第三章筹资管理课件

第三章筹资管理1第三章筹资管理1第三章筹资管理第一节筹资概述第二节资本成本第三节杠杆原理第四节资本结构2第三章筹资管理第一节筹资概述2第一节筹资概述一、企业筹资动机创业筹资动机维持经营筹资动机扩张筹资动机偿债筹资动机

3第一节筹资概述一、企业筹资动机3二、筹资渠道与筹资方式筹资渠道：资金来源的方向与通道。如国家财政资金、金融机构资金、其它企业资金、社会个人资金、企业自留资金、境外资金等。筹资方式：筹措资金所采用的具体形式。如吸收直接投资、发行股票、发行债券、银行借款、商业信用、融资租赁等4二、筹资渠道与筹资方式4第二节资本成本一、资本成本的概念资本成本（资金成本）—是指企业为筹措和使用资金而付出的代价。具体包括筹资费用和使用费用。筹资费用：是指在筹资过程中发生的各种费用。如手续费、律师费、评估费、证券印刷费等。使用费用：是指运用资金过程中发生的费用。如借款利息、债券利息、优先股股息、普通股股利等。5第二节资本成本一、资本成本的概念5二、资本成本的作用1、是选择资金来源，确定筹资方式的重要依据。2、是评价投资方案，决定投资取舍的重要标准。6二、资本成本的作用6三、资本成本的计量资本成本的计量主要是指资本成本率的计量(一)个别资本成本的计量1、长期借款成本2、长期债券成本3、优先股成本4、普通股成本5、留存收益成本(二)综合资本成本的计量(三)边际资本成本的计量7三、资本成本的计量7(一)一般的个别资本成本的计量模式：8(一)一般的个别资本成本的计量模式：8【注意】分子的“年资金使用费用”是指筹资企业每年实际负担的资金使用费用，对于负债筹资而言，由于债务利息是在税前列支，因此实际承担的年资金使用费用=年支付的占用费用×（1-所得税率）。对于权益筹资而言，由于股利等是在税后列支，不具有抵税效应，所以，实际承担的使用费用与实际支付的使用费用相等。9【注意】分子的“年资金使用费用”是指筹资企业每年实际负担的资项目A公司B公司差额企业资金规模20002000负债资金（利率：10%）01000权益资金20001000资金获利率20%20%息税前利润400400利息0100100税前利润400300所得税（税率25%）10075税后净利润3002257510项目A公司B公司差额企业资金规模20002000负债资金（利1、长期借款成本对于每年付息一次，到期还本111、长期借款成本对于每年付息一次，到期还本111、长期借款成本例：ABC公司欲从银行取得一笔长期借款1000万元，手续费0.1%，年利率5%，期限3年，每年结息一次，到期一次还本。公司所得税税率为25%。这笔借款的资本成本率为多少？121、长期借款成本例：ABC公司欲从银行取得一笔长期借款1001、长期借款成本

对于每年付息一次，到期还本如果企业借款的筹资费用很少，可以忽略不计，此时：131、长期借款成本对于每年付息一次，到期还本131、长期借款成本

例：ABC公司欲从银行取得一笔长期借款1000万元，手续费0.1%，年利率5%，期限3年，每年结息一次，到期一次还本。公司所得税税率为25%。如果不考虑借款的手续费，那么这笔借款的资本成本率为多少？141、长期借款成本例：ABC公司欲从银行取得一笔长期借款1、长期借款成本

例：ABC公司欲借款1000万元，年利率5%，期限3年，每年结息一次，到期一次还本。银行要求补偿性余额20%。公司所得税税率为25%。这笔借款的资本成本率为多少？注：在借款合同附加补偿性余额条款的

情况下，企业可动用的借款筹资额应扣

除补偿性余额，借款的实际利率和资本

成本率将会上升。151、长期借款成本例：ABC公司欲借款1000万元，年利1、长期借款成本

例：ABC公司借款1000万元，年利率5%，期限3年，每季结息一次，到期一次还本。公司所得税税率为25%。这笔借款的资本成本率为多少？注：在借款年内结息次数超过一次时，

借款实际利率也会高于名义利率，从

而资本成本率上升。161、长期借款成本例：ABC公司借款1000万元，年利率2、长期债券成本

对于每年付息一次，到期还本172、长期债券成本

对于每年付息一次，到期还本17债券年利息=债券面值×票面利率例某公司拟发行面值为1000元，票面利率为10%，5年期，每年付息一次的债券，其发行价格为1050元，发行费率为3%，所得税率为33%。则

债券资本成本=1000×10%×(1－33%)÷{1050×(1－3%)}×100%=6.58%18债券年利息=债券面值×票面利率18

优先股成本=年优先股股息÷(筹资总额－筹资费用)×100%例某公司拟发行优先股，面值为100元，固定股息率为12%，筹资费率为4%，溢价发行价格为120元。则优先股资本成本=100×12%÷{120×(1－4%)}×100%=10.4%3、优先股成本193、优先股成本19(1)股利折现模型法股利发放模式按固定年增长率增长时：

