医药商业行业深度研究：外延内生共驱连锁药店疫后快速复苏

行业报告医药商业│行业外延内生共驱连锁药店疫后快速复苏深度研➢处方外流打开药店行业千亿市场空间究零售药店行业是中国药品消费市场的第二大终端，根据米内网数据，2021年市场容量为4774亿元，2010-2021年市场规模CAGR达10%。近年来在医药改革政策的驱动下处方药逐渐流向院外市场销售，我们预计2021-2030年处方外流率将由7%提升至16%，2030供.亿元市场空间。ybjieshou@eastmoney外仅➢行业监管趋严推动行业集中度持续提升得告不年来行业监管趋严使得经营能力不足的单体药店发展受阻，而大型连锁药本店在商业模式、人力资源、品牌和信息化等方面优势突出，发展迅速，根报可据商务部统计数据，连锁率从2010年的38%提升到2021年的57%，，2021许年CR100和CR3分别提升至36pct和11pct，行业集中度持续提升，但对比美国2022年CR369%的水平，我国药店行业集中度未来仍有较大提升空间。未经➢外延内生促进头部企业业绩稳健增长，连锁药店在占据区域竞争优势的同时主要通过不断扩张获得快速增长，用2017-2021年六家上市公司门店总数CAGR达27%，远超行业药店数量8%使的增速，截至2022Q3进一步扩张至4.6万家；与此同时，连锁药店也在通人过积极建设专业药房、网上药店、大健康药房等业态为顾客提供更专业和有多元化的服务，从而增强顾客粘性，实现长期持续的内生增长。投资建议所箱药店行业在需求端受益于中国老龄化程度加剧和购药需求增加，同时在供给端受到处方外流和行业集中度提升两方面因素的催化，长期有较大成长空间。头部企业经营稳健，邮2017-2021年六家上市公司营收、净利润持续增长，CAGR均值分别为23%和19%，同时疫情后公司营收、利润得到逐季改善，2022Q3分别同比增长23%和27%，考虑公司现金流充裕，费用改善，利润率稳定，未来盈利能力有望持续。我们推荐门店扩张速度较快，业绩弹性较大，且具备投资性价比的企业，如老百姓、健之佳等；建议关注连锁药店头部企业，如益丰药房、大参林、一心堂等。风险提示处方外流不及预期风险；药品降价幅度加大风险；政策变动风险；市场竞争加剧风险；门店扩张不及预期风险。重点推荐标的简称EPSPECAGR-3评级2022E2023E2024E2022E2023E2024E益丰药房1.551.972.3940312624.70%增持大参林1.111.371.6733272226.00%增持老百姓1.331.722.0632282121.70%增持一心堂1.561.952.1719191511.91%增持健之佳3.354.365.3323211620.73%增持数据来源：各公司公告，iFinD，国联证券研究所预测，股价取2022年12月9日收盘价

证券研究报告2022年12月12日投资建议： 强于大市(首次评级)上次建议：相对大盘走势医药生物(申万) 上证综指10%。传-40%Table_First|Table_Author分析师：郑薇执业证书编号：S0590521070002邮箱：zhengwei@相关报告1、《疫情走向逐步明确，关注防疫主线和疫后复苏医药生物》2022.12.042、《疫情防控措施持续优化，老年人新冠疫苗接种加快推进医药生物》2022.11.293、《国内疫情反复，抗原产品或成重要补充医药生物》2022.11.271请务必阅读报告末页的重要声明行业报告│行业深度研究投资聚焦邮

短期来看，外部疫情将影响线下终端的客流，改变药店终端的产品结构，从而影响药店的季度业绩。长期来看，需求端视角：老龄化带动购药需求端逐步提升，零售药店行业有较大扩容空间；供给端视角：行业药店集中度不高。受到国家政策的推动，处方从医院端外流，同时药店行业将在严格监管之下走向连锁化、集中化，长期将考.com。验连锁药店的扩张能力、管理能力和创新能力。供传1、市场一般认为，在药品集采降价的背景下，零售药店的利润空间受到挤压，未来ybjieshou@eastmoney仅外1）2021告得报不有较大提升空间；2）连锁药店行业在2021-2022H1受到疫情反复的影响，业绩增本，速有较大降幅。近期各地疫情防控政策得到进一步优化，企业的经营情况逐季改善，可2022Q3六家上市公司合计实现收入221亿元，归母净利润10亿元，分别同比增长许23%和27%，疫情管控的措施对药店行业有短期的影响。未经用，使发展潜力有限。我们认为，药品集采有利于药品流向院外市场，短期能够提升药人店客流，长期来看具备较强专业服务能力和较好厂家合作基础的头部连锁药店具有有更强的竞争优势，能够率先抢占处方药市场，以价换量。所2、我们认为尽管处方外流进程较为缓慢，但随着监管的强化和连锁药店门店的快速箱扩张，行业集中度持续提升，头部连锁药店的业绩增速有望远超行业整体增速，保持较快增长。核心结论1、受益于医药改革政策驱动下的处方外流，我们预计2030年处方外流率提升至16%，零售药店的市场规模有望新增2183亿元市场空间。2、行业监管趋严利好经营能力较强的头部连锁药店的发展，2016-2021年药品零售百强企业销售市占率由29%提升至36%，行业集中度持续提升。3、头部连锁药店通过在全国快速扩张门店提升业绩表现，2017-2021年六家上市公司门店总数CAGR达27%；长期通过积极建设专业药房、网上药店、大健康药房等多元化业态增强顾客粘性，实现内生增长。4、头部连锁药店经营稳健，2017-2021年六家上市公司营收、净利润持续增长，CAGR均值分别为23%和19%，同时净利率基本稳定，盈利能力有望保持稳定。2 请务必阅读报告末页的重要声明行业报告│行业深度研究正文目录1政策驱动下连锁药店有较大成长空间..................................71.1药店行业受益处方外流扩容........................................................................81.2强监管下连锁药店集中度持续提升...........................................................122外延内生促进头部企业业绩增长.com。152.1头部企业不断向全国扩张152.2药店业态多元化变革增强顾客粘性...........................................................传21供ybjieshou@eastmoney仅连锁药店企业经营情况稳定得3.2盈利能力稳健可持续不29报3.3疫情后经营情况逐步改善告，314本34重点关注公司.....................................................