从美国次贷危机到全球金融危机及中国对策

从美国次贷危机到全球金融危机及中国对策美国次贷危机如何渗透金融市场12美国金融危机在全球的蔓延及影响主要内容3美国次贷危机到金融危机产生的根源4金融危机中的中国的房地产市场5中国政府应对经济危机的策略温家宝总理：

中国随时以新政策刺激经济

温总理3月13日回答记者提问时表示：

为应对国际金融危机，中国政府推出4万亿经济刺激计划。中国预留了政策空间，备足了“弹药”，随时可以提出新的刺激经济的政策。一、美国次贷危机是如何渗透金融市场的？

过去在美国，贷款是非常普遍的现象，从房子到汽车，从信用卡到电话账单，贷款无处不在…美国人很少一次现金买房，通常是长期贷款，且不少贷款都是“零首付”。在美国失业和再就业是很常见的现象…,那么收入并不稳定甚至根本没有收入的人，怎么买房子呢？这些信用等级达不到标准的人,被定义为次级贷款者。

大约10年前，贷款公司漫天的广告就出现在电视上、报纸上、街头，抑或在你的信箱里塞满诱人的传单….

『你想过中产阶级的生活吗？买房吧！』

『积蓄不够吗？贷款吧！』

『没有收入吗？找阿囧贷款公司吧！』

『首次付款也付不起？我们提供零首付！』

『担心利息太高？头两年我们提供3％的优惠利率！』『每个月还是付不起？没关系，头24个月你只需要支付利息，贷款的本金可以两年后再付！想想看，两年后你肯定已经找到工作或者被提升为经理了，到时候还怕付不起！』

『担心两年后还是还不起？哎呀，你也真是太小心了，看看现在的房子比两年前涨了多少，到时候你转手卖给别人啊，不仅白住两年，还可能赚一笔呢！再说了，又不用你出钱，我都相信你一定行的，难道我敢贷，你还不敢借？』在这样的诱惑下，无数美国市民毫不犹豫地选择了贷款买房。

（担心两年后的债务？向来相当乐观的美国市民会告诉你，演电影的都能当上州长，两年后说不定我还能竞选总统呢。）阿囧贷款公司短短几个月就取得了惊人的业绩….

钱贷出去了，能收回来吗？

公司的董事长--阿囧先生，那也是熟读美国经济史的人物，

不可能不知道房地产市场也是有风险的，所以这笔收益看来不能独吞找个合伙人分担风险才行。

美林、高盛、雷曼兄弟、贝尔斯登、摩根士丹利…响当当的华尔街大哥大，找来诺贝尔经济学家，找来哈佛教授，找来财务工程人员…用上最新的经济数据模型，一番金融炼丹之后，新产品--CDO

（CollateralizedDebtObligation）出炉了债务抵押债券→债券。通过发行和销售这个CDO债券，让债券持有人分担房屋贷款风险。这一群在风险评估市场呼风唤雨的大哥，你说他们看到这里面有没有风险？——开玩笑，风险是用脚都看得到！可是有利润啊，那还犹豫什么，接手吧！阿囧找到美国财经界的领头大哥--投资银行（五大）

假设原来的债券风险等级是6，属于中等偏高。投资银行把它分成高级（风险等级4）和普通CDO（风险等级8）两个部分，平均风险还是6。发生债务危机时，高级CDO享有优先赔付的权利。高级CDO→中低风险债券。凭投资银行三寸不烂“金”舌，在高级饭店办研讨会，送精美制作的PPT和excelspreadsheets，当然卖了个满堂彩！高风险债券的普通CDO（风险等级8）怎么办呢？光这样卖，风险太高还是没人买啊…

这样投资银行找到了避险基金(那可是在全世界金融界买空卖多、呼风唤雨的角色，过的就是刀口舔血的日子，这点风险简直小意思！)

凭借”各种”关系，在世界范围内找利率最低的银行借来钱，然后大举买入这部分普通CDO债券。2006年以前，日本央行贷款利率仅为1.5％；普通CDO利率可能达到12％，所以光靠利差避险基金就赚得盆满钵满了….2001年末，美国的房地产一路飙升，短短几年就翻一倍多。

——天哪…果真如同阿囧贷款公司的广告一样，根本不会出现还不起房屋贷款的事情。——从贷款买房的人，到阿囧贷款公司，到各大投资银行，到各个一般银行，到避险基金…人人都赚钱。投资银行不太高兴了！

当初是觉得普通CDO风险太高，才丢给避险基金的，没想到这帮家伙比自己赚的还多，净值拼命地涨，早知道自己留着玩了，于是投资银行也开始买入避险基金，打算分一杯羹了。这就好像阿宅家里有放久了的饭菜，正巧看见隔壁邻居那只讨厌的小花狗，本来打算毒它一顿，没想到小花狗吃了没事，反而还越长越壮了，阿宅这下可傻眼了，难道发霉了的饭菜营养更好？——（投资银行）阿宅自己也开始吃了！

