货币银行与金融市场

课程名称：金融学 授课教师：曾华 教材：《货币、银行与金融市场》

（美）劳埃德B 托马斯著 授课时数：40 考试方式：开券 计分标准： 1、券面成绩：60% 2、案例报告：30% 3、教师印象分：10%（案例讨论、出勤 等）金融学课程框架图 货币金融市场银行

利率概念的澄清债券市场价格商业银行货币层次的现值资产负债划分股票市场发行价格银行业务电子支付系统的确定管理宏观分析风险防范技术分析风险投资外汇市场汇率风险的防范人民币汇率走势第一章概述主要概念货币：是可用于商品和劳务各个项目的总称。货币供给的决定因素：中央银行实施货币政策决定着货币供给。货币与通货膨胀：货币增长率和通货膨胀率有一定程度的正相关性。银行：银行是接受各种形式的存款，并利用吸引来的资金进行放款的机构。利率：是以年百分比表示的借款成本（或贷款的收益） 主要金融市场股票市场：交易的对象是股份——对各公司的求偿权利。债券市场：交易的对象是一种债务工具——一种借据——由企业、政府或政府代理机构发行的。外汇市场：交易的对象是同质的产品——国家货币。

第二章金融市场和工具储蓄和投资在经济发展中的重要作用：储蓄和投资占当前产出的比率越大，经济增长率越高。金融机构和市场的功能：提供转化机制，把资金从储蓄者转移给投资者。直接信用市场货币市场资本市场资金盈余部门家庭、政府、企业资金短缺部门企业、政府、家庭金融中介商业银行人寿保险公司等机构金融工具的属性流动性：一种资产立即变现的容易程度和意愿。条件：1、必须很容易地变现；2、变现交易成本极小；3、本金必须保持相对稳定；风险：到期不能收回全部本金。种类：1、违约风险：金融工具发行人破产而不能收回本金或利息的可能性。2、市场风险：金融工具的价格或市场价值波动的风险。金融工具的属性收益率：是资产的回报率。以每年一定的百分比表示。流动性、风险和收益率：它们之间的关系：风险和收益是正相关。流动性与风险是负相关。依据流动性的金融债权的分级1、M12、商业银行和储蓄机构不可开列支票的存款3、货币市场共同基金4、定期存款的存款证5、国库券6、国债（可售的）7、公债（可售的）8、市政债券9、公司债券10、公司股票金融市场的分类债券市场和股票市场一级市场和二级市场场内交易市场和场外交易市场货币市场和资本市场美国政府府的债券券市场美国政府府债券的的种类国库券：：三个月月到一年年的短期期债务国债：一一年到十十年公债：十十年到四四十年不不等。国库券期限：91天、、182天、1年。发行方式式：投标标竞价售售出的。。并在二二级市场场上交易易。行情：主主要登载载在《华华尔街日日报》上上。TREASURYBILLSMaturitydaysBidAskedChg.AsktoYld.mat.市场特征征潜在的买买者可以以安排他他们的购购买时间间以便其其债券到到期时获获得的收收益能满满足他们们计划好好的消费费需求国库券的的报价折扣率：：每年的的回报率率或收益益率报价价公式：1000－P360r=——————×————1000t1000rtP=1000－—————360计算第一个国国库券的的买进折折扣率为为4.03%,可以求求出它的的买入价价格:P=1000－－(1000××0.0403×3)÷360=999.664卖出价:P=1000－－(1000××0.0413×3)÷360=999.65国库券价价格和期期限的关关系10009909809709609509602/6/971/9/97

12/12/9611/14/9610/17/969/19/968/22/967/25/966/27//965/23/964/25/963/28/961211109876543210说明到期日的的时间是是以月份份来衡量量,用横横轴表示示的。市市场价格格是用买买入折扣扣率计算算的，用用纵轴表表示。在在任意时时间点（（如：1996年2月月26日日），国国库券的的市场价价格与距距到期日日的时间间长度几几乎完全全负相关关，离到到期日越越近，价价格越高高。收益益率既定定不变时时（比如如6%）），随着着到期日日的临近近，价格格必然不不断上升升，而且且收益率率也随到到期日的的临近而而上升。。当前收益益率：RYc=———××100%PY——当前收益益率R——以美元支支付的每每年收益益P——市场价格格例如：11.625当前收益益率=——————×100%=8.43%137.97到期收益益率:R+(C/N)Ym=——————×100%PYm———到期收益益率R——以美元计计值的年年票面利利息C——到期日进进的资本本利得（（+）或或损失（（-）N——距到期日日剩余年年数P——债券的当当前价格格例：上例例到期收收益率：：11.625+(100-137.97)÷8.5——————————————————100%=5.18%137.97国债和公公债行情情息票利率到期日卖价买价卖价涨跌买入收益率息票利率到期日卖价买价卖价涨跌买入收益率61996年6月100:10100:12－4.8361/21997年8月n101:28101:30－25.1143/41