可4.134国大药房：品类优势显著，强化专业能力抢占处方药市场......................4.2益丰药房：精细化管理优势凸显，盈利能力稳健.....................................35经4.3大参林：深耕最大药品零售市场获得快速发展许........................................384.443老百姓：供应链优势铸造加盟业务行业领先地位.....................................4.5一心堂：门店立体化布局稳固云南药店龙头地位.....................................474.6，50健之佳：云南后起之秀扩张提速，利润增量即将释放.............................4.7用53漱玉平民：山东零售药店龙头，聚焦江北快速扩张.................................5使546有人55箱所邮图表目录图表1：零售药店所处产业链7图表2：零售药店行业的历史发展阶段...........................................................................8图表3：2021年我国药品销售渠道占比.........................................................................8图表4：2010-2021年零售药店市场规模及增速..........................................................8图表5：处方外流相关政策9图表6：处方外流过程中不同环节的推动政策..............................................................10图表7：2012-2021年我国药品销售渠道占比..............................................................10图表8：2017年我国药品销售结构与其他国家对比.....................................................10图表9：中国院外药物交付细分市场规模（亿元）.......................................................11图表10：2010-2021年零售药店药品销售收入及yoy.................................................11图表11：2015-2030年院内药品外流市场规模（亿元）.............................................12图表12：2017-2030年零售药店市场规模预测............................................................12图表13：推动零售药店行业连锁发展的相关政策文件.................................................13图表14：连锁药店的发展优势.....................................................................................14图表15：2006-2021年零售药店连锁率.......................................................................153请务必阅读报告末页的重要声明行业报告│行业深度研究图表16：2016-2021年全国药品零售百强销售市占率.................................................15图表17：2022年美国零售药店市场结构预测..............................................................15图表18：2021年中国零售药店市场结构15图表19：2022H1连锁药店直营门店地区分布情况（单位：家）................................16图表20：2021年零售药店分地区市场情况16图表21：2017-2022Q3连锁药店门店总数对比...........................................................17图表22：2017-2022Q3连锁药店门店增速对比...........................................................17图表23：连锁药店三种门店扩张方式对比...................................................................com。17图表24：2017-2022Q3连锁药店新增自建门店（家）18图表25：2017-2022Q3供.传1819图表26：2017-2022H1中小型/乡县级直营店数（家）...............................................图表27：2017-2022H1中小型/乡县级药店数量占比..................................................19图表28：2017-2022H1得19直营门店薪酬效率（营收/薪酬）...........................................报图表29：2017-2022H1告直营门店租金效率（营收/租金）...........................................19本，图表30：2017-2022Q3连锁药店加盟门店数量（家）不2020图表31：2022Q3连锁药店直营和加盟门店数量（家）..............................................图表32：2017-2022Q3连锁药店批发业务收入及占比................................................21图表33：2017-2022Q3许21连锁药店批发业务收入毛利率................................................图表34：DTP药房特点未2222图表35：2016-2022年中国特药市场规模（亿经元），22图表36：慢病管理的需求特点.....................................................................................用22图表37：中国慢性病市场规模（亿元）及处方量占比.................................................图表38：2021年几类专业药房同比增长情况...............................................................23使23图表39：2021年连锁药店专业药房建设情况...............................................................图表40：2011-2021年网上药店销售额及增速............................................................24有图表41：2011人-2021年线上线下药店销售占比及增速.................................................2424图表42：2021年医药电商板块构成............................................................................