轻工行业投资策略

轻工行业投资策略1.

培育钻石1.1.

核心观点：品牌商布局进入，价格优势与非婚市场为行业带来机遇全球钻石珠宝市场规模庞大且消费需求步增长，中国抛光钻石需求仅次于美国全

球第二。2009

年至

2019

年期间全球钻石珠宝销售额年均复合增长率为

2.94%，2019

年全球钻石珠宝销售额达到

842

亿美元。过去钻石在中国珠宝市场占比较低，对标国际提升潜力巨大。2016

年中国黄金类、

钻石类产品销售收入占各类珠宝首饰销售收入的比例分别为

58%和

15%，但放眼全

球市场，黄金类、钻石类产品销售收入占各类珠宝首饰销售收入的比例分别为

42%

和

47%。因此与全球消费市场相比，中国钻石类产品在整个珠宝首饰产品消费结构

中占比较低，主要由于中国传统文化崇尚黄金和玉石饰品，这两类产品在中国珠宝市场占比超过

70%。但随着全球化趋势的不断加强，中国尤其是年轻一代消费者消

费习惯和观念的改变，未来钻石消费市场提升空间广阔。消费人群代际切换，非婚需求有望助推培育钻石市场爆发：1）消费习惯的改变有望推动培育钻石市场成长。全球范围内千禧一代和

Z世代逐

步成长为消费主力，新一代年轻消费者在主流价值观等方面都与老一代消费群体明

显不同。年轻一代消费者对钻石首饰对环境的可持续性影响问题更加看重，培育钻

石的可持续性特征符合消费需求。2）非婚需求或将为钻石行业发展带来新的增长点。钻石珠宝的消费需求主要可分为

婚嫁需求和非婚嫁的日常佩戴需求。钻石市场中小克拉产值占比高，适合培育钻石渗透切入。整体而言，宝石级钻石中

小克拉钻石（低于

2

克拉）产量、产值均超过

50%，同时一般小克拉钻石常用于珠

宝饰品的配钻而非主钻，培育钻石与天然钻石物理、化学性质一样，同样拥有闪耀

的光芒且更具有价格优势，适合渗透切入珠宝日常配饰市场。传统钻石珠宝品牌着力布局培育钻石线，有助于提升消费者对培育钻石信心。传统

钻石品牌商如戴尔比斯、施华洛世奇、SignetJewelers等分别推出培育钻石品牌，包

括

Lightbox、Diama、JamesAllen等，由传统的、消费者所熟知的钻石珠宝品牌推

出新兴的培育钻石产品，更易于使培育钻石为消费者接受。目前培育钻石珠宝品牌

的培育钻石合成方法主要采用

CVD法和

HPHT法。1.2.

