金融学概论完整教学课件

金融学概论完整教学课件金融学概论2023/1/113参考书主要参考书

刘力编著，《财务管理学。

建议阅读书目[美]埃德温·H·尼夫著，《金融体系：原理和组织》，中国人民大学出版社，2005。拉古拉迈·拉詹路易吉·津加莱斯著，《从资本家手中拯救资本主义》，中信出版社，2004。凯文·多德著，《竞争与金融――金融与货币经济学新解》，中国人民大学出版社，2004。[美]富兰克林·艾伦道格拉斯·盖尔著，《比较金融系统》，中国人民大学出版社，2002。约瑟夫·斯蒂格利茨布鲁斯·格林沃尔德著，《通往货币经济学的新范式》，中信出版社，2005。

2023/1/114课程说明先修课程：微观经济学、宏观经济学作业：本课程将布置若干作业，作业课后一周上交。考核：

期末考试(70%)

课堂作业(30%)

2023/1/115课程简介

本课程旨在介绍现代金融学的基本理念、框架、理论工具、基本的资产定价原理，(CAPM、APT和衍生品)和公司金融(资本结构、股利政策、公司兼并收购与治理)。目的在于使同学们建立一个关于现代金融学的一个整体的框架结构，为今后各专业课的学习做一个基础性铺垫。课程的内容注重概念、思想、直观、分析框架和理论溯源。引导大家通过阅读逐步充实自己的金融学知识。

《金融经济学》、《高级公司财务》、《金融工程》、《金融计量经济学》、《金融衍生品定价理论》、《实证金融》以及资产定价和公司金融的专题课。2023/1/116《金融学概论》的基本内容导论(2次)货币的时间价值，债券和股票的定价(1次)有效性市场理论(2次)项目投资分析(1次)投资组合理论与资本市场定价模型(2次)衍生证券及其应用(2次)公司长期资金的筹措，资本结构理论与应用，股利政策(2次)公司购并、控制和治理(2次)

2023/1/1171.导论1.1什么是金融学1.2为什么学习金融学1.3个人和企业的财务决策1.4所有权和管理权的分离1.5管理的目标1.6

市场对管理者的激励：收购1.7CFO的作用1.8

金融系统的构成

2023/1/1181.1什么是金融学一、对经济学、金融学的基本认识二、如何描述不确定性：简单模型三、金融学基本原理：无套利定价2023/1/119一、对经济学、金融学的基本认识Economics:Thestudyofhowsocietydecideswhatgetsproduced,howitgetsproduced,andwhogetswhat.Microeconomics:Thebranchofeconomicsthatstudiesthebehaviorofindividualdecision-makingunitssuchashouseholdsandbusinessfirms.Macroeconomics:Thebranchofeconomicsthatstudiestheaggregateortotalbehaviorofallhouseholdsandfirms.2023/1/1110Microeconomics消费者生产者市场交换一般均衡Warlas社会资源的优化配置Pareto效率完全竞争自由进出市场完全信息参与者完美理性I.福利经济学第一定理：

Warlas均衡能够实现

Pareto配置效率。II.福利经济学第二定理：在一定的分配格局下，

Warlas均衡可以实现预定的配置效率状态。2023/1/1111一般经济均衡理论的创始人1874年1月，法国经济学家瓦尔拉斯(L.Warlas,1834～1910)发表了他的论文《交换的数学理论原理》，首次公开他的一般经济均衡理论的主要观点。

VilfredoPareto,1848-1923，意大利经济学家，洛桑学派的代表人物之一，提出资源配置的“Pareto效率”标准。福利经济学的第一、第二定理回答了一般均衡状态下的资源配置效率问题.2023/1/1112一般经济均衡研究的后继者TheoryofGamesandEconomicBehavior(1944)1973年诺贝尔经济学奖获得者列昂节夫(W.Leontiev,1906～1999)投入产出方法1972年诺贝尔经济奖获得者希克斯(J.R.Hicks,1904～1989)《价值与资本》1970年诺贝尔经济奖的萨缪尔森(P.Samuleson,1915～)《经济分析基础》冯·诺依曼(J.vonNeumann,1903～1957)2023/1/1113一般经济均衡存在性的严格证明(1954)1972年诺贝尔经济学奖获得者阿罗(K.Arrow,1921～)《社会选择与个人价值》1983年诺贝尔经济奖获得者德布鲁德布鲁(G.Debreu,1921～)《价值理论》整个一般经济均衡理论被严格数学公理化，今天已被认为是现代数理经济学的里程碑。2023/1/1114一、对经济学、金融学的基本认识一般的教科书Finance:Thestudyofhowthefinancialsystemcoordinatesandchannelstheflowoffundsfromlenderstoborrowers–andviceversa–andhownewfundsarecreatedbyfinancialintermediariesintheborrowingprocess.中文解释：“金融学”研究资金融通。ZviBodie和RobertC.Merton在Finance教科书中认为：“金融学是研究人们在不确定的环境中如何进行稀缺资源的时间配置的学科。”Financeisthestudyofhowpeopleallocatescarceresourcesovertime.跨时Financeasascientificdisciplineisthestudyofhowtoallocatescarceresourcesovertimeunderconditionsofuncertainty.2023/1/1115一、对经济学、金融学的基本认识ThecostsandbenefitsoffinancialdecisionsareSpreadoutovertimeUsuallynotknownwithcertaintyinadvancebyeitherthedecisionmakersoranybodyelse.Financialsystem:thesetofmarketsandotherinstitutionsusedforfinancialcontractingandtheexchangeofassetandrisk.Markets,financialintermediaries,financialservicefirmsandtheregulatorybodies.Financetheoryconsistsofasetofconceptsthathelpyoutoorganizeyourthinkingabouthowtoallocateresourcesovertimeandasetofquantitativemodelstohelpyouevaluatealternatives,makedecision,andimplementthem.2023/1/1116一、对经济学、金融学的基本认识Abasictenetoffinanceisthattheultimatefunctionofthesystemistosatisfypeople’sconsumptionpreferences,includingallthebasicnecessitiesoflife.从学术视角的学科内涵看，《TheNEWPALGRAVEDictionaryofMONEY&FINANCE》中FINANCE的辞条(StephenA.Ross)有16页的解释！Financeisasubfieldofeconomicsdistinguishedbybothitsfocusanditsmethodology.Theprimaryfocusoffinanceistheworkingsofthecapitalmarketsandthesupplyandthepricingofcapitalassets.Themethodologyoffinanceistheuseofclosesubstitutestopricefinancialcontractsandinstruments.Thismethodologyisappliedtovalueinstrumentswhosecharacteristicsextendacrosstimeandwhosepayoffsdependupontheresolutionofuncertainty.2023/1/1117一、对经济学、金融学的基本认识金融学的主要内容：FinancialMarketsEfficientMarkets,RiskandReturn(PortfolioandPricing：CAPM,APT)，

