电池金属行业专题报告

电池金属行业专题报告一、锂锂产业链图示全球锂供应来源主要分为澳洲锂精矿、南美盐湖卤水、中国盐湖卤水、中国锂云母等，其中澳矿和南美盐湖占全球供应

比例接近80%，澳矿是中国锂原料的主要来源，占比超过70%，随着中国盐湖卤水和云母资源的开发加速，预计本土资

源供应占比将增加，但受制于资源禀赋，海外的锂矿和盐湖卤水未来将继续作为主要供应来源（但地区会更多样）。锂产品主要有碳酸锂、氢氧化锂、氯化锂、金属锂、氟化锂、丁基锂等，其中碳酸锂和氢氧化锂占比较大；我们预计锂下游终端需求中电池占比将达到75%（2021年），其中动力电池占比达到46%，2022年预计超过一半，剩

余为消费锂电、储能、小动力等其他电池；工业用途包括陶瓷、玻璃、润滑脂、冶金、医药等。锂价走势复盘2015年11月，碳酸锂价格开启快速上涨，4个月时间从5万元/吨涨至17万元/吨，氢氧化锂走势一致

；

2016年4月锂价下跌，主要系下游需求增速放缓，这一现象在本轮行情中并未出现

；

本轮锂价在2021年4月涨势放缓，碳酸锂价格出现小幅下调，也与上一轮价格走势一致，但高度不及，氢氧化锂价格则

在6月开始快速上涨，截至目前与碳酸锂价差已经拉阔至1万元/吨

；

目前看锂价不存在需求端的利空，未来走势将主要取决于供应端的产能释放节奏。澳洲锂精矿产能变化梳理澳洲锂精矿产能从2017年进入快速增长阶段，2017-2019年，先后有MtMarion、MtCattlin、Wodgina、BaldHill、

Pilbara、Altura等6个锂精矿项目投入商业化生产。2019年下半年起，由于锂价持续下跌，多家澳洲锂精矿生产企业出

现财务危机，BaldHill锂矿于2019年8月宣布破产停产，Wodgina于2019年10月被雅保公司收购后宣布关停，2020年

Pilbara和银河资源开启主动减产，2020年10月，Altura被破产接管并被Pilbara收购，澳洲在产锂矿剩下4座

；

2021年行业的变化主要为：原Altura锂矿计划在2021Q4复产，公司计划在2022年中将其恢复至满产。锂精矿供应趋紧从成本端支撑锂价上涨2020年10月，澳洲锂精矿生产企业Altura公司宣布被破产接管，表明2019年下半年以来澳洲锂矿的产

能出清过程仍在持续。Altura锂精矿年产能为22万吨，是国内包括赣锋锂业、致远锂业等公司在内的多

家锂盐生产企业的原料供应商。

2021年能够对外销售的锂精矿产能仅剩银河资源和Pilbara两家公司，合计产能仅约7万吨LCE，无法

满足中国锂盐企业的原材料需求（10万吨+）。锂精矿供应紧张的矛盾预计延续至2022年2021-2022年，预计新增的锂精矿

产能极为有限，澳洲方面为Altura复产和Greenbushes二期重启，中

国锂矿增量极小，非洲锂矿的产能

释放要等到2023年，锂精矿供应

在今明两年大概率短缺

；

2023年起随着澳洲、中国、非洲

锂矿将相继扩产，预计行业供应重

回宽松，价格迎来拐点

；锂精矿价格在三季度涨幅暂缓，主

要系中国市场碳酸锂价格停止上涨，

三季度若碳酸锂如期上涨，叠加氢

氧化锂价格持续上涨，四季度预计

澳矿售价将进一步上调，年内预计

可看到900美元/吨以上的矿价

；

锂矿价格上涨成为国内锂盐企业下

半年盈利的风险点，不排除出现利

润率季度环比下滑的情况，锂资源

布局成为行业最认可的核心逻辑。2021年供应短缺将造成锂价提前进入“大周期”我们原预测2021年锂价将继续运行在需求增长和高库存的博弈中，价格的大幅反弹难以见到，底部的

缓慢复苏更有可能（类似2009-2010年）

；

但由于低锂价和疫情导致锂上游扩产项目进度不及预期，原本计划在2021年释放的产能出现了推迟，

加上2020年新能源汽车消费出现实质性增长，锂行业在2021年提前进入了短缺行情（我们原预期在

2023-2024年出现），使得此前预期的价格温和上涨变成了快速上涨，小周期变成大周期。本轮锂价拐点何时到来？即使考虑部分矿山复产和现有产能的稳定供应，2021年全球锂供应也将进入最紧张的一年，推动价格