上游：产能中国占比近半，利润率居高目前上游厂商生产毛坯培育钻石主要通过高温高压法（HPHT）和化学气相沉积法

（CVD），预计未来高温高压法将成为主流。化学气相沉积法合成培育钻石呈板状，

颜色不易控制、培育周期数月较长、成本较高，但纯净度高，较适宜

5ct以上培育

钻石合成。基于目前技术条件，高温高压法合成培育钻石以塔状为主，其特征是生

长速度仅需数天、成本低，但由于制作过程需要金属触媒作为溶剂参与反应导致纯

净度稍差，综合来看在

1-5ct培育钻石合成方面具有优势。净度方面，成熟钻石镶嵌

技术可将杂质部分隐藏在镶嵌爪后，肉眼来看不明显。相较可隐藏净度，消费者对

钻石颜色直观感受更明显，且对经改色处理的

CVD培育钻石接受度相对较低。终

端市场目前以

CVD为主，基于高温高压法生产周期短、且技术更新迭代迅速，业内

龙头公司单台压机产量产值不断提升，未来看好高温高压法制备培育钻石前景。中国生产商占据培育钻石原石生产市场半壁江山，且主要采用

HPHT法。2020

年

全球宝石级培育钻石原石总产量约

600-700

万克拉，其中中国产能远超其他国家，

约占

50%，主要生产商有宁波晶钻、上海征世、华晶金刚石、中南钻石、黄河旋风

等企业。其次为印度和美国，占比分别约为

25%和

17%。按地域来看，中国和俄罗

斯的生产技术主要采用

HPHT法，全球其他国家主要采用

CVD法生产。由于中国

厂商在使用

HPHT法生产合成金刚石领域积累深厚，用相同的设备切换技术后即可

生产培育钻石，因此中国厂商在使用

HPHT法生产培育钻石时有巨大优势。利润率方面，培育钻石产业链上游和下游远高于中游，呈现典型微笑曲线。产业链

上游进入壁垒高，厂商利润率最高；中游钻石加工厂商技术门槛低、同质化竞争严

重，议价能力较低；下游终端零售商具有品牌优势，利润率较高。根据力量钻石招

股说明书，2018-2020

年培育钻石业务毛利率分别为

48.49%、61.21%、66.88%，下

游的钻石零售终端

2018~2020

年平均毛利率分别为

49.94%、63.3%、67.05%，而中游加工生产毛利率约为

10%左右。1.3.

中游：印度毛坯加工需求旺盛，出口量高增中游钻石加工为劳动密集型产业，印度为主要加工市场。由于钻石加工属于劳动密

集型行业且印度人力成本较低，同时原本就是天然钻石的主要加工市场，天然钻石

加工和培育钻石加工方法如出一辙，因此印度占据了培育钻石加工市场较大份额，进口端：10

月印度培育钻石毛坯进口额

1.03

亿美元（同比+98%，环比+1%），10

月

培育钻石进口额渗透率

7%，同比+3.3pct，环比+1.2pct。10

月进口数据同比高增，

环比稳定。此外

11

月初为印度最重要的传统节日排灯节，相当于中国春节、欧美圣

诞节，节假日工厂休假影响下数据依旧亮眼。加上打磨转移，实际培育钻石原石进

出口量应该更高。出口端：10

月裸钻出口额

1.46

亿美元（同比-1%，环比+53%），10

月培育钻石出口

额渗透率

5.4%，同比-2.2pct，环比+0.6pct。去年十月出口数据高基数导致出口额数

据同比略有下滑，环比保持高速增长。四季度培育钻石主要消费市场欧美迎来感恩

节、圣诞节消费旺季，预计数据环比继续提升。渗透率方面：去年天然钻石进出口额受疫情影响更大，下降幅度大于培育钻石，导

致培育钻石渗透率基数较高，因此渗透率略有波动。此外，由于受疫情影响，培育

钻石打磨转移使得分子端下滑，但天然钻石由于不在国内生产，推测得出天然钻石

打磨转移极少，分母端受影响较小，综合导致从印度进出口数据观测渗透率有所下

滑，但实际渗透率应该更高。1.4.

下游：钻石珠宝终端零售商逐步布局培育钻石领域培育钻石下游为珠宝零售终端，近年来由于技术进步制生产本降低，且外观与天然

钻石别无二致，全球珠宝零售企业逐渐开始采用培育钻石。培育钻石零售企业大多

为钻石珠宝零售商的旗下子公司，如全球最大钻石制造商戴比尔斯旗下的

LightboxJewelry，美国最大钻石零售商

Signet旗下的

Kay、Jared、Zales等品牌。国内近年

新进入品牌较多，如

LightMark、Caraxy等，此外

2021

年

8

月

12

日拥有“捞面黄

金”国内一线珠宝集团豫园珠宝推出培育钻石品牌“露璨（LUSANT）”，是国内头

部大牌珠宝商推出的首个培育钻石品牌，于线上天猫旗舰店开启试运营，率先布局

国内培育钻石零售终端市场。在潘多拉、施华洛世奇等大型珠宝品牌陆续布局培育

钻石背景下，消费者对培育钻石接受度有望逐步提升，中国培育钻石上下游企业有

望搭乘行业发展红利。2.