SubstitutionandArbitrage:OptionPricing均衡方法通常用于标的资产的定价，无套利方法用于衍生品的定价。

CorporateFinance2023/1/1118金融学与金融经济学的差异金融学与金融经济学不完全是一码事。如同经济学是研究价格机制与资源配置效率一样，金融经济学偏重从参与者的效用最大化出发，研究金融市场的价格形成与金融资产的配置效率，而且还增加了对金融市场信息有效性的考察。它最终关注资产配置的整体福利，遵循“集体理性”，是金融学研究的基础理论。让人们很自然地从自己熟悉的经济学理论过渡到用经济学方法对金融市场的考察。而金融学的其他理论可以只考虑“个体理性”的决策问题，如：证券投资、公司理财。“个体理性”常常与“集体理性”相矛盾。2023/1/1119二如何描述不确定性：简单模型金融市场的本质特点是“存在不确定性和信息不对称。”如何刻划不确定性一个刻划不确定性的简单模型：有“当前”和“未来”两个时刻；“当前”是确定的，“未来”是不确定的；“未来”可能发生有限种状态。2023/1/1120表示未来不确定性的状态图“当前”“未来”引自史树中教授《金融经济学十讲》p1p2pn2023/1/1121更简单的两状态模型“当前”“未来”p1-p2023/1/1122不确定性与风险FrankH.Knight,(1885-1972)首次区分了“不确定性”和“风险”的差异。真正的不确定性：行为者对未来的认识是“只知道自己对未来什么也不知道”。风险：知道未来状态的全集和状态发生的概率分布。2023/1/1123三、金融学基本原理：无套利定价无套利假设：“没有免费的午餐”简单说就是“无钱投入就无钱产出”或说“金融市场不能无中生有”。它相当于普通商品经济中的“无投入就无产出”假设。利用无套利假设给资产定价要遵循“一价律”，即相同收入的资产应有一样的现时价格。例子：基于股票价格的“欧式看涨期权”(calloption),又称“买入期权”，的定价。另一种是看跌期权(putoption)，或“看跌期权”2023/1/1124期权定价模型的出发点货币股票看涨期权11其中，K是期权的执行价2023/1/11252023/1/11262023/1/11272023/1/1128启示：前两种方法没有用到概率，只用无套利原则；第三种方法是人们处理不确定性的通常作法：一种“平均观念”。二者有很好的“巧合”，这证明了以概率的方式处理不确定性的合理性。人们关于某事件的主观概率可以是不同的，对未来的看法、预期存在差异，这是人们交易金融资产的重要原因。“存在不确定性”并不意味着参与者之间“存在信息不对称”。参与者可以是“同质的”，也可能是“异质的”。参与者的同质性使模型易于处理，但现实中的人们多是异质的。2023/1/11291.2为什么学习金融学WhyStudyFinance?管理个人的财富处理商务世界的问题寻求有趣和回报丰厚的职业作为一个公民作出有见地的(informed)公共选择扩展你的视野(toexpandyourmind)2023/1/11301.3个人和企业的财务决策家庭金融决策：消费和储蓄Consumptionandsaving投资Investment融资Financing风险管理Risk-management企业金融决策：战略计划Strategicplanning:资本预算Capitalbudgeting：investmentproject融资Financing:capitalstructure运营资本管理Workingcapitalmanagement:2023/1/11311.4所有权和经营权的分离企业组织形式非股份有限公司：独资企业和合伙企业企业所有人对企业的所有债务负有无限责任交纳个人所得税好处：比较容易建立；集中的所有权与控制权；不必公开企业的财务信息；短处：所有权转移困难，企业生命有限所有者与企业在法律上没有区分，导致无限责任融资和企业扩展比较困难2023/1/11321.4所有权和经营权的分离股份有限公司：与所有者分离的法律实体有限责任交纳公司税和股利的个人所得税可以是私人有限公司和公共有限公司有利条件（好处）所有权可以转移而不影响公司运营有限责任，即如果公司无法偿还债务，债权人可以获得公司的资产，但对股东的个人资产没有追索权股东有权获取公司分配选举董事会，而董事会挑选管理者来经营企业坏处所有权与管理权的分离引发的一系列问题：管理者与股东的利益冲突。公司治理机制是为了解决这些问题2023/1/11331.4所有权和经营权的分离所有权与企业经营权分离的几大理由：职业经理可能具有更高的经营业务能力为了获得企业规模方面的效率，一个现代企业往往拥有许多投资者。在不确定的经济环境中，投资者可以通过投资多个企业来分散（减少）风险。因为存在“学习曲线”效应，分离型结构更适当。2023/1/11341.5管理的目标管理者的主要任务是作出相应的决策，为股东的利益服务。股东财富最大化目标是最好的，甚至也是唯一的，能够保证所有利益集团的长期利益目标。(?)股东（通过管理者）必须考虑其他利益集团的正常利益；如果股东牺牲其他利益集团的正常利益，那么股东就无法实现自己财富的最大化。2023/1/11351.6