惬意这样一来，奇妙的事情发生了…避险基金乐坏了！

他们是什么人，手里有1块钱，就能想办法借10块钱来玩的土匪啊，现在拿着抢手的CDO当然要大干一票！于是．．．把手里的CDO债券抵押给银行换得10倍的贷款，操作其它金融商品，继续追着投资银行买普通CDO。一般投资人不是都觉得CDO风险高吗，弄个保险好了。

．．每年从CDO里面拿出一部分钱作为保险费，白白送给保险公司，但是将来出了风险，大家一起承担。

保险公司:以AIG（美国保险集团）为代表——不错啊，眼下CDO这么赚钱，1分钱都不用出就分利润，这不是天上掉馅饼吗！避险基金——也还可以啦，已经赚了好几年了，以后风险越来越大，分一部分利润出去，但保险公司承担一半风险,行啊！于是再次皆大欢喜，Win-WinSituation！CDS也跟着红了！

但是故事到这还没结束…投资银行心理还是不爽啊！除了继续闷声买避险基金和卖普通CDO给避险基金之外，他们又想出了一个基于CDS的创新产品，CDS（CreditDefaultSwap）信用违约交换，华尔街就是这些天才产品的温床。

——找更多的一般投资大众一起承担，我们假设CDS已经为我们带来了50亿元的收益，现在我新发行一个基金，这个基金是专门投资买入CDS的，显然这个建立在之前一系列产品之上的基金的风险是很高的。但是我把之前已经赚的50亿元投入作为保证金，如果这个基金发生亏损，那么先用这50亿元垫付，只有这50亿元亏完了，你投资的本金才会开始亏损，而且在这之前你是可以提前赎回的.首次募集规模500亿元。

因为…1元面额买入的基金，亏到10%都不会亏自己的钱，赚了却每分钱都是自己的！RatingAgencies（信用评级公司）看到这个天才的规画，简直是毫不犹豫：给出AAA评级！结果这个基金可卖疯了，各种退休基金、教育基金、理财产品，甚至其它国家的银行也纷纷买入．．．

虽然首次募集规模是原定的500亿元，Ｂｕｔ后续发行了多少亿，简直已经无法估算了，但是保证金50亿元却没有变。如果现有规模5000亿元，那保证金就只能保证在基金净值不亏到本金的1%

时才不会亏钱，也就是说亏本的机率越来越高。

——天哪，还有比这个更爽的基金吗？当时间走到了2006年年底，风光了5年的美国房地产终于从顶峰重重摔了下来，这条食物链也终于开始断裂…房价下跌优惠贷款利率时限到普通民众无法偿还贷款→阿囧贷款公司倒闭避险基金大幅亏损

AIG保险公司和贷款的银行(花旗、摩根)相继发布巨额亏损报告投资避险基金的各大投资银行纷纷亏损股市大跌、民众亏钱→无法偿还房贷的民众继续增多美国次贷危机（SubprimeCrisis）全球金融危机FinancialCrisis。

CreditCrunch(信贷紧缩)开启的地狱大门，还不知道如何关……

然而…〖〗美国次贷泡沫的生产链银行和房贷公司联手把次贷“打包”成MBS

各投资机构争相炒作债券评级投行在MBS的基础上多次打包重组金融机构吸收次级贷款

二、美国金融危机对全球经济的影响美国次级抵押贷款危机正以超出所有人预料的速度和广度向全球金融市场扩展：★澳大利亚麦格理银行宣布旗下两只高收益基金出现巨亏；★法国巴黎银行、汇丰控股和德国法兰克福信托均宣布暂停旗下证券投资基金的申购和赎回；★全球股市相继创下了近年来最大跌幅。次贷危机中风险的承担者是全球化的，所造成的损失是不确定的。金融危机蔓延全球．．．

银行倒闭失业率猛增企业倒闭股市崩盘？中国？金融危机蔓延．．

住房市场泡沫破灭使拖欠贷款的案例激增

2007.2.13汇丰控股为其在美国的次级房贷业务增加18亿美元坏账拨备。

2007.4.2美国第二大次级抵押贷款机构新世纪金融公司向法院申请破产保护。2007.8.6美国第十大抵押贷款机构美国住房抵押贷款投资公司正式向法院申请破产保护。2007.10.13美国财政部帮助各大金融机构成立一支价值1000亿美元的基金，用以购买陷入困境的抵押证券。2008.3.16美联储自1930年来首次打破惯例，出资支持摩根大通收购贝尔斯登。

美国众多金融机构资本短缺1.美国自身经济对金融危机的反应….

