投资决策与风险

第二篇公司的投资管理第5章

项目投资决策与风险分析3本章教学内容5.1投资概述

5.2投资项目现金流量的确定

5.3投资项目的评价方法

5.4投资决策指标的比较

5.5寿命期不等的互斥项目评价方法

5.6项目投资的风险分析45.1投资概述

对于一个企业来说，投资往往是指企业投入一定的财力，以期望在未来获取收益的一种行为企业能否把筹集到的资金投放到收益高、回收快、风险适度的项目上去，对企业的生存和发展都是十分重要的55.1.1投资的特点投资回收时间长投资的资金耗费大投资对象的变现能力较差投资具有高风险性65.1.2投资的意义投资是公司实现财务管理目标的基本前提投资是公司发展生产和增强盈利能力的必要手段投资是公司增强抗风险能力的重要方法有效利用闲置资金75.1.3投资的种类按投资回收期限的长短划分短期投资可以在一年内收回的投资，又称为流动资产投资主要指对现金、应收票据、应收账款、存货和短期内到期的有价证券等的投资具有时间短、变现能力强、周转快和流动性强等特点长期投资一年以上才能收回的投资主要指对厂房、机器设备等固定资产的投资，也包括对无形资产和长期有价证券的投资具有发生次数少、投资所需金额大、回收时间长、变现能力差、风险大、对公司影响时间长等特点85.1.3投资的种类按投资与公司生产经营的关系划分直接投资间接投资按照投资方向划分对内投资对外投资按照投资在生产过程中的作用划分初创投资后续投资按照投资项目的独立程度划分独立项目投资互斥项目投资95.2投资项目现金流量的确定投资项目现金流量（CashFlows）是指投资项目的有效持续期间内因资本循环而可能或应该发生的与投资项目相关的各项现金流入量和现金流出量的统称，它是进行项目投资评价时必须事先计算的基础数据105.2.1现金流量的构成根据现金流动的方向划分现金流出量现金流入量净现金流量根据投资项目经历的三个阶段划分初始现金流量经营现金流量终结现金流量11（1）根据现金流流动的方向划划分现金流出量直接投资支出出形成生产经营营能力的各种种直接支出，，包括固定资资产的购入或或建造成本、、运输成本、、安装成本以以及其他有关关支出垫支的流动资资金项目投资形成成投入使用会会扩大公司的的生产能力，，引起对流动动资金需求的的增加在决策项目报报废不能使用用时，才能被被收回付现成本项目投产后生生产经营期内内为满足正常常生产经营需需要而动用现现实货币资金金支出的成本本费用，又称称付现营业成成本生产经营阶段段最主要的现现金流出项目目各项税金其他现金流出出12（1）根据现金流流动的方向划划分现金流入量营业收入项目投产后每每年实现的全全部销售收入入或业务收入入投资项目最主主要的现金流流入固定资产出售售或报废时的的残值收入垫支流动资金金的收回投资项目有效效期结束后收收回其他现金流入入13（1）根据现金流流动的方向划划分净现金流量（（NetCashFlows,NCF）计算公式当现金流入量量大于现金流流出量时，净净现金流量为为正值；反之之则为负值净现金流量是是进行投资项项目决策的重重要依据14（2）根据投资项项目经历的三三个阶段划分分初始现金净流流量投资开始时（（主要指项目目建设过程中中）发生的现现金流量主要包括：固定资产投资资支出垫支的营运资资本某年营运资本本增加额=本年流动资本本需要额-上年流动资本本其他费用原有固定资产产的变价收入入固定资产重置置、旧设备出出售的净现金金流量所得税效应固定资产重置置时变价收入入的税赋损益益出售资产时，，如果出售价价高于原价或或账面净值，，应缴纳所得得税，多缴的的所得税构成成现金流出量量；出售资产产时发生的损损失（出售价价低于账面价价值）可以抵抵减当年所得得税支出，少少缴的所得税税构成现金流流入量15（2）根据投资项项目经历的三三个阶段划分分经营现金流量量项目建成后投投入生产经营营过程中所发发生的现金流流量，一般是是按年计算的的主要包括：增量税后现金金流入量投资项目投产产后