998年8月n98:2598:27－35.25115/82004年9月137:27137:31－95.9761/22005年8月n103:07103:09－36.04102005年－2010年5月126:24126:28－116.1461/42023年8月95:1895:20－156.6062026年2月94:0394:05－126.4461996年6月100:10100:12－4.8361/21997年8月n101:28101:30－25.1143/41998年8月n98:2598:27－35.25115/82004年9月137:27137:31－95.9761/22005年8月n103:07103:09－36.04102005年－2010年5月126:24126:28－116.1461/42023年8月95:1895:20－156.6062026年2月94:0394:05－126.44货币和资资本市场场工具货币市场场工具国库券商业票据据银行承兑兑汇票可转让存存单联邦基金金回购协议议欧洲美元元资本市场场工具股票公司债券券地方政府府债券国债公债抵押贷款款债券第三章金金融中介介金融中介介的经济济学基础础没有金融融中介的的风险和和成本逆向选择择和道德德风险：：极可能能遭遇财财政危机机的人寻寻找并取取得贷款款的趋向向。金融融中介存存在的一一个重要要理由是是他们拥拥有处理理信息不不对称以以及与此此无关的的逆向选选择和道道德风险险问题的的非凡能能力。交易成本本：通过过聚集众众多存款款者的资资金，金金融中介介具备经经济规模模优势并并且能够够进行多多样化经经营以及及工作的的专业化化和分工工。金融中介介的分类类存款机构构：商业业银行、、储贷协协会、合合作储蓄蓄银行、、信用协协会。契约储蓄蓄机构：：人寿保保险公司司、火灾灾及意外外伤害保保险公司司、个人人养老保保险基金金和政府府退休基基金。投资型金金融机构构共同基金金：汇集集闲散资资金用于于购买多多种不同同的股票票或债券券。金融公司司：通过过发行商商业票据据、股票票或从银银行借款款获得资资金。大大额借款款小额贷贷款。货币市场场共同基基金：发发行股份份，是一一种生息息的存款款。利率现值、利利率和证证券价格格现值：现现在支付付的在未未来收到到利息的的价值。。方程式：：R1R2R3RnPV（或价格））=———＋———＋———＋····＋＋——1＋I(1＋I)2(1＋I)3(1＋I)n现值值R1R2R3RnPV（或价格））=———+———+———+…+——1+i(1+i)2(1+i)3(1+i)nPV：资产的现现值（或或价格））R1，R2，……Rn:当前预期期的第1,2,3…n年的每年年收益率率i:这些预期期的未来来收益率率的折扣扣率利率和证证券的价价格C1C2（（Cn+F)PV=———+———+……+—————(1+i)(1+I)2(1+I)nC1,C2,……Cn:在第1,2,……n年末获得得的息票票收入F:第n年末债券券到期时时可以赎赎回的面面值i:该债券的的利率例子子某债券期期限4年年,市场场利率(或要求求的债券券的收益益率)为为5%,利息收收入为50元,该债券券的市场场价格为为多少?505050501000PV=———+———+———+———+———=10001.05(1.05)2(1.05)3(1.05)4(1.05)4如果市场场利率为为6%505050501000PV=———+———+———+———+———=965.34(1.06)(1.06)2(1.06)3(1.06)4(1.06)4所以债券券的价格格和利率率是呈负负相关的的债券利率率风险的的衡量债券价格格对利率率变化的的敏感性性假设有6种债券券，情况况如下：：股票种类类偿还期限限（年））息息票票率（%）159225935642565506250债券利率率风险的的衡量债券价格格对利率率变化的的敏感性性假设有6种债券券，情况况如下：：股票种类类偿还期限限（年））息息票票率（%）159225935642565506250六种假设债债券的价格格/收益关关系必要收益息息票利率率/到期年年数%9%/59%/256%/56%/250%/50%/25六种假设债债券的价格格/收益关关系必要收益息息票利率率/到期年年数%9%/59%/256%/56%/250%/50%/25从表中可以以看出以下下特点:虽然所有债债券价格与与必要收益益变化呈相相反方向,但价格变变化的百分分比并不相相同就必要收益益的微小变变化而言,同一债券券的价格上上升或下跌跌的幅度基基本上一致致的就必要收益益的大幅度度变化而言言,同一债债券的价格格上升与下下降的幅度度不一致价格上升的的百分比往往往要大于于价格下跌跌的百分比比;如果某某投资者拥拥有某种长长期债券,那么当必必要收益下下降一定程程度时,价价格上升的的幅度要比比必要收益益同样幅度度上升,价价格下降的的幅度要大大债券价格的的利率敏感感性主要取取决于息票票率和偿还还期限两个个因素当给定偿还还期限和初初始收益率率时,息票票利率越低低,债券价价格的利率率敏感性越越大当给定息票票利率和初初始收益时时