图表43：连锁药店网上药店布局情况24箱25图表44：2021年连锁药店线上销售情况图表45：2021年公司O2O上线门店数（家）及占比.................................................25邮图表46：相关政策汇总25图表47：2021年连锁药店分产品毛利率水平...............................................................26图表48：零售药店大健康产业新业态26图表49：2021年连锁药店分产品营收占比情况27图表50：连锁药店健康产业建设情况（单位：家）.....................................................27图表51：2017-2022Q3连锁药店营业收入（百万元）................................................27图表52：2017-2022Q3连锁药店营业收入增速对比...................................................27图表53：2017-2022Q3药店归母净利润（百万元）...................................................28图表54：2017-2022Q3连锁药店归母净利润增速对比................................................28图表55：2017-2022Q3药店经营性现金流净额（百万元）........................................28图表56：2017-2022Q3药店货币资金（百万元）.......................................................28图表57：2017-2022Q3连锁药店存货周转天数对比（天）..........................................29图表58：2017-2022Q3连锁药店毛利率对比30图表59：2017-2022Q3连锁药店净利率对比30图表60：2017-2022Q3连锁药店期间费用率对比.......................................................30图表61：2017-2022Q3连锁药店销售费用率对比.......................................................30图表62：2017-2022Q3连锁药店管理费用率对比.......................................................314请务必阅读报告末页的重要声明行业报告│行业深度研究图表63：2017-2022Q3连锁药店财务费用率对比.......................................................31图表64：2022下半年针对零售药店“四类药”销售的部分管理规定.............................31图表65：2020-2022Q3连锁药店分季度营业收入（百万元）及同比增速..................33图表66：2020-2022Q3连锁药店分季度归母净利润（百万元）及同比增速...............33图表67：2017-2022H1公司门店数量（家）及增速...................................................34图表68：2017-2022Q3国药一致医药零售收入及增速................................................34图表69：2018-2022H1公司客单价及会员消费占比...................................................35图表70：2018-2022H1com35国大药房处方药销售占比.......................................................图表71：2017-2022Q3益丰药房新增门店数量（家）................................................35图表72：2017-2022H1供.传3536图表73：2017-2022Q3连锁药店毛利率对比图表74：2017-2022Q3连锁药店净利率对比得36图表75：2017-2022H136连锁药店中西成药毛利率水平................................................报图表76：2021年连锁药店专业药房建设情况告37本，图表77：2018-2021年益丰药房处方承接情况不37图表78：益丰药房盈利预测.........................................................................................许可37图表79：益丰药房可比公司估值38图表80：2019-2021年前十大省份药品零售市场规模（亿元）及增速.......................40图表81：2018-2021年优势区域零售药店连锁率........................................................40未40图表82：2018-2021年区域连锁药店数（家）及增速经.................................................，41图表83：2017-2022H1大参林分地区门店数量（家）及YOY....................................图表84：2017-202H1大参林分产品毛利率................................................................41用41图表85：2017-2022H1大参林中参药材销售额及增速................................................使42图表86：2017-2022H1连锁药店毛利率图表87：2017-2022H1药店日均坪效（含税，元/平米）...........................................42有图表88：大参林盈利预测人4242图表89：大参林可比公司估值.....................................................................................图表90：老百姓市场版图.............................................................................................43箱43图表91：2017-2022Q3老百姓分地区直营门店数（家）............................................