港口行业信用风险回顾与展望：整合效益逐步显现外需收缩压力下信用基础依然稳固

整合效益逐步显现，外需收缩压力下信用基础依然稳固——港口行业信用风险回顾与展望评级|许狄龙研究报告2省同恢研究报告3近年来，与港口行业相关的政策在规划建设、环境保护、收费管理等方面尤为凸显，引导港口向智慧、绿色、安全、高效方面发展，并逐步完善市场化、规范化的港口收费体系，以提升港口综合服务和竞争能力。规划建设方面，2019年11月，交通运输部联合多部委印发的《关于建设世界一流港口的指导意见》提出，要加快世界一流港口建设，着力提升综合服务能力、加快绿色港口建设、加快智慧港口建设、加快推进开放融合发展、加快平安港口建提出到2035年主要内河港口重点港区基本实现铁路进港，内河货物周转量占全社供应服务链发展，深入推进港口资源整合，有序有效推进区域港口一体化发展，促进港产城协同发展。2021年2月，中共中央、国务院印发了《国家综合立体交通网规划纲要》，提出建设中国主要港口合计63个，其中沿海主要港口27个、内河主要港口深圳港、广州港、北部湾港、洋浦港等国际枢纽海港作用，加快建设辐射全球的航运枢纽。2021年9月，交通运输部印发了《交通运输领域新型基础设施建设行动方案(2021－2025年)》，要求推进厦门港、宁波舟山港、大连港等既有集装箱码头的智能升级，建设天津港、苏州港、北部湾港等新一代自动化码头，并建设港口智慧物流服务平台。2022年1月，国务院印发了《“十四五”现代综合交通运输体系发展一流的海洋港口，推进东北地区沿海港口一体化发展，优化港口功能布局，提升港口码头专业化、现代化水平，建设内河高等级航道网络，加快推动铁路进港口重点运能提升、水运系统升级、公路货运治理、多式联运提速、信息资源整合和城市绿的相关研究报告4场使用费等费场使用费等费用执行市场调节价，赋予港口经营企业更多的自主权，港口收费水平将主要取决于市场竞争；同时，通过精简收费项目和降低政府定价收费标准，减轻港口企业进出口和航运企业负担，进一步降低企业物流成本和优化口岸营商环境，市场化、规范化的港口收费体系逐步完善。整体准入壁垒较高，港口竞争格局基本稳定；目前“一省一港”的行业格局基本形成，但港口集团内部资源整合仍有望持续深化；港口整合对港口企业的整体盈利水平具有正面影响，但同时也应关注整合过程中各港口竞争关系和竞争地位可能发生的变化。并且港口与腹地经济的发展相辅相成，其辐射区域相对稳定，从而呈现出较为明显的区域垄断性特征，整体准入壁垒较高。经多年投资发展，中国沿海已建立五大港口群，分别为环渤海、长江三角洲、东南沿海、珠江三角洲和西南沿海港口群，港口竞争格局基本稳定。熟期；部分港口企业经营开始恶化，债务压力凸显，区域港口之间竞争的矛盾愈加突出。为解决传统“一港一企”模式带来的地方保护主义、港口重复建设和经营效率低下等问题，2015年浙江省人民政府国有资产监督管理委员会组建了浙江省海港投资运营集团有限公司，并相继完成了省内沿海五港和内河港口的全面整合，取得显著成效。2017年8月，交通运输部发文要求学习浙江港口整合经验，开启了省级港口整合的大幕，此后江苏、辽宁、山东、福建、广东等区域先后开启了全省港口资源的整合进程。目前，港口资源丰富的各省份均已成立了相应的省级港口集团，其中广东省由于港口运营主体背景复杂，未来整合难度大；江苏省整合了主要港口资源，未来还的行业格局基本形成。但港口集团内部如何优化资源分配、提高协同效应仍需持续探索，港口整合符合行业发展和区域一体化发展的政策方向，在供给侧改革和国企改革的大背景下，整合有望持续深化。研究报告5省份整合主体整合情况有限公司央企主导的省级港口资源整合案例。整合了大连港和营口港，丹东港正在省河北渤海港口集团有限公司(拟)61.99%和26.29%，整合了秦皇岛青岛市、烟台市、日照市相应持股平台以及山东高速集团有限公司分别持省港口资源省港口集团有限公司别持有29.69%和27.08%的股权，整合了全省大部分港口资源，未整合盐城港和无锡(江阴)港省港投资运营集团有限公司27.59%，实际控制人为省省港口集团有限责任公司省港航集团有限公司源。