投资决策原理

第七章项目投资原理学习目标了解投资活动对于企业的意义了解企业投资的分类、特点与管理程序掌握投资项目现金流量的组成与计算掌握各种投资决策指标的计算方法和决策规则掌握各种投资决策方法的相互比较与具体应用目录第一节长期投资概述第二节投资现金流量分析第三节投资决策指标第四节评价标准的选择与比较第一节长期投资概述一、企业投资的意义二、投资的分类三、项目投资的界定四、投资管理的基本要求五、项目投资决策的依据一、企业投资的意义把筹集到的资金投放到收益高、回收快、风险小的项目上。投资是实现财务管理目标的前提；是公司发展生产的必要手段；降低经营风险的重要方法。二、投资的分类直接投资与间接投资直接投资是指把资金投放于生产经营性资产，以便获取利润的投资。间接投资是指把资金投放于证券等金融资产，以便取得股利或利息收入的投资。短期投资与长期投资短期投资是能够且准备在一年内收回的投资。长期投资是指一年以上才能收回的投资。二、投资的分类对内投资与对外投资对内是把资金投向企业内部、购置各种生产经营用资产的投资。对外是指以现金、实物、无形资产等方式或以购买股票、债券等有价证券的方式向其他单位的投资。初创投资与后续投资初创是建立新企业时所进行的各种投资后续投资是为巩固和发展企业再生产所进行的投资三、项目投资的界定本章投资所称资本预算或资本支出，主要指实物资产投资。目的是获得能够增加未来现金流量的长期资产，以便提高公司价值的长期增长潜力。