增加的税税后现金收入入增量税后现金金流出量与投资项目有有关的以现金金支付的各种种税后成本费费用各种税金支出出16（2）根据投资项项目经历的三三个阶段划分分经营现金流量量经营现金流量量的计算公式式基本公式公式的扩展=销售收入×（1—所得税税率））—付现成本×（1—所得税税率））+折旧×所得税税率17（2）根据投资项项目经历的三三个阶段划分分终结现金流量量投资项目结束束时所发生的的现金流入和和流出量主要包括：固定资产残值值变价收入以以及出售时的的税赋损益如果预计固定定资产报废时时残值收入大大于税法规定定的数额，就就应计缴所得得税，形成一一项现金流出出量；反之则则可抵减所得得税，形成现现金流入量垫支营运资本本的回收这部分资本不不受税收因素素的影响，，视为资本的的内部转移回收的营运资资本仅仅是终终结期现金的的增加18现金流量的估估计基本原则只有增量现金金流量才是与与项目投资相相关的现金流流量增量现金流量量，是指接受受或者拒绝某某个投资方案案后，公司整整体未来现金金流量的改变变量具体而言，只只有因为采纳纳某个项目引引起的现金支支出增加额，，才是该项目目的现金流出出；只有因为为采纳某个项项目引起的现现金流入增加加额，才是该该项目的现金金流入19估计现金流量量时应当注意意的问题应当剔除沉没没成本沉没成本是指指已经发生，，在投资决策策中无法改变变的成本，它它属于无关成成本应当重视机会会成本机会成本是指指在投资方案案的选择中，，因放弃次优优的投资机会会发生的损失失，或者说因因放弃次优决决策而丧失的的次优决策所所带来的好处处要考虑投资方方案对公司其其他部门的影影响对净营运资本本的影响忽略利息支付付在投资预算中中对于融资成成本的考虑不不体现在现金金流量中，而而是体现在对对项目现金流流量计算现值值时所采用的的贴现率上注意通货膨胀胀的影响举例：某公司2003年曾经打算新新建一个车间间，并请一家家会计公司作作过可行性分分析，支付咨咨询费5万元，同时以以30万购得一块土土地，后来由由于本公司有有了更好的投投资机会，该该项目被搁置置下来。2009年旧事重提，，企业又要新新建车间，但但新建车间的的投资方案需需要使用公司司拥有的这块块土地，该块块地如出售可可净得100万。如新建车车间发生的购购建支出300万，则这个新新建项目总投投资支出是多多少？2021折旧和税收对对现金流量的的影响折旧将固定资资产的原始价价值在规定的的使用年限内内转化为费用用计入成本，，它并不是企企业实际的资资金支出，因因此折旧属于于非现金费用用，在应税收入中中应减去折旧旧费，故折旧旧是免税的直线折旧法或加速折旧法在规定的折旧旧年限内，前前期计提较多多的折旧费，，后期计提较较少的折旧费费，从而相对对加快了折旧旧速度22现金流量估算算实例某公司支付了了6,000元咨询费作A项目投资的市市场调查，公公司决定对A项目投资进行行成本效益分分析，有关预预测资料如下下：公司原有一间间厂房可用于于A项目，如果该该厂房如出售售，当前市价价为50,000元；A项目设备购置置费110,000元，使用年限限5年，直线法计计提折旧，税税法规定残值值10,000元，预计5年后公司不再再生产时该设设备可售出，，售价为30,000元；预计A项目各年销量量（件）分别别为500、800、1,200、1,000、600；投资期垫付付营运资本10,000元；第一年售售价200元/件，付现成本本为100元/件，垫付营运运资本10,000元，考虑通货货膨胀因素和和原材料价格格的上涨，以以后售价每年年上涨2%，单位成本每每年上涨10%，垫付营运资资本按销售收收入的10%估计支出，公公司所得税税税率为30%。试测算A项目投资的现现金流量。