招商局港口经营深圳西部、湛江、汕头、顺德等港口，和记黄埔港口治区部湾国际港务集团有限公司省港航控股有限公司海口港和洋浦港部分港口资产团有限公司省省港口集团有限公司省中豫国际港务集团有限公司省港口集团有限公司资源来源：联合资信整理港口整合有助于岸线资源合理分配、港区之间合理分工、避免重复建设和消除恶性竞争，而区域一体化背景下的港口整合还将通过加强江海联运和铁水联运等方式强化交通物流体系整体的网络效应。近年来，中国港口泊位向大型化、专业化发展趋势明显。在结构性产能过剩的背景下，近年来水路交通固定资产投资逐步向内河港口倾斜；2020年以来为应对疫情对宏观经济的冲击，在“稳增长”政策推进下水路固定资产投资规模有所回升。2021年，中国主要港口货物和集装箱吞吐量增速有所提升，但进入2022年以来增港口泊位向大型化、专业化发展趋势明显。近年来，随着清退非法小型泊位以及港口整合的持续深入，中国港口拥有的泊位总量持续下降；与此同时，万吨级以，增加研究报告6在“稳增长”政策的推进下，投资规模有所回升。近年来，中国水路交通固定资产投资有所下降，2019年投资总额下降至近年低点。2020年以来，为应对新冠疫沿海港口投资有所回升，内河港口投资持续增长。目前，中国沿海港口已处于结构性产能过剩阶段，中国积极推进内河航运发展。从投资规模看，2012年以来中国沿海港口投资持续下降，内河投资仍呈上升态势，2018年起内河建设投资超过沿海建设投资；2020年以来，中国沿海港口投资规模有所回升。2021年，中国内河港。00000,000.0000,000.004,000,000.002,000,000.00-.0020.00-.00).00).00)2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年1-9月内河交通固定资产投资(万元)沿海交通固定资产投资(万元)内河交通固定资产投资增速(%)沿海交通固定资产投资增速(%)资料来源：联合资信根据wind整理况货物吞吐量规模保持增长，2022年以来受疫情影响增速大幅下降。近年来，中国主要港口货物吞吐量保持增长趋势，但增速明显放缓。2021年，中国港口完成货55.45亿吨，增长6.8%，增幅较上年提升2.50个百分点，主要系上年受影响增幅较低；其中，内河港口完成55.73亿吨，增长9.9%，沿海港口完99.73亿吨，增长5.2%。2022年前三季度，中国港口完成货物吞吐量115.55亿研究报告7.0%.0%0%0%0.0040.0020.00--2012201320142015201620172018201920202021货物吞吐量(亿吨)增速资料来源：联合资信根据wind整理集装箱吞吐量规模保持增长，2022年以来增速明显放缓。近年来，多式联运的推广带动“散改集”需求旺盛，中国主要港口集装箱吞吐量持续增长，但增速波动年提升5.8个百分点，主要系上年受新冠疫情影响增幅较低；其中，集装箱铁水联4.0%，增速明显放缓。4.0050002.502.0050-.0%0%0%2012201320142015201620172018201920202021集装箱吞吐量(亿标准箱)增速资料来源：联合资信根据wind整理中国主要港口吞吐量增速分化明显。2021年，上海港、厦门港和日照港货物吞吐量增速高于全国平均水平，广州港、大连港和营口港增速较低，其中大连港和营口港为负增长，主要系①疫情对腹地经济造成负面冲击；②主动放弃亏损业务；③航运业供给紧张，东北货值低，船企运力倾向于投入南方货值高的港口；2022年前三季度，大连港和营口港货物吞吐量持续负增长，油品供需关系失衡导致进口量下研究报告8苏州港、日照港、大连港和烟台港吞吐量增速超过10%，营口港持续负增长，主要系受疫情影响集疏运体系受限导致。