普通股资本成本=第一年股利÷(筹资总额－筹资费用)×100%＋年增长率当年增长率为0时，则

普通股资本成本=年股利÷(筹资总额－筹资费用)×100%例见学习指导书单选题264、普通股成本20(1)股利折现模型法4、普通股成本20(2)资本资产定价模型法普通股资本成本=无风险报酬率＋贝他系数×(股票市场平均报酬率－无风险报酬率)例万达技术公司普通股的风险系数为2，政府长期债券利率为3%，股票市场平均报酬率为8%。则普通股资本成本=3%＋2×(8%－3%)=13%4、普通股成本21(2)资本资产定价模型法4、普通股成本21留存收益成本可以参照普通股成本计算，只不过没有筹资费用。例某公司运用普通股筹资总额为1000万元，筹资费率为5%。公司预计第一年发放的股利为75万元，以后每年增长率为6%。若该公司运用留存收益筹资，则留存收益资本成本=75÷1000＋6%=13.5%5、留存收益成本22留存收益成本可以参照普通股成本计算，只不过没有筹资费用。5、从理论上讲，以上5种筹资方式资本成本从小到大依次为长期借款、长期债券、优先股、留存收益、普通股。23从理论上讲，以上5种筹资方式资本成本从小到大依次为长期借款、(二)综合资本成本综合资本成本：是以各项个别资本在总资本中所占比重为权重，对各项个别资本成本进行加权平均，又称加权平均资本成本。

即综合资本成本率=

---个别资本成本率

---权重权重的确定主要有3种：(1)按账面价值(2)按市场价值(3)按目标价值24(二)综合资本成本24例某企业拟筹资2500万元，其中发行债券1000万元，筹资费率为2%，债券年利率为10%，所得税率为33%；优先股500万元，年股息率为7%，筹资费率为3%；普通股1000万元，筹资费率为4%，第一年预期股利率为10%，以后各年增长4%。试计算该筹资方案的综合资金成本。25例某企业拟筹资2500万元，其中发行债券1000万元，筹资债券成本=10%×（1－33%）÷（1－2%）=6.84%权重=1000/2500=0.4优先股成本=7%÷（1－3%）=7.22%权重=500/2500=0.2普通股成本=10%÷（1－4%）＋4%=14.42%权重=1000/2500=0.4综合资金成本=0.4×6.84%＋0.2×7.22%＋0.4×14.42%=9.95%26债券成本=10%×（1－33%）÷（1－2%）=6.84%（三）边际资本成本边际资本成本：是指资金每增加一个单位而增加的成本，也就是追加筹资部分的资本成本，是追加筹资必须考虑的资本成本，采用加权平均法确定。筹资突破点：在一定的资本结构下，个别资本成本发生改变的再筹资总额分界点。27（三）边际资本成本27例题南洋运输公司目前拥有长期资本400万元，其中长期借款60万元，长期债券100万元，普通股(含留存收益)240万元。为了满足追加投资的需要，拟筹集新的长期资本，试确定筹集新的长期资本的资本成本(为了计算方便，假设债券发行额可超过净资产的40%)。(1)公司经过分析，测定了各类资本成本分界点及各个个别资本筹资范围内的个别资本成本率。如下表所示。28例题南洋运输公司目前拥有长期资本400万元，其中长期借款60南洋运输公司筹资资料资本种类资本成本分界点(万元)个别资本筹资范围(万元)资本成本(%)长期借款4.59.04.5以内4.5-9.09.0以上357长期债券204020以内20-4040以上101112普通股306030以内30-6060以上13141529南洋运输公司筹资资料资本种类资本成本分界点(万元)个别资(2)公司决定，筹集新资本仍保持现行的资本结构，即长期借款占15%，长期债券占25%，普通股占60%。(3)计算追加筹资总额的突破点，并划分追加筹资总额各段范围。根据上述资料，计算出若干筹资突破点。4.5/15%=309/15%=6020/25%=8040/25%=16030/60%=5060/60%=100(4)分组计算边际资本成本。如下表所示。30(2)公司决定，筹集新资本仍保持现行的资本结构，即长期借款占南洋运输公司边际资本成本计算表筹资范围资本种类资本结构个别资本成本综合资本成本30万元以内长期借款15%3%10.75%长期债券25%10%普通股60%13%30万至50万长期借款15%5%11.05%长期债券25%10%普通股60%13%50万至60万长期借款15%5%11.65%长期债券25%10%普通股60%14%31南洋运输公司边际资本成本计算表筹资范围资本种类资本结构个别资南洋运输公司边际资本成本计算表60万至80万长期借款15%7%11.95%长期债券25%10%普通股60%14%80万至100万长期借款15%7%12.2%长期债券25%11%普通股60%14%100万至160万长期借款15%7%12.8%长期债券25%11%普通股60%15%160万以上长期借款15%7%13.05%长期债券25%12%普通股60%15%32南洋运输公司边际资本成本计算表长期借款15%7%11.95%二、杠杆效应（一）基本概念1.成本习性：（1）含义：成本总额业务量依存关系33二、杠杆效应依存关系33

变动成本总额固定成本混合成本：（最终可以分解为固定成本与变动成本两部分）分类34变动成本总额固定成本混合成本：（最终可以分解为2.边际贡献和息税前利润之间的关系（1）边际贡献：边际贡献=销售收入-变动成本（2）息税前利润：是指不扣利息和所得税之前的利润。息税前利润=销售收入-变动成本-固定生产经营成本注：一般对于固定的生产经营成本简称为固定成本。352.边际贡献和息税前利润之间的关系35第三节杠杆原理按成本习性可将成本分为固定成本、变动成本、混合成本三种。总成本模型Y=F＋V×Q息税前利润EBIT=（P－V）×Q－F=S―VC―F每股收益EPS=F——固定成本V——单位变动成本Q——销量P——单价S——销售额

