络的节点点中，增增加值最最大是营营运中心心。由于于交通、、通讯等等基础设设施的不不足，特特别是知知识密集集型服务务业落后后，中国国还难以以作为跨跨国公司司的营运运中心。。在跨国公公司的全全球战略略安排中中，中国国还处于于比较低低的层面面上，在在全球化化中分享享的利益益有限。。跨国公司司把中国国

纳入入全球战战略安排排之中中国面临临着以下下的严峻峻考验：：宏观经济济发展战战略的调调整对外经济济发展战战略的调调整产业经济济发展战战略的调调整地区经济济发展战战略的调调整企业经济济发展战战略的调调整美国投资资银行如如何在亚亚洲和中中国直接接投资———高盛盛的例子子高盛在亚亚洲的直直接投资资始于1992年。其其时，建建立了一一支由11人组组成的班班子。只只有科纳纳尔和另另一位成成员是西西方人，，其余均均是在美美国受过过教育的的亚洲人人。迄至至97年年底，这这支“绿绿色贝雷雷帽”已已在亚洲洲投资了了20个个项目，，价值7亿美元元。美国投资资银行如如何在亚亚洲和中中国直接接投资———高盛盛的例子子当亚洲风风暴横扫扫东亚时时，高盛盛与其他他纷纷撤撤离的西西方投资资者们反反其道而而行。他他们仍在在寻求那那些能有有效生产产人们所所需要的的东西的的公司。。高盛选择择投资者者特别重重视目标标公司管管理层的的能力与与敬业精精神。它它所投资资的大部部分公司司仍由第第一代创创业者掌掌握。在在高盛看看来，投投资并不不是一场场被动的的游戏。。“问题题不在于于资金，，而在于于管理和和变革””。美国投资资银行如如何在亚亚洲和中中国直接接投资———高盛盛的例子子高盛选择择的公司司通常具具有杰出出的生产产效率，，但只是是有效的的生产是是不够的的，他们们的管理理者还应应该掌握握现代营营销，财财务和重重组其组组织的全全面技能能，而这这恰恰是是高盛所所乐于并并擅于提提供的东东西。高盛与其其他西方方机构的的区别在在于，他他特别注注重一些些小型的的，在一一般行业业（而非非热门行行业）中中朴实无无华的公公司。这这种做法法的一个个结果是是高盛往往往避免免那些有有数十家家机构共共同参与与的对大大型公司司的“俱俱乐部式式的投资资”，并并使自己己能够对对投资对对象具有有较大的的影响力力。美国投资资银行如如何在亚亚洲和中中国直接接投资———高盛盛的例子子高盛的上上述投资资风格：：以深圳为为基地的的平安保保险公司司的例子子对“宝成成”（Ponchen）的的投资高盛在亚亚洲的投投资（（两岸三三地部分分）中国国上海冰激激凌（已已售出））（1993））玉柴动力力（1993））平安保险险（1994）上海中心心广场（（1997）中国里尔尔（learcorp，China1997）高盛在亚亚洲的投投资（（两岸三三地部分分）香港港FourtainSetHoldings（（1996）YueYuen（（1996）华润北京京置地（（1996）HungHingPrinting（（1997）高盛在亚亚洲的投投资（（两岸三三地部分分）台湾湾总督（7-eleven）连连锁店（（1994）巨人制造造（1995））PouChen（1996）摩根士丹丹利评价价方法1、摩根根士丹利利评价方方法评价价侧重点点：摩根士丹丹利在《《全球竞竞争优势势》与《《亚洲竞竞争优势势》这两两本书中中都采用用“竞争争优势持持续期””这一指指标对公公司是否否具有持持续竞争争优势进进行评估估。他们认为为在经营营活动中中具有持持续竞争争优势的的公司比比弱小的的对手更更具价值值，这样样的公司司有望在在其投入入的每一一分钱上上得到更更高的回回报，所所承担的的风险却却更少。。