港口名称2021年2022年1－9月货物吞吐量(万吨)增速(%)集装箱吞吐量(万标准箱)增速(%)货物吞吐量(万吨)增速(%)集装箱吞吐量(万标准箱)增速(%)宁波-舟山港1224054.431088.2958583.826329.8唐山港722402.83295.7567125.82335.3上海港698277.347038.149055-6.034890.3青岛港630294.323717.8498113.6177.5广州港6236724184.4469080.613苏州港565902.181129.042584668541179.15176.4423676.1426天津港529545.32027421554.5554.7烟台港423376.0365344658.2306大连港31553-5.5367-28.122543-4.6303深圳港278385.028778.419942-4.421942.5营口港22997-3.5521-7.815168330厦门港227569.72055.616482-2.691015545346.8282727.011554540.1219334.0资料来源：联合资信根据公开资料整理集装箱吞吐量和货物吞吐量提供一定支撑。港口是重要的交通基础设施，港口行业的发展为上下游行业的高效运作以及整个国民经济持续发展提供基础。目前，全球贸易的三分之二以上、中国进出口贸易的90%以上都是通过以港口为枢纽的航运完成的。因此宏观经济运行情况以及对外贸易发展状况与港口行业密切相关，直接影响到港口的货物和集装箱吞吐量。全球主要经济体PMI指数均回落至荣枯临界点附近，预计未来全球经济增速炎疫情对全球经济造成剧烈冲击，中国、美国、日本和欧元区等全球主要经济体PMI指数均于2020年上半年探底；随着疫情防控研究报告9的常态化，企业得以逐步复工复产，美国和欧洲经济体普遍采取较大力度的财政的常态化，企业得以逐步复工复产，美国和欧洲经济体普遍采取较大力度的财政和货币刺激方案，美国和欧元区PMI指数从低点持续上升，并分别于2021年3月和荣枯临界点附近。日本疫情控制相对较好，经济刺激手段也相对克制，PMI指数走后PMI指数一直在荣枯临界点附近波动；2022年以来国内疫情防控趋严导致4月加大。同时，12月召开的中央经济工作会议提出将实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来，突出做好稳增长、稳就业、稳物价工作，推动经济运行整体好转；00%0%0%0%0%5.00%0.00%00%00% 美国日本欧元区中国资料来源：联合资信根据wind整理数据跌至41.6%的低点，之后回升至47%左右继续波动。2021年以来，中国进出口金额持续回升，12月达到5861.16亿美元的近年新高，2022年进出口规模在较高水平持续波动。中国进出口增速自2021年3月之后逐步下滑，至2022年10月出现承压，但随着国内经济的回升，进口金额有望保持增长。整体看，2023年中国进出口规模仍将保持在较高水平，对港口集装箱吞吐量提供一定支撑。wwwlhratingscom研究报告1002020年1月02020年1月2020年2月2020年3月2020年4月2020年5月2020年6月2020年7月2020年8月2020年9月2020年10月2020年11月2020年12月2021年1月2021年2月2021年3月2021年4月2021年5月2021年6月2021年7月2021年8月2021年9月2021年10月2021年11月2021年12月2022年1月2022年2月2022年3月2022年4月2022年5月2022年6月2022年7月2022年8月2022年9月2022年10月2022年11月.0000.0000.00.00.00.004,000.00000.00-2,000.00-00)00)00).00)- 进出口金额:当月值(亿元)PMI:新出口订单(亿元)进出口金额:当月同比(%)资料来源：联合资信根据wind整理预计基础设施建设投资将稳中有升，房地产投资或将有所稳定，港口矿建材料货的主要吞吐货种包括煤炭、金属矿石、石油、矿建材料和钢铁等。2022年以来，中国房地产行业景气度持续下降，待售库月基础设施开发投资累计金额同比增长11.4%。2022年12月，国务院联防联控机制综序、稳增长、稳物价、稳就业放在更为突出的位置，预计基础设施建设投资将稳中有升；此外，随着中央和地方密集出台“金融十六条”等稳地产政策，房地产投资和钢铁的吞吐量将获得一定支撑。80,000.0060,000.0040,000.00,000.00-0040.00.0020.00-.00).00).00).00)房地产开发投资完成额:累计值(亿元)房地产开发投资完成额:累计同比(%)固定资产投资完成额:基础设施建设投资:累计同比(%)资料来源：联合资信根据wind整理研究报告11港口铁矿石吞吐压力或将有所缓解。