图表92：2017-2022Q3老百姓不同类型直营门店数量（家）.....................................44邮图表93：2017-2022Q3连锁药店存货周转天数（天）................................................45图表94：2017-2022Q3连锁药店加盟业务收入毛利率................................................45图表95：2017-2022Q3老百姓加盟门店数（家）.......................................................45图表96：2019-2022Q3老百姓分行业营业收入及增速................................................45图表97：2017-2021年老百姓DTP药房发展情况......................................................46图表98：老百姓盈利预测.............................................................................................46图表99：老百姓可比公司估值.....................................................................................47图表100：2018年云南省医药零售市场竞争格局........................................................48图表101：2017-2022H1公司各类门店数（家）及占比..............................................48图表102：2017-2022H1一心堂各类门店日均坪效（含税，元/平方米）...................48图表103：2017-2022H1一心堂各类门店租金效率（含税，年销售额/租金）............48图表104：2017-2022H1一心堂分产品营收（百万元）..............................................49图表105：2017-2021年一心堂分产品毛利率.............................................................49图表106：一心堂盈利预测...........................................................................................49图表107：一心堂可比公司估值...................................................................................49图表108：2017-2022Q3公司分地区门店数（家）.....................................................51图表109：2022Q3健之佳各类门店数（家）及占比...................................................515请务必阅读报告末页的重要声明行业报告│行业深度研究图表110：2018-2022Q3健之佳新店、次新店数（家）及占比...................................51图表111：2017-2022Q3健之佳分产品营收占比情况..................................................52图表112：2020-2022Q3健之佳处方药销售情况.........................................................52图表113：健之佳盈利预测...........................................................................................52图表114：健之佳可比公司估值....................................................................................53图表115：2017-2022Q3漱玉平民新增直营店数（家）..............................................54图表116：2017-2022Q3漱玉平民门店数（家）及增速..............................................54com54图表117：2017-2022H1漱玉平民分产品营收（百万...............................................元）。图表118：2018-2022H1漱玉平民盈利性指标情况54供.传错误!未定义书签。ybjieshou@eastmoney外告仅不得报，本可许经未，用使人有所箱邮6 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我国医药产业链主要包含医药制造基础、医药研发和制造与医药流通三大环节，其中零售药店作为药品流通的三大终端渠道之一，连接上游药品生产厂家与下游消费者，通过提供各类药品销售与专业用药咨询指导，满足顾客在不同场景下的用药需求，为有健康需求的顾客提供多元化的便利服务。图表1：零售药店所处产业链.com。供传ybjieshou@eastmoney外告仅不得报，本可许经未，用使人所箱我国零售药店行业的发展经历了三个阶段：1）萌芽期：改革开放前由于药品的特殊性，我国严格控制药品的流通，患者通常在医院问诊购药，使得医院成为药品销售的主要终端，零售药店数量少分布散，发展缓慢；2）快速发展期：随着我国医药零售行业的严格管制开始松动，医疗制度改革开始全面实施，医药零售业开始快速发展，竞争日益激烈，随着百姓“看病难、看病贵”的情况日益凸显，平价药房开始异军突起，百姓用药消费从医院开始向药店分流；3）变革期：零售药店行业的监管逐渐增强，准入门槛逐渐提升，同时2000年5月国家首次取消了对跨省市办医药连锁店的限制，连锁模式逐渐占优，资本的介入进一步推动了连锁药店的快速扩张。7 请务必阅读报告末页的重要声明行业报告│行业深度研究图表2：零售药店行业的历史发展阶段供.com传。ybjieshou@eastmoney外仅报告得不本，零售药店是我国药品消费的第二大终端，市场空间持续增长。从医药零售的三大可销售终端来看，零售药店占比达27%，作为我国药品销售的第二大终端，是药品销售的重要渠道。2010-2021许年我国零售药店终端销售额CAGR达10%，在2020年新未冠疫情的影响下依然实现3%经的增长，2021年进一步增至4774亿元。随着我国人口，老龄化的加剧和用药需求的提升，零售药店的市场规模有望持续增长。用使零售药店终端销售额（亿元）药店终端销售yoy公立医院终端占比零售药店终端占比公立基层医疗终端占比有6,00016%9.6%所5,00014%12%箱4,00010%26.9%邮3,0008%4%63.5%2,0006%1,0002%00%来源：米内网，国联证券研究所来源：米内网，国联证券研究所1.1药店行业受益处方外流扩容2009年至今密集出台各类政策法规及纲领文件促进“医药分家”，持续推动处方外流的前行。而零售药店作为我国药品销售的“第二终端”，将持续受益药品市场结构的转变。8 请务必阅读报告末页的重要声明行业报告│行业深度研究图表5：处方外流相关政策时间发布单位发布文件主要内容明确提出医院卖药加成将逐步取消，严控流通环节差价率，诊2009/11/9国家发改委联合《改革药品和医疗服务价格形疗价格等将适当提高；国家制定基本药物零售指导价格，在指多部门成机制的意见》导价格内，由省级人民政府根据招标情况确定本地区的统一采购价格有关部门要结合深化医改和医药分开试点工作，提高零售药店.。