23现金流量估算算实例的分析析首先，分析投投资项目所需需的投资支出出购置机器设备备第0年产生生了110,000元的现现金流流出设备投投资中中第5年为设设备残残值出出售时时的资资本利利得，，根据据预测测设备备5年后的的出售售价格格为30,000元，而而账面面价值值为10,000元，出出售价价格超超过账账面价价值的的差额额应缴缴纳所所得税税为：：(30,000-10,000)×30%=6,000（元））出售设设备的的税后后净收收入为为：30,000-6,000=24,000（元））不出售售厂房房的机机会成成本如果公公司接接受了了A项目，，它将将使用用一个个原本本可以以出售售的厂厂房，，因此此厂房房的当当前市市价应应该作作为机机会成成本市场调调查的的6,000元支出出与是是否接接受该该项目目无关关，应应看作作沉没没成本本24现金流流量估估算实实例的的分析析首先，，分析析投资资项目目所需需的投投资支支出营运资资本投投资营运资资本在在项目目早期期因业业务扩扩张而而有所所增加加按照投投资预预算的的一般般性假假设，，最后后所有有的营营运资资本可可假定定为完完全收收回25现金流流量估估算实实例的的分析析然后，，分析析经营营现金金流量量销售收收入和和经营营成本本对收入入和成成本的的估计计是根根据产产品价价格预预计每每年增增长2%，成本本预计计每年年增长长10%的假设设折旧设备购购置费费110,000元，减减去税税法规规定的的残值值10,000元，按按直线线法计计提折折旧，，年限限为5年，因因此每每年的的折旧旧为20,000元所得税税用销售售收入入减去去经营营成本本和折折旧便便可得得出税税前利利润，，进而而可以以计算算出所所得税税经营现现金流流量等于税税后净净利加加折旧旧26现金流流量估估算实实例的的分析析最后，，计算算出项项目的的净现现金流流量等于投投资现现金流流量与与经营营现金金流量量之和和分析数数据表表27现金流流量估估算实实例的的分析析28投资预预算使使用现现金流流量的的原因因在投资资预算算时应应使用用现金金流量量，而而不是是会计计收益益对项项目进进行评评价项目投投资期期内，，净现现金流流量等等于利利润总总额评价客客观、、公平平会计利利润的的核算算是建建立在在权责责发生生制的的基础础上，，利润润在各各年的的分布布受折折旧方方法、、存货货的计计价、、费用用的摊摊销等等成本本计算算中人人为因因素的的影响响现金流流量建建立在在现金金收付付实现现基础础上，，其分分布不不受人人为因因素的的影响响，从从而保保证对对项目目评价价的客客观性性考虑资资金的的时间间价值值投资决决策分分析中中，现现金流流量的的状况况比企企业盈盈亏状状况更更为重重要一个项项目是是否能能维持持下去去，不不是取取决于于一定定期间间是否否盈利利，而而是取取决于于有没没有足足够的的现金金用于于各种种支付付295.3投资项项目的的评价价方法法NPVIRRPIPPARR30贴现评评价分分析法法净现值值法净现值值（NetPresentValue,NPV）投资方方案在在项目目有效效期内内，其其未来来的预预期现现金流流量，，按一一定的的折现现率折折算的的现金金流入入现值值减去去全部部现金金流出出现值值后的的差额额计算公公式NPV：净现现值NCFt：第t年的净净现金金流量量n：项目目预计计使用用年限限i：预定定的折折现率率C：初始始投资资额例：某公司司有一一投资资项目目，该该项目目投资资总额额为6000元，其其中5400元用于于设备备投资资，600元用于于垫支支流动动资金金。预预期该该项目目投产产后可可使销销售收收入增增加第第一年年3000元，第第二年年4500元，第第三年年6000元。每每年追追加的的付现现成本本为第第一年年1000元，第第二年年1500元，第第三年年1000元。该该项目目有效效期为为三年年，项项目结结束收收回流流动资资金600元。该该公司司所得得税率率为40%，固定定资产产无残残值，，采用用直线线法计计提折折旧，，公司司要求求的最最低报报酬率率为10%。要求求（1）计算算确定定该项项目的的税后后现金金流量量；（2）计算算该项项目的的净现现值；；（3）如不不考虑虑其他他因素素，你你认为为该项项目是是否应应被接接受。。