中国作为钢铁大国，钢铁产量占全球比重超50%。受原材料处于历史高位和需求低迷等因素综合影响，2021年，中国钢材、粗钢和生铁产量同比分别变化0.6%、-3.0%和-4.3%，2022年前三季度同比持续下滑游需求不足导致铁矿石进口量持续下滑，2021年同比下降3.9%，2022年前三季度80,000.0060,000.0040,000.00,000.00-.0025.0020.000-00).00).00)产量:钢材:累计值(万吨) 产量:钢材:累计同比(%) 产量:粗钢:累计值(万吨) 产量:粗钢:累计同比(%)产量:生铁:累计值(万吨) 产量:生铁:累计同比(%)资料来源：联合资信根据wind整理.0000.000,000.00,000.00-20.00-.00).00).00).00).00).00).00).00)进口数量:铁矿石:累计值(万吨)进口数量:铁矿石:累计同比(%)资料来源：联合资信根据wind整理煤炭需求相对旺盛，预计港口煤炭吞吐量将保持平稳。中国煤炭行业的下游需求主要集中在电力(约占54%)和钢铁(约占18%)行业，2021年制造业及出口景2021年中国原煤产量40.71亿吨，增长4.7%，煤炭进口量2.04亿吨，同比变化不大。2022年以来，煤炭新增产能逐渐释放，1－10月原煤产量36.85亿吨，同比增wwwlhratingscom研究报告12对煤炭的需求支撑有所减弱，供需紧张情况有所缓解；国际市场需求大幅增加推高国际煤炭价格致使国内和国际中高热值煤炭价格倒挂，叠加作为我国煤炭主要进口国的印度尼西亚阶段性暂停煤炭出口，导致煤炭进口量规模缩减，1－10月同比下降20.8%。随着疫情管控基本放开，宏观经济的复苏将带动下游需求大幅增长，煤炭供需仍将处于紧平衡状态，预计中国港口煤炭吞吐量将保持相对平稳。50,000.0000,000.0050,000.0000,000.0050,000.0000,000.0050,000.0000,000.0000.00-.0040.0020.00-.00).00).00)产量:原煤:累计值(万吨)进口数量:煤:累计值(万吨)产量:原煤:累计同比(%)进口数量:煤:累计同比(%)资料来源：联合资信根据wind整理疫情管控放松以及经济复苏将带动燃油消耗增长，预计港口原油吞吐量将回升。抑制客运周转导致燃油消耗需求不足。中国作为全球最大石油消耗国，对进口严重依，主要系需求下降以及国际原油价格快速提升导致以消化库存油为主。随着“新十条”落地后疫情防控进入新的阶段，预计未来港口原油吞吐量将有所回升。.000,000.000,000.000,000.000,000.000,000.000,000.000,000.00-20.000-00).00)产量:原油加工量:累计值(万吨)进口数量:原油:累计值(万吨)产量:原油加工量:累计同比(%)进口数量:原油:累计同比(%)资料来源：联合资信根据wind整理wwwlhratingscom研究报告13本企业信用分析子(股份)公司为主，同时在统计分析时剔除异常样本数据。(一)盈利能力分析2021年，得益于非港口业务收入和投资收益的增加，港口企业总体收入和利润均增长较快，整体盈利能力有所提升，但不同企业间分化明显；2022年前三季度，非港口业务收入的增加导致营业总收入增长较快。2021年，样本港口企业总体营业总收入规模同比增长25.57%，主要来自非港口业务收入的增加；29家样本企业营业总收入同比增长，4家样本企业营业总收入同比下降。其中，大连港集团有限公司和珠海港控股集团有限公司营业总收入同比增幅超过100%，大连港集团有限公司营业总收入的增长来自吸收合并营口港务股份有限公司，珠海港控股集团有限公司营业总收入的增长主要来自物流供应链服务收入和先进制造与专业服务收入；锦州港股份有限公司、唐山港口实业集团有限公司、天津港(集团)有限公司和山东港口日照港集团有限公司共4家样本企业营业总收入出现不同程度下降，主要系商品贸易收入的下降。2022年前三季度，样本港口企业总体营业总收入同比增长投资收益增加，利润总额快速增长。