中国投资银行业的机遇与挑战

2010年1月中国投资银行业的机遇与挑战2目录一、中国投资银行业的现状分析二、中国投资银行业的发展机遇三、中国投资银行业面临的挑战过去10年的中国A股市场中国投资银行业的基本状况2008年共106家证券公司总资产1.2万亿，净资产3585亿，净资本2887亿，营业收入1251亿，利润总额597亿，2007年曾高达1902亿。2008年72%收入来自经纪佣金。2008年对外负债/股东权益只有38%，无法与国际投行次贷危机前的3000%相比。以市值衡量，中信证券成亚太地区最大券商。4（1）证券公司基本财务和业务数据（2）收入以经纪佣金和自营收益为主（4）境内外投行市值排行(亿美元，10/29)（3）对财务杠杆利用度严重不足2005200620072008总资产(亿元)2,7706,18717,33711,912净资产(亿元)6091,0603,4433,585净资本(亿元)3817952,9772,887营业收入(亿元)1156262,8361,251利润总额(亿元)-783011,902597股票基金交易总额(百亿元)4791,4708,3764,859主承销金额(亿元)613,1759,9336,295主承销家数（家）12144407326证券公司家数116113106106股票融资业务沪深股票融资额2000年（1552亿）和2007年（8000亿）创阶段高点。2000-2009.9金融、工业、材料和能源四行业共融资1.7万亿，占同期的80%。竞争结构分化：大型股市场竞争者（中金、中信、高盛高华、瑞银等）；小型股市场竞争者（国信、招商、平安、广发等），108家创业板申报者大多来自上述券商。

5（1）股票融资规模与结构（1999-2009.10）（2）股票承销费率触底反弹（4）2009年1-10月股票主承销金额排名（3）股票融资的行业分布（2000-2009.9）主承销商承销金额（亿元）排名占比中金公司546122.4%中信证券500220.5%国信证券14936.1%东方证券12445.1%平安证券10754.4%国泰君安10164.2%瑞银证券8873.6%长江证券8583.5%招商证券7593.1%银河证券68102.8%合计1,843

75.7%股票融资存在的问题：发行权和定价权未让渡给市场6市场上交所深交所紐交所纳斯达克伦交所主板伦交所AIM港交所主板港交所创业板发行审核体制核准制核准制注册制注册制注册制注册制注册制注册制证监会对股票的发行和定价，以及发行窗口进行指导，再融资也采取核准制，国际惯例采取注册制。债券融资业务1998-2009.10债券融资42万亿，其中国债、金融债和央票累计发行38万亿，企业各类债务融资只有4万亿。2009年10月债券市场存量16万亿，国债存量最大有5万亿，各种类型的企业债合计存量为1.8万亿。银行间债券市场占主导地位，占债券存量的70%。企业债券市场多头监管限制发展。7（1）债券发行规模与结构(1998-2009.10)（2）各类债券存量规模与比例（2009.10）(4)2009年1-10月债券主承销投行排名(3)银行间债券市场占主导地位主承销商承销金额（亿元）排名占比中金公司1,716110.1%中信证券118327.0%中银国际54333.2%银河证券49642.9%国泰君安46552.7%招商证券25561.5%瑞银证券25371.5%瑞信方正22481.3%中信建投18181.1%华林证券172101.0%合计5,488