《关于落实2014年度医改重点在药品终端市场上的销售比重，清理妨碍零售连锁药店发展的2014/9/1供传《全国药品流通行业发展规划ybjieshou@eastmoney鼓励具备条件的零售药店承接医疗机构门诊药房服务和其他专商务部等六部门任务提升药品流通服务水平和com仅外告范围2015不《关于城市公立医院综合改革年扩大城市公立医院综合改革试点，力争到2017年，试试点的指导意见》点城市公立医院药占比总体降到30%左右，本《深化医药卫生体制改革2016组织医疗机构处方信息、医保结算信息与药品零售消费信息共2016/4/1国务院办公厅可享试点，推动医药分开；禁止医院限制处方外流，患者可自主年重点工作任务》许选择在医院门诊药房或凭处方到零售药店购药《关于促进医药产业健康发展进一步明确医疗机构应按照药品通用名开具处方，并主动向患未2016/7/1国家发改委的指导意见重点工作部门分工者提供，不得限制处方外流方案》，2016/12/29商务部（2016-2020使用业服务年）》人2017/2/1国务院办公厅《关于进一步改革完善药品生统筹推进取消药品加成、调整医疗服务价格、鼓励到零售药店产流通使用政策的若干意见》购药，具备条件的可探索将门诊药房从医疗机构剥离所明确提出2019年9月30日前，全国所有公立医院全部取消药国家卫计委会同《关于全面推开公立医院综合2017/4/19财政部等部委有品加成（中药饮片除外）改革工作的通知》箱《关于印发深化医药卫生体制制定零售药店分类分级管理的指导性文件，支持零售药店连锁2018/8/28国务院办公厅改革2018年下半年重点工作任发展，允许门诊患者自主选择在医疗机构或零售药店购药邮务的通知》2019/8/26国务院办公厅新版《药品管理法》处方药未被列入不得在网络上销售的药品种类中批准开展互联网诊疗活动的医疗保障定点医疗机构，按照自愿国家医保局、国《关于推进新冠肺炎疫情防控原则，与统筹地区医保经办机构签订补充协议后，其为参保人2020/3/3期间开展“互联网+”医保服务的员提供的常见病、慢性病“互联网+”复诊服务可纳入医保基金支家卫健委指导意见》付范围；鼓励定点医药机构提供“不见面”购药服务，探索推进定点零售药店配药直接结算国家药监局综合《药品网络销售监督管理办法允许三方平台向个人消费者售药；允许通过网络向个人消费者2020/11/13销售处方药；允许单体药店通过网络销售药品；允许向个人消司(征求意见稿)》费者售药网站发布处方药信息国家医保局、国《关于建立完善国家医保谈判通过定点医疗机构和定点零售药店两个渠道，满足谈判药品供2021/5/10药品“双通道”管理机制的指导意应保障、临床使用等方面的合理需求，并同步纳入医保支付的家卫健委见》机制来源：中国政府网，国家医保局，国家卫健委，国联证券研究所整理9 请务必阅读报告末页的重要声明行业报告│行业深度研究政策发力，从多环节推动处方外流到零售药店终端。在医院端和处方来源端，药品零加成、药占比考核、电子处方等政策推动处方药流到院外；医保支付端和零售药店终端统筹医保对接、取消“两定”、药店分级分类等政策促进零售药店更好地承接外流处方，从而实现院内处方流向零售药店。图表6：处方外流过程中不同环节的推动政策.com。供传ybjieshou@eastmoney外告仅不得报，本可许来源：中国药店，国联证券研究所整理未经截至2017年9月，我国公立医院已全部取消药品加成，医疗机构收入结构发生，重大调整，药品加成已不再作为公立医疗机构收入的主要来源，药品销售开始逐步向使用院外市场转移。人随着一系列政策的推动，零售药店终端销售占比不断提升。我国公立医院终端药有品销售占比从2012年的69%逐步下降至2021年的64%，而零售终端药品市场的占所邮比逐步提升，2021年占比达27%，处方外流持续前行。与世界发达国家相比，中国箱医院终端的药品销售占比为68%，而零售药店占比仅为23%，这与美国以及欧美等发达国家的药品销售结构之间呈现出相反的态势，我国零售药品市场结构仍有较大的调整空间。图表7：2012-2021年我国药品销售渠道占比公立医院终端占比零售药店终端占比公立基层医疗终端占比100%80%60%40%20%0%2012201320142015201620172018201920202021

图表8：2017年我国药品销售结构与其他国家对比100%第一终端：医院第二终端：零售药店第三终端9%10%8%1%90%80%23%43%70%60%54%60%86%50%40%68%30%49%20%36%32%10%13%8%0%中国日本德国英国美国来源：米内网，国联证券研究所 来源：中国药店，国联证券研究所10 请务必阅读报告末页的重要声明行业报告│行业深度研究处方药院外消费市场规模快速增长。在政策驱动下，处方药流向院外市场提速，2017-2021年在院外市场销售CAGR达13%，增速远超非处方药（7%），2019年处方药院外交付市场规模赶超非处方药，2021年进一步增长至2340亿元，未来处方药院外市场规模有望快速增长。.com。零售药店终端销售增速快于药品行业整体增速。我国零售药店终端销售始终保持着稳定的增长，同时自2016年起销售增速超过药品整体销售增速，2010-2021年供传ybjieshou@eastmoney零售药店药品销售CAGR达10%，快于药品行业整体增速（7%），未来有望承接更多外流处方。告仅得外图表9：中国院外药物交付细分市场规模（亿元）不图表10：2010-2021年零售药店药品销售收入及yoy报，药品销售额（亿元）零售药店终端销售额（亿元）处方药YOY非处方药YOY2,500本30%许药品销售yoy药店终端销售yoy2,00025%经20,00025%20%20%15,00015%1,50010%15%10,0001,000，未5%用10%0%5005,0005%使-5%00%0-10%20172018201920202021来源：中商产业研究院，国联证券研究所有来源：米内网，国联证券研究所所2030年处方外流规模达3639亿元。过去十年药品销售总额CAGR达邮我们预测箱7%，假设人口老龄化趋势下药品销售市场仍按该增速增长，同时假设医院终端药品销售占比变动带来的规模变化即为处方流出量。2015年起医院终端的药品销售占比开始减少，药品逐渐流向院外市场销售，2021年流出规模达914亿元，处方外流率7%。假设未来处方外流率仍可按照过去十年的速度每年提升1个百分点，2030年处方外流率提升至16%，则流出规模可达3639亿元，十年CAGR为16%。11 请务必阅读报告末页的重要声明行业报告│行业深度研究图表11：2015-2030年院内药品外流市场规模（亿元）邮

4,000处方外流量（亿元）3,5003,0002,500com1,500.。2,000供传ybjieshou@eastmoney外1,000仅500报不0本可，来源：米内网，国联证券研究所测算许2183亿元增量。零售药店终端药品至2030年零售药店有望承接外流处方获得未销售占比自2017经，于药品销售占比变化带来的规模变化即为处方承接量，其与医院处方流出量的比值即用为处方承接率，2015-2021年零售药店处方承接率不断提升，平均占比超50%。考人使虑目前零售药店积极布局专业药房建设，提升药事服务能力，我们认为未来其处方承有接率可达60%，则至2030年零售药店获得的处方外流增量为2183亿元，零售药店所9600亿元，十年CAGR为8%。市场总规模达箱图表12：2017-2030年零售药店市场规模预测零售药店终端存量（亿元）处方承接量（亿元）12,00010,0008,0006,0004,0002,0000来源：米内网，国联证券研究所测算1.2强监管下连锁药店集中度持续提升12 请务必阅读报告末页的重要声明行业报告│行业深度研究“强监管+高要求”催化零售药店连锁发展。我国连锁药店发展始于90年代，距今发展仅二十余年。零售药店在发展初期小型单体药店占主流，市场较为分散。自2009年起国家陆续出台各项政策文件强化对药店行业的规范和监管，2013年国家对零售药店执业药师资格、设施设备等进行了严格要求；2015年提出根据服务能力甄选医保定点药店，签订服务协议；2018年要求药店分级分类管理，并对执业药师的com。