选择权的交易策略

第一節單一部位第二節避險部位第三節組合部位第四節價差部位第五節合成部位第六節套利部位選擇權的交易策略單一部位單一投資部位或單一部位(nakedposition)是指在選擇權的交易策略中，只買入或賣出單獨一種選擇權。單一部位包括買入買權、買入賣權、賣空買權及賣空賣權四種交易策略。買入買權與買入股票到期損益之比較表買入買權與買入股票到期損益之比較圖單一部位（續）實際槓桿比率或稱有效槓桿比率(effectivegearing)，即為股價上漲1%時，認購權證價格上漲多少百分比。有效槓桿比率=權證獲利率/股票獲利率買入認購權證一個月後可能損益表

13.7–821.72095

9.3–817.31590

5.2–813.21085

1.5–8

9.5

580

–1.6–8

6.4

075

–4–8

4.0

–570

–5.8–8

2.2–1065

–7.0–8

1.0–1560

–7.6–8

0.4–2055認購權證損益認購權證成本一個月後認購權證價值買入股票損益股價買入買權一個月後可能損益圖例題2假設在4月22日買了中環認購權證，過了二天，中環股價上漲了3元，則獲利如何？假如股價跌了5元，那麼損益又是如何？買入賣權到期之損益表買入賣權到期之損益圖買入賣權一個月後可能損益表買入賣權一個月後可能損益圖賣空買權與買入賣權到期損益之比較圖賣空賣權與買入買權到期損益之比較圖動動腦我們常常聽人說，選擇權的損失有限而獲利無窮，你覺得對嗎？避險部位避險部位(hedgingposition)是指同時擁有現貨部位（如股票），再加上買權或賣權的部位。通常現貨和選擇權部位的損益方向是相反的，也就是一方有損失，另一部位即有收益，因此互為對沖避險，故稱為避險部位。一般常見的避險部位包括保護性賣權、掩護性買權、反向保護性賣權及反向掩護性買權等。避險部位（續）保護性賣權策略（買入股票＋買入賣權）保護性賣權策略(protectiveput)是指投資組合中包含了股票與賣權，亦即先買入股票，再買入賣權來保護股價下跌的損失。保護性賣權到期損益表保護性賣權到期損益圖避險部位（續）掩護性買權策略（買入股票＋賣空買權）掩護性買權策略(coveredcallstrategy)包括買入股票及賣空買權。掩護性買權到期損益表掩護性買權到期損益圖組合部位組合部位(combinationposition)或稱混合部位，是指同時買入相同標的股票的買權及賣權(C+P)，或是同時賣出買權及賣權(－C－P)的策略。第一種組合策略稱為下跨式策略(bottomstraddlestrategy)、買入跨式策略(longstraddlestrategy)或多頭跨式策略(bullstraddlestrategy)。組合部位（續）第二種組合策略稱為上跨式策略(topstraddlestrategy)、賣出跨式策略(shortstraddlestrategy)或空頭跨式策略(bearstraddlestrategy)。組合部位（續）下跨式策略（買入買權＋買入賣權）下跨式策略是同時買入買權及賣權，一般用於預期股價將大幅波動，但是不知道股價是否會大漲或大跌的情況。下跨式策略到期損益表（買入買權及賣權）下跨式策略到期損益圖下跨式策略一個月後損益表

下跨式策略一個月後損益圖組合部位（續）上跨式策略（賣出買權＋賣出賣權）上跨式策略和下跨式策略剛好相反。上跨式策略是賣出買權及賣權，並預期股價不太會波動，因此賣出買權及賣權可以收取權利金。組合部位（續）跨式策略也可以買權和賣權的履約價格不同，而形成所謂的扁狀跨式策略(stranglestrategy)，此時下跨式之最大損失不是一點而是成為一段扁平的直線；同理，上跨式的最大收益也不是一點，而是一段水平線。上跨式策略到期損益圖價差部位價差部位(spreadposition)是指買入一個買權，同時賣出另一個條件不同的買權；或者是買入一個賣權，同時賣出另一個條件不同的賣權。價差部位（續）買賣不同履約價格買權的策略，稱為垂直價差(verticalspread)或價格價差(pricespread)；買賣不同到期日買權的策略，稱為水平價差(horizontalspread)或時間價差(timespread)；買賣不同履約價格及不同到期日買權的策略，稱為對角價差(diagonalspread)。價差部位（續）多頭價差策略（買入低履約價格買權＋賣出高履約價格買權）多頭價差策略(bullspreadstrategy)是一種微幅看漲，降低投資成本的策略。此部位牽涉到買入履約價格較低的買權（權利金較高者），同時賣出一個履約價格較高的買權（權利金較低者）。一買一賣的結果，便可以降低起初的投資成本。多頭價差到期損益表多頭價差到期損益圖多頭價差與買入買權到期損益之比較表價差部位（續）空頭價差策略（買入高履約價格買權＋賣出低履約價格買權）空頭價差策略(bearspreadstrategy)和多頭價差策略是相反的。此交易策略是一種看空策略，包括買入履約價格較高的買權（權利金較低），而賣出履約價格較低的買權（權利金較高）。此一策略在股價微幅下跌時獲利（有限），股價上漲時損失（有限）。買權空頭價差到期損益圖價差部位（續）蝶狀價差策略蝶狀價差策略(butterflyspreadstrategy)是指分別買進履約價格較高及履約價格較低的買權，同時又賣出二個履約價格中間的買權。價差部位（續）如果是賣出型蝶狀價差(shortbutterflyspread)，就是賣出一個高履約價格及一個低履約價格的買權，同時買入二個中履約價格買權，其損益及圖形則和買入蝶狀價差相反。價差部位（續）比較上跨式策略和買入蝶狀價差策略之異同當股價不太變動時，上跨式策略和買入蝶狀價差策略基本上均有收益，而股價變動時均有損失。但是上跨式策略收益較大，損失也較大；反之，蝶狀價差策略收益較小，損失也較小。蝶狀價差到期損益表蝶狀價差到期損益圖價差部位（續）水平價差策略利用相同履約價格，不同到期日的選擇權一買一賣而形成的交易策略，此種策略稱為水平價差(horizontalspread)或時間價差(timespread)。水平價差一個月後損益表水平價差一個月後損益圖價差部位（續）對角價差對角價差(diagonalspread)是指同時買入及賣出不同履約價格、不同到期日的買權。譬如買入一個三個月後到期，履約價格為75元之買權，另外賣出一個一個月後到期，履約價格為85元之買權。合成部位合成部位(syntheticposition)是指由任兩種證券組合成和第三種證券相同報酬型態的投資組合，例如買入買權及賣出賣權可以複製一個買進股票部位。買入買權與賣出賣權

合成大盤指數到期損益表合成大盤指數到期損益