财务管理 第二章 财务管理的价值观念

第二章财务管理的价值观念本章学习目标理解资金时间价值的概念掌握资金时间价值计算的基本方法了解风险的概念、特征及处理风险的手段掌握单项资产及投资组合风险与报酬的衡量方法熟知财务管理的其它原理章节第一节：货币的时间价值第二节：投资的风险报酬

引导案例:时间成就富翁假如你18岁上大学，从大学二年级开始勤工俭学，每月工资为600元，领取后存入银行，22岁大学毕业时，你开始用大学三年打工积攒的资金进行投资。如果你的年投资收益率为10%，你退休的第二年（62岁时）就会成为百万富翁，如果你的年投资收益率为17%，你退休的第二年（62岁时）就会成为千万富翁，如果你的年投资收益率为24%，你退休的第二年（62岁时）就会成为亿万富翁。可见，一点点初始投资和较长的时间就可以成就百万富翁、甚至千万富翁和亿万富翁。当然你更希望自己成为亿万富翁，那么，资金是如何随着时间的推移而增值呢？你能承受高收益投资方式所伴随的风险吗？你对潜在的高投资风险有充分的心里准备吗？第一节货币的时间价值一、货币时间价值的概念货币在使用过程中随时间的推移而发生的增值资金在周转中由于时间因素而形成的差额价值货币经历一定时间的投资和再投资所增加的价值

货币时间价值是指货币经历一定时间的投资和再投资所增加的价值，也称资金的时间价值。二、货币时间价值的实质关于资金时间价值的概念必须明确以下几点：（1）资金时间价值的实质。资金时间价值是资金周转使用后的增值额。资金的所有者放弃自己使用资金的权利将其交给资金的使用者经营，对于自己所做出的牺牲要求要分享一部分资金的增值额来做补偿。（2）在一定的条件下，资金的使用时间越长，意味着资金所代表的生产资料与劳动结合的时间越长，带来的资金增值额就越多，资金的时间价值就越高。（3）资金时间价值的计量。资金时间价值通常用绝对数利息额和相对数利息率两种形式来表示。这里利息额（率）是指在没有风险和没有通货膨胀情况下的社会平均资金利润额（率），通常用国债利率表示。现金流量图（时间线）在计算资金时间价值时，往往借助于现金流量图来分析现金流入和流出的情况。现金流量图是一种以时间为横轴，配以纵向箭线所组成的图形。现金流量的大小通过箭线上方或下方的金额来表示。三、资金时间价值的计算计算货币的时间价值，需要引入“现值”和“终值”两个概念，用以表示不同时点上资金的价值。

终值，又称将来值，或本利和，是指一定数量的资金在若干期后包括本金和利息在内的价值之和，通常用F（futurevalue）表示。(第N期末的价值)

计算终值的方向0123456…n终值点终值和现值

现值，又称本金，是指未来某一时点上的一定数量的资金，按照规定的利率折算成现在的价值，现值通常用P（presentvalue）表示。已知终值和利率求现值的过程叫做贴现。（第0期或第一期初的价值）

计算现值的方向0123456…N现值点货币时间价值的表示P：现值(PresentValue)，又称期初金额或本金（Present）F：终值（Futurevalue），也称本利和I：利息（Interest）i：利率（Thediscountrateperperiod），通常是指年利率n：计息期数，如n可以是5年，10个半年，40个季度，也可以是60个月t：计息期间（Atimeperiod），如t=3，意味着第三个计息期间m：一年中复利的次数，如m=4，意味着按季度计息，一年计息四次A：每期相等的现金流量，也即年金(Annuity)单利（simpleinterest）是指在计算资金的时间价值时，只按本金计算利息，而利息本身不计算利息的方法。1.单利终值单利终值的计算公式是：2.单利现值期望在未来某一时期后得到一笔金额，现在需准备多少本金。

（一）单利的概念和计算复利(compoundinterest)是指在计算资金的时间价值时，不仅本金要计算利息，而且利息也要计算利息的方法。俗称“利滚利”。1.复利终值