32.3%债券融资存在的问题：监管标准不统一，市场分割严重8固定收益产品发行审核机构发行审核方式交易监管机构可转换债券中国证监会核准制中国证监会可分离交易可转债中国证监会核准制中国证监会企业债国家发展改革委、中国人民银行额度制中国人民银行、中国证监会上市公司债中国证监会核准制中国证监会短期融资券中国人民银行备案制中国人民银行中期票据中国人民银行备案制中国人民银行信贷资产证券化中国人民银行、中国银监会核准制中国人民银行企业资产证券化中国证监会核准制中国证监会金融债券中国人民银行核准制中国人民银行债券融资监管机构分散，监管标准不一致，交易场所未统一，严重限制企业债务融资市场的发展规模。基金与资产管理业务证券公司参与资产管理业务的两种途径：内部独立资产管理部门和持有基金公司股权。基金公司61家，580只基金产品，基金行业管理的资产总额2.3万亿。2008年管理费312亿，2003-2008年管理费年均增长63%，累计增长18倍。2009年9月华夏基金管理资产净值2327亿，份额10.3%。9(1)证券公司持有基金公司股权获双重收益：管理费和交易佣金（2008）(3)基金管理净值的市场份额分布(2009.10)(2)基金管理费年均增长63%(2003-2008)管理人只数份额(亿份)净值（亿元)管理费(百万)主要股东持股比例华夏基金251,9731,9802,893中信证券100%博时基金151,6491,2571,846招商证券73%南方基金161,2901,0051,810华泰证券45%易方达基金191,0658761,631广发证券25%嘉实基金171,8671,3751,564中诚信托40%广发基金99376631,339广发证券48.33%大成基金171,1817171,251银河/光大25%/25%上投摩根96154901,085上国托51%华安基金138916951,053上国托20%景顺长城10627418952长城证券49%经纪业务2009年1-10月股票日均成交突破2000亿。佣金竞争导致市场集中度下降明显。服务部升级和新设营业部增加产能竞争激烈，较高日均成交额保证营业部远离盈亏平衡点，零售佣金率仍会进一步下降空间。10(1)2009.1-10月股票成交42万亿，同比增长91%(2)经纪业务市场资源集中度持续下降(4)降佣和营销创新成中小券商提高份额手段(3)并购是大中型券商提高经纪份额主要手段买方业务各券商自营（含债券）证券市值规模大体2000亿元。2006-2008年权证创设累计218亿份，中信证券占20%份额。开展直接投资业务情况。高盛交易和本金投资业务收入占营业净收入高达60%。中国证券行业在行情最好的2007年只有30%。11(4)高盛的交易和本金投资收入占比最高(2)权证创设份额分布（2007-2008）(3)直接投资业务资格名单和起始规模(1)自营证券市值（含债券）分布（2008）证券公司直投公司起步规模(亿元)审批时间中金公司中金公司直投部na2007-9-11中信证券金石投资82007-9-11国信证券国信弘盛投资102008-6-18华泰证券华泰紫金22008-7-18海通证券海富金汇102008-8-7国泰君安na52008-8-8平安证券平安财智投资32008-8-8光大证券光大资本22008-8-19中银国际中银国际投资32008-9-18广发证券广发信德52008-10-7申银万国国荣投资52008-11-2国元证券国元股权投资2009-7-1312目录一、中国投资银行业的现状分析二、中国投资银行业的发展机遇三、中国投资银行业面临的挑战中国投资银行业正面临产业升级（1/3）13（1）中国券商收入占GDP比与70年代美国券业接近（2）与70年代美国投行业收入结构相近美国证券市场（1970年前后）中国证券市场（2008年）环境股市1969年进入萎缩调整，之后投资银行业1/3倒闭或被收购2006年之前5年股市进入萎缩调整，证券行业经历大重组主要变化监管加强，手续费降低并自由化投资银行上市卖方驱动市场转向买方驱动市场机构投资者“超常规”发展证券化大面积启动全面监管，手续费降低开始自由化证券公司上市买方对市场的驱动力渐次加强机构投资者“超常规”发展证券化“破冰”投资银行对策面对机构投资者的时代：建立营销体系，加强研究，流动性服务，大宗交易，充实资本金面对创新的时代：形成储架发行的闪电销售能力，产品创新（垃圾债、MBS、CDS、ABS、CMA、LBO等），组织创新（客户主导型、扁平化、沟通机制）美国证券市场在经历加强监管—放松监管—加强监管的过程中国证券市场却正经历过度监管---适度放松监管的过程中国证券市场也在迎来机构投资者的时代和创新的时代发展过程2008年：证券业合计股东权益1825亿美元，高盛权益660亿美元，分别增长45与1200倍2008年：中国证券业合计股东权益约3585亿人民币，折合525亿美元。10年后：？2008年中国投行收入/GDP为0.4%，1976年美国投行业收入/GDP为0.4%；1967年美国投行业经纪佣金收入占比63%，2008年中国券商在60%以上。中国投资银行业正面临产业升级（2/3）14（1）美国投行传统业务收入比例下降（2）美国投行创新业务收入比例上升1967-2006年美国投行营业收入从40亿美元增长到4368亿美元，增长108倍，其中经纪业务收入增长18倍，比重从30%下降到12%；增长最快是基金销售（241倍）、资产管理（158倍）、按揭利息（68倍）以及其他，收入占比从20%提高到67%。中国证券公司美国投资银行过狭，需要大力拓宽经营范围多样化，需要适度回归太小，约为银行10%，需要大力发展规模过大，约为银行1/2，规模不经济过低，实际不足1倍，需要提高杠杆比过高，30倍以上，需要去杠杆化极少，基础设施与创新机制不足，需要大力发展金融创新过多，有过度创新之嫌过严，需要放松并区分监督与管理监管环境太松，需要关注到影响公众利益的微观领域新兴加转轨，具备发展改善的美好前景金融市场高度发达，并具有国际货币的优势地位中国投资银行业正面临产业升级（3/3）15境外投资银行业的各业务线和业务链的演化资料来源：中信证券研究部银行、保险、租赁

