财务分析2w课件

基于风险和收益平衡

的财务分析

风险和收益的综合分析1

财务管理的目标2财务管理目标观的评价

以利润最大化为目标以股东财富最大化为目标以企业价值最大化为目标

一、3财务管理目标的内容

企业价值最大化----实现企业的可持续发展

我国经济中的“一代产品的企业”现象说明了什么？

二、4中外寿命最长企业（2005年）

中国：六必居1530年酱菜475年张小泉1663年剪刀342年王致和1670年腐乳335年同仁堂1699年中药306年国外：劳力士1785年瑞士手表220年杜邦1802年美国化学203年花旗1812年美国银行193年宝洁1837年美国洗涤168年5定量指标：可持续发展目标的

财务体现具体定量指标应该是：1、利润（分解为收入、成本因素）2、现金流量71、利润是行为的结果，因而应作为结果指标考核2、利润是收入、成本两种行为的结果，因而作为管理的关健指标考核选择利润作为定量指标的原因81、体现财务管理的本质选择现金流量

作为定量指标的原因102、补充对收入、成本及利润的理解疑问：实现了利润必然增加公司价值吗？取得收入一定有钱可用吗？发生成本一定导致可用资金减少吗？………11经典案例:变富了,也破产了弗兰克（Frank）用他自己的现金,再加上银行的借款,开设了一个小企业。头两年内,弗兰克的公司略有亏损,但是,他觉得可以承受。第3年,公司财务报表显示有超过100,000美元的利润,弗兰克头认为这是件好事情。12直到会计人员告诉他公司没有足够现金支付所得税时,他才发现情况不妙。弗兰克不相信会计人员告诉他的结果,直到会计人员为他编制了一份现金流量表,并告诉他现金与利润之间的差别。13由于利润与现金流量并不相等,因此现金预算对所有企业,特别是小企业十分重要。那些不懂得现金流量的经理人员,即使在企业真的有了利润时,他们也可能碰到问题。现金可能会占用在因预期销售的增长而增加的存货上。14此外,现金还可能被占用在应收款项上而得不到收回。更严重的是,弗兰克为创业而向银行所借的款项正好在公司扭亏为盈时到期,此时,公司还需要更多的资金来支持未来的扩张。经理人员必须要懂得经营周期,以及利润和现金流量的关系。对于弗兰克来说,现金预算会告诉他经营活动产生的现金流入情况,因偿还借款而产生的现金流出情况,以及占用在存货和应收款项上的现金流量变化情况。15企业价值最大化投资决策只投资超过最低可接受收益率的项目利润决策如沒有可获最低可接受收益率的足够项目，则将现金返还投资者现金多少？满足所有营业需要后的多余现金应如何处理？收益经时间加权，并以现金流量为基础，反映所有附带成本和附带收益筹资组合包括负债和股权，它影响最低可接受收益率和现金流量筹资种类应尽量与资产接近项目风险越大，最低可接受收益率应越高，且后者还应反映筹资组合筹资决策选择使投资项目价值最大化并与资产相匹配的融资组合返还形式？现金是以股利、股票回购还是股权剥离等形式返还给股东主要取决于股东的偏好17

各利益群体的利益与企业价值最大化目标协调

五、18股东金融市场债权人经营者1、选择项目2、筹集资金3、营运资产4、分配利润社会很少控制现实世界以牺牲股东利益为代价保护经营者利益贷出货币债权人被股东剥夺无法追踪公司成本无法保障公司的合法利益被拖延或误导性信息信息市场价值不等于真实价值-波动性过大？-短视-对信息过度反映-内部人操作20股东金融市场债权人经营者1、选择项目2、筹集资金3、营运资产4、分配利润社会部分解决方案市场价值=真实价值股东财富最大化实施控制：激励机制代理权争夺大股东接管的威胁银行及工业集团贷出货币好公民通过契约保护债权人非公开信息对误导性信息的法律制裁活跃的交易-流动性-低交易成本法规与限制211、高收益2、低风险3、可持续发展综合讲，财务分析的基本点是高收益、低风险，即收益与风险的平衡过份强调收益性必然破坏企业最终目标的实现财务分析的目标22风险与风险控制的基本思路23