资本短缺导致金融机构不能或不愿提供经济运行所需的信贷

2008.3美联储历史上首次向大型投行开放“贴现”窗口。2008.5.1美联储向大型投资银行提供241.2亿美元贷款，旨在进一步增加市场流动性以缓解信贷危机。2008.7.13-7.23美国商业银行通过“贴现”窗口，平均每天直接从美联储借贷163.8亿美元，创下历史最高纪录，显示次贷危机已引发严重的信贷紧缩问题。2008.10美国参众两院通过了布什政府提出的7000亿美元救市方案。美国房地产下滑影响美国国内消费

Source:CLSA

美国房地产市场调整

——从历史经验来看，美国房地产价格的调整一般都会经历3-4年低迷期。史坦普凯斯席勒（S&P/Case-Shiller）房价指数的设计者称，房价明年还会再跌5%。目前，美国房地产市场的库存、新开工项目、销售量等数据都仍不乐观。1976年-2007年美国房地产价格指数（HPI季度同比增长）2.

美国金融危机对世界经济的影响

主要发达国家2007年经济增长率及2008年经济增长率对全球经济的影响

美日欧经济陷入衰退边缘美国二季度增长2.8%，貌似反弹；若只看内需，美国已经衰退，投资加消费的贡献连续3个季度为负美元贬值、出口良好，挽救了美国经济；对应的是欧洲和日本的负增长，成为美国衰退的主要受害者

IMF预计2009年全球经济步入衰退全球衰退的标准是GDP年增长率低于2%发达经济体因美国衰退而集体陷入低增长除中东与非洲外的发展中经济体增速大幅放缓新兴市场占比提高且受影响小，全球衰退度低全球金融危机损失惨重过去20年金融危机的损失及与GDP占比IMF（2008年10月）重估美国贷款损失为4250亿美元，按市值计价的抵押贷款、消费者和企业债务的损失为9800亿美元，两项合计1.405万亿美元，高于去年4月份估计的9450亿美元，这占美国GDP的10%，总损失目前占美国和欧洲GDP之和的5%3.

对欧美金融机构的影响

全球金融机构受到巨大影响美国金融机构剧烈整合全球金融机构损失巨大欧洲银行业受到冲击流动性紧缩，融资市场惨淡截止2008年10月10日，FDIC统计年内已经有15家中小银行倒闭。美国前5大独立投行全军覆没，高盛与大摩转型，雷曼与贝尔斯登破产，美林被美银收购。美国前5大银行剧烈整合：花旗巨亏；富国收购美联；摩根收购华互。两房、AIG被国有化。

冰岛——前3大银行被国有化。英国——RBS等英国大银行向英国政府寻求资金支持；北岩银行、宾利银行被接管，HBOS银行被并购。荷兰、比利时、卢森堡三国注资富通银行；德国——为第二大房地产贷款商提供担保美日欧经济陷入衰退边缘美国二季度增长2.8%，貌似反弹；若只看内需，美国已经衰退，投资加消费的贡献连续3个季度为负美元贬值、出口良好，挽救了美国经济；对应的是欧洲和日本的负增长，成为美国衰退的主要受害者4.

对亚洲和新兴经济的影响

新兴市场增长整体放缓，其中大型经济体减速，开放度高的小型经济体陷入衰退中国、俄罗斯、印度GDP减速非洲经济东欧经济拉美经济香港、新加坡经济衰退

部分亚洲国家凸显金融脆弱性亚洲国家的脆弱性在于，其经济往往是以出口导向为主，并日益受制于欧美消费市场韩国：外债高企、存贷比高达140%、韩元贬值、银行被外资控制、经常账户首次出现赤字日本：股市暴跌、日元升值、首家金融机构破产、证券市场对海外投资的高度依赖，海外资金抽回，东京市场不可避免地遭受到严重冲击新兴市场股权投资的净流入全球及新兴市场风险资产分布对亚洲货币的影响

FDI与热钱逃离，货币危机隐现资本流入显著降低韩元、印度卢比、泰铢与越南盾汇率走势对亚洲外汇市场的影响全球主要货币即期汇率走势日元与人民币稳定韩元与越南盾贬值对亚洲出口的影响亚洲国家/地区出口依赖度较高各国商品出口额占GDP的比重比较（2007年）对亚洲出口的影响