123销售收入300045006000付现成本100015001000折旧180018001800营业成本280033002800税前利润20012003200所得税804801280税后利润1207201920税后现金净流量192025203720NPV=1920××(P/F,10%,1)+2520××(P/F,10%,2)+(3720+600)(P/F,10%,3)－6000>0,方案可可行34贴现评评价分分析法法净现值值法分析要要点运用净净现值值评价价和分分析投投资方方案时时要合合理确确定折折现率率通常以以投资资项目目的资资本成成本或或投资资者要要求的的报酬酬率作作为折折现率率利用净净现值值进行行投资资决策策时对于独独立方方案，，当投投资方方案的的净现现值为为正时时才能能接受受；反反之则则拒绝绝对于多多个互互斥方方案，，则应应该选选择净净现值值最大大且为为正的的方案案35净现值值例题题某公司司拟购购置一一套机机器设设备用用于新新产品品的生生产，，现有有A、B两种设设备可可以选选择，，有关关资料料如下下表所所示。。公司必必要的的投资资报酬酬率为为10%，根据上述述资料，计计算两种投投资方案的的净现值并并评价其优优劣。36净现值例题题解析：设备A初始现金流流出：1—5年的年金现现金净流入入：净现值：37净现值例题题解析：设备B初始现金流流出：1—5年的年金现现金净流入入：第5年的残值：：净现值：结论两种方案都都能带来正正的净现值值，如是独立方方案，都是可行方方案，如是互斥方方案，采用B设备的净现现值更大，，因此应购购买B设备。38贴现评价分分析法净现值法优点净现值是衡衡量一项投投资决策是是否为股东东创造了价价值的准则则考虑了资金金的时间价价值，使项项目的现金金流入量和和现金流出出量具有可可比性，可可以较好地地反映各方方案的投资资经济效果果考虑了投资资的风险性性折现率的大大小和风险险有关，风风险越大，，折现率越越高；反之之亦然缺点是绝对数指指标，不能能正确揭示示各个投资资方案本身身可能达到到的实际报报酬率是多多少对于不同寿寿命期的互互斥项目决决策，不能能用净现值值直接比较较确定贴现率率的难度39获利指数法法获利指数（ProfitabilityIndex,PI）亦称现值指指数、现值值比率等，它是指投资资项目投入入使用后产产生的未来来现金流入入现值与现现金流出现现值的比率率计算公式PI：获利指数数NCFt：第t年的净现金金流量n：项目预计计使用年限限i：预定的折折现率C：初始投资资额40获利指数法法分析要点运用该方法法选择投资资方案的标标准对于独立方方案，投资资的获利指指数应大于于或等于1对于互斥方方案，应选选择获利指指数最大的的方案41获利指数例例题某项目初始始投资1,000万元，当年年收益。项项目寿命期期4年，每年净净现金流量量400万元，若资资本成本为为10%，求项目的的获利指数数。解析：结论：由于于该项目的的获利指数数大于1，因此是可可行方案。。42获利指数法法优点考虑了货币币时间价值值是相对数，，可以表明明项目单位位投资的获获利能力反映了项目目的相对盈盈利性，更更便于投资资额不等的的多个项目目之间的比比较和排序序缺点不能直接比比较对股东东财富的贡贡献在比较互斥斥项目投资资时，可能能会导致错错误的决策策43内含报酬率率法内含报酬率率（InternalRateofReturn,IRR）亦称内部报报酬率，是是指投资项项目投入使使用后产生生的未来现现金流入现现值和未来来现金流出出现值相等等的折现率率，或者说说是使项目目投资方案案净现值为为零的折现现率计算公式IRR：内含报酬酬率NCFt：第t年的净现金金流量n：项目预计计使用年限限C：初始投资资额44内含报酬率率法内含报酬率率（InternalRateofReturn,IRR）计算公式的的求解：试试错和内插插法i1表示偏低的的折现率；；i2表示偏高的的折现率；；NPV1表示正的净净现值；NPV2表示负的净净现值ixi2NPVIRRi1NPV1NPV2i2-i1-x45内含报酬率率法分析要点运用内含报报酬率法进进行决策分分析时，往往往要和企企业投资的的必要报酬酬率相比较较若一项投资资项目的内内含报酬率率高于企业业的投资必必要报酬率率，则说明明其效益要要比企业期期望的更好好一般来说，，投资项目目的内含报报酬率越高高，其效益益越好计算方法比比较复杂46内含报酬率率例题某公司拟进进行一项投投资，初始始投资总额额为期初一一次投入500万元，资本本成本为8%，预计寿命命期为5年，期满无无残值，其其在寿命期期内各年的的现金流入入量分布情情况如下表表所示。根据上述资资料，假设设公司投资资必要报酬酬率为10%，计算该投投资项目的的内含报酬酬率并判断断其是否可可行。47内含报酬率率例题解析：采用逐次试试算法（取取12%和14%）48内含报酬率率例题解析：内插法计算算结论根据结果，，该项目的的内含报酬酬率高于10%，因此是可可行的。