VC——变动成本总额I——债务利息T——所得税率——优先股股息

N——流通在外的普通股股份总数36第三节杠杆原理按成本习性可将成本分为固定成本、变动成本、混一、经营杠杆引例:长江实业公司生产并销售玩具，目前固定成本3000万元，最大产销能力为年产5亿元玩具，变动成本率为30%。年产销玩具1亿元时，变动成本为3000万元，固定成本为3000万元，息税前利润为4000万元。当年产销玩具2亿元时，变动成本为6000万元，固定成本仍为3000万元，息税前利润变为11000万元。可以看出，该公司的销售额增长100%，息税前利润增长175%，超过销售额的增长幅度。37一、经营杠杆371、经营杠杆的概念

是指由于固定成本的存在，当业务量发生变化时，导致息税前利润更大幅度变化的现象。

381、经营杠杆的概念382、经营杠杆系数经营杠杆系数：反映经营杠杆作用程度大小的一个数量指标。经营杠杆系数

经过推导可得：392、经营杠杆系数39注：（1）DOL表示了基期业务量变化（其它不变）1%，基期EBIT变化DOL%，即DOL反映了经营杠杆作用程度大小。（2）DOL的符号表示了变化方向。（3）当F=0时，DOL=1表明没有经营杠杆作用。（4）当S-VC=F,即产销量（额）在盈亏临界点时，DOL→∞40注：40例某企业年销售额为210万元，息税前利润为60万元，变动成本率为60%；全部资本200万元,负债比率40%。试计算该企业的经营杠杆系数。DOL=（210－210×60%）÷60=1.441例某企业年销售额为210万元，息税前利润为60万元，变动成3、经营杠杆与经营风险的关系

经营杠杆作用只是放大了有关因素变动带来的经营风险，但经营杠杆的大小并非经营风险大小的同义语。

经营风险又称营业风险，是指在企业的生产经营过程中，供、产、销各个环节不确定性因素的影响所导致企业资金运动的迟滞，产生企业价值的变动。另有一种说法：企业由于战略选择、产品价格、销售手段等经营决策引起的未来收益不确定性，特别是企业利用经营杠杆而导致息前税前利润变动形成的风险叫做经营风险。

423、经营杠杆与经营风险的关系42二、财务杠杆引例：某公司去年的息税前利润（EBIT）为100万元，利息为50万元，所得税率为30%，共有普通股10万股，则计算出的每股收益（EPS）为3.5元。如果今年该公司的息税前利润比去年提高10%，则计算出的今年的每股收益为4.2元,比去年的每股收益提高了20%。43二、财务杠杆431、财务杠杆的概念是指由于债务利息或优先股股息的存在，当息税前利润发生变化时，导致每股收益更大幅度变化的现象。注：对于非股份制企业，可用主权资本净利润率替代每股收益。441、财务杠杆的概念442、财务杠杆系数财务杠杆系数：反映财务杠杆作用程度大小的一个数量指标。财务杠杆系数经过推导可得：452、财务杠杆系数45注：（1）DFL表示基期EBIT变化1%，基期EPS变化DFL%，即DFL反映财务杠杆作用程度大小。（2）DFL的符号表示变化方向。（3）当I=0且=0时，DFL=1表示没有财务杠杆作用。46注：46例某企业年销售额为210万元，息税前利润为60万元，变动成本率为60%；全部资本200万元,负债比率40%，负债利率15%。试计算该企业的财务杠杆系数。DFL=60÷（60－200×40%×15%）=1.2547例某企业年销售额为210万元，息税前利润为60万元，变动成3、财务杠杆与财务风险的关系财务杠杆作用只是放大了有关因素变动对EPS的影响，但财务杠杆大小并非财务风险大小的同义语。财务风险是指企业在各项财务活动中由于各种难以预料和无法控制的因素，使企业在一定时期、一定范围内所获取的最终财务成果与预期的经营目标发生偏差，从而形成的使企业蒙受经济损失或更大收益的可能性。企业的财务活动贯穿于生产经营的整个过程中，筹措资金、长短期投资、分配利润等都可能产生风险。483、财务杠杆与财务风险的关系484、财务杠杆的运用在理论上有494、财务杠杆的运用49主权资本净利率=主权资本利润率×（1－所得税率）当总资产息税前利润率＞负债利率时，尤其是总资产息税前利润率远高于负债利率时，加大债务比重，可以充分发挥财务杠杆的正作用，对企业有利；当总资产息税前利润率＜负债利率时，此时应尽可能降低债务比重，减少对企业带来的不利影响。50主权资本净利率=主权资本利润率×（1－所得税率）50三、总杠杆（复合杠杆、综合杠杆）1、总杠杆的概念总杠杆是经营杠杆与财务杠杆的综合作用，即反映了业务量变动最终导致每股收益更大幅度的变动。51三、总杠杆（复合杠杆、综合杠杆）512、总杠杆系数