配置提出要求；2019年国家查处执业药师“挂证”行为；2021年”国谈“药品进入符合供.传2015/12/2人社部点医药机构协议管理的指导ybjieshou@eastmoney资质的定点零售药店。经营能力不足的单体药店面临严峻挑战，零售药店逐步迈向连锁化成长阶段。告得时间发布单位本，主要内容发布文件可2009/11/25国家商务部、国家《关于加强药品流通行业管大力发展连锁经营，引导和鼓励药品经营企业通过收购、兼并、重组许食药监总局理的通知》等手段做大做强，提高行业集中度经2013/6/1卫生部《药品经营质量管理规范》对零售药店执业药师资格、药品的设施设备、仓储等都进行了严格的要求，并设置了3年的过渡期，《关于完善基本医疗保险定未全面取消社会保险行政部门实施的两定资格审查项目，医疗机构和零售药店均可根据医疗保险医药服务的需要和条件，根据自身服务能用意见》使力，自愿向统筹地区经办机构提出申请，社会保险经办机构与通过审查的医疗机构和零售药店签订定点服务协议，实行协议管理。《关于促进医药产业健康发推动优势零售企业开展连锁经营，统一采购配送、质量管理、服务规2016/3/11国务院办公厅展的指导意见》人范、信息管理和品牌标识，提高连锁药店规范化、规模化经营水平所2016/4/1国务院办公厅箱有试行零售药店分类分级管理，鼓励连锁药店发展2016年重点工作任务》邮到2020年，药品零售百强企业年销售额占药品零售市场总额40%以2016/12/26商务部《全国药品流通行业发展规上；药品零售连锁率达50%以上；鼓励药品流通企业通过兼并重组、划（2016-2020年）》上市融资等多种方式做强、做大，加快实现规模化、集约化和现代化经营国务院医改办等8《关于在公立医疗机构药品公立医疗机构药品采购中逐步推行“两票制”，鼓励其他医疗机构药品2017/1/9采购中推行“两票制”的实施部门采购中推行“两票制”意见（试行）的通知》《关于印发深化医药卫生体制定零售药店分类分级管理的指导性文件，支持零售药店连锁发展，2018/8/28国务院办公厅制改革2018年下半年重点允许门诊患者自主选择在医疗机构或零售药店购药工作任务的通知》2018/11/23《全国零售药店分类分级管将药店分为三类三级，不同类别不同级别的药店对经营产品、范围进商务部理指导意见（征求意见行限定，同时对执业药师的配置提出要点稿）》《云南省药品监督管理局关积极引导和鼓励药品零售连锁企业开展执业药师远程药师服务及远程2019/7/1云南省药监局于进一步促进药品零售企业审方业务健康发展的意见》13请务必阅读报告末页的重要声明行业报告│行业深度研究2019/8/27《中华人民共和国药品管理从事药品零售活动，应当经所在地县级以上地方人民政府药品监督管国家药监局理部门批准，取得药品经营许可证；药品经营企业和医疗机构应当制法》定和标明药品零售价格，禁止暴利、价格垄断和价格欺诈等行为《关于开展药品零售企业执全国范围内开展为期6个月的药品零售企业执业药师“挂证”行为整治2019/3/17国家药监局综合司业药师“挂证”行为整治工作专项活动，组织对药品零售企业开展监督检查，重点查处执业药师“挂的通知》证”等违法违规经营行为.com。国家医保局、国家《关于建立完善国家医保谈各地医保部门要确定遴选标准和程序，将满足条件的定点零售药店纳2021/5/10判药品“双通道”管理机制的入“双通道”管理，及时主动向社会公开；建立健全“双通道”定点零售药卫健委供传指导意见》店退出机制，适度竞争、有进有出、动态调整ybjieshou@eastmoney外来源：中国政府网，商务部，省药监局，国家药监局，国家医保局，国联证券研究所整理得告大型连锁药店的发展符合产业发展趋势，优势显著。在上述政策的驱动下，连锁报不药店具备明显的发展优势（：1）商业模式优势：规模化优势带来较强的上游议价能力，本，提升运输管理效率，从而显著降低经营成本，同时能够通过融资实现门店扩张；（2）许人力资源优势：大型连锁药店通过资金优势搭建和管理执业药师、管理人才等专业团可经队，强化业务能力；（3）品牌优势：连锁药店在药品质量、SKU保有量、慢病管理服未务等方面具备品牌溢价，顾客忠诚度较高；（4）信息化优势：大型连锁药店信息化的用，投入建设更胜一筹，通过信息系统提升管理运营效率，同时能够更好地推动医保统筹使对接和医药电商（O2O、B2C）的发展。图表14：连锁药店的发展优势有人箱所邮来源：国联证券研究所整理连锁药店快速发展，行业集中度持续提升。2006-2021年我国零售药店的连锁化率从38%提升至57%，同时2021年药品零售百强企业销售市占率提升至36%，6年增长了7个百分点，行业连锁化率和市场集中度进一步提升，迈向连锁成长阶段。14 请务必阅读报告末页的重要声明行业报告│行业深度研究图表15：2006-2021年零售药店连锁率

图表16：2016-2021年全国药品零售百强销售市占率40连锁药店数量（万家）连锁率70%全国药品零售百强企业销售额（亿元）2,500药品零售企业销售CR10040%3560%3050%2,00033.4%34.9%35.3%35.6%30%2529.1%30.8%40%1,5002030%20%151,0000%com0%1020%。10%500510%供传ybjieshou@eastmoney.20162017201820192.90%20202021告仅得外报不对比美国，行业集中度仍有较大提升空间。根据IBISWorld预测，2022年美国CR3本，市场占有率可达69%，而2021年我国药品零售企业CR3合计仅为11%，行业可经图表17：2022年美国零售药店市场结构预测图表18：2021年中国零售药店市场结构沃尔格林CVS来德爱其他，国大药房大参林老百姓益丰大药房一心堂同仁堂华氏大药房漱玉平民健之佳众友健康其他用4.43%3.21%2.88%31.4%使2.45%33.9%1.53%有人78.94%所4.9%29.8%箱来源：IBISWorld，国联证券研究所来源：商务部《药品流通行业运行统计分析报告》，国联证券研究所外延内生促进头部企业业绩增长2.1头部企业不断向全国扩张头部连锁药店企业具有各自优势区位。尽管从全国范围看目前零售药店行业集中度仍较低，但头部企业在各自优势区域内享有较大品牌影响力，并在该区域持续深耕，发挥品牌优势。国大药房的直营门店主要分布在北部省份和华东地区，一心堂与健之佳在西南地区有较大品牌影响力，老百姓和益丰药房主要占领华中和华东地区发展深耕，大参林在华南地区具有明显优势，漱玉平民为山东省药店龙头。15 请务必阅读报告末页的重要声明行业报告│行业深度研究图表19：2022H1连锁药店直营门店地区分布情况（单位：家）公司名称门店分布国大药房华东华中华南北部西南西北（1120）（324）（563）（4867）（341）（366）一心堂华东华中华南华北西南（10）（35）（1247）（634）（7064）华东华中华南华北西北老百姓com。（1961）（2748）（449）（1096）（1000）益丰药房华东供中南.华北bjieshou@eastmoneyy（3095）（3740）（849）仅外传东北、华北、西北及西南大参林华东华中华南（653）（946）（5186）（735）告不得（2321）（319）（168）（178）本报山东福建可辽宁漱玉平民，（41）（2777）（152）来源：各公司公告，国联证券研究所测算许经华中、华东及华南地区有较大扩张空间。我国零售药店市场分地区来看，华中和未华东地区药店密集度分别为2935人/店和2864人/店，大幅高于全国平均水平（2408用，使况来看，连锁率最低的为华南地区（51%），低于全国平均水平6个百分点；西南地人61%，主要由于四川省高达87%的连锁率拉高了西南地区整体水平，其区连锁率达有余省份（云南、重庆、贵州等）均低于全国平均水平，行业集中度有较大提升空间。