,期限越越长,价格格的利率敏敏感性越大大六种假设债债券的瞬时时价格变化化百分比6种假设债债券初初始价格格的收益9%9%息票利利率,5年年期,价格格=100.009%息票利利率,25年期,价价格=100.006%息票利利率,5年年期,价格格=88.13096%息票利利率,25年期,价价格=70.3570%息票利利率,5年年期,价格格=64.39280%息票利利率,25年期,价价格=11.0710从表中可以以看出以下下特点:虽然所有债债券价格与与必要收益益变化呈相相反方向,但价格变变化的百分分比并不相相同就必要收益益的微小变变化而言,同一债券券的价格上上升或下跌跌的幅度基基本上一致致的就必要收益益的大幅度度变化而言言,同一债债券的价格格上升与下下降的幅度度不一致价格上升的的百分比往往往要大于于价格下跌跌的百分比比;如果某某投资者拥拥有某种长长期债券,那么当必必要收益下下降一定程程度时,价价格上升的的幅度要比比必要收益益同样幅度度上升,价价格下降的的幅度要大大债券价格的的利率敏感感性主要取取决于息票票率和偿还还期限两个个因素当给定偿还还期限和初初始收益率率时,息票票利率越低低,债券价价格的利率率敏感性越越大当给定息票票利率和初初始收益时时,期限越越长,价格格的利率敏敏感性越大大六种假设债债券的瞬时时价格变化化百分比6种假设债债券初初始价格格的收益9%9%息票利率率,5年期,价格=100.009%息票利率率,25年期期,价格=100.006%息票利率率,5年期,价格=88.13096%息票利率率,25年期期,价格=70.3570%息票利率率,5年期,价格=64.39280%息票利率率,25年期期,价格=11.0710测算债券价格格风险的方法法决定债券价格格利率风险大大小的因素偿还期限票面利率付息方式对利率的敏感感性反映债券价格格的利率风险险程度的方法法：久期（duration):将所有影响债债券利率风险险的因素全考考虑进去，形形成一个经过过修正的投资资期限标准，，用以衡量债债券价格的利利率风险程度度该期限标准越越短，债券对对利率敏感程程度越低，风风险越低；反反之则相反在实践中常用用的期限计算算方法有三种种：麦考莱期限；；费歇尔-威威尔期限；考考克斯-英格格索尔-罗斯斯测算债券价格格风险的方法法决定债券价格格利率风险大大小的因素偿还期限票面利率付息方式对利率的敏感感性反映债券价格格的利率风险险程度的方法法：久期（duration):将所有影响债债券利率风险险的因素全考考虑进去，形形成一个经过过修正的投资资期限标准，，用以衡量债债券价格的利利率风险程度度该期限标准越越短，债券对对利率敏感程程度越低，风风险越低；反反之则相反在实践中常用用的期限计算算方法有三种种：麦考莱期限；；费歇尔-威威尔期限；考考克斯-英格格索尔-罗斯斯麦考莱期限：：C1/(1+Y)C2/(1+Y)2D=1×—————+2×———————+……PPCn/(1+Y)n+n×—————PP:债券价格Ci：第i期现金流量Y：到期收益率A债券：4年期期，2%的息息票率，到期期收益率为9%时的价格格为77.32元B债券:4年期期,8%的息息票率,到期期收益率为9%时的价格格为96.76元两种债券的货货币收入流量量现值计算结结果如下:AB年限12341234货币收入流量量C222102888108贴现因子(1+Y)n1.091.0921.0931.09421.0931.094货币收入流量量贴现值根据AB两种债券的货货币收入现值值,A债券的期限为为:DA=1××————+2×————+3××——72.25+4×————=3.865(年)77.32DB=1××——+2××——+3×——+4×———=3.569(年)可贷资金模型型可贷资金供给给和需求的来来源供给来源需求来源个人储蓄商业储蓄政府预算盈余货币供给的增加国外向本国的贷款家庭信贷购买企业投资政府预算赤字国外对本国的借款利率SlfiEDlf可贷资金数量量Qe利率i2Bi1A可贷资金数量量利率的主要决决定因素通货膨胀预期期：呈正相关关。由于预期期通货膨胀率率的上升，使使可贷资金的的供给减少而而需求增加，，所以均衡点点发生移动，，可贷资金的的均衡价格———利率———升高。这一一效应称为费费雪效应（Fishereffect)货币政策：紧紧缩时，供给给曲线向左移移动，利率上上升。宽松时时，供给曲线线向右移动，，利率下降。OBV计算方法日期每日收盘价成交量OBV（累计成交量）127.09--227.15+3000+3000327.2225005500427.07-800+4700526.85-1200+3500627.01+2500+6000真实利率的含含义假定通货膨胀胀为零的假想想世界由于对当前商商品偏好超过过对未来商品品偏好，所以以真实利率通通常为正值大多时间里为为1%-3%为什么真实利利率为正值？？