包装：金属包装景气持续向好，5G换机催化

3C包装需求2.1.

金属包装：关注行业景气度上行带来的高确定性投资机会行业集中度提升，竞争格局继续改善。得益于近几年行业龙头的外延并购整合及外

资退出，行业集中度持续提升。中小产能退出、龙头产能扩张抢占市场份额趋势延

续，行业呈多寡头良性竞争格局。绿色经济&消费结构改变促进二片罐需求继续增长。目前金属包装行业中饮料酒水

包装仍为主要市场，其中啤酒对金属包装市场贡献最大。2020

年中国啤酒罐化率

29.20%，同比提升

1.36pct，对标海外（日本

90.96%/韩国

72.50%/美国

68.70%/英国

66.48%）仍有巨大提升空间。需求方面，消费升级与玻璃瓶成本提升共同促进啤酒

罐化率提升；疫情长久地改变了人民消费习惯，啤酒消费渠道重心转向商超电商外

卖，罐装啤酒易于运输，消费占比继续提升；年轻群体消费结构多元化使得健康饮

料细分赛道兴起，需求端持续走高。原料价格下行缓和制罐成本压力。成本方面，受疫情反弹与终端汽车、房地产销售数据缩水影响，金属包装原材料（镀

锡板卷、铝等）近期价格持续下跌。加之电解铝作为高耗能产业产能释放受阻，供

需两弱格局下铝价加剧下降。此外氧化铝、煤炭价格仍有下行空间，成本支撑或将

持续走弱，预计未来铝价重心将进一步下移，铝制二片罐成本端压力有望缓和。综合来看，金属包装行业仍处于景气向上周期。行业集中度提升，寡头消化市场份

额，产业格局向好。绿色经济、消费结构改变等多因素共同驱动金属包装需求增长，

铝价下行缓解成本压力，二片罐提价空间广阔。2.2.

纸包装：5G发展持续利好

3C包装，各纸种价格上涨企业承压5G换机潮继续推动

3C包装景气上行。进入

2021

年后，中国

5G商用保持

2020

年

的态势继续强势发展。2021

年

1-10

月，5G手机累计出货量已达

2.1

亿部，占所有

手机出货量的

74.47%。参考

3G/4G手机出货周期，预计本次

5G换机潮将为

3C包

装行业带来

2

年左右的景气上行期。另可关注智能穿戴设备用户渗透率提升带来的

3C包装增量需求。2021

年各纸种实现较大幅度同比涨幅，拖累纸包装板块前三季度业绩。但龙头持续

夯实竞争优势，多业务打开成长空间，看好旺季需求回升下纸包装龙头业绩表现。

裕同科技作为

3C包装领域中的绝对龙头，有望乘胜追击。3.

新型烟草3.1.

电子烟国标推进，新型烟草迅速崛起2021

年

11

月

26

日国务院发布关于修改中华人民共和国烟草专卖法实施条例的

决定，正式明确电子烟等新型烟草制品参照本条例卷烟的有关规定执行，11

月

30

日电子烟国标进度由起草阶段变更为征求意见阶段，并披露征求意见稿。电子烟监

管逐步落地，新型烟草头部企业生产和技术优势将进一步显现。新型烟草减害效果明显。英国公共卫生部（PHE）于

2020

年发布文章强调了电子烟

的减害作用，包括改善烟民血管健康情况、无二手烟污染问题、辅助戒烟效果为尼

古丁替代疗法的两倍等。全球电子烟监管政策将逐渐明晰。目前部分国家对电子烟实施严格管制。美国

FDA推行PMTA认证，要求电子烟企业证明其对使用者和接触者的伤害均小于传统烟草，

且不会诱导青年人对烟草成瘾。英美烟草旗下

VuseSolo系列

3

个产品已被许可销

售。此次电子烟授权将对其他国家和地区的电子烟监管起到正向带动作用，监管逐

步明晰后渗透率有望快速提升。曾禁止销售电子烟的国家中，埃及已废除对电子烟销售、进口和营销限令；马来西亚正计划对含有尼古丁的电子烟油征税。传统卷烟发展进入瓶颈，电子烟增量空间大。近十年中国卷烟年产量