美欧需求疲弱，亚洲出口增速放缓中国出口增长韩国出口增长印度出口增长香港出口增长新加坡出口增长越南出口增长对亚洲和新兴经济的影响印度、印尼、泰国与韩国经济印度、泰国与韩国在2008年2季度经济增长放缓，印尼实现平稳增长。案例：韩国——亚洲版冰岛？为避免陷入拖欠债务的境地，冰岛正在四处寻找一条救生索。虽然目前还没有人认为亚洲会再次遭遇一场金融危机，但由于冰岛巨额经常项目逆差和银行体系危机的存在，许多人会不由自主地将同样实行开放式金融市场的国家与之相比。美国《华尔街日报》和《金融时报》9日发表文章称，如果真有这样的国家，韩国将会排在首位。在1997年的亚洲金融危机中，韩国曾经令许多外国投资者损失惨重。韩国：亚洲版冰岛？韩国成为亚洲版冰岛的论据

韩国的经常项目逆差是亚洲地区最高的，8月经常项目逆差为47.1亿美元。韩国短期债务占外汇储备的比例为76%，是亚洲最脆弱的国家。韩国的银行共有超过2000亿美元的外币债务，偿债能力受质疑，标普下调了7家韩国银行的信贷评级其银行的贷存比率在亚洲地区也最高，达到136%，大大高于亚洲地区82%的平均水平。而亚洲贷存比率排名第二的印度尼西亚为95%。目前，韩元已经暴跌到接近1997年亚洲金融危机时的最低点水平，韩元兑美元的汇率在2008年以来下跌了30%。境外投资者正在匆忙逃离韩国市场。继上周四KOSPI指数跌幅超过9%之后，上周五KOSPI指数又下跌3.5%。综上，西方媒体认为，1997年亚洲金融风暴重灾区之一的韩国有可能再度成为近期金融危机的飓风眼。韩国成为亚洲版冰岛的观点反驳

大宗商品价格走低给韩国带来了一线希望。高盛认为，如果今年剩余时间油价能保持在每桶85美元左右，那么韩国很有可能在今年第四季度实现经常项目顺差。相比亚洲金融危机时韩国的银行在海外市场上借入了大量短期美元资金，这一次韩国各银行背负的大多是长期债务。与冰岛相比，韩国银行的状况要稳定许多。虽然首尔市场对美元的需求已导致韩国的银行同业拆息像其他主要金融中心一样大幅飙升，但至少该国主要几家商业银行的韩元仍呈现为净流入，并未再现1997年金融危机时的存款蒸发景象。9月，韩国银行体系存款额较上年同期增长了11%。由于韩元的疲软，韩国产品在国外的销售价格将进一步降低，这必将有助于促进该国的出口。韩国汇储备多达2397亿美元，大大高于1997年时的水平。韩国政府政策

救市措施韩国总统李明博从13日起每周发表广播演说，呼吁国家团结共渡经济难关。政府采取增加支出和减税等措施。对股票长期投资者给予税收优惠，对银行间借贷和存款进行担保。为本国银行在明年6月前的外币债务提供有效期为3年的担保1000亿美元。向银行和中小出口企业提供300亿美元资金，同时向国有的韩国中小企业银行提供1万亿韩元资金。……三、美国次贷及金融危机产生的根源

从宏观环境上看，次贷危机源于美国的货币政策。低利率直接促成了美国房地产泡沫的持续膨胀。美国政府对金融业监管的放松。银行内部风险管理机制的不健全导致为追逐短期高利润而盲目扩张。1.过于宽松的低利率货币政策美国长期执行过于宽松的低利率货币政策。2001年以来，房地产成为布什政府推动美国经济增长的重要手段。收入偏低、收入不固定甚至是没有收入的人成为了房地产消费的新动力，次级贷款应运而生。从2000年5月至2003年6月，利率从6.5%降至1%的历史最低水平--推动了房贷需求及房价上涨，而房价上涨导致风险低估又刺激了房贷需求。2004年下半年，美国经济成功反弹。美联储逐步调高利率，再加上美国房地产价格的上涨速度逐步减缓--这样就导致了抵押品价值的相对下降，从而贷款违约率增加。“居者有其屋”曾是美国梦的一部分。在上世纪30年代的大萧条时期，罗斯福新政的决策之一就是设立房利美，为国民提供住房融资，帮助民众购买房屋，刺激内需。1970年，美国又设立了房地美，规模与房利美相当。“两房”虽是私人持股的企业，但却享有政府隐性担保的特权，因而其发行的债券与美国国债有同样的评级。

2001年美国总统布什提出了居者拥有住房所有权的经济发展目标，鼓励民众购买自有住房。美联储主席格林斯潘（1987-2005）多次表示房价不会跌，买房是一项安全投资。房地产开发商闻风而动，一场近乎疯狂的住房建设浪潮在美国大地展开。住房投资占国内总产值比重从2002年的4.5%上升到2005年的5.5%。