什么是风险风险是指某一行动的结果所具有的变动性。从财务管理的角度讲，风险是指企业在财务活动过程中，由于各种难以预料或难以控制因素的作用，使企业的实际收益与预计收益发生背离，从而蒙受经济损失的可能性。

1、24

（1）经营风险、财务风险（2）市场风险、公司特有风险（3）流动性风险、期限性风险、违约风险(4)其他风险（如投资风险）

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风险管理的目的：正确地估计和计量风险，对各种可能结果进行分析，趋利防弊，以最小的风险谋求最大的收益。

3、27单项资产的风险能否控制？企业控制行业选择28资产经营资金筹集经营风险财务风险息税前利润息税后利润固定费用30财务管理利用杠杆的目标是：在控制企业总风险的基础上，以较低的代价获得较高的收益。运用杠杆原理降低企业风险、增加企业收益时应注意以下几点：31

1、财务管理中的杠杆作用产生于固定费用的存在：生产经营过程中存在的固定费用(如计时工资、固定资产折旧、无形资产摊销、固定的办公费用等)，形成经营风险。32筹集资金和使用资金过程中存在的固定费用(如债券利息、优先股股利等)，形成财务风险。也就是说，没有固定费用的存在就无所谓杠杆作用。33价格利润成本扩大杠杆作用程度的因素有哪些?342、经营杠杆与经营风险销售收入经营杠杆

税息前利润营业杠杆系数DOL——营业杠杆系数EBIT—基期税息前利润EBIT—税息前利润变动额S——销售收入S——销售收入变动额Q——销售量P——单价V——变动成本F——固定成本（不包括利息）35从上式可以看出：经营杠杆系数=基期边际贡献÷基期息税前利润=(基期销售收入-基期变动成本)÷基期息税前利润36

应注意以下几点：(1)经营杠杆是指由于固定生产经营成本的存在所产生的息税前利润变动率大于产销量变动率的现象。也就是说，如果固定生产经营成本为零或者业务量无穷大时，不会产生经营杠杆作用。37(2)在其他因素不变(如销售收入不变)的情况下，固定成本越高，经营杠杆系数越大，并且经营风险也就越大。(3)如果固定成本不变，则销售收入越多，经营杠杆系数越小，并且经营风险也就越小。383、财务杠杆与财务风险税息前利润财务杠杆税后利润财务杠杆系数DFL——财务杠杆系数EPS——普通股每股利润变动额EPS——基期普通股每股利润I——利息T——所得税率39从上式可以看出：财务杠杆系数=基期息税前利润÷(基期息税前利润-基期利息)40应注意以下几点：(1)财务杠杆是指在企业运用财务费用固定型的筹资方式时(如银行借款、发行债券、优先股)所产生的息税后利润变动率大于息税前利润变动率的现象。41由于利息费用、优先股股利等财务费用是固定不变的，因此当息税前利润增加时，单位投资息税后利润负担的固定财务费用将相对减少，从而给投资者带来额外的好处。42(2)负债比率的提高将可能增加固定财务费用，此时将使财务杠杆系数增大，并且导致财务风险增大。43

4、复合杠杆与企业总风险。应注意以下几点：(1)复合杠杆是经营杠杆与财务杠杆连锁作用的结果，反映销售额的较小变动导致息税后利润发生较大的变动这种现象。44(2)复合杠杆系数等于经营杠杆系数与财务杠杆系数的乘积，即：复合杠杆系数(DCL)=经营杠杆系数(DOL)×财务杠杆系数(DFL)。45

(3)复合杠杆系数反映企业的总风险程度，并受经营风险和财务风险的影响(同方向变动)。因此，为达到企业总风险程度不变而企业总收益提高的目的，企业可以通过降低经营杠杆系数来降低经营风险(可采取减少固定成本或扩大销售的方法)，而同时适当提高负债比例来提高财务杠杆系数，以增加企业收益。46

虽然这样做会使财务风险提高，但如果经营风险的降低能够抵消财务风险提高的影响，则仍将使企业总风险下降。于是，就会产生企业总风险不变(甚至下降)而企业总收益提高的好现象。47