投资项目的类型A.按项目的规模和重要性分类维持型更新改造项目提高效率型更新改造项目现有产品或市场扩充型项目新产品或市场开拓型项目安全生产与环境保护项目等三、项目投资的界定B.按项目之间的关系分独立项目互斥项目此外，改变供应体系、改变分销体系、进入一个新的市场、开发一种新的产品、将公司的某种业务外包或者自己生产、外购或自制某一部件、购买一家现存的公司、租赁设备或购买新设备、更新公司的IT网络等都可纳入公司项目投资管理。投资项目特点：耗资大、时间长、风险大、收益高。四、投资管理的基本要求认真进行市场调查，及时捕捉投资机会；建立科学的投资决策程序，认真进行投资项目的可行性分析；及时足额地筹集资金，保证投资项目的资金供应；认真分析风险与收益的关系，适当控制投资风险。五、项目投投资决策的的依据基本要求：：采纳的项目目应该会增加——至至少不会减减少——企业股股东权益的的市场价格格。依据：未来来经营收益益是否能够够收回期初初的投资，，且是否能够够使企业股股东的价值值最大化，，满足股东的收收益要求。。第二节投投资现金金流量分析析一、什么是是现金流量量二、现金流流量的构成成三、现金流流量的计算算四、决策中中采用现金金流量的原原因一、什么是是现金流量量现金流量——在一定定时期内，，投资项目目实际收到或付出的现金数净现金流量量＝现金流流入－现金金流出现金流入由于该项投投资而增加加的现金收收入或现金金支出节约约额现金流出由于该项投投资引起的的现金支出出净现金流量量（NCF）——一定时时期的现金金流入量减减去现金流流出量的差差额二、现金流流量构成投资项目现现金流量的的划分初始现金流量经营现金流量终结现金流量投资项目现金流量012n初始现金流量经营现金流量终结点现金流量（一）初始始现金流量量项目建设过过程中发生生的投资总总额。主要内容：：（3）原有固定资资产的变价价收入（2）营运运资本的垫垫支（1）项目目总投资（4）所得税效应应①形成固定资产的支出②形成无形资产的费用③形成其他资产的费用①资产售价高于原价或账面净值，应缴纳所得税——现金流出量②售价低于原价或账面净值，发生损失抵减当年所得税——现金流入量投资前费用用设备购置费费、安装费费建筑工程费费（5）不可预见费费（二）经营营现金流量量不包括固定定资产折旧旧费以及无无形资产摊摊销费等,也称经营营付现成本本项目建成后后，生产经经营过程中中发生的现现金流量，，一般按年计算。主要内容：：①增量税后现现金流入量量——投资项项目投产后后增加的税税后现金收收入（或成成本费用节节约额）。。②增量税后现现金流出量量——与投资资项目有关关的以现金金支付的各各种税后成成本费用以以及各种税税金支出。。经营现金流流量的计算算方法营业现金流流量＝营业业收入－付付现成本－－所得税＝营业收入入－（营业业成本－折折旧）一所所得税＝营业收入入－营业成成本－所得得税+折旧旧＝税后净利+折旧营业现金流流量＝税后后净利+折折旧＝（S－营营业成本））（1－T）+折旧旧＝（S－付付现成本－－折旧）（（1－T））+折旧＝S（1－－T）－付付现成本（（1－T））－折旧（1－T）+折旧＝（S－TC付现）（1－T）+折旧旧*T（三）终结结现金流量量项目经济寿寿命终了时时发生的现现金流量。。包括：①经经营现金金流量（与与经营期计计算一样））②非经营营现金流量量A.固定资产残残值变价收收入以及出出售时的税税赋损益B.垫支营运资资本的收回回●计算公式：：终结CF＝经营营CF＋固定资产产的残值变变价收入（（含税赋损损益）＋收收回垫支的的营运资本本三、现金流流量的计算算1、初始现现金流量的的预测方法法逐项测算法法：各项目目单独估算算汇总（P223例7）；；单位生产能能力估算法法：假设生生产能力与与设备价值值成同向关关系.装置能力指指数法。装装置能力越越大，所需需投资额越越多。三、现金流流量的计算算2、全部现现金流量的的估算表投投资项目目的会计利利润与现金金流量单单位：元项目会计利润现金流量销售收入经营付现成本折旧费税前收益或现金流量所得税（34%）税后收益或现金净流量100000(50000)(20000)30000(10200)19800100000(50000)050000(10200)39800经营现金净流量=（100000-50000）×（1-34%）+20000×34%=39800（元）经营现金净流量=19800+20000=39800（元）四、决策中中采用现金金流量的原原因CF考虑了了货币时间间价值；利润是应计计制。计算算利润时的的收入和支支出不一定定是收到和和支付的现现金，不利利于现值的的确定。利润的计算算缺乏统一一标准；受存货估价价、费用摊摊配和折旧旧方法等人人为因素的的影响，反反映的是一一会计期间间的应计现金流而非非实际现金金流量。以以未收到的的现金收入入作为收益益具有较大大风险；项目能否维维持下去，，不取决于于某年份是是否有利润润，取决于于是否有现现金用于所所需的各种种支付。第三节投投资决策策指标一、折现现现金流量指指标二、非折现现现金流量量指标项目评价方方法一类是贴现现指标，即即考虑了时时间价值因因素的指标标，主要包包括：净现现值值（（NPV）折现现的的投投资资回回收收期期法法现值值指指数数（（PI）内含含报报酬酬率率（（IRR）另一一类类是是非非贴贴现现指指标标，，即即没没有有考考虑虑时时间间价价值值因因素素的的指指标标，，主主要要包包括括：：投资资回回收收期期（（PP）会计计收收益益率率法法（（ARR）净现现值值法法（（NPV））1．．