美联储自2000后联邦基金利率变化

2000年5月2003年6月2006年6月2.美国人过度的超前消费美元国际化支持了美国的消费理念，消费超前化透支了美国财富

“用明天的钱为今天享受”。“让美梦提前到来，让美梦成真。美国经济是靠美国人的超前消费，靠借全世界的钱来超前消费拉动的。美国人消费，全世界人为期生产中国等发展中国家出口换回来外汇

购买美国国库券投资回美国这个循环现在看来是不可持续的。美国过低的国民储蓄率和消费导向的经济发展模式导致大量的贸易赤字和财政赤字，而国内储蓄性金融资源的匮乏，促使美国不得不依靠大量外来的、短期的流动性金融资源支撑其投资与消费的扩张。亚洲新兴市场国家则通过外汇大量投资于美元资产，成为弥补美国贸易赤字以及支撑美国投资与消费扩张的资金来源。经济不可持续!

“房利美”和“房地美”对次贷危机的推动“两房”以政府的信用做支撑，其发行的债券等级仅次于国债，并通过购买其他金融机构的住房抵押贷款的方式为住房金融市场提供流动性。目前美国12万亿美元的住房抵押贷款中，有42%经手这两家机构，其所发行的债券被各国央行和主权基金大量持有。“两房”坐拥美国政府支持，但却作为私人机构运营。这种特殊体制鼓励了它们在美国住房抵押贷款市场的过度投机行为，最终对美国金融体系和整体经济构成了严重威胁。相对于庞大的资产组合而言，这两家公司的资本金规模非常有限。

3.监管的放松和复杂衍生工具的过度使用

“房利美(FannieMae1938)和房地美(FreddieMac1970)”，是美国最大的两家非银行住房抵押贷款公司，由私人投资者控股但受美国政府支持的特殊金融机构。主要业务是从抵押贷款公司、银行购买住房抵押贷款，并将部分住房抵押贷款证券化后打包出售给其他投资者。

房利美和房地美是美国住房抵押贷款的主要资金来源，所经手的住房抵押贷款占了美国住房抵押贷款总额的一半。受美国房地产市场泡沫破裂冲击，“两房”股价分别下跌了４７％和４５％，美国股指狂泄，跌进熊市。2008年9月7日美国政府注入大笔资金，接管美国两大住房抵押贷款融资机构房利美和房地美，这将是美国历史上规模最大的金融业援助。两房（房利美和房地美）掠影：全球金融衍生品市场的规模巨大英格兰银行去年11月份发布的一份报告显示，全球金融衍生品市场的规模高达415万亿美元，衍生品市场规模已占全球GDP的8倍到10倍。过于复杂的衍生工具的发展使得风险评估变得困难，资产价值评估过于依赖评级机构，而评级机构又缺乏有效的监管，从而资产价值被不断扩大，导致高泡沫形成。金融衍生品的“滥用”，拉长了金融交易链条，助长了投机。当基础资产出现问题时，金融机构多倍收缩金融资产，引起连锁反应，产生巨大的系统风险。3监管的放松和复杂衍生工具的过度使用（续）4.美国经济过度虚拟化美国经济最大特点是虚拟经济，即高度依赖虚拟资本的循环来创造利润。

——虚拟资本以金融系统为主要依托股票、债券和不动产抵押等，通过渗入物质资料的生产及相关的分配、交换、消费等经济活动，推动实体经济运转。虚拟经济本身并不创造价值，脱离了实体经济，虚拟经济就会变成无根之草，最终催生泡沫经济。（马克思）1999年，颁布“Gramm-Leach-Bliley金融服务现代化法案”，废除1933年金融管制法“格拉斯－斯蒂格尔法”，从而彻底结束了银行、证券、保险分业经营与分业监管的局面，开辟了世界金融业混业经营的局面。信息技术迅速进步、金融自由化程度提高，经济全球化的发展，虚拟资本流动速越来越快。上世纪80年代开始，美国进行大规模的产业结构调整，把大量实体制造业转移到拉美和东南亚，美国本土则成贸易、航运和金融等服务业中心；90年代信息高速公路概念一度迅速转化为Nasdaq网络泡沫的推动力量，网络概念股被爆炒至上百甚至数百美元的离奇价格。2002年Nasdaq网络泡沫破灭。正式宣告美国虚拟经济进入了危机动荡期。华尔街金融资产的供应没有坚实的实体经济发展作为支撑。90年代后期，充裕的全球资金涌入美国，金融业在美国的发展越来越旺盛，金融产业演变成一个大产业，美国金融产业增加值竟达到GDP的40％。美国经济过度虚拟化(续)

