第2章 金融产品和衍生产品创新(金融衍生产品-上海交大,吴冲锋)

第2章

金融产品和衍生产品创新

一、金融产品创新链

与价值（增值）链1、为什么要进行创新2、股权创新中的价值链3、债权创新中的价值链4、创新的价值变化（增值或减值）因素金融创新分类

金融制度的创新金融组织的创新金融业务的创新1为什么要进行创新----

创新的价值来源???(1)复制基金?(2)分拆基金?(3)分级基金?(4)封闭式基金多次分红?(5)开放式基金多次分红?(6)股票送红股?(7)股票送红利?(8)股指期货?2、股权创新中的价值链……创新过程企业股票期权开放基金股权（帐面价值BV）债务创新过程股票（市场价格P）指数一组资产…………指数基金（ETF）指数期货期货期权封闭基金（共同、私募基金等）可回售其它收益凭证创新过程创新过程创新过程创新过程创新过程创新过程创新过程创新过程债务货款债券发行债券可转换可回售可赎回可转换债券（可转换价值）可回售债券（可回售价值）可回售可赎回债券（可回售可赎回价值）可转换可回售债券（可转换可回售价值）可赎回债券（可赎回价值）+++3、债权创新中的价值链可转换回售可赎回债券（可转换可回售可赎回价值）4、创新的价值变化（增值或减值）因素1）流动性增加？2）风险减少？3）税收减少？4）减少代理成本？5）减低交易成本？6）规避管制？7）满足投资者偏好？8）提高交易方便性和便捷性？二、金融产品创新与设计方法1、金融创新的两个轮子2、金融创新目标3、需求因素驱动的金融创新（8大因素）4、金融产品创新的方法和技术（六种方法，十个“可”）

1金融创新的两个轮子需求拉动型：常常是被动式创新，是零星的，随机的，案例型的创新，倾向于经验性的创新实践活动供给推动型（方法和技术驱动）：常常是主动式创新，是系统的，功能型的创新，倾向于理论指导的创新实践活动2金融创新目标

纵观金融创新历史，可以说，金融创新活动的结果，从其实质来看，或是能以更低的成本达到其它方式能达到的经营目标，或是能够实现已有的工具和技术无法实现的目标，前者使市场更有效率，后者使市场更加完全。3需求因素驱动的金融创新1)、重新配置风险2)、合理避税3)、降低代理成本4)、提高交易效率和便捷性5)、规避金融管制6)、增加流动性7)、满足投资者偏好8)、降低交易成本1)、重新配置风险70年代开始，各国金融当局开始放松金融管制，以及随之而来的利率变化；“石油危机”造成全球能源价格大幅上涨。1973年布雷顿森林体系完全崩溃后，以美元为中心的固定汇率制完全解体，西方主要国家纷纷实行浮动汇率制。80年代以后，各国普遍放松管制，金融自由化增强，出现了利率自由化、金融市场自由化、汇率浮动化等趋势。四大基础工具

70年代以来，被国际金融市场称为四大发明的远期协议、期货、互换、期权的基本衍生工具的蓬勃发展。这些基本的金融创新主要是为了管理和规避利率、汇率等波动所带来的金融风险。当然，基于这些基本衍生工具的许多创新同样具有重新配置或（和）转移风险的功能，例如基于利率期权基础上的利率上下限等。

浮动利率票据

浮动利率票据（FRN）也是为防范利率风险而产生的金融创新产品之一，FRN的利率通常每半年调整一次，并规定了最低利率保障，即若市场利率低于此限，则按此限付息，若市场利率升高，则按市场利率付息，加之它可以利用短期市场利率浮动的筹资成本筹措长期资本，由此深受投资者和筹资者的欢迎。规避通货膨胀的产品还有实际收益证券（RealYieldSecurities）目的是为了降低通胀风险，其息票利率每个季度根据消费者物价指数（CPI）的变化进行调整，根据CPI的变化加上一个实际收益价差（RealYieldSpread）来确定。

2)、合理避税股权与债权互换股票回购可转换债券设计金融控股公司交易所交易基金案例分析

在具有不同公司所得税的关联企业之间，常常可以通过股权与债权互换等关联交易达到一定程度的避税目的。跨国公司每年避税超300亿

国税总局反避税专家苏晓鲁近日表示，当前税务机关掌握的避税方式包括转让定价、利用避税地、资本弱化、利润结转、流转税征收环节以及利用法定税收优惠政策避税等。其中利用关联企业进行转让定价避税是最主要的方式。苏晓鲁表示，跨国公司每年避税300亿元是两年前推算出来的，当时的依据是，全国有48万家外企，每年亏损金额在1200亿元以上，由此造成的税收流失300亿元。因为外资企业越来越多，现在肯定超过这个数字。从国家税务总局与联合国开发计划署日前联合举办的反避税专题研讨会上了解到，2005年外资企业的亏损面高达42.96%，全国税务机关共对300余户外资企业进行了反避税调查，结案70户，调整税款4亿多元。近年来全国涉外税收收入以年均20%左右的速度快速增长，2005年全国涉外税收收入达到6348.49亿元，占全国税收收入的20.57%。截至今年6月底，全国累计实际使用外资金额达到6508亿美元，来华投资的国家和地区近200个，世界500强企业约470家在华投资，外商投资设立的各类研发机构超过750个。税务机关将对4类企业进行重点监控。一类是通过计算机分析统计出来的亏损企业；二类是与避税地往来较多的企业；三类是有点“神经质”的企业，表现为收入老在增长，然而利润却是时亏时盈。四类是平稳增长的企业，收入逐年增长，利润总是处于微利水平的。英属维尔京群岛(BVI)一向是各路资本的天堂。上海市工商局向《每日经济新闻》表示：至2005年10月份，上海外资企业中投资主体来自于英属维尔京群岛的共有1732家，比去年同期净增267家。若按离岸公司归属地统计，来自英属维尔京群岛的最多，其中包括国美、盛大等。根据有关方面统计，80多万家在英属维尔京群岛注册的企业中，大约近20万家与中国企业有关。专家指出，众多中国企业对英属维尔京群岛趋之若鹜，无非3个目的：避税、上市和转移资产。

在许多国家，由一个公司支付给另一个公司的利息，在总体上，对接受方来说，是完全纳税的；对支付方来说，则是完全免税的。而公司从拥有的普通股和优先股中得到的股息，对接受公司来说大部分是免税的，因为该公司得到的收入对支付公司来说已被征税。假设这个税收减免范围达到收入的80％。现假定公司A，支付40％的边际公司收入税率，并可以以10％的成本借到资金。公司A借了1000万美元并用它来购买公司B收益率为8％的优先股。也就是说，优先股支付固定的8％的股息(面值百分比)，也就是每年80万美元股息。初看起来，从公司A的角度来看，这场交易没有多大的意思。毕竟公司A以10％的成本借钱然后投资到收益率为8％的资产中。但如果我们考虑税收的不对称性，这场交易就相当有意思。在这个例子中，公司A的税后借款成本实际上是6％，因为所付的利息是完全免税的，并且公司的税率是40％。同时从股息中得到的税后利润达到7.36％，因为80％的股息是免税的，只剩下20％需征税。即：