摩根士丹丹利评价价方法持续竞争争优势期期（CompetitiveAdvantagePeriod简简称CAP））是指公公司维持持资产预预期未来来收益的的净现值值为正的的时间，，及投资资收益率率超过投投资者要要求的收收益率（（及资本本成本））的可持持续时间间。竞争争优势越越强，持持续期越越长，产产生超额额收益的的时间以以及公司司股票价价值也随随之增加加。摩根士丹丹利评价价方法2、评价价方法概概述：摩根士丹丹利对公公司进行行评价时时采用了了自下而而上的方方法（即即常用的的基本分分析方法法）。宏观经济济状况分分析：对国家的的经济竞竞争实力力进行了了评估，，因为这这对于国国家资产产分配有有重要意意义，而而如何分分配资产产又是决决定全球球投资组组合表现现的关键键性因素素。摩根士丹丹利评价价方法摩根士丹丹利评价价方法摩根士丹丹利在对对国家经经济竞争争力进行行评价时时，采用用了哈佛佛大学教教授MichaelPorter在《竞竞争战略略》一书书中提出出的构成成国家竞竞争优势势的四个个广泛的的属性作作为指标标：要素条件件需求条件件支持性行行业公司战略略、结构构和竞争争摩根士丹丹利评价价方法各个国家家不同的的政治、、经济、、人口、、地理状状况等情情况都会会影响公公司的竞竞争机会会。政治上的的宏观政政策影响响会影响响投资者者的决策策和竞争争者的竞竞争优势势。国家的地理理状况同样样影响着公公司的资源源状况。国际经济状状况对公司司的影响。。摩根士丹利利评价方法法行业状况分分析：虽然各个国国家的地位位分析引起起进行跨国国投资的投投资者的很很大关注，，但对行业业分析也能能解释出企企业取得优优秀经营业业绩的机遇遇。公司所所在的行业业对于公司司经营业绩绩的取得也也有十分重重要的影响响。摩根士丹利利评价方法法在进行行业业分析时，，摩根士丹丹利公司重重点注重行行业的全球球化问题，，因为随着着各国经济济壁垒的解解除，贸易易自由化的的进一步发发展，各个个行业都趋趋于全球化化，只有具具备了全球球化的竞争争优势，才才有可能拥拥有竞争力力的持续。摩根士丹利利评价方法法公司状况分分析：这一部分是是评价的重重点与核心心。首先制制定了公司司所在的行行业决定的的其竞争优优势因素的的一系列指指标，并设设定评价标标准参数。。摩根士丹利利评价方法法然后对全球球或亚洲的的公司进行行挑选，并并对所选公公司进行分分类，分为为“股票价价格反映竞竞争优势””与“股票票价格未反反映竞争优优势”两类类。第三步步对公司针针对各指标标进行评分分，并对重重点公司进进行优劣势势分析。摩根士丹利利评价方法法摩根士丹利利针对不同同行业确定定了不同的的竞争优势势评价指标标。航空、汽车车、银行、、消费品、、能源、造造纸、地产产、零售、、技术、电电信、公用用事业财务实力、、管理层、、规模、低低成本、质质量、产品品差异化、、技术工人人/创业、、激励、监监管/竞争争环境、业业务、技术术、发展重重点、营销销、联盟、、市场敏感感度、基础础设施、经经济/政治治、原材料料、选址摩根士丹利利评价方法法对公司财务务进行评价价时，采用用了一整套套支持性评评价指标如如下：账面值（每每股）现金收益（（每股）股票收益率率EBITDA（每股股）企业价值企业价值/EBITDA企业价值/营业额增长率营业收入(每股)摩根士丹利利评价方法法营业毛利率率价格/账面面收益价格/现金金收益市盈率营业额已用资本回回报股本本回回报报可持持续续性性提出出了了三三个个对对于于公公司司或或国国家家的的竞竞争争力力都都是是起起着着决决定定性性作作用用的的因因素素：：货货币币价价值值、、劳劳动动力力成成本本相相对对差差异异与与技技术术实实力力。。