为了保证持久的高资金来源，美国必须保持美元的强势地位。当美元走弱，美国为了拯救美元，必须实行强势美元政策。因此，去年前一直走加息路线。加息使得穷人还不起按揭贷款，从而引发了“次贷危机”。强势美元政策减息美元走弱加息穷人还不起贷款次贷危机

“次贷危机”是美元经济的必然

大多数房地产上市企业存在资金链压力房企上市公司三季报，93家上市房企中，资产负债率有63家高于50%，每股净现金流有65家为负值。

“滞涨”是房地产市场的显著特征

2008年1-10月份，全国商品房销售面积4.5亿平方米，同比下降16.5%；商品房销售额15879亿元，同比下降15.02%。

四、金融危机中的中国房地产市场

1.房地产市场低迷的现状直接的需求传导在全球经济不景气的背景下，我国房地产市场消费者的购买意愿和需求出现较大幅度的下降。国家前阶段实行适度从紧的货币政策2008年9月美国发生金融海啸以前---通货膨胀的环境下，国内各金融机构普遍实行信用收紧的政策。由于去年房价上涨过快，我国房地产政策重心便从“保平稳”逐渐转到“抑房价”。银行与财政部门出台了抑制需求的政策，包括：不支持购买第二套房、对居民住房交易征收多项税费、限制居民房屋交易、限制外资购房，等等。市场预期的作用房地产市场存在衰退的预期，使得成交进一步清淡；在少有成交的市场中，消费者观望的气氛更加浓厚，房价下降的趋势日趋明显。2.我国房地产市场低迷的原因

3.房地产业低迷对我国经济的影响地方财政收入的减少土地出让金和房地产税大约已经占了地方财政收入的40～50%。房地产业成交量的急剧萎缩，使得政府的土地出让金和房地产税急剧减少。房地产的减速严重影响到上游行业由于房地产市场萎缩和出口不利，钢材价格从每吨六千多元下降到三千多元，有色金属中有2/3的价格下降，原煤价格下降35%，发电厂关闭部分机组，家电、装修、家具、纺织品等和房屋直接关联的产品都受到影响。对整体经济的影响中国房地产业占GDP的比重已经达到10%，成为国民经济支柱产业。房地产行业对其他行业的带动大约是其自身的2.2倍。一旦房地产行业萎缩，占GDP总量30％的行业都将受严重影响。房地产和其相关的行业是劳动力密集的行业，因而会导致大批农民工和城市低收入群体失业，这不仅会影响消费而且会造成社会不稳定。11月1日起对个人首次购买90平方米以下的普通住房契税率降为1％，并暂免征收印花税和土地增值税。个人住房公积金贷款利率下调0.27个百分点。其中，五年期以下由现行的4.32%调整为4.05%，五年期以上由现行的4.86%调整为4.59%。最低首付款比例调整为20%。贷款利率下限可扩大为贷款基准利率的0.7倍央行将支持房地产业的有效信贷需求，促进房地产信贷市场平稳运行。加大保障性住房建设规模，加快廉租住房建设，加大实物配租力度，扩大廉租住房租赁补贴范围，推进棚户区(危旧房)改造，多渠道改善居民住房条件。4.政府针对房地产的救市措施部分银行房屋贷款细则出台农业银行：对初始发放金额（贷款）30万元(含)以上，原执行利率为同期同档次基准利率0.85倍的贷款，将在2009年1月1日当日对贷款执行利率统一下调为同期同档次基准利率的0.7倍。光大银行：如果客户是购买第一套住房，那么该行贷款可以享受到两成首付比例、贷款利率在基准利率的基础上下浮30%。如果属于二套购房客户，则给予两成首付比例、贷款利率下浮18%的“待遇”。建设银行：对于新发放的商业性个人住房贷款，将在人民银行的政策框架和授予的权限内，根据客户是首次购房或非首次购房、自住房或非自住房等因素，制定差别化的利率政策和首付款比例要求。政府针对房地产的救市措施（续）指导房价

各级采取的房产“救市”对潜在的购房者能降低的成本也就2～3％，与市场普遍的20％的房价降幅预期相差太大。（美国300平方米的别墅卖价大约是25万～30万美元，是年平均工资的5～6倍）调整土地政策

原有的土地政策导致了房价的攀高，也可能导致开发商为了后期成本而无法保质保量。建议土地拍卖不仅根据价格，还要根据评定的开发商实力，但应避免暗箱操作。放宽第二套房贷政策现阶段能购买第二套房的人群是高收入者，故购第二套住房的信用风险远小于第一套住房的信用风险，应该适当地放松第二套房贷政策。