ATR＝8％—(8％×20％×40％)＝7.36％进一步考虑：

假定公司B公司享有一种12％的优惠税率，由于政府提供的激励去鼓励该行业的发展(例如，公司B从事可替代的能源，而政府正在鼓励发展这种可替代能源)。那么公司A是否会从公司B以10％的年利率借入公司B的资金，然后把借到的贷款投资于公司B收益率为8％的优先股呢?答案是肯定的。对公司B借给公司A的任一美元，公司B会收到0.1美元利息，税后是0.088美元。然后公司B就会为公司A投资在公司B的每一美圆支付0.08美元的股息。故公司B用这种互换每一美元可赚得0.008美元的收益。公司A有上面所说的好处，每一美元可赚得O.0136美圆。很显然，这两个公司利用税率不对称性套利，即利用A公司债务和公司B股票之间的互换。两个公司都能赢利，尽管在程度上可能有不同。当然，这种互换对双方会带来一定的风险。例如，公司B税率上升或者公司A税率下降，公司A对公司B的债务违约等等。第一个问题可以在合约中增加一些特殊的条款来加以限制，如公司A回购（赎回）债务和公司B回购优先股。第二个问题可以利用A公司持有的公司B的优先股为公司A的债务担保等。股票回购

股票回购常常也用于规避税收目的。2000年就有2072家公司宣布总计约3000亿美元的回购计划，1995-2000年IBM花400亿美元回购5亿股。2006年IBM声称，公司董事会批准用40亿美元的新资金进行股票回购。除了这40亿美元外，董事会在4月批准40亿用于回购股票的资金中，还剩馀约24亿美元可用于股票回购。可转换债券设计在上市公司的可转换债券设计中经常设有可回售条款，债券持有人通过回售获得收益与通过利率获得收益的税收存在差别，因此，这个条款使得债券持有人在一定程度上达到税收规避的目的。金融控股公司金融控股公司这种金融组织创新，实际上也能达到合理避税的目的。金融控股公司在税制上的一个显而易见的优势是合并报表，以达到合理避税的目的。一个金融控股公司内各子公司赢利状况不一，而且总公司在进行经营战略调整时，也会出现战略发展部门头几年不赢利，而准备退出的领域还有暂时赢利的情况。在这种情况下在金融集团公司内实行合并报表，就可以用赢利部门的利润冲销一部分子公司的亏损，这样纳税额就比较少。

交易所交易基金虽然它并不是完全为税收上的优惠而设计，但是它可以带来税收上的好处，减少基金管理人的税收支出。当传统的开放式基金被赎回时候，基金必须卖掉股票来满足赎回者的要求，这必然引起大量的税收损失。这笔税金则由股票的持有者--基金管理人来支付。3)、降低代理成本和交易成本可回售普通股（PuttableCommonStock）。发行者在发行普通股票时就授予投资者一种权利，该权利使投资者能够将股票在特定日期以特定价格回售给发行者。这种可回售的权利降低了由于信息不对称所引起的代理成本。4)、提高交易效率和便捷性

以IT技术为代表的技术革命在金融行业得到迅速渗透和推广，出现了许多运用IT技术的新型交易手段和交易方式，极大地提高了交易效率和便捷性。例如电子证券交易自动出纳机POS终端银行转账清算系统银行业同业票据交换所支付系统

5)、规避金融管制

金融管制的目标：保护投资者的利益，防止金融机构违反投资者本人的意愿从事高风险操作；通过规范金融机构的的行为，保护和鼓励公平竞争。1864年《国民银行法》以及1913年《联邦储备法》授予了联邦政府一定的监管职责，但截至20年代后期美国金融制度基本上是自由竞争而不受管制，因此不存在规避监管的金融创新动机与实践。1929年一直牛气冲天的华尔街股市转向暴跌，至1933年美国有9000家银行破产，整个金融业瘫痪。检讨经验教训，人们普遍认为华尔街应对这场灾难负责，于是以《1933银行法》（TheBankActOf1933）为代表限制银行经营法律相继出台，到70年代构成全面监管法律体系。（1929—1933）年成为美国金融从自由走向全面管制的分水岭RegulationQ《1933银行法》授权美联储理事会对其会员银行利息率制定最高限，并规定商业银行不准对活期存款支付利息，其后《联邦储备系统Q条例》进一步予以明确，1935年立法将Q条例扩大到非会员银行机构，1966年通过利率管制法进一步将该限制扩大到所有金融储蓄机构。由于1933—1978年间利率较低，存款人的机会成本小，银行等存款机构仍保持较稳定资金来源。Q法规规定了存款利率的上限，在当时对于规范金融市场，恢复公众对金融系统的信心起到了积极的作用。但70年代末名义利率大幅度上升，商业银行和储蓄机构存款大量流失，即“脱媒”

现象，原有的法规已不适应新的情况，影响了商业性金融机构的市场适应与竞争能力。针对这些情况，金融机构进行了大量的创新活动。创新CD例如，为了规避Q法规的限制，争取更多的存款，存款机构通过各种金融创新手段，合理规避金融管制。商业银行设计开发了可转让大面额存款单（CD）。由于这种大面额存款单可以在市场上流通，由此产生实际的高收益率，突破了对银行储蓄账户利率的限制，同时提高了银行吸收资金的能力。

这些创新活动的结果，从其实质来看，或是能以更低的成本达到其它方式能达到的经营目标，或是能够实现已有的工具和技术无法实现的目标。金融创新活动并不是扰乱金融秩序、牟取超额利润的违法违纪行为，而是在遵守法律、法规的前提下，针对情势变化和市场需求，不断创新以改进产品、完善服务来增加收益的正常的市场行为。因此，金融创新和以违法违纪为特征的金融诈骗有着本质的不同。进入八十年代后，在西方发达国家形成了金融创新的浪潮，至今方兴未艾。八十年代以来，西方国家的金融监管机关顺应金融创新和金融业的发展趋势，逐渐放松和取消了原有法规中不适应新情况的规定和限制，进入了一个“放松金融管制的时期。与此同时，监管机关又根据新的情况制定了新的法规，以规范金融机构的行为。同样地，金融监管机构开始更多地利用经济手段（如中央银行的公开市场业务）对金融系统加以间接的宏观调控，而较少地依靠法律和行政手段等硬性规定，宏观调控变得更加柔性和灵活。所有的监管措施，仍然围绕着“保护公众利益”和“鼓励公平竞争”两大政策目标。金融监管体制的改革，使金融系统的运行更加有效率。由此可见，金融创新的出现与金融监管的变革，是社会经济和金融行业高度发展的结果。金融创新与金融监管的相互作用、相互促进，使金融系统更加安全、更有效率，从而更好地发挥其社会经济功能，服务于社会、服务于经济，同时也推动了金融工程的产生与发展。6)、增加流动性应收款项证券化是出于提高流动性需求而产生的金融创新的典型例子。对于发行者来说，原来的做法是要通过将企业的应收账款抵押给银行获得资金，这样做的资金成本较高。通过发行与这些应收账款相联系的证券获得了资金，降低了融资成本。对于投资者来说，购买的是应收款项组合的证券，投资者实现了投资的多样化。同时也减少了交易成本。资产证券化更普遍的例子是资产证券化。资产证券化的初衷就是使缺乏流动性的资产组合起来变现和出售，以尽快收回资金，增大货币的扩张效应。在传统的信贷管理方法下，短期存款负债与长期贷款资产期限的不匹配，增加了商业银行的经营风险。如果将贷款证券化，使长期被占用的银行贷款转化为证券出售给投资者，则整个金融系统就有了一种新的流动性机制，银行就可较快地回收资金，扩大金融资金来源渠道。7)、满足投资者偏好例如墨西哥最大的电视台特莱维萨公司发行了1亿下限浮动利率债券和1亿下限反转浮动利率债券，前者支付6个月LIBOR+3.125%的利率，后者支付12.25%-6个月LIBOR的利率，这两种债券组合结果是一个固定利率债券，即（3.125%+12.25%）/2=7.6875%的利率，这两种债券在市场上都比同样利率水平的固定利率债券的售价高，因此将固定利率债券分解开来进行销售能为发行者增加价值。实际上，金融创新也不一定只是由单一的因素驱动，它可能是多种因素综合驱动的结果，因此金融创新也可能用于解决多种因素引起的复杂的现实金融问题，可能是一个比较复杂的金融策略或方案。构造这些复杂的金融策略或方案，这也是金融工程师的“谋生手段”。4、金融产品创新的方法和技术

