民爆行业研究

民爆行业研究民爆行业：基础工业基石，资质壁垒高筑民爆是基础工业基石。民用爆破器材行业，素有“能源工业的能源，基础工业的基础”的称号。民爆行业主要涵盖民用爆破器材及其装备的科研、生产、销售、储运，以及爆破工程设计、施工服务、质量检测、进出口等经济活动。工业炸药和雷管为产业链核心产品。民用爆破器材主要是包含工业炸药和起爆器材两大类，主要产品有工业炸药、工业雷管、工业导爆索等多个品种，其中乳化炸药为最主要工业炸药。下游广泛应用于煤炭、金属、非金属等矿山开采，公路、铁路、水利等基础设施建设，民爆行业的景气度与宏观经济和基建行业息息相关。民爆行业资质认证壁垒高筑，外来者进入难度较高。民爆行业核心产品工业炸药和工业雷管，具备较高的资质认证壁垒，其属于高度管制性行业，有着构筑生产许可、销售许可和工程认证资质三重进入壁垒。工信部和公安部管制中国民爆行业从生产到销售、储运以及工程施工使用的全周期。1、工信部：工信部负责民用爆炸物品生产、销售的安全监督管理，核发民用爆炸物品生产许可证、民用爆炸物品销售许可证；2、公安机关：公安机关负责民用爆炸物品公共安全管理和民用爆炸物品购买、运输、爆破作业的安全监督管理，监控民用爆炸物品流向，核发民用爆炸物品购买许可证、民用爆炸物品运输许可证、爆破作业单位许可证、爆破作业人员许可证。供需格局已优化，Q4有望迎来量价齐升供给：行业产能出清提速，集中度进一步提升国家政策推动整合，民爆行业业态重塑。“十三五”规划提出培育3至5家具有一定行业带动力的民爆行业龙头，排名前15家企业生产总值在全行业占比突破60%，“十四五”规划继续提出推动行业重组整合，将生产企业数量减少到50家以内，排名前10家民爆企业行业生产总值大于60%。并形成3-5家具有较强行业带动力、国际竞争力的大型民爆一体化企业。随着供给侧不断改革，民爆行业CR15的行业集中度从2010年的34.45%提升至2020E的59.5%，“十三五”期间，民爆生产企业数量从145家减少至76家，排名前十生产企业生产总值占比达到49%，根据“十四五”规划，预计未来行业集中度进一步提升。从年度视角来看：

工业炸药为存量市场，开工率维持较高水平。工业炸药产量与行业总产值呈对应关系，近年来呈稳步上涨趋势，根据中国民爆行业协会数据，中国工业炸药产量从2016年的354.2万吨增长至2021年的441.5万吨，受疫情影响，2021年销量有所下滑，整体维持稳定，行业开工率维持70%左右。工业雷管加速退出，开工率维持偏低位置。工业雷管产量量于自2006年逐步下滑，销量为32.1亿发，随着疫情影响和政策推动电子雷管替代，2021年工业雷管产量仅为8.9亿发，随着“十四五”规划规定2022年8月份禁止销售普通工业雷管，推进电子雷管替代，未来预计工业雷管产量进一步下滑。从月度视角来看：