5.对房地产市场走出困境的对策建议

美国金融风暴对中国房地产业会产生一定的影响，为了避免其给我国经济带来巨大的冲击，我国实行了启动内需的战略。政策宜快步到位，应明确救市细则

慢步增加的政策和措施会给市场带来观望气氛。在此关头，适用重招狠招，快步到位，让购房者排除疑虑。坚定消费者信心2008年10月24日胡锦涛主席在亚欧会议上讲，“在此关键时刻，坚定信心比什么都重要”。保持供需总体平衡

根据市场的需求，调控市场的变化，保持房地产市场的健康平稳发展。加强市场诚信监管，保障楼市消费者权益。银行在适度放松房地产信贷的同时，应该加强其风险管理，如经济资本管理。

对策建议（续）世界金融危机蔓延到中国．．．全球金融危机对中国影响海外投资面临损失外汇储备面临贬值风险中国改革步伐短时间内放慢社会无业人员急剧上升就业压力指数增大中国依靠出口和投资拉动经济的方式遇到挑战金融风暴对中国出口影响有限

中国出口是拉动中国经济发展的重要一方，受人民币升值、新劳动法影响，出口受到一定影响。

一是看出口产品的结构和比例。中国出口的大多是技术含量低的日常用品，这是决定危机影响大小的一个重要因素，当危机爆发的时候，人们首先消减的是奢侈品，然后考虑一些与生活关联不大的产品，最后在不得已的情况下，才会消减日常用品消费。因为出口日常用品多，即使危机发生。日常用品还是要用的中国出口产品不会受到太多影响。再一个重要影响因素是价格。低价永远是制胜法宝，特别是遇到危机的时候，人们最不愿意买的就是高价格的产品，因为人们的收入及预期受到消极因素影响，在资金缩减的情况下，价格低的产品将是人们选择的重要考虑，而中国产品的低价在世界都是很有名气的，这也是金融危机影响中国出口有限的又一原因。美国次贷危机会在我国重演?类比美国房贷市场，我国房贷市场的不同之处：我国城市住房需求仍然很大；银行尚未全面推行抵押贷款证券化业务；我国储蓄率较高；美国次贷基本上是零首付、低首付，中国是20％或者30％的首付，这与美国银行发放次贷情况完全不同；我国的住房抵押贷款，全部加总大概才3万多亿元，相当于GDP13%左右，美国12万亿美元，相当于GDP90%以上。

经济危机对中国经济发展——一个机遇：

中国面对的国际压力大大减轻。并为今后改革的方向提供了宝贵的经验。中国的国际地位大幅提高。

正如温家宝总理所说的：我们做好自己的事情，就是对世界最大的贡献。中国近二十年来已是拉动全球经济增长的火车头之一，中国将成为国际规则制订者、共享国际话语权。全球能源和原材料价格大幅下降。对正处于经济起飞阶段的中国是一个相当难得的有利环境。

宏观经济政策概览1.宏观经济政策含义

指政府有意识有计划的运用一定的政策工具,调节控制宏观经济的运行,以达到一定的政策目标。

财政政策

货币政策

2.宏观经济政策目标

①充分就业一切生产要素(包括劳动)都有机会以自己意愿的报酬参加生产的状态——相应的产值为充分就业的GDP。

西方学者一般以失业多少作为衡量充分就业与否的尺度。摩擦性失业自愿性失非自愿失业：

充分就业指除了摩擦失业和自愿失业以外所有愿意参加工作的人，都能按他们意愿的工资找到职业的一种状况。4—6%的失业是正常的（我国目前约为4%）。

②价格稳定通货膨胀是以价格持续、快速、显著的增长反映出来的，价格稳定成为宏观调控经济的主要目标。价格稳定：指在一个较长的时间内价格总水平(价格指数)变化不大，控制在一定范围内（并不是每种商品的价格固定不变）。消费物价指数（CPI）批发物价指数（PPI）GDP矫正指数③经济持续稳定增长经济增长：通常用一定时期的实际GDP的增长率来衡量。如：2002年GDP的增长率=（GDP2002-GDP1990）/GDP1990注意：尽管经济增长会增加社会福利，缓解社会就业压力。但高速的增长会伴随通货膨胀，给社会带来的负面效应更大，所以经济增长的速度应与一国的具体情况相符。

④国际收支平衡

顺差（tradesurplus,favorablebalance）

逆差（tradedeficitunfavorablebalance）长期顺差大(出口>>进口)国内商品供<求价格通货膨胀长期逆差大(出口<<进口)国内商品需求供>求生产国民收入经济冲击大正常的国际收支水平：应是在一定时期内略有顺差。注意：政府运用的各种财政与货币政策手段时，必须相互配合、协调一致,不能追求单一目标而应综合考虑，做整体性的宏观战略安排，否则会带来经济和政策上的副作用。西方国家一般以整个社会的福利最大化作为最终目标，在确定政策目标时，并非使每一政策目标同时达到最优，而是选择这一目标的收益最大，另一目标的代价最小，从而使各政策目标的总和带来社会福利的最大化。