49内含报酬率率法优点考虑了货币币时间价值值，能从动动态角度直直接反映投投资项目的的实际收益益水平反映投资效效率的高低低，克服了了比较基础础不一时评评价备选方方案的困难难，比较客客观，易于于理解不需要估计计资本成本本或必要报报酬率缺点计算比较复复杂当经营期内内大量追加加投资，项项目的现金金流量出现现正负交替替的时候，，可能导致致出现多个个内含报酬酬率在比较互斥斥投资方案案时，可能能会导致错错误的决策策50非贴现评价价分析法投资回收期期法投资回收期期（PaybackPeriod,PP）一项投资的的现金流入入逐步累计计至等于现现金流出总总额，即收收回全部初初始投资所所需要的时时间计算公式如果每年净净现金流量量相等，则则回收期为为：如果每年的的净现金流流量不等投资回收期期可按逐期期累计净现现金流量计计算，当累累计净现金金流量与初初始投资达达到相等时时所需的时时间，即为为投资回收收期51投资回收期期法分析要点投资回收期期是以投资资项目经营营后的净现现金流量抵抵偿初始投投资，也即即累计净现现金流量等等于零的时时间，它是是反映项目目财务上投投资回收能能力的重要要指标一般来说，，投资回收收期越短，，投资方案案承担的风风险越小；；反之，投投资方案所所承担的风风险越大利用投资回回收期法进进行投资决决策时，首首先要确定定一个回收收期标准，，当投资方方案回收期期不超过此此标准时则则可以接受受该方案；；当投资回回收期超过过此标准时时，拒绝接接受该方案案对于多个互互斥方案进进行选择时时，应选择择回收期最最短的方案案52投资回收期期例题1：每年净现现金流量相相等假设某公司司拟扩大生生产规模需需购建一项项固定资产产，投资额额为1,000万元，预计计投产后能能够使用5年，每年产产生的净现现金流量为为400万元，试计计算该公司司需要多久久才能回收收投资额。。解析：53投资回收期期例题2：每年净现现金流量不不等某项目投资资金额1,000万元，预计计投产后能能够使用5年，每年产产生的净现现金流量分分别为300万元、350万元、250万元、300万元和400万元。试计计算其投资资回收期。。解析：54投资回收期期法优点能够直观反反映原始投投资的返本本期限，计计算简单，，便于理解解，可以简简略地判断断一个投资资项目的风风险性和流流动性缺点投资回收期期法忽略了了以下两个个因素回收期内现现金流量的的发生时间间回收期以后后的现金流流量55会计收益率率法会计收益率率（AccountingRateofReturn,ARR）一项投资方方案平均每每年获得的的收益与其其账面投资资额之比，，是一项反反映投资获获利能力的的相对数指指标计算公式以原始投资资额为基础础计算会计计收益率以平均投资资额为基础础计算会计计收益率56会计收益率率法分析要点利用会计收收益率进行行决策，其其方法与回回收期法类类似。首先先确定一个个会计收益益率标准，，当投资方方案会计收收益率高于于此标准则则接受该方方案，否则则拒绝该方方案对多个互斥斥方案进行行选择时，，应选择会会计收益率率最高的方方案57会计收益率率例题某公司拟进进行一项投投资，有两两个方案可可供选择，，有关资料料如下表所所示。运用会计收收益率法对对两个方案案进行比较较。58会计收益率率例题解析：以原始投资资额为基础础计算会计计收益率方案I：方案II：以平均投资资额为基础础计算会计计收益率方案I：方案II：59会计收益率率法优点数据易从会会计账目中中获得，计计算简便，，容易理解解缺点没有考虑货货币的时间间价值使用会计上上的成本与与收益概念念，容易受受人为因素素的影响确定会计收收益率标准准的难度605.4投资决策指指标的比较较IRRNPVPI61净现值与内内含报酬率率的比较净现值与内内含报酬率率的相同点点考虑货币时时间价值因因素的评价价指标净现值：：反映资资本投资资项目实实际获得得财富的的多少内含报酬酬率：反反映投资资报酬率率的高低低多数情况况下，运运用净现现值和内内含报酬酬率得出出的结论论是相同同的若内含报报酬率高高于必要要报酬率率，则净净现值为为正，接接受该项项目若内含报报酬率低低于必要要报酬率率，则净净现值为为负，拒拒绝该项项目62净现值与与内含报报酬率的的比较净现值与与内含报报酬率的的区别评价投资资项目经经济效益益的指标标形式不不同净现值是是用绝对对指标的的形式来来评价投投资项目目的经济济效益内含报酬酬率是用用相对数数指标来来评价投投资项目目两种指标标假设的的再投资资利率不不同净现值法法假设投投资的现现金流入入量能够够以企业业的必要要报酬率率进行再再投资内含报酬酬率法假假设现金金流入以以投资本本身所具具有的内内含报酬酬率再投投资63净现值与与内含报报酬率的的比较净现值与与内含报报酬率的的决策分分析两种方法法的决策策冲突投资项目目的规模模差异内含报酬酬率是以以百分比比的形式式给出的的，投资资的规模模被忽略略了净现值是是以公司司财富增增加的绝绝对数额额表示的的，净现现值最大大符合公公司价值值最大化化原则当两种指指标的决决策结论论不一致致时，一一般以净净现值的的结论为为准现金流量量的模式式不同在内含报报酬率方方法下，，隐含的的再投资资利率随随着项目目的现金金流模式式的不同同而不同同对于净现现值，隐隐含的再再投资利利率就是是必要报报酬率，，对每个个项目都都是一样样的当互斥项项目因为为现金流流量模式式不同而而出现决决策不一一致，应应该选择