摩根根士士丹丹利利评评价价方方法法3、、小小结结：：摩根根士士丹丹利利在在对对国国家家经经济济竞竞争争力力进进行行评评价价时时，，采采用用了了《《竞竞争争战战略略》》中中的的四四个个广广泛泛的的属属性性作作为为指指标标：：要素素条条件件需求求条条件件支持持性性条条件件公司司战战略略、、机机构构和和竞竞争争摩根根士士丹丹利利评评价价方方法法在进进行行行行业业分分析析时时，，摩摩根根士士丹丹利利重重点点注注重重全全球球化化问问题题。。在对对公公司司进进行行分分析析时时，，提提出出了了对对竞竞争争力力起起决决定定作作用用三三个个因因素素：：货币币价价格格劳动动力力成成本本相相对对差差异异技术术实实力力亚洲洲汽汽车车行行业业分分析析报报告告一、、亚亚洲洲及及太太平平洋洋地地图图（在在世世界界版版图图上上不不同同国国家家所所在在位位置置上上绘绘有有不不同同大大小小的的汽汽车车））二、、报告告内内容容梗梗概概:汽车车工工业业的的高高壁壁垒垒使使政政府府的的监监管管成成为为关关键键。。印度度和和中中国国的的汽汽车车市市场场相相对对来来说说还还没没有有被被外外国国厂厂家家入入侵侵,仍仍属属于于被被保保护护市市场场,他他们们免免受受了了亚亚洲洲金金融融危危机机绝绝大大部部分分的的影影响响.在亚亚洲洲,竞竞争争优优势势的的关关键键是是地地方方主主导导地地位位、、领领先先的的科科技技、、品品牌牌声声誉誉、、当当地地基基础础及及政政府府监监管管政政策策。。基于于上上述述观观点点，，我我们们重重点点关关注注印印度度的的Mahindra&Mahindra公公司司和和中中国国的的庆庆铃铃公公司司。。亚洲洲汽汽车车行行业业分分析析报报告告三、、综综述述：：观点点一一、、非非日日本本的的亚亚洲洲国国家家和和地地区区的的现现状状是是否否导导致致对对贸贸易易壁壁垒垒的的放放宽宽是是决决定定亚亚洲洲汽汽车车行行业业优优势势的的关关键键。。观点点二二、、从从投投资资的的角角度度考考虑虑，，我我们们特特别别关关注注中中国国和和印印度度。。观点点三三、、在亚亚洲洲选选取取了了几几家家具具有有竞竞争争实实力力的的公公司司进进行行分分析析（（附附表表））。。谁拥拥有有竞竞争争优优势势亚洲洲汽汽车车行行业业分分析析报报告告亚洲洲汽汽车车行行业业分分析析报报告告续：：亚洲洲汽汽车车行行业业分分析析报报告告四、、竞竞争争格格局局:汽汽车车产产量量过过多多，，增增长长后后劲劲太太少少亚洲洲/太太平平洋洋地地区区汽汽车车行行业业格格局局（（以以中中国国为为例例））亚洲洲合合资资企企业业概概况况（（以以中中国国为为例例））亚洲洲汽汽车车行行业业分分析析报报告告观点点一一、、非非亚亚洲洲市市场场是是一一个个特特殊殊的的市市场场。。在很很大大程程度度上上，，这这仍仍然然是是一一个个封封闭闭的的国国内内市市场场。。政府府监监管管是是取取得得优优势势的的关关键键。。亚洲洲汽汽车车市市场场——进进口口关关税税（（以以中中国国为为例例））完全全成成品品进进口口旅旅行行车车卡卡车车中国国100-150%30-50%亚洲洲汽汽车车行行业业分分析析报报告告世界界一一流流的的汽汽车车技技术术。。充足足的的营营销销和和维维修修能能力力。。可根根据据国国内内用用户户的的要要求求开开发发迎迎合合不不同同需需求求的的各各种种车车型型。。