2021年，样本港口企业总体利润总额同比37.40%，主要来自投资收益的增加；27家样本企业利润总额同比增长，6家样本企业利润总额同比下降。其中，上海国际港务(集团)股份有限公司和招商局港口集团股份有限公司利润总额增量很大，主要系投资收益的增加；辽宁港口集团有限公司、营口港务集团有限公司和唐山港口实业集团有限公司利润总额出现较大规模负增长，其中营口港务集团有限公司主要系支付职工薪酬大幅增加导致，辽宁港口集团有限公司和唐山港口实业集团有限公司主要系计提资产减值损失导致。2022年前三季度，样本港口企业总体利润总额同比增长12.07%。盈利能力有所提升，但不同企业间分化明显。2021年，样本港口企业毛利率均值同比变动不大，净资产收益率和总资本收益率均值同比分别提升0.99个百分点和0.55个百分点，资产相对优质的港口企业下属(股份)公司毛利率均值整体高于港口集团企业。2022年前三季度，样本港口企业毛利率均值较上年同期小幅下降，净资产收益率均值和总资本收益率均值较上年同期变化不大。值得关注的是，港口企wwwlhratingscom研究报告14业盈利业盈利能力分化较为明显，处于后1/4分位的港口集团企业盈利能力指标明显弱，全样本企全样本企业项目2020年2021年2021年1－9月2022年1－9月营业收入4956.526224.024656.205256.35营业收入同比增长率5.3225.5733.3512.89利润总额475.97654.00549.79616.18利润总额同比增长率37.4057.3112.07毛利率均值17.9317.7417.6216.89净资产收益率均值3.594.583.863.88总资本收益率均值3.814.363.013.04港港口集团企业项目毛利率净资产收益率总资本收益率2020年2021年2021年1－9月2022年1－9月2020年2021年2020年2021年1/4分位数9.189.468.357.800.762.38中位数16.3013.732.324.172.052.783.263/4分位数25.8526.6026.8524.322.463.264.043.94平均值14.5713.803.192.862.132.983.14标准差10.570.369.532.612.24港港口集团企业下属子(股份)公司项目毛利率净资产收益率总资本收益率2020年2021年2021年1－9月2022年1－9月2020年2021年2020年2021年1/4分位数22.9024.7125.3424.903.575.314.334.89中位数28.5831.0131.9326.475.423/4分位数35.3636.5236.8538.316.628.425.736.49平均值31.0133.5435.6634.256.548.985.827.35标准差7.057.498.287.762.863.382.07资料来源：联合资信根据公开资料整理(二)现金流分析金成本下降机会大量融资。经营流入整体可覆盖对外投资，但仍存在对外融资需求。2021年，样本港口企业总体经营活动现金净流量同比增长20.01%，其中港口集团企业增长15.29%，港口企业下属(股份)子公司增长26.30%；样本港口企业总体投资活动现金净流出同比小幅增加，其中港口集团企业增加44.14亿元，港口企业下属(股份)子公司下降17.50亿元；样本港口企业总体筹资活动前现金净流量由负转正，主要系港口企wwwlhratingscom研究报告15业下属(股份)业下属(股份)子公司净流入规模较大；样本港口企业总体筹资活动现金净流量同年变化不大，但筹资活动现金净流量大幅增长，主要系当期融资成本下降导致。不同企业的融资情况差异较大，整体融资渠道畅通。2021年，样本港口企业中7家企业经营活动现金净流量出现不同程度下降，其中安徽省港航集团有限公司由净流入转变为净流出，主要系非港口业务回款滞后导致；29家企业投资活动现金流表现为净流出，不同企业间净流出规模差异较大；17家企业筹资活动前现金净流量项目港口集团企业港口集团企业下属子公司2020年2021年2021年1－9月2022年1－9月2020年2021年2021年1－9月2022年1－9月经营活动现金流净额444.93512.97362.30484.58333.41421.08307.52291.03投资活动现金流净额-545.14-589.28-299.92-423.84-276.12-258.62-290.56筹资活动前现金流净额-76.3062.3860.7457.29162.46180.050.47筹资活动现金流净额154.02.02185.17362.7065.01-73.55204.93资料来源：联合资信根据公开资料整理(三)资本结构港口企业的债务水平仍然偏高。