时间偏好：人人们对当前消消费的偏好会会超过对未来来消费的偏好好高利率能改变变人们时间偏偏好的特性真实利率是储储蓄的回报20000美美元本金在各各种不同真实实利率水平下下的增值真实利率%本金现值10年后余额20年后的余额40年后的余额0200002000020000200003200002687836122652416200003581764143205714102000051975134550905185事前和事后真真实利率预期的（或事事前的）真实实利率：实际际利率与预期期通货膨胀率率之差许多经济决策策都以预期为为基础，所以以事前真实利利率是影响这这些决策的一一个重要因素素美国的事前和和事后真实利利率国库券收益率预期通货膨胀率事前真实利率实际通货膨胀率事后真实利率1961-19653.52.31.21.71.81966-19705.94.61.34.41.51971-19756.56.30.27.3-0.81976-19808.68.20.410.4-1.81981-198511.15.35.83.87.31986-19907.54.62.94.53.01991-19954.73.90.83.11.6均值6.95.01.95.11.8事前真实利率率的重要性预期的（或事事前的）真实实利率是决定定如何投资消消费和汇率行行为等一些重重要经济行为为的关键因素素90天国库券券真实利率=当前收益率率-预期90天通货膨胀胀率时间越长人们们预测通货膨膨胀率时遇到到的不确定性性越大真实利率的测测算真实利率=名名义利率-预预期通货膨胀胀率测定预期通货货膨胀方式简单地根据近近期通货膨胀胀绿测算从通货膨胀的的宏观经济模模型推算通过对预期通通货膨胀结果果推算真实利率的计计算真实利率=名名义利率-预预期的年通货货膨胀率税后真实利率率=名义税后后利率-预期期通货膨胀率率名义利率与两两种衡量真实实利率方法之之间的关系名义利率真实利率税后真实利率51-0.5841.6106314105.8自测题假设你有兴趣趣购买3年期期利率为6%的国债,如如果你要交纳纳25%的边边际收入税,而且你预期期3年后的通通货膨胀率为为3%,计算算这种国债的的税后真实收收益率0.6×(1-0.25)-0.3=1.5%影响真实利率率的因素从新投资的资资本品获得的的预期回报率率时间偏好率如果边际资本本生产率和时时间偏好率增增加,将提高高事前真实利利率水平美联储能在一一定时期内影影响真实的短短期利率供给震动:能能源价格急剧剧上升时,真真实利率下降降(投资回报报率下降、企企业对投资品品的需求下降降，、对贷款款的需求下降降、导致真实实利率降低)联邦税收政策策及管理环境境的变化：放放松管制，改改善企业环境境，使投资回回报率增加，，从而拉动真真实利率上升升联邦预预算赤赤字的的变化化：赤赤字增增加，，真实实和名名义利利率上上升金融体体制的的放松松管理理：放放松管管制可可能会会提高高真实实利率率收益率率17151311975324681020301、暗暗含的的远期期利率率：2年的的投资资期间间R1=t+1r1=2R2t+1r1=2R2-R1R1—1年期国国债可可获得得的收收益率率R2—2年期期国债债可获获得的的收益益率t+1r1—暗含含的远远期利利率在例子子中：：暗含远远期利利率为为：8%=2××6%-4%在复利利情况况下（1+R1)(1+t+1r1)=(1+R2)21美元投投资于于1年年期债债券收收益率率R1，，在1年年以后后都以以t+1r1的暗含含远期期利率率以复复利计计算，，等于于2年年期债债券可可获得得的收收益率率R2。。（1+R2)2t+1r1=———————————－1=1.0804－－1(1+R1)结论暗含的的利率率是市市场预预期的的1年年后，，1年年期国国债的的收益益率暗含的的远期期利率率：20年年的投投资期期间（1+tRL)n=(1+tR1)(1+t+1r1)(1+t+2r1)…｛｛1+t+(n－－1)r1｝｝tRL—长期债债券收收益率率tR1—1年年期收收益率率t+1r1—第二二年暗暗含的的利率率n—预计计的投投资年年限包含对对未来来利率率变化化的隐隐含预预测，，向上上倾斜斜的收收益率率曲线线反应应市场场平均均预测测未来来的短短期利利率将将比现现在高高，这这种情情况下下，投投资者者预期期利率率将上上升，，通过过把长长期证证券转转换成成短期期证券券，投投资者者把这这种预预期转转化成成了行行动（（当利利率确确实上上升时时再转转换，，就会会招致致巨大大的资资本损损失）），银银行将将倾向向于避避免购购买长长期证证券，，因为为预期期长期期证券券市场场价格格将下下降，，会产产生未未来损损失，，应把把重点点投向向短期期证券券结论根据纯纯预期期理论论,这这些暗暗含的的利率率是市市场对对未来来利率率预期期的无无偏估估计。。在纯纯预期期理论论看来来，除除了利利率预预期外外，任任何因因素都都不能能影响响收益益率曲曲线的的形状状。案例1：杰杰丝··沃顿顿1、个个人情情况：：MBA学位、、单身身、年年薪5万美美元财务状状况(1)价值75000美元元的蓝蓝筹股股票（（bluechip)(2)65000存款（3））50000元元的借借款（（如果果需要要的话话）（4））未抵抵押的的房产产（5））修房房子需需10000（6））买车车250000由于财财务状状况,承受受力很很强2、市市场利利率：：（6个月月—1年借借款））优惠惠利率率+0.5%=12.75%问题:投资债债券是是长期期的还还是短短期的的?