非日日本本亚亚洲洲汽汽车车公公司司试试图图统统治治世世界界市市场场时时，，则则会会由由于于不不具具备备世世界界竞竞争争优优势势而而出出现现问问题题。案例例分分析析：：日本本公公司司如如何何维维持持其其国国内内的的统统治治地地位位？观点二、、亚洲金金融危机机的影响响。危机将严严重打击击当地的的供应商商和经销销商亚洲国内内市场的的衰退并并不能由由外国市市场来弥弥补，出出口几乎乎无济于于事。(附表)亚洲汽车车行业分分析报告告附表———竞争因因素：国国际与国国内有利于跨跨国公司司有有利于国国内公司司品牌声誉誉品品牌声誉誉产品特色色产产品特色色全球平台台当当地基础础规模经济济政政府监管管全球融资资技术亚洲汽车车行业分分析报告告国际货币币基金组组织的经经济调整整计划将将加速全全球化的的进程，，并加剧剧亚洲的的竞争。。国内的疲疲软需求求和信贷贷紧缩将将阻碍竞竞争。亚洲汽车车行业分分析报告告观点三、、印度和和中国不不属于亚亚洲经济济危机的的受害者者。观点四、、合并并并不一定定能够解解决汽车车工业的的各种问问题。亚洲汽车车行业分分析报告告五、确定定竞争优优势决定竞争争优势的的因素（（附表））当地的主主导地位位政府保护护技术品牌声誉誉当地基础础亚洲汽车车行业分分析报告告亚洲汽车车行业分分析报告告附表：亚亚洲汽车车公司在在全球汽汽车市场场的竞争争优势如何取得得竞争优优势当地的主主导地位位政府保护护技术品牌声誉誉当地基础础亚洲汽车车行业分分析报告告明显的竞竞争劣势势（附表表）竞争经验验对股东利利益的关关注程度度亚洲汽车车行业分分析报告告亚洲汽车车行业分分析报告告附表：亚亚洲汽车车公司竞竞争经验验和对股股东利益益的关注注程度六、评估估亚洲个股股简评主要公司司详细评评述亚洲汽车车行业分分析报告告亚洲汽车车行业分分析报告告附表：亚亚洲/太太平洋地地区汽车车业主要要生产商商目录从财务报报表的角角度判断断公司现现有资产产的价值值从战略的的角度判判断公司司的价值值案例———中国中中药行业业上市公公司价值值分析中国某集集团似乎乎在创造造价值销售收入入人民币亿亿元净利润人民币亿亿元年递增率=35%年递增率=26%该集团的的投资资资本回报报较低投资资本本回报百分比税后营业业净利润润人发币亿亿元投资资本本人发币亿亿元税、税前前利润人发币亿亿元税项人发币亿亿元运营资本本人发币亿亿元固定资产产和其它它营业资资产人发币亿亿元销售收入入人发币亿亿元经营成本本人发币亿亿元-+-该集团实实际上在在破坏价价值经济利润润人发币亿亿元差幅百分比投资资本本人发币亿亿元投资资本本回报百分比资本成本本百分比-债务成本本百分比股权成本本百分比权重=85%67%67%权重=15%33%33%关键业绩绩指标对对驱动股股东价值值创造观观念非常常重要关键业业绩指指标（（KPIs）生产周周期时时间销售收收入单位成成本废品率率劳动生生产率率经济利利润（EP）折现现现金流量值值业绩绩指指标标驱动因素驱动因素驱动因素股票价格应用用公司各各级用用来制制订目目标和和衡量量业绩绩用于衡衡量各各业务务单元元的短短期总总体效效益评估、、比较较战略略：用用于衡衡量/权衡衡长期期性项项目对管理理层质质量的的评估估中药制制药产产业驱驱动因因素产业价价值链链竞争争力强：中：弱：▲▲产业内内竞争争近期期将主主要集集中于于建设设系统统、广广泛、、畅通通的销销售渠渠道，，产业业内利利润向向有着着广泛泛销售售网络络的企企业转转移产业内内竞争争加剧剧，大大企业业在竞竞争中中相对对占有有优势势，小小企业业的竞竞争优优势主主要来来自于于拥有有某一一类特特色产产品的的专利利技术术行业成成长性性分析析美国《《财富富》杂杂志每每年都都对各各行业业进行行分析析和预预测，，评出出看涨涨行业业和看看跌行行业。。