四个角度：

1)从时间角度2)从产品的角度3)从条款的角度4)从技术的角度六种创新方法1)、时间要素扩展的金融产品创新方法------基本衍生工具的创新2)、基本要素改变型的金融产品创新方法3)、静态和动态复制型金融产品创新方法4)、基本要素分解型的金融产品创新方法5)、条款增加（组合）型金融产品创新方法6)、技术发展型金融服务（产品）创新方法四个角度和六种方法的模块化分析法为金融创新思想具体化为金融产品设计提供了技术。它可以快速地设计具有许多功能的金融创新产品，并作为具有金融产品开发设计的基本方法。绝大多数形形色色的金融衍生产品都可以通过这种模块化的方法进行创新。1)、时间要素扩展的金融产品创新方法

------基本衍生工具的创新远期、期货、互换和期权是金融创新中的最基本的金融创新产品，并用于创新其它金融产品，因此，常被称为基本衍生工具，绝大多数金融创新产品都是基于这些基本衍生工具派生而来。这些产品创新体现在时间要素上，从即期交易拓展到远期执行。2)、基本要素改变型的

创新方法和技术远期、期货、互换和期权等标准的金融工具一般都具有基本的合约要素。以期货为例，一般规定有产品的基础资产、执行价格、交割日期等。在金融创新中可以根据实际需求，对基本合约要素进行修改和拓展，便可派生出许多新型的金融衍生产品。

例如根据不同的基础资产，可以有许多不同类型的期货。如果基础资产是商品，称为商品期货（当然商品期货还包括有许多品种），同样以国债、外汇、利率、股票指数等为基础资产，可以设计国债期货、外汇期货、利率期货、股指期货等。同样地，远期合约也因此包括远期汇率协议和远期利率协议。互换创新在标准利率互换中设定具有本金固定、一方利率固定、另一方利率浮动、定期支付利息、立即起算及不附带特殊风险等特点。如果对这些情况进行修改，可以派生出多种非标准互换和其他互换。变动本金互换例如变动本金互换（Variable-principalSwaps），包括三种形式：本金逐渐减少（递减型互换，AmortizingSwaps）或分期摊还互换；本金逐渐增加（递增型互换，AccretingorStep-upSwaps）或增值互换；本金上下波动（起伏型互换，Roller-coasterSwaps）。固定利率为可变的互换还有固定利率可变的互换，包括三种常见的形式：息票提高型互换（Step-upSwaps）；息票降低型互换（Step-downSwaps）；价差锁定型互换（SpreadLockSwaps），也叫延迟利率设定互换（Deferred-rate-settingSwaps）。前两种适用于息票依据预先拟定的方式提高或降低的债券，通常只有一个层次的提高或降低。

利息支付不规则利息支付不规则的互换包括：延迟付息的债券互换（Deferred-couponSwaps）；延迟付息的FRN债券互换（Deferred-couponFRNSwaps）；零息互换（Zero-couponSwaps）；溢价/折价互换（Premium/DiscountSwaps），又称为远离市场互换（Off-marketSwaps）非立即起算的互换包括延迟起算互换和远期互换。标的资产商品股票两个浮动利率互换固定利息完全延至到期日延迟支付浮动利息延迟支付固定利息本金额波动本金额增加本金额减少定期支付利息固定利率不变本金固定立即起算标准利率互换延迟起算递减型互换递增型互换起伏型互换延迟付息的债券互换延迟付息的FRN债券互换零息票互换偏离市场互换延迟起算互换远期互换交易价差锁定固定利率降低固定利率提高利息提高型互换利息降低型互换价差锁定型互换基差互换提高固定利息以延迟现金支付商品互换股票互换图3-1从标准利率互换到非标准互换修改或创新过程创新产品一方支付固定利息，另一方支付浮动利息货币货币互换A股票基点互换非指数股票互换混合指数股票互换补偿以第三种货币支付两种货币的浮动利率差额有限定两种货币的浮动利率，同一货币支付差额互换差额上限/下限差额利率上限/下限息票和本金用不同的货币表示双重货币债券互换A债券创新

普通债券中的合约要素包括本金、利息和到期日，通过改变基本合约要素的规定，同样可以派生许多债券衍生品种。修改或创新过程创新产品普通债券改变利息构成FRN零息票债券利率递升/递减息票区间债券改变本金改变到期日双重货币债券与股票相连的债券幂债券与指数相连的债券可延长期限可提前回售或赎回永久性图3-2从标准债券到非标准债券期权创新

一份期权合约的基本要素包括基础资产、执行价格、执行日期、交易性质（即看涨期权还是看跌期权）等。同样，对基本（标准）期权合约基本要素进行修改或重新定义可以得到门类繁多的（变异）派生期权产品。

3)、静态和动态复制型金融产品创新方法通过在两种或两种以上金融产品组合成一种新的金融产品的方法称为静态和动态复制型金融产品创新方法。例如，看涨期权和基础资产可以静态复制看跌期权。另外，期权可以用债券和基础资产动态复制。作为动态复制期权的应用，目前，有些保底收益基金可以通过股票和债券的动态组合复制来实现,但是成本很高,不太实用。

4)、基本要素分解型的金融产品创新方法

将原有金融产品中的具有不同风险/收益特性的组成部分进行分解，根据客户的不同需求分别进行定价和交易。经过分解的证券满足不同投资者需要，增强了流动性，或降低了交易成本，起到部分之和大于总体的效应，这也正是分解技术应用于金融产品创新的重要动因。美林的国债投资成长收据例如，美林公司在1982年推出的第一份具有本息分离债券（STRIPS）性质的产品名为"国债投资成长收据"（TIGEs-TreasuryInvestmentGrowthReceipts）。由于这种新产品的出现使得中长期附息债券通过本息分离具备了零息债券(Zero-Coupon)的性质，从而给投资者带来了风险管理和税收方面的好处，对投资者产生了很大的吸引力。索罗门兄弟公司的

国债自然增值凭证索罗门兄弟公司也推出具有本息分离债券性质的“国债自然增值凭证”（CATS-CertificateofAccrualonTreasurySecurities），后来相继出现的还有LIONS等类似产品。本息分离债券

美国财政部推出了本息分离债券项目，它将同一附息债券未来每笔利息支付和到期本金返还的现金流进行拆分，形成各笔独立的具有不同期限和相应面值的零息债券，并各自进行独立挂牌与交易。分别卖给需要的投资者。MBS与STRIPS类似，在房地产融资业务中常见的利息剥离的抵押支持证券（MBS）把本金和利息分开并支付给不同类别的投资者，一类投资者仅收到本金或者大部分本金，相应的过手证券称为PO（Principal-onlyClass），另一类投资者收到利息或者利息及部分本金，相应的过手证券称为IO（Interest-onlyClass）。AmericusTrust证券例如1987年由于税收制度上的不利变化，由AmericusTrust发行5年期证券—可赎回的信托单位，每个信托的单位数都可被持有者分割为PRIME（PrescribedRighttoIncomeandMaximumEquity）和SCORE（SpecialClaimOnResidualEquity）。O’BrienRubinstein公司债券1992年O’BrienRubinstein公司发行了超级股票（Supershares）。超级股票由四部分收益组成，第一部分支付股利和S&P500指数在某一特定水平的价值，第二部分支付S&P500指数超过该水平的增值（相当于一个看涨期权），第三部分支付S&P500指数跌至该水平以下的贬值额（相当于一个看跌期权），第四部分支付利息和国债的剩余价值。我国本息分离债券2002年以来，我国也开展本息分离债券的尝试工作。2002年，国家开发银行已陆续推出了本息分离债券，在债券发行后，按照每笔付息和最终本金的偿还拆分为单笔的零息债券。每笔拆分出的零息债券都具有单独的代码，可以作为独立的债券进行交易和持有，增强了债券的流动性。同样地，可转换债券也可以分解为一般的企业债券和认股权证两种金融产品。不同受益权信托产品目前我国某些金融机构推出不同受益权信托产品业务，这种业务将信托分为一般受益权和优先受益权两类。优先受益权可以获得保底收益，但不能享有产品超过保底收益部分的超额收益，一般受益权享有剩余受益权的信托权益，因此可以获得这部分超额收益。显然一般受益权的投资者比优先受益权的投资者承担了更大的风险。对信托受益权进行分离以后的产品同样满足了不同投资者的需求。5)、条款增加（组合）型金融