基基本本思思想想：：净现现值值=项项目目价价值值––投投资资现现值值=产产出出––投投入入=经经营营期期现现金金净净流流量量现现值值––投投资资现现值值①项项目目价价值值=11800(P/F,10%,1)+13240(P/F,10%,2)=21669②投投资资现现值值=20000（（元元））③净净现现值值=21669––20000=1669（（元元））决策策标标准准：：净净现现值值大大于于或或等等于于零零，，项项目目财财务务上上可可行行。。[例例]012-200001180013240贴现现评评价价方方法法净现现值值投投资资法法（（NPV））2、、NPV法法的的静静态态分分析析原始始总总投投资资额额贴现现评评价价方方法法●NPV≥≥0时时，项项目目可可行行；；NPV＜＜0时时，项项目目不不可可行行。。●当一一个个投投资资项项目目有有多多种种方方案案可可选选择择时时，，应应选选择择净现现值值大大的方方案案。。资本本成成本本或企企业业要要求求的的报报酬酬率率NPV投投资资法法的的缺缺陷陷：：属绝绝对对值值指指标标，，不不能能揭揭示示各各个个投投资资方方案案本本身身所所能能达达到到的的实实际际报报酬酬率率，，特特别别是是原原始始投投资资额额不不同同的的情情况况下下。。决策策时时考考虑虑到到竞竞争争对对手手的的存存在在。。若若竞竞争争对对手手介介入入时时，，正正的的NPV在在新新的的条条件件下下可可能能变变成成负负NPV项项目目。。净现现值值投投资资法法（（NPV））贴现现评评价价方方法法内部部收收益益率率法法（InternalRateofReturn，，IRR））IRR：：使使NPV=0时时的的折折现现率率。。反映映投投资资者者投投资资的的真真实实报报酬酬率率。。依靠靠试试错错法法和和内内插插法法求求出出IRR≧≧要要求求的的最最低低投投资资回回报报率率————接接受受该该项项目目；；IRR﹤﹤要要求求的的最最低低投投资资回回报报率率————拒拒绝绝该该项项目目。。互斥斥项项目目选选择择时时，，选选择择内内部部收收益益率率高高者者。。贴现现评评价价方方法法[例例]:你花花4000元元买买一一部部机机器器,2年年内内产产生生的的现现金金流流分分别别为为2000元元和和4000元元.这这一一项项目目的的IRR是是多多少少?IRR=28.08%内部部收收益益率率法法（（IRR））IRR=28%内部部收收益益率率法法（（IRR））内部部收收益益率率法法（（IRR））陷阱阱1————借借出出还还是是借借入入?有些些现现金金流流的的NPV随随着着折折现现率率的的上上升升而而上上升升(如如下下例例)。。这和和正正常常的的NPV和和现现值值之之间间的的关关系系正正相相反反。。DiscountRateNPV陷阱阱2————内内部部收收益益率率有有2个个或或2个个以以上上解解.令下下面面的的现现金金流流的的净净现现值值为为0的的解解有有2个个：：-50%and15.2%.1000NPV5000-500-1000折现率IRR=15.2%IRR=-50%内部部收收益益率率法法（（IRR））陷阱阱3———只只考考虑虑收收益益率率的的高高低低，，没没有有考考虑虑NPV的的大大小小项目C0C1IRRNPV（10%）E-10,000+20,000100%+8,182F-20,000+35,00075%+11,818内部部收收益益率率法法（（IRR））IRR法法的的缺缺陷陷：：内部部收收益益率率指指标标是是一一个个相相对对指指标标，，未未考考虑虑投投资资规规模模对对投投资资决决策策的的影影响响，，因因此此有有时时会会做做出出错错误误的的选选择择。。投资资期期内内项项目目净净现现金金流流入入多多次次改改变变符符号号时时，，有有多多个个IRR；；内部部收收益益率率法法（（IRR））现值值指指数数法法（profitabilityindex，，PI））PI：：投投资资项项目目未未来来各各期期净净现现金金流流入入的的现现值值与与初初始始投投资资额额现现值值之之比比。。当PI≥1时时，，接接受受该该投投资资项项目目；；互斥斥项项目目中中选选择择PI最最大大的的项项目目。。贴现现评评价价方方法法优点点：：考虑虑了了资资金金时时间间价价值值；；相对对数数，，利利于于初初始始投投资资额额不不同同的的方方案案对对比比；；缺点点：：代表表获获得得收收益益的的能能力力而而不不代代表表实实际际可可获获得得的的财财富富，，忽忽略略了了互互斥斥项项目目投投资资规规模模上上的的差差异异，，可可能能会会得得出出错错误误的的答答案案。。现值值指指数数法法（profitabilityindex，，PI））投资资回回收收期期法法（ThePaybackPeriod，，PP））回收收期期：是是指指投投资资引引起起的的现现金金流流入入累累计计到到与与投投资资额额相相等等所所需需要要的的时时间间。。公式式：每每年年CF相相等等每年年CF不不等等非贴贴现现评评价价方方法法项

