X冶炼企业套期保值方案

X冶炼公司套期保值方案设计案例摘要：本文以X冶炼公司作为案例，通过全面细致的了解该公司锌矿粉采购、生产冶炼及锌锭销售等环节的运作模式，分析公司在当前市场环境下所存在的运营风险和价格风险，从而设计出适合本公司生产经营风险规避措施。关键字：商业运作模式零库存套期保值风险控制产能利用率点价一、商业运作模式分析X冶炼公司（下称公司）位于广西南丹县车河镇，是一家从事有色金属采选、冶炼和深加工的集团化科技型股份制民营企业。经过九年不断发展壮大，公司已经发展成为，年产5万吨的中型冶炼企业。其中，主营产品有锌锭、高纯铟、高等级氧化锌、七水硫酸锌、铅锭、锑锭、锌焙砂、98＃工业硫酸、亚硫酸铵等有色金属及化工产品。在锌锭冶炼中，公司无自主矿山，锌矿粉全部由周边的矿山企业进行供应。矿山企业在供应锌矿粉时，主要参看上海有色金属网锌锭的日均价，并采用“零库存”的方式进行点价了结。公司在扣除自己合理的加工费后，剩余为矿粉的实际价格支付给矿山企业。公司将买来的锌矿粉，一部分用于加工冶炼，生产锌锭。另一部分以贸易形势销售给其他生产企业。而生产出来的锌锭销售方向主要是贸易企业和消费企业。目前公司受到金融危机的影响，产能利用率仅为60%左右。原材料采购环节锌矿粉的定价方式金融危机之前，公司在锌矿粉采购上，主要采用的“零库存”的策略，即采购过程中，公司先按照现价支付矿山企业70%的材料款。随后结合生产周期，七天后矿山企业在上海有色金属网以点价方式进行结算，公司将剩余30%材料款补齐。但是由于金融危机爆发后，锌锭价格一路狂跌，一方面，造成大批矿山企业关闭或停产，公司在采购锌矿粉上出现了困难。另一方面，当前过高的锌矿粉价格不能够满足公司加工费收入，致使公司不得不减少锌矿粉的采购量。从而造成产能利用率不足的问题。此外，公司还有5000金吨锌矿粉采用了与此前不同的远期点价方式，这一部分矿粉采用了分批点价的方式，矿山企业点价的时间确定在了今年的11、12月份和明年上半年。由于这一部分锌矿粉的价格未确定，无法确定其成本价格，因此，公司不得不将这部分锌精矿存于仓库，并没有在生产中得到充分的利用，在一定程度上影响了企业产能的利用。锌矿粉的采购量金融危机爆发以前，锌矿粉市场供应相对充足，公司可以根据市场需求，按月来安排锌矿粉的采购，每月的采购量在2000-3000金吨。这些锌矿粉，公司除了一半用于满足自身生产冶炼的需要，还将剩下的一半转售给其它锌锭加工冶炼企业。生产冶炼环节公司的加工费及影响因素公司生产加工费用在5500-6200元之间浮动，而加工费的波动主要由锌矿粉供应充分程度来决定的。当锌矿粉的供应量较为充足，公司相应的提高加工费用，从而实现利润最大化，反之，公司则相应的调低加工费，保证锌矿粉的供应。锌锭的生产周期公司目前从原材料到产成品生产锌锭的周期为7天。锌锭的销售环节锌锭的销售量公司锌锭销售主要供应广西地区内的贸易商及消费商，销售周期在一周至半个月之间，正常情况下销售周期为10天。锌锭销售价格的确定公司在锌锭销售过程中，主要参看上海有色金属网的0#锌的日均价贴水50元/吨来确定1#锌的价格。产品库存量正常情况下，公司能够顺畅的将生产出来的锌锭销售。但由于锌锭价格不断上涨，公司领导对后市锌价持乐观态度，公司有1000吨左右的库存，并且未来还要增加。公司风险分析原材料采购风险在当前的市场环境中，公司面临着原材料采购不足的风险，主要是由于金融危机造成锌价大幅下跌，矿山企业不能够创造足够的利润维持其锌矿粉的开采，纷纷停产或关闭，使得公司矿粉采购渠道减少。另外，现有的矿山企业锌矿粉供应价格高于公司确定的合理价格区间，造成了公司采购这一部分矿粉时的意愿降低。点价的风险以点价方式来确定结算价格，使公司原材料采购处于十分被动的地位局面，还体现在当锌市场处于持续向好的时候，矿山企业只供货而长时间不点价，在这种情况下，公司为了避免锌价走高同时锌矿粉成本的抬高，不得不将这一部分锌矿粉暂时作为库存，直到矿山企业点价后才能用于生产。而在此期间，公司无法将这一部分锌矿粉用于日常的生产中，造成了产能不能被充分利用。锌锭库存风险公司的库存风险主要是，领导对锌锭后市持乐观态度，屯了1000吨的锌锭现货作为投资，并且未来有可能还要扩大库存量。然而，价格有涨就有跌，价格下跌就公司就面临着库存的贬值的风险，因此有必要对库存做部分保值。锌锭销售风险公司在锌锭销售中也同样存在着风险。