市场对管理者的激励：收购产品市场的竞争：企业利润最大化或破产•金融市场的竞争：降低资本(债权和股权)成本，公司资本提供者只需支付均衡资本成本•管理人员市场的竞争：迫使管理层注重提高经营业绩•公司控制权市场的竞争：被收购威胁的纪律效应

来自收购的威胁和由此带来的对管理者的替换，激励者在位管理者通过提高市值为企业广东的利益努力工作。2023/1/11361.7CFO的作用财务总监（CFO）财务计划：分析主要的资本支出，包括分析提议中的合并，收购和配股。财务部门：企业融资、营运资本管理和风险管理。财务控制：管理企业的会计与审计活动2023/1/11372023/1/11381.8

金融系统的构成金融体系：金融市场金融机构金融规则(学术理论、现实中的法规)1.8.1金融系统的职能1.8.2金融市场及其特点1.8.3金融机构1.8.4RegulationofFinancialMarkets1.8.5FinancialDevelopmentandEconomicGrowth2023/1/1139FunctionofFinancialMarkets1.Allowstransfersoffundsfrompersonorbusinesswithoutinvestmentopportunitiestoonewhohasthem2.Improveseconomicefficiency2023/1/1140外部融资：直接融资与间接融资直接融资：原始债权的转移（单一合约）间接融资：由金融中介参与的两个独立合约完成的

融资，中介既是债务人又是债权人。1970－19851970－19962023/1/11411.8.1金融系统的职能在时间和空间上转移资源管理风险－－衍生金融产品的主要作用是转移风险清算和支付结算储备资源和分割股份提供信息解决激励问题2023/1/11421.8.2金融市场及其特点一、金融市场的分类二、金融市场的工具三、利率四、金融市场的特点五、金融结构的经济分析2023/1/1143一、金融市场的分类一级市场：发行市场私募(PrivatePlacement)公开发行(PublicOffering)投资银行的承销路演(roadshow)包销(firmcommitment)：投行承担全部风险代销(besteffortselling)：发行人承担风险余额包销(standbyunderwriting)：IPO折价问题：上市当日股价涨幅太高2023/1/1144一、金融市场的分类二级市场：交易市场功能：提供流动性、价格发现、减少交易成本证券交易所：集中交易场所，会员制或公司制。做市商制度：一种证券至少有一个做市商，一个做市商可以同时负责几支证券。做市商持续地报出，做市商要维护市场的流动性、公正和秩序。自动撮合制度：价格优先、时间优先

场外交易市场：OTC，由通信工具建立的做市商市场，但做市商不具有排他性，一支证券可由多个做市商同时报价。NASDAQ概念：买空(shortsale)marketorderlimitorderstoporder保证金(margin)shortpositionlongpositionbrokerdealerspecialist2023/1/1145一、金融市场的分类货币市场和资本市场货币市场：期限在一年内的短期债务工具的交易市场。资本市场：长期证券交易市场。债务市场和股权市场债务：契约协定，一般有到期日，还本付息。

权益要求优先，不能从企业价值升值中获益。股票：企业权益凭证，有股息收入和资本收益。国际资本与货币市场我国的金融市场：货币市场：同业拆借市场、票据贴现市场、回购市场、短期外汇市场等。资本市场：股票市场、债券市场、基金市场、期货市场和长期外汇市场等。

2023/1/1146二、金融市场的工具货币市场工具短期国债(treasurybill,T-bill)：discountsecurity大额可转让存单(CDs)商业票据(commercialpaper,CP)回购协议(repurchaseagreement,RPs)银行承兑汇票(banker’sacceptance,BA)联邦基金、欧洲美元、央行债券资本市场工具股票：债券：国债、公司债券等抵押贷款：是融资购买不动产并以该资产为担保的一种长期贷款。利率固定，属于fixed-paymentloan。衍生金融具(FinancialDerivatives)远期合约(forwardcontract)期货合约(futurescontract)期权合约(Option)互换(swap)协议2023/1/1147三、利率到期收益率(YieldtoMaturity)被认为是对利率描述最精确的指标。债券的到期收益率是指使债券未来收益的现值(PV)等于其现在的价值(valuetoday)时的利率。到期收益率又称内部收益率(internalrateofreturn)利率的决定：古典的利率理论：储蓄与投资决定利率流动性偏好利率理论：货币供求决定利率可贷资金(Loanablefunds)利率理论：可贷资金的供求决定市场利率IS-LM模型的利率决定：产品市场的均衡决定IS曲线，货币市场均衡决定LM曲线，两市场同时均衡确定利率。利率风险结构与利率期限结构2023/1/1148利率风险结构

RiskstructureofinterestratesA违约风险(DefaultRisk)持有有风险的债券要有比持有无风险债券获得更高的利息率，风险债券利率与无风险债券利率之差成为风险升水(RiskPremium)