DTL=DOL×DFL注：(1)DTL表示了基期业务量变化1%，基期每股收益变化DTL%。(2)DTL的符号表示了变化方向。522、总杠杆系数52例某企业年销售额为210万元，息税前利润为60万元，变动成本率为60%；全部资本200万元,负债比率40%，负债利率15%。试计算该企业的总杠杆系数。DTL=1.4×1.25=1.7553例某企业年销售额为210万元，息税前利润为60万元，变动成3、总杠杆与企业总风险的关系总杠杆的存在只是放大了有关因素变动带来的企业总风险，但总杠杆大小并非企业总风险大小的同义语。企业总风险是由经营风险和财务风险两者构成的。

543、总杠杆与企业总风险的关系54第四节资本结构一、资本结构的概念资本结构：各种资本的构成及其比例关系。有广义的与狭义的之区分，广义的是指全部资金结构，狭义的是指长期资金结构。通常情况下，资本结构是指狭义的，尤其是指负债资本与主权资本的构成与比例关系。最优资本结构：综合资本成本最低并因而使企业价值最大的资本结构。55第四节资本结构一、资本结构的概念55二、资本结构的决策方法1、综合资本成本比较法2、每股收益分析法3、EBIT-EPS分析法(每股收益无差别点法)根据，

求出无差别点EBIT。方法：当预期EBIT或S或Q＞无差别点EBIT或S或Q时，采用普通股股份数少的方案；当预期EBIT或S或Q＜无差别点EBIT或S或Q时，采用股份数多的方案。56二、资本结构的决策方法56二、资本结构的决策方法1、综合资本成本比较法选择综合资本成本最低的筹资方案例（学习指导书本章习题计算题第1题）：企业拟筹资1000万元用于生产经营活动，现有下列两种筹资方案：方案一：按面值发行500万元的债券，票面利率是10%；发行面值为50元的普通股票10万股（平价发行），预期第一年股利为1.2元/股，股利年增长率为6%。方案二：平价发行优先股20万股，每股面值10元，股利率为18%；不足部分向银行借入，借入资金年利率为10%。假设上述筹资方案均不考虑筹资费用，企业适用所得税率为40%，试确定企业应采取何种方案进行筹资。57二、资本结构的决策方法57（一）分别计算两个筹资方案的综合资本成本方案一：债券资本成本=10%*（1-40%）=6%普通股资本成本=（1.2*10）/（50*10）*100%+6%=8.4%债券资本比重=500/（500+50*10）*100%=50%普通股资本比重=50*10/（500+50*10）*100%=50%综合资本成本=6%*50%+8.4%*50%=7.2%58（一）分别计算两个筹资方案的综合资本成本58方案二：优先股资本成本=18%长期借款资本成本=10%*（1-40%）=6%优先股资本比重=20*10/1000*100%=20%长期借款资本比重=1-20%=80%综合资本成本=18%*20%+6%*80%=8.4%（二）比较综合资本成本的大小，选择综合资本成本最小的筹资方案因为7.2%<8.4%，所以应采用筹资方案一进行筹资59方案二：592、每股收益分析法基本观点该种方法判断资本结构是否合理，是通过分析每股收益的变化来衡量。能提高每股收益的资本结构是合理的，反之则不够合理。602、每股收益分析法602、每股收益分析法选择每股收益最大的筹资方案例（学习指导书本章习题计算题第7题）：某公司目前发行在外普通股100万元（每股1元），已发行10%利率的债券400万元，该公司打算为一个新的投资项目融资500万元，新项目投产后公司每年息税前利润增加到200万元。现有两个方案可供选择：（1）按12%利率发行债券；（2）按每股20元发行新股。公司适用所得税率40%。要求：计算两个方案的每股收益并判断哪个方案更好。612、每股收益分析法61（一）计算两个方案的每股收益（二）比较两个方案的每股收益，选择每股收益最大的筹资方案因为第二个方案的每股收益最大，所以判断第二个筹资方案更好。62（一）计算两个方案的每股收益623、EBIT-EPS分析法(每股收益无差别点法)根据，

求出无差别点EBIT。方法：当预期EBIT或S或Q＞无差别点EBIT或S或Q时，采用普通股股份数少的方案；当预期EBIT或S或Q＜无差别点EBIT或S或Q时，采用股份数多的方案。633、EBIT-EPS分析法(每股收益无差别点法)63关键指标每股收益分析是利用每股收益的无差别点进行的。所谓每股收益无差别点，是指不同筹资方式下每股收益都相等时的息税前利润或业务量水平。64关键指标64决策原则（1）当预期公司总的息税前利润或业务量水平大于每股收益无差别点时，应当选择财务杠杆效应较大的筹资方案；（2）当预期公司总的息税前利润或业务量水平低于每股收益无差别点时，应当选择财务杠杆效应较小的筹资方案；（3）当预期公司总的息税前利润或业务量水平等于每股收益无差别点时，筹资方案无差别。65决策原则65例（学习指导书本章习题计算题第7题）：某公司目前发行在外普通股100万元（每股1元），已发行10%利率的债券400万元，该公司打算为一个新的投资项目融资500万元，新项目投产后公司每年息税前利润增加到200万元。现有两个方案可供选择：（1）按12%利率发行债券；（2）按每股20元发行新股。公司适用所得税率40%。要求：计算两个筹资方案的每股收益无差别点息税前利润并以此判断哪个方案更好。66例（学习指导书本章习题计算题第7题）：某公司目前发行在外普通根据公式：将数据代入，得：因为预期EBIT=200万元，小于无差别点EBIT340万元，所以判断第二个筹资方案比第一个筹资方案更好，应该选择普通股股份数多的方案。67根据公式：67注：对于非股份制企业可用主权资本净利率替代每股收益寻找无差别点。