择按净现现值来进进行决策策64NPV与IRR的决策冲冲突例题题-1假设某公公司有两两个互斥斥投资项项目，它它们的初初始投资资不一致致，有关关的现金金流量资资料如下下表所示示项目A和项目B的现金流流量单单位位：元时间净现金流量项目A项目B0-26,000-55,000110,00020,000210,00020,000310,00020,000410,00020,00065NPV与IRR的决策冲冲突例题题-1解析：用内含报报酬率进进行决策策：IRRA=19.78%，IRRB=16.89%应当选择择A项目用净现值值法决策策（假设设公司必必要报酬酬率为12%）：NPVA=4,373（元），，NPVB=5,746（元）应当选择择B项目考虑到收收益的绝绝对数额额，项目目B显然优于于项目A，原因是是项目B的投资规规模更大大，能提提供更大大的净现现值66NPV与IRR的决策冲冲突例题题-2假设某公公司有两两个投资资项目，，它们的的初始投投资额相相同，但但现金流流量的模模式不同同，具体体资料如如下表所所示公司投资资项目现现金流量量单单位：：元时间项目C项目D0-1,200-1,20011,000100250060031001,08067NPV与IRR的决策冲冲突例题题-2解析6004001017230198净现值（（元）折现率（（%）项目C项目D净现值和和内含报报酬率的的决策冲冲突当互斥项项目因为为现金流流量模式式不同而而出现决决策不一一致，应应该选择择按净现现值来进进行决策策。用这这种方法法，能够够找出最最大限度度增加股股东财富富的项目目68净现值与与内含报报酬率的的比较净现值与与内含报报酬率的的决策分分析多重内含含报酬率率如果一项项投资所所产生的的预期现现金流量量是不规规则的，，即在其其寿命期期的不同同时点或或在项目目终了时时产生大大量的现现金流出出，这种种投资方方案称为为不规则则的投资资方案对不规则则投资方方案运用用内含报报酬率法法对项目目进行评评价，就就可能会会产生一一系列问问题，最最常见的的问题就就是一项项投资方方案可能能会出现现多重内内含报酬酬率当出现多多重内含含报酬率率的问题题时，没没有一个个内含报报酬率具具有经济济意义，，而使用用净现值值对方案案评价时时不会产产生这类类问题69多重内含含报酬率率例题某公司正正在考虑虑投资1.6亿元开发发一个露露天煤矿矿，该矿矿将在第第一年年年末产生生现金流流入10亿元，然然后在第第二年年年末需支支出10亿元将其其恢复地地貌原形形。该项项目的现现金流量量可以用用下表来来表示开发煤矿矿的现金金流量表表单单位：：亿元第0年第1年第2年现金流量-1.610-1070多重内含含报酬率率例题计算内含含报酬率率IRR1=25%IRR2=400%净现值折现率0NPV当出现多多重内含含报酬率率的问题题时，应应改用净净现值法法进行决决策多重内含含报酬率率71净现值与与获利指指数的比比较净现值与与获利指指数的关关系当净现值值大于0时，获利利指数就就大于1；当净现现值小于于0时，获利利指数就就小于1对于独立立方案进进行可行行性分析析的时候候，采用用净现值值法与获获利指数数法所得得的结论论是相同同的在评价互互斥方案案时，两两种方法法可能会会导致不不同的结结果72NPV与PI的决策冲冲突例题题有两个项项目E和F，它们的的初始投投资不一一致，具具体资料料如下表表所示项目E和项目F的资料对比单单位：：元指标年度项目E项目F初始投资0110,00010,000经营现金流量150,0005,050250,0005,050350,0005,050NPV6,1001,726PI1.061.17折现率14%14%结果矛盾！73净现值与获利利指数的比较较结论当初始投资不不同时，净现现值和获利指指数会产生差差异由于净现值是是用各期现金金流量的现值值减初始投资资，而获利指指数是用现金金流量现值除除以初始投资资，因而评价价的结果可能能会产生不一一致最高的净现值值符合公司的的最大利益净现值越高，，企业的收益益越大；而获获利指数只反反映投资回收收的程度，不不反映投资回回收的多少当两种方法的的决策出现冲冲突时，应选选用净现值法法74小结相比较而言，，净现值法是是选择理想投投资方案的最最好标准净现值是对进进行一项投资资所创造或增增加的价值进进行计量的尺尺度更多情况下是是将几种决策策指标结合起起来应用内含报酬率可可以揭示投资资项目的收益益率回收期通常作作为第二选择择，用来控制制风险投资决策指标标的应用也会会因行业不同同而异755.5寿命期不等的的互斥项目评评价方法实际中，企业业进行投资决决策时经常会会在多个不同同的互斥项目目中作选择面对寿命期不不等的投资项项目决策，难难以直接用净净现值或其他他投资决策指指标进行评价价，而使用等等值年金法进进行决策76引例考虑两个投资资项目，项目目1和项目2，寿命期分别别为3年和6年，其现金流流量如下图所所示。设公司司的资本成本本为10%。试对两个项目目进行评价。。77引例解析如果直接计算算两个项目的的净现值，则则有：项目2的净现值更大大，是否意味味着应该选择择项目2？两个互斥项目目在时间上不不可比，直接接用净现值法法进行比较是是错误的，而而应当运用等等值年金法！！