民爆行业年后产值维持高位。民爆行业产值和生产企业利润自年后维持较高位置，1-3月为行业低谷期，2022年1-3月民爆行业生产总值为71.56亿元，2022年1-3月生产企业利润为5.94亿元，年后景气上行，2022年6-8月民爆行业生产总值为108.31亿元，2021年10-12月生产企业利润为17.52亿元，景气度大幅提升。需求：采矿业投资底部反转，传统旺季需求有望加速民爆行业整体呈现周期性波动。民爆行业生产总值和采矿业的投资额具有相同波动趋势，2006至2013年受下游采矿业迅速发展拉动呈现稳定增长趋势，生产总值从2006年的157.8亿元增长至2013年的339.4亿元，2014年开始供给侧改革，2016年行业生产总值下降至251.9亿元，“十三五”期间行业生产总值呈上升趋势，2021年行业生产总值达到344.38亿元，生产企业利润达到53.86亿元。矿山开采为民爆行业下游主要需求。民用爆炸物主要用于煤炭、金属和非金属矿山的开采，2020年三类矿山占民爆产品销售量的72.6%，其中金属矿山、非金属矿山和煤炭开采分别占比25.9%，24.7%和22%，其余部分主要是铁路道路和水利水电等基建行业，占比分别为5.2%和2.3%，占比相对较少。采矿业固定投资出现反弹趋势。2004-2013年中国采矿业迅速发展，固定资产投资快速增长，从2010年的0.21万亿元增至2013年的1.48万亿元，自2015年后，受到中国能源改革等政策的影响，中国采矿业的生产规模波动下滑。叠加2020年初新冠肺炎疫情的影响，2020年全年，中国采矿业固定资产投资下降至0.84亿元，同比下降14.1%，2021年中国采矿业资本开支约0.93亿元，同比增长10.1%，呈现反弹趋势。从年度视角来看：

煤炭开采固定投资触底反弹，预计催化民爆需求。2008年随着经济刺激“四万亿”投资计划的推出，煤炭行业进入工业产能扩张时代，煤炭开采企业固定投资额从701亿元上涨至2013年的5262亿元，2014年开始产能过剩，2016年供给侧开始改革，逐步开始去产能，2017年煤炭开采企业固定投资额下降至2648亿元，“十四五”进入“双碳政策”新阶段，预计固定投资额会保持稳定增长。

矿采行业资本开支近期向好。2015-2018年期间中国非金属、有色金属和黑金属矿资本开支月度同比为负，处于-20%左右波动，2018-2019年期间逐步回暖，2020年因为疫情下行，2021年至今矿采行业资本开支同比向上，景气度上行。从月度视角来看：

下半年为煤炭业固定投资旺季。煤炭业固定投资投资具有明显的周期性，2月份由于春节等原因投资额最低，为211亿元；下半年进入旺季需求加速增长，6月份达770亿元，随着供暖旺季来临，煤炭产能核增，固定资产投资有望维持高位。基建月度投资较为稳定。中国月度基础建设投资金额变化较为稳定，除2022年6月外均在2万亿以下波动，变化幅度较小。电子雷管：政策推动加速替代，替代率已逐步兑现电子雷管：具有更高的安全性电子雷管通过电子控制模块控制起爆过程。传统工业雷管主要为导爆管雷管、工业电雷管，通过内置的化学延期药剂实现延期。电子控制模块内置雷管身份信息，可对雷管起爆延期时间等进行控制，并可实现点火元件状态测试及控制器通讯功能。其作用原理为运用起爆器对电子控制模块内部的电容器充电，起爆指令下发至电子控制模块内部的电容，然后电子控制模块对桥丝放电，桥丝发热将引燃火药，火药引爆基础雷管进而引爆炸药。相较于工业雷管，电子雷管具有更高的安全性。电子雷管是采用电子控制模块对起爆过程进行控制的电雷管，1、延期精度：