在1992-1999年的的评选选中，，制药药业仅仅两次次未能能入选选看涨涨行业业，而而看跌跌行业业一次次都为为列入入过，，如表表-1所示示。行业成成长性性分析析世界医医药市市场的的增长长情况况和我我国制制药业业的增增长情情况也也恰恰恰证实实了这这一预预测，，1990年全全球医医药市市场规规模只只有1821亿亿美元元，到到1998年已已增长长到3301亿亿美元元，（（见图图-1）年年均增增长7.8%，，远远远高于于世界界经济济增长长水平平。我我国医医药产产业起起步较较晚，，基数数较低低，因因此我我国医医药产产业总总统发发展速速度要要高于于世界界平均均水平平，1991-1998年年年均增增长达达11.25%，中中药制制药业业发展展速度度则更更快，，1991-1998年年年均均增长长速度度高达达20%。。行业成成长性性分析析世界医医药市市场规规模单位：：亿美美元行业成成长性性分析析医药、、中药药工业业产值值和GDP增长长率对对比单位：：亿美美元资料来来源：：《中中国统统计年年鉴1999》》，《《中国国医药药统计计年鉴鉴》92-98产业增增长驱驱动因因素分分析我们将将驱动动我国国中药药业增增长的的因素素归纳纳为6点:政策因因素：：我国国政府府一直直对医医药产产业给给予政政策倾倾斜与与保护护价格因因素：：近年年来中中药价价格增增长明明显快快于其其他商商品价价格增增长人口因因素：：我国国人口口总量量仍处处于增增长状状态，，且人人口结结构趋趋于老老龄化化收入因因素：：随着着国民民经济济的增增长，，我国国人均均收入入呈现现不断断增长长趋势势观念因因素：：人们们对自自然越越来越越崇尚尚技术因因素：：技术术是驱驱动一一切产产业发发展的的动力力产业增增长驱驱动因因素分分析———政政策因因素94年年因国国务院院颁布布《国国务院院关于于进一一步加加强药药品管管理工工作的的紧急急通知知》致致使医医药业业大幅幅滑坡坡就可可以看看出这这一点点。由由于我我国中中药相相对于于化学学药品品发展展较为为落后后，而而且中中药是是我国国自主主的知知识产产权，，因此此我国国政府府对中中药一一直采采取了了保护护和扶扶持的的态度度，这这很大大程度度上促促进了了我国国中药药制药药业的的发展展。我国开开始实实施医医药分分业管管理和和建立立OTC市市场，，这必必将使使我国国医药药产业业的竞竞争逐逐渐走走向规规范化化，促促进产产业不不断升升级。。产业增增长驱驱动因因素分分析———价价格因因素中药业业与医医药及及全国国商品品零售售物价价指数数对比比产业增增长驱驱动因因素分分析———人人口驱驱动因因素人口结结构组组成及及变化化趋势势产业增增长驱驱动因因素分分析———人人口驱驱动因因素从目前前情况况看，，约7%的的老年年人口口却消消费了了50%以以上的的药品品。由由于老老年人人和儿儿童自自身身身体的的脆弱弱性以以及化化学药药品不不可避避免的的毒副副作用用，决决定了了老年年人和和儿童童更是是中药药的主主要消消费群群体。。