2023/1/1149利率风险结构RiskstructureofinterestratesB流动性(liquidity)流动性高风险小，流动性差的债券的持有人要求有正的风险升水。

2023/1/1150利率风险结构

RiskstructureofinterestratesC所得税(Incometaxconsiderations)

价格和利率相同的债券，所得税高者需求小。2023/1/1151利率期限结构

Termstructureofinterestrate

风险、流动性及税收待遇相同的债券，其回报(利)率会因到期日的不同而有差异，把它们在某时点的表现画成线，称为“收益曲线(yieldcurve)”。

A预期假说(expectationshypothesis)

当前对未来利率的预期是决定当前利率期限结构的关键因素(1)基本假设前提：投资者希望在持有期间收益最大；投资者不偏好特定的期限，各种期限可以完全替代；债券交易没有交易费用；投资者依据对未来利率的预期指导投资行为。

2023/1/1152(2)复利率及无套利下的利率期限表达式

则命题：

在预期理论中，如果投资者认为将来的短期利率看涨，则现在的收益曲线向上倾斜；反之，向下倾斜。利率期限结构

Termstructureofinterestrate

2023/1/1153B分割市场理论(Segmentedmarketstheory)投资者对债券的期限有强烈的偏好，不同期限债券之间替代性很差。任何期限的收益率仅仅由该期限债券的供给关系决定。其收益曲线的形状也是如此决定。收益曲线上的不同点是由不同投资者群体的行为形成。收益曲线的形状取决于各投资群体的行为。利率期限结构

Termstructureofinterestrate

2023/1/1154C期限选择与流动性升水理论(Preferedhabitatandliquiditypremiumtheories)期限选择：投资者有自己的期限偏好，但也关心非偏好债券的收益率，只是此债券有较大的收益率时投资者才放弃偏好的债券转向此债券，故不同期限的债券是替代品但不是完全替代品。

流动性升水：承认期限结构的预期理论但有一重大修正：因长期债券比短期债券负担更大的市场风险（价格波动风险），长期债券收益应包括对承担市场风险的补偿。这种补偿的收益报酬称为期限升水。利率期限结构

Termstructureofinterestrate

2023/1/1155利率期限结构

Termstructureofinterestrate2023/1/1156InterpretingYieldCurves1980–20032023/1/11572023/1/11582023/1/11592023/1/11602023/1/1161四、金融市场的特点流动性：

指资产变现的容易程度和意愿。要求变现容易、成本小，本金价值稳定。风险：风险(risk)一词来源于意大利语risicare

，意为“害怕”。违约风险：信用风险，不能收回本金或利息的风险。市场风险：整体市场波动带来的风险。对风险的度量：方差“高风险高收益”信条投资者的风险态度：风险厌恶、风险中性、风险喜好信息不对称：证券(资金)供求双方的信息不对称带来许多问题。逆向选择和道德风险：交易前的信息不对称引发逆向选择；交易后的信息不对称导致道德风险。利率越高对借出方越好吗？交易成本：金融交易花费的时间和货币支出。

信息不对称的广泛存在改变了人们的思维方式，信誉在经济社会活动中的重要性日趋凸现。2023/1/1162五、金融结构的经济分析IPuzzlesofFinancialStructureIIAdverseSelectionandMoralHazard:DefinitionsIIIAdverseSelectionandFinancialStructureIVToolstoHelpSolveAdverseSelection(Lemons)ProblemVMoralHazard:DebtVs.EquityVIMoralHazardandDebtMarkets2023/1/1163SourcesofForeignExternalFinance1970－19851970－19962023/1/1164IPuzzlesofFinancialStructure1. Stocksarenotmostimportantsourceofexternalfinanceforbusinesses2. Issuingmarketablesecuritiesnotprimaryfundingsourceforbusinesses3. Indirectfinance(financialintermediation)isfarmoreimportantthandirectfinance4. Banksaremostimportantsourceofexternalfinance5. Financialsystemisamongmostheavilyregulatedsectorsofeconomy6. Onlylarge,wellestablishedfirmshaveaccesstosecuritiesmarkets7. Collateralisprevalentfeatureofdebtcontracts8. Debtcontractsaretypicallyextremelycomplicatedlegaldocumentswithrestrictivecovenants2023/1/1165IIAdverseSelectionandMoralHazard:DefinitionsAdverseSelection:1. Beforetransactionoccurs2. PotentialborrowersmostlikelytoproduceadverseoutcomesareonesmostlikelytoseekloansandbeselectedMoralHazard:1. Aftertransactionoccurs2. Hazardthatborrowerhasincentivestoengageinundesirable(immoral)activitiesmakingitmorelikelythatwon’tpayloanback2023/1/1166IIIAdverseSelectionandFinancialStructureLemonsProbleminSecuritiesMarkets1. Ifcan’tdistinguishbetweengoodandbadsecurities,willingtopayonlyaverageofgoodandbadsecurities’values.2. Result:Goodsecuritiesundervaluedandfirmswon’tissuethem;badsecuritiesovervalued,sotoomanyissued.3. Investorswon’twanttobuybadsecurities,somarketwon’tfunctionwell. ExplainsPuzzle2andPuzzle1.