产品创新方法

一种金融产品可以视同为一张具有法律效力的合约。如同绝大多数经济合约一样，金融产品规定了交易各方的权利和义务。这里将金融产品中的对权利或者关系描述划分十大类型，并列举各种金融创新产品中所包含的这些权利和关系，即十个“可”。十个可1）可转换

2）可回售3）可赎回4）（可）调整

5）可延期/可提前

6）（可）浮动/（可）固定7）（可）触发/（可）触消8）（可）互换9）（可）封顶/（可）保底10）（可）依赖一般而言，一种金融产品实质就是由一系列的权利和义务组合而成的，将不同的条款进行适当组合便可派生出更多不同的金融产品。例如我国许多可转换债券就是由债券+可转换+可回售+可赎回等条款组合而成。可回售可延期短期债券（PuttableExtendibleNotes）包含了可回售和可延长等条款。1）可转换在金融产品设计中赋予投资者一种权利，使之可以将一种类型的产品转换成另外一种类型的产品。例如可转换债券就是最常见的一种，它规定在一定条件下可转换债券持有人有权利可以将该债券转换成发行公司的股票。还有可换股债券也是规定在一定条件下可换股债券持有人有权利可以将该债券转换成发行公司指定的其它公司股票。CEPS可转换可换股优先股（ConvertibleExchangeablePreferredStock，CEPS），其持有人可以选择将该优先股转换为普通股，发行者可以选择将它转换为可转换债券。LYON流动收益期权票据（LYON）实际上就包含有可赎回、可回售、可转换等三类条款。以威斯特公司发行的LYON为例，其基本特征有：一是可转换，LYON出售的同时也售给投资者一种转换的权利，以保证投资者能够在到期日前的任何时候将每张债券按4.36的比例转换成威斯特公司的股票。发行时该公司股价为52美元，而转换价格为57.34美元（250/4.36），较发行市价有10%的溢价。在我国，国家开发银行2003年发行了5期可互换金融债券。以第一只可互换金融债券为例，2003年第18期3年期浮动利率（附息）债券持有人有权选择在18期债券第一次付息后将持有的全部或部分债券调换为第19期3年期固定利率（附息债券）。这也是可转换的一种。2）可回售可回售条款规定证券持有人可以在一定条件下，要求发行人提前偿还证券或以特定价格回售给发行人。在产品中增加可回售条款往往是出于降低代理成本的考虑。

可回售条款在许多金融产品中都有所体现，较有代表性的是可转换债券、可回售普通股。目前国内发行的绝大部分可转债都设置有相关的回售条款。回售条款是发行人为获取市场需求而设定的，它赋予了投资者在特定情况下有一定的选择权。以雅戈尔转债为例，其转债条款中规定：在公司可转债转股期内（自可转债发行之日起6个月后至36个月期间内），如果公司股票（A股）收盘价连续15个交易日低于当期转股价格的85%时，可转债持有人有权将持有的全部或部分可转债以面值的107%（含当期利息）的价格回售给公司。3）可赎回可赎回条款规定在一定条件下，发行人可以在证券到期之前全部或部分地将债券赎回（例如可赎回债券可赎回优先股）。可赎回条款也是可转债中常见的条款之一，它规定在一定条件下发行公司按约定的价格买回未转股的可转债的权利，它考虑的是发行公司的利益，可以用来避免市场利率下降对发行者带来的损失或者限制股票上升而不马上转股的投资者的利益。赎回条款利用强制购回的手段保护了发行者的利益。实际上，在我国上市公司发行可转债融资时，虽然大多数有赎回条款，但是很难会主动赎回。4）（可）调整这种金融创新产品规定合约中的利率、汇率、股息率等关键参数可以在一定条件下重新商定。

ARPPS可调整股息率的永久性优先股（ARPPS），其股息根据基准国库券利率每个季度调整一次。一般地，基准利率取三个月期、十年期和二十年期国债利率中最高的那个。实际股息率等于基准利率加上或减去一个预先确定的差额，这个差额对不同的ARPPS也各不相同，它取决于市场的供求及其他有关发行公司的因素，并且限制股息率的波动范围。ARP可调股息率优先股（ARP）的股息支付率随市场利率（例如国债利率）进行调整。投资者持有ARP的优势在于根据美国税法，获得的收益大部分可以免征联邦所得税，这样发行者可以以一个相对较低的股利率支付股利。货币市场优先股的股息率是由拍卖方式决定的，每隔一段时间由持有者对股票股息率进行竞标，由所有出价中最低的价格将为借款者对未赎回优先股支付的股息。另外还有根据价格进行股息率调整的优先股（Price–AdjustedRatePreferredStock，PARP），PARP的股息率与它在特定的两周期限内的交易价格成反比。可调整利率，可转换债券（AdjustableRateConvertibleDebt）。这种可转换债券的利率与其基础资产（普通股票）的红利率直接挂钩5）可延期/可提前债券条款中规定，债券到期后可延长借款期限。例如国家开发银行第11期金融债在银行间市场发行，该债券是国家开发银行2004年推出的创新品种，期限为3年，并被附加了延期选择权，即投资者有权在3年到期后，要求将债券的期限再延长2年。巴黎国民银行发行的延迟利息浮动利率债券，该债券在前两年不支付利息，在第三、四、五年将收到高于LIBOR450个基点的利息。与此相反，有些金融创新可以让利息的支付提前进行，例如澳大利亚国民银行发行的债券在前四年利率为LIBOR+350个基点，剩下的三年，利率支付为零。6）（可）浮动/（可）固定

在金融产品设计中，规定在金融产品的存续期限中某些关键的经济变量可以根据不同时期的经济条件进行浮动。例如浮动利率CDs，其利率根据市场利率（如LIBOR、SIBOR）每3个月调整一次。我国第一只通过交易所发行并在交易所上市的浮动利率债券是2000年记账式（四期）国债。财政部2000年4月17日采取招标方式在全国银行间债券市场发行记账式国债为例。发行总额为280亿元，中标利差为0.55个百分点，按当时存款利率2.25%计，该期国债第一年付息利率为2.80%。未来的付息利率为每个未来付息日1年期银行存款利率加上中标利差0.55%。此外，通过证券交易所发行的，以2000年记账式（四期）国债为例，中标利差为0.62%，发行总额140亿元，固定利差为0.62%，第一年支付利率为2.87%。同可浮动条款相反，在金融产品设计，还可以规定金融产品的存续期限中某些关建变量固定不变，该条款可以满足一部分投资者希望锁定经济变量变化的需求。例如固定利率存单FX-CDs，发行人按固定利率还本付息。固定股息率优先股（Fixed-ratePreferredStock）是指一旦发行之后其股息不再变动的优先股。还有固定利率抵押放款（FixedRateMortgage）等。7）（可）触发/（可）触消金融产品的条款中规定的某些权利在满足一定条件下可以被触发(in)或被抵消(out)。例如触发期权，在初始时确定两个价格水平，一个为约定价格，另一个为特定的档板价格或引发价格，当基础资产的价格达到或者突破档板水平时就会被激活。与触发期权相对应，另一种档板期权即为触消期权。触消期权是当基础资产的价格达到或者突破档板价格水平时就会消失。例如，档板看涨期权可分为向下触消型看涨期权（down-and-outcalls）和向下触发型看涨期权(down-and-incalls)。档板看跌期权也分为两种，即向上触消型看跌期权(up-and-outputs)和向上触发型看跌期权(up-and-inputs)。触消型期权由于存在消失的可能性，因此它的价格比标准期权便宜一些。