CAGR为

0.87%，

涨势已进入瓶颈期。反观中国电子烟市场近年来稳定发展，CAGR5

为

41.6%。而

2021

年中国电子烟渗透率达

1.5%，仍远低于英美等国，成长空间极大。结合中华

人民共和国烟草专卖法实施条例正式修改、电子烟国标进度实质推进，中国电子

烟市场将正式进入有序监管下健康发展的阶段。电子烟市场百花齐放，竞争市场仍有较大开拓空间。国内雾化电子烟品牌主要有悦

刻（RELX)、柚子（YOOZ）、MOTI（魔笛）、VVILD小野、SNOWPLUS雪加等，

加热不燃烧（HNB）品牌主要有

FreeM、CIGOO（喜科）、LEME（乐美）、AMOOUR

（阿莫）、CCOBATO（可百托）等。2020

年国内电子烟大型展会

IECIE深圳国际电

子烟产业博览会参展品牌共计

2536

个，其中小烟设备（封闭式，开放式，一次性小

烟等）展商占

51%，大烟设备（温控设备，机械盒子，机械杆等）展商占

19%，HNB展商占

17%。国内电子烟市场正以多品牌激烈竞争的态势蓬勃发展。3.2.

HNB：新规落地后草本弹或成新型烟草新趋势传统

HNB产品遭管制。国外传统加热不燃烧（HNB）制品在使用过程中对

经特殊处理的烟草加热产生烟雾，故在中国受到管制。海外主流

HNB产品如

IQOS等目前均无法在国内销售。草本弹规避禁售条令，新规或认定其为固态电子烟。

由于禁止销售含烟草成分的

HNB烟弹，叠加疫情影响下海外产品无法输入国内，国内

HNB需求旺盛，国产低

温草本烟弹借势入局。目前市面上

HNB烟弹均使用非烟草植物制成，不含烟草成

分故可以规避现有禁售条令。参照国际

HNB市场发展情况，预计国内

HNB市场占

有率将稳步抬升。HNB取代传统卷烟已成趋势。HNB产品口感与卷烟类似，减害作用强，对卷烟替

代效果明显，带动

HNB产品转化率稳定抬升。以国际烟草巨头菲莫国际为例，2017

年起，菲莫国际已决定将销售重心转向无烟产品。截至

21Q3，菲莫国际旗下全球

HNB主流产品

IQOS的用户数量增长为

2040

万，同比+24.4%，环比+1.5%。其中从

传统卷烟消费者转化为

IQOS消费者占比为

73.04%，同比增长

1.04pct。2020

年，

菲莫国际无烟产品净利润占比已达

23.8%。参考

IQOS产品在全球的发展态势，中

国

HNB市场前景广阔。4.

家用轻工：家居出口边际改善，家居零售龙头集中度提升4.1.