AlsoexplainsPuzzle6:Lessasymmetricinformationforwellknownfirms,sosmallerlemonsproblem2023/1/11671. PrivateProductionandSaleofInformation Free-riderprobleminterfereswiththissolution2. GovernmentRegulationtoIncreaseInformation ExplainsPuzzle53. FinancialIntermediationA. Analogytosolutiontolemonsproblemprovidedbyused-cardealersB. Avoidfree-riderproblembymakingprivateloans ExplainsPuzzles3and44. CollateralandNetWorth(equitycapital) ExplainsPuzzle7IVToolstoHelpSolveAdverseSelection(Lemons)Problem2023/1/1168VMoralHazard:DebtVs.EquityMoralHazardinEquity:Principal-AgentProblem1. Resultofseparationofownershipbystockholders(principals)fromcontrolbymanagers(agents)(源于公司所有权与控制权的分离)2. Managersactinownratherthanstockholders’interest2023/1/1169VMoralHazard:DebtVs.EquityToolstoHelpSolvethePrincipal-AgentProblem1. Monitoring:productionofinformation(审计、监督成本高,有搭便车)2. Governmentregulationtoincreaseinformation(惩罚)3. Financialintermediation(venturecapitalfirm)4. Debtcontracts(债权人多数情况下不需要知道公司太多的信息)ExplainsPuzzle1:

Whydebtusedmorethanequity2023/1/1170VIMoralHazardandDebtMarketsMoralhazard:borrowerwantstotakeontoomuchriskToolstoHelpSolveMoralHazard1. NetWorth2. MonitoringandEnforcementofRestrictiveCovenants3. FinancialIntermediation Banksandotherintermediarieshavespecialadvantagesinmonitoring ExplainsPuzzles1–4.2023/1/1171Summary:AsymmetricInformationProblemsandToolstoSolveThem2023/1/11721.8.3金融机构金融机构及其类型中介机构扮演中间人、调解人的角色。金融机构指专门从事各种金融活动的法人机构。**由于某种原因，“金融中介”专门指从事“间接融资”的金融机构；实际上，除金融监管机构外，多数金融机构从事的工作都具有“中介”功能，只是中介活动有所不同。按不同的标准，金融机构可划分成不同的类型.

1.按活动领域：直接金融机构：在证券市场上为筹资者和投资者牵线搭桥，提供策划、咨询、承销、经纪、登记、清算、资信评级等相关服务的中介机构。(交易服务中介)2023/1/11731.8.3金融机构间接金融机构：即“金融中介”，以债权人身份向资金盈余者筹资，作为债权人向资金需求者提供资金。2.按职能：监管机构：中央银行、银监会、证监会、保监会等。一般金融机构：提供金融产品和服务并以盈利为目的的金融机构。3.按业务特征：银行：以存款、放款、汇兑结算为主营业务。非银行金融机构：不经营公众存款业务，是一个庞杂的体系，包括：保险、证券、信托、租赁、投资等机构。**传统的分业经营、分业管理下机构界限明确；混业经营下界限模糊。2023/1/11741.8.3金融机构“金融中介”机构存款机构(DepositoryInstitutions)：接受个人和机构存款，发放贷款；参与创造存款货币。2.契约型储蓄机构(ContractualSavingsInstitutions)：在契约的基础上按期获得稳定的资金，主要投向股票、抵押贷款和长期债券。3.投资型金融中介(Investmentintermediaries)：

交易成本低，专家理财。投资中介原始负债(资金来源)原始资产(资金运用)共同基金Mutualfunds出售股权以获得基金份额债券、股票金融公司Financecompanies股票债券商业票据消费者及商业信贷货币市场共同基金Moneymarketmutualfunds基金份额，帐户可以有限制地签支票货币市场工具2023/1/1175类型原始负债(资金来源)原始资产(资金运用)存款机构商业银行CommercialBanks支票存款、储蓄存款、定期存款商业、消费者、抵押贷款，联邦政府和地方政府债券储蓄贷款协会Saving&loanassociations储蓄存款(股份)、支票、定期存款抵押贷款、政府债券合作储蓄银行MutualSavingBanks原先只有存款(股份)，现在有支票存款抵押贷款、政府债券信用协会Creditunions特定社会集团的存款(股份)、支票存款消费者信贷抵押贷款契约储蓄机构人寿保险公司保险金债券、股票、抵押贷款火灾及意外伤害保险公司失窃、火灾及意外事故保险金政府债券、股票要求较大的流动性个人养老金和政府退休金顾主交纳的资金份额公司股票和债券2023/1/11761.8.3金融机构中介机构存在的理由对于直接或间接金融机构，它们均在各自领域内：利用专业优势处理信息不对称，减少逆向选择和道德风险。可能产生新的“委托-代理”问题。规模经济和专业化分工减少交易成本。对于间接金融机构：信贷期限的协调、资金积少成多。中国的金融机构货币当局：中央银行－－中国人民银行监管当局：证监会、银监会存款货币银行：国有独资商业银行、政策性银行、其他商业银行、信用合作社、财务公司。2023/1/11771.8.3金融机构特定存款机构：信托投资公司、国家开发银行、中国进出口银行非银行金融机构：保险公司、证券公司、证券交易所、登记结算公司、证券投资咨询公司。其他金融机构：中国邮政储金汇业局：以个人为服务对象，以经办储蓄和个人汇兑等负债、结算业务为主。金融租赁公司：根据企业的要求，筹措资金，提供以“融物”代替“融资”的设备租赁；租期内承租人只有使用权。典当行：以实物占有权转移的形式为非国有中小企业和个人提供临时性质押贷款。