8）（可）互换

可互换条款规定两种不同金融产品可以相互转换。具有上述条款的典型金融产品之一是金融互换。

金融互换是两个或两个以上的参与者之间，或直接、或通过中介机构签订协议，互相支付一系列本金或利息或本金和利息的交易行为。伞型基金是近年在我国出现的创新基金产品之一，其中也规定了可互换条款。伞型基金是开放式基金的一种组织结构，基金发起人根据一份总的基金招募书发起设立多个相互之间可以根据规定程序进行转换的子基金。伞型基金方便投资者在同样一个伞型基金之下转换，避免投资者的资金外流，同时也减少了投资者额外的申购和赎回的手续费用，并帮助基金管理人减轻赎回压力。9）（可）封顶/（可）保底金融产品合约中规定产品的某项参数的变化具有上限值或下限值约束。这类产品的典型代表是利率上限与利率下限。

10）（可）依赖金融产品合约规定某种产品的价格可以设计成依赖于另一种产品的价格，或产品中的某项参数依赖于其他经济变量。以债券设计为例，其利率、赎回价、本金等参数可以同某些产品价格或经济变量挂钩。债券的利率还可以与其他货币的利率挂钩。例如交叉指数基础票据（CrossIndexBasisNote）允许投资者从两种不同货币的收益率曲线的变动中获利。在这种结构下，投资者可以得到一张与英镑LIBOR挂钩，但用美元支付的息票。当然债券利率也可以根据市场的需要设计成与汇率、股指等其他经济变量相关。债券利率与通货膨胀指数相关，可设计成指数连接债券，债券利率根据通货膨胀率进行调整。

债券赎回价与

某些经济变量挂钩

某些债券中赎回价与货币汇价相关联。例如指数化货币期权票据（ICON）允许投资者对外汇汇率走势做保护性预期。举例来说，如果预期未来12个月美元对日元汇价将上升，可以买进以美元发行的ICON。发行者可以支付较低的息票利率，但是票据在到期日的赎回价同美元对日元汇率挂钩，如果将来美元对日元汇价超过1:125，则赎回价大于票面额，否则赎回价即为票面额。债券本金价值与

某些经济变量挂钩指数连接债券还可以设计成将本金价值与通货膨胀率相关。例如美国财政部第一笔指数连接债券TIPS，本金价值根据通货膨胀率每天进行调整，每半年支付的利息为调整过的本金价值乘上固定利率，利率固定为3.375%。

6)、技术发展型金融服务

（产品，手段）创新方法

电子+网络+金融业务电子货币网上支付网上银行网上证券投资网上保险网上交易技术的发展使得金融市场更加便捷、更加具有效率（交易成本降低）、更加完美（信息更加对称、摩擦更加小）、更加完全（产品更加丰富）。四、金融创新的综合应用案例1.雅芳公司PERCS2.美国次级债中的创新3.信托计划中的创新4.基金分级创新5.基金投资中的创新6.银-保合作中的创新7.可转债中的创新8.银行理财中的创新1.雅芳公司PERCS由于化妆品业务下滑和公司的收购业务，雅芳公司现金流量锐减。雅芳公司为保持现金流量，决定将每股股利从2美元降低到1美元，但是公司管理层担心这样简单地削减股利会引起雅芳公司股票下跌，因为相当一部分投资者之所以持有雅芳公司股票，在很大程度上是因为该公司一直有较高的股利。当时雅芳公司的财务顾问摩根·斯坦利建议雅芳将其发行在外的7170万股普通股中的1800万股转换成优先赎回权益累积股本（PERCS）。为确保2美元的股利，PERCS的持有人接受一个三年期限的价格上涨上限，三年到期时，如果普通股股价不超过31.5美元，其持有人可以将每份PERCS转换为一股普通股，如果普通股股价超过31.5美元，每份PERCS将转换为价值为31.5美元。PERCS的发行成功的原因在于这种产品顺应了投资人的不同需求，对于那些特别偏爱高股利的投资者，该产品具有足够的吸引力，同时PERCS限制了其持有人在到期日将PERCS转换成普通股的价格上限，这对其他只能获得低股利的普通股持有人又是公平的。由于满足了投资人的不同需求，雅芳公司成功地避免了股利下调给股价带了的不利影响。2.美国次级债中的创新

与危机放大路线图信托计划融资与结构1优先投资者（A类合同）普通投资者（B类合同）金融中介（例如信托投资公司）

投资对象（股权、国债、基金、应收帐等）优先受益权预期年收益率％普通受益权3.信托计划中的创新当投资对象是股权时，这种融资具有债权和股权双重性质，类似于发行可回售（优先）股票和可回售普通股票。并且可以附加可回售和可赎回条款。如果红利（收益率）不够，可以加上回售时补偿条款。信托计划融资与结构2优先投资者（A类合同）普通投资者（B类合同）战略投资者（C类合同）金融中介（例如信托投资公司）投资对象（股权、国债、基金、应收帐等）优先受益权预期年收益率％普通受益权预期年收益率％特定受益权全部剩余受益同样也可以规定可赎回和可回售条款（从战略投资者手中赎回）。赎回时补偿条款。如果是股权融资，可以预定三年到期后股份都转让给战略投资者。4、基金分级创新：国投瑞银瑞福

分级基金产品瑞福分级基金通过基金收益分配的安排，将基金份额分成预期收益与风险不同的两个级别，即优先级基金份额（简称为瑞福优先）和普通级基金份额（简称为瑞福进取）。瑞福优先瑞福进取投资对象（股权、国债等)

国投瑞银瑞福分级基金产品结构瑞福优先的年基准收益率是指每份瑞福优先每年优先获得分配的收益率。

计算公式为：年基准收益率＝1年期银行定期存款利率＋3%

当前1年期银行定期存款利率为3.06%，则瑞福优先的年基准收益率为3.06%+3%＝6.06%。

瑞福优先的年基准收益率（按基金份额面值计算）依据每年起始日中国人民银行公布并执行的同期银行存款利率进行调整，每年调整一次。

除了基准收益外，瑞福优先也可以参与超额收益的分配。

超额收益是指基金的收益分配在满足瑞福优先基准收益（包括截止收益分配日瑞福优先以前各个会计年度内尚未弥补的基准收益差额）分配后的剩余部分。对于实现的超额收益，由瑞福优先和瑞福进取共同参与分配，每份瑞福优先与每份瑞福进取参与分配的比例为1：9。

瑞福基金存续期间任一会计年度内，如果瑞福优先的实际基准收益分配与其该年应计的基准收益分配之间存在差额（以下简称“基准收益差额”），则瑞福优先未获足额分配的基准收益可累积在基金剩余存续期内得到优先弥补。

瑞福基金采取的分红策略包括：

全年收益分配比例不得低于基金年度可供分配收益的90%，且每次的基金分红率（分红率是指每次分红金额总额与该次分红除权日的基金资产净值超出基金份额总面值部分的比率）不得低于60%，但出现强制分红的情形除外；

在基金满足分红的条件下，基金每年的分红次数不得少于1次。瑞福进取9.21日1.68元开盘,一路下跌.12月3日1.22元,净值为1.163元.