3.宏观政策使用

财政政策：指政府为达到既定的目标对财政收入、支出及公债水平所作出的决策。是国家干预经济的主要政策之一。

财政政策工具：

①政府支出

政府购买支出——基础设施建设等

政府转移支付——社会保障、救济

政府收入

税收公债

货币政策：央行通过控制货币供应量调节利率，进而影响投资和整个经济，以达一定经济目标的行为。

利率——货币政策杠杆

货币政策传导机制：扩张性：↑M→r↓→i↑+c↑→总需求↑紧缩性：↓M→r↑→i↓+c↓→总需求↓货币政策工具：

⊕法定存款准备金率

⊕再贴现（贷款）率

⊕公开市场业务

五、中国政府应对经济危机的策略2007年底“双防”

“防止经济增长由偏快转为过热、防止价格由结构性上涨演变为明显通货膨胀”。

2008年7月“一保一控

“保持经济平稳较快发展、控制物价过快上涨”。

2008年10月“保增长”

保持经济稳定增长放在首要位置，同时兼顾抑制通货膨胀和保持国际收支平衡。

积极的财政政策

+适度宽松的货币政策

中央紧急应对危机2008年10月21日，国务院总理温家宝主持召开的国务院常务会议。研究加强基础设施建设，核准了公路、机场、核电站、抽水蓄能电站等一批建设项目，决定加快南水北调中、东线一期工程建设进度。2008年11月1日起，适当调高纺织品、服装、玩具等劳动密集型商品和高技术含量、高附加值商品的出口退税率，涉及３４８６项商品。2008年11月12日，国务院总理温家宝主持召开国务院常务会议。核准和确定投资总规模逾5000亿元以扩内需；2008年11月15日起,提高3770项产品出口退税率以促外需。2008年12月1日起，进一步提高部分劳动密集型产品、机电产品和其他受影响较大产品的出口退税率。取消部分钢材、化工品和粮食的出口关税，降低部分化肥出口关税并调整征税方式，对个别产品开征或提高出口关税。

扩大内需、促进经济增长的十项措施

“出手要快，出拳要重，措施要准，工作要实”

加快建设保障性安居工程。

加快农村基础设施建设。

加快铁路、公路和机场等重大基础设施建设。

加快医疗卫生、文化教育事业发展。

加强生态环境建设。加快自主创新和结构调整。加快地震灾区灾后重建各项工作。提高城乡居民收入。

在全国所有地区、所有行业全面实施增值税转型改革。

加大金融对经济增长的支持力度。

--到２０１０年底投资４万亿元中国人民银行：2008年9月16日，是我国货币政策的拐点。从2003年9月21日至2008年6月7日，央行20次上调了存款准备金率，累计上调11.5个点。（2008.9.15雷曼兄弟破产）从2008年9月16日起，开始逐步下调存款类金融机构人民币存款准备金率。从2008年9月16日起，开始逐步下调存贷款利率。

取消存款利息税

根据1999年修订的个人所得税法和对储蓄存款利息所得征收个人所得税的实施办法，我国自1999年11月1日起，对储蓄存款利息所得恢复征收个人所得税，税率为20%。2007年8月15日起，将储蓄存款利息所得个人所得税的适用税率由20%调减为5%。中国国务院决定自2008年10月9日起对储蓄存款利息所得暂免征收个人所得税。实行结构性减税

“生产型增值税”：只允许扣除购入的原材料等所含的税金，不允许扣除外购固定资产所含的税金；“消费型增值税”：所有外购项目包括原材料、固定资产在内，所含税金都允许扣除。我国现在实行的是“生产型增值税”。“积极财政政策”

11年内三度出手11年前同样的政策，中国成功应对了亚洲金融危机！■

1998年--2004年，我国实行稳健的货币政策+积极的财政政策；通货紧缩。2004年--2007年底，实行“双稳健”的政策搭配宏观经济局部过热。2007年底，实行稳健的财政政策+适度从紧的货币政策通货膨胀压力过大。2008年3月--2008年9月16日，双紧缩政策搭配通货膨胀。13年中央经济工作会议经济政策定调(1996-2009)

2008定调2009保增长。扩大内需、调整结构和发展方式，改善民生2007定调2008控总量、稳物价、调结构、促平衡2006定调2007

国民经济又好又快发展2005定调2006

继续搞好宏观调控

2004定调2005

巩固宏观调控成果2003定调2004

保持宏观政策的连续性

2002定调2003

继续实施积极财政和稳健货币政策

2001定调2002

扩大内需

2000定调2001

加强和改善宏观调控

1999定调2000

突出抓好国有企业改革