公司的销售周期短则一周，长则需要半个月的时间，平均十天便可销售完成。生产和销售之间时间上的不一致给公司带来了价格上的风险。根据09年的锌价波动情况来看，在十几天的时间，锌价波动少则5.3%，多则13.3%，波动幅度远超过加工费得调整幅度4.6%。按照公司最高加工费6200元/吨来计算，最终的锌锭销售价格有可能还不能满足5500元/吨的加工成本。从这一点上看，产销时间上的不一致，不但压缩了公司既定的加工费空间，还有而能造成亏损。风险规避措施原材料采购风险规避措施公司原材料采购不足的风险，主要是由于矿粉价格过高所致，而期货作为一种保值工具，可以弥补原材料采购价格过高的风险。在当前的牛市行情中，公司在买进高价锌矿粉的同时，在期货市场上买入等量的锌锭期货合约，这样一来锌锭价格的上涨，可以把期货市场上的盈利用来对冲，锌矿粉高出预期的价格部分，从而达到期货弥补现货价格风险的目的。日期现货市场期货市场2009年8月19日锌矿粉9000元/吨，加工费6000元/吨买入期货，价格14200元/吨2008年8月31日卖出现货均价14500元/吨卖出期货，价格15000元/吨盈亏情况-500元/吨800元/吨套保结果盈利300元/吨，通过套期保值交易使得销售价格在15300元/吨点价风险的规避措施公司有5000金吨的锌矿粉还没有点价，这就造成了公司无法确定其成本，从而不能将其用于当前的生产。这种情况同样可以利用期货进行风险规避，按照每月1000金吨的矿粉消耗量计算，公司每使用1000金吨矿粉用于生产锌锭，就同时在期货市场上作1000吨锌锭买入的保值，当未来点价时，价格高于锌锭的实际销售价格，公司原材料成本升高，而期货上的盈利可以弥补这一部分损失，这样一来就达到锁定加工费用的保值目的。相反，如果未来点价时，锌锭价格低于销售价格，在期货市场上进行止损，同时现货赚取更高利润。例如公司在8月初有1000金吨锌矿粉要到9月初才能点价，为使这1000金吨锌矿粉能够用于8月份的锌锭生产，打算利用期货进行保值。公司8月3日在现货市场以14500元/吨的价格将1000吨锌锭销售出去，然后以14850元/吨的价格在期货市场上买入1000吨期货合约。9月9日矿山企业决定以当日现货市场均价进行矿粉结算，价格为15550，公司同时在期货市场上以15900元/吨的价格进行卖出平仓。盈亏平衡见下表。日期现货市场期货市场2009年8月3日卖出现货14500元/吨买入期货，价格14850元/吨2008年9月9日点价价格15550元/吨卖出期货，价格15900元/吨盈亏情况-1050元/吨1050元/吨套保结果盈利0元/吨，通过套期保值交易使得销售价格在15550元/吨库存风险的规避措施公司目前有1000吨左右的锌锭库存，主要是由于考虑到未来锌锭价格有可能继续上涨，因此，这部分库存存在一定投资性。但目前下游消费企业并没有企稳，经济回暖还需要进一步验证，锌锭未来下跌的可能仍然存在。结合前面的分析和当前锌价高位震荡的走势来看，公司可以采取两种策略进行保值与投资，一方面对这一部分库存做一定的保值操作，将50%的锌锭在期货市场上抛空，这样一来，当锌价下跌的时候，期货上的盈利可以弥补现货上亏损。另外50%的库存作为投资，保证其在未来锌价上涨时充分升值。另一方面，公司可以将库存完全销售出去，然后在期货市场上进行买入期货建仓，以达到与存现货相同的投资目的。这种期货上建仓的操作方式，不但操作灵活，而且还节省了资金占用量。日期现货市场期货市场2009年4月16日屯锌锭价格13500元/吨卖出期货建仓，价格13800元/吨2008年9月9日库存卖出价格11700元/吨买入期货平仓，价格12000元/吨盈亏情况-1800元/吨1800元/吨套保结果盈利0元/吨，通过套期保值将锌锭价格锁定在13500元/吨销售风险的规避措施公司在锌锭销售上，平均需要10天左右的时间将生产出来的锌锭销售出去，生产和销售时间上的不一致使得公司在熊市的市场条件下，面临锌价下跌造成的加工费被压缩的风险。由于同样是防范价格下跌的风险，因此在保值方式上与库存保值有很大的相似之处，都是根据即将要销售的现货数量，在期货市场上进行抛空操作，然后随着现货逐步被消化，在期货市场上进行反向操作进行对冲平仓，这样一来公司就可以将加工费锁定。总结随着市场的不断发展，竞争愈发激烈，扩大产能，提高产品质量是公司发展的必然趋势。然而激烈的市场竞争同样带来锌价的剧烈波动，给公司经营带来了巨大的风险。如何规避锌