3月19日交易价格0.879,净值为0.703.沪深300指数从4868到3761.5.基金投资中的创新1）封闭式基金如此大的折价？2）许多投资者对目前的市场投资的感觉：买也不是？卖也不是？如何创新满足目标基于封闭式基金收益凭证

以基金科讯（500029）净值为基础发行收益凭证，共发行2亿份，其中1亿份优先收益信托凭证，1亿份一般收益信托凭证，总共价值1.76亿元。期限为3年。

优先收益人的收益在基金净值下跌时为固定的每年3%，若基金净值上涨时，在每年3%的基础上再增加净值增长的20%。优先收益人无权提前终止协议。一般收益人的收益为剩余的收益，并且有权提前终止协议。发行费为5‰2004年11月26日基金科讯的市值为0.88元，目前净值为1.1702元具体计算公式：优先收益人的收益率：一般收益人的收益=

如果将来净值增加30%，则优先收益人的收益率为15%；一般收益人的收益为2.03052-0.88-发行费。当然如果下跌30%，则优先收益人的收益率为9%，一般收益人的收益为0.67908-0.88-发行费6、银－保合作

养老中的住房反向抵押贷款保险公司不得向企业或个人提供贷款（以保单现金价值作质押物的短期贷款除外）银行不得从事保险经营业务7、基于可转债产品的创新分离债券与股票期权经常可以提高期权的价值（满足偏好）马钢可分离转债等.8、银行理财中的创新

从2005年开始，我国银行理财产品获得了前所未有的大幅增长，2005到2007年的三年中，银行理财产品销售总额约分别为2000亿、4000亿和10000亿，远远大于同期封闭式和开放式基金的募资总额（分别约为1000亿，3900亿和4300亿）,单全国商业银行共发行了个人外汇理财产品2000多期，人民币理财产品1000多期。因此银行理财产品在金融市场中已占据相当重要地位。相对于基金研究，学术界对银行理财产品的重视度显然不够。2008年，不少投资者发现多款期望收益（即银行在销售时的报价）很高的银行理财产品在到期日的实现收益竟为零，这一事件引起了金融界的广泛关注，为近年来发展良好的银行理财产品蒙上了一层阴影。银行为其理财产品所定出的期望收益的依据是什么？银行理财产品的实际收益如何，会受到哪些因素的影响？哪些因素使得实际收益低于期望收益？银行理财产品的收益和风险匹配关系如何？2005年，挂钩的资产或者是资产的投向仅设计四类金融资产，债券、基金、利率和汇率。到了2006年，理财产品的设计极大的丰富了，挂钩的资产由4类增加到11类，和债券以及利率收益挂钩的产品比例大大降低，取而代之的是与信贷资产和信用挂钩的产品，同时还出现了与股票、指数、黄金、原油期货、新股申购相挂钩的产品。其中指数的类型也非常丰富，有国家统计局公布的消费价格指数、美国道琼斯工业指数和香港恒生指数、高盛农产品指数、雷曼兄弟农产品指数、生物能源指数、伦敦金属交易所一揽子金属现货价格指数等等。2007年挂钩资产的比重与2006年相比又发生了比较大的变化。债券和利率的比例继续下降；汇率和信用的比例减少较多；股票和信贷资产的比例得到大幅增长；指数略有减少，基本保持平衡；新股申购和基金的挂钩比例增加迅猛。挂钩资产的变化和全球经济宏观环境和投资热点的变化也有密切关系。首先，债券的收益稳定，但收益较小，因此它虽然仍是投资和挂钩的主体，但比例逐渐降低；其次，中国股市以及全球股市正处于蓬勃发展的牛市，投资股票，尤其是新股申购，能够为投资者带来可观的收益，这一部分的比例得到了较大的增长；同时，基金的价值随着股市的看好也相应增长，并且它比股票稳定，因此比例增加了6倍多。人民币理财产品各类挂钩资产在产品中的比例

人民币理财产品预期收益的变化情况以我国2005年到2007年的442个银行理财产品为样本，采用MANOVA方法研究了银行理财产品的期望收益、实际收益和收益偏差的影响因素。主要结论包括：权益挂钩资产、长期限提高了理财产品的期望收益，也同时增加了实际收益，但是实际收益的增加伴随着更多的风险；信托和QDII业务模式相对银行直接投资同时提高了理财产品的期望收益和实际收益，且增加的超额收益和风险大小基本匹配；银行特征虽然提高了理财产品的期望收益，但是对实际收益并没有造成实质的影响，表明内资银行在宣传时显得更加自信或对资金需求更大，但是其实际的收益并不支持更高的业绩；人民币理财产品的期望收益虽然高于外币理财产品，但是两者的实际收益没有显著差异。产品名称北京中行汇聚宝0410A——美元“浮动封顶”理财计划所在地区北京所属银行中国银行存款/投资币种美元投资期限3年起点金额2000起息日2004-10-28到期日2007-10-28收益类型收益浮动年平均收益率在最糟的情况下，您可能获得0.89%的年均收益

在最好的情况下，您可能获得3.43%的年均收益协议收益率投资收益率（年率）：

1、第一年：2.60%；

2、第二年：6个月美元LIBOR+0.40%，封顶在3.50%；

3、第三年：6个月美元LIBOR+0.40%，封顶在4.20%。荷兰银行产品:

可再生能源股票篮子挂钩

结构性存款挂钩标的物:可再生能源股票篮子时间:18个月,从2006-5-16开始梵高贵宾理财产品:“可再生能源股票篮子挂钩结构性存款”。可再生能源又被称为“绿色能源”，主要包括太阳能、风能、水能、生物质能、地热能和海洋能等。该产品的投资收益＝投资本金×参与率×篮子中表现最弱的股票的收益率，最低为0。其中，参与率暂定为180%。每只股票的收益率公式：(期末股票价格-期初股票价格)/期初股票价格。表现最弱的股票指的是收益率最小的那个。产品的投资收益主要取决于5只股票中表现最弱的股票。因此，挂钩的5只股票应该具有很强的正相关关系，同涨同跌。如果4只涨1只跌，那么投资者将没有收益；如果3只跌2只涨，投资者同样没有收益。因此，该产品隐含的预期是挂钩的5只股票在未来的投资期间都将处于上行趋势。一旦其中有1只股票走势出现下跌，那么投资者就很可能投资1.5年而没有任何收益。当然，如果5只股票均上涨，那么投资者有望分享上涨收益，而参与率180%的设计，又放大了获利空间。条款大类条款创新趋势可转债名称票面利率递增式票面利率南化转债、丝绸转债、茂炼转债、钢钒转债、雅戈转债、丰原转债、山鹰转债、桂冠转债、国电转债、西钢转债、华西转债、云化转债、复星转债、邯钢转债、侨城转债、江淮转债、歌华转债、营港转债、创业转债利率补偿钢钒转债、雅戈转债、铜都转债、西钢转债、华西转债、复星转债、山鹰转债、歌华转债、营港转债、创业转债、华菱转债根据基准利率调整票面利率山鹰转债赎回条款赎回条件分期约定，赎回条件逐期降低阳光转债、山鹰转债赎回价格逐年提高国电转债时点赎回龙电转债没有规定赎回条款云化转债我国可转债的主要条款创新