68注：对于非股份制企业可用主权资本净利率替代每股收益寻找无差别三、西方资本结构理论1、早期资本结构理论净收入理论(净利理论)净营运收入理论(经营利润理论)传统理论2、现代资本结构理论MM理论权衡理论

69三、西方资本结构理论69认为负债可以降低资本成本，负债程度越高，企业价值越大。缺陷：没有考虑财务风险对资本成本及企业价值的影响。净收入理论(净利理论)70认为负债可以降低资本成本，负债程度越高，企业价值越大。净收入认为无论负债如何，企业综合资本成本和企业价值都是固定的即不存在最优资本结构。缺陷：过分夸大了财务风险的作用。净营运收入理论(经营利润理论)71净营运收入理论(经营利润理论)71

认为负债增加虽然会导致主权资本成本上升，但负债适当时，主权资本成本增加不显著，此时资本结构对企业还是有利的，但如果负债增加到一定程度，会导致主权资本成本上升显著，综合资本成本提高，企业价值降低，此时资本结构对企业不利。因而该理论认为存在一个最佳资本结构。传统理论72认为负债增加虽然会导致主权资本成本上升，但负债适当无公司所得税的结论：资本结构不影响企业价值和资本成本。有公司所得税的结论：负债越多，企业价值越大。缺陷：没有考虑财务拮据成本与代理成本。财务拮据成本：是指企业因财务拮据而发生的成本。财务拮据成本发生在有负债的企业里，而且负债越多，固定利息越大，收益下降导致发生财务拮据成本概率就越高。代理成本：为保证企业管理层按照企业同股东和债权人之间所签订的合约行事而发生的对管理层的监督成本。MM理论73无公司所得税的结论：资本结构不影响企业价值和资本成本。MM理该理论认为：负债企业的价值=无负债企业的价值＋债务避税利益的现值－预期财务拮据成本与代理成本的现值最优资本结构存在于边际避税利益现值=边际财务拮据成本与代理成本现值的那一点上。权衡理论74该理论认为：权衡理论74第三章筹资管理75第三章筹资管理1第三章筹资管理第一节筹资概述第二节资本成本第三节杠杆原理第四节资本结构76第三章筹资管理第一节筹资概述2第一节筹资概述一、企业筹资动机创业筹资动机维持经营筹资动机扩张筹资动机偿债筹资动机

77第一节筹资概述一、企业筹资动机3二、筹资渠道与筹资方式筹资渠道：资金来源的方向与通道。如国家财政资金、金融机构资金、其它企业资金、社会个人资金、企业自留资金、境外资金等。筹资方式：筹措资金所采用的具体形式。如吸收直接投资、发行股票、发行债券、银行借款、商业信用、融资租赁等78二、筹资渠道与筹资方式4第二节资本成本一、资本成本的概念资本成本（资金成本）—是指企业为筹措和使用资金而付出的代价。具体包括筹资费用和使用费用。筹资费用：是指在筹资过程中发生的各种费用。如手续费、律师费、评估费、证券印刷费等。使用费用：是指运用资金过程中发生的费用。如借款利息、债券利息、优先股股息、普通股股利等。79第二节资本成本一、资本成本的概念5二、资本成本的作用1、是选择资金来源，确定筹资方式的重要依据。2、是评价投资方案，决定投资取舍的重要标准。80二、资本成本的作用6三、资本成本的计量资本成本的计量主要是指资本成本率的计量(一)个别资本成本的计量1、长期借款成本2、长期债券成本3、优先股成本4、普通股成本5、留存收益成本(二)综合资本成本的计量(三)边际资本成本的计量81三、资本成本的计量7(一)一般的个别资本成本的计量模式：82(一)一般的个别资本成本的计量模式：8【注意】分子的“年资金使用费用”是指筹资企业每年实际负担的资金使用费用，对于负债筹资而言，由于债务利息是在税前列支，因此实际承担的年资金使用费用=年支付的占用费用×（1-所得税率）。对于权益筹资而言，由于股利等是在税后列支，不具有抵税效应，所以，实际承担的使用费用与实际支付的使用费用相等。83【注意】分子的“年资金使用费用”是指筹资企业每年实际负担的资项目A公司B公司差额企业资金规模20002000负债资金（利率：10%）01000权益资金20001000资金获利率20%20%息税前利润400400利息0100100税前利润400300所得税（税率25%）10075税后净利润3002257584项目A公司B公司差额企业资金规模20002000负债资金（利1、长期借款成本对于每年付息一次，到期还本851、长期借款成本对于每年付息一次，到期还本111、长期借款成本例：ABC公司欲从银行取得一笔长期借款1000万元，手续费0.1%，年利率5%，期限3年，每年结息一次，到期一次还本。公司所得税税率为25%。这笔借款的资本成本率为多少？861、长期借款成本例：ABC公司欲从银行取得一笔长期借款1001、长期借款成本