高高息还还是低低息的的?短短期的的还是是长期期的?应该借借款买买债券券吗?框架图图(到期期收益益率)选择择GoodBadGoodBad税收两种形形式债债券:1.(100)$110利利息息=$10—————————————————T=01Yr1年价差差02.(90.91)$100利利息息=0—————————————T=01Yr1年价差差$9.09假设差差额税税率为为45%1.税税收=$10××0.45=$4.50净利=$10－－$4.50=$5.50税后利利润率率=$5.50÷$100=5.5%2.税税收=9.09×0.75××0.45=$3.07净利=$9.09－－$3.07=$6.02税后利利润率率=6.02÷÷90.91=6.6%借款情情况如果杰杰斯借借款买买车,没有有税收收优惠惠如果借借款买买债券券,利利率是是税率率的减减少12.75×(1－－0.45)=7.01%根据纯纯预期期理论论:长长期债债券是是未来来短期期债券券的平平均值值02/01/9013.25%YTM=11.09(1Yr)02/01/9112.50%YTM=10.63(2Yr)(1+0R2)2=(1+0R1)××(1+1r1)(1.1063)2=(1.1109)(1+1r1)(1+1r1)=(1.2239)÷÷(1.1109)=1.1017>1r1=10.17%市场预预测1年内内利率率下降降1%在投资资证券券的久久期及及其对对利率率变动动的价价格敏敏感性性之间间,存存在着着一个个重要要的线线性关关系:投资资证券券价格格变化化的百百分比比等于于负久久期乘乘以利利率的的变化化除以以1加加初始始率或或收益益率,为了了解释释该关关系怎怎样为为银行行投资资主管管提供供有用用信息息,如如果该该证券券市场场利率率从当当前10.73%的的收益益率上上升到到了12%,变变化了了1.27%,那么么,该该国债债价格格变化化的近近似值值为:证券价价格变变化0.0127的百分分比=-4.26×××100%=-4.89%1+0.1073利率只只上升升了1个多多百分分点,却使使证券券价格格下降降了差差不多多5%。投投资者者必须须决定定利率率上升升机会会有多多大，，，银银行能能否接接受这这种价价格弹弹性，，其它它投资资证券券是否否更适适合于于银行行当前前的需需要米达斯斯成长长公司司问题:宏观观经济济中各各种经经济变变量与与资本本市场场的关关系,判定定加拿拿大整整个经经济在在经济济周期期中所所处的的阶段段,分分析决决定基基金资资产与与现金金之间间的分分配比比例,将决决定哪哪些部部门予予以重重视,哪些些部门门应不不予以以重视视宏观经经济分分析为为什么么对公公司经经理来来说是是重要要的国民经经济是是一个个同意意的有有机整整体,在这这个整整体中中,有有着门门类齐齐全的的部门门,各各部门门又有有着千千差万万别的的不同同行业业,各各行业业又有有着成成千上上万的的企业业,这这些众众多的的企业业\行行业和和部门门有着着千丝丝万缕缕的联联系,它们们相互互影响响,相相互制制约,企业业的强强弱受受行业业的影影响,行业业的衰衰盛受受部门门的制制约,部门门是否否兴旺旺又取取决于于国民民经济济的增增长与与发展展的速速度和和质量量企业是是国民民经济济的基基本单单位,单在在不同同的经经济气气候之之下,企业业的生生产经经营活活动要要受到到不同同的影影响,生产产经营营的后后果也也会有有显著著不同同,这这就要要求企企业适适时进进行调调整公司经经理需需要知知道哪哪些宏宏观经经济分分析长期经经济增增长状状况,证券券市场场是国国民经经济的的晴雨雨表,证券券价格格影响响着人人们的的预期期收入入宏观经经济变变量GDP增长长表表明明给给公公司司提提供供大大量量机机遇遇,股股票票回回报报率率高高。。但但对对债债券券市市场场而而言言有有一一定定的的负负面面效效应应，，因因为为意意味味着着较较高高的的利利率率，，较较低低的的债债券券价价格格通货货膨膨胀胀：：（（悲悲观观指指数数））比比预预计计高高的的通通货货膨膨胀胀指指数数对对证证券券市市场场来来说说，，征征兆兆着着熊熊市市，，比比预预计计低低的的通通货货膨膨胀胀指指数数对对证证券券市市场场来来说说，，征征兆兆着着牛牛市市失业业率率（（悲悲观观指指数数）），，对对证证券券市市场场没没有有直直接接的的影影响响；；失失业业率率增增加加，，表表明明经经济济达达到到顶顶峰峰，，随随之之而而来来将将要要进进入入萧萧条条时时期期，，当当萧萧条条时时期期结结束束，，失失业业率率会会降降低低；；失失业业率率低低，，可可用用资资源源缩缩小小，，雇雇主主成成本本提提高高，，劳劳动动力力成成本本提提高高，，生生产产成成本本提提高高，，意意味味着着通通胀胀成成本本提提高高，，意意味味着着较较高高的的利利率率，，较较低低的的债债券券价价格格，，对对证证券券市市场场不不利利工业业生生产产报报告告，，设设备备利利用用率率综合合指指数数货币币和和