续上表回售条款回售价格逐年提高燕京转债、铜都转债、龙电转债、桂冠转债、创业转债回售条件逐年降低国电转债无条件回售茂炼转债、机场转债、钢钒转债附加回售万科转债、燕京转债、钢钒转债、民生转债、铜都转债、龙电转债、山鹰转债、桂冠转债、国电转债、西钢转债、华西转债、云化转债、邯钢转债、首钢转债、侨城转债、江淮转债、歌华转债、营港转债、华菱转债、创业转债时点回售龙电转债、复星转债、邯钢转债、首钢转债转股价格条款有条件向下修正条款机场转债、鞍钢转债、创业转债、丰原转债、复星转债、钢钒转债、歌华转债、雅戈转债、山鹰转债、侨城转债、华菱转债、桂冠转债、国电转债、海化转债、邯钢转债、华西转债、江淮转债、金牛转债、龙电转债、民生转债、首钢转债强制性转股条款时点向下修正龙电转债送股、转增、配股、增发、分立或合并等对转股价格进行调整歌华转债、营港转债、创业转债、华菱转债、金牛转债、钢钒转债、丰原转债、铜都转债、山鹰转债、桂冠转债、国电转债、华西转债、云化转债、复星转债、邯钢转债、首钢转债、侨城转债、江淮转债分红派息后对转股价格进行调整歌华转债、营港转债、创业转债、华菱转债、金牛转债、钢钒转债、丰原转债、铜都转债、山鹰转债、桂冠转债、华西转债、云化转债、首钢转债、侨城转债、江淮转债我国可转债中的递增式票面利率转债名称第一年第二年第三年第四年第五年南化转债11.21.41.61.8丝绸转债11.21.41.61.8茂炼转债1.31.61.92.22.5钢钒转债1.51.82.12.42.7雅戈转债11.82.5//丰原转债1.822.22.42.5山鹰转债1.51.822.22.5桂冠转债1.11.31.72.12.5续上表转债名称第一年第二年第三年第四年第五年国电转债0.81.11.82.12.5西钢转债1.21.51.82.12.6华西转债1.61.82.12.42.7云化转债1.61.92.2//复星转债1.61.822.42.7侨城转债1.21.82.5//江淮转债1.21.51.82.12.5歌华转债1.31.61.92.22.6营港转债1.82.12.42.52.6转债名称第一年第二年第三年第四年第五年创业转债1.71.92.12.42.7华菱转债11.522.52.5金牛转债1.61.822.22.5续上表转债名称利息补偿钢钒转债可转债持有人持有的到期转债票面总金额×2.7%×5-可转债持有人持有的到期转债五年内已支付利息之和雅戈转债可转债持有人持有的到期转债票面总金额×2.5%×3-可转债持有人持有的到期转债三年内已支付利息之和铜都转债可转债持有人持有的到期转债票面总金额×2.78%×5-可转债持有人持有的到期转债五年内已支付利息之和山鹰转债可转债持有人持有的到期转债票面总金额×2.5%×5+存续期间中国人民银行上调存款利率后增加的利息-可转债持有人持有的到期转债五年内已支付利息之和国电转债可转债到期后按面值的110%加上最后一年的利息偿还所有到期未转换的可转债西钢转债可转债持有人持有的到期转债票面总金额×2.6%×5-可转债持有人持有的到期转债五年内已支付利息之和我国可转债中的利率补偿