对于每年付息一次，到期还本如果企业借款的筹资费用很少，可以忽略不计，此时：871、长期借款成本对于每年付息一次，到期还本131、长期借款成本

例：ABC公司欲从银行取得一笔长期借款1000万元，手续费0.1%，年利率5%，期限3年，每年结息一次，到期一次还本。公司所得税税率为25%。如果不考虑借款的手续费，那么这笔借款的资本成本率为多少？881、长期借款成本例：ABC公司欲从银行取得一笔长期借款1、长期借款成本

例：ABC公司欲借款1000万元，年利率5%，期限3年，每年结息一次，到期一次还本。银行要求补偿性余额20%。公司所得税税率为25%。这笔借款的资本成本率为多少？注：在借款合同附加补偿性余额条款的

情况下，企业可动用的借款筹资额应扣

除补偿性余额，借款的实际利率和资本

成本率将会上升。891、长期借款成本例：ABC公司欲借款1000万元，年利1、长期借款成本

例：ABC公司借款1000万元，年利率5%，期限3年，每季结息一次，到期一次还本。公司所得税税率为25%。这笔借款的资本成本率为多少？注：在借款年内结息次数超过一次时，

借款实际利率也会高于名义利率，从

而资本成本率上升。901、长期借款成本例：ABC公司借款1000万元，年利率2、长期债券成本

对于每年付息一次，到期还本912、长期债券成本

对于每年付息一次，到期还本17债券年利息=债券面值×票面利率例某公司拟发行面值为1000元，票面利率为10%，5年期，每年付息一次的债券，其发行价格为1050元，发行费率为3%，所得税率为33%。则

债券资本成本=1000×10%×(1－33%)÷{1050×(1－3%)}×100%=6.58%92债券年利息=债券面值×票面利率18

优先股成本=年优先股股息÷(筹资总额－筹资费用)×100%例某公司拟发行优先股，面值为100元，固定股息率为12%，筹资费率为4%，溢价发行价格为120元。则优先股资本成本=100×12%÷{120×(1－4%)}×100%=10.4%3、优先股成本933、优先股成本19(1)股利折现模型法股利发放模式按固定年增长率增长时：

普通股资本成本=第一年股利÷(筹资总额－筹资费用)×100%＋年增长率当年增长率为0时，则

普通股资本成本=年股利÷(筹资总额－筹资费用)×100%例见学习指导书单选题264、普通股成本94(1)股利折现模型法4、普通股成本20(2)资本资产定价模型法普通股资本成本=无风险报酬率＋贝他系数×(股票市场平均报酬率－无风险报酬率)例万达技术公司普通股的风险系数为2，政府长期债券利率为3%，股票市场平均报酬率为8%。则普通股资本成本=3%＋2×(8%－3%)=13%4、普通股成本95(2)资本资产定价模型法4、普通股成本21留存收益成本可以参照普通股成本计算，只不过没有筹资费用。例某公司运用普通股筹资总额为1000万元，筹资费率为5%。公司预计第一年发放的股利为75万元，以后每年增长率为6%。若该公司运用留存收益筹资，则留存收益资本成本=75÷1000＋6%=13.5%5、留存收益成本96留存收益成本可以参照普通股成本计算，只不过没有筹资费用。5、从理论上讲，以上5种筹资方式资本成本从小到大依次为长期借款、长期债券、优先股、留存收益、普通股。97从理论上讲，以上5种筹资方式资本成本从小到大依次为长期借款、(二)综合资本成本综合资本成本：是以各项个别资本在总资本中所占比重为权重，对各项个别资本成本进行加权平均，又称加权平均资本成本。