财财政政政政策策，，财财政政政政策策可可鼓鼓励励和和抑抑制制消消费费，，会会影影响响总总的的经经济济状状况况；；货货币币政政策策会会影影响响货货币币供供应应量量“华华能能国国际际电电力力纽纽约约上上市市””案案例例背景景：：1994年年10月月初初，，中中国国华华能能国国际际电电力力一一个个不不独独立立的的电电力力部部门门正正在在全全球球发发行行股股份份，，通通过过ADR在纽纽约约证证券券交交易易所所上上市市，，由由于于低低迷迷的的市市场场，，面面临临价价格格过过高高的的状状况况要求求：：掌掌握握中中国国的的政政治治、、经经济济、、社社会会和和技技术术的的环环境境通过学习习国际和和美国ADR，，了解和掌掌握全球球和亚洲洲资本市市场掌握个人人投资电力工业业投资银行行业务问题：如果你被被美国一一家大公公司雇佣佣，这家家公司准准备购买买HPI股票，需需要你提提供一份份关于中中国电力力系统成成功企业业的分析析报告，，HPI的优势和和劣势非美国公公司在美美国上市市的优势势是什么么？在那那里，HPI还考虑些些什么为HPI选择一个个发行价价最接近HPI的发行价价值是什什么价格格？你的的建议是是什么？？作为一个个投资者者，你将将买这家家公司的的股票吗吗？对于HPI来说说，这个个时间上上市合适适吗？外外国投资资者会感感性认识识吗？HPI25%的的股权结结构是什什么意思思在为公司司股票决决定市场场价格的的时候什什么是准准绳？成功因素素的途径径：当HPI使用外国国技术使使生产效效能提高高到40%使用外国国技术，，根据融融资方面面的要求求，使用用外国货货币，要要熟悉外外汇市场场政府关系系，根据据公司将将要把电电出售给给各省的的情况，，必须保保持与各各级政府府的关系系优势HPI在5个工工厂已经经使用了了国外技技术，并并5个企企业均赢赢利，全全部工厂厂在结构构和预算算上都希希望资金金及时到到位国家政府府对电力力行业给给予重视视煤在中国国，资源源是充分分的，供供应、送送货等都都比较顺顺畅公司领导导层与当当地政府府有良好好的关系系电力行业业在资本本市场被被看好股权由政政府和电电力公司司组成煤的供应应与价格格通过开开放市场场进行的的资本运营股票发行审批批程序公司改制提出申请（经经地方政府、、体改委、证证管部门或中中央企业主管管部门同意））中国证监会核核批明确发行行额度中介机构召开开协调会、制制作申报材料料中国中国证监监会初审通过过、复审通过过刊登招股说明明书、发行公公告上网定价发行行股票上市的准准备工作股东名册登记记及股票托管管（结算公司司存款部）验资（会计师师事务所）召开创立大会会注册登记上市推荐（由由证券公司））上市形象宣传传编制上市公告告书股票上市的审审批上市审批机构构（上市委员员会）上市审批时间间（20个工工作日）上市审批要求求内容真实完整整未经交易所批批准，不得向向社会披露有有关信息开具上市通知知书上市三天前公公布公告书将费用划入交交易所指定帐帐户B股的发行与上上市B股的投资人外国的自然人人、法人和其其他组织港澳的自然人人、法人和其其他组织定居在国外的的中国公民境内上市外资资股其他投资资人什么是ADRs？美国存股证ADRs（AmericanDepositoryReceiptRights)是一种可转让让的，代表股股份的证明。。是实际的证证书，代表这这种证书的证证券。每个存存股证“DR”代表外国发行行者的一股或或几股股票。。实际上是外外国发行者的的股权证书。。美国存股证ADRs的操作程序美国的经纪商商买入非美国公司的的股票（在非美国国公司所在地的证券市场场）存股银行（非非美国银行））持有真正的股股票受托银行（发发行收据ADRs出售给投资者者)美国存股证ADRs的作用提供用美元买买卖股票的方方便便利股票转换换避免转帐时征征收印花税避免在美国以以外的地方存存放所带来的的不便用它国货币所所带来的红利利兑换成美元元通过股数调整整的方式，调调整到美国投投资者所习惯惯的价格企业的合并与与收购外国政府债券券的发行雇员的福利与与补贴计划按条款144A发行美国存股证ADRs的上市（在纽纽约股票交易易所）费用：初始费费：36800美元，每每个等级有不不同的加价。。如100万万股的存股证证，费用将是是36800加65300美元。另另外每年还要要收取一些外外加的上市费费用上市标准：至少有2000名证券持持有者，每人人至少持有100股该股股股票其总市场价值值超过180万美元该发行者的净净有形资产至至少为180万美元最近一个财政政年度的累计计税前收入至至少为25万万美元美国存股证ADRs的上市要求提供的信信息：该外国国发行者的股股票有广阔的的独立市场公司管理：关关于中期收入入报告和公司司管理惯例的的政策和规章章上市过程：提提交上市申请请报告及有关关简要说明发行上市时机机的选择问题题发行市赢率的的高低。市场场情况越好，，市赢率越高高，公司将获获得较高的发发行价格。发行费用的高高低。市场低低迷，聘请承承销商困难，，收费高。市市场走强，费费用可适当降降低。国际影响力的的大小。国际际影响力大，，发行比较容容易。公司及其产品品所处的生命命周期。