出口主线：原材料高位回落，疫情反复扰动，利好出口细分龙头原材料价格高位回落。受疫情、限电等因素影响，2020

年以来大宗商品焦煤、螺纹

钢、铝、铜、木材等大幅上涨，家居企业原材料成本也随之大幅增加。目前主要大

宗商品已经开始高位回落，家居产业相关的软泡聚醚、聚合

MDI、TDI、铝、铜等

已经进入价格下降的通道，随着供求关系的改善，以及大宗商品价格向基础原材料

的传导，明年家居产业的原材料价格将明显降低，一定程度上提振家居企业的毛利

率水平。出口保持高速增长。2021

年以来单月同比增速基本保持在

20%以上，增速中枢较

2020

年和

2019

年都有较大的抬升。2021

年

11

月出口金额为

3255.3

亿美元，同比

增长

21.96%，同比增速较上月回落了

5.13

pct。2021

年

2

月出口金额为

2047.06

亿

美元，同比增长

154.68%，主要系

2020

年

2

月基数较低导致。2021

年前

11

月出口

金额为

3.03

万亿美元，同比增速为

31.12%。2021

年中国凭借完善的供应链布局，

出口板块保持高速增长。疫情反复出现，海外供应链恢复受阻。放松防疫、疫苗接种不足和溯源管控能力不

足等原因导致全球疫情反复出现。欧洲单日新增确诊病例数再创新高，美洲当日新

增维持在

10

万人左右，非洲的新增确诊人数波动较大，中国日新增确诊人数几乎都

在

100

人以下。新冠变异毒株奥密克戎传染性比德尔塔更强，传播速度极快，全球

多国迅速开启“一级戒备”，再次对经济秩序、生产恢复等造成剧烈冲击。海外疫情防控效果相对较差，其供应链恢复受阻严重；反观中国已经拥有优异的疫情防控能

力，疫情对经济社会的冲击较小，供应链完整可靠，优势明显。预计明年中国出口

将维持韧性。出口家居细分龙头存在结构性行情。2021Q1-Q3

家居出口的各细分龙头企业营收增

速较快，其中乐歌股份和浙江永强表现亮眼。乐歌股份

Q1-Q3

营收同比增长

72.27%，

浙江永强

Q1-Q3

营收同比增长

54.62%；归母净利润的增速低于收入增速，主要系

原材料价格大幅上涨、人民币汇率升值、海运费上涨迅猛所致。明年供应链优势仍

然存在，原材料价格回落，海运费预期将维持高位，出口家居细分龙头存在结构性

行情。4.2.

零售主线：地产景气度下行家居整体承压，龙头集中度有望提升房地产景气度下行，社零总额复合增速较低。2021

年前

10

月房地产投资完成额为

12.49

万亿元，同比增长

7.2%，增速的中枢降到

7%附近；商品房销售面积

126419.25

万平米，同比增速仅为

7.1%；社会消费品零售总额为

35.85

万亿元，同比增速为

14.90%，2

年复合增速为

3.48%，主要是去年疫情影响导致基数太低，整体表现不

佳。随着“三道红线”、“坚持房住不炒”和房地产税改革试点等政策的出炉，房地

产明年强调控的态势不会有大幅放松，房地产行业将进入景气度下行阶段。家居板

块属于地产链的后周期产品，受房地产影响较大，并且和房地产相比存在

0.5

年至

1

年左右的时滞，今年地产表现不佳导致明年家居整体承压。明年房地产去杠杆仍将继续，叠加社零总额表现欠佳，预计明年家居板块仅存结构性机会。零售家居龙头集中度提升，增速高于行业均值。2021

年

Q1-Q3

家居零售龙头企业

营收增速较快，其中顾家家居、瑞尔特和欧派家居表现较好，前三季度同比增速分

别为

54.78%、66.46%和

47.99%。归母净利润表现较为优异，顾家家居、欧派家居

和喜临门前三季度归母净利润同比增速分别为

22.58%、45.73%和

107.47%。喜临门

主要系去年归母净利润增速为负数，基数较低导致同比增速较高。由于地产商拿地

趋于谨慎，房地产投资额增速下滑，预计明年家居板块增速承压，小企业处于竞争

弱势甚至逐步退出市场，龙头企业市占率继续提升。5.

造纸：特种纸高景气有望延续，看好林业碳汇龙头扩张5.1.