复合杠杆系数=经营杠杆系数×财务杠杆系数

总风险=资产经营风险+财务风险

总收益=资产经营收益+财务经营收益

从复合杠杆看风险的控制48（一）降低经营杠杆以降低经营风险1、减少固定成本有效的投资机制减少约束性固定成本合理的评价机制减少酌量性固定成本注意流动资产和非流动资产的比例安排（以减少非流动性资产的无效占有）492、增加有效产量加强市场研究确定企业战略增加科研投入

503、影响因素（1）宏观影响因素自然原因社会政治原因经济原因技术原因主观原因（2）微观影响因素产品需求的稳定性销售价格的稳定性单位变动成本的稳定性固定成本的比重51（二）适当的财务杠杆以增加收益、控制总体风险无论提高或降低财务杠杆，均以最佳资本结构为核心，并结合考虑企业的实际情况

521、根据最佳资本结构的要求确定融资方式及融资额2、结合其他因素对融资方案进行评价3、有关影响因素：资金供应的变化利率变动的可能趋势获利能力的变动53（三）控制风险的基本策略1、适当的筹资組合策略正常的筹资组合短期资产短期资金长期资产长期资金冒险的筹资组合短期资产短期资金长期资产长期资金保守的筹资组合短期资产短期资金长期资产长期资金→→↗→→→→↘542、适当的资产組合策略适中的资产组合正常需要量＋保险储备量保守的资产组合正常需要量＋保险储备量＋额外保险储备量冒险的资产组合正常需要量＋少量甚至沒有保险储备量553、适当的负债经营策略上市公司获利能力与资本结构资料来源:上市公司资本结构特点的实证分析,98年数据负债率区间样本数资产利润率平均值每股收益平均数<30%21810.1%0.31>30%且<60%4766.0%0.25>60%125-1.8%-0.0756几个行业上市公司资本结构行业 流动负债比重 期负债比重 股东权益比重商业 43.80% 5.67%49.10%医药 36.13% 6.52%56.14%纺织 32.50% 5.29% 60.03%电信 44.51% 2.65%52.03%金融 69.79% 21.99% 13.70%钢铁 26.74% 11.31% 58.98%旅游 26.94% 5.23% 65.94%资料依据：97年年报574、适当的投资扩张策略58思考问题风险在财务管理中是如何体现的?财务管理中杠杆问题的研究是否只与固定成本的存在有关？影响经营杠杆的因素还有哪些？对我们会有哪些启示？影响财务杠杆的因素又有哪些？对我们会有什么启示？59案例及答案60某企业2002年、2003年有关资料见表1：项目2002年2003年增减%销售收入①1000120020变动成本②40048020固定成本4004000息税前利润(EBIT)20032060利息80800税前利润120240100所得税(税率为50%)60120100净利润60120100发行在外普通股数1001000每股利润0.61.210061①

单位产品销售价格10元②

单位变动成本4元要求：1、计算2002年、2003年的经营杠杆系数、财务杠杆系数和复合杠杆系数2、采用因素分析法确定经营杠杆系数、财务杠杆系数对复合杠杆系数的影响3、根据所给资料及计算结果分析对企业风险、收益及经营管理进行分析评价。621、计算2002年、2003年的经营杠杆系数、财务杠杆系数和复合杠杆系数2002年经营杠杆系数=(基期销售收入-基期变动成本)÷基期息税前利润=(1000-400)÷200=3财务杠杆系数=基期息税前利润÷(基期息税前利润-基期利息)=200÷(200-80)=1.67复合杠杆系数=经营杠杆系数×财务杠杆系数=3×1.67=52003年经营杠杆系数=(1200-480)÷320=2.25财务杠杆系数=320÷(320-80)=1.33复合杠杆系数=2.25×1.33=3632、将以上计算结果汇总编制记入表2。

指标年份DOLDFLDCL2002年31.6752003年2.251.333差异额-0.75-0.34-264计算经营杠杆系数、财务杠杆系数对复合杠杆系数的影响程度：