外资金融机构：2023/1/11781.8.4RegulationofFinancialMarketsTwoMainReasonsforRegulation1. IncreaseinformationtoinvestorsA. DecreasesadverseselectionandmoralhazardproblemsB. SECforcescorporationstodiscloseinformation2. Ensuringthesoundnessoffinancial

intermediariesA. PreventsfinancialpanicsB. Chartering,reportingrequirements,restrictionsonassetsandactivities,depositinsurance,andanti-competitivemeasures2023/1/11791.8.5FinancialDevelopmentandEconomicGrowth实在经济物物交换货币作为交易媒介货币剩余货币数量论货币中性银行I=S储蓄投资直接融资货币流入金融市场(监督实体经济)出钱者想多收益用钱者不想还(股份公司)评估业绩，用脚投票，股权交易。以钱生钱，实体资本变虚，派生衍生品市场。维持金融市场运转的货币不能进入实体经济。1234货币供给由实体经济到虚拟经济2023/1/11801.8.5FinancialDevelopmentandEconomicGrowthFinancialRepressionLeadstoLowGrowth:Why?1.Poorlegalsystem;2.Weakaccountingstandards;3.Governmentdirectscredit;4.Financialinstitutionsnationalized;5.InadequategovernmentregulationFinancialCrisesandaggregateeconomicactivityFactorsCausingFinancialCrises1.Increaseininterestrates:贷款与经济活动减少2.Increasesinuncertainty3.Assetmarketeffectsonbalancesheets Stockmarketeffectsonnetworth；Unanticipateddeflation；Cashfloweffects4.Bankpanics2023/1/11812023/1/1182作业题你如何理解现代金融学？有什么突出的感受？如何理解股东财富最大化与利益相关者权益最大化？如何理解金融系统在跨时资源配置中的作用？如果你有银行存款，而你的朋友需要钱，通常情况下，你愿意直接借钱给他，还是愿意为他在银行贷款做担保？为什么？你如何理解金融系统化解和分散风险？登陆

查看并载截几种债券的收益曲线，试用利率期限结构理论给出解释。对我国高校资金来源、使用给出你的评价。列举道德风险、逆向选择在金融市场中的表现，并给出解决思路。政府监管金融市场的理由是什么？我国的金融市场问题很多，试想一下政府放松管制是不是会更坏？为什么？2023/1/1183推荐阅读：许成钢，“经济学、经济学家与经济学教育”约瑟夫·斯蒂格利茨，“信息经济学与范式变革”阿萨尔·林德贝克，“诺贝尔经济学奖世纪回眸”钱颖一，“理解现代经济学”[美]彼得·波恩斯坦，《与天为敌－－风险探索传奇》，清华大学出版社。

(PeterL.Bernstein,AgainsttheGods—theRemarkableStoryofRisk)[美]彼得·波恩斯坦，《投资革命－－源自象牙塔的华尔街理论》，上海远东出版社。(CapitalIdeas–TheImprobableOriginsofModernWallStreet)2023/1/11842.

货币的时间价值，

债券和股票的定价2.1货币的时间价值2.2债券的定价2.3股票的定价2023/1/11852.1货币的时间价值解决不同时期货币加总的价值比较。货币的时间价值(TVM)指当前持有的一单位货币比未来获得的等量货币具有更高的价值。原因：货币用于投资获得利息，使未来拥有数量增加。因通货膨胀导致货币购买力发生变化。预期收入的未来货币具有不确定性。2.1.1复利计息2.1.2现值与贴现2.1.3年金2.1.4货币时间价值的影响因素2023/1/11862.1.1复利计息利息的来源：时间偏好复利计息(compounding)：Theprocessofgoingfromtoday’svalue,orpresentvalue(现值,PV),tofuturevalue(终值,FV).本金的利息为单利，利息的利息为复利。“利滚利”假设年利率为10％如果你现在将1元钱存入银行，银行向你承诺：一年后你会获得1.1元（＝1×（1＋10%））1元钱储存二年，你将得到1.21元（＝1×（1＋10%）×（1＋10%））1+0.1+0.1+0.1*0.1=1.21本金单利复利2023/1/11872.1.1复利计息（续）将本金C投资t期间，其终值为：假设C=1000,r=8%,t=10,那么：终值是利率的增函数；随投资期限的增加，每年的单利是不变的，但每年的复利却越来越多；当期限很长时，小的利率差异会引起很大的终值变化。Ruleof72：终值两倍于现值的时间估算终值系数(futurevaluefactor)2023/1/11882.1.1复利计息（续）计息次数利息通常以年度百分率(APR)和一定的计息次数来表示。难以比较不同的利息率。实际年利率（EAR）：每年进行一次计息时的对应利息率。年度百分率12％的实际年利率

m：每年的计息次数2023/1/11892.1.1复利计息（续）计息次数的例子：银行A的贷款利率为：年度百分率6.0％，按月计息银行B的贷款利率为：年度百分率5.75％，按天计息哪个银行的贷款利率低？A贷款的月利率为0.5%；1元钱的年末终值为FV=1.00512=1.0616778;实际年利率6.16778％。B贷款的天利率为0.0157534246%；1元钱的年末终值：FV=1.000157534246365=1.05918;

实际年利率5.918％。2023/1/11902.1.1复利计息（续）1年的连续复利率

t年期复利率

或这两种计算方法有什么不同的“过程”解释？

2023/1/11912.1.2现值与贴现把将来的现金流量转换成现值。现值计算是终值计算的逆运算。你预订了一个一年后去欧洲的旅行计划，一年后需要27,000元人民币。如果年利率是12.5％，需要准备多少钱？t=0t=1?12.5%27,000元