即综合资本成本率=

---个别资本成本率

---权重权重的确定主要有3种：(1)按账面价值(2)按市场价值(3)按目标价值98(二)综合资本成本24例某企业拟筹资2500万元，其中发行债券1000万元，筹资费率为2%，债券年利率为10%，所得税率为33%；优先股500万元，年股息率为7%，筹资费率为3%；普通股1000万元，筹资费率为4%，第一年预期股利率为10%，以后各年增长4%。试计算该筹资方案的综合资金成本。99例某企业拟筹资2500万元，其中发行债券1000万元，筹资债券成本=10%×（1－33%）÷（1－2%）=6.84%权重=1000/2500=0.4优先股成本=7%÷（1－3%）=7.22%权重=500/2500=0.2普通股成本=10%÷（1－4%）＋4%=14.42%权重=1000/2500=0.4综合资金成本=0.4×6.84%＋0.2×7.22%＋0.4×14.42%=9.95%100债券成本=10%×（1－33%）÷（1－2%）=6.84%（三）边际资本成本边际资本成本：是指资金每增加一个单位而增加的成本，也就是追加筹资部分的资本成本，是追加筹资必须考虑的资本成本，采用加权平均法确定。筹资突破点：在一定的资本结构下，个别资本成本发生改变的再筹资总额分界点。101（三）边际资本成本27例题南洋运输公司目前拥有长期资本400万元，其中长期借款60万元，长期债券100万元，普通股(含留存收益)240万元。为了满足追加投资的需要，拟筹集新的长期资本，试确定筹集新的长期资本的资本成本(为了计算方便，假设债券发行额可超过净资产的40%)。(1)公司经过分析，测定了各类资本成本分界点及各个个别资本筹资范围内的个别资本成本率。如下表所示。102例题南洋运输公司目前拥有长期资本400万元，其中长期借款60南洋运输公司筹资资料资本种类资本成本分界点(万元)个别资本筹资范围(万元)资本成本(%)长期借款4.59.04.5以内4.5-9.09.0以上357长期债券204020以内20-4040以上101112普通股306030以内30-6060以上131415103南洋运输公司筹资资料资本种类资本成本分界点(万元)个别资(2)公司决定，筹集新资本仍保持现行的资本结构，即长期借款占15%，长期债券占25%，普通股占60%。(3)计算追加筹资总额的突破点，并划分追加筹资总额各段范围。根据上述资料，计算出若干筹资突破点。4.5/15%=309/15%=6020/25%=8040/25%=16030/60%=5060/60%=100(4)分组计算边际资本成本。如下表所示。104(2)公司决定，筹集新资本仍保持现行的资本结构，即长期借款占南洋运输公司边际资本成本计算表筹资范围资本种类资本结构个别资本成本综合资本成本30万元以内长期借款15%3%10.75%长期债券25%10%普通股60%13%30万至50万长期借款15%5%11.05%长期债券25%10%普通股60%13%50万至60万长期借款15%5%11.65%长期债券25%10%普通股60%14%105南洋运输公司边际资本成本计算表筹资范围资本种类资本结构个别资南洋运输公司边际资本成本计算表60万至80万长期借款15%7%11.95%长期债券25%10%普通股60%14%80万至100万长期借款15%7%12.2%长期债券25%11%普通股60%14%100万至160万长期借款15%7%12.8%长期债券25%11%普通股60%15%160万以上长期借款15%7%13.05%长期债券25%12%普通股60%15%106南洋运输公司边际资本成本计算表长期借款15%7%11.95%二、杠杆效应（一）基本概念1.成本习性：（1）含义：成本总额业务量依存关系107二、杠杆效应依存关系33

变动成本总额固定成本混合成本：（最终可以分解为固定成本与变动成本两部分）分类108变动成本总额固定成本混合成本：（最终可以分解为2.边际贡献和息税前利润之间的关系（1）边际贡献：边际贡献=销售收入-变动成本（2）息税前利润：是指不扣利息和所得税之前的利润。息税前利润=销售收入-变动成本-固定生产经营成本注：一般对于固定的生产经营成本简称为固定成本。1092.边际贡献和息税前利润之间的关系35第三节杠杆原理按成本习性可将成本分为固定成本、变动成本、混合成本三种。总成本模型Y=F＋V×Q息税前利润EBIT=（P－V）×Q－F=S―VC―F每股收益EPS=F——固定成本V——单位变动成本Q——销量P——单价S——销售额

VC——变动成本总额I——债务利息T——所得税率——优先股股息

N——流通在外的普通股股份总数110第三节杠杆原理按成本习性可将成本分为固定成本、变动成本、混一、经营杠杆引例:长江实业公司生产并销售玩具，目前固定成本3000万元，最大产销能力为年产5亿元玩具，变动成本率为30%。年产销玩具1亿元时，变动成本为3000万元，固定成本为3000万元，息税前利润为4000万元。当年产销玩具2亿元时，变动成本为6000万元，固定成本仍为3000万元，息税前利润变为11000万元。可以看出，该公司的销售额增长100%，息税前利润增长175%，超过销售额的增长幅度。111一、经营杠杆371、经营杠杆的概念

是指由于固定成本的存在，当业务量发生变化时，导致息税前利润更大幅度变化的现象。

1121、经营杠杆的概念382、经营杠杆系数经营杠杆系数：反映经营杠杆作用程度大小的一个数量指标。经营杠杆系数

经过推导可得：1132、经营杠杆系数39注：（1）DOL表示了基期业务量变化（其它不变）1%，基期EBIT变化DOL%，即DOL反映了经营杠杆作用程度大小。（2）DOL的符号表示了变化方向。（3）当F=0时，DOL=1表明没有经营杠杆作用。（4）当S-VC=F,即产销量（额）在盈亏临界点时，DOL→∞114注：40例某企业年销售额为210万元，息税前利润为60万元，变动成本率为60%；全部资本200万元,负债比率40%。试计算该企业的经营杠杆系数。DOL=（210－210×60%）÷60=1.4115例某企业年销售额为210万元，息税前利润为60万元，变动成3、经营杠杆与经营风险的关系

经营杠杆作用只是放大了有关因素变动带来的经营风险，但经营杠杆的大小并非经营风险大小的同义语。

经营风险又称营业风险，是指在企业的生产经营过程中，供、产、销各个环节不确定性因素的影响所导致企业资金运动的迟滞，产生企业价值的变动。另有一种说法：企业由于战略选择、产品价格、销售手段等经营决策引起的未来收益不确定性，特别是企业利用经营杠杆而导致息前税前利润变动形成的风险叫做经营风险。