产业增增长驱驱动因因素分分析———人人均收收入增增长因因素农村居居民各各年人人均收收入情情况资料来来源：：《中中国统统计年年鉴》》单位：：元产业增增长驱驱动因因素分分析———人人均收收入增增长因因素城镇居居民各各年人人均收收入情情况资料来来源：：《中中国统统计年年鉴》》单位：：元产业增增长驱驱动因因素分分析———人人均收收入增增长因因素1995年年世界界各国国药品品消费费情况况资料来来源：：《中中国统统计年年鉴》》产业增增长驱驱动因因素分分析———人人均收收入增增长因因素农村人人口医医疗保保健支支出资料来来源：：《中中国统统计年年鉴》》产业增增长驱驱动因因素分分析———人人均收收入增增长因因素城镇人人均医医疗保保健消消费支支出资料来来源：：《中中国统统计年年鉴》》产业增长驱驱动因素分分析——人人均收入增增长因素农村人均收收入和人均均医疗保健健支出增长长率比较资料来源：：《中国统统计年鉴》》产业增长驱驱动因素分分析——人人均收入增增长因素城镇人均收收入和人均均医疗保健健支出增长长率比较资料来源：：《中国统统计年鉴》》产业价值链链分析新药的研究究与开发新药的研究究与开发与之相比我我国医药研研发投入严严重不足，，具体到中中药产业就就更少了，，据统计目目前我国中中药业研发发投入平均均只占药品品销售收入入的2%，，由此，我我国开发的的中药新药药中创新药药极少，多多数仅限于于剂型的改改换，在众众多的药品品发明申请请专利中，，提取有效效成分的发发明专利只只占中药发发明申请数数的3%，，而这类发发明恰恰是是代表我国国中药研究究的较高水水平。新药的研究究与开发医药产业经经济运行国国内外比较较中药原材料料分析实际上，药药材生产的的不标准也也恰恰是造造成我国中中成药出口口的一个障障碍，国外外对药品的的有效成分分的最低标标准和有害害成分的最最高标准有有严格的规规定，而我我国中药材材质量的不不稳定，直直接造成了了中药各种种成分含量量的不稳定定，从而阻阻碍了高附附加值的中中成药出口口。中药生产工工艺分析世界公认的的衡量医药药产业生产产工艺过程程优劣的标标准是药品品生产管理理规范（GMP），，我国真正正实施GMP始于1988年年，但是直直至1997年才有有中药制药药企业通过过GMP认认证，到目目前为止通通过生产标标准的中药药企业尚不不足10%，而且没没有一家是是企业整体体通过GMP验证，，不过是某某一药品或或某一生产产线通过GMP验证证。而日本本中药生产产企业已全全面实施GMP，其其生产规模模、技术水水平、工艺艺装备均已已达到世界界先进水平平，显然落落后的生产产工艺过程程是阻碍我我国中药产产业的发展展的重要障障碍。产业集中度度分析英国两大医医药企业---葛兰兰素-威康康和史克必必宣布合并并,二者成成为世界上上规模最大大的医药集集团,占世世界药品市市场7%以以上的市场场份额。相相比之下,我国医药药产业的规规模实在小小的可怜。。1999年我国医医药行业一一年的药品品销售额1244.2亿元,才与美国国默克制药药公司年的的销售额125.5亿美元相相当。产业集中度度分析中药企业单单位及产值值在医药工工业中所占占比重对比比中药工业企企业占医药药工业总数数的33.6%，但但其产值却却只占医药药工业总产产值的17.65%，显然，，总体来讲讲，中药业业产业集中中度偏低，，企业生产产能力低下下，大部分分中药企业业规模小。。从图—8和图—9我们可以以看得更加加明显。产业集中度度分析按工业产值值分组各组组所占总企企业数比重重及占总利利润比重产业集中度度分析按固定资产产原值分组组各组占总总企业数比比重及占总总利润比重重资料来源：：《中国医医药年鉴》》1997产业集中度度分析固定资产在在1亿元以以上的企业业10家，，占中药企企业总数的的1%，其其创造的利利润只占中中药产业的的28%，，而在日本本10家主主要中药厂厂的产值占占全日本中中药产值97.8%，其中中津村株式式会社最大大，年产值值约占日本本总产值70%，在在我国，年年产值最大大的同仁堂堂,99年年销售收入入也不过才才8.4亿亿,占中药药年销售收收入不足3%,这足足已说明我我国中药产产业集中度度偏低，规规模效益难难以发挥。。