不断上涨，2022年，在南美盐湖释放产能的预期下，供应偏紧的态势预计边际改善，如果下游需求不

出现进一步的大增，锂价的拐点可能在2022年下半年出现

。全球锂行业已经进入新一轮的资本开支周期，但绿地项目进入稳定供应至少要在2023年，今明两年的

增量供应主要来自现有供应商，因此大幅降价销售抢占市场的诉求较弱，对锂价也是支撑。二、钴资源依赖效应强，价格波动性更高需求方面：1）“无钴电池”的忧虑逐渐平息；2）新能源汽车行业的增长和消费电子领域需求的高韧

性对钴的需求拉动具备确定性；3）钴的需求增长对新增矿山供应提出挑战。供给方面：1）国内企业在刚果（金）建设的铜钴冶炼产能逐渐释放成为主要增量；2）矿石品味下降

带来成本的刚性上升不可避免；3）钴供应链管理的强化造成手抓矿的萎缩；4）印尼镍钴项目未来对

行业供需平衡表和成本曲线的冲击。预计未来三年钴的供需格局未来会保持相对平衡的状态，价格波动更多取决于需求走势和下游采购情

况。钴区别于其他电池金属的最重要特征：原料供应高度依赖刚果（金），叠加运输周期，钴的资源依赖

效应明显高于其他电池金属，因此钴的价格波动性也高于其他品种。钴行业供应链管理不断强化钴价的高波动性和供应链风险使得

产业界对钴的关注程度超过其他品

种，近年来，行业穿透式采购的模

式逐渐成型，即下游车企或动力电

池企业绕过冶炼企业，直接采购钴

矿原料。钴行业采购模式的变化不

仅是对钴供应链管理强化的响应，

同时也是下游企业控制成本的关键

举措，稳定的原料价格对钴在动力

电池中的广泛应用至关重要。穿透采购的模式使得传统的中游钴

冶炼环节话语权减弱，通过控制库

存影响价格获取超额利润的商业模

式难度变大，产业链利润将更多集

中在上游原料端和下游电池或整车

环节

；同时由于下游企业对产品验证的强

化，过去依赖手抓矿等非常规原料

的中国冶炼企业生存空间被压缩，

规范化开采的矿山在供应链中的重

要性不断加强，对国内企业而言，

拥有源头的钴矿将成为拓展下游客

户的重要前提。三、镍镍产业链介绍镍的矿产原料主要为硫化镍矿和红土镍矿，硫化镍矿品位较高，是镍冶炼的传统原料，火法冶炼工艺

成熟，主要产品高冰镍可用于生产电解镍和硫酸镍

；

红土镍矿资源主要分布在赤道附近，品位低于硫化镍矿，使用火法冶炼生产的镍铁产品是不锈钢生产

的主要原料，近年来热度较高的红土镍矿湿法冶炼工艺可处理中低品位的矿石原料，随着高品位的硫

化镍矿逐渐耗尽，有望成为未来镍矿冶炼的主流工艺。红土镍矿湿法冶炼工艺（HPAL）红土镍矿湿法冶炼技术（主要指高压酸浸HPAL）经过60年的发展已经是成熟的工艺，特点是可以处理

低品位的镍矿且镍钴回收率高（90%以上）

；HPAL技术的缺点是投资高，达产周期长，尾矿处理难度大（赤道地区，尾矿库问题，深海填埋）

；

中冶瑞木的巴新项目是目前HPAL技术的标杆，在2017年实现满产后已经连续4年超产，在全球范围的

红土镍矿项目中处于领先水平，也表明这一技术已经成熟；

目前国内在印尼建设的红土镍矿湿法冶炼项目在投资强度和技术成熟度上均具有较高的保障，需要观

察的是达产周期和尾矿处理问题。镍铁转产高冰镍的成本探讨以镍铁为原料生产高冰镍也是现有

工艺，此前已经有PTVale多年的

运营经验

但镍铁转产高冰镍进而生产硫酸镍

的成本并不低，市场一般预测在

1.2万美元/吨，这一数据明显高于

此前多家企业披露的红土镍矿湿法

冶炼项目的成本

；这一路线还受到高冰镍和镍铁价差

的制约，若未来高冰镍价格低于镍

铁，转产并无显著经济效应（考虑

到电池用镍引发的镍中间品需求大

涨，这一担忧并不严重）

；红土镍矿湿法冶炼的项目成本一般

认为在6000-10000美元/吨，以全

球运营时间最长的Moa项目为例，

运营成本约为8000美元/吨（对应

钴价20美元/磅）中冶瑞木公布的

现金成本更低，仅有4500美元/吨

；湿法冶炼工艺的成本优势应当是全

面优于镍铁转产路线的。维持镍价“短多长空”的观点预计2021-2022年，镍板块的核心矛盾依然是印尼禁矿导致国内冶炼产能下滑以及电池用镍缺少足够的

原生物料，以上两点预计可使得镍价中枢保持在1.6万美元/吨以上

；