跨境信贷与现金管理融资融券抵押贷款过桥贷款银团贷款货币帐户跨境资产证券化信贷不动产合约税务

跨境中间服务指数服务结算托管信用管理风险管理跨境房地产证券基金物业投资重组杠杆证券化跨境研究基础研究金融工程财务规划风险管理战略规划跨境基金共同基金私募基金专项基金专题基金对冲基金跨境资本投资基础产品衍生品战略性投资风险投资夹层投资跨境收购与兼并中介顾问带动融资信贷服务过桥贷款私募投资跨境资产管理合同型标准产品个性化产品财富规划私人银行型跨境经纪服务通道代理经纪人型研究服务型特色服务型资产管理型跨境承销、销售交易代理发行包销发行做市商销售私募发行储架发行跨境时间点：摩根斯坦利1930~50年代，野村证券1940~50年代；摩根斯坦利1950~70年代，野村证券1950~80年代；

摩根斯坦利1970~90年代，野村证券1980~2000年；摩根斯坦利1990至今，野村证券2000年至今业务广度业务深度中小企业板和创业板融资，推进产业结构升级中小企业创造GDP占全国的50％以上，解决社会就业率70％以上，但中小企业贷款占全部金融机构贷款比重10％左右，依靠地下金融，更多创新型企业选择境外上市，如阿里巴巴、新浪、如家等。纳斯达克上市公司最多时有5000多家，2008年底上市市值2.4万亿美元，培育出微软、思科、Google、苹果等。中国创业板已经启动。希望能够成为中国的纳斯达克。16（1）次贷危机民营经济表现出旺盛生命力（2）纳斯达克上市公司高峰时5500多家(4)香港创业板累计融资819亿港币（3)纳斯达克上市市值是纽交所的25%20082007增长率(%)注册私营企业(万)6576039%注册资金(万亿元)12925%个体户(万)2,9132,7386%个体户资金(亿)9,0067,35123%国际板呼之欲出，优化市场资产结构上海市场融资能力恢复最好,2009年1-10月融资额同比上升10%。2008年大中华区股票融资位居全球第四。国际版是对冲资本流入的有效手段。风险是对国内A股估值向下的压力。导致A股迅速与全球接轨。17（1）香港市场恢复融资能力最好（亿美元）（3）对外资产多以低收益储备资产为主（2008）（4）M&A/美国股票市值比例将回升（2）大中华区股票融资全球第四（2008）Oct-09Oct-08变化率(%)欧非中东1,7423,376-48%美洲市场1,2013,131-62%亚太市场2,0791,86511%其中:大中华区市场863891-3%HongKong470489-4%ShanghaiSE26824310%ShenzhenSE116152-24%TaiwanSECorp.9729%债券融资：企业债和资产证券化为发展重点2009年上半年企业债融资5864亿元，占同期新增信贷只有7.6%。债券利率低于贷款利率，发行债券替换贷款降低企业财务成本。企业中长期贷款14.8万亿，占银行贷款的39%，部分可发行中长期债券替换。居民住房抵押贷款是资产证券化优质基础产品，增强银行业资产流动性，提供与保险资金久期匹配的中长期债券。18(1)2009年上半年企业债融资占新增贷款7.6%(2)中长期企业债券融资明显偏少（99-09.7）(4)中长期贷款可由债券/资产证券化产品替代(3)债券融资成本明显低于贷款利率融资量(亿元人民币)比重(%)2009年上2008年上2009年上2008年上非金机构融资88,91531,081100100贷款77,230

2,39186.988股票9192,39117.7国债4,9022465.50.8企业债5,8641,1036.63.5基金和资产管理业务：处于腾飞的起点19(3)未来人口结构变迁促金融资产结构调整中国家庭金融资产以现金和银行存款为主，有70%-80%之多，美国只有15%。未来10年更多的中国人口进入33岁到55岁和18岁到32岁的阶段，增加证券需求，更多存款将进入资本市场。截至9月基金净值占A股总市值为10%，占2008年GDP的8%（韩国24%和美国69%）。人民币国际化增加境外理财需求。(2)美国金融资产中股票和基金比例上升(1)居民金融资产结构调整催生理财需求(4)基金资产/GDP比例低于发达市场创新业务：以融资融券和股指期货为突破口20(3)融资规模/股票市值2-4%（台湾）融资融券和股指期货引入双向交易机制,盈利模式走向多元化，1980年美国投资银行业融资融券收入占13%。CME在1982年推出S&P500股价指数后，短短3年之内已大幅超过NYSE交易所现货股票成交量。而日本情况更是惊人，其