2023/1/11922.1.2现值与贴现(单期)

t时期后的1单位货币的现值公式：贴现率：用于计算现值的利率(DiscountRate)贴现系数(DF)：现值的计算又称为贴现现金流（DCF）分析假设

，那么

2023/1/11932.1.2现值与贴现(多期)多期现金流的现值计算公式：2023/1/11942.1.2现值与贴现(多期)01232,200元4,100元1,460元2,009.13元3,419.44元+1112.01元6,540.58元2023/1/11952.1.2现值与贴现(多期)贴现现金流决策准则NPV法则：未来现金流的现值大于初始投资额的项目是可以接受的。终值法则：项目终值大于其他项目终值的，可以投资该项目。接受投资回报率大于资金机会成本的项目。在几个可行项目中，选择NPV最高的项目。选择回收期短的项目。

NPV法则是最普遍使用的2023/1/11962.1.3年金(annuity)一系列定期发生的均等的固定数量的现金流类型：即时年金：现金流即刻开始。如：储蓄计划、租赁普通年金：现金流从现期末开始。如：抵押贷款。永续年金：永远持续的一系列固定现金流。012tt+1年金从t+1开始的永续年金从1年开始的永续年金2023/1/11972.1.3年金(annuity)每期1元年金的终值t期普通年金：即时年金的终值等于普通年金终值乘以(1+i)永续年金没有终值每期1元年金的现值t期普通年金：即时年金的现值等于普通年金现值乘以(1+i)永续年金现值：2023/1/11982.1.3年金(annuity)每期C元永续年金现值增长永续年金现值的计算g：增长率C：第一年（底）的现金流

优先股的分红2023/1/11992.1.3年金(annuity)：例子选择1：租赁汽车4年，每月租金300元。选择2：购买汽车，车价为180,000元；4年后，预期以60,000元将汽车卖掉如果资本成本为每月0.5％，哪个选择更合算？答案：租赁的现值：购车的现值：2023/1/111002.1.3年金(annuity)：例子31岁起到65岁，每年存入1000元预期寿命80岁

APR 65岁时的财富 每月养老金

12％ 431,663 5,180 10% 271,024 2,900 8% 172,317 1,646年百分比变动与月养老金的关系2023/1/111012.1.3年金(annuity)：例子汽车贷款2023/1/111022023/1/111032.1.4货币时间价值的影响因素汇率与货币时间价值假定你正考虑将$10000投资于年利率10%的美元债券，或年利率3%的日元债券。哪种投资好，为什么？汇率影响价值评估；法则：在任何货币时间价值的计算中，现金流和利率必须以相同的货币表示。美国项目PV＝25274；日本项目PV＝2559798日元＝25598美元日本项目NPV高2023/1/111042.1.4货币时间价值的影响因素通货膨胀与货币时间价值名义利率（r）：以人民币或其它货币表示的利率实际利率（i）：以购买力表示的利率通货膨胀率（p）：所有商品价格的增长率实际终值与现值因通货膨胀而发生变化；这涉及实际购买力的问题。通货膨胀会使债务人收益。税收与事件价值：税后利率＝（1－税率）×税前利率2023/1/111052.2债券的定价

固定收益债券：已知未来的现金流债券、抵押贷款、养老金债券：纯贴现债券和付息债券2.2.1纯贴现债券2.2.2付息债券、本期收益率和到期收益率2.2.3影响债券价格的因素2023/1/111062.2.1纯贴现债券纯贴现债券(purediscountbonds)(又称零息债券，zero-couponbonds)：承诺在到期日支付一定数量现金（面值）的债券。纯贴现债券的交易价格低于面值（折价）；交易价格与面值的差额就是投资者所获得的收益。纯贴现债券的一个例子：一年期的纯贴现债券面值为1,000元价格为950元一年后投资者得到1,000元单期零息债券的收益率(yield)多期零息债券的年收益率(annualizedyield)yieldtomaturity,discountrate

2023/1/111072023/1/111082.2.2付息债券、本期收益率和到期收益率付息债券付息债券规定发行人必须在债券的期限内定期向债券持有人支付利息，而且在债券到期时必须偿还债券的面值付息债券可以被看作是纯贴现债券的组合例子：30年8％债券，其面值为1,000元每半年债券持有人获得40元的利息；30年后获得1,000元的面值息票(coupon)：定期支付利息的凭证。息票利率(couponrate)：按面值计算的息票支付利息率。等价债券(parbond)：价格等于面值。溢价债券(premiumbond)：价格高于面值。折价债券(discountbond)：价格低于面值。2023/1/111092.2.2付息债券、本期收益率和到期收益率本期收益率(currentyield)：年息票利息除以当前债券价格高估溢价债券的真实收益，低估折价债券真实收益到期收益率的计算：PV与当前价值相等。债券持有期内的总收益率Coupon-bond：息票利率

CouponRate:C/F2023/1/11110计算到期收益率的例子假设3年期债券，面值1,000元，息票利率8％（每年一次支付）市场价格932.22元到期收益率？

2023/1/11111ThreeInterestingFactsinTable11. Whenbondisatpar,yieldequalscouponrate(证明)2. Priceandyieldarenegativelyrelated3. Yieldisgreaterthancouponratewhenbondpriceisbelowparvalue2023/1/111122.2.2付息债券、本期收益率和到期收益率永续年金债券：

2.2.3影响债券价格的因素利率变化之影响利率风险结构、税收之影响可赎回性(callability)：发行者有权在到期日之前赎回债券。CallableBond可转性(convertiblity)：持有者有权在债券到期日之前按事先的约定，把债券转换为一定数量的公司股票。2023/1/11113KeyfactsaboutRelationship

BetweenInterestRatesandReturns

2023/1/11114MaturityandtheVolatilityofBondReturnsKeyFindingsfromTable21. Onlybondwhosereturn=yieldisonewithmaturity=holdingperiod2. Forbondswithmaturity>holdingperiod,i