箱邮图表20：2021年零售药店分地区市场情况3,500药店密集度（人/店）连锁率70%3,00060%2,50050%2,00040%1,50030%1,00020%50010%00%华中华东西北全国华北华南西南东北来源：中国药店，国家统计局，国联证券研究所测算在短期，门店扩张对连锁药店市占率和收入的提升至关重要。一方面，连锁药店通过门店扩张占领新的市场，提升行业集中度，获取更多线下客流，从而提升收入水平；另一方面，提升市场占有率和影响力有助于企业增强上游议价能力，争取更多利16 请务必阅读报告末页的重要声明行业报告│行业深度研究润空间。连锁药店正处于门店快速扩张期，2017-2021年六家上市公司的门店总数CAGR为27%，远超零售药店行业8%的复合增速，行业占比由3%提升至12%，2022Q3门店总数进一步扩张至4.6万家，头部连锁药店集中度进一步提升。对比来看，营收增速最快的益丰药房门店扩张速度也最快，2017-2021年CAGR.com。达40%；其次为老百姓，增速达32%，且门店数量最多，2022Q3门店总数达10327家；2017-2021年大参林/一心堂/健之佳/漱玉平民CAGR分别为29%/14%/26%/28%。供传ybjieshou@eastmoney图表21：2017-2022Q3连锁药店门店总数对比仅图表22：2017-2022Q3连锁药店门店增速对比益丰药房大参林老百姓益丰药房yoy外大参林yoy老百姓yoy一心堂健之佳漱玉平民不报告一心堂yoy健之佳yoy漱玉平民yoy12,000本100%，10,00080%8,00060%6,000许可4,000经40%2,000，未20%00%201720182019202020212022Q3201720182019202020212022Q3使用来源：各公司公告，国联证券研究所人来源：各公司公告，国联证券研究所“自建+并购+加盟”推动门店快速扩张。连锁药店的扩张方式主要有自建、并购和有所箱邮方式和数量，促进公司快速发展。连锁药店选择扩张方式的主要策略为：（1）自建：由于新自建店在刚开张时需要市场培育期，通过营收的增长逐渐覆盖掉前期的成本投入才开始盈利，因此，盈亏平衡周期的长短，即单店从开始营业到实现盈亏平衡所需的时间，能够体现门店的获客和创收能力。而优势区域由于品牌影响力较大，盈亏平衡期更短，连锁药店企业通常选择在优势区域通过自建门店进行扩张加密。（2）并购：公司一般通过并购非优势区域零售药店企业及其门店快速进驻新的市场，通过被收购企业的顾客基础建立起品牌认知，从而逐步扩大公司在当地的影响力；另一方面，公司通过收购门店能够快速提升自身市场份额，减少市场竞争。图表23：连锁药店三种门店扩张方式对比扩张方式盈利模式优点缺点关键因素自建产品购销差价、服务经营管理统一可控需进行大量筹建工作,建设周期长盈亏平衡周期费17请务必阅读报告末页的重要声明行业报告│行业深度研究进入目标市场快，周期短；存在投资风险；并购产品购销差价、服务可依据原有企业的经营管理优需消耗大量资金，对现金流产生影标的价格；费势,快速盈利；响；资产整合能力提升市场势力，增加市场份额管理运营模式的整合难度大向加盟商收取配送购扩张成本低，扩张速度快；统一管理难度大；供应链体系；加盟销差价、加盟费、管理提升品牌影响力和知名度难以维持长期合作管理技术费和软件使用费等com来源：《并购与新建投资的选择策略探析》，蒋熙翔，《从“加盟回归直营”现象谈连锁药店连锁模式的选择》，顾海,陶丽宁，国联证券研究所整理ybjieshou@eastmoney.传连锁药店前期普遍采取“自建+并购”的方式快速提升直营门店的数量。。自建是大仅外型连锁药店扩张门店最主要的方式，供6家上市连锁药店新增自建门店呈逐年上升的趋告得势，其中一心堂每年自建门店数量最多，2017-2022Q3自建门店总数达4955家，老本报不，3439家、1811家和1422家。可许并购方面，老百姓、益丰药房和大参林通过并购方式扩张的门店较多，2017-2022Q3经2832家、2664家、2165家，一心堂、健之佳和漱玉新增并购门店分别为，平民并购的门店数量分别为未617家、1078家和807家。用图表24：2017-2022Q325：2017-2022Q3连锁药店新增并购门店（家）连锁药店新增自建门店（家）图表使一心堂老百姓益丰药房大参林人漱玉平民一心堂老百姓益丰药房大参林健之佳漱玉平民1,400有1,2001,200所1,0001,000800箱800600600邮40040020020000201720182019202020212022Q3201720182019202020212022Q3注：大参林未披露2022Q3门店情况，数值为2022H1门店情况来源：各公司公告，国联证券研究所

注：大参林未披露2022Q3门店情况，数值为2022H1门店情况来源：各公司公告，国联证券研究所中小型店占比提升，下沉市场扩张迅速。目前零售药店在下沉市场的竞争程度较低，门店的快速扩张有望帮助公司率先抢占下沉市场份额，提升客流；同时，由于零售药店在下沉市场的租金和人力成本较低，盈利能力有望进一步增强。从各家上市公司披露的情况来看，连锁药店在下沉市场的直营门店数量快速增长，2017-2021年益丰药房、老百姓、一心堂的中小型/乡县级直营店数量CAGR分别为37%、28%、10%，同时除一心堂外，其他四家连锁药店的中小型/乡县级直营店数量占比均有提升趋势。18 请务必阅读报告末页的重要声明行业报告│行业深度研究图表26：2017-2022H1中小型/乡县级直营店数（家）图表27：2017-2022H1中小型/乡县级药店数量占比益丰药房老百姓一心堂健之佳漱玉平民益丰药房老百姓一心堂8,000100%健之佳漱玉平民7,00090%6,00080%5,00070%4,00060%com。3,0002,00050%1,000供40%传仅外得注：自2021年起漱玉平民业绩公告不再披露相关数据注：自2021年起漱玉平民业绩公告不再披露相关数据来源：各公司公告，国联证券研究所报来源：各公司公告，国联证券研究所，可本许效，2017-2021年各公司的直营门店薪酬与租金效率均有提升趋势，近两年受到疫情未经影响有小幅波动。对比来看，薪酬效率方面，老百姓最高，益丰药房居第二位，一心，堂的薪酬效率较低；租金效率方面，老百姓同样居于首位，健之佳租效较低。图表28：2017-2022H1用图表29：2017-2022H1直营门店租金效率（营收/租金）直营门店薪酬效率（营收/薪酬）一心堂大参林老百姓一心堂大参林老百姓12益丰药房健之佳有漱玉平民20益丰药房健之佳漱玉平民10所158箱6邮1045200201720182019202020212022H1201720182019202020212022H1来源：各公司公告，国联证券研究所来源：各公司公告，国联证券研究所3）加盟：目前大型连锁药店普遍采用“直营式加盟”方式，即在特许经营模式的基础上，加盟商需按连锁药店企业的业务管理模式进行经营活动，同时连锁药店企业为加盟商提供信息管理系统、员工培训和门店管理咨询等服务，与直营门店的管理方式一致，从而为加盟门店充分赋能，保障加盟店运营质量，因此加盟门店的盈利性与连锁药店企业的产品供应能力和管理技术密切相关。加盟方式快速扩大门店覆盖区，抢占零售药店市场。除一心堂和健之佳外，益丰药房、老百姓、大参林及漱玉平民分别于2016年、2017年、2019年和2020年开始通过加盟的方式实现零售网络的高速扩张，从而增强公司在非优势区域的品牌知名19 请务必阅读报告末页的重要声明行业报告│行业深度研究度和行业影响力。