1163、经营杠杆与经营风险的关系42二、财务杠杆引例：某公司去年的息税前利润（EBIT）为100万元，利息为50万元，所得税率为30%，共有普通股10万股，则计算出的每股收益（EPS）为3.5元。如果今年该公司的息税前利润比去年提高10%，则计算出的今年的每股收益为4.2元,比去年的每股收益提高了20%。117二、财务杠杆431、财务杠杆的概念是指由于债务利息或优先股股息的存在，当息税前利润发生变化时，导致每股收益更大幅度变化的现象。注：对于非股份制企业，可用主权资本净利润率替代每股收益。1181、财务杠杆的概念442、财务杠杆系数财务杠杆系数：反映财务杠杆作用程度大小的一个数量指标。财务杠杆系数经过推导可得：1192、财务杠杆系数45注：（1）DFL表示基期EBIT变化1%，基期EPS变化DFL%，即DFL反映财务杠杆作用程度大小。（2）DFL的符号表示变化方向。（3）当I=0且=0时，DFL=1表示没有财务杠杆作用。120注：46例某企业年销售额为210万元，息税前利润为60万元，变动成本率为60%；全部资本200万元,负债比率40%，负债利率15%。试计算该企业的财务杠杆系数。DFL=60÷（60－200×40%×15%）=1.25121例某企业年销售额为210万元，息税前利润为60万元，变动成3、财务杠杆与财务风险的关系财务杠杆作用只是放大了有关因素变动对EPS的影响，但财务杠杆大小并非财务风险大小的同义语。财务风险是指企业在各项财务活动中由于各种难以预料和无法控制的因素，使企业在一定时期、一定范围内所获取的最终财务成果与预期的经营目标发生偏差，从而形成的使企业蒙受经济损失或更大收益的可能性。企业的财务活动贯穿于生产经营的整个过程中，筹措资金、长短期投资、分配利润等都可能产生风险。1223、财务杠杆与财务风险的关系484、财务杠杆的运用在理论上有1234、财务杠杆的运用49主权资本净利率=主权资本利润率×（1－所得税率）当总资产息税前利润率＞负债利率时，尤其是总资产息税前利润率远高于负债利率时，加大债务比重，可以充分发挥财务杠杆的正作用，对企业有利；当总资产息税前利润率＜负债利率时，此时应尽可能降低债务比重，减少对企业带来的不利影响。124主权资本净利率=主权资本利润率×（1－所得税率）50三、总杠杆（复合杠杆、综合杠杆）1、总杠杆的概念总杠杆是经营杠杆与财务杠杆的综合作用，即反映了业务量变动最终导致每股收益更大幅度的变动。125三、总杠杆（复合杠杆、综合杠杆）512、总杠杆系数

DTL=DOL×DFL注：(1)DTL表示了基期业务量变化1%，基期每股收益变化DTL%。(2)DTL的符号表示了变化方向。1262、总杠杆系数52例某企业年销售额为210万元，息税前利润为60万元，变动成本率为60%；全部资本200万元,负债比率40%，负债利率15%。试计算该企业的总杠杆系数。DTL=1.4×1.25=1.75127例某企业年销售额为210万元，息税前利润为60万元，变动成3、总杠杆与企业总风险的关系总杠杆的存在只是放大了有关因素变动带来的企业总风险，但总杠杆大小并非企业总风险大小的同义语。企业总风险是由经营风险和财务风险两者构成的。

1283、总杠杆与企业总风险的关系54第四节资本结构一、资本结构的概念资本结构：各种资本的构成及其比例关系。有广义的与狭义的之区分，广义的是指全部资金结构，狭义的是指长期资金结构。通常情况下，资本结构是指狭义的，尤其是指负债资本与主权资本的构成与比例关系。最优资本结构：综合资本成本最低并因而使企业价值最大的资本结构。129第四节资本结构一、资本结构的概念55二、资本结构的决策方法1、综合资本成本比较法2、每股收益分析法3、EBIT-EPS分析法(每股收益无差别点法)根据，

求出无差别点EBIT。方法：当预期EBIT或S或Q＞无差别点EBIT或S或Q时，采用普通股股份数少的方案；当预期EBIT或S或Q＜无差别点EBIT或S或Q时，采用股份数多的方案。130二、资本结构的决策方法56二、资本结构的决策方法1、综合资本成本比较法选择综合资本成本最低的筹资方案例（学习指导书本章习题计算题第1题）：企业拟筹资1000万元用于生产经营活动，现有下列两种筹资方案：方案一：按面值发行500万元的债券，票面利率是10%；发行面值为50元的普通股票10万股（平价发行），预期第一年股利为1.2元/股，股利年增长率为6%。方案二：平价发行优先股20万股，每股面值10元，股利率为18%；不足部分向银行借入，借入资金年利率为10%。假设上述筹资方案均不考虑筹资费用，企业适用所得税率为40%，试确定企业应采取何种方案进行筹资。131二、资本结构的决策方法57（一）分别计算两个筹资方案的综合资本成本方案一：债券资本成本=10%*（1-40%）=6%普通股资本成本=（1.2*10）/（50*10）*100%+6%=8.4%债券资本比重=500/（500+50*10）*100%=50%普通股资本比重=50*10/（500+50*10）*100%=50%综合资本成本=6%*50%+8.4%*50%=7.2%132（一）分别计算两个筹资方案的综合资本成本58方案二：优先股资本成本=18%长期借款资本成本=10%*（1-40%）=6%优先股资本比重=20*10/1000*100%=20%长期借款资本比重=1-20%=80%综合资本成本=18%*20%+