第六章证券投资管理

第六章证券投资管理第1页，共32页。26.1

证券投资概述6.1.1证券与有价证券

1.证券的基本概念和特征

证券指各类记载并代表一定权利的法律凭证。它用以证明持券人有权依其所持证券记载的内容而取得应有的权益。

2.有价证券的基本概念和类别

有价证券是指标有票面金额，证明持有人有权按期取得一定收入并可自由转让和买卖的所有权或债权凭证。2第六章证券投资管理第2页，共32页。36.1.2

证券市场

1.证券市场的定义

证券市场是股票、债券、投资基金券等有价证券发行和交易的场所。

2.证券市场的特征证券市场具有以下三个显著的特征：

（1）证券市场是价值直接交换的场所

（2）证券市场是财产权利直接交换的场所

（3）证券市场是风险直接交换的场所3第六章证券投资管理第3页，共32页。4

3.证券市场的结构

证券市场的结构指证券市场的构成及其关系。证券市场的结构可以有许多种，但最基本有两种。（1）纵向结构关系:一级市场、二级市场（2）横向结构关系：股票、债券和基金

4.证券市场的基本功能（1）筹资功能（2）资本定价（3）资本配置4第六章证券投资管理第4页，共32页。56.1.4证券投资的风险与报酬投资者在进行证券投资时，应对欲投资的证券风险进行充分估计，对期望报酬率进行谨慎测算。

1.证券投资的风险

（1）违约风险

（2）流动性风险

（3）破产风险

（4）利率风险

（5）购买力风险

（6）再投资风险5第六章证券投资管理第5页，共32页。62.证券投资的报酬证券投资报酬包括投资的利息收益和投资的资本利得收益两部分。证券投资报酬，既可以用相对数表示，也可以用绝对数表示，而在企业财务管理中通常使用相对数，即用投资报酬率来反映，其计算公式如下：6第六章证券投资管理第6页，共32页。76.2

债券投资

6.2.1债券投资的目的和特点企业进行短期债券投资的目的主要是为了合理利用暂时闲置资金，调节现金余额，获得收益。企业进行长期债券投资的目的主要是为了获得长期稳定的收益。债券投资具有以下特点：1.安全性

2.流动性

3.收益性7第六章证券投资管理第7页，共32页。86.2.2债券的价值债券的价值：债券未来现金流入的现值。只有债券的价值大于购买价格时，才值得购买。1.债券估价的基本模型债券估价的基本模型类似于债券发行价格的计算方法。8第六章证券投资管理第8页，共32页。

【例6—1】甲种债券面值2000元，票面利率为8%，每年付息，到期还本，期限为5年，某企业拟购买这种债券，当前的市场利率为10%，债券目前的市价是1800元，企业是否可以购买该债券？

PV=2000×8%×（P/A，10%，5）+2000×

（P/F，10%，5）

=160×3.791+2000×0.621=606.56+1242=1848.56（元）由于债券的价值大于市价，如不考虑风险问题，购买此债券是合算的，它可获得大于10%的收益。

第9页，共32页。一次还本付息债券价值的计算模型

公式中的符号含义同前式。第10页，共32页。

【例6—2】甲种债券面值2000元，票面利率为8%，到期一次还本付息，期限为5年，某企业拟购买这种债券，当前的市场利率为10%，不计复利，债券目前的市价是1800元，企业是否可以购买该债券？

PV=（2000+2000×8%×5）×（P/F，10%，5）

=2800×0.621=1738.8（元）由于债券的价值小于市价，购买此债券不合算，不应购买。

第11页，共32页。2.债券价值与必要报酬率债券价值与必要报酬率有密切的关系。债券定价的基本原则是：必要报酬率等于债券利率时，债券价值就是其面值。如果必要报酬率高于债券利率，债券的价值就低于面值；如果必要报酬率低于债券利率，债券的价值就高于面值。第12页，共32页。

【例6—3】如果在例5—1中，必要报酬率是8%，则债券价值为：

PV=2000×8%×（P/A，8%，5）

+2000×（P/F，8%，5）

=160×3.9927+2000×0.6806=638.80+1361.20=2000（元）如果在例5—1中，必要报酬率是6%，则债券价值为：

PV=2000×8%×（P/A，6%，5）

+2000×（P/F，6%，5）=2168.58（元）

第13页，共32页。143.债券价值与到期时间债券的到期时间，是指当前日至债券到期日之间的时间间隔。14第六章证券投资管理第14页，共32页。在必要报酬率一直保持不变的情况下，不管它高于或低于票面利率，债券价值随到期时间的缩短逐渐向债券面值靠近，至到期日债券价值等于债券面值。见p144例题第15页，共32页。164.债券价值与利息支付频率（1）纯贴现债券