复利终值，是在复利的基础上计算一定量的资金在若干期后，包括本金和利息在内的未来价值。复利的计算公式如下：(1+i)n为“1元的复利终值系数”（二）复利的概念和计算2.复利现值复利现值是指在复利的基础上，将未来的一笔资金按利率折算成现在的价值。(1+i)-n为“1元的复利现值系数”年金是指一定时期内等额、定期的系列收付款项。如分期付款赊购，分期偿还贷款、发放养老金、支付租金、提取折旧等都属于年金收付形式。按照收付的时点和方式的不同，可以将年金分为普通年金、预付年金、递延年金和永续年金。(三)年金终值和现值（1）普通年金终值是指一定时期内每期末等额收款（或付款）的复利终值之和。N期普通年金终值计算过程见图2-3所示，时间点“n”为终值计算点。[(1+i)n-1]/i通常称为“年金终值系数”1.普通年金终值（2）年偿债基金是指为了在约定的未来某一时点清偿某笔债务或积聚一定数额的资金而必须分次等额形成的存款准备金。年偿债基金的计算实质上是普通年金终值计算公式的一个应用，即已知年金终值、利率和期数，求年金A。年偿债基金的计算公式为：

（1）普通年金现值是指一定时期内每期末等额收款（或付款）的复利现值之和。N期普通年金现值计算过程见图2-4所示，时间点“0”为现值计算点。通常称为“年金现值系数”2.普通年金现值（2）年资本回收额是指在约定年限内等额回收初始投入资本或清偿所欠债务的金额。年资本回收额的计算实质上是普通年金现值计算公式的一个应用，即已知年金现值、利率和期数，求年金A。年资本回收额的计算公式为：即付年金(annuitydue)是指一定时期内每期期初等额的系列收付款项，又称先付年金。即付年金现值可以看成是将普通年金整体向前推动了一个计息期间。N期即付年金的现金流量示意图如图2-5所示。图2-5即付年金现金流量的示意图

3.预付年金终值和现值后付先付N期即付年金终值的现值的计算公式分别为：递延年金(deferredannuity)是在某期后的各期末收付等额款项的年金。它是普通年金的特殊形式，即不是从第一期开始的普通年金都是递延年金。递延期为m（m≥1），收付款期为的延期年金的现金流量示意图如图2-6所示。图中虚箭头表示虚拟的现金流量，实箭头表示实际发生的现金流量。递延年金终值与普通年金终值的计算办法相同，递延年金现值的计算通常有三种方法。

3.递延年金图2-6延期年金现金流量的示意图

方法一：首先计算出(m+n)期普通年金的现值，然后减去没有收付款项的前m期普通年金的现值即为延期年金现值。其计算公式为：方法二：将延期年金看成期普通年金，先计算出期普通年金的现值（即递延期末m点的价值），然后再将其折合成第1期期初的价值。其计算公式为：