木浆价格高位回落，预计低位震荡受需求下滑及库存增加影响，浆价持续回调。由于下游纸价前期高企抑制需求以及

渠道库存压力增加，木浆价格自今年

3

月达到高点以来持续回调，截至

2021

年

11

月下旬，国内针叶浆现货价格最低触及

5000

元/吨，相较

2021

年

3

月高位的

7500

元/吨回调

33%；国内阔叶浆现货价格最低触

4460

元/吨，相较

3

月高位的

6200

元/

吨回调

28%。极端天气和疫情影响供给，年底浆价触底反弹。由于

11

月加拿大极端天气导致纸

浆运输受阻、印尼

APP停产检修以及奥密克戎毒株蔓延导致部分边境口岸关闭，木

浆出货延迟引发市场供给缩减预期，近期浆价有所回暖。截至

2021

年

12

月中旬，

国内针叶浆现货价格为

5450

元/吨，相较

11

月低点上涨

9.0%；国内阔叶浆现货价

格为

4650

元/吨，相较

11

月低点上涨

4.3%。禁废令导致长纤维原料短缺，支撑木浆需求。自

2017

年以来中国废纸进口政策持

续收紧，外废审批额度大幅下滑，自

2021

年起废纸全面禁止入境，废纸供给缺口进

一步放大。进口废纸不仅为国内造纸在纤维数量上提供了有效补充，同时也在纤维

强度方面提供了较好的原料。因此，外废禁止进口将造成市场上高强度长纤维的短

缺，造纸厂一方面通过收购和自建海外浆厂获取高质量外废原料，另一方面通过采

购木浆尤其是针叶浆来补充高强度长纤维，其中相当大部分缺口仍需使用木浆进行

补充，这将对木浆尤其针叶浆需求形成支撑。阔叶浆供给将逐步释放，浆价有望低位震荡。从产地看，南美洲到

2022

年底预计将

新增木浆有效产能

300~400

万吨，并且几乎全部为阔叶浆。中国木浆新增产能占到

全球纸浆新增产能的

52%左右，其中

2021

年国内新增木浆产能

248

万吨，以广西

太阳、金桂浆纸项目为主，主要为阔叶浆项目。我们预计阔叶浆价格将在低位震荡。未来两年针叶浆几无新增供给，预计阔针浆价差将走扩。从生产端看，由于针叶木

成材周期长达

20

年以上，生产成本高，因此投产意愿较弱。从品种看，虽然

2021-

2022

年国际浆厂有新产能陆续投放，但主要产品为阔叶浆，针叶浆新产能投产较少。

据卓创资讯不完全统计，2021

年及之后全球纸浆新增产能超过

4500

万吨，刨除溶

解浆、废纸浆、半化学浆亦超过

4000

万吨（含前期长期停机、近期及后期计划复产

产能），其中阔叶浆和化机浆占到市场份额的

66%。因此，短期内针叶浆供应偏紧的

局面将延续，预计阔叶浆与针叶浆价差将继续拉大。5.2.