续表转债名称利息补偿华西转债可转债持有人持有的到期转债票面总金额×2.7%×5-可转债持有人持有的到期转债五年内已支付利息之和复星转债可转债持有人持有的到期转债票面总金额×2.7%×5-可转债持有人持有的到期转债五年内已支付利息之和歌华转债可转债持有人持有的到期转债票面总金额×2.6%×5-可转债持有人持有的到期转债五年内已支付利息之和营港转债可转债持有人持有的到期转债票面总金额×同期银行定期存款利率×5-可转债持有人持有的到期转债五年内已支付利息之和创业转债可转债持有人持有的到期转债票面总金额×第五年票面利率×5-可转债持有人持有的到期转债五年内已支付利息之和华菱转债可转债持有人持有的到期转债票面总金额×2.5%×5-可转债持有人持有的到期转债五年内已支付利息之和我国可转债中的赎回条款转债名称赎回期有条件赎回条件赎回价格机场转债在2000年8月25日之后(含当日)本公司的股票在其后的任何连续40个交易日中有至少30个交易日的收盘价不低于该30个交易日内生效转股价格的130%按面值加上在“赎回日”(在赎回公告中通知)当日的应计利息鞍钢转债2001年3月14日至2005年3月13日鞍钢新轧A股股票收盘价连续20个交易日高于当期转股价达到130％面值101.2％(含当年期利息)阳光转债2003年4月18日至2005年4月18日本公司A股股票连续20个交易日的收盘价高于当期转股价格的140％面值102％(含当年期利息)万科转债发行6个月后的转股期间公司A股股票收盘价连续30个交易日高于当期转股价格的130％面值加当年利息水运转债发行12个月后的转股期间公司A股股票收盘价连续20个交易日高于当期转股价的130％面值加当年利息丝绸转债2转换期内，即发行之日起6个月后至可转债到期日止期间本公司A股股票收盘价连续30个交易日高于当期转股价的130％面值101.8％(含当年期利息)续表1燕京转债转股期内本公司股票收盘价连续20个交易日高于当期转股价的130％102元/张(含当年利息)钢钒转债转换期内，即发行之日起6个月后至60个月期间公司A股股票在连续40个交易日中至少30个交易日的收盘价不低于该30个交易日内生效转股价格的130％面值105％(含当期利息)民生转债发行之日起一年后至存续期满民生银行A股股票连续20个交易日的收盘价高于当期转股价格的130％面值102％(含当年利息)雅戈转债转换期内，即发行之日起6个月后至36个月期间公司A股股票连续30个交易日的收盘价高于当期转股价格的130％面值105％(含当期利息)丰原转债转换期内公司的A股股票连续40个交易日中有30个交易日的收盘价高于生效转股价格的130%面值105％铜都转债发行一年后至转股期结束期间，即2004年5月21日至2008年5月15日公司A股股票收盘价连续20个交易日高于当期转股价格的130%第二年面值的103%，第三年面值的102.4%，第四年面值的101.8%，第五年面值的101.2%龙电转债发行日起两年后公司的A股股票任何连续40个交易日中有至少30个交易日的收盘价不低于该30个交易日内生效转股价格的150%面值105％续表2山鹰转债发行日起24个月后至到期日止，即2005年6月16日至2008年6月15日发行起24个月后至36个月期间内，任意连续30个交易日内有20个交易日的收盘价高于当期转股价格的140%；发行起36个月后至48个月期间内，任意连续30个交易日内有20个交易日的收盘价高于当期转股价格的130%；发行起48个月后至60个月期间内，任意连续30个交易日内有20个交易日的收盘价高于当期转股价格的120%面值的105％（含当期利息）；面值的105％（含当期利息）；面值的105％（含当期利息）桂冠转债转换期内公司股票在任意连续30个交易日中的收盘价不低于转股价格的130%时面值103％国电转债转股期内公司股票在任意连续30个交易日中的收盘价不低于转股价格的130%时第一个计息年度的后六个月、第二个计息年度按面值的102%；第三个计息年度按面值的103%；第四个计息年度按面值的104%；第五个计息年度按面值的105%西钢转债可转债发行6个月后的转股期间公司A股股票收盘价连续20个交易日高于当期转股价，并达到当期转股价150%时华西转债发行12个月后的转股期间公司A股股票连续20个交易日的收盘价高于当期转股价格的130%时不论赎回前是否已向可转债持有人支付利息，发行人一律有权以面值加上在赎回日当日的应计利息的价格赎回云化转债无无无复星转债第二个计息年度起至到期日，即2004年10月28日至2008年10月27日公司股票收盘价连续30个交易日中至少有20个交易日高于当时执行的转股价格达到20％时面值加该计息年度的利息邯钢转债发行日起6个月后至到期日止，即2004年5月26日至2008年11月25日公司股票任意连续20个交易日的收盘价相当于当期转股价的130％时面值加当年利息首钢转债发行之日起24个月后至到期日止发行日起24个月后至36个月期间内，公司A股股票任意连续30个交易日内有20个交易日的收盘价高于当期转股价格的150％时；发行日起36个月后至48个月期间内，公司A股股票任意连续30个交易日内有20个交易日的收盘价高于当期转股价格的140％时；发行日起48个月后至60个月期间内，公司A股股票任意连续30个交易日内有20个交易日的收盘价高于当期转股价格的130％时面值的105％（含当期利息）；面值的105％（含当期利息）；面值的105％（含当期利息）侨城转债转股期内发行人A股股票的收盘价格连续20个交易日高于当时执行的转股价格并达到30％（含30%）以上的幅度时面值加上应计利息江淮转债转换期内公司A股股票在连续30个交易日中至少20个交易日的收盘价不低于该20个交易日内生效转股价格的130％时面值加当年期利息歌华转债转股期内公司A股股票在任何连续20个交易日的收盘价不低于当期转股价格的130％时面值的105％（含当前计息年度利息）营港转债发行第二年至到期日公司股票连续20个交易日的收盘价高于当期转股价格的130％时面值的105％创业转债转股期内公司A股股票在任何连续30个交易日中任意20个交易日的收盘价不低于当期转股价格的130％时面值的102％另加所在计息年度年利息华菱转债转股期内公司A股股票在任何连续30个交易日的收盘价高于当期转股价格的130％时面值的105％（含当期利息）金牛转债发行一年期后（含当日）公司股票在任何连续40个交易日中有至少30个交易日的收盘价不低于该30个交易日内生效转股价格的130%时面值加计当年期利息回售条款转债名称回售期有条件回售条件回售价格机场转债2004年8月25日无条件面值的107.18％鞍钢转债在可转债到期日前半年内，即2004年9月14日至2005年3月13日A股股票收盘价连续20个交易日低于当期转股价达到70％面值105％(含当年期利息)阳光转债2004年4月18日至2005年4月18日A股股票收盘价连续20个交易日低于当期转股价的70％面值102％(含当期利息)万科转债发行6个月后的转股期间A股股票连续30个交易日的收盘价低于当期转股价的70％面值102％(含当期利息)水运转债到期日前一年内即2006年8月13日至2007年8月12日A股股票收盘价连续20个交易日低于当期转股价的70％面值102％(含当年期利息)丝绸转债2可转债存续期最后一年，即2006年9月9日起本公司A股股票收盘价连续30个交易日低于当期转股价的70％时面值101.8%（含当年期利息）续表1燕京转债转股期内本公司股票收盘价连续20个交易日低于当期转股价的70％第二年101元/张，第三年102元/张，第四年103元/张，第五年104元/张钢钒转债发行之日起第49个月至第60个月期间内无条件回售面值103%（含当期利息）民生转债转债到期日前一年内民生银行股票（A股）收盘价连续20个交易日低于当期转股价的70％面值106%（含当期利息）雅戈转债转换期内，即发行之日起6个月后至36个月期间公司股票（A股）收盘价连续15个交易日低于当期转股价格的85％面值107%（含当期利息）丰原转债进入转换期之后至转债发行满四年零十一个月之日的期间内公司A股股票在连续30个交易日之内的收盘价格低于生效转股价格的70％时面值108%（含当期利息）铜都转债每计息年均可依照约定的条件行使一次回售权公司A股股票收盘价连续20个交易日不高于当期转股价格的70％时第一年面值的101.2%，第二年面值的103%，第三年面值的104%，第四年面值的105%，第五年面值的106%龙电转债发行日起两年后公司A股股票连续40个交易日中至少30个交易日的收盘价不高于当日生效转股价格的70％时第三计息年度内面值的106%，第四计息年度内面值的107%，第五计息年度内面值的108%续表2山鹰转债转股期内公司A股股票连续30个交易日至少有20个交易日的收盘价低于当日生效转股价格的85％（含85%）时面值的105%（含当期利息）桂冠转债转换期限内公司股票收盘价在连续30个交易日内有20个交易日收盘价均低于当期转股价的70％时第二个计息年度内面值的103%；第三个计息年度内面值的104%；第四个计息年度内面值的105%；第五个计息年度内面值的106%国电转债自发行之日起满6个月后在第一个计息年度的后六个月以及第二个计息年度内，如果公司股票30个交易日的收盘价低于当期转股价格的70%时；在第三、第四个计息年度内，如果公司股票30个交易日的收盘价低于当期转股价格的80%时；在第五个计息年度内，如果公司股票30个交易日的收盘价低于当期转股价格的90%时。面值的102%（含当期利息）西钢转债可转债到期日前半年内，即2008年2月11日至2008年8月11日公司A股股票收盘价连续20个交易日低于当期转股价，并达到当期转股价的80％时。面值的108%（含当年期利息）续表3华西转债到期日前2年内公司股票（A股）收盘价连续20个交易日低于当期转股价格的80％时。回售条件不能跨年度时间区间计算。面值的108%（含当期利息）云化转债到期前1年连续30个交易日中，发行人股票收盘价低于当期转股价格的80%时面值的105%（含当年期利息）复星转债到期前1年连续30个交易日中，发行人股票收盘价低于当期转股价格的80%时面值的103%（含当期利息）邯钢转债发行日起6个月后至到期日止，即2004年5月26日至2008年11月25日公司股票任意连续20个交易日的收盘价低于当期转股价格的80%时面值的105%（含当期利息）首钢转债到期日前一个计息年度内公司股票任意连续30个交易日中至少20个交易日的收盘价低于当期转股价格的80%时面值的107%（含当期利息）侨城转债存续期的最后半年内发行人A股股票的收盘价格在连续20个交易日内低于当时执行的转股价格并达到20%（含20%）以上的幅度时102.5元/张（含当期利息）续表4江淮转债到期日前24个月内公司股票在任意连续30个交易日的收盘价格低于当期转股价格的70%时面值加当年期利息的120％歌华转债转股期间公司A股股票在任何连续20个交易日的收盘价格低于当期转股价的70%时面值的105%（含当前计息年度利息）营港转债发行后六个月至到期日公司股票连续20个交易日中有15个交易日的收盘价低于当期转股价格的70%（含本数）时面值的105%（含当期利息）创业转债转股期间公司A股股票在连续30个交易日中任意20个交易日的收盘价低于当期转股价的70%时满一年按面值的102%；满二年按面值的103%；满三年按面值的104%；满四年按面值的105%华菱转债转股期内公司A股股票收盘价连续15个交易日低于当期转股价格的85％时面值的107%（含当期利息）金牛转债转股期最后一个年度内公司A股股票收盘价连续30个交易日低于当期转股价格的70％时面值的108%（含当期利息）发行机构产品名称产品收益光大银行“美元一年期普通可提前终止型”理财产品年收益率3.35%光大银行“美元半年期普通可提前终止型”理财产品年收益率3.05%北京交行“通宝”27号美元6个月期固定收益型产品年收益率2.95%上海交行“得利宝”最新美元半年期理财年收益率2.62%上海交行“得利宝”最新美元一年期理财年收益率2.95%民生银行财富外汇非凡理财六期D计划港币理财年收益率2.15%兴业银行“万汇通”九期之“汇利灵”半年期美元产品年收益率2.81%上海农行05“汇