息债务9325.83亿元，较2020年底增长26.03%，短期债务占比持续下降债率均值、全部债务资本化比率均值和长期债务资本化比率均值部分港口集团企业债务负担重。截至2022年9月底，样本港口集团企业有息债务较2020年底增长25.48%，主要来源于长期债务的增长；资产负债率均值、全部债务资本化比率均值和长期债务资本化比率均值均较2020年底有所提升。样本港口集团企业负债水平分化较为明显，处于后1/4分位的企业负债水平明显偏高，港口企业下属(股份)子公司短期债务占比提升较快。截至2022年9月底，样本港口企业下属(股份)子公司有息债务较2020年底增长28.23%，主要来自短期债务的增长，短期债务占比提升至33.32%；全部债务资本化比率较2020年底变化wwwlhratingscom研究报告16不大，但资产负债率和长期债务资本化比率有所下降；港口企业下属(股份)不大，但资产负债率和长期债务资本化比率有所下降；港口企业下属(股份)子公司样本整体负债水平低于港口集团企业。表5.3港口企业有息债务及资本结构(单位：亿元、%)项目港口集团企业有息债务港口集团企业下属子公司有息债务2020年底2021年底2022年9月底2020年底2021年底2022年9月底短期债务2458.972513.172661.51391.41593.13639.35短期债务占比41.6636.3435.9326.1634.0433.32长期债务3444.104403.444745.491104.921149.211279.48全部债务5903.076916.617407.001496.341742.341918.83港口集团企业资本结构港口集团企业资本结构项目资产负债率全部债务资本化比率长期债务资本化比率2020年底2021年底2022年9月底2020年底2021年底2022年9月底2020年底2021年底2022年9月底1/4分位数49.2747.6548.3936.0134.3834.4025.0426.3629.97中位数57.1759.2057.8648.1046.6044.0634.2436.2534.333/4分位数66.2669.0768.0656.4059.1359.0444.5948.9748.34平均值58.8659.1558.9548.8049.3148.9435.7338.2438.04标准差3.6215.723.2013.6712.84港港口集团企业下属子公司资本结构项目资产负债率全部债务资本化比率长期债务资本化比率2020年底2021年底2022年9月底2020年底2021年底2022年9月底2020年底2021年底2022年9月底1/4分位数37.6637.4535.8528.3325.3525.0420.337.8418.16中位数44.7945.7448.2032.2738.4536.0226.9329.7123.173/4分位数50.4153.2051.6338.6343.6543.1532.0634.1431.64平均值40.1640.3438.2429.8630.4729.9423.9222.4222.17标准差8.920.1210.9610.6412.108.810.689.76资料来源：联合资信根据公开资料整理(四)偿债能力本港比均值为8.59倍，较2020年底大幅提升。2021年，样本港口企业EBITDA总计部分港口集团企业短期偿付压力较大。截至2022年9月底，样本港口集团企业流动比率均值和现金短期债务比较2020年底有所提升，2021年经营现金流动负债比均值同比小幅提升；2021年，样本港口集团企业EBITDA总计887.98亿元，wwwlhratingscom研究报告17力分化较为明显，处于后1/4分位的港口集团存在较大的短期偿付压力，其中7家港口集团下属(股份)子公司偿债能力优于港口集团企业。