目012345NCF(170000)33480477827951367268

70739累计NCF(170000)(136520)(88738)(9225)58043128782解析：投资资回回收收期期法法（（ThePaybackPeriod，，PP））●决策策标标准准：PP＜＜基基准准回回收收期期，可可接接受受此此项项目目；；●在实实务务分分析析中中：：PP≤≤n/2，投投资资项项目目可可行行；；PP＞＞n/2，投投资资项项目目不不可可行行。。●在互互斥斥项项目目比比较较分分析析时时，，应应以以静态态投投资资回回收收期期最最短短的方方案案作作为为中中选选方方案案。。◆优点点：方方法法简简单单，，反反映映直直观观，，应应用用广广泛泛◆缺点点：①未未考考虑虑货货币币的的时时间间价价值值和和投投资资的的风风险险价价值值；；②忽忽略略了了回回收收期期以以后后的的现现金金流流量量。。◆以按按投投资资项项目目的的行行业业基基准准收收益益率率或或设设定定折折现现率率计计算算的的折折现现经经营营净净现现金金流流量量补补偿偿原原始始投投资资所所需需要要的的全全部部时时间间。。★折现现投投资资回回收收期期（PP′′——discountedpaybackperiod)◆折现投资回收期满满足一下关系系：◆评价优点：①考虑虑了货币的时时间价值②直接利用回回收期之前的的现金净流量量信息③正确反映映投资方式的的不同对项目目的影响缺点：①计算比比较复杂②忽略了回回收期以后的的现金流量折现回收期的计算项目第0年第1年第2年第3年第4年第5年NCF-1000030003000300030003000折现后NCF-1000027272478225320491863累计折现后NCF-7273-4795-2542-4931370需要4.26年才可以收收回投资，若若不考虑资金金时间价值，，只需10000/3000＝3.33年。会计收益率（Averagerateofreturn，，ARR）公式：ARR≧要求平均报酬酬率——接受受项目；ARR﹤要求平均报报酬率——拒拒绝；互斥方案，选选ARR最高高的方案非贴现评价方方法第四节评评价标准的的选择与比较较一、NPV与与IRR比较较二、NPV与与PI比较三、项目评价价标准的选择择IRR一、NPV与IRR比较净现值曲线1.净现值曲线：描绘项目NPV与折现率率之间的关系系；NPV是折现率r的的单调减函数数。§如果NPV＞＞0，IRR必然大大于资本成本本r；§如果NPV＜＜0，IRR必然小小于资本成本本r。图净净现值曲曲线图2.互斥项目目排序矛盾◆互斥项目的比比较中，采用用NPV或IRR指标排排序，有时会会得出相反的的结论，即出出现排序矛盾盾。◆产生矛盾的原原因（1）项目投投资规模不同同（2）现金流流量发生的时时间不同【例】假设有两个投投资项目C和和D，其有有关资料如表表所示。项目NCF0NCF1NCF2NCF3NCF4IRR(%)NPV(12%)PICD-26900-559601000020000100002000010000200001000020

000

18

163

473

47861.131.09⑴项目投资资规模不同图：C、D项项目净现值曲曲线图14.14%费希尔交点解决矛盾方法法——增量现金流量量法：D－C项目现现金流量单单位：元元项目NCF0NCF1NCF2NCF3NCF4IRR(%)NPV(12%)D－C-290601000010000100001000014.141313IRR=14.14%＞资本成本12%NPV=1313＞0在条件许可的情况下，投资者在接受项目C后，还应再接受项目D－C，即选择项目C+(D－C)=D。应接受追加投资项目当NPV与IRR两种标准排序发生矛盾时应以NPV标准为准。结论进一步考虑项项目C与D的的增量现金流流量，即D－－C，如下表表所示。⑵现金流量量发生的时间间不同【例】：假设E、F两两个投资项目目的现金流量量如下E、F项目投投资现金流量量：：元项目NCF0NCF1NCF2NCF3IRR(%)NPV(8%)EF-10000-100008000100040004544960967620%18%

1599

2503图：E、F项项目净现值曲曲线图15.5%费希尔交点解决矛盾方法法——增量现金流量量法：F－E项目现现金流量单单位：元项目NCF0NCF1NCF2NCF3IRR(%)NPV(8%)F－E0-7000544871615.5904IRR=15.5%＞资本成本8%NPV=904＞0在条件许可的情况下，投资者在接受项目E后，还应再接受项目F－E，即选择项目E+(F－E)=F。应接受追加投资项目当NPV与IRR两种标准排序发生矛盾时应以NPV标准为准。结论进一步考虑项项目E与F的的增量现金流流量，即F－－E，如下表表所示。二、NPV与PI比较较

在投资规模不同同的互斥项目的选择中，有有可能得出相相反的结论。。

一般情况下，，采用NPV和PI评价价投资项目得得出的结论常常常是