如果果公司处于高高速增长期，，投资者对公公司的未来发发展和高回报报充满信心，，公司股票将将可以获得较较高的发行市市赢率同类股票在市市场上的发行行时间。如果果有多家同类类公司同时发发行股票，必必然分散投资资者的注意力力，难以集中中于某一只股股票。新股发行价格格的确定:宏观因素公司因素：近近几年及今后后税后赢利和和增长率因素素股市因素：顾顾及二级市场场股票价格变变动状态行业因素：行行业发展前景景和特点地区因素微观因素现金流量贴现现法:用公司司未来一段时时间内预测的的自由现金流流量和公司末末期价值的贴贴现现值来估估算公司市场场价值的方法法(适合于共共用事业类公公司)预测自由现金金流量确定贴现率率计算终期值值计算公司总总价值计算每股价价值敏感度分析析可比公司法法:将目标标公司与具具有相同行行业和财务务特征的上上市公司比比较,来对对公司市场场价值进行行估值的方方法可比公司选选择选择合适方方法利用倍数计计算公司价价值经济收益附附加值(EVA):目标公司的的价值等于于公司总投投入资金加加上公司未未来EVA的现值之和和确定公司具具备创造EVA能力的年限限测算预测期期内各期的的EVA计算公司总总价值我国新股发发行定价方方式问题:严格的市盈盈率行政发发行定价模模式证券法实施施以前新股股发行基本本上采取13-16倍市赢率率(平均14.83倍)方式式定价,新新股发行进进入市场,在进入市市场之前，，实际上发发行价格已已经确认，，监管机构构在一定程程度上成为为新股发行行定价的主主导力量，，新股发行行价格不是是真正意义义上的供求求关系决定定的价格市赢率×每每股净收益益=发行价价格放宽与淡化化市赢率的的市场化定定价方式（（法人配售售）99年首钢钢股份，三三九医药首首发，真空空电子增发发，2000年桂冠冠电力等采采取的方式式，逐渐突突破了传统统的市赢率率障碍，采采取路演和和向机构投投资者询价价的方式，，逐渐探索索各种利用用市场机制制发行价格格的功能，，采用“总总额一定，，不确定发发行量，价价格只设底底价，不确确定发行量量，不设上上限。但2000年年新股发行行市赢率被被闽东电力力以88.69倍的的市赢率水水平涮出历历史高价。。后平均水水平高达139.2%“半市场化化”上网定定价发行方方式主承销商利利用证券交交易所的交交易系统，，由主承销销商作为股股票的唯一一“卖方””，投资者者在指定的的时间内，，按照现行行委托买入入股票的方方式进行股股票申购。。市场风险完完全由券商商和发行人人承担(宝钢等)上网定价发发行

申购购程序申购当日（（T+0），，投资者申购购，并由证证券交易所所反馈受理理情况申购日后的的第一天（（T+1）），由证券交易易所的登记记结算公司司将申购资资金冻结在在申购专户户中申购日后的的第二天（（T+2），，公布中签率率申购日后的的第三天（（T+3），，公布中签结结果申购日后的的第四天（（T+4），，对未中签部部分申购款款予以解冻冻进一步说完完善我国证证券市场新新股发行定定价方式的的建议坚持走符合合国际通行行规则且有有中国特色色的市场化化道路才能能符合各方方利益发行方式需需要多元化化逐渐淡化上上网定价发发行方式的的做法主要目的是是限制“黑黑箱操作””有限度使用用网上累计计投标发行行定价方式式适合机构投投资者相对对理性和素素质较高,结果比较较贴近市场场,目前我我国做不到到逐步推行上上网竞价发发行定价方方式汇率的重要要性汇率与国内内价格共同同决定了外外国人购买买本国产品品的成本，，从而影响响本国的出出口汇率也决定定了本国人人从外国购购买任何商商品的成本本由于汇率产产生的利益益因素，使使各国政府府在决定干干预货币体体系以试图图影响汇率率水平时将将发生争执执汇率的决定定外汇市场是是一个高度度民主竞争争的市场同一类产品品——一一国货币存存在着众多多的买者和和卖者同整个市场场比起来，，任何单个个买者和卖卖者都很渺渺小，都不不可能影响响汇率在自由浮动动工资汇率率体系当中中，政府放放弃对外汇汇市场进行行干预，允允许汇率完完全由自由由市场力量量决定，没没有人为的的因素在有管理的的浮动汇率率体系当中中，当出现现汇率变动动会强烈影影响国家利利益时，一一国政府就就会进行干干预直到阻阻止这种汇汇率变动￥/$S$106D$Q$研究美国和和日本的汇汇率决定我们想知道道桔子的价价格，通过过确定桔子子的货币数数量就可以以知道。同同样根据外外国货币日日元的数量量表示美元元的价值美元的价值值在纵轴上上，价格以以1美元供供给日元数数量表示，，横轴是各各期美元的的数量供求曲线表表示各个时时期中在任任何可能的的汇率上美美元攻击和和需求的数数量美元供求曲曲线的交叉叉点决定了了均衡汇率率为1美元元：106日元美元的需求求曲线是由由购买美国国商品、劳劳务以及股股票、债券券、CD等金融资产产和办公楼楼、银行、、工厂、土土地等不动动产的日本本商人所决决定，因为为日本商人人必须用美美元来支付付这些项目目，所以他他们需要美美元而出售售日元需求曲线是是向下倾斜斜的，因为为在其它既既定因素不不变时，美美元价值下下降对日本本商人而言言，美国国国内商品更更便宜，因因而刺激购购买。