文化、白卡纸盈利触底，特种纸维持高景气量价高位回落，文化、白卡纸盈利触底。由于上半年高纸价&高库存抑制需求，造

纸行业自

21Q2

以来持续低迷，导致文化纸、白卡纸量价均有下降，带动典型纸企

业绩、毛利率环比回落。21Q3

末国家“双控”政策导致部分工业企业限电停产，催

化煤炭、电力、化工等成本上涨，进一步压缩纸企盈利空间，导致典型纸企处于盈

亏平衡附近，纸价落入底部区间。纸浆上涨利于提价落地，盈利有望改善。在年底纸浆涨价背景下，APP、太阳、博

汇等各大纸企陆续对旗下所有系列产品发布提价函，自

12

月

1

日生效，幅度

200~300

元/吨不等。我们认为，8

月以来随着国内纸厂通过主动停机检修以及限电下被动减产等方式减少供应，行业供需得到一定程度改善，叠加纸价处于低位，预计当前文

化纸盈利已触底企稳。伴随提价的落地以及明年教材招标需求的支撑，预计吨纸利

润有望改善。教材新国标&二十大召开有望拉动文化纸需求。今年初中国发布国家性强制标准儿

童青少年学习用品近视防控卫生要求，克重方面规定教科书、教辅材料等纸张彩色

印刷不低于

70g/平米（原来为

55g/平米），单色和双色印刷不低于

60g/平米（原来

为

52g/平米），同时对字体大小、行间距亦提出增大的要求，新标准自

2022

年

3

月

1

日生效，将增加文化纸用量。另外，明年党的二十大即将召开，相关政治刊物出

版亦将拉动文化纸需求。特种纸维持高景气，吨纸利润维持高位。受益于特种纸下游市场需求旺盛，典型公

司产品均价在二季度以来浆价下行背景下仍表现坚挺，带动

21Q2

单季度利润、毛

利率环比提升，且

21Q3

仍保持高位。随着四季度传统销售旺季来临，预计

Q4

价格

将继续保持坚挺，同时近期电力、煤炭等能源成本有所回落，预计吨纸利润有望维

持高位。特种纸市场份额向头部集中，产能扩张稳步推进。随着中国推进碳中和，能耗“双

控”将趋于严格，造纸作为典型的高能耗高污染行业，未来地方对于造纸新增产能

审批亦会趋严，不符合环保要求的小企业将面临逐步淘汰。龙头企业具有技术、规

模、资金、土地、税收等优势，手握产能指标，相比小企业优势明显，未来行业将

加速向头部集中。5.3.

碳中和背景下林地资源稀缺，看好林业碳汇龙头扩张国际碳价破新高，利好国内碳价上行。欧盟碳价受到德国拟推碳交易“地板价”的

政策影响，自今年以来突破新高，从

1

月初的

33.11

欧元/吨到

12

月初

78.76

欧元/

吨，上涨

137.87%。欧盟碳排放配额（EUA）12

月期货主力合约报

70.18

欧元/吨，

创下自

2005

年以来的新高，较年初翻了一番。国际碳价的上涨带动国内碳价提升，

今年

8

月全国碳市场碳排放配额（CEA）达到

58.70

元/吨的高峰后逐渐回落，9

月

北京绿色交易所碳配额周成交均价达到

74

元/吨。目前国内碳价虽低于海外，但随

着“双碳目标”的落实，预计国内碳排放总量收紧，驱动碳价格上行。2021

全国两会上，碳中和被首次写入政府工作报告。今年

3

月，北京市副市长殷勇表示北京将把环境交易所提升为绿色交易所，承接全国自愿

减排的碳交易，以及环境资源的各种交易。5

月

28

日，生态环境部、商务部、中国

人民银行等八部委印发关于加强自由贸易试验区生态环境保护推动高质量发展的

指导意见，

7

月

16

日中国正式启动全国碳配额交易市场。8

月

6

日，北京绿色交

易所有限公司公开对全国温室气体自愿减排注册登记系统进行招标，加速推动全国

自愿减排（CCER）市场落地。10

月

26

日，生态环境部发布了关于做好全国碳排

放权交易市场第一个履约周期碳排放配额清缴工作的通知，明确要求有意愿使用

国家

CCER抵销碳排放配额清缴的重点排放单位抓紧开立国家自愿减排注册登记系

统一般持有账户和交易系统账户，尽快完成

CCER购买并申请

CCER注销，这意味

着

CCER正式纳入了全国碳市场抵消。近日北京、天津、上海等交易所落实开户细

节，随着全国温室气体自愿减排注册登记系统和交易系统的开始建设以及相关用户

的入驻，标志着全国碳市场开启了一个新阶段。6.

个人护理：行业稳步发展中，需关注行业三大细分板块增量6.1.

女性护理：消费升级驱动成熟市场产品高端化演变女性护理是吸收性卫生用品中最大细分板块，目前发展阶段处于成熟期。市场规模方面，2011

年至

2020

年，中国女性卫生用品市场规模

从

262.8

亿元扩大到

613

亿元，CAGR为

9.87%。消费升级背景下产品价格提升将驱动市场规模持续扩大。产品均价端来看，同花顺

数据显示，国内女性卫生用品产品均价呈现逐年稳步上升的趋势，2012

至

2020

年

间，中国女性卫生产品行业均价从

0.31

元/片上升至

0.51

元/片，年复合增长率为

6.42%。伴随中国女性教育水平、经济水平和消费观念不断提升，女性消费者对卫生

巾的品质、材料、使用感受等方面提出了更高的