纯贴现债券是指发行人承诺在未来某一确定日期作某一单笔支付的债券。也称“零息债券”纯贴现债券的价值计算公式为：16第六章证券投资管理第16页，共32页。（2）平息债券

平息债券是指利息在到期时间内平均支付的债券。支付的频率可能是一年一次、半年一次或每季度一次等。平息债券价值的计算公式如下：式中：m为年付利息次数；

n为到期时间的年数；

K为每年的必要报酬率；

I为年付利息；

M为面值或到期日支付额。第17页，共32页。18（3）永久债券

永久债券是指没有到期日，永不停止定期支付利息的债券。优先股实际上也是一种永久债券。永久债券的价值计算公式如下：5.流通债券的价值流通债券是指已发行并在二级市场上流通的债券。它们不同于新发债券，已经在市场上流通了一段时间，在估价时需要考虑现在至下一次利息支付的时间因素。见例6-1318第六章证券投资管理第18页，共32页。（1）流通债券的特点①到期时间小于债券发行在外的时间；②估价的时点不在发行日，可以是任何时点，会产生“非整数计息期”问题。（2）流通债券的估价方法①以现在为折算时间点，历年现金流量按非整数计息期折现。②以最近一次付息时间（或最后一次付息时间）为折算时间点，计算历次现金流量现值，然后将其折算到现在时点。第19页，共32页。206.2.3债券的收益率

债券收益率有票面收益率、直接收益率、持有期收益率和到期益率等多种，这些收益率分别反映投资者在不同买卖价格和持有年限下的不同收益水平。

到期收益率是指以特定价格购买债券并持有至到期日所能获得的收益率。它是使未来现金流量等于债券购入价格的折现率。计算到期收益率的方法是求解含有贴现率的方程。20第六章证券投资管理第20页，共32页。

总结：债券的到期收益率是判断债券投资价值的依据之一，它和债券的内在价值一个原理的不同角度。

1、净现值为正数，才值得投资。2、内部收益率（到期收益率）大于必要收益率，才值得投资。第21页，共32页。226.3

股票投资

6.3.1股票投资的目的和特点企业进行股票投资的目的一是为了获利，二是为了控股。与债券投资相比，股票投资一般具有以下特点：1.股票投资是权益性投资2.股票投资的风险较大3.股票投资的收益不稳定4.股票价格的起伏较大22第六章证券投资管理第22页，共32页。236.3.2影响股票价格的因素

1.宏观经济走势2.通货膨胀3.利率和汇率的变化4.经济政策5.公司状况6.市场环境7.政治因素23第六章证券投资管理第23页，共32页。246.3.3股票价值的评估

1.短期持有股票、未来准备出售的股票估价模型

股票估价模型为：式中：V——股票的内在价值；Vn——未来出售时预计的股票价格；

K——投资人要求的资金收益率；

D——预期股利；

Dt——第t期的预期股利；

n——预计持有股票的期数。24第六章证券投资管理第24页，共32页。【例6-16】某企业准备购入A公司股票，目前市场价格每股为25元，预计每年可获得股利3元/股，准备2年后出售，预计出售价格30元/股，预计必要报酬率15%，是否值得投资？

股票价值=3×（P/A，15%，2）

+30×（P/F，15%，2）=27.56元第25页，共32页。2.长期持有股票，股利稳定不变的股票估价模型估价模型可简化为：【例6—17】某种股票预计每年分配股利3元，最低报酬率为15%，则：这就是说，该股票每年给你带来3元的收益，在市场利率为15%的条件下，其价值是20元。例如市价为16元，每年固定股利是3元，则其预期报酬率为：可见，当市价低于股票价值时，预期报酬率高于最低报酬率。第26页，共32页。273.长期持有股票，股利固定增长的股票估价模型设上年股利为D0，第1年的股利为D1，每年股利比上年增长率为g，则：27第六章证券投资管理第27页，共32页。【例6-18】某企的业准备投资购买相城股份有限公司的股票，该股票上年每股股利为3元，预计以后每年以5%增长率增长，某企业经分析后，认为必须得到12%的报酬率，才能购买相城股份有限公司的股票，则该种股票的内在价值为：即相城股份有限公司的股票价格在45元以下时能购买。第28页，共32页。4.长期持有股票，股利非固定增长的股票估价模型在现实生活中，有的公司股利是不固定的。例如，在一段时间里高速成长，在另一段时间里正常固定成长或固定不变。在这种情况下，就要分段计算，才能确定股票的价值。第29页，共32页。

【例6—19】某企业持有东方公司的股票，它的投资最低报酬率为15%。预计东方公司未来3年股利将高速增长，成长率为20%。在此以后转为正常增长，增长率为12%。东方公司最近支付的股利是2元。东方公司股票的价值是多少？第一步：计算非正常增长期的股利现值：

年份股利（元）现值因素（15%）现值（元）12*1.2=2.40.870