78等值年金法的的原理等值年金法的的原理等值年金法是是将互斥项目目的净现值按按资本成本等等额分摊到每每年，求出每每个项目的等等值年金进行行比较由于都化成年年金，项目在在时间上是可可比的，而且且从净现值转转化为年金只只是作了资金金时间价值的的一种等值变变换，因此这这种方法计算算简便，应用用较为广泛79运用等值年金金法分析引例例解析将净现值的等等值年金记为为NEA，则两项目的的等值年金分分别为：项目1的等值年金更更大，应选择择项目1等值年金法使使两个项目在在时间上是可可比的，因此此能作出正确确决策！80等值年金法的的应用—固定资产更新新决策某企业有以旧旧设备，技术术人员提出更更新要求，有有关数据见下下表假设该企业要要求的最低报报酬率为15%，问企业是否否应当更新设设备？新、旧设备的的相关资料旧设备新设备原值（元）预计使用年限已经使用年限最终残值（元）变现价值（元）年运行成本（元）3,4001046001,2008004,0001005004,00060081等值年金法的的应用—固定资产更新新决策82等值年金法的的应用—固定资产更新新决策等值年金法的的思想比较继续使用用和更新的平平均年成本，，平均年成本本较低的方案案是最优方案案固定资产的平平均年成本，，是指该资产产引起的现金金流出的年平平均值在使用固定资资产平均年成成本法进行决决策时应注意意以下两个问问题：平均年成本法法是将继续使使用旧设备与与购置新设备备看成两个相相对独立的互互斥决策，而而非一个更新新设备的特定定方案。因此此，不能将旧旧设备的可变变现净值作为为购置新设备备的一项现金金流入处理平均年成本法法的假设前提提是将来设备备再更新时，，依然可以按按原来的平均均年成本寻找找到可代替的的设备83等值年金法的的应用—固定资产更新新决策方法一：计算现金流出出的总现值，，然后依年金金现值系数分分摊到每一年年84等值年金法的的应用—固定资产更新新决策方法二：由于各年已经经有相等的运运行成本，只只要将原始投投资额和残值值摊销到每年年，然后求和和，就可以计计算出每年平平均的现金流流出量，即平平均年成本5.6项目投资的风风险分析项目风险来源一敏感性分析二情景分析三项目风险调整四一、投资项目目风险来源项目风险1.含义某一投资项目本身特有有的风险——不考虑与公司司其他项目的的组合风险效效应，单纯反反映特定项目目未来收益（（净现值或内内部收益率））可能结果相相对于预期值值的离散程度度。2.衡量方法通常采用概率率的方法，用用项目标准差进行衡量。3.项目风险的来来源◆项目自身因素素：项目特有因素素或估计误差差带来的风险险◆外部因素：（1）项目收益风险（2）投资与经营成本风险（3）融资风险（4）其他风险二、敏感性分分析3.基本思想如果与决策有有关的某个因因素发生了变变动，那么原原定方案的NPV、IRR将受什么样的的影响。因此此，它解决的的是“如果......会怎样”的问题。1.含义衡量不确定性因素素的变化对项目目评价标准（（NPV或IRR）的影响程度度。2.分析目的找出投资机会会的“盈利能能力”对哪些些因素最敏感感，从而为决决策者提供重重要的决策信信息。4.敏感性分析的的具体步骤确定敏感性分分析对象选择不确定因因素调整现金流量量如，净现值、、内部收益率率等市场规模、销销售价格、市市场增长率、、市场份额、、项目投资额额、变动成本本、固定成本本、项目周期期等注意：销售价格的变变化原材料、燃料料价格的变化化项目投产后，，产量发生了了变化现以保健品投投资项目为例例加以说明，，假设影响该该项目收益变变动的因素主主要是销售量量、单位成本本以及资本成成本，现以该该项目的净现现值(44981元)为基数值，计计算上述各因因素围绕基数数值分别增减减10%、15%（每次只有一一个因素变化化）时新的净净现值。表5-11各项因素变化化对净现值的的影响单单位：：元解析：因素变化百分比销售量单位付现成本资本成本15%841361990143788110%753933257048356100%57908579085790890%40423832466805285%316809591573360图5-4项目净现值对对销售量、单单位付现成本本和资本成本本的敏感度临界值——不改变某一评评价指标决策策结论的条件件下，某因素素所能变动的的上限或下限限【例5-3】假设某公司正正在考虑一项项投资，初始始投资额为10000元，第1～5年每年的销售售收入为64000元，变动成本本总额为42000元，固定成本本总额为18000元，其中折旧旧费为1600元，假设所得得税税率为25%，折现率为10%，则该项投资资各年经营现现金净流量和和净现值计算算如下：盈亏临界分析析表5-12净现值为零时时各因素变动动百分比单单位：：万元因素敏感程度度：销售收入→变变动成本→固固定成本→项项目年限→投投资额→折现现率最强…………………………………………………………………最弱项目原预计现金流量NPV=0的现金流量现金流量变动上下限投资额100001743874.38%销售收入6400061384-4.09%变动成本4200044616