Pimplyingcapitalloss3. Longerismaturity,greaterispricechangeassociatedwithinterestratechange4. Longerismaturity,morereturnchangeswithchangeininterestrate5. Bondwithhighinitialinterestratecanstillhavenegativereturnifi

2023/1/11115MaturityandtheVolatilityofBondReturnsConclusionfromTable2Analysis1. Pricesandreturnsmorevolatileforlong-termbondsbecausetheyhavehigherinterest-raterisk2. Nointerest-rateriskforanybondwhosematurityequalsholdingperiodinterest-raterisk2023/1/111162.3股票的定价股票：代表公共(上市)公司的所有权股利：公司向股东定期发放的现金收益市盈率（P/ERatio）：市场价格除以每股盈利风险调整贴现率或市场资本报酬率：指投资者投资该股票所要求的预期收益率2.3.1股利贴现模型(Discounted-DividendModel,DDM）2.3.2盈利与投资机会2.3.3对市盈率的观察2023/1/111172.3.1股利贴现模型（DDM）股票的内在价值等于它未来所有预期股利现值之和，贴现率为市场资本报酬率式中：P0：时间0时的股票价格E0(Dt)：预期第t年的股利r：市场资本报酬率固定现金股利的股票价格2023/1/111182.3.1股利贴现模型（DDM）固定现金股利增长率的股票价格g：股利增长率只有当g<r时，公式成立收益率可分解为二部分：股利回报率和资本利得（Capitalgain）率2023/1/111192.3.1股利贴现模型（DDM）股票价格的上涨比率也等于g2023/1/111202.3.2盈利与投资机会股利常常只是公司盈利的一部分盈利＝股利＋留存利润（新的净投资）从股价是一系列现金股利的现值看股票价值＝在现有状态下未来股(盈)利的现值＋未来投资机会的净现值2023/1/111212.3.2盈利与投资机会投资收益率对股票定价的影响第231页例子：2023/1/111222.3.2盈利与投资机会第232页例子：资本报酬率15%，投资收益率20%2023/1/111232023/1/111242.3.3对市盈率的观察个别股票及指数在市盈率上显示了相当大的变化不同股票在任意时点上的市盈率差别很大对这些差别的可能解释：股票市盈率反映了投资者对该股票的增长潜力及相关风险的预期股票市盈率的差别可能是由分母当中的报告收益引起，而报告收益正如先前讨论，有误导问题对投资项目收益率预期的变化2023/1/11125作业第4章复习题22、24、31、37、38第9章复习题3、4、63.有效市场理论及其困境金融学概论3.有效市场理论及其困境3.1有效市场的内涵及其表现3.2有效市场假说的理论基础3.3有效市场理论的逻辑困境3.4有效市场理论的实践异象3.5对有效市场的新认识3.1有效市场的内涵及其表现3.1.1有效市场与随机游走3.1.2有效市场与公平博弈3.1.3有效市场与充分统计量3.1.4有效市场下的市场信念：同质性信念2023/1/11光华管理学院1293.1有效市场的内涵及其表现Fama(1970)：“价格总是‘完全反映(fullyreflect)’了所有可得信息(allavailableinformation)的市场被称为是‘有效的’。”弱有效市场半强有效市场强有效市场Jensen(1978)：“价格反映信息的程度正好使得获取信息的受益不超过边际成本”“thereisnootherpropositionineconomicswhichhasmoresolidempiricalevidencesupportingitthantheEfficientMarketHypothesis”2023/1/11光华管理学院1303.1有效市场的内涵及其表现3.1.1有效市场与随机游走

一个年轻的法国数学家,LouisBachelier,的博士论文:“投机的理论”,1900过去、现在、甚至“折现”后的将来事件，都会反映到市场价格中，但他却发现这些事件却与价格的变化没有显示出明显的关系。发现时间序列几乎是随机游走，价格变化之间的序列相关性相互独立。在他的那个时代，他并不成功，不为人知；直到1954才被Savage发现；在PaulSamuelson早期关于投机的研究受Bachelier的影响很大。2023/1/11光华管理学院1313.1有效市场的内涵及其表现3.1.2有效市场与公平博弈对有效市场假说的检验必须一个资产定价模型同时被检验，说明信息如何被定价模型决定的证券价格“完全反映”。预期均衡条件信息集在决定均衡预期收益时得到了充分的利用，也就是在这个意义上说信息集在价格的形成过程中得到了“充分反映”。它消除了获取高于均衡期望收益的交易策略，使得有效市场下的证券交易是“公平博弈(fairgame)”。数学上表现为具有鞅性质。2023/1/11光华管理学院1323.1有效市场的内涵及其表现3.1.3有效市场与充分统计量充分统计量的概念是描述两个统计变量之间某种“等价关系”如果你知道可得信息与知道证券价格对你的预期形成和决策是一样的，你是否认为信息与证券价格对你的参考价值是相同的呢？若认为是相同的，则可以说证券价格是信息的“充分统计量”。2023/1/11光华管理学院1333.1有效市场的内涵及其表现3.1.4有效市场下的市场信念：同质性信念“客观”存在的可得信息集证券价格之间有一个“真实”的概率分布市场就似乎拥有自己的信息集有效市场假说表明证券市场能够有效地处理信息市场“意识到”了所有可利用的信息正确地利用了这些信息

3.2有效市场假说的理论基础3.2.1理性与证券价格的形成3.2.2理性预期与有效市场3.2.3理性套利与有效市场2023/1/11光华管理学院1353.2有效市场假说的理论基础按照安德瑞·史莱佛(安德瑞·史莱佛，2003