随着，医医药产业内内竞争的加加剧，必然然出现我国国中药制药药业从分散散走向集中中的局面。。销售网络分分析1997年年中成药工工业、医药药工业与化化学药品工工业销售率率比较销售网络分分析在世界160亿美元元的草药市市场（不含含中国大陆陆市场）中中，我国中中药仅占3.6%左左右，这与与我国中药药大国的地地位级不相相称。而且且在我国中中药的出口口比例中，，以药材为为主的局面面日益严重重，中成药药出口比例例过低。当当然这其中中有西方国国家对中药药不理解，，歧视中药药的原因，，但我国中中药产业自自身开拓国国际市场意意识薄弱及及产品质量量低下，不不能不说也也是一个重重要的原因因。销售网络分分析中药各年出出口情况产业经营战战略转移时间经经营战略模模式战战略转移移驱动因素素战战略重点顾顾客定位1975年年前创创新科科学模式新新药问世将将获得丰厚厚利润研研究究开发新药药医医生生1975创创新产品模模式FDA颁布一系系列管理新新药开开发符符合FDA医医生生和FDA∣开发与实验验的规定，，并对要要求的新药药；1990新新药的安全全性和有效效性均降降低低开发成本本；做出规定组组建销售队队伍1990年年健健康康保护经营营健健康保保健组织和和优先供给给组精精简销销售队伍医医疗保保健模式织织反反对药品高高价位；公公司需降降低低销售成本本；组组织负担退休职职员的健康康保健费针针对医疗疗保健用进进行销售售产业经营战战略转移时间战略转移驱驱动因素战略重点客户定位以前医医院售售药仿仿制制产品，给给医院医医生回扣短期内OTC市场建建立产产品品销售渠道道开发国国内消消费者和医医生医药分业长期加加入WTO海海外外销售渠道道开发国国内外外消费者和和医生新药品开发发新剂型开发发产业竞争格格局随着医药分分业管理和和OTC市市场的不断断发展和完完善，中药药产业内的的竞争将会会变得逐渐渐规范，并并且会更加加激烈。面面对来自国国外企业、、合资企业业的竞争，，我国中药药业的兼并并、重组的的步伐将会会加快，其其结果必然然是提高整整个产业集集中度，最最终使产业业的利润向向在新药开开发能力、、产品数目目，销售网网络等方面面占有优势势大公司转转移。多数数中小公司司在竞争中中不占优势势，将被兼兼并和重组组，最终存存活的中小小公司因某某类特色产产品见长在在竞争中分分得利润。。企业评价标标准及评价价中药企业的的评价标准准包括为以以下几方面面：企业规模销售网络规规模获利能力和和现金流量量产品开发能能力产品品牌产品结构中药上市公公司规模状状况各上市公司司规模指标标排名上市公司销销售网络建建设情况目前为了使使销售渠道道畅通，许许多上市公公司都已投投入巨资建建设自己的的销售网络络，目前初初具规模和和实力的有有同仁堂、、三九医药药和太极集集团。但是是这三家公公司销售网网络各具特特色，同仁仁堂以建立立连锁店为为主；太极极集团收购购桐君阁后后，在全国国设立4大大销售集团团，80多多个市场部部，其营销销网络覆盖盖了全国95％以上上的地级城城市和60％以上的的区、县及及农村市场场；三九集集团则是通通过并购，，实现了自自身销售网网络的扩大大。这三家家上市公司司在销售方方面具有较较强优势。。但我们必必须承认,销售渠道道不畅依旧旧是制约中中药产业发发展的重要要因素,尤尤其是对于于国外市场场的开辟显显得更为薄薄弱.产品结构分分析