具有延期精度高、可任意设置延期时间；2、安全性：抗静电、运输中抗外界影响能力强，安全便于监管；3、经济性：可以减少约5%-15%的炸药，节约成本。电子雷管：高利润打开市场空间数码电子雷管高利润将打开行业市场空间。根据壶化股份招股说明书，数码电子雷管价格约为19.97元/发，普通工业电雷管和导爆管雷管价格分别为1.59和2.55元/发。根据电子雷管的芯片供应商，盛景微的招股说明书，2019年壶化股份电子雷管毛利率为44.87%，其电子雷管成本为11.01元/发，其中盛景微电子雷管芯片价格为5.16元/发，其他成本约为5.85元/发，一根雷管毛利为9元，假设四费为15%，去除后单根净利润约为5元/发。政策推动加速替代，省份间渗透率仍有差异政策驱动电子雷管替代加速。“十四五”规划大力推进电子雷管使用，规划提出2022年6月底停止生产除工业电子数码雷管外的其他工业雷管，2022年8月停止销售除产除工业电子数码雷管外的其他工业雷管，政策将大力推动电子雷管的产能置换。电子雷管产能主要靠置换获得，国家鼓励通过撤销生产厂点的方式进行置换。国家鼓励企业通过撤销传统雷管生产厂点的方式进行置换。四种置换方式对应不同的置换比例：第一，企业通过将普通雷管转型升级为数码电子雷管的，普通雷管与数码电子雷管产能置换比例为10∶1；第二，拆除基础雷管生产线的，拆除部分产能置换比例调整为5∶1；第三，拆除整条雷管生产线的，拆除部分产能置换比例调整为3∶1；第四，撤销生产厂点的，撤销部分产能置换比例调整为2∶1。关键一：井下煤矿用电子雷管边际变化大今年年底禁止生产销售井下煤矿用电子雷管。雷管行业受到工信部严监管，2022年10月8日工信部发布关于工业和信息化部安全生产司关于进一步做好数码电子雷管推广应用工作的通知，声明暂时保留煤矿许用工业电雷管生产和销售，2022年9月底前停止生产、11月底前停止销售，保障井下煤炭资源开采和能源供应，替换成井下煤矿用电子雷管，大力推动井下用电子雷管的渗透率提升。关键二：行业产能出清提速，电子雷管龙头更具规模弹性民爆具备规模优势的企业将具备更强的竞争优势。工信部规定将普通雷管转型升级为数码电子雷管的。1）按10∶1比例将普通雷管产能置换为数码电子雷管产能；2）对于拆除基础雷管生产线的，拆除部分产能置换比例调整为5∶1；3）对拆除整条雷管生产线的，拆除部分产能置换比例调整为3∶1；4）对于撤销生产厂点的，撤销部分产能置换比例调整为2∶1。所以我们假设企业更愿意去拆除整条生产线去置换产能，假设置换比例为3：1，未来保利联合、雅化集团、南岭民爆、金奥博、壶化股份将占据行业前五地位。重点公司分析壶化股份：增资众芯邦完善布局，数码电子雷管乘东风增资收购上游企业，四轮驱动业绩新高。公司紧密围绕“民爆、出口、爆破、军工”四大版块，致力于各类民爆物品的研发、生产、销售与进出口。2021年10月，公司以股权转让及增资方式收购江苏众芯邦40%股权。众芯邦作为国内芯片设计研发领先企业，收购完成后，公司有效补齐上游核心原料技术缺口，主业销量、营收、利润不断创新高。2022H1公司雷管和炸药的销量分别达4145.45万发和2.32万吨，同比+32.76%和23.58%。业绩表现方面，上半年营收4.11亿元，同比+34.37%；归母净利润0.52亿元，同比+2.68%。保利联合：电子雷管国内龙头，中央实控国资获批电子雷管产能居首，许可产能超1.7亿发。公司深耕民爆业务十余载，业务聚焦民爆器材产品研发、生产、销售、爆破、配送、工程技术服务、设计及施工等，现具备工业炸药生产许可产能46.45万吨，电子雷管产能17125万发，工业导爆索2000万米，电子雷管产能居国内首位。2022H1公司实现营业收入27.24亿元，同比+4.95%，实现归母净利润0.02亿元，同比-94.21%，疫情影响下公司开工受限，较同期相比盈利能力有所下滑。金奥博：民爆智能装备龙头，军工火药蓄力发展并购重组整合资源，深度布局民爆一体化。作为集研发、设计、制造、服务于一体的民爆智能装备龙头企业，公司自2018年起先后收购江苏天明60%股权、山东圣士达99.8183%股权、泰山民爆52.7711%股权、天津泰克顿73.61%股权，实现对工业炸药、起爆器材、爆破工程服务、民爆物品、危化品及原材料进出口贸易等领域的布局。2021年7月，公司与京煤集团完成重大资产重组，进一步延伸民爆一体化产业链。截至2022年6月30日，公司合计拥有年生产许可能力工业炸药115,000吨，数码电子雷管年生产许可能力8,522万发，同时保留4,000万发导爆管雷管、工业电雷管产能用于