方法三：先计算出期普通年金的终值（m+n点的价值），然后再将其折合成第1期期初的价值。其计算公式为：永续年金（perpetualannuity）是指无限期连续收付等额款项的年金。也是普通年金的特例。永续年金现金流量的示意图如图2-7所示。图2-7永续年金现金流量的示意图4.永续年金5.货币时间价值的特殊问题复利计息频数复利计息频数是指利息在一年中复利多少次。实际理财中，常出现计息期以半年、季度、月，甚至以天为期间的计息期，相应复利计息频数为每年2次、4次、12次、360次。如果给出年利率，则：r为期利率，i为年利率，m为每年的计息次数，n为年数，t为换算后的计息期数。其终值和现值：第二节投资的风险报酬本节主要讨论风险和报酬的关系，风险越大要求的必要报酬率越高。那么，投资的风险如何计量？特定的风险需要多少报酬来补偿？就成为选择折现率的关键问题。风险报酬率是投资者因承担风险而获得的超过时间价值率的那部分额外报酬率，即风险报酬与原投资额的比率。在财务管理中，风险报酬通常用相对数——风险报酬率来加以计量，讲到风险报酬，通常是指风险报酬率。如果不考虑通货膨胀因素，投资报酬率就是时间价值率与风险报酬率之和。一、单项投资风险报酬率的评估标准离差和标准离差率是描述风险程度最常用的两个指标。标准离差率的计算步骤如下：确定概率(probability)分布计算期望Ｅ(expectation)报酬率（额）计算标准离差（standarddeviation）计算标准离差率（standarddeviationrate）分析1.确定概率分布概率就是用来表示事件发生可能性大小的数值。概率越大就表示该事件发生的可能性越大。概率分布必须符合以下两个要求：1)所有的概率即Pi都在0和1之间，即０≤Pi≤１2)所有结果的概率之和应等于1，即，这里，n为可能出现的结果的个数。单项投资风险是指某一项投资方案实施后，将会出现各种投资结果的概率。2.期望报酬率期望值是随机变量的均值。对于单项投资风险报酬率的评估来说，我们所要计算的期望值即为期望报酬率，其中：K——期望投资报酬率；Ki——第i个可能结果下的报酬率；pi——第i个可能结果出现的概率；n——可能结果的总数。3.标准离差（适用于期望收益相同的决策方案风险程度的比较）一般来说，标准离差越小，说明离散程度越小，风险也就越小；反之标准离差越大则风险越大。标准离差的计算公式为：4.标准离差率（适用于期望值不同的决策方案风险程度的比较）标准离差率越大，投资方案面临的风险越大,5.风险价值系数和风险报酬率假设我们面临的决策不是评价与比较两个投资项目的风险水平，而是要决定是否对某一投资项目进行投资，此时我们就需要计算出该项目的风险报酬率。其中：RR——风险报酬率；b——风险报酬系数；V——标准离差率。则在不考虑通货膨胀因素的影响时，投资的总报酬率为：（二）投资组合风险报酬率的评估1.投资组合的报酬率投资组合的期望报酬率就是组成投资组合的各种投资项目的期望报酬率的加权平均数，其权数是各种投资项目在整个投资组合总额中所占的比例题。其公式为其中:——投资组合的期望报酬率；——投资于j资产的资金占总投资额的比例题；——资产j的期望报酬率；M——投资资产组合中不同投资项目的总数。2.投资组合的风险在一个投资组合中，如果某一投资项目的报酬率呈上升的趋势，其他投资项目的报酬率有可能上升，也有可能下降，或者不变。在统计学测算投资组合中任意两个投资项目报酬率之间变动关系的指标是协方差和相关系数：1）协方差协方差是一个测量投资组合中一个投资项目相对于其他投资项目风险的统计量。协方差的正负显示了两个投资项目之间报酬率变动的方向。2）相关系数为了使其概念能更易于接受，可以将协方差标准化，将协方差除以两个投资方案投资报酬率的标准差之积，得出一个与协方差具有相同性质但却没有量化的数。它介于－1和+1之间。3）投资组合的总风险投资组合的总风险由投资组合报酬率的方差和标准离差来衡量。推而广之，投资组合的标准离差为：3.风险分散化1.系统风险和非系统风险一般来说，投资组合的总风险由两部分构成：即系统风险和非系统风险。系统风险是指市场报酬率整体变化所引起的市场上所有资产的报酬率的变动性，它是由那些影响整个市场的风险因素引起的。非系统风险则是指由于某一种特定原因对某一特定资产报酬率造成影响的可能性。它是一种特定公司或行业所特有的风险，与政治、经济和其他影响所有资产的系统因素无关。（三）资本资产定价模型组合投资可以分散风险。1964年，威廉·夏普根据投资组合理论提出了资本资产定价模型(CAPM)。资本资产定价模型，是财务学形成和发展中最重要的里程碑。资本资产定价模型的研究对象，是充分组合情况下风险与要求收益率之间的均衡关系。1.资本资产定价模型的假设CAPM(capitalassetpricingmodel)是建立在马科威茨模型基础上的，马科威茨模型的假设自然