2022Q3各公司加盟店的数量分别为2965家、1753家、1376家1535家，占比分别为29%、18%、15%、33%。图表30：2017-2022Q3连锁药店加盟门店数量（家）图表31：2022Q3连锁药店直营和加盟门店数量（家）老百姓益丰药房大参林直营加盟漱玉平民老百姓yoy益丰药房yoy大参林yoy漱玉平民yoy10,00091643,500500%com7362802875203,000400%8,000。.2,500供6,0002965传ybjieshou@eastmoney2,000300%3691得1,000告仅100%2,000外175313761535500不报00%0，201720182019202020212022Q3一心堂老百姓益丰药房大参林健之佳漱玉平民注：大参林未披露2022Q3门店情况，数值为2022H1门店情况可注：大参林未披露2022Q3门店情况，数值为2022H1门店情况来源：各公司公告，国联证券研究所来源：各公司公告，国联证券研究所许加盟业务有望成为连锁药店的第二增长曲线。目前各公司每年新增加盟门店有未提升趋势，我们认为，加盟店轻资产的特性有助于公司快速扩张，充分发挥规模效应经，降低费用占比，同时加盟业务的盈利方式除药品供应和配送收入外，每年能够从加盟用商处获得加盟费、管理费、软件使用费等固定收入，门店由加盟商自负盈亏，能够为使公司分摊疫情给门店经营带来的风险，稳定公司收入。加盟业务收入一般计入批发板有块收入中，人2017-2021年老百姓/大参林/益丰药房/漱玉平民批发板块收入CAGR为所32%/89%/65%/94%，2022Q3老百姓/大参林/益丰药房批发业务占营收总额比重提箱15%/9%/6%，而漱玉平民批发业务2021年占比为8%，加盟收入高速增长，未邮升至来有望成为连锁药店的第二增长曲线。对比公司加盟门店的盈利能力，老百姓的加盟业务毛利率较高，且近年来一直保持稳定，2022Q3毛利率为12%，盈利能力较强，益丰药房和大参林加盟业务毛利率有下降趋势，2022Q3均下降至9%，漱玉平民毛利率较低，2021年为6%。20 请务必阅读报告末页的重要声明行业报告│行业深度研究图表32：2017-2022Q3连锁药店批发业务收入及占比

图表33：2017-2022Q3连锁药店批发业务收入毛利率老百姓大参林益丰药房老百姓大参林漱玉平民2,500益丰药房漱玉平民20%25%占比：老百姓占比：大参林2,000占比：益丰药房占比：漱玉平民15%20%1,50015%10%com1,00010%。5005%5%.00%0%201720182019202020212022Q3201720182019202020212022Q3供传注：漱玉平民未披露2022Q3批发业务情况仅注：漱玉平民未披露2022Q3批发业务情况告外来源：各公司公告，国联证券研究所来源：各公司公告，国联证券研究所得2.2药店业态多元化变革增强顾客粘性本报，不在快速布局全国门店的同时，连锁药店企业也在不断谋新变革，在商业模式与药可店业态上转变，从传统的药品零售逐步向专业药房、网上药店、大健康药房等多元化许以及更高顾客黏性的业态转变，推动老店的内生增长。未经2.2.1专业药房承接特慢病千亿市场规模ybjieshou@eastmoney，在处方外流的长期趋势下，零售药店行业的增量能否得以实现取决于药店承接处用使人有房等专业化业态转变，承接医疗机构门诊药房服务和其他专业服务。箱所邮DTP药房：又称特药药房，与医药厂商进行洽谈引进相关药品，提供完整的取药、报销、配送流程，以便为患者提供治疗特殊疾病和重大疾病的药品，并对病人建立档案，进行特殊用药监护和健康指标跟踪，提供合理的用药方案和用药咨询。我国特药药房行业市场规模增速超20%。根据中商产业研究院的测算，2021年我国特药市场规模为3048亿元，其中特药药房行业规模为820亿元，占比27%，2016-2021年特药药房市场规模CAGR达22%，远超特药市场总体增速（15%），预计2022年将进一步增至1005亿元，占比提升2个百分点。零售药店行业有望通过DTP药房的建设和特药产品的销售进一步扩容。21 请务必阅读报告末页的重要声明行业报告│行业深度研究图表34：DTP药房特点图表35：2016-2022年中国特药市场规模（亿元）特药市场规模特药药房行业市场规模4,000特药市场规模YOY40%特药药房行业市场规模YOY3,00030%2,000.com。20%1,00010%供传ybjieshou@eastmoney0%仅0外告来源：中国药店，《医药经济报》，国联证券研究所得报来源：中商产业研究院，国联证券研究所不慢病管理药房：为慢病患者提供综合慢病的检测、专业的药学服务和健康管理，本可，同时收集记录不同疾病的用药信息、建立会员电子档案、对会员进行分类管理，为患许者提供更专业、更完善的慢病健康管理解决方案。经我国慢性病患病率呈上升趋势，慢病市场空间较大。根据《中国药店》的调查数未据，与2015年相比，2019年我国18岁及以上居民罹患高血压和糖尿病等慢性疾病用的概率均上升了2，28%和12%。2017-2021年我国慢性病支出总额CAGR使53806亿元的市场规模。零售药店有望通为13%，预计2022年有望达到人过提升慢病管理服务抢占慢病市场，获得较大增量。所图表36：慢病管理的需求特点有图表37：中国慢性病市场规模（亿元）及处方量占比箱邮60,000YOY70%50,00060%40,00050%30,00040%30%20,00020%10,00010%00%201720182019202020212022E来源：中国药店，国联证券研究所来源：中商产业研究院，国联证券研究所专业药房进入发展快车道。根据中国药店抽样调查的结果，2021年各类专业药房的数量均有明显增长，其中院边店作为处方外流的重要一环，发展速度最快，门店数量增长率达22%；慢病医保药店也有较快的增速，增长率达20%；DTP药房和特/大病医保药店也分别增长了13%、7%。专业药房的建设将有效促进处方药的销售，为零售药店带来广阔的增长空间。22 请务必阅读报告末页的重要声明行业报告│行业深度研究图表38：2021年几类专业药房同比增长情况邮

25%增长率20%15%com。10%19.74%22.30%13.10%.传0%5%供ybjieshou@eastmoney6.90%仅外慢病医保药店院边店DTP药房特/大病医保药店来源：中国药店，国联证券研究所测算，本连锁药店加快专业药房建设，提供专业医药服务，承接外流处方。大型连锁药店可通过建设多种类型专业药房积极承接外流处方，拓展院边店、DTP、慢病等专业化药许房，强化专业服务能力和处方药品供应体系。其中，益丰药房专业化药房的建设较为未多元化，特慢病医保药房、院边店、经“双通道”药店均有覆盖，截至2021年DTP药房，数量达237家；大参林积极建设院边店和慢病服务网点，2021年分别达到760家和用1250家；其余连锁药店也在加快多种专业药房的布局建设。图表39：2021使年连锁药店专业药房建设情况所有人院边店慢病医保门店DTP药房“双通道”药店1,200箱1,0008006004002000一心堂 老百姓 益丰药房 大参林 健之佳 漱玉平民来源：各公司公告，国联证券研究所测算2.3.2连锁药店线上线下联动获客市场规模快速增长，占比不断提升。互联网技术的发展也在改变着药品零售行业，网上药店打破了线下药店的范围限制，同时实现了更丰富的品类消费挖掘，以及药品信息的公开化。2011-2021年网上药店销售额CAGR达77%，增速远超实体药店（8%），2021年销售规模达368亿元。尽管目前线下药店依旧是购药的主要渠道，23 请务必阅读报告末页的重要声明行业报告│行业深度研究但网上药店占比在不断提升，2021年占药品零售总额8%，对实体药店的发展形成挑战。图表40