6.23%固定成本1800020616

14.53%折现率

10%

36%260.00%项目年限

5.0

2.6

-48.60%5.敏感性分析方方法的评价▼优点：能够在一定程程度上就多种种不确定因素素的变化对项项目评价标准准的影响进行行定量分析，，有助于决策策者明确在项项目决策时应应重点分析与与控制的因素素。▼缺点：没有考虑各各种不确定定因素在未未来发生变变动的概率率分布状况况，因而影影响风险分分析的正确确性。三、情景分分析投资项目风风险不仅取取决于对各各主要因素素变动的敏敏感性，而而且还取决决于各种因因素变化的的概率分布布状况。敏敏感性分析析只考虑了了第一种情情况，情景景分析可以以同时考虑虑这两种情情况。在在情情景分析中中，分析人人员在各因因素基数值值的基础上上，分别确确定一组“差”的情况（销销售量低、、售价低、、成本高等等）和一组组“好”的情况，然然后计算“差”和“好”两种情况下下的净现值值，并将计计算结果与与基数净现现值进行比比较。在[例5-3]中，预期项项目的净现现值为7438元。在决定定是否接受受此项目之之前，可将将影响项目目的关键因因素，如投投资额、销销售收入、、成本等方方面的变化化，分为最最佳、最差差、正常(预期值)三种项目，，并计算不不同项目的的投资净现现值。为分分析方便，，假设分析析人员确信信，除销售售收入和变变动成本以以外，影响响现金流量量的其他因因素都是确确定的。据据预测，销销售收入最最低为56000元，最高为为73600元；变动成成本则在38640元至453600元之间变动动。不同情情景下的项项目净现值值计算见表表5-13。方案概率销售收入变动成本净现值最差项目0.25600038640-5754基础项目0.564000420007438最佳项目0.3736004536025179表5-13情景分析单单位：元表5-13表明，项目目的净现值值在-5754元至25179元之间波动动，为了解解项目的风风险情况，，还可以计计算该项目目期望净现现值，以及及不同情景景下项目净净现值与期期望净现值值离差。情情景分析可可以为提供供项目特有有风险的有有用信息，，但这种方方法只考虑虑项目的几几个离散情情况，其分分析结果有有时不能完完全反映项项目的风险险状况。四、项目风风险调整i——无风险利率率一般以政府府债券利率率表示θ——风险溢酬取决于项目目风险的高高低◎净现值公式式调整◎将与特定项项目有关的的风险加入入到项目的的折现率中中，并据以以进行投资资决策分析析的方法。。确定方法1.风险调整折折现率法以净现值准准则为基础础进行风险险调整，主主要有风险调整折折现率法和风险调整现现金流量法法。前者是调调整净现值值公式的分分母，后者者是调整净净现值公式式的分子。。根据项目的的标准离差差率调整折折现率根据同类项项目的风险险收益系数数与反映特特定项目风风险程度的的标准离差差率估计风风险溢酬，，然后再加加上无风险险利率，即即为该项目目的风险调调整折现率率。计算公式：◎风险调整折折现率法的的评价优点：简单明了，，符合逻辑辑，在实际际中运用较较为普遍。。缺点：把风险收益