截至2022年9月底，样本港口集团下属(股份)子公司流动比率均值较2020年底提升14.46个百分点，现金短期债务比均值较2020年底变化不大，2021年经营现金流动负债比均值股份)子公司EBITDA总计671.52亿元，同比增长36.40%；全部债务/EBITDA均值同比小幅下降。)港口集团企业偿债指标港口集团企业偿债指标项目流动比率现金短期债务比经营现金流动负债比全部债务/EBITDA2020年2021年2022年9月2020年2021年2022年9月2020年2021年2020年2021年1/4分位数84.0382.7088.020.320.410.403.884.246.695.27中位数100.08.34.730.640.850.749.5813.958.277.503/4分位数126.83131.21134.212.3119.6220.519.72平均值92.8999.12108.600.560.620.7410.1310.898.227.79标准差50.7731.6855.352.6746.8112.1410.774.703.69港港口集团企业下属子公司偿债指标项目流动比率现金短期债务比经营现金流动负债比全部债务/EBITDA2020年2021年2022年9月2020年2021年年9月2020年2021年2020年2021年1/4分位数63.2266.4073.390.710.800.9818.7122.252.822.22中位数84.8980.6194.1428.6924.683.613.263/4分位数89.9396.71149.392.4946.2336.624.964.24平均值107.9499.79122.4132.3932.253.042.59标准差50.4734.3760.693.672.5118.2712.03资料来源：联合资信根据公开资料整理主，发债主体以AAA级为主，AAA级港口企业逐步使用中期票据和公司债替代原有(超)短期融资券的发行。港口企业发行利率和发行利差整体呈波动下行趋势，但wwwlhratingscom研究报告18项目发行期数发行规模2020年2021年增速2022年1－11月2020年2021年增速2022年1－11月(超)短期融资券995755.00642.00563.90公司债-125.20131.204.79225.00企业债13200.00410.0029.00190.0028.90中期票据223454.5537199.00287.0044.22332.70PPN+私募债87.5051.50-41.1461.55合计1561570.641581176.701140.70-3.061212.05数据来源：联合资信根据wind整理公募债券发行期数占比分别为92.99%和91.77%，发行规模占比分别为95.49%和94.92%。债券发行类别以(超)短期融资券为主，但比重有所下降。2021年和2022年1－11月，港口企业(超)短期融资券发行规模占比分别为56.28%和46.52%，主要用于补充流动资金需求；中期票据发行规模占比分别为25.16%和27.45%，公司债。.0000-0年1年0年1年2年3年5年6-10年数据来源：联合资信根据wind整理图6.1港口企业发债期限及规模(单位：亿元)wwwlhratingscom研究报告19.0000-0年1年0年1年AAAAA+AA数据来源：联合资信根据wind整理图6.2港口企业不同主体级别债券发行规模情况(单位：亿元)A业债券发行规模占比分别为71.73%和70.67%，AA+级别港口企业债券发行规模占00-2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3 AAA短期AAA中长期AA+短期AA+中长期数据来源：联合资信根据wind整理港口企业债券发行利率整体呈下行趋势，AA+级港口企业中长期发行利率较为A研究报告20信用信用等级2021年2022年1－11月短期中长期短期中长期间均值间均值间均值间均值AAA2.30-4.402.9