例如如，如果美美元从120日元贬贬值到100日元，，那么旧金金山旅馆一一间价格为为100美美元的房间间将从12000日日元降至10000日元图中供给曲曲线是由试试图购买日日本的商品品、劳务、、金融资本本和不动产产的美国人人决定的。。因为购买买日本商品品必须支付付日元。所所以美国人人必须卖出出美元换取取日元用于于购买。美美元的供给给曲线就是是相应的日日元需求曲曲线图中的供给给曲线是向向上倾斜的的，因为在在当其它因因素既定时时，美元价价值上升，，日本商品品、劳务和和资产在美美国的价格格为600美元。如如果1美元元仅能兑换换100日日元，其成成本将变为为900美美元由于坚挺的的美元降低低了购买日日本商品的的成本，所所以与此相相应的是美美元供给增增加，以便便有更多的的资金用于于购买供求求曲曲线线的的移移动动常常引引起起竞竞争争市市场场上上价价格格的的变变动动。。许许多多供供求求曲曲线线产产生生移移动动，，同同样样会会改改变变美美国国————日日本本的的汇汇率率长期期汇汇率率的的决决定定相对对价价格格水水平平：：通通货货膨膨胀胀水水平平较较高高的的国国家家将将发发生生货货币币贬贬值值。。假假设设日日本本价价格格水水平平上上升升10%，，而而美美国国价价格格水水平平未未变变。。显显然然在在任任何何汇汇率率上上，，对对日日本本人人和和美美国国人人而而言言，，美美国国的的商商品品和和劳劳务务更更具具有有吸吸引引力力。。希希望望购购买买美美国国商商品品和和劳劳务务的的日日本本人人增增多多，，需需求求增增加加，，使使美美元元的的需需求求曲曲线线从从D1移动动到到D2。。这时时均均衡衡点点就就移移动动到到B点，，表表示示美美元元升升值值（（日日元元贬贬值值））在在美美国国人人看看来来，，任任何何汇汇率率水水平平上上美美国国商商品品也也更更具具有有吸吸引引力力，，从从日日本本的的进进口口减减少少，，供供给给下下降降，，使使美美元元的的供供给给曲曲线线从从S1移动动到到S2，，美元元进进一一步步升升值值，，C点为为新新的的均均衡衡点点，，汇汇率率达达到到1美美元元：：132日日元元，，日日本本的的通通货货膨膨胀胀使使日日元元贬贬值值，，美美元元升升值值￥/$S2S1132CB120AD2D1Qs购买力力平价价说瑞典学学者卡卡塞尔尔1922年提提出基本思思想：：一个个国家家的人人们之之所以以需要要外国国货币币是因因为它它在该该国国国内具具有对对一般般商品品的购购买力力；同同样，，外国国人之之所以以需要要该国国货币币，也也是因因为它它在该该国具具有购购买力力本国货货币和和外国国货币币的相相对价价值主主要取取决于于两国国货币币的比比较购买力力平价价理论论（PPP理论））汇率变变动可可以完完全抵抵消两两国不不同的的通货货膨胀胀率的的影响响各国产产品在在外国国市场场上的的价格格不变变如果美美国物物价上上涨1倍，，那么么美国国别克克车的的价格格就从从3000美元元上升升到6000美美元也也将从从1.50马克克贬值值到0.75马马克浮动汇汇率使使发生生恶性性通货货膨胀胀的国国家在在世界界贸易易中保保持原原有的的竞争争优势势甲地的的住宅宅价格格为每每平方方米4000元元，乙乙地的的住宅宅价格格为每每平方方米2000元元，这这一差差价不不会引引起套套利活活动，，因为为住宅宅是不不可能能从一一地搬搬运到到另一一地的的。甲甲地的的理发发价格格为10元元，乙乙地的的理发发价格格为5元，，这种种价格格差异异也是是不能能引起起套利利活动动的，，尽管管存在在着可可能性性（乙乙地的的理发发师乘乘坐飞飞机去去甲地地提供供理发发服务务）但但是与与商品品价格格相比比，交交易成成本过过大，，以至至于不不能发发生绝对购购买力力平价价以“一一价定定律””为其其理论论基础础在自由由贸易易条件件下，，同一一种商商品在在世界界各地地以同同一种种货币币表示示的价价格应应该是是一样样的；；如果果这个个价格格不一一样，，也就就是说说，同同一种种商品品在不不同国国家有有不同同的价价格，，人们们就会会不断断地进进行商商品套套购活活动，，即把把商品品从价价格低低的国国家拿拿到价价格高高的国国家出出售，，直到到各国国之间间的价价格一一致。。绝对购购买力力平价价的前前提条条件对于任任何一一种可可贸易易商品品，一一价定定律都都成立立在两国国物价价指数数编制制中，，各种种可贸贸易商商品所所占的的权重重相等等形式：：PP=e·P*e=P*e—直接标标价的的汇率率P、P*———分别表表示两两国物物价指指数意味着着汇率率取决决于不不同货货币衡衡量的的可贸贸易商商品的的价格格水平平之比比，取取决于于不同同货币币对可可贸易易商品品的购购买力力之比比相对购购买力力平价价理论论在一定定时期期内，，汇率率的变变化要要与同同一时时期两两国物物价水水平的的相对对变动动成比比例，，各国国一般般物价价水平平以同同一种种货币币计算算时并并不完完全相相等，，而是是存在在着一一定的的、较较为稳稳定的的偏离离形式：：Q·Pe=P*